НД Аt Кд д года t при изменяющ-ся по годам норме дисконта Кд

НД Аt Кд д года t при изменяющ-ся по годам норме дисконта Кд. прн t 0 кд 1 П 1 НД ,при t 0 Эффскт-ть инв проекта опр-ся на основе сопоставл-я притоков и оттоков дсн ср-в, связ-х с его рсал-цией Оценка эффект-ти инв проекта, а также сравнение проектов м д собой осущ-ся при помощи след.показ-лей 1 ЧДД-сумма текущих эффектов за весь расчет период, привсд-я к начальному интервалу планиров-я При пост норме дисконта ЧДД Сумма Рt-3t 1 НД д б 0 2 ВНД-та норма дисконта при кот дисконтные потоки денеж-x ср-ваднсконтным оттокам, или ЧДД 0 Если ВНД НД,проект эффективен 3 ИД-отношенне суммы приведенных эфектов от текущей дсят-ти по проекту к первонач капиталовложениям ИД ЧДД К,дб 1 4 Ток -миним-й интервал от начала осущ-я проски, зa пpe-дспами кот-го интсграль-й эффект стан-ся и ост-ся неотриц Показатели эффскт-ти подлежат расчету для 1 иивсстир-я проекта в цслом2 конкрст участ-коп проекта 7 Виды н формы инвестиций.

Типы И 1 По орг. формам а И проект предполагает опр.законченный объект И-й деят-ти и реализацию, как правило одной формы И б портфельные И в фин. вложения, вкл-ют разл. формы . 2 По объектам И-й деят-ти а реальные долгосрочные и краткоср, вложение ср-в в реал-е активы.как в матер-с, так и в нематер-с. Реальные И делятся на И д повышсния эффекти-ти собств. пр-ва -И в расширение пр-ва И в создание нов. пр-ва И в несобств. пр-во, напр. гос. заказ . б финансовые -вложения в ЦБ, -вложения в банк, депозиты, сертификаты. 3 По формам собственности на И-с ресурсы -частные И гос-е, -нностр-е смешанные 4 По хар-ру участия в ннвсстировании прямые и косвенные, прямые-непосред-но в матер, объект.реальные и ннтсллект-е косвснные-хар-ся наличием посредника, налр. фин. И В больш-ое учебников И делятся на прямые и портфельные.

В отличие от прямых, портфельные часто носят временный и спекулятивный хар-р. Прямые И имеют цель получение не только дивидендов, но и чистой предприн-й прибыли, а также выгод контроля над фирмой.

Они предполагают высокую рентаб-тъ, чем портф-е. Цель портфел-х И-получение дивидендов, лучше превышающих банков. и достижение наиб, оптим-го риска.

Способ снижения риска покупка ЦБ облигаций, акций. Опцион-ЦБ даюшие инвестору право купить или продать др. ЦБ по спец.оговоренной цене. 11 Понятие инвестиционного проекта В международной практике план развития предприятия представляется в виде специальным образом оформленного бизнес-плана, который, по существу, представляет собой структурированное описание проекта развития предприятия.

Если проект связан с привлечением инвестиций, то он носит название инвестиционного проекта. Обычно любой новый проект предприятия в той или иной мере связан с привлечением новых инвестиций.

В наиболее общем понимании проект - это специальным образом оформленное предложение об изменении деятельности предприятия, преследующее определенную цель. Проекты принято подразделять на тактические и стратегические.

К числу последних обычно относятся проекты, предусматривающие изменение формы собственности создание арендного предприятия, акционерного общества, частного предприятия, совместного предприятия и т.д или кардинальное изменение характера производства выпуск новой продукции, переход к полностью автоматизированному производству, и т.п Тактические проекты обычно связаны с изменением объемов выпускаемой продукции, повышением качества продукции, модернизацией оборудования.

Для отечественной практики понятие проекта не является новым. Его отличительное качество прежних времен заключалось в том, что основные направления развития предприятия, как правило, определялись на вышестоящем, по отношению к предприятию, уровне управления экономикой отрасли.

В новых экономических условиях предприятие в лице его собственников и высшего состава управления должно само беспокоиться о своей дальнейшей судьбе, решая самостоятельно все стратегические и тактические вопросы. Такая деятельность в области инвестиционного проектирования должна быть специальным образом организована.

Общая процедура упорядочения инвестиционной деятельности предприятия по отношению к конкретному проекту формализуется в виде так называемого проектного цикла, который имеет следующие этапы. 1. Формулировка проекта иногда используется термин идентификация. На данном этапе высший состав руководства предприятия анализирует текущее состояние предприятия и определяет наиболее приоритетные направления его дальнейшего развития. Результат данного анализа оформляется в виде некоторой бизнес идеи, которая направлена на решение наиболее важных для предприятия задач.

Уже на этом этапе необходимо иметь более или менее убедительную аргументацию в отношении выполнимости этой идеи. На данном этапе может появиться несколько идей дальнейшего развития предприятия. Если все они представляются в одинаковой степени полезными и осуществимыми, то далее производится параллельная разработка нескольких инвестиционных проектов с тем, чтобы решение о наиболее приемлемых из них сделать на завершающей стадии разработки. 2. Разработка подготовка проекта.

После того, как бизнес идея проекта прошла свою первую проверку, необходимо развивать ее до того момента, когда можно будет принять твердое решение. Это решение может быть как положительным, так и отрицательным. На этом этапе требуется постепенное уточнение и совершенствование плана проекта во всех его измерениях - коммерческом, техническом, финансовом, экономическом, институциональном и т.д. Вопросом чрезвычайной важности на этапе разработки проекта является поиск и сбор исходной информации для решения отдельных задач проекта.

Необходимо сознавать, что от степени достоверности исходной информации и умения правильно интерпретировать данные, появляющиеся в процессе проектного анализа, зависит успех реализации проекта. 3. Экспертиза проекта. Перед началом осуществления проекта его квалифицированная экспертиза является весьма желательным этапом жизненного цикла проекта. Если финансирование проекта проводится с помощью существенной доли стратегического инвестора кредитного или прямого, инвестор сам проведет эту экспертизу, например с помощью какой-либо авторитетной консалтинговой фирмы, предпочитая потратить некоторую сумму на этом этапе, нежели потерять большую часть своих денег в процессе выполнения проекта.

Если предприятие планирует осуществление инвестиционного проекта преимущественно за счет собственных средств, то экспертиза проекта также весьма желательна для проверки правильности основных положений проекта. 4. Осуществление проекта.

Стадия осуществления охватывает реальное развитие бизнес идеи до того момента, когда проект полностью входит в эксплуатацию. Сюда входит отслеживание и анализ всех видов деятельности по мере их выполнения и контроль со стороны надзирающих органов внутри страны и или иностранного или отечественного инвестора. Данная стадия включает также основную часть реализации проекта, задача которой, в конечном итоге, состоит в проверке достаточности денежных потоков, генерируемых проектом для покрытия исходной инвестиции и обеспечения желаемой инвесторами отдачи на вложенные деньги. 5. Оценка результатов.

Оценка результатов производится как по завершению проекта в целом, так и в процессе его выполнения. Основная цель этого вида деятельности заключается в получении реальной обратной связи между заложенными в проект идеями и степенью их фактического выполнения. Результаты подобного сравнения создают бесценный опыт разработчиков проекта, позволяя использовать его при разработке и осуществлении других проектов. 20 Основные показатели эффект-ти проектов.

Инвсстир-е иред-ет предприним-ю деят-ть, следов-но вложение инв-ций д. принести опр. эффект, жто м.б. увелич. объема продаж, качества, прибыли, освоение нов. прод.дюв. рынков, снижение с с улучшение эколог, обстановки. Эффективн-ть м. б. -коммсрч-я рост прибыли , -бюджстная рост платежей в бюджет. Эффективность опред-ся показат-ми 1.ЧДД Сумма Rt-3t 1 1 Е 1- Kt l E t t-шаг расчета мес год д 1-го года шаг 1мес, д 2-го квартал, л последних год. Т-горизонт расчета срок жизни оборудован ия д остал-х периодов опрс-ют ликвндац-ю стоим-гь с учсто дисконтпр-я, кот пычит-ся из ЧДД. Rt-фин. рез-ты после уплаты налогов. 31-текущие затр. на рсализ-цию проекта, если эти затр. не включены, то их вычитают с учетом дисконтнр-я. Дисконтирование-приведение текущей стоим-ти будущих фин. рез-тов к настоящей стоим-ти. Ро-сумма в банке, то на нее простой Рn Ро 1 пг сложный Рn Ро 1 г n, где .r- ,n-кол-во периодов, Ро-текущая стоим-ть будущих поступлений.

Коэфф-тдисконтир-я-1 1 Е t Ставка дисконтир-я опред-ся исходя из условий 1 Сгавка рефинанснр-я ЦБ под какой ЦБ дает кредиты комм-м 2 Уровень инфляции в 2000г. 18 3 Уровень риска инвестора 3 -если простое наращивание пр-ва. 7 -сгарые тов. на нов. рынок, 15 -нов. тов. на нов. рынок, 20 -инвестиции в исследования ЧДД 0, проект выгоден, ЧДД 0, проект не выгоден. 2. ВИД пред-ет собой норму дисконта при которой величина приведенных эффектов прнведенным капиталовложениям, или ту норму, при кот. ЧДД 0. Нельзя брать кредит под ВНД 3.ИД пред-ет собой отношение суммь приведенных эффектов к величине кап.вложений.

Д.б. 1. ИД 1 К Сумма Rt-3t 1 1 Е 1 4.Срок окупаемости-это минимальный временной интервал, от начала осуществления проекта за пределами которого интегральный эффект становится и в дальнейшем остается неотрицательным.

Если денежные поступления ежегодны и по величине Tok. l R, I-инвестиции, R-поступления.

Если прибыль поступает неравномерно, то Ток. рассчитыв-ся подсчетом числа лет, в течение которых инвестиции будут погашены кумулятивным доходом. 12 Обоснование ставки дисконтирования Одной из самых сложных и, в то же время, крайне актуальных задач, которую необходимо решать в процессе выполнения работ по обоснованию и оценке инвестиционных проектов, является задача определения ставки дисконтирования для выполнения соответствующих финансово-экономических расчетов.

К сожалению, в настоящее время в большинстве разрабатываемых российскими инициаторами или консультационными фирмами бизнес-планах очень редко уделяется серьезное внимание обоснованию выбранной ими ставке дисконтирования. Чаще всего этот коэффициент берется либо как данный свыше то есть без всякого обоснования, как наиболее типичный или распространенный в этом случае он скорее напоминает ставку дисконтирования, принятую в западных методиках инвестиционных расчетов или определяется равным доходности одного из наиболее популярных рыночных инструментов например, доходности по банковским депозитам или ставке по банковским кредитам. Естественно, что столь приближенное значение выбранного коэффициента приводит к финансово-экономическим показателям соответствующей точности. А, как правило, чувствительность расчетов к этой величине достаточно велика.

Итак, в теории инвестиционного анализа предполагается, что ставка дисконтирования должна включать минимально гарантированный уровень доходности не зависящий от вида инвестиционных вложений, темп инфляции, и коэффициент, учитывающий степень риска конкретного инвестирования.

То есть этот показатель отражает минимально допустимую отдачу на вложенный капитал при которой инвестор предпочтет участие в проекте альтернативному вложению тех же средств в другой проект с сопоставимой степенью риска. В общем случае предполагается взаимное влияние трех отмеченных факторов минимальной доходности, инфляции и риска, поэтому можно предположить, что 1 E 1 R 1 I 1 b, где E - ставка дисконтирования R - минимально гарантированная реальная норма доходности I - процент инфляции b - рисковая поправка.

Таким образом, мы предполагаем мультипликативное влияние выбранных нами факторов для расчета ставки дисконтирования для малых значений R, I и b можно использовать вариант простого арифметического сложения. Попробуем использовать имеющиеся сведения по индикаторам доходности финансовых инструментов на российском рынке в конкретный момент времени для определения минимально возможной без риска конкретного варианта инвестирования нормы доходности капитала на российском рынке в этот момент времени, а также определения рыночной оценки риска различных финансовых инструментов по фактическим показателям.

В результате наших оценок необходимо идентифицировать минимально гарантированную норму доходности в России инфляционную составляющую в российской валюте и в виде валютной составляющей общеэкономический страновой риск и риск различных финансовых инструментов.

Расчеты полученных значений доходности различных финансовых инструментов за 1996г. и 1 половину 1997г. представлены в Таблице2. Для каждого финансового индикатора приведено значение квартальной доходности, полученное как значение эффективной доходности месячных величин а также доходность за период 1-й квартал, 6 и 9 месяцев года, годовое значение нарастающим итогом, также рассчитанное методом эффективной доходности. Далее предпринята попытка расчета доходности выбранных финансовых инструментов в постоянных ценах т.е. очищенной от инфляционной составляющей и выраженной в относительно стабильной денежной единице доллар США . Базовыми характеристиками для такого расчета служили 2 показателя величина общей инфляции в России и валютная доходность темп падения рубля. На основе этих двух величин рассчитывалась 3-я базовая величина - долларовая инфляция в России т.е. российская инфляция, выраженная в долларах США по формуле 1 IR 1 D 1 I , I 1 IR 1 D - 1 где IR - рублевая инфляция в России D - темп падения рубля по отношению к доллару США I - темп долларовой инфляции в России.

Таким образом, любой финансовый индикатор доходности AR , выраженный в рублях, пересчитывался в валютный эквивалент A по формуле A AR 1 1 D - 1, а затем очищался от так называемой долларовой инфляции Aп 1 A 1 I - 1, что, впрочем, эквивалентно очищению текущей рублевой доходности AR от рублевой инфляции Aп 1 AR 1 IR - 1. Полученное значение и показывает доходность данного вида инвестирования в постоянных ценах.

Таким образом, этот показатель включает в себя минимально гарантированный безрисковый уровень доходности, общеэкономический в т.ч. страновой риск и риск конкретного варианта инвестирования рыночную оценку этого риска. Вначале предполагалось, что все представленные в таблице варианты вложения капитала соответствуют более низкой степени риска инвестирования, чем подлежащие оценке инвестиционные проекты, предусматривающие прямые инвестиции.

Поэтому искомая нами ставка дисконтирования должна быть не ниже полученных значений.

Тем не менее, ряд дополнительных поправок пришлось сделать по результатам анализа результирующих значений. Таблица вырезана за ненадобностью Итак, отбросив из рассмотрения ГКО и ОФЗ, а также ставку INSTAR как инструмент краткосрочного инвестирования что тоже имеет историческое объяснение витавшим в 1996 г. в воздухе слухом о готовящемся банковском кризисе и значительной статистикой лопнувших банков, что увеличило риск по подобным вложениям, можно сделать вывод о том, что большинство рыночных инструментов в 1996г. имели доходность в диапазоне 9-26 в постоянных ценах.

Вполне естественно, что наиболее низкое, консервативное значение соответствует государственной оценке приведения стоимости основных средств при их реализации. На наш взгляд, из представленных вариантов наиболее надежным вариантом инвестирования капитала в 1996 г. были валютные облигации ВЭБа. Поскольку эти ценные бумаги носят долгосрочный характер, имеют статус государственных ценных бумаг высшая категория надежности и номинированы в долларах США отсутствие валютного риска, доходность по данному инструменту - 12,7 , по нашему мнению, может служить индикатором минимального гарантированного уровня доходности инвестирования в российских условиях т.е. с учетом странового риска и поэтому может использоваться в качестве базового значения для определения ставки дисконтирования финансово-экономических показателей при расчетах в постоянных ценах.

Этот вывод корреспондирует с аналогичным показателем в развитых странах 6,85 - в США, 4-8 - в развитых странах Европы. Соответствующим ему текущим рублевым эквивалентом читай - базой для определения ставки дисконтирования при расчетах инвестиционных проектов в текущих ценах, выраженных в рублях является ставка в 1 0,127 1 0,226 -1 0,382 38,2 . А текущий валютный эквивалент читай - база для определения ставки дисконтирования при расчетах инвестиционных проектов в текущих ценах, выраженных в долларах США будет соответствовать собственно доходности инструмента в его первозданном виде - 15,8 . Полученные три эквивалента и есть ставка дисконтирования для безрисковых проектов, реализуемых в России в 1996г. Безусловно, полученное значение не учитывает надбавки за риск конкретного проекта.

И хотя обсуждение этого вопроса выходит за рамки данной статьи, следует отметить, что поскольку для большинства инвестиционных проектов риск превышает риск инвестирования в те рыночные инструменты, которые охарактеризованы в таблице 1, надбавка за риск должна быть не ниже 13 для расчетов в постоянных ценах, 14 - при расчетах в текущих валютных ценах и 16 при расчетах в текущих рублевых ценах.

Таким образом, в общем виде по результатам 1996 г. предполагаемая ставка дисконтирования по расчетам инвестиционных проектов в постоянных ценах не могла быть ниже 26 . В остальном степень риска конкретного инвестирования должна соотноситься с его рискованностью.

В конечном итоге, принятое для расчетов значение ставки дисконтирования должно хорошо вписывается в теоретическое положение о более высокой доходности более рискованных инструментов.

Принимая во внимание погрешности по выбору возможных индикаторов доходности и проведя рассуждения, аналогичные для результатов 1996г получаем следующие