Этапы развития фондового рынка в России. Рынок ценных бумаг РЦБ в России начал свое формирование в первой половине 1991 г. после принятия Постановления Совета Министров РСФСР 601 от 25 декабря 1990 г. Об утверждении Положения об акционерных обществах. Для этого - первого этапа были характерны следующие процессы - появление еще в 1990 г. первых открытых АО, разместивших в 1991 г. свои акции банк Менатеп , Российская товарно-сырьевая биржа - в марте 1991 г. впервые появились на биржевых торгах фондовый отдел Московской товарной биржи государственные облигации - появление десятков бирж в 1991 г. и начало функционирования в 1992г таких институтов рынка как инвестиционные компании.
Первоначально ассортимент акций, находившихся в свободной продаже, был крайне мал - не более десяти.
Большая часть оборота фондовых ценностей, концентрировавшегося, в основном, в фондовых отделах товарных бирж, приходилась на брокерские места бирж и государственные долговые обязательства. Кроме фондовых отделов товарных бирж фондовая торговля осуществлялась самими эмитентами ценных бумаг в ходе их первичного размещения.
Последовавший во второй половине 1991 г. рост количества выпускаемых акций связан с биржевым бумом, когда в течение нескольких месяцев было создано несколько десятков бирж. Создание бирж организационно-правовая форма - акционерное общество сопровождалось крупными эмиссиями акций. В то же время многие коммерческие банки, созданные ранее, перерегистрировавшись в акционерные общества, также начали размещение своих акций. К августу 1991 г благодаря созданию значительного количества АО, была набрана масса ценных бумаг, достаточная для начала функционирования фондовых бирж. Итогом этого этапа к весне 1992 г. можно считать появление всех возможных видов ценных бумаг, эмитированных, в основном, корпорациями и государством.
Можно также считать, что к концу этого этапа было закончено формирование первичной нормативной базы развития рынка. Постановление Совета Министров РСФСР 78 от 28 декабря 1991 г. Об утверждении Положения о выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах в РСФСР на 5 последующих лет стало основным документом в этой области за исключением приватизируемых предприятий. Основными формальными вехами второго этапа стали - система приватизационного законодательства 1992-1994 гг создание и развитие организованного рынка государственных ценных бумаг в 1993-1995 гг. Точкой отсчета для этого этапа стал Указ Президента РФ N 721 от 1 июля 1992 г. Об организационных мерах по преобразованию государственных предприятий, добровольных объединений государственных предприятий в акционерные общества, который оказал наибольшее влияние на развитие РЦБ в 1992-1994 гг. Технология чековой ваучерной приватизации стала, в свою очередь, решающей для развития инфраструктуры рынка.
По имеющимся оценкам, именно в 1994 г. рынок ценных бумаг в России впервые стал оказывать сильнейшее влияние на общеэкономическое и даже политическое развитие страны.
Так, резкое расширение рынка ГКО в 1994 году позволило в определенной мере уменьшить размер свободных денежных ресурсов, оказывавших негативное воздействие на курс доллара США по отношению к рублю и на темпы инфляции спроса.
В 1994 г. впервые началось использование ценных бумаг для разрешения кризиса неплатежей выпуск казначейских обязательств КО . В 1994 году иностранными инвесторами впервые были осуществлены крупные вложения в акции российских приватизированных предприятий. В 1992 - 1995 годах была осуществлена эмиссия банковских векселей - более чем на 40 млрд. рублей, чеков, а также банковских депозитных и сберегательных сертификатов.
В 1992 г. началась торговля фьючерсами товарными и валютными и опционами. Таким образом, в 1994 г. совпали во времени два качественных сдвига на рынке во-первых, резко увеличилось предложение ценных бумаг вследствие интенсификации эмиссионной деятельности эмиссия акций приватизированных предприятий, государственных ценных бумаг, а также активизация компаний, аккумулирующих средства населения, и во-вторых, резко увеличился спрос на инвестиционные ценности за счет иностранных инвесторов формирования устойчивого слоя населения, обладающего сбережениями долгосрочного характера, которые могут быть инвестированы, в том числе, в ценные бумаги а также притока на рынок ценных бумаг, средств банков и других финансовых структур в результате снижения прибыльности операций на кредитном рынках. Эти факторы в значительной степени определили и последующую динамику развития рынка ценных бумаг.
В результате столь быстрого роста рынка потребности эмитентов и инвесторов переросли те возможности, которые в то время предоставляла инфраструктура рынка. Если в 1992-1993 гг. можно было говорить о том, что развитие инфраструктуры опережало развитие рынка в целом, то в 1995-1996 гг. ситуация поменялась на обратную.
Быстрое развитие рынка также ставило в качестве одного из ключевых вопрос о создании новой нормативной базы. Для третьего этапа развития рынка характерны, следующие основные признаки - появление в 1994-1996 гг. качественно новой нормативной базы, определяющей институционально-регулятивные аспекты функционирования рынка ценных бумаг вступление в силу нового ГК РФ, Законов РФ Об акционерных обществах и О рынке ценных бумаг - качественные изменения в 1994-1996 гг связанные с развитием инфраструктуры - свыше 200 лицензированных регистраторов, подготовка хотя и конфликтная к созданию центрального депозитария, создание и развитие Российской торговой системы, формирование системы саморегулируемых организаций участников рынка. Важнейшим качественным отличием данного этапа развития РЦБ является также растущее международное признание российского рынка, доступ российских эмитентов различного типа к мировым финансовым рынкам.
Среди наиболее важных событий в этой области следует отметить получение одновременно кредитного рейтинга Moodys, Standard Poors и IBCA, успешные выпуски еврооблигаций, публикация индекса IFC Global Russia, выпуски ADR GDR рядом компаний, включение АО Вымпелком в листинг Нью-Йоркской фондовой биржи, признание американской SEC некоторых российских банков надежным иностранным депозитарием и др. Относительная стабилизация курса рубля и замедление темпов инфляции, снижение доходности государственных ценных бумаг в 1995-1997 гг. в целом повысили доверие инвесторов к перспективам экономического развития России и отдельных компаний.
Российский рынок по-прежнему остается рынком крупных институциональных инвесторов, оперирующих значительными средствами и крупными пакетами акций.
Хотя ограничения для мелких инвесторов препятствуют ликвидности, рынок крупных профессионалов более стабилен.
По имеющимся оценкам, в 1997 г. наибольшую роль среди инвесторов играли частный иностранный капитал инвестиционные банки и фонды и российские предприятия - эмитенты акций. Роль российских коммерческих банков в инвестиционном процессе возрастала, однако оставалась незначительной. Преобладание внебиржевой торговли являлось для рынка типичным.
Это и рыночные сделки в рамках РТС и на телефонном рынке, и прямые сделки со значительными пакетами по взаимной договоренности сторон, которые не отражаются в торговых и информационных системах. Вместе с тем, можно говорить о некотором возрождении биржевой торговли начата торговля корпоративными бумагами на ММВБ создана и начала функционировать Московская фондовая биржа. Основная доля рыночного оборота приходится на скупку стратегическими инвесторами контрольных пакетов акций приватизированных предприятий.
Вместе с тем, для 1996-1997 гг. становится характерным рост интереса портфельных инвесторов к российским акциям. Хотя концентрация интереса на наиболее ликвидных blue chips сохраняется, существует явная тенденция к распространению интересов профессиональных участников рынка на акции компаний второго эшелона. По имеющимся оценкам, в 1997 г. предпочтение отдается тем акциям второго эшелона, которые получают высокую оценку по основным критериям инвестиционной привлекательности степень информационной открытости качество услуг депозитария-реестродержателя степень распределенности уставного капитала если структура устойчива, то это часто снижает интерес к компании позиция руководства по отношению к сторонним акционерам развитость местного фондового рынка приемлемость финансово-экономических показателей.
Наиболее важным фактором считается степень информационной открытости эмитента. Как правило, благополучная в этом плане компания позитивно относится и к сторонним инвесторам.
Так, многие региональные компании энергетики и связи имеют в своем составе иностранных акционеров. В целом можно отметить следующую тенденцию если ранее инвестиции осуществлялись в Россию, то в 1996-1997 гг. больше внимания уделяется конкретным перспективам конкретных компаний. Это означает, во-первых, что имеется значительная база для дальнейшего расширения ликвидности российского рынка. Во-вторых, именно конкретная информация о деятельности корпораций прибыль, совместные проекты, выпуск ADR и др. становится существенной для развития рынка их акций.
Несмотря на сохраняющиеся инвестиционные риски, в 1996 - сентябре 1997 гг. российский рынок акций развивался быстрыми темпами. Прирост российского фондового индекса индекс IFC в 1996 г. составил 153 , что значительно выше, чем у ближайших по динамике роста конкурентов Венесуэла - 114 , Венгрия - 97 . Таким образом, российский рынок корпоративных ценных бумаг в 1996 г. показал максимальный темп роста из всех мировых развивающихся рынков.
По итогам 1996 г. вложения, например, в акции компании Лукойл обеспечили инвесторам 163 годовых в валюте, Мосэнерго - 367 , Сургутнефтегаз - 440 . Для 1996 - сентября 1997 гг. характерна - при заметных колебаниях - явная общая повышательная тенденция как в динамике индексов курсов акций и объемов торговли, так и в росте капитализации российского рынка. В январе-августе 1997 г. наблюдался значительный рост котировок практически по всем видам наиболее ликвидных ценных бумаг российских эмитентов.
Это было обусловлено, в том числе, приходом новых групп российских и иностранных инвесторов на рынок корпоративных ценных бумаг, что связывалось со снижением темпов инфляции и падением доходности других секторов финансового рынка. Мощный подъем рынка затронул акции предприятий практически всех отраслей. При этом, характерным является тот факт, что наряду с традиционно высоколиквидными и пользующимися высоким спросом бумагами blue chips быстро росли в цене и акции так называемого второго эшелона, в особенности предприятий региональной энергетики и связи. Этому способствовала и активизация торговли в РТС-2, в листинг которой входит большое число региональных компаний, в том числе из отраслей телекоммуникации и энергетики.
В 1996 - первой половине 1997 г. произошел существенный в 4,5 раза рост капитализации российского фондового рынка с 15 млрд. долларов США до 68 млрд. долларов без учета сделок по акциям РАО Газпром - 54 млрд. долларов. Тенденция роста сохранялась в течение лета 1997 года. По некоторым экспертным оценкам, в середине сентября 1997 г. капитализация составила около 100-105 млрд. долл. в том числе около 30 млрд нефтяные компании, около 40 млрд энергетика и связь, около 25 млрд РАО Газпром по внутренним ценам. Рассматривая капитализацию российского рынка акций, необходимо принимать во внимание, что из более чем 50 000 открытых акционерных обществ России в т.ч. 30 000 созданных в процессе приватизации какую-либо рыночную котировку имели акции лишь немногих - не более 150 предприятий.
Реальная капитализация российского рынка выше этих оценок, но из-за низкой ликвидности акций оценить ее не представляется возможным.
Для первой половины 1997 г. характерен приток свежего иностранного капитала на российский фондовый рынок и что важно - консервативных инвесторов. При этом сохраняется значительная зависимость конъюнктуры рынка акций от заказов иностранных инвесторов, предъявляющих основной спрос на бумаги тех или иных предприятий. Портфельные инвестиции глобальных фондов, в свою очередь, носят цикличный характер в зависимости от сроков и объемов выделенных на Россию средств и политической конъюнктуры.
Так, например, резкий рост котировок российских голубых фишек в июле 1997 г. связан, в частности, с тем, что глобальные фонды подвели итоги своей деятельности за первое полугодие и увеличили лимиты инвестиций на одном из наиболее быстрорастущих рынков.
Тем не менее, следует заметить, что устойчивый рост котировок в 1997 г. был также связан с притоком свободных российских денег. Таким образом, рост котировок по большинству ценных бумаг, котирующихся на российском фондовом рынке, в 1997 году был вызван следующими основными причинами - снижение ссудного процента - продолжающаяся борьба финансовых групп и банков за перераспределение собственности - определенная политическая и макроэкономическая стабилизация в 1997 г вызванный перечисленными выше факторами приток иностранных инвестиций - перераспределение финансовых портфелей в связи со снижением уровня доходности на рынке государственных ценных бумаг.
Финансовый кризис, начавшийся осенью 1997 г наложил свой отпечаток на перспективы развития российского рынка корпоративных ценных бумаг. Среди причин более чем 30-процентного падения капитализации рынка до уровня мая 1997 г. можно выделить целый комплекс тенденций часто противоречивых - общий отток капитала с развивающихся рынков, спровоцированный азиатским кризисом - внутренняя реакция на динамику индекса Доу-Джонса хотя корреляция динамики американского и российских индексов очевидна, есть разные точки зрения относительно причин их однонаправленности - сезонный фактор, связанный со стандартной фиксацией прибыли инвесторами в конце финансового года - изъятие средств из корпоративных ценных бумаг, обусловленное общими опасениями падения курса рубля в условиях общего кризиса российского финансового рынка - политика правительства и Центрального банка - приоритет валютного курса и рынка госбумаг - не могла одновременно учитывать интересы корпоративного сегмента.
При этом следует отметить и неоднозначную оценку экономическими агентами новой курсовой политики и повышения учетной ставки - отсутствие ограничений на репатриацию прибыли нерезидентами с корпоративного сегмента российского рынка ценных бумаг в отличие от рынк.