Ных проектов

Необходимость прогнозирования экономической эффективности капиталовложений обусловлено тем, что этот вид вложений связан с продолжительностью времени, в течение которого средства будут заморожены в незавершенном строительстве, и только потом от них будет отдача в течение продолжительного времени. Инвестора интересует вопрос, какая отдача от капиталовложений будет через несколько лет и насколько вложенные средства будут обесценены инфляцией.

По этим причинам при принятии решений о долгосрочных инвестициях возникает потребность прогнозировать эффективность капиталовложений. Исходной информацией является смета расходов на предстоящее строительство (покупку) объектов и ожидаемый выход продукции, прибыли или снижение затрат на производство продукции.

Методы оценки капиталовложений по отраслям народного хозяйства с учетом их особенностей, методы оценки сельскохозяйственной техники, электрификации и т.п. были разработаны в 60-е годы прошлого века учеными Академии наук СССР под руководством академика Т. Хачатурова, разрабатывались и отраслевыми НИИ (ВИСХОМ, НАТИ, ВНИЭСХ и др.). Эти методы широко известны из специальности и учебной литературы. Они широко применяются в настоящее время с учетом инфляции и рисков.

Основными методами оценки капиталовложений являются:

1) расчет срока окупаемости капиталовложений;

2) расчет отдачи на вложенный капитал;

3) дисконтирование денежных поступлений (ДДП);

4) определение чистой текущей стоимости (ЧТС).

Первый метод заключается в определении срока окупаемости капиталовложений.

Рассмотрим следующий пример:

 

	Машина А	Машина Б
Цена машины, тыс. руб.
Прибыль, тыс. руб. 1-й год 2-й -//- 3-й -//- 4-й -//- 5-й -//-
Итого

 

Машины А и Б стоят одинаково – по 100 тыс. руб. Машина А обеспечивает 35 тыс. руб. прибыли в год и окупается за три года. Машина Б ежегодно приносит 25 тыс. руб. прибыли и окупается за четыре года. Исходя из срока окупаемости, следовало бы приобрести машину А. Однако здесь не учитывается, что машина Б приносит большую сумму прибыли (150 тыс. руб.), чем машина А (110 тыс. руб.). Поэтому надо рассчитывать не только срок окупаемости, но и доход на вложенный капитал (ДВК) или рентабельность проекта:

 

Ожидаемая сумма прибыли

ДВК = .

Ожидаемая сумма инвестиций

 

По нашим данным видно, что необходимо приобрести машину Б, так как для машины А ДВК = 110/100 х 100 % = 110 %, а для машины Б ДВК = 150/100 х 100% = 150 %.

Однако этот метод не учитывает распределения денежных поступлений по годам: по машине Б прибыль поступает равномерно по годам, а по машине А наибольшая ее сумма (35 т.р.) поступает в первые два года. По этой причине руководство может отдать предпочтение более высоким денежным доходам в первые годы и выбрать машину А.

Чтобы этого не случилось, необходимо применить дисконтирование поступлений денежных средств. Данный метод основан на применении сложных процентов и позволяет определить, во что превратиться сумма инвестиций через несколько лет с учетом инфляции.

Например, при вложении в банк 1000 руб., который выплачивает 10 % годовых, мы можем рассчитать, насколько увеличится наш доход через три года:

за первый год – 1000 (1 + 10%) = 1000 . 1,1 = 1100 руб.

за второй год – 1100 (1 + 10%) = 1100 .1,1 = 1210 руб.

за третий год – 1210 (1 + 10%) = 1210 .1,1 = 1331 руб.

Это можно записать так:

1000 .1,1 .1,1 .1,1 = 1000 .1,1³ = 1331 руб.

Данный пример показывает методику определения инвестиций при использовании сложных процентов. Первоначальная сумма возрастает каждый год, а проценты начисляются как на первоначальную сумму, так и полученную в результате процентных начислений. Решение этой задачи усложняется, когда процентная ставка изменяется по годам (увеличивается или уменьшается).

Для расчета стоимости, которую будет иметь инвестированная сумма через n лет, можно применить формулу

S = P (1 + r)ⁿ , (8.8)

где S – будущая стоимость через n лет;

r – ставка процентов в виде десятичной дроби.

Так рассуждает человек, положивший определенную сумму в банк.

При оценке инвестиций в капиталовложения надо идти от обратного. Поскольку нам известна сумма отдачи от капиталовложений в будущем (она рассчитана проектировщиками в ходе экономического обоснования проекта), то надо ответить на вопрос, покроет ли эта сумма первоначальные инвестиции с учетом инфляции и колебания процентных ставок. Этот процесс называется дисконтированием, и расчет ведется по формуле

 

P = = S = S (1 + r)^-n . (8.9)

 

Формула позволяет привести будущие доходы к настоящему времени. Сопоставляя исходную сумму инвестирования с приведенной, можно решить вопрос о выгодности инвестирования. Будущие доходы от инвестиций распределены во времени, поэтому их можно дисконтировать с помощью коэффициента r, устанавливаемого аналитиком или инвестором самостоятельно, исходя из ежегодного процента возврата, который он хочет получить или может иметь на инвестируемый капитал. Коэффициент дисконтирования r можно рассчитать как цену капитала – общая сумма средств, которую надо уплатить за использование определенной суммы финансовых ресурсов, выраженных в процентах к их объему (дивиденды, процент по ссудам, проценты инвесторам за сделанные инвестиции). Коэффициент корректируется на уровень инфляции и степень риска.

На этом основан метод чистой текущей стоимости (ЧТС), суть которого в следующем:

1. Берутся проектные затраты на капиталовложения (С).

2. Рассчитывается текущая стоимость будущих доходов от проекта капиталовложений, для чего доходы за каждый год приводятся к текущей дате.

Расчеты покажут, покроют ли приведенные доходы предстоящие расходы на проект. Общую текущую стоимость доходов от проекта за все годы определим по формуле

. (8.10)

Сравним затраты на капиталовложения (с) с приведенными доходами Р. Разница между нами будет равна чистой текущей стоимости доходов (ЧТС):

. (8.11)

Чистая текущая стоимость показывает чистые доходы или чистые убытки инвестора в результате помещения денег в проект по сравнению с хранением их в банке. Если ЧТС > 0, то проект выгоден. Он принесет больше доходов, чем затраты на капиталовложения. Если же ЧТС < 0, то первоначальные затраты на капиталовложения не окупятся доходами, и поэтому деньги выгоднее оставить в банке. При ЧТС = 0 проект ни прибыльный, ни убыточный.

Пример: требуется проанализировать инвестиционный проект по следующим данным. Первоначальная инвестиция равна 100 млн. руб. Согласно проектным расчетам поступления доходов по годам составят: 30, 35, 50, 45 млн. руб. Цены капитала или коэффициент дисконтирования r в первом варианте – 12 %, во втором - 12, 20, 30, 50 %.

Рассчитаем ЧТС при постоянном коэффициенте дисконтирования:

ЧТС = å(30+35+50+45) / (1 + 0,12)⁴ – 100 = 1,65 млн. руб.

ЧТС > 0 - проект приемлем.

В действительности коэффициент дисконтирования может изменяться по годам. Тогда расчет ведут по формуле

 

ЧТС=-100+=-6,1млн. руб.

Проект неприемлем, поскольку первоначальные инвестиции не покрываются доходами и деньги выгоднее положить в банк.

Если проект предлагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование в течение m лет, то формула для расчета ЧТС модернизируется следующим образом:

 

_, (8.12)

 

где i – прогнозируемый средний уровень инфляции, заданный

индексом цен;

j – число лет.

С целью учета влияния инфляции на доходы коэффициент дисконтирования r (реальная учетная ставка) корректируют на индекс инфляции i_p:

(1 + r) (1 + i_p) = 1 + r i_p , (8.13)

где r – реальная ставка дохода до поправки на инфляцию;

i_p – индекс цен или темп инфляции;

r i_p – необходимая денежная ставка с учетом инфляции.

Пример. Предприниматель готов сделать инвестицию исходя из 10 % годовых. Это значит, что, вложив 1 тыс. руб. в начале года, он хочет получить 1,1 тыс. руб. в конце года. При инфляции в 20 % в год эту величину надо откорректировать на индекс инфляции:

1,1 .1,2 = 1,32 тыс. руб.

Чтобы защитить свою исходную инвестицию 1 тыс. руб. и сохранить прибавку к ней 100 руб., предприниматель должен использовать в расчетах не 10 %-ный рост капитала, а 32 %-ный рост. Тогда он должен получить доход на инвестицию 1320 руб. (1000 .1,32), что с учетом инфляции будет равняться 1100 руб. (1320 : 1,2).

Прогнозирование эффективности капиталовложений в условиях риска и неопределенности основывается на похожих идеях. В этом случае требуется оценить вероятность появления заданных доходов по каждому году и каждому проекту, после чего доходы умножаются на понижающие коэффициенты, которые представляют собой вероятность поступления данного дохода. В формулу ЧТС вводится величина Кр – понижающий коэффициент или коэффициент риска.

Понижающие коэффициенты определяются экспертным путем. Так, для проекта денежные доходы согласно проектным расчетам составят 100 тыс. руб. с вероятностью 0,9, поэтому в формулу расчета пойдет величина 90 тыс. руб. (100 .0,9) и т.д.

Для оценки инвестиций в капиталовложения применяются и относительные показатели. Одним из них является индекс рентабельности:

 

РI = . (8.14)

При РI>1 проект следует принять, при РI<1 проект следует отвергнуть, при РI=1 проект ни прибыльный, ни убыточный.

Пример расчета по предшествующим данным:

РI₁ = 101,65 : 100 = 1,016

РI₂ = 93,9 : 100 = 0,939

Второй проект следует отклонить. Дополнительно рассчитываются норма рентабельности инвестиций или внутренняя рентабельность, срок окупаемости инвестиций.

Таковы основные методы прогнозирования эффективности капиталовложений. Однако это не самая сложная часть обоснования их эффективности. Наиболее трудоемкая часть данной работы – обоснование доходов от капиталовложений по годам или денежных потоков. Применяя вышеприведенные формулы, студент, как правило, не задается вопросом, откуда берутся денежные потоки и как их обосновать. Интересующихся отсылаем к многочисленной специальной литературе по методике экономической оценки капиталовложений в постройку производственных зданий и сооружений, в сельхозтехнику, механизацию и электрификацию работ, мелиорацию и т.д.

К примеру, чтобы определить экономическую эффективность капиталовложений в постройку специального комплекса для выращивания 1000 голов нетелей и первотелок, надо вначале заказать проект комплекса, выдать техническое задание на проектирование. Помимо капитальных затрат на строительство определить текущие затраты на корма, зарплату, электричество и скалькулировать себестоимость выращивания одной головы, далее спроектировать выручку по годам и определить прибыль по годам с учетом изменения цен в перспективе. От точности и полноты определения этих доходов будет зависеть и точность прогнозирования эффективности капиталовложений по приведенным выше формулам, которые применяются на заключительном этапе.