Волатильность - основной параметр фондового рынка

Волатильность - основной параметр фондового рынка.

Фондовый рынок в России отличается от фондовых рынков капиталистически развитых стран тем, что торговля акциями вообще очень чувствительно реагирует на любые изменения. Отечественный рынок поставляет примеры даже более головокружительных взлетов и падений, нежели фондовые биржи Нью-Йорка, Лондона или Токио. Линия, отражающая изменение цен на акции российских предприятий за 1996-2000 годы напоминает показания сейсмографа, установленного на действующем вулкане.

По сравнению с этими зигзагами график колебаний на западных биржах - небольшая суета. Самый верный прогноз в отношении российского фондового рынка состоит в том, что рынок будет не только колебаться, но и размеры этих колебаний в кратко- и среднесрочной перспективе будут экстремально высокими. Снижение рыночного риска является одной из ключевых проблем развития фондового рынка, превращения его из чисто спекулятивного в рынок, приводящий инвестиции в реальный сектор.

Практика 90-х годов показала, что российский фондовый рынок может показывать шоковые значения кредитного риска дефолт августа 1998, массовые неплатежи регионов по долговым ценным бумагам в 1998 - 1999 годах, процентного риска резкие изменения рыночного процента в 90-е годы вслед за колебаниями доходности ГКО - ОФЗ, изменениями ставки рефинансирования на десятки процентов, валютного риска резкие изменения валютного курса рубля к доллару в 1994 и 1998 , риска ликвидности фактическое прекращение операций на рынке акций в августе 1998 - январе 1999, превращение с конца 1997 в неликвиды акций второго эшелона, риска контрагента нарушения в расчетах по ценным бумагам в октябре 1997, во второй половине 1998, несколько крахов биржевых срочных рынков в 90-е годы, законодательного риска введение в мае 1998 ограничений на участие иностранных инвесторов в акционерном капитале РАО ЕЭС , на движение средств по счету капитала в 1998 . Вместе с тем российский рынок ценных бумаг является носителем одного из самых высоких в мире значений рыночного риска.

В 1996 - 97 годах много писали о том, что наш рынок являлся лучшим в мире по росту курсовой стоимости и, как следствие, наиболее перспективным и инвестиционно привлекательным.

Часто публикации и заявления в прессе носили характер отчетов о достигнутых успехах. Психологический настрой только на рост, сложившийся у внутренних инвесторов, стал одним из ключевых факторов спекулятивного всплеска на рынке акций, как элемента кризиса 1997 -98 годов.

В 1999 - 2000, в те короткие месяцы когда рынок быстро рос, финансовая пресса неизменно снова отмечала первые места в мире, которые занял российский рынок с позиций увеличения рыночной стоимости акций и значений фондовых индексов. В этой связи важно, чтобы в будущем рынок психологически был настроен на ожидание экстремальной волатильности и на управление рыночным риском, а не только на постоянный и неизбежный рост, который начнется, когда придут долгосрочные иностранные инвестиции, откроются на Россию лимиты, будет отдано должное недооцененности российских акций и т.п. Но для оценки рыночного риска нужно провести сопоставимый сравнительный анализ волатильности рынков акций по разным странам, который можно обеспечить использованием семейства фондовых индексов Morgan Stanley Capital International, либо фондовых индексов S Poors IFC в составе коммерческой базы данных по формирующимся рынкам.

В табл.1.1 приведены выдержки из такого анализа на основе месячных значений фондовых индексов за 5 лет по 48 странам, где рынки расположены по мере роста значений показателей волатильности и, соответственно, рыночного риска.

Из этой таблицы видно, что российский рынок ценных бумаг является одним из худших в мире с точки зрения рыночного риска и находится в группе стран нижние строчки таблицы с формирующимися рынками, волатильность которых оцененная по коэффициенту вариации значений фондовых индексов в несколько раз выше до 5-8 раз, чем на развитых рынках.

Отношение максимальных значений фондовых индексов к средним, и средних к минимальным по этой группе стран в 2-3 раза и, соответственно, в 3- 4 раза выше, чем на стабильных рынках. Ежемесячная волатильность стандартные отклонения месячных значений фондовых индексов - в 4-7 раз выше. Общепризнанным является то, что формирующиеся рынки характеризуются более высокими волатильностью и рыночным риском в сравнении с развитыми рынками.

Для удобства сведём результаты измерений рыночного риска по группе из 48 стран в таблицу 1.2. Из неё видно, что 86 развитых рынков акций, в сравнении с 54 формирующихся рынков, имели значения коэффициента вариации меньше 30 . Для 41 развитых рынков, в сравнении с 23 формирующихся, коэффициент вариации ниже 20 . Вместе с тем в периоды рыночных шоков или массовых инноваций, когда мировые потоки инвестиций меняют свое направление конец 90-х, даже развитые рынки обнаруживают способность к экстремальной волатильности, а наиболее устойчивыми могут оказаться небольшие или полузакрытые рынки малых развивающихся или переходных стран, пользующиеся наименьшим вниманием иностранных инвесторов.

Именно так рынок США с его акцентом на акции, на финансирование через них инноваций, попал в группу стран, обладающих высоким рыночным риском. Чем более зрелыми являются формирующиеся рынки, чем ближе их развивающиеся или переходные экономики к развитым странам, прежде всего в ощущении инвесторов, тем более устойчивыми они являются и тем меньшие значения рыночного риска испытывают в долгосрочной перспективе.

Понятно, что Россия и такие страны Центральной и Восточной Европы, как Чехия, Польша, Венгрия, относятся инвесторами к разным группам зрелости рынков и рыночного риска, хотя все эти страны являются формирующимися рынками табл.1.2 это показывает. Уровень волатильности рынка акций в России во второй половине 90-х в 2-3 раза превышал соответствующие рынки Чехии, Польши и Венгрии.

Таблица 1.1 Фондовые индексы по странам декабрь 1995 - декабрь 2000 NN Страны Коэффи циент вариации, Коэффициент Максимум по ряду Средняя по ряду Коэффициент Средняя по ряду Минимум по ряду Станд. отклоне ние значений месячных изме нений индек сов, выражен ных в 1 Австралия 6.46 1.13 1.26 н д 2 Норвегия 12.54 1.31 1.29 н д 3 Австрия 13.43 1.39 1.36 н д . 8 Великобритания 17.74 1.26 1.48 3.51 9 Япония 17.76 1.30 1.58 6.49 10 Гонконг 18.14 1.36 1.84 н д . 22 Германия 22.48 1.47 1.52 н д . 28 Канада 27.00 1.77 1.53 н д 29 Италия 27.30 1.40 1.69 н д 30 США 27.64 1.42 1.78 4.12 31 Испания 28.00 1.38 1.89 н д 32 Франция 28.22 1.52 1.65 н д . 42 Филиппины 44.40 1.83 2.54 11.51 43 Турция 46.14 2.37 2.21 18.27 44 Малайзия 52.46 1.95 4.11 14.56 45 Россия 54.06 2.34 5.25 24.50 46 Индонезия 75.34 2.30 6.07 18.79 47 Финляндия 75.92 2.75 3.64 н д 48 Таиланд 84.08 2.99 4.34 15.94 Таблица 1.2 Фондовые индексы по странам декабрь 1995 - декабрь 2000 Коэффи циент вариации, в Развитые рынки Итого Формирующиеся рынки Итого 0-10 Австралия 1 10-20 Австрия, Великобритания, Гонконг, Ирландия, Нидерланды, Норвегия, Швейцария, Япония 8 Аргентина, Иордания, Польша, Тайвань, Чехия, Чили 6 20-30 Бельгия, Германия, Дания, Испания, Италия, Канада, Новая Зеландия, Сингапур, США, Франция 10 Бразилия, Венгрия, Египет, Индия, Марокко, Мексика, Перу, Южная Африка 8 30-40 Люксембург, Швеция 2 Венесуэла, Израиль, Корея, Колумбия, Пакистан 5 40-50 Греция, Турция, Филиппины 3 50-60 Малайзия, Россия 2 60-70 70-80 Финляндия 1 Индонезия 1 80 Таиланд 1 Итого стран 22 Итого стран 26 Из анализа табл.1.2 следует, что внутри формирующихся рынков в 1995 - 2000 годах сложилась группа стран, для которых характерны особенно высокие значения рыночного риска Индонезия, Таиланд, Россия, Малайзия, и отчасти Турция, Филиппины, Греция. Даже внутри этой группы стран российский рынок был сопоставим по риску только с Индонезией и Таиландом и имел самую высокую ежемесячную волатильность она многократно превышала стабильные рынки, стандартное отклонение значений месячных изменений фондовых индексов составляло во второй половине 90-х 24.5 . Отсутствие собственной внутренней базы инвестирования, чрезмерно высокая доля спекулятивных инвесторов как иностранных, так и отечественных, стремящихся к волатильности, уход торговой активности по российским акциям на Запад формируют сильную зависимость отечественного рынка акций от рыночного риска других стран.

То российский рынок следует за отрицательной динамикой NASDAQ 2000 г то падает вслед за азиатскими рынками 1997 г то колеблется вместе с рынками Латинской Америки.

Например, за период с декабря 1995 по декабрь 2000 корреляция рынков акций России и Индонезии составила незначительную величину 0.18 по 61 месячным значениям страновых фондовых индексов. То есть указанные рынки были мало связаны друг с другом, в отличие от рынков акций Бразилии и России коэффициент их корреляции за этот период - 0.9017 . Принимая во внимание всё вышеперечисленное, можно утверждать, что российский фондовый рынок ожидает сохранение очень высокого рыночного риска в кратко- и среднесрочном периодах экстремальная волатильность, одна из самых высоких в мире регулярные переносы на конъюнктуру российских акций рыночных рисков, возникающих в других странах, прежде всего в США NASDAQ , Латинской Америке высокая корреляция с фондовым рынком Бразилии и на других формирующихся рынках.

Как следствие, рыночный риск должен стать предметом особого внимания финансового регулятора программа предупреждения и ослабления рыночного риска усиление устойчивости внутреннего рынка к этому риску, прежде всего с точки зрения архитектуры торговых систем особенно РТС , доли РАО ЕЭС, активности маржинального кредитования создание системы мониторинга рыночного риска и оперативного антикризисного регулирования рынка акций мониторинг внешних рынков и участие в системах раскрытия и обмена информацией между регуляторами рынка ценных бумаг.

Величина рыночного риска, наряду с объемом инвестиций, привлекаемых через рынок ценных бумаг, должна стать ключевым параметром, по состоянию которого судят об успехах или неудачах развития отечественного фондового рынка 1.4.