Учет фактора инфляции в отечественной практике инвестиционного проектирования. Проанализируем возможности учета инфляционных явлений, перечисленные в Методических рекомендациях.
В соответствии с названным документом предполагается, что инфляция в конце шага t2 по отношению к начальному моменту tо, непосредственно предшествующему первому шагу, характеризуется индексом изменения цен ресурса J t2, tн, т.е. отношением цены ресурса в конце шага t2 к цене того же ресурса в момент tн, и уровнем инфляции r t2, to, для которого rt2, tн Jt2, tн-1. Для Jti, tj верно следующее J ti, tj Jtj, ti-1 Jti, tj 1 если tн tn, то Jtн, tn РJtk, tk-1Jt0, tн, где tн момент приведения. Необходимо производить расчет как в постоянных ценах иили мировых ценах, так и в прогнозных ценах, выраженных в денежных единицах, соответствующих условиям осуществления проекта.
В Методических рекомендациях отмечено, что для стоимостной оценки результатов и затрат могут использоваться следующие виды цен базисные мировые прогнозные расчетные.
Базисные цены цены, которые сложились в экономике в данный момент времени tб. Базисная цена на любую продукцию или ресурсы считается неизменной в течение всего расчетного периода.
На стадии технико-экономического обоснования проекта обязателен расчет эффективности в прогнозных и расчетных ценах.
Прогнозная цена определяется как Цt Цб x Jt, tн где Цt прогнозная цена продукции или ресурса в конце t-го шага расчета Цб базисная цена продукции или ресурса Jt, tн индекс изменения цен продукции или ресурсов соответствующей группы в конце t-го шага по отношению к начальному моменту расчета tн. Чтобы обеспечить сравнимость результатов, полученных при различных уровнях инфляции, расчетные цены используются для вычисления показателей эффективности, если текущие значения затрат и доходов выражаются в прогнозных ценах.
Расчетные цены определяются введением дефлирующего множителя, соответствующего индексу общей инфляции.
Базисные, прогнозные и расчетные цены выражаются в рублях или устойчивой валюте. В анализе проектов для расчетов влияния фактора инфляции необходимо проводить огромное количество прогнозов.
Обеспечение достоверности прогнозирования сложная задача даже в условиях нормально функционирующей экономики.
В отечественных условиях высокое качество прогноза является непременным, но трудновыполнимым в силу объективных причин условием.
Инвестор, рискующий своими деньгами, может привлекать прогнозную информацию и результаты исследований самых авторитетных государственных и частных организаций, но, к сожалению, полностью положиться на эти прогнозы нельзя, так как всегда существует вероятность ошибки. Инвестору необходимо самостоятельно спрогнозировать будущую ситуацию, потому что только он сам может принять окончательное решение, а результат при этом будет зависеть от профессионализма, интуиции, удачи, склонности к риску финансового аналитика проекта.
При отсутствии инфляции реальные и номинальные чистые потоки наличности по периодам совпадают вследствие совпадения номинальной и реальной ставок процента. Финансовый аналитик в этом случае для расчета чистого дисконтированного дохода проекта использует стандартную формулу. Один из основных недостатков такого подхода расчета NPV проекта в условиях инфляции состоит в использовании при проведении подобного анализа цен товаров базисного года и рыночной, т.е. учитывающей инфляцию, цены капитала. Именно в этом и кроется некорректность расчета значения чистого дисконтированного дохода если цена капитала включает инфляционную премию, то потоки наличности оцениваются в долларах базисного года. Однако эту проблему можно решить проектные потоки наличности являются реальными потоками, т. е. они учитывают инфляционные процессы, затем ставка цены капитала процентная ставка очищается от инфляции исключением инфляционной премии.
Основной недостаток данного метода заключается в предпосылке постоянства ежегодных темпов инфляции процентная ставка цены капитала равна рыночной ставке, т. е. остается в номинальном выражении, а поток наличности отражает влияние инфляции.
Нескорректированные чистые денежные потоки завышаются по сравнению с реальными, поэтому рекомендуют следующий расчет реальных потоков первый шаг строят номинальные денежные притоки и оттоки с учетом инфляции в текущих, т. е. прогнозируемых ценах второй шаг рассчитывают номинальные чистые денежные потоки третий шаг посредством дисконтирования номинальных чистых денежных потоков элиминируют инфляционный фактор и рассчитывают реальные чистые денежные потоки переход к расчетным или постоянным ценам четвертый шаг рассчитывают интегральные показатели на основе использования полученных денежных потоков. 7. Резюме Итак, на основе изложенного выше можно сделать следующие