Основные виды реальных опционов

Опцион может быть востребован в разных условиях при различных обстоятельствах. B зависимости от этого выделяют следующие основные виды реальных опционов:

1. Опционы «изменения размера» (sizing options) – предоставляет в будущем возможность выхода из проекта или, наоборот, его расширения в зависимости от финансовых результатов проекта.

2. Опционы «гибкости» (flexibility options) – в ходе реализации инвестиционного проекта имеется возможность регулировать некоторые его параметры, такие как объем производства, цены на продукцию и т.п.

3. Опционы «отложения принятия решения об инвестировании» (timing options) можно использовать, когда на данный момент недостаточно информации, чтобы принять правильное решение об инвестициях, и ожидается появление нужной информации в будущем.

4. «Фундаментальные» опционы (fundamental options) – доходность проекта зависит от цены подлежащего актива. Например, цена нефтяной скважины зависит от цен на нефть.

Существует ряд трудностей в оценке реальных опционов:

Подлежащий актив не торгуется открыто на рынке. Теория оценки опционов (OV – option valuation) построена на предположении, что реплицирующий портфель может быть создан с использованием подлежащего актива и безрискового займа или предоставление займа. Хотя это вполне справедливое допущение для публично торгуемых опционов и акций, оно становится сомнительным, когда подлежащий актив публично не торгуется и арбитраж поэтому не возможен. В этом случае результаты OV должны быть интерпретированы с осторожностью.

Цена актива непрерывна. Это одно из ограничений модели Блэка-Шоулза. Если это предположение нарушено, что справедливо для многих реальных опционов, модель будет недооценивать стоимость опционов deep out-of-the-money. Одно из решений – использовать более высокие значения среднеквадратичного отклонения для опционов deep out-of-the-money и более низкие значения среднеквадратичного отклонения для опционов at-the-money и in-the-money. Состояние опциона – это соотношение между ценой исполнения опциона и рыночной ценой базисного актива, лежащего в его основе. Различают три состояния опционов: out of the money – опцион без денег (неприбыльный); at the money – опцион при своих (по цене контракта); in the money – опцион в деньгах (прибыльный).

Среднеквадратичное отклонение (σ) известно и не меняется в течение жизни опциона. Это предположение особенно сложно реализовать в ситуации с долгосрочными опционами, так как существует большая вероятность того, что σ изменится. Существуют довольно сложные модифицированные модели OV, которые учитывают изменчивость σ, но, во-первых, они требуют точного определения изменчивости σ, во-вторых, они слишком сложны для нашей задачи (применение в малом российском бизнесе).

Мгновенное исполнение опциона. Модели OV основаны на предположении, что исполнение опциона происходит мгновенно. Это предположение далеко не всегда справедливо для реальных опционов. Например, исполнение опциона может включать строительство завода или разработку нефтяной скважины, что не происходит мгновенно. Этот факт приводит к тому, что настоящая жизнь реального опциона часто бывает короче, чем его объявленная жизнь. Например, если фирма имеет десятилетние авторские права на изобретение, на самом деле может потребоваться несколько лет на подготовку и выпуск данного продукта.

Для оценки стоимости ROV используются два основных метода: модель оценки стоимости опционов Блэка-Шоулза (Black-Scholes Option Valuation) и биномиальная модель (Binomial-Lattice Option Valuation). При анализе этих методов становится очевидным, что величина ROV растет, если денежные поступления по инвестиционному проекту увеличиваются; проектные издержки уменьшаются; ставка доходности, срок проекта и степень неопределенности увеличиваются.

Модель Блэка-Шоулза является закрытой и позволяет привести расчеты к более компактному виду, упростить некоторые вычислительные процедуры. Однако она имеет ограничения: оцениваемый актив должен быть ликвидным; изменчивость цены актива остается одинаковой; опцион не может быть реализован до срока его исполнения. Биномиальная модель имеет открытую форму, что, безусловно, дает свои преимущества.

Процесс построения биномиальной модели является более громоздким, но он позволяет получить более точные результаты, когда существует несколько источников неопределенности или большое число дат принятия решения. В основе модели лежат два допущения: в одном интервале времени могут быть только два варианта развития событий (худший и лучший); инвесторы нейтрально относятся к риску. Логика метода заключается в том, что возможные нежелательные результаты проекта исключаются благодаря купленному реальному опциону. А опционная защита от негативного результата, безусловно, имеет ценность, которая и добавляется к сумме NPV.

Биномиальный метод внешне схож с методом "дерева решений". Однако эти два метода работают по-разному. Метод "дерева решений" требует, чтобы аналитик определил вероятности и соответствующие нормы дисконта в каждом узле, что усиливает субъективность решения задачи. Метод ROV использует вероятность, при которой инвесторы безразличны к риску, а также безрисковую норму процента. Обе величины более объективны по своему содержанию и результат получается более точным.