ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ АКЦИОНЕРНОГО КАПИТАЛА. Для анализа эффективности использования акционерного капитала могут быть использованы следующие два критерия дивиденды, выраженные в процентах, которые могут быть выплачены акционерам за весь расчетный период с учетом периода строительства относительное изменение стоимости акционерного капитала по мере погашения кредитной задолженности.
Помимо этого, весьма важным вопросом, который должен быть решен при оценке инвестиционной привлекательности проекта, является вопрос об оптимальном соотношении акционерного и заемного капиталов, необходимых для реализации проекта. Допустимое соотношение затрат акционерного и заемного капитала определяется технико-экономическими характеристиками рассматриваемого проекта и сроками привлечения инвестиций.
Уменьшение доли акционерного капитала, в некоторых случаях приводит к тому, что в период начала эксплуатации объекта чистой прибыли оказывается недостаточно для образования быстро-ликвидных активов и выплат задолженности по кредиту за период строительства. Это обстоятельство приводит к необходимости получения нового кредита, погашение задолженности по которому резко снижает эффективность капитальных вложений. 2.2.1. Дивиденды, которые могут быть выплачены акционерам.
Как известно дивиденды на простые акции выплачиваются из нераспределенной прибыли предприятия. Величина нераспределенной прибыли резко изменяется в первые три года после ввода объекта в эксплуатацию. За первый год после ввода объекта в эксплуатацию размер нераспределенной прибыли обычно минимален по сравнению со всеми остальными периодами эксплуатации. Причина этого в необходимости накопления быстроликвидных активов, обеспечивающих равномерную расчетную загрузку предприятия, и погашение задолженности по кредиту, накопившейся за период строительства.
Во втором году эксплуатации объекта нераспределенная прибыль может достигнуть максимальной величины за весь расчетный период, если в соответствии с российским законодательством НДС, выплаченный в период строительства, возвращается действующему предприятию равномерно в течении двух лет, как налоговая льгота, на которую уменьшается сумма налога на прибыль.
Лишь на третьем году эксплуатации объекта нераспределенная прибыль стабилизируется, а на последующих шагах расчетного периода начинает плавно возрастать по мере погашения кредита и, соответственно, уменьшения суммы выплаты процентов за предоставление кредита. Для иллюстрации сказанного на рис.1 приведена зависимость относительного изменения нераспределенной прибыли по шагам периода эксплуатации для одного из рассмотренных нами проектов. С целью выявления сути рассматриваемого вопроса расчеты проведены при постоянном долларе, постоянных затратах и ценах и неизменном объеме реализации готовой продукции за расчетный период эксплуатации объекта.
За 100 принята сумма нераспределенной прибыли, полученной на последнем шаге расчетного периода. Шаг расчета - один год. Рис. 1. Относительное изменение нераспределенной прибыли Р по шагам периода эксплуатации объекта G Приведенные на рис.1 результаты носят скорее качественный, чем количественный характер, так как разбросы размеров нераспределенной прибыли для каждого объекта определяются условиями его эксплуатации.
Допустим теперь, что руководством компании принято решение выплатить часть нераспределенной прибыли или всю эту прибыль в качестве дивидендов акционерам при условиях, что до начала эксплуатации объекта два года велось его строительство и акционерный капитал привлекался разными долями первая часть до начала строительства и вторая - за год до ввода объекта в эксплуатацию, и что дивиденды, которые могут быть выплачены акционерам за весь расчетный период должны быть постоянными.
Такая задача может быть решена итерационным методом, в общем случае, путем решения уравнения j i 1 Hi k - Akj Pnni Kai , 4 j 1 где j - шаг расчетного периода, в начале которого привлечена Akj сумма акционерного капитала i - текущий шаг расчета, изменяется от te - шага начала эксплуатации объекта до tr - полного количества шагов расчетного периода k i j 1 Н - процент дохода, который может быть выплачен на акционерный капитал Pnni - сумма нераспределенной прибыли нарастающим итогом Kai - доля нераспределенной прибыли, используемой на i-ом шаге расчетного периода для выплаты девидендов акционерам.
Полученное таким образом значение Н используется как интегральный показатель доходов от использования акционерного капитала. Величина критерия Н определяет величину возможной выплаты дивидендов акционерам в процентах за весь расчетный период. В том случае, если необходимо учесть темпы инфляции, то в соотношении 4 привлеченные суммы акционерного капитала, умноженные на коэффициент наращивания сложных процентов делятся на прогнозируемый темп уровня инфляции, определяемый с помощью соотношения j tr П 1 Ini , 5 j 1 где Ini - индекс инфляции на i-ом шаге расчетного периода.
При этом предполагается, что величина нераспределенной прибыли определяется с учетом индекса инфляции, а индекс инфляции изменяется по шагам расчетного периода. 2.2.2. Относительное изменение стоимости акционерного капитала.
Доход акционеров при инвестировании средств в реальные проекты складывается из следующих составляющих дивидендов выплачиваемых на акции и увеличения стоимости самих акций. Изменение стоимости акций, если не учитывать возможность спекуляции ими, происходит по двум основным причинам по мере погашения кредита соответственно увеличивается доля акционерного капитала во всех развитых странах мира наблюдается относительно стабильный рост стоимости недвижимого имущества.
В случае необходимости рост стоимости недвижимого имущества может быть учтен путем обработки статистических данных и подготовки прогноза для всего расчетного периода. Для оценки относительного изменения стоимости акционерного капитала Akv мы используем следующее соотношение Akv сумма активов Sak - сумма внешних обязательств Svo, сумма акционерного капитала Akn где в сумму акционерного капитала включаются затраты акционерного капитала, используемые для строительства объекта, и та часть акционерного капитала, которая, в случае необходимости, привлекается для приобретения краткосрочных активов в период начала эксплуатации.
Очевидно, что приведенное выражение имеет ограниченные возможности для использования. Оно не может быть использовано тогда, когда акционерный капитал привлекается в период эксплуатации объекта. Однако, в этом случае могут быть использованы стандартные критерии оценки эффективности использования акционерного капитала, применяемые для анализа финансового состояния предприятий. 2.3.