Методы оценки финансово-экономической эффективности инвестиционного проекта без учета фактора времени.

Методы оценки финансово-экономической эффективности инвестиционных проектов без учета фактора времени предполагают использование упрощенной схемы расчета следующих показателей:

движения потоков наличности, чистой прибыли, рентабельности инвестиций, срока окупаемости капитальных вложений, срока предельно возможного полного возврата банковских кредитов и процентов по ним.

Упрощенные методы основаны на использовании учетных оценок результатов инвестиционной и производственно-хозяйственной деятельности. При их использовании не рассматривается весьрасчетный период, авыделяются наиболее характерные периоды времени. Например, период освоения производства продукции или период максимального объема продаж. Поэтому с их помощью можно получить только укрупненную оценку эффективности проекта,которая носит скорее прогнозный характер.Но в силу своей простоты и наглядности, упрощенные методы широко применяются на ранних стадиях изучения проекта для получения экспресс-оценки. Эти методы целесообразно использовать и для оценки небольших проектов: малозатратных и быстроокупающихся. В энергетике к числу таких проектов можно отнести реализацию некоторых энергосберегающих мероприятий.

Показатели финансово-экономической эффективности проекта, полученные с использованием упрощенной схемы расчета, называют простыми. Рассмотрим их более подробно.

1.Чистая прибыль () – определяется по характерному году расчетного периода, когда достигнут проектный уровень производства, но еще продолжается возврат капитала.

, где

- объем реализованной продукции без учета НДС;

- издержки, включая амортизацию и финансовые издержки;

- налог на прибыль.

2. Рентабельность инвестиций характеризует прибыль полученную с рубля вложенного капитала. Он определяется как отношение чистой прибыли к сумме инвестиций.

, - где

- – суммарный размер инвестиций.

Если инвестор неизвестен, то рентабельность основного капитала определяется как

где

- годовые эксплуатационные издержки без учета затрат на амортизацию и финансовых издержек.

Рентабельность инвестиций для акционерного капитала

, где

- годовые амортизационные отчисления;

- акционерный капитал.

Сравнивая расчетную величину рентабельности инвестиций с минимальным или средним уровнем доходности, который определяется % ставки по кредитам, облигациям, ценным бумагам или депозитам, можно сделать заключение о целесообразности данного проекта. Если это значение меньше среднего уровня доходности, то реализацию проекта следует признать нецелесообразной.

3. Простой срок окупаемости капиталовложений (T_окп)– представляет собой период времени, в течение которого сумма чистой прибыли покроет инвестиции. Определение срока окупаемости производится последовательным суммированием чистой прибыли по годам расчетного периода пока полученная сумма не сравняется с суммой капиталовложений.

Критерием эффективности в данном случае является приемлемый срок окупаемости для инвестора.

Простой срок окупаемости для акционерного капитала.

, где

- срок завершения инвестиций

- время начала производства

- общие эксплуатационные издержки без амортизации и финансовых издержек

Амортизационные отчисления – это временно свободные денежные средства, предназначенные для замены основных фондов при их износе, которые могут рассматриваться как дополнительный источник финансирования. При этом простой срок окупаемости будет равен:

Недостатком этого показателя является то. что при его определении не учитывается изменение доходности проекта за пределами срока окупаемости. Поэтому он не может применяться при сопоставлении вариантов различающихся по продолжительности расчетного периода.

4. Срок предельно возможного полного возврата кредита определяется из уравнения:

, где

- заемный капитал.

Искомой величиной является срок равный , обеспечивающий равенство левой и правой частей.

Наряду с очевидными достоинствами упрощенные методы имеют ряд существенных недостатков.

Первый из них состоит в том, что при расчетах каждого из перечисленных показателей не учитывается фактор времени: ни прибыль, ни объем инвестируемых средств не приводится к текущей стоимости. Следовательно, в процессе расчета сопоставляются заведомо несопоставимые величины: текущая стоимость суммы инвестиций и будущая стоимость суммы прибыли.

Второй из недостатков используемых показателей заключается в том, что показателем возврата инвестируемого капитала принимается только прибыль. Однако в реальной практике инвестиции возвращаются в виде денежного потока, состоящего из суммы чистой прибыли и амортизационных отчислений. Следовательно, искусственно занижается эффективность проекта и завышается срок его окупаемости.

И, наконец, третий недостаток состоит в том, что рассматриваемые показатели позволяют получить только одностороннюю оценку эффективности проекта, т.к. они основаны на использовании одинаковых исходных данных: суммы прибыли и суммы инвестиций.

8.3 Методы оценки финансово-экономической эффективности инвестиционного проекта с учетом фактора времени.

Главный недостаток простых методов оценки эффективности проектов заключается в игнорировании факта неравноценности одинаковых сумм поступлений или платежей, относящихся к разным периодам времени. Понимание и учет этого фактора имеет большое значение для объективной оценки проектов, связанных с долгосрочным вложением капитала.

Проблема эффективности вложения капитала заключается в определении того, на сколько будущие поступления оправдывают сегодняшние затраты.

Методы оценки финансово-экономической эффективности инвестиционного проекта с учетом фактора времени предполагают приведение расходов и доходов, разнесенных во времени, к базовому моменту времени, например, к дате начала реализации проекта. Процедура приведения разновременных платежей к базовому периоду называется дисконтированием, а получаемая величина – дисконтированной стоимостью.

Расчет коэффициентов приведения производится на основании ставки. или нормы дисконта ( Е ). Смысл этого показателя заключается в изменении темпа снижения ценности денежных ресурсов с течением времени. Соответственно значения коэффициентов пересчета всегда должны быть меньше единицы.

Например, дисконтированный поток платежей можно выразить формулой:

, где

-поток платежей;

-дисконтированная величина потока платежей ;

-порядковый номер расчетного шага;

-норма дисконта.

Пример:

Инвестируем 1 млн. руб. под 10% годовых. В соответствии с этими условиями через год получаем на 100 тыс. руб. больше, т.е. 1.1 млн. руб..

Для расчета получаемой суммы используется формула простых процентов:

Через 1 год капитал составит: 1 млн. руб. * (1+0,1)=1,1 млн. руб.

Через 1 год капитал составит: 1 млн. руб.* (1+0,1)*(1+0,1)=1 млн.*(1+0,1)²=

Поскольку эта денежные средства через 2 года представляют стоимость сегодняшнего 1 млн.руб., то текущая, или дисконтированная, стоимость 1 млн. руб., полученного через 2 года, составит:

1млн. руб. * (1/(1+0,1)² ) = 826 тыс. руб.

Норма дисконтирования

Важную роль в получении объективной оценки экономической эффективности инвестиционного проекта играет установление нормы дисконта в соответствии с правилами инвестиционного анализа.

Величина нормы дисконтирования определяется двумя факторами: ценой капитала и способом учета инфляции.

Норма дисконта устанавливается в зависимости от того, какова экономическая природа используемого капитала и, соответственно, его цена.

В качестве приближенного значения ставки дисконтирования могут быть использованы существующие усредненные процентные ставки по долгосрочным ставкам рефинансирования, устанавливаемые ЦБ РФ.

Если оценка экономической эффективности инвестиционного проекта проводится исходя из реальных условий финансирования, то учитывается фактическая цена капитала.

Цена собственного капитала принимается равной величине инфляции, заемного – банковскому проценту, акционерного – величине дивидендов.

Если финансирование проекта производится за счет нескольких источников финансирования, то в расчетах экономической эффективности используется средневзвешенное значение нормы дисконта.

, где

цена – ого капитала;

– доля этого капитала в общей сумме инвестиций.

Пример

Доля заемных средств в общей сумме инвестиций составляет 30 %, остальная часть–собственные средства. Кредит получен под 17% годовых, темп инфляции прогнозируется на уровне 10%.

При использовании методов оценки финансово-экономической эффективности инвестиционного проекта с учетом фактора времени определяются следующие показатели: чистый дисконтированный доход, дисконтированный срок окупаемости, внутренняя норма доходности, индекс доходности. Рассмотрим их более подробно.

Чистый дисконтированный доход (ЧДД)

Чистый дисконтированный доход (ЧДД) используется для сопоставления инвестиционных затрат и будущих поступлений, приведенных в эквивалентные условия, и определения положительного и отрицательного сальдо (баланса).

После определения приведенной стоимости поступлений и отчислений денежных средств, ЧДД определяется как разность между указанными двумя величинами. Полученный результат может быть как положительным, так и отрицательным, в зависимости от того, каким оказался баланс между денежными поступлениями и отчислениями. ЧДД определяется по формуле:

где

– чистый поток платежей (чистый доход)

объем реализованной продукции;

издержки без амортизации и финансовых издержек;

капитальные вложения в год t;

ликвидационная стоимость в год ;

- налоговые платежи в год ;

Если ЧДД > 0, то данный проект эффективен, инвестор вернет вложенныйкапитал и получит прибыль.

Если ЧДД = 0, то инвестор может быть уверен, что вложенный капитал не обесценится.

Если ЧДД < 0, то вложение капитала приведет к уменьшению его стоимости, т.е. экономически нецелесообразно.

При сравнении 2-х и более вариантов в сопоставимых условиях критерием оптимальности является максимальное значение ЧДД.

Доходность (рентабельность) инвестиций

Индекс рентабельности (ИД) проекта представляет собой отношение приведенных доходов к приведенным (на ту же дату) расходам по реализации проекта. Он отражает доход в расчете на единицу инвестиций.

Проект можно принять, если индекс рентабельности превышает единицу; проект отвергается, если индекс доходности меньше единицы. Чем выше индекс рентабельности, тем удачнее проект.

Индекс доходности является показателем сходным по своей экономической сущности с чистым дисконтированным доходом, но в отличие от него является относительным показателем. Благодаря этому он очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения ЧДД. ИД рассчитывается по формуле:

Пример: пусть в течение 3-х лет осуществляется строительство производственного объекта, общая стоимость которого составит 5 млн.руб. Производство продукции начинается сразу после строительства и прекращается через 8 лет.

Таблица 8.1

Исходные данные для расчета примера.

Годы
Чистый доход платежей (млн.руб.)	- 1,5	- 1,5	- 2	0,375	0,625	1,25	1,25	1,25	1,25	1,25

Расчет ЧДД при норме дисконта равной 10%.

В данный проект не целесообразно вкладывать деньги при ставке процента равной 10%.

ЧДД зависит от нормы дисконтирования. При отсутствии дисконтирования ЧДД будет , постепенно снижаясь по мере увеличения нормы дисконтирования.

Внутренняя норма доходности

Внутренняя норма доходности (ВНД) численно равен норме дисконтирования, при которой сумма дисконтированных притоков денежных средств равна величине дисконтированных оттоков денежных средств за расчетный период, включая в себя период строительства и период эксплуатации. По существу этот показатель характеризует рентабельность проекта с учетом разновременности доходов и расходов, роста цен, выплаты налогов и т.д. ВНД – это значение нормы дисконтирования, при котором ЧДД = 0.

Существует три способа определения ВНД:

1. Графический. В соответствии с этим методом строится график ЧДД = ¦ (Е), точка пересечения этого графика с осью абсцисс (х) равна искомой величине ВНД (рис. 8.2).

Таблица 8.2