Оценка долевых ценных бумаг в условиях низколиквидных рынков - раздел Философия, Содержание, цели и задачи финансового менеджмента
В Отечественной Практике, Характеризующейся Экономической Нес...
В отечественной практике, характеризующейся экономической нестабильностью, низкой ликвидностью фондового рынка и незначительными размерами дивидендов, выплачиваемых по акциям большинства акционерных компаний, часто используются методы оценки акций, выходящие за рамки обычного курса финансового менеджмента. Достаточно часто можно встретить случаи, когда учредители, буквально толкуя Статью 77 Федерального закона "Об акционерных обществах", записывают в уставе компании, что рыночная стоимость ее акций определяется решением совета директоров. С финансовой точки зрения подобное утверждение очевидно нелепо, так как рыночная стоимость любого актива может быть определена только в условиях ликвидного рынка на основе взаимодействия спроса и предложения. Другое дело, что при управлении финансами акционерной компании достаточно часто возникает необходимость оценки стоимости акций, не котирующихся на фондовом рынке. В частности, такая необходимость может возникнуть при выкупе акций у акционеров в обусловленных законом случаях. Возможны также ситуации, когда учредители акционерной компании сознательно ограничивают ликвидность своих долевых ценных бумаг, регистрируя компанию в форме закрытого акционерного общества. В этом случае, если предприятие вдруг окажется перед необходимостью передачи акций в залог либо использования некоторой их части для расчетов с кредиторами (например, при отсутствии иных средств), также возникнет проблема оценки.
Прежде, чем остановиться на наиболее распространенных подходах к оценке стоимости собственного капитала фирмы, выраженной в виде суммарной стоимости ее акций, следует отметить, что любые используемые для этой цели методики по определению не могут заменить рыночной оценки. Не случайно расчетные оценки стоимости крупнейших российских компаний (например, "Норильского никеля"), проведенные известными фирмами до приватизации государственной доли собственности, различались порой в разы.
Наиболее простым и удобным, но и наименее точным методом является использование учетной оценки. Очевидно, что разность между учетной стоимостью активов фирмы и ее обязательствами есть ни что иное, как суммарная стоимость собственного капитала фирмы. Поделив эту разность на количество акций, можно получить учетную оценку их стоимости. Соответствующий показатель рассчитывается в числе других при оценке положения компании на рынке ценных бумаг. Естественно, что предприятие может иметь акции различных типов, что усложняет исчисление учетной оценки. В частности, при отсутствии дополнительной информации о структуре добавочного капитала при определении доли последнего, приходящейся на акцию того или иного типа, приходится принимать определенные допущения.
При всей очевидной простоте метода, основанного на использовании учетных оценок, столь же очевидными являются и его недостатки. Реальная оценка рынком стоимости активов фирмы может существенным образом отличаться от учетной как в ту, так и в другую сторону. Характер и величина этих отклонений могут зависеть от качества самих активов, от принятых учетных стандартов, от изменений в законодательстве, от уровней цен на производимую продукцию и инфляции, и множества других факторов. Более того, рыночная оценка обязательств фирмы также может не совпадать с учетной (котировки долгов компании, испытывающей финансовые затруднения, могут быть существенно ниже их номинальной стоимости: коэффициент дисконтирования будущих платежей в таком случае будет отражать высокий уровень кредитного риска). С другой стороны, балансовые оценки не всегда дают полное представление о нематериальных активах, "наработанных" компанией: высоком качестве менеджмента, доверии клиентов, наличии долгосрочных контрактов с крупными партнерами и т.п. Кроме того, рыночные оценки значительно более изменчивы, чем учетные, и могут заметно колебаться в зависимости от изменения как внешних, так и внутренних факторов. Тем не менее, при отсутствии иных надежных методов оценки, учетная оценка может оказаться полезной. Особенно это касается компаний, спрос на продукцию которых достаточно стабилен и прогнозируем, а цена продукции устанавливается на товарных биржах (например, энергоносители, металлы и т.п.). С другой стороны, учетная оценка активов медиа-компании будет значительно менее информативной с точки зрения оценки ее акций.
В качестве альтернативы может также быть использован метод оценки, основанный на так называемом Р/Е-мультипликаторе (от английского Price/Earnings Multiplier). Отношение Р/Е представляет собой рыночную цену акции поделенную на чистую прибыль в расчете на одну обыкновенную акцию (так называемый EPS). Более детальная интерпретация этого показателя дается в разделе, посвященном финансовым коэффициентам, характеризующим положение компании на рынке ценных бумаг; здесь достаточно лишь отметить, что, зная EPS, и предполагая, насколько высоко оценивает рынок будущие доходы фирмы (то есть во сколько раз рыночная стоимость акций может быть выше текущей прибыли на одну акцию), можно вычислить оценочную стоимость акции. При этом, однако, возникает задача оценки величины Р/Е-мультипликатора, что само по себе не на много проще оценки будущих денежных потоков и их дисконтирования по соответствующей ставке, и требует от финансового аналитика достаточно тонкого знания рыночных механизмов.
Изложенный в основной части раздела метод оценки акций на основе дисконтированной стоимости прогнозируемых денежных потоков в расчете на одну акцию может быть применен и в условиях низколиквидного фондового рынка. При этом, однако, приходится делать ряд дополнительных допущений как относительно расчета будущих денежных поступлений и оттоков, так и относительно приемлемой ставки дисконтирования. Достаточно большое число необходимых допущений делает результат оценки достаточно неопределенным. В заключение следует заметить, что сами по себе методы оценки достаточно просты и хорошо известны; "ноу-хау" финансовых аналитиков как раз и кроется в тех дополнительных допущениях, которые делаются применительно к конкретному предприятию и конкретному рынку.
Все темы данного раздела:
Структура управления финансами хозяйствующего субъекта. Управление по Центрам ответственности. Мотивация финансовых менеджеров
Финансовые службы занимают важное место в общей системе управления компанией. Не существует какой-либо установленной структуры управления финансами на уровне предприятия:
Внешняя среда управления финансами
Говоря о внешней среде управления финансами, имеют в виду, прежде всего, правовую и налоговую среду, в которой функционирует субъект хозяйствования. Соответствующие вопросы рассматр
Фиксированные и плавающие процентные ставки
Привлечение средств организацией может осуществляться как под фиксированную, так и под "плавающую", то есть изменяющуюся с течением времени процентную ставку. Очевидно, чт
Базовые концепции и гипотезы финансового менеджмента
В основе финансового менеджмента, как и любой другой науки, лежит ряд основополагающих концепций и гипотез, наличие которых позволяет создать определенную модель функционирования си
Финансовые инструменты
Современный финансовый менеджмент активно использует такие понятия, как финансовый инструмент, финансовые активы и др. Нормативно эти понятия не закреплены, однако широкое их примен
Процентные ставки, как инструмент финансовых расчетов
Принятие финансовых решений, в том числе связанных с оценкой финансовых активов, базируются на ряде основополагающих принципов, одним из наиболее важных среди которых является описа
Простые и сложные процентные ставки
Как уже отмечалось выше (см. Базовые концепции финансового менеджмента), временная стоимость денег может быть выражена несложной зависимостью (формулой) математического дисконтирова
Внутригодовые процентные начисления
В современной практике достаточно часто встречаются случаи, когда начисление процентов по некоторой номинальной годовой процентной ставке r осуществляется чаще, чем один раз
Аннуитеты. Дисконтированная и будущая стоимость аннуитета
Формулы (2.1) и (2.2) отражают зависимость текущего и будущего денежных потоков в случае, когда текущая стоимость уравновешивает единичный ожидаемый денежный поток (см. рис. 2.1 в к
Оценка финансовых активов
Все приведенные выше формулы призваны обслуживать различные виды финансовых расчетов. Одним из наиболее важных приложений этих формул является оценка финансовых активов. В наиболее
Оценка бескупонных (дисконтных) облигаций
По определению, бескупонные (дисконтные) облигации, или, как их еще называют, облигации с нулевым купоном, реализуются со скидкой (дисконтом) от номинала (номинальной или нарицательной стоимости) и
Оценка купонных облигаций6
В отличие от бескупонных, купонные облигации предполагают регулярную выплату процентного дохода, обычно по фиксированной ставке в процентах от номинальной стоимости, а в конце срока обращения вмест
Задачи по теме с решениями
Задача 1. Оцените рыночную стоимость обыкновенных акций акционерной компании ХХХ номинальной стоимостью 10 руб. Дивиденд на одну акцию по результатам текущего года сос
В нашей задаче
rreal = (r - i)/(1 + i) = (0.19 – 0.15)/(1 + 0.15) = 0.0348, или 3.48%.
Для расчета полной доходности при выплате дивидендов каждые пол
Задачи для самостоятельного решения
Задача 2.1. Оцените рыночную стоимость обыкновенной акции корпорации ХYZ, если дивиденд на одну акцию по результатам текущего года составит $0.50. В течение пяти после
Риск и доходность в финансовом менеджменте
Концепция риска является одной из ключевых в финансовом менеджменте. Количественное измерение риска, его учет в принятии финансовых решений и, в частности, в оценке финансовых актив
Доход и доходность на инвестицию
Понятие доходности на инвестицию было введено в предыдущем разделе. При этом полный доход R на инвестицию за период владения (например, год t) включает в себя к
Инвестиционный риск
В отличие от общепринятого понятия риска, заключающегося в возможности наступления неблагоприятного варианта развития событий, риск в финансахозначает прежде всего неопределенность исхода, в
Мера риска для одиночного актива
Наиболее популярный метод анализа инвестиционных рисков основан на использовании математического ожидания в качестве индикатора ожидаемого инвестором дохода (доходности) на инвестицию и дисперсии л
Риск и доход инвестиционного портфеля3
Проведенный выше для одиночного актива анализ достаточно легко обобщить на случай инвестиционного портфеля. Ожидаемый доход Řp инвестиционного портфеля, состо
Дисперсия портфеля
В общем случае дисперсия портфеля, состоящего из n инвестиционных активов, имеет вид:
n n
σp2 = ∑ ∑
Диверсификация инвестиционного портфеля
Возвращаясь к формуле (3.10), легко заметить, что чем ниже коэффициент корреляции, тем выше эффект снижения риска в результате диверсификации. Снижения общего уровня риска портфеля
Задачи для самостоятельного решения
Задача 3.1. Инвестиционный фонд владеет акциями пяти компаний, которые характеризуются следующими данными:
Рыноч
Инвестиции и инвестиционная деятельность предприятия
Долгосрочные инвестиции предприятия могут включать инвестиции в различные ценные бумаги, как долевые, так и долговые; инвестиции в материальные и нематериальные внеоборотные активы;
Формирование бюджета (сметы) капитальных вложений
Принимая решение об инвестициях долгосрочного характера, фирма отказывается от денежных средств сегодня в пользу получения доходов в будущем. В соответствии с этим любое инвестицион
Оценка денежных потоков
Содержание этапа оценки денежных потоков можно определить, как представление полученной на предыдущем этапе информации о прогнозируемых доходах и расходах, связанных с реализацией п
Критерием отбора проектов служит выполнение неравенства
PI > 1 – проект принимается,
PI < 1 – проект отвергается.
Для рассматриваемого примера индекс доходности составит 1.27, соответственно, проект должен быть прин
Анализ инвестиционных проектов в условиях инфляции
Принятие инвестиционных решений в условиях существенного инфляционного изменения факторов, формирующих чистые денежные потоки, особенно актуальное в условиях трансформационных эконо
Анализ проектов различной продолжительности
В практике управления финансами вполне реальной представляется ситуация, когда аналитику необходимо сравнить инвестиционную привлекательность проектов различной продолжительности. Н
Выбор инвестиционных проектов при лимитированном объеме финансовых ресурсов
Все предыдущие рассуждения неявно предполагали достаточность капитала для финансирования всех приемлемых инвестиционных проектов фирмы при неизменности его (капитала) стоимос
Задачи для самостоятельного решения
Задача 4.1. Предприятие рассматривает возможность замены оборудования, которое было приобретено 5 лет назад за 10 млн. руб. Техническое состояние оборудования позволяе
Источники и методы долгосрочного финансирования
Изложенный в настоящем разделе материал позволит ответить на вопрос, каким образом фирма привлекает средства долгосрочного характера. Анализ потребности в долгосрочном капита
Долевые ценные бумаги, как инструмент долгосрочного финансирования
В качестве инструмента формирования капитала, предоставленного собственником для осуществления уставных целей предприятия выступают, для акционерных о
Размещение долевых ценных бумаг
Размещаться акции могут путем открытой либо закрытой подписки, а также путем предложения действующим акционерам преимущественных прав на приобретение акций. Более подробно преимущественные п
Дробление, консолидация и выкуп акций
Помимо размещения акций, существует еще ряд корпоративных действий, посредством которых компания меняет состав и/или структуру собственного капитала.
К чисто техническим де
Инструменты заемного финансирования
Рассмотрим более подробно второй источник формирования долгосрочного капитала предприятия –заемные средства. Принципиальное различие между источниками собственных и
Ссудное и арендное финансирование
Как уже отмечалось выше, предоставление долгосрочных ссуд банками и другими финансовыми организациями под фиксированную ставку стало достаточно редким явлением даже для более стабил
Платежи по лизингу
Под лизинговыми платежами понимаются выплаты лизингодателю, осуществляемые лизингополучателем за предоставленное ему право пользования лизинговым имуществом [Прилуцкий]. Исходя из тог
Конвертируемые ценные бумаги и их использование в качестве инструмента долгосрочного финансирования
В самом простом варианте конвертируемая ценная бумага определяется как облигация или привилегированная акция, конвертируемая, как правило, в обыкновенные акции. Эти типы цен
Стоимость и структура капитала фирмы
Понятие стоимости1 капитала фирмы было введено в самом начале курса (см. Базовые концепции) и относится к выраженному в процентной форме вознаграждению инвесторов за использование ф
Стоимость основных составляющих долгосрочного капитала
Оценка стоимости отдельных составляющих долгосрочного капитала фирмы представляет собой одну из наиболее сложных в теоретическом и практическом плане задач современного финансового
Предельная стоимость капитала
До настоящего момента предполагалось, что у компании сложилась некоторая оптимальная10, или целевая структура капитала, и каждый новый привлекаемый рубль инвестиций финансируется из
Теории структуры капитала11
Основным вопросом, решаемым в рамках теории структуры капитала, является следующий: зависит ли стоимость капитала фирмы от его структуры. Если ответ на этот вопрос положителен, то с
Леверидж и стоимость капитала фирмы
Концепция левериджа16 получила в финансовом менеджменте достаточно широкое распространение, в первую очередь благодаря своей наглядности и удобству в анализе, интерпретации и управл
Понятие дивиденда. Порядок объявления и выплаты дивидендов
В самой общей постановке под выплатой дивидендов будем понимать распределение среди собственников компании средств, этой компанией заработанных. При этом речь может идти не т
Дивидендная политика акционерной компании
Основным вопросом, решаемым в рамках дивидендной политики, является определение размера дивидендного выхода, то есть доли прибыли, направляемой на выплату дохода акционерам. В самой
Основные теории дивидендной политики
Теория иррелевантности дивидендов
Ф. Модильяни и М. Миллер в 1961 году опубликовали статью, в которой доказывают, что дивидендная политикане влияет на рыночную стоим
Источники финансирования инвестиций в оборотный капитал
Теоретически источниками финансирования инвестиций в оборотный капитал могут служить любые источники финансовых ресурсов предприятия, как краткосрочные, так и долгосрочные. Однако в
Стратегии (модели) краткосрочного финансирования
Прежде, чем обратиться к рассмотрению основных подходов к финансированию оборотных средств, отметим, что анализ проводится на основе допущения о существовании у предприятий сформиро
Модель Баумола
Одной из наиболее известных моделей управления денежными средствами является модель Баумола. Она была разработана в 1952 году Уильямом Баумолом (W.J.Baumol) на базе модели управления запасами EO
Основные средства, как объект управления
В соответствии с ПБУ 6/01 к основным средствам относятся: здания, сооружения, рабочие и силовые машины и оборудование, измерительные и регулирующие приборы и устройства, вычислительная техника, тра
Амортизационная политика предприятия, как инструмент управления основным капиталом
Прежде, чем обратиться к обзору принятых методов начисления амортизации, отметим, что выбор того или иного метода начисления амортизации основных средств имеет значение прежде всего
Финансирование инвестиций в основной капитал
В популярных учебниках по финансам предприятий часто можно встретить термин "золотое правило финансов", которое может быть сформулировано следующим образом: источн
Новости и инфо для студентов