Факторы, учитываемые при определении стоимости бизнеса.

Основные факторы, влияющие на стоимость бизнеса:

- ликвидность доли и (или) бизнеса зависит от спроса. Получение дохода собственником возможно от операционной деятельности и от продажи объекта, поэтому на рынке выше будет стоимость тех активов, которые могут быть быстро обращены в деньги с минимальным риском потери части стоимости;

- полезность бизнеса для собственника: характеристики дохода (величина, время получения дохода) и риски, связанные с его получением. Полезность бизнеса - это его способность приносить доход в конкретном месте и в течение данного периода;

- нематериальные активы (фирменное имя, знаки, патенты, технологии, маркетинговая система и др.), имидж предприятия на рынке;

- ограничения для рассматриваемого бизнеса (ограничение цен на продукцию предприятия государством, экологические ограничения и т.п.);

- размер оцениваемой доли бизнеса;

- степень контроля, получаемая новым собственником;

- перспективы развития оцениваемого бизнеса;

- финансовое положение предприятия (наличие собственных средств, оборачиваемость капитала и др.) – это основа для прогнозирования доходов;

- затраты на создание аналогичных предприятий;

- степень конкурентной борьбы в данной отрасли;

- состав и структура выпускаемой продукции, услуг;

- технология и затраты производства;

- степень изношенности оборудования влияет на вес затратного подхода в итоговом согласовании;

- ценовая политика и качество продукции влияют на спрос;

- взаимоотношения с потребителями и поставщиками;

- уровень управления;

- кадровый состав предприятия.

 

4. Значение и содержание стандартов оценки. Дышко

5. Виды стоимости объекта оценки, предусмотренные стандартами оценки РФ.Дышко

6. Субъекты и объекты оценочной деятельности. Труханович

Процесс оценки предполагает наличие оцениваемого объектов и субъектов оценки. Субъектами оценочной деятельности являются физические и юридические лица, а также органы государственной власти и саморегулируемые организации оценщиков, т. е. все те, кто заказывает оценку, проводит ее, регулирует и контролирует, а также является потребителем оценочных услуг.
К субъектам оценочной деятельности можно отнести:

• органы исполнительной власти Российской Федерации, субъектов Российской Федерации, муниципальных образований;
• оценщиков, являющихся индивидуальными предпринимателями или юридическими лицами;
• профессиональные объединения оценщиков;
• заказчиков оценщиков — юридических и физических лиц, по инициативе которых на основании заключенного между ними и оценщиком в письменной форме договора проводится оценка того или иного объекта;
• потребителей оценочных услуг — юридических или физических лиц, а так же органов исполнительной власти, использующих информацию, содержащуюся в отчете об оценки.

Вместе с тем, действующим сегодня законом об оценочной деятельности регулируются взаимоотношения только между непосредственными участниками процесса оценки — тем, кто оценивает и тем, кто заказывает оценку.
Оценивать объекты могут физические лица — оценщики, которые являются либо индивидуальными предпринимателями, либо работникамиоценочных компаний.
В последнем случае, именно оценочная компания заключает с заказчиком договор на оценку объекта оценки.
В Федеральном законе от 29.07.1998 г. № 135-ФЗ «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» в ст. 4 субъектами оценочной деятельности признаются с одной стороны, юридические лица и физические лица (индивидуальные предприниматели), деятельность которых регулируется настоящим Федеральным законом (оценщики), а с другой — потребители их услуг (заказчики).

Таким образом, оценщики и заказчики — это субъекты оценки «первого уровня», всех остальных можно отнести к субъектам «второго уровня».
Органы власти участвуют в формировании порядка и определении требований и условий для осуществления оценочной деятельности посредством разработки, принятия нормативных правовых актов и их реализации исполнительными органами власти, осуществляющими также и контроль за деятельностью оценщиков.
Во избежание зарегулированности оценочной деятельности и в целях более точного отражения существующих реалий экономической жизни в нормативных правовых актах органов власти предполагается целесообразным активное участие в процессе нормотворчества самих оценщиков.
Что касается потребителей оценки, то ими не обязательно являются заказчики.
Потребителем оценки, может быть любой участник оценочной деятельности, в том числе и органы власти (выступающие в роли собственника государственного или муниципального имущества, например, при приватизации последнего).
Интересы заказчика оценки и потребителя результатов оценки могут в таком случае не совпадать.
Так, например, если независимым оценщиком проводится оценка объекта для определения стоимости для целей налогообложения, то в данном случае потребителем услуг независимого оценщика будут являться налоговые органы, использующие информацию, содержащуюся в отчете обоценке объекта оценки для контроля правильности исчисления налогооблагаемой базы и амортизационных отчислений на этот вид имущества, заказчиком будет выступать налогоплательщик, и интересы этих двух сторон будут противоположны.
Ответственность за точность полученных в процессе оценки результатов (стоимости) полностью лежит на оценщике. Однако отметим, что на заказчике должна лежать ответственность за достоверность и полноту предоставляемых оценщику сведений об объекте оценки, а если возможно, то и прямой доступ оценщика к объекту.
В целях защиты интересов потребителей услуг оценщиков Минимущетвом России принято распоряжение от 02.09.2002 № 3062-р «О совете потребителей оценочных услуг». В соответствии с указанным распоряжением Минимуществом России ведется работа по созданию Совета потребителей оценочных услуг, в который будут входить представители крупнейших организаций, пользующихся данными услугами.
В случае, когда основанием для проведения оценки является договор об оценке, на отношение сторон в полной мере распространяются требования гражданского законодательства и вышеуказанного Закона в частности.
В соответствии с законом в договоре об оценке заказчиком, равно как оценщиком могут являться как физические лица, так и юридические, причем заказчиком в отличие от оценщика может быть физическое лицо, не имеющее статуса индивидуального предпринимателя. Отношения между этими двумя сторонами оформляются в договоре об оценке конкретного объекта оценки, ряда объектов оценки либо долговременное обслуживание заказчика по его заявлениям.(статья 9 Федерального закона от 29.07.98 № 135-ФЗ «Об оценочной деятельности в Российской Федерации»)
Следует отметить, что термин «оценщик» употребляется в двух смыслах, во-первых, «оценщик» — оценочная фирма или индивидуальный предприниматель, осуществляющий оценочную деятельность, во-вторых, «оценщик» — физическое лицо, профессионально осуществляющее оценочную деятельность.

Объект оценки. В соответствии со статьей 5 Закона к объектам оценки относятся:

• отдельные материальные объекты (вещи);
• совокупность вещей, составляющих имущество лица, в том числе имущество определенного вида (движимое или недвижимое, в т. ч. предприятия);
• право собственности и иные вещные права на имущество или отдельные вещи из состава имущества;
• права требования, обязательства (долги);
• работа, услуги, информация;
• иные объекты гражданских прав, в отношении которых законодательством Российской Федерации установлена возможность их участия в гражданском обороте.

В зависимости от объекта оценки, учитывая особенности методики и технологии, можно выделить несколько направлений специализации или видов оценочных работ, например, оценка станков, машин, оборудования, транспортных средств; оценка нематериальных активов и интеллектуальной собственности; оценка недвижимости и земли, оценка предприятия (бизнеса).

 

7. Теория и практика процентных ставок. Труханович

8. Текущая и наращенная стоимость аннуитета. Янкин

 

Аннуитет – это денежный поток, представленный равновеликими суммами, возникающими через одинаковые промежутки времени. Аннуитет может быть исходящим денежным потоком по отношению к инвестору (например, осуществление равных периодических платежей) либо входящим денежным потоком (например, поступление арендной платы, которая обычно устанавливается одинаковой фиксированной суммой).

. Аннуитетом, например, является:

Один из видов срочного государственного займа, по которому ежегодно выплачиваются проценты, и погашается часть суммы.

Равные друг другу денежные платежи, выплачиваемые через определённые промежутки времени в счёт погашения полученного кредита, займа и процентов по нему.

Текущая стоимость аннуитета - один из шести финансовых коэффициентов, представляющий собой приведенную к настоящему моменту времени по заданной процентной ставке стоимость будущих регулярных равновеликих платежей.

наращенная стоимость денег представляет собой сумму будущих денежных средств, приведенной с учетом определенной ставки процента к настоящему периоду времени. Определение наращенная стоимости денег характеризует процесс дисконтирования их стоимости, который представляет операцию, обратную наращению, осуществляемую путем изъятия из будущей стоимости соответствующей суммы процентов (дисконтной суммы или «дисконта»).

При проведении финансовых вычислений, связанных с оценкой стоимости денег во времени, процессы наращения или дисконтирования стоимости могут осуществляться как по простым, так и по сложным процентам.

Простой процент представляет собой сумму дохода, начисляемого к основной сумме денежного капитала в каждом интервале общего периода его использования, по которой дальнейшие ее перерасчеты не осуществляются. Начисление простого процента применяется, как правило, при краткосрочных финансовых операциях.

Сложный процент представляет собой сумму дохода, начисляемого в каждом интервале общего периода его использования, которая не выплачивается, а присоединяется к основной сумме денежного интервала и в последующем платежном интервале сама приносит доход. Начисление сложного процента применяется, как правило, при долгосрочных финансовых операциях (инвестировании, кредитовании и т.п.)

 

 

9. Случаи проведения обязательной оценки, предусмотренные законодательством РФ. Янкин

 

1. Оценка объектов, принадлежащих полностью или частично Российской Федерации, субъектам Российской Федерации либо муниципальным образованиям, вовлеченных в сделку

 

Ст. 8. «Обязательность проведения оценки объектов оценки» Федерального закона «Об оценочной деятельности в Российской Федерации №135-ФЗ от 29 июля 1998 года:

 

«Проведение оценки объектов оценки является обязательным в случае вовлечения в сделку объектов оценки, принадлежащих полностью или частично Российской Федерации, субъектам Российской Федерации либо муниципальным образованиям, в том числе:

 

при определении стоимости объектов оценки, принадлежащих Российской Федерации, субъектам Российской Федерации или муниципальным образованиям, в целях их приватизации, передачи в доверительное управление либо передачи в аренду;

 

при использовании объектов оценки, принадлежащих Российской Федерации, субъектам Российской Федерации либо муниципальным образованиям, в качестве предмета залога;

 

при продаже или ином отчуждении объектов оценки, принадлежащих Российской Федерации, субъектам Российской Федерации или муниципальным образованиям;

 

при переуступке долговых обязательств, связанных с объектами оценки, принадлежащими Российской Федерации, субъектам Российской Федерации или муниципальным образованиям;

 

при передаче объектов оценки, принадлежащих Российской Федерации, субъектам Российской Федерации или муниципальным образованиям, в качестве вклада в уставные капиталы, фонды юридических лиц,

 

а также при возникновении спора о стоимости объекта оценки, в том числе:

 

при национализации имущества;

 

при ипотечном кредитовании физических лиц и юридических лиц в случаях возникновения споров о величине стоимости предмета ипотеки;

 

при составлении брачных контрактов и разделе имущества разводящихся супругов по требованию одной из сторон или обеих сторон в случае возникновения спора о стоимости этого имущества;

 

при выкупе или ином предусмотренном законодательством Российской Федерации изъятии имущества у собственников для государственных или муниципальных нужд;

 

при проведении оценки объектов оценки в целях контроля за правильностью уплаты налогов в случае возникновения спора об исчислении налогооблагаемой базы».

 

 

10. Внешняя информация и ее значение в зависимости от целей оценки: макроэкономическая и отраслевая. Палитко

11. Внутренняя информация, характеризующая деятельность оцениваемого предприятия, ее основные источники.Палитко

12. Цели финансового анализа в оценке бизнеса. Слесаренок

 

Финансовый анализ оцениваемого предприятия проводится на основе баланса предприятия, отчета о финансовых результатах, данных аналитических и синтетических счетов бухгалтерского учета и других финансовых документов.

Основная цель финансового анализа – определить реальное финансовое состояние предприятия на дату оценки и найти резервы его улучшения.

Финансовое состояние – это способность предприятия финансировать свою деятельность, оно характеризуется обеспеченностью финансовыми ресурсами, необходимыми для нормального функционирования предприятия, целесообразностью их размещения и эффективностью использования, финансовыми взаимоотношениями с другими юридическими и физическими лицами, платежеспособностью и финансовой устойчивостью1.

Финансовое состояние предприятия является комплексным понятием. Оно характеризуется системой показателей, отражающих реальные и потенциальные финансовые возможности фирмы как партнера по бизнесу, объекта инвестирования, капитала, налогоплательщика.

Финансовое состояние может быть устойчивым, неустойчивым и кризисным. Основная характеристика хорошего финансового состояния – способность предприятия своевременно производить платежи, финансировать свою деятельность на расширенной основе.

Финансовое состояние предприятия может ухудшаться или улучшаться под влиянием совокупности внутренних и внешних факторов. К числу первых относятся качество менеджмента, имущественное положение фирмы. Внешними (макрофакторами) являются изменения налоговой системы, кредитной политики, конъюнктуры рынка и т. п.

При оценке стоимости бизнеса, наряду с определением реального финансового состояния предприятия цели финансового анализа можно дополнить следующими2: определение реальной доходности оцениваемого предприятия для корректного прогнозирования денежных потоков;

выявление степени соответствия финансовой отчетности оцениваемого предприятия общепринятым в отрасли принципам бухгалтерского учета;

сравнение оцениваемого предприятия с его аналогами для оценки риска, присущего данному бизнесу, и параметров его стоимости;

оценка экономических возможностей и перспектив бизнеса;

корректировка финансовых отчетов для целей оценки.

Ретроспективная финансовая отчетность за последние три – пять лет анализируется оценщиком с целью определения потенциала бизнеса на основе его текущей и прошлой деятельности. Желательно использовать отчетность, прошедшую аудиторскую проверку; в отчете должно быть указано, есть или нет заключение аудитора.

В зависимости от целей оценки и применяемых методов финансовый анализ может быть направлен на определение степени рисков, сопоставление с предприятиями-аналогами, прогнозирование доходности, что позволяет изучить показатели самого предприятия по годам, выявить тенденции, увидеть в динамике происходящие изменения в структуре капитала компании, источниках финансирования и т.п.

Повторим, что в соответствии с целями оценки бизнеса степень детализации финансового анализа может быть различной:

экспресс-анализ, при котором анализируются данные бухгалтерской отчетности, оценивается финансовая устойчивость и динамика развития, показатели оцениваемого предприятия сравниваются с абсолютными, отраслевыми или с показателями предприятий-аналогов;

детальный анализ финансовой устойчивости направлен на более тщательную оценку имущественного и финансового состояния, возможностей и перспектив развития предприятия (анализируются баланс, отчет о финансовых результатах, данные аналитического и производственного учета).

Анализу и корректировке в целях оценки бизнеса подвергаются баланс и отчет о финансовых результатах. Баланс предприятия отражает финансово-имущественное состояние предприятия на конкретную дату. Отчет о финансовых результатах отражает выручку, затраты и прибыль предприятия за определенный период (квартал, год).

Скорректированные баланс и отчет о финансовых результатах используются в каждом из подходов к оценке. При осуществлении оценки с применением различных подходов уделяется большее или меньшее внимание тому или другому бухгалтерскому документу3:

при оценке затратным подходом основное внимание уделяется анализу и корректировке баланса предприятия;

при использовании сравнительного подхода анализируются и баланс, и отчет о финансовых результатах оцениваемого предприятия и его аналогов;

в случае оценки доходным подходом больше внимания уделяется анализу и корректировке отчета о финансовых результатах, где наиболее полно представлена информация о доходности предприятия, на основе которой прогнозируются денежные потоки.

При оценке следует учитывать ряд обстоятельств, затрудняющих применение финансовой отчетности для целей оценки4:

финансовая отчетность содержит только ретроспективную информацию;

финансовая отчетность устаревает к дате оценки (если дата оценки не зафиксирована в прошлом);

отчетность может содержать единовременные не характерные для оцениваемого бизнеса доходы и расходы;

стоимость активов, отраженная в балансе, редко соответствует их рыночной стоимости;

некоторые активы не отражены в балансе, например полностью самортизированные здания, срок экономической «жизни» которых еще не закончился;

отчетность может не отражать реального состояния дел из-за ведения двойной бухгалтерии;

отчетность может содержать ошибки бухгалтера.

Финансовая отчетность, не подвергавшаяся аудиторской проверке, должна анализироваться более тщательно. После сбора бухгалтерской отчетности осуществляется ее корректировка для целей оценки.

Общие правила и принципы ведения бухгалтерского учета могут различаться, что отражается в учетной политике и финансовой отчетности. Для получения сопоставимости информации необходима корректировка – нормализация финансовых документов за предшествующие периоды (обычно три – пять лет) в целях установления показателей, характерных для нормального ведения предпринимательской деятельности5.

Общие корректировки финансовой отчетности бизнеса позволяют приблизить к экономической реальности финансовую отчетность предприятия и, соответственно, потоки доходов.

Корректировки показателей финансовых отчетов проводятся для показателей, которые имеют прямое отношение к процессу оценки. Корректировки могут быть целесообразными по следующим причинам6:

привести показатели поступлений и расходов к уровню, который характерен для операционной (основной, производственной) деятельности, которую предполагается продолжать;

представить сопоставимые финансовые данные по рассматриваемому бизнесу и аналогичным бизнесам;

привести показатели, приведенные в отчетах, в соответствие с рыночными стоимостями;

сделать поправки с учетом стоимости активов и обязательств, не связанных с операционной (основной, производственной) деятельностью и соответствующих поступлений и расходов;

сделать поправки с учетом поступлений и расходов, не связанных с хозяйственной деятельностью.

Основные направления корректировок – исключение из финансовых отчетов следующих доходов и расходов7:

излишние или непроизводственные затраты предприятия;

единовременные доходы и расходы, не связанные с деятельностью предприятия;

доходы и расходы по избыточным активам (производственным, непроизводственным, нефункционирующим);

личные доходы и расходы владельца предприятия и его родственников.

Различают несколько видов бухгалтерской документации в зависимости от степени ее корректировки.

Приведенный ретроспективный баланс – баланс, скорректированный на последнюю дату составления бухгалтерской отчетности. Корректировка заключается в исключении из баланса всех нематериальных активов и активов, не связанных с основной деятельностью предприятия, для повышения сопоставимости данных с отчетностью предприятий-аналогов. Корректируется также стоимость основных средств (переоценка, физический износ)8.

Если скорректировать стоимость материальных активов по рыночной стоимости, а также долгосрочные и краткосрочные финансовые вложения, дебиторскую и кредиторскую задолженность в соответствии с их реальным состоянием на дату оценки, то мы получим рыночный баланс.

Аналогично корректируется ретроспективный отчет о финансовых результатах: из прибылей и убытков исключаются статьи, не связанные с основной деятельностью или искажающие результаты сравнения с предприятиями-аналогами. Корректируются выплаченные проценты по ссудам, заработная плата владельцев в целях оценки приравнивается к среднеотраслевой, увеличивается прибыль на величину избыточных расходов. Получается приведенный ретроспективный отчет о финансовых результатах.

На основе этих ретроспективных финансовых отчетов, данных об отрасли, регионе, рынке, стране прогнозируются финансовые показатели деятельности предприятия. Для сравнения с предприятиями-аналогами могут рассчитываться показатели в процентах. Например: остаточная стоимость машин и оборудования составляет 35% стоимости всех активов.

 

 

13. Финансовые показатели, характеризующие деятельность предприятия, их влияние на оценку стоимости предприятия. Слесаренок

 

Показатели, характеризующие финансовое состояние можно условно разделить на группы, отражающие различные стороны финансового состояния предприятия. К ним относятся коэффициенты ликвидности; показатели структуры капитала (коэффициенты устойчивости); коэффициенты рентабельности; коэффициенты деловой активности.

Степень платежеспособности предприятия обычно оценивается при помощи финансовых коэффициентов ликвидности:

1. Коэффициент абсолютной ликвидности рассчитывают как отношение денежных средств и быстрореализуемых краткосрочных ценных бумаг к текущей – краткосрочной задолженности:

В мировой практике достаточным считается значение коэффициента абсолютной ликвидности, равное 0,2 - 0,3, то есть предприятие может немедленно погасить 20 - 30 % текущих обязательств.

2. Коэффициент ликвидности определяют как отношение денежных средств, краткосрочных финансовых вложений и дебиторской задолженности к текущим обязательствам:

По оценкам, принятым в международной практике, значение коэффициента должно быть 0,8 - 1.

3. Общий коэффициент покрытия, который часто называют просто коэффициентом покрытия, дает общую оценку платежеспособности предприятия. Коэффициент покрытия представляет интерес для покупателей и держателей акций и облигаций предприятия. Его вычисляют по формуле

Нормальное значение этого коэффициента составляет 2,0-2,5.

Финансовую устойчивость и автономность отражает структура баланса (соотношение между отдельными разделами актива и пассива), которая характеризуется несколькими показателями.

1. Коэффициент автономии характеризует зависимость предприятия от внешних займов. Чем ниже значение коэффициента, тем больше займов у компании, тем выше риск неплатежеспособности. Низкое значение коэффициента отражает также потенциальную опасность возникновения у предприятия дефицита денежных средств:

Считается нормальным, если значение показателя коэффициента автономии больше 0,5, то есть финансирование деятельности предприятия осуществляется не менее, чем на 50% из собственных источников.

2. Долю заемных средств определяют по формуле

Данное отношение показывает, сколько заемных средств привлекало предприятие на 1 руб. собственных средств, вложенных в активы.

3. Коэффициент инвестирования - соотношение заемных и собственных средств – является еще одной формой представления коэффициента финансовой независимости:

Рекомендуемые значения: 0,25 – 1.

Коэффициенты рентабельности. Кроме уже рассмотренных коэффициентов рентабельности, при анализе финансового состояния рассчитывают и другие модификации, характеризующие различные стороны деятельности предприятия.

1. Коэффициент рентабельности продаж. Демонстрирует долю чистой прибыли в объеме продаж предприятия:

2. Коэффициент рентабельности собственного капитала позволяет определить эффективность использования капитала, инвестированного собственниками предприятия. Обычно этот показатель сравнивают с возможным альтернативным вложением средств в другие ценные бумаги. Рентабельность собственного капитала показывает, сколько денежных единиц чистой прибыли заработала каждая единица, вложенная собственниками компании:

3. Коэффициент рентабельности оборотных активов. Демонстрирует возможности предприятия в обеспечении достаточного объема прибыли по отношению к используемым оборотным средствам компании. Чем выше значение этого коэффициента, тем более эффективно используются оборотные средства:

4. Коэффициент рентабельности внеоборотных активов демонстрирует способность предприятия обеспечивать достаточный объем прибыли по отношению к основным средствам компании. Чем выше значение данного коэффициента, тем более эффективно используются основные средства:

5. Коэффициент рентабельности инвестиций показывает, сколько денежных единиц потребовалось предприятию для получения одной денежной единицы прибыли. Этот показатель является одним из наиболее важных индикаторов конкурентоспособности:

Коэффициенты деловой активности позволяют проанализировать, насколько эффективно предприятие использует свои средства. Среди этих коэффициентов рассматриваются такие показатели как фондоотдача, когда речь идет о внеоборотных активах, оборачиваемость оборотных средств, а также оборачиваемость всего капитала.

 

14. Основные положения доходного подхода к оценке бизнеса. Зубрицкий

15. Учет стоимости денег во времени при использовании доходного подхода. Зубрицкий

16. Метод дисконтирования денежных потоков, его сущность и основания к применению. Артемук

 

Метод дисконтирования денежных потоков позволяет учитывать риски, сопряженные с получением ожидаемого дохода. Использование данного метода будет обоснованным, когда прогнозируется значительное изменение будущих доходов как в большую, так и в меньшую сторону. Кроме того, в некоторых ситуациях исключительно этот метод является применимым, например расширение деятельности предприятия, если на момент оценки оно работает не на всю производственную мощность, однако намеревается ее увеличивать в ближайшем будущем; плановое увеличение объема выпуска продукции; развитие бизнеса в целом; слияние предприятий; внедрение новых производственных технологий и т. д. В таких условиях годовые денежные потоки в будущие периоды не будут равномерными, что, естественно, делает невозможным расчет рыночной стоимости компании методом капитализации дохода.

Для новых предприятий единственно возможным для использования также является метод дисконтирования денежных потоков, так как стоимость их активов на момент оценки может не совпадать с возможностями приносить доход в будущем.

Конечно, желательно, чтобы оцениваемое предприятие имело благоприятные тенденции развития и прибыльную историю хозяйствования. Для терпящих систематические убытки и имеющих отрицательный темп роста компаний метод дисконтирования денежных потоков менее пригоден. Особую осмотрительность нужно соблюдать при оценке предприятий с высокой вероятностью банкротства. В этом случае доходный подход не применим вообще, в том числе и метод капитализации доходов.

Метод дисконтирования денежных потоков более гибкий, так как может быть использован для оценки любого действующего предприятия с помощью постатейного прогноза будущих денежных потоков. Немаловажное значение он имеет для понимания менеджментом и владельцами компании влияния разнообразных управленческих решений на ее рыночную стоимость, то есть его можно использовать в процессе управления стоимостью на основе полученной развернутой стоимостной модели бизнеса и увидеть ее восприимчивость к выделенным внутренним и внешним факторам. Это позволяет осмыслить деятельность предприятия на любом этапе жизненного цикла в будущем. И самое главное: данный метод наиболее привлекателен для инвесторов и отвечает их интересам, поскольку основывается на прогнозах будущего развития рынка и инфляционных процессов. Хотя в этом же кроется и некоторая сложность, так как в условиях нестабильной кризисной экономики спрогнозировать поток дохода на несколько лет вперед довольно трудно.

Итак, исходной базой расчета стоимости бизнеса методом дисконтирования денежных потоков является прогноз, источником составления которого служит ретроинформация о денежных потоках. Традиционная формула определения текущего значения дисконтированного будущего дохода следующая:

Текущая рыночная стоимость = Денежные потоки за период t / (1 + D)t.

Ставка дисконта представляет собой процентную ставку, необходимую для приведения будущих доходов к единому значению текущей стоимости бизнеса. Для инвестора она является требуемой ставкой дохода по альтернативным вариантам инвестиций с сопоставимым уровнем риска на момент оценки.

В зависимости от выбранного типа денежного потока (для собственного капитала или для всего инвестированного капитала), используемого в качестве базы для оценки, определяется способ расчета ставки дисконта. Схемы расчетов денежного потока для инвестированного и собственного капитала представлены в табл. 1, 2.

Кроме того, для определения ставки дисконтирования денежного потока для собственного капитала могут применяться следующие наиболее распространенные способы:

модель оценки капитальных активов (CAPM);

модифицированная модель оценки капитальных активов (MCAPM);

метод кумулятивного построения;

модель избыточной прибыли (ЕВО) и др.

 

17. Метод капитализации дохода, его сущность и основания к применению. Артемук

 

Метод капитализации дохода основан на суждении, что рыночная стоимость предприятия равна текущей стоимости будущих доходов. Целесообразнее всего применять его к тем компаниям, которые уже накопили активы, имеют стабильную и предсказуемую величину текущего дохода, а темпы его роста умеренны и относительно постоянны, при этом текущее состояние дает известное представление о долгосрочных тенденциях дальнейшей деятельности. И наоборот: на этапе активного роста компании, в процессе реструктуризации или в другие моменты, когда наблюдаются значительные колебания прибыли или денежных потоков (что характерно для многих предприятий), данный метод нежелателен к применению, так как велика вероятность получить некорректный результат оценки стоимости.

Метод капитализации дохода опирается на ретроспективную информацию, при этом на будущий период, кроме величины чистого дохода, экстраполируются и другие экономические показатели, например структура капитала, ставка доходности, уровень риска компании.

Оценка предприятия методом капитализации дохода осуществляется следующим образом:

Текущая рыночная стоимость = ДП (или Пчист) / Ставка капитализации,

где ДП — денежный поток;

Пчист — чистая прибыль.

Обратите внимание! Достоверность результата оценки очень сильно зависит от ставки капитализации, поэтому особое внимание нужно обратить на точность ее расчета.

Ставка капитализации позволяет преобразовать значения прибыли или денежного потока за конкретный период времени в показатель стоимости. Как правило, она выводится из коэффициента дисконтирования:

Ставка капитализации = D– Тр,

где D — ставка дисконта;

Тр — темпы роста денежного потока или чистой прибыли.

Понятно, что коэффициент капитализации чаще всего меньше ставки дисконта для одной и той же компании.

Как видно из представленных формул, в зависимости от того, какая величина капитализируется, в расчет принимается ожидаемый темп роста денежного потока либо чистой прибыли. Безусловно, для разных видов дохода ставка капитализации будет различаться. Поэтому первоочередной задачей при реализации данного метода становится определение того показателя, который будет капитализирован. При этом может быть спрогнозирован доход на следующий после даты оценки год или определен средний размер дохода, рассчитанный с использованием ретроспективных данных. Поскольку чистый денежный поток полностью учитывает операционную и инвестиционную деятельность предприятия, чаще всего его и используют в качестве базы для капитализации.

Итак, ставка капитализации по своей экономической сущности близка к коэффициенту дисконтирования и сильно взаимосвязана с ним. Ставка дисконта также используется для приведения к настоящему моменту времени денежных потоков будущего периода.

 

18. Выбор модели денежного потока при доходном подходе. Андрухович

 

Рассмотрим данные методы более подробно.

 

Метод капитализации определяет поток дохода и преобразует его в текущую стоимость путем применения нормы капитализации, то есть коэффициента капитализации:

 

Рыночная стоимость бизнеса = чистый доход / коэффициент капитализации

 

Числитель данной формулы, т.е. чистый доход, как правило, представлен среднегодовым значением прибыли предприятия до вычета налогов. Коэффициент капитализации «представляет собой такую величину, что частное от деления прибыли на нее равно капиталу, который дает норму при­были, определяемую ставкой капитализации», то есть, можно сказать, что это норма прибыли. Коэффициент капитализации при расчете стоимости должен отражать существующую ситуацию на рынке, следовательно, состоять из текущих рыночных данных.

 

Как правило, метод капитализации чистого дохода применяется тогда, когда ожидается, что будущие чистые доходы будут приблизительно равны текущим или темпы их роста будут умеренными и предсказуемыми, а также, когда имеется достаточно надежных данных, дающих возможность разумно оценить денежный поток.

 

Основные этапы практического применения метода капитализации:

 

Анализ финансовой отчетности, ее нормализация и трансформация (при необходимости);

 

Выбор величины прибыли, которая будет капитализирована;

 

Расчет адекватной ставки капитализации;

 

Определение предварительной величины стоимости;

 

Проведение поправок на наличие нефункционирующих активов (если таковые имеются);

 

Проведение поправок на контрольный или неконтрольный характер оцениваемой доли, а также на недостаток ликвидности. [3, с. 122]

 

Метод дисконтирования денежных потоков. Этот метод также получил широкое распространение в зарубежной, а в последние годы и в отечественной практике оценки. Экономически он трактуется как приведение денежных потоков к определенному моменту оценки. Чаще всего процедура определения стоимости бизнеса сводится к определению ежегодных денежных потоков в течение ряда лет и остаточной стоимости к концу срока (проектного периода). Далее определяется текущая стоимость всех будущих поступлений с применением соответствующей нормой дисконтирования. Ставка дисконтирования должна соответствовать определенному виду денежного потока.

 

При этом различают:

 

денежные потоки для собственного капитала и на бездолговой основе (для собственного и заемного капитала);

 

денежные потоки реальные (не включающие инфляцию);

 

номинальные денежные потоки (учитывающие инфляционный процесс).

 

Рассмотренный метод удобен для оценки бизнеса, зависящего от определенного контракта, и для оценки молодых компаний, однако, «лимитированный срок ожидаемых денежных поступлений может явиться произвольным и нереалистичным ограничением», что снижает ценность данного метода для оценки экономического потенциала.

 

Доходный подход может быть использован для характеристики таких элементов экономического потенциала как производственный, трудовой, инновационный.

 

Основные этапы оценки предприятия методом дисконтированных денежных потоков:

 

Выбор модели денежного потока;

 

Определение длительности прогнозного периода;

 

Ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки от реализации;

 

Анализ и прогноз расходов;

 

Анализ и прогноз инвестиций;

 

Расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода;

 

Определение ставки дисконта;

 

Расчет величины стоимости в постпрогнозный период;

 

Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в постпрогнозный период;

 

Внесение итоговых поправок. [3, с. 106]

 

Анализируя доходный подход к оценке бизнеса и имеющиеся методы, можно выявить их положительные и отрицательные стороны (табл. 1.1).

 

 

Таблица 1.1

 

Положительные и отрицательные стороны методов оценки бизнеса, входящих в доходный подход

 

 

Методы доходного подхода	Положительные стороны	Отрицательные стороны
1. Метод капитализации	Отражает фактическую рыночную ситуацию и позволяет корректировать данные к конкретной ситуации	Не универсальность метода, т.е. возможность применения не для всех предприятий, а также проблемы с получением данных для сравнительного анализа (определение прибыли, ставки капитализации).
2. Метод дисконтирования денежных потоков	Единственный метод, учитывающий ожидания относительно цен, затрат, инвестиций и т.д.; Включает рыночный аспект, поскольку требуемая ставка доходности учитывает рыночную ситуацию; Обеспечивает измерения экономического устаревания; Наиболее полно отражает интересы собственника и инвестора.	Срок ожидаемого денежного потока может быть нереалистичным; Трудности при выборе прогноза.

 

 

19. Порядок определения длительности прогнозного и постпрогнозного периода. Андрухович

 

Весь срок прогнозируемой деятельности предприятия следует разделить на два периода: прогнозный и постпрогнозный (остаточный). В качестве прогнозного периода берется период, продолжающийся до тех пор, пока темпы роста компании не стабилизируются (предполагается, что в пост прогнозный период должны иметь место стабильные долгосрочные темпы роста). В прогнозном периоде могут наблюдаться значительные колебания в показателях, характеризующих деятельность предприятия (рост и падение объемов продаж, изменение в структуре себестоимости и т.д.). Это наиболее сложный участок прогнозирования, поскольку приходится детально анализировать факторы, влияющие на величину денежного потока и прогнозировать их изменения по отдельности. Кроме того, любые изменения во внешней среде предприятия (потеря заказчика, выход на рынок нового конкурента, изменение законодательства) неизбежно сказываются на объемах продаж и себестоимости продукции предприятия, а именно эти изменения сложнее всего учесть.

 

При выборе адекватной длительности прогнозного периода следует учитывать, что, с одной стороны, чем длиннее прогнозный период, тем более обоснована итоговая величина текущей стоимости предприятия, однако, с другой стороны, чем длиннее прогнозный период, тем сложнее прогнозировать конкретные величины выручки, расходов, темпов инфляции, потоков денежных средств, а достоверность величины оценочной стоимости снижается.

 

В мировой практике длительность прогнозного периода составляет от 5 до 10 лет. При этом на ближайшие 5 лет рассчитываются конкретные показатели денежного потока, а на последующие 5 лет закладываются среднеотраслевые темпы роста.

 

В РФ в связи с отсутствием долгосрочных отраслевых прогнозов, достоверной статистической и оперативной информации, неразвитостью системы планирования на предприятиях длительность прогнозного периода снижается до 3-5 лет.

 

20. Особенности прогнозирования доходов в оценке бизнеса, разработка трех сценариев развития событий. Милинчук

21. Сравнительный подход к оценке бизнеса, его особенности. Милинчук

22. Методы оценки бизнеса в рамках сравнительного подхода. Никифоров

 

Сравнительный подход реализуется следующими основными методами:

1. метод рынка капитала;

2. метод сделок;

3. метод отраслевой специфики.

Метод рынка капитала и метод сделок очень близки по сути и по применению.

Метод рынка капитала заключается в использовании в оценке цен сделок,

фактически совершенных с миноритарными пакетами акций компаний-

аналогов (в большинстве случаев используются биржевые котировки акций).

В результате проведения оценки определяется рыночная стоимость также миноритарного пакета акций оцениваемой компании. В случае если объектом оценки является

крупный пакет акций либо предприятие целиком, необходимо на завершающем этапе

оценки применить корректировки на стоимость контроля.

Метод сделок заключается в использовании в оценке цен сделок, фактически

совершенных с контрольными пакетами акций при слияниях и поглощениях.

В результате проведения оценки определяется рыночная стоимость компании це-

ликом. Значит, при оценке стоимости миноритарного пакета акций в рамках метода сде-

лок полученную стоимость необходимо корректировать с учетом скидки на низкую сте-

пень контроля.

Метод отраслевой специфики заключается в использовании в процессе

оценки рекомендуемых соотношений между ценой и определенными фи-

нансовыми показателями предприятий той отрасли, в которой действует

оцениваемое.

 

Оценка стоимости предприятий

Отраслевые коэффициенты (мультипликаторы) рассчитываются и публикуются

специальными аналитическими организациями на базе длительных статистических

наблюдений.

 

Основные мультипликаторы для ряда отраслей США (средние данные на

2002 год)1:

 

Отрасль «Цена/Выручка»

P / S

«Цена/Прибыль»

P / E

Воздушный транспорт 0,64 22,21

Добыча нефти 1,25 20,02

Индустрия развлечений 2,45 52,14

Интернет 2,73 50,03

Машиностроение 0,63 24,34

Производство одежды 0,99 16,91

Производство продуктов питания 1,10 80,78

Услуги мобильной связи 0,97 406,27

Далее мы будем рассматривать применение сравнительного подхода к оценке

стоимости бизнеса в рамках метода рынка капитала. Метод отраслевой специфики прак-

тически не развит в России вследствие молодости рынка и отсутствия необходимой ста-

тистики. Метод сделок реализуется по совершенно тому же алгоритму, что и метод рын-

ка капитала, только в итоге мы получаем стоимость акции в составе контрольного пакета,

либо стоимость бизнеса целиком.

Оценка предприятия в сравнительном подходе включает следующие этапы:

– сбор необходимой информации;

– выбор предприятий-аналогов;

– расчет ценовых мультипликаторов;

– определение итоговой величины стоимости путем взвешивания промежуточных

результатов.

Методы оценки в рамках сравнительного подхода

В рамках сравнительного подхода большинство специалистов в области оценки выделяют три основных метода: метод компании-аналога, метод продаж и метод отраслевых коэффициентов.

Метод компании-аналога

При использовании метода компании-аналога оценка стоимости готового бизнеса проводится на основании информации о стоимости предприятий-аналогов, акции которых котируются на рынке. Прежде чем приступить к подбору компаний-аналогов, необходимо проанализировать специфику работы и рынок, занимаемый оцениваемой компанией.

Предприятия-аналоги должны относиться к той же отрасли, что и оцениваемая компания, а также быть сходны по следующим основным финансовым и производственным характеристикам:

размер компании (выручка, численность, стоимость активов и т. д.);

ассортимент;

товарная и территориальная диверсификация;

технологическая и техническая оснащенность;

риски, связанные с работой;

сопоставимость предполагаемой сделки (форма сделки, условия финансирования, условия оплаты и т. д.).

компании-аналоги, отобранные для проведения оценки стоимости компании сравнительным методом, должны не только осуществлять один вид деятельности с оцениваемой компанией, но и должны были быть проданы не так давно по отношению к сроку продажи компании. При этом компании-аналоги не должны быть вовлечены в процесс поглощения, поскольку это искажает их реальную цену.

Если между компаниями-аналогами и оцениваемой компанией по каким-либо из перечисленных критериев существуют расхождения, необходимо использовать соответствующие мультипликаторы (коэффициенты, характеризующие соотношения результирующего показателя к одной из его составляющих).

Широко распространены следующие виды мультипликаторов:

стоимость компании/прибыль;

стоимость компании/денежный поток;

стоимость компании/рыночная стоимость материальных активов.

В зависимости от того, какая информация о предприятиях-аналогах доступна, могут быть использованы и другие мультипликаторы.

При расчете стоимости компании рекомендуется пользоваться несколькими мультипликаторами, заранее рассчитав для каждого степень достоверности (весомость). Достоверность того или иного мультипликатора определяется экспертным методом. При использовании нескольких мультипликаторов формула расчета стоимости компании будет выглядеть следующим образом:

Стоимость компании = (Кi х Mi х Bi),

где n - количество показателей деятельности, используемых при оценке стоимости компании;

Ki - показатель деятельности оцениваемого предприятия;

Mi - мультипликатор по i-му показателю;

Bi - вес i-го мультипликатора.

Практическое применение этой формулы будет рассмотрено ниже.

Метод продаж

В качестве первичной информации для расчета стоимости готового бизнеса по методу продаж также используются данные о цене приобретения пакетов акций компаний-аналогов. Главное отличие этого метода от предыдущего в том, что при его применении допустимо использование информации о ценах на акции аналогичных предприятий в любых сделках. Метод же компаний-аналогов подразумевает использование данных о сделках с контрольными пакетами акций аналогичных компаний.

Метод отраслевых коэффициентов

Метод основан на использовании отраслевых мультипликаторов, рассчитанных в ходе исследований статистики продаж предприятий отрасли, проводимых специализированными агентствами2. Необходимо, чтобы исследование было проведено не менее чем для половины всех предприятий отрасли, сопоставимых по размеру с оцениваемым.

 

23. Подбор предприятий- аналогов при оценке бизнеса. Никифоров

 

Выбор аналогов

При подборе аналога предпочтительно, в первую очередь, чтобы он совпадал с оцениваемой компанией по месту ведения бизнеса, чтобы компании работали в схожей отрасли и чтобы оценка производилась в одно и то же время.

Сопоставимость места ведения бизнеса определяется в первую очередь тем, что риски инвестирования отличаются от страны к стране (и от региона к региону), а значит, отличается и норма прибыли, требуемая инвесторами.

В случае если оцениваемой компании не удается подобрать подходящий аналог в стране, можно использовать и «заграничный» аналог, проведя необходимую корректировку показателей. В практике при корректировке зачастую используется разница в доходности еврооблигаций, номинированных в одной валюте.

Между отраслями также существуют значительные различия, влияющие на оценку бизнеса. Это связано с различной доходностью и капиталоемкостью разных отраслей, разными перспективами развития отраслей и многими иными факторами.

Когда мы не знаем (не можем сделать достоверный прогноз) о перспективах развития компании, мы можем предполагать, что компания будет развиваться вместе с отраслью, в которой она работает. При поиске аналогов выходить за рамки отрасли имеет смысл тогда, когда внутри нее сравнимых компаний нет.

Фактор времени – еще один важнейший фактор при отборе аналогов. Важно, чтобы дата, на которую производится оценка, и дата, на которую имеется информация о совершенных сделках с аналогами, совпадали. Если такой возможности нет, необходимо вносить корректировки на инфляцию, изменение процентных ставок, изменение положения отрасли и др.

Четвертый фактор при отбое аналогов – это размер компании. Замечено, что небольшие компании оцениваются рынком ниже, чем сходные крупные компании. Это объясняется тем, что бизнес небольших компаний является более рисковым, информация об их деятельности менее доступна, ликвидность акций ниже.

Можно выделить и ряд дополнительных факторов, которые могут помочь выбрать наиболее подходящий аналог:

– уровень диверсификации производства;

– стадии жизненного цикла компаний;

– качество менеджмента.

Если позволяет имеющаяся информация, оценщику следует выбрать несколько аналогов и сравнивать оцениваемую компанию с каждым из них.

В разных источниках приводятся различные рекомендации по оптимальному количеству применяемых уже непосредственно в оценке аналогов, в среднем, от 4 до 7, тем не менее, оценщику в каждом конкретном случае следует индивидуально подходить к подбору аналогов, руководствуясь условиями деятельности оцениваемого предприятия и здравым смыслом.

В учебнике «Оценка бизнеса» под редакцией А. Г. Грязновой и М. А. Федотовой предложена следующая последовательность отбора аналогов2.

Первая стадия отбора: выбираются основные конкуренты оцениваемой компании, отбираются в электронных базах данных компании, в отношении которых недавно совершались сделки слияний и поглощений. Основной критерий первого отбора – сходство отрасли.

Вторая стадия отбора: из первой группы выбираются предприятия, сходные с оцениваемым по основным характеристикам фирм (размер компании, регион ведения бизнеса и др.).

Третья стадия отбора: из второй группы выбираются предприятия, подробная информация о деятельности которых доступна оценщику. Далее отбираются те, которые соответствуют оцениваемой компании по более жестким критериям: уровень диверсификации производства, положение на рынке, характер конкуренции и пр.

На третьей стадии оценщик проводит финансовый анализ прошедших «отсев» компаний. Финансовый анализ является важнейшим компонентом определения сопоставимости аналогичных компаний с оцениваемым предприятием.

К наиболее важным финансовым коэффициентам, используемым в финансовом анализе в рамках сравнительного подхода, можно отнести:

– доля чистой прибыли в выручке от реализации;

– доля собственного капитала в суммарных источниках финансирования;

– коэффициенты ликвидности;

– коэффициенты оборачиваемости активов.

Финансовый анализ помогает выбрать те мультипликаторы, которые уместнее использовать для проведения оценки.

 

24. Оценочные мультипликаторы, их характеристика и использование при оценке бизнеса. Янчевская

25. Затратный подход к оценке бизнеса, его характеристика и основания к применению. Янчевская

26. Методы оценки бизнеса в рамках затратного подхода. Гниломедов

27. Метод чистых активов, порядок его применения. Гниломедов

28. Метод ликвидационной стоимости, его сущность, характеристика, область применения. Прищиц

29. Особенности оценки машин и оборудования при оценке бизнеса затратным подходом. Прищиц

30. Оценка недвижимого имущества – земельного участка со строениями доходным подходом. Грозин

31. Особенности оценки земельных участков.Грозин

32. Оценка стоимости нематериальных активов затратным подходом.Ольсевич

33. Доходный подход к стоимости нематериальных активов. Ольсевич

34. Особенности оценки машин и оборудования при оценке бизнеса затратным подходом.

Затратный подход — совокупность методов оценки стоимости объекта, основанных на определении затрат, необходимых для воспроизводства либо замещения объекта, с учетом его износа. Оценка машин и оборудования затратным подходом производится в следующем порядке:

· изучается соответствующий рынок и собирается информация о недавних сделках с аналогичными объектами на данном рынке. Точность оценки в значительной мере зависит от количества и качества собранной информации. Когда информации достаточно, необходимо убедиться, что проданные объекты действительно сопоставимы с оцениваемым объектом по функциям и параметрам

· необходимо убедиться, прежде всего, в том, что цены не искажены какими либо чрезвычайными обстоятельствами, сопутствовавшими состоявшимся сделкам. Проверяется также достоверность информации о дате сделки, физических и других характеристиках аналогов

· оценивается величина накопленного износа

· итоговое определение стоимости затратным подходом делается на основе разницы восстановительной стоимости машин и оборудования за вычетом накопленного износа.

Оценка машин и оборудования затратным подходом в части восстановительной стоимости машин и оборудования (определение состава и величины затрат) может производиться несколькими способами: на основе данных о восстановительной стоимости машин и оборудования на период последней переоценки с последующим пересчетом в текущие цены; "на основе средневзвешенной величины фактической сметной стоимости строительства аналогичного по своим характеристикам объекта (по данным различных организаций-производителей); "при помощи моделирования сметы производства, Т.е. анализа укрупненных статей затрат на создание объекта заново".

Оценка машин и оборудования затратным подходом должна стремиться к максимальной полноте и достоверности изложения фактов, рассуждений и выводов

 

35. Оценка недвижимого имущества – земельного участка со строениями доходным подходом. Куницкий

36. Особенности оценки земельных участков. Шестаков

Оценка стоимости земельных участков предполагает комплексное применение трех подходов: доходного, сравнительного и затратного.

 

Элементы затратного подхода в части расчета стоимости воспроизводства или замещения улучшений земельного участка используются в методе остатка и методе выделения.

1) Метод сравнения продаж заключается в сопоставлении и сравнении данных по аналогичным свободным участкам (или участкам с аналогичным использованием), проданным за последнее время и несения поправок в цены объекта. Основными элементами сравнения для земли являются: права собственности; условия финансирования; условия продажи; условия рынка; месторасположение; физические характеристики; доступные коммунальные услуги; условия зонирования; наилучшее и наиболее эффективное использование.

2) Метод распределения основан на положении о том, что для каждого типа недвижимости существует нормальное соотношение между стоимостью земли и стоимостью построек. Такое соотношение наиболее достоверно для новых улучшений, которые отражают наилучшее и наиболее эффективное использование земли.

3) Метод выделения является разновидностью метода распределения. Стоимость земли выделяется из стоимости недвижимости вычитанием стоимости улучшений с учетом их износа. Этот метод используется для оценки загородных участков, для которых вклад улучшений в общую стоимость мал и достаточно легко определяется. Метод применяется при отсутствии информации о продажах свободных участков в ближних окрестностях.

4) Метод остатка для земли применяется при отсутствии данных о продажах свободных участков земли.

5) метод предполагаемого использования. Суть метода состоит в том, что в процессе его применения моделируется поток расходов, связанных с освоением земельного участка, и доходов, которые будет генерировать освоенный участок.

 

37. Оценка стоимости нематериальных активов затратным подходом.

38. Доходный подход к стоимости нематериальных активов.