Эволюция финансовых кризисов вв

Эволюция финансовых кризисов вв. Великая депрессия 20-х гг. Ни о каком экономическом событии не было написано столько же, сколько о крахе 1929 года и его последствиях.

Распространенная картина 1929 года это единовременный и яркий момент крах фондового рынка США, который обрушил цены с максимальных значений почти до нуля, спустил фондовые рынки других стран и стал причиной Великой Депрессии.

Распространение спада в реальном секторе отражает похожую картину, что показано в таблице 1.2. Спад в США перекинулся на весь остальной мир, но в общем спад где бы то ни было был мягче, исключения составляют Канада и, что интересно, Германия. Великобритания испытала заметно меньший спад, чем другие основные страны, а Япония испытала более или менее нормальное циклическое снижение. Таблица 1. Снижение реального производства после 1929 от 1929 httpfincrisis.narod.rufinancial.ht СтранаПромышленность, ВНП, США5568Канада6876Франция7483Германия5880 Великобритания8693Япония92нет спадаИсточник L.B.Yeager. 1976. International Monetary Relations Theory, History, and Policy Несмотря на неоднородность расползания, как финансового кризиса, так и реального спада в 1929-32 гг события тех лет по-прежнему служат моделью международного распространения финансового кризиса. Из таблицы 1 мы уже видели некоторые основные данные о финансовом и реальном распространении этого кризиса.

Наблюдалась явная зависимость фондовых рынков, хотя спад вне Северной Америки и был значительно меньше, чем в ее пределах.

Так как большинство исследований отводят краху фондового рынка даже в США лишь вспомогательную роль в зарождении Депрессии, в остальных странах тем более нельзя считать это основной причиной. Много исследований Великой Депрессии особенно выделяют торговый мультипликатор, часто утверждая, что протекционизм сыграл решающую роль. Однако, даже беглый взгляд на цифры, ясно говорит о том, что торговые связи не могли быть основным фактором Депрессии.

Таблица 2. Производство и торговля США, 1929-32 гг. млрд. долл. в ценах 1982.11 httpfincrisis.narod.rufinancial.ht 19291932Проц. изменениеВНП709,6509,2-28,2Экспорт42,123 ,2-44,9Импорт37,423,7-36,6Чистый экспорт4,7-0,5 Источник Department of Commerce. The National Income and Product Accounts of the United States, 1929-82. При просмотре таблицы 2 можно выделить три момента. Во-первых, Соединенные Штаты были сравнительно закрытой экономикой в 1929 году импорт и экспорт составляли около 6 процентов ВНП. Так как Соединенные Штаты производили тогда не более 40 процентов валового продукта рыночных стран, экспорт США составлял менее 4 процентов мирового ВНП. Во-вторых, падение импорта США в реальных масштабах было менее 40 процентов, что отразилось в полуторапроцентном спаде спроса на продукцию остального мира слишком мало, чтобы стать причиной наблюдаемого спада, даже учитывая действие мультипликатора.

В-третьих, мало кто заметил тот факт, что в 1929-32 годах чистый экспорт США упал факт, который трудно примирить с гипотезой, что Соединенные Штаты экспортировали свою Депрессию через сокращение импорта.

Все это говорит о том, что ударение должно быть сделано на третьем канале денежных связях. История показывает, что сделанное нами утверждение, что плавающие курсы помогают изолироваться от монетарных шоков, неплохо подтвердилось. Две страны, которые отпустили свои валюты Великобритания и Япония перенесли кризис сравнительно легко по сравнению с теми странами, которые упорно защищали свои курсы Францией и Германией. 11 httpfincrisis.narod.rufinancial.ht 2.2. Азиатский кризис Симптомы неблагополучия на финансовых рынках Таиланда стали накапливаться еще с начала 1996 г. С конца февраля 1997 г. фондовые индексы устойчиво снижались и в других странах АСЕАН Малайзия, Индонезия, Филиппины.

В основе тенденции лежал отток с этих рынков денег иностранных портфельных инвесторов. Курсы валют большинства стран АСЕАН были тем или иным образом привязаны к курсу доллара США. Чтобы защитить фиксированные курсы в условиях оттока средств нерезидентов, власти вынуждены были прибегнуть к массированным валютным интервенциям и резко повысить процентные ставки.

Быстрое уменьшение валютных резервов и рост процентных ставок сделали очевидной проблему краткосрочной валютной задолженности восточно-азиатских стран таблица 1. Таблица 1. Внешняя задолженность стран Восточной Азии на конец июня 1997 г. млрд. долл.11 КРИЗИС ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ В РАЗВИВАЮЩИХСЯ СТРАНАХ П. Мозиас МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА И МЕЖДУНАРОДНЫЕ ОТНОШЕНИЯ, 1999, 1, с. 38-47 Сроки погашения Получатели Заемщикдо 2 лет более 2 лет без указания банки госсектор небанковский частный сектор без указания Всего Индонезия38.2 17.0 3.5 12.9 6.5 39.7 0.1 59.3 Малайзия16.9 8.2 3.7 10.5 1.9 16.5 0.0 28.8 Филиппины8.6 40 1.5 5.5 1.9 6.8 0.0 14.1 Таиланд50.2 16.5 2.7 26.1 2.0 41.3 0.1 69.4 Южная Корея74.3 16.4 12.7 67.9 4.4 31.7 0.1 104.1 Источник Financial Times, 30.1.1998. Новая волна кризиса зародилась после того, как международные спекулянты сделали объектом своих атак валюту Гонконга - главного финансового центра всего восточно-азиатского региона. 20-23 октября 1997 г. Гонконгский фондовый индекс Хан Сен снизился в общей сложности на 25. Вслед за этим резкие колебания произошли на фондовых рынках всего мира американский индекс Доу-Джонса снизился 28 октября на 7.2, на бирже в Токио падение составило 4.3, а во Франкфурте-на-Майне - 4.2. В России котировки голубых фишек наиболее ликвидных акций снизились в конце октября на 20-30. Кризис, таким образом, впервые вышел за границы Восточной Азии и стал глобальным.

В ноябре эпицентр кризиса достаточно неожиданно перемещается в Южную Корею, страну, экономически гораздо более развитую, чем государства АСЕАН. Это совпало по времени с кризисом фондового рынка в Гонконге.

В результате паника началась и среди зарубежных инвесторов, вложивших деньги в Южной Корее. Таблица 2. Макроэкономические показатели стран Восточной Азии КРИЗИС ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ В РАЗВИВАЮЩИХСЯ СТРАНАХ П. Мозиас МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА И МЕЖДУНАРОДНЫЕ ОТНОШЕНИЯ, 1999, 1, с. 38-47 Страны и годы Баланс по текущим операциям в к ВВП Прирост ВВП Инфляция Южная Корея 19967.1 49 -1.5 19975,6 4.5 -2.0 19981-1.4 12.5 8.4 Таиланд 19966.6 5.8 -7.8 1997-0.4 56 -1.9 19981-3.6 14.5 7.1 Индонезия 19968.0 79 -34 199746 6.6 -16 19981-5.8 45.0 55 Малайзия 199686 35 -5.1 19976.0 27 -5.3 1998107 48 -23 Филиппины 19965.7 8.4 -5.0 19975.2 5.1 -4.4 199811.2 9.1 -3.7 1Прогноз Источник Financial Times, 27 IV 1998. Бум внутренних и внешних инвестиций сопровождался крупномасштабным импортом оборудования и сырья.

В результате к середине 90-х годов у стран АСЕАН сложились достаточно крупные негативные балансы по счету текущих операций.

Принципиальную схему развертывания кризиса можно представить следующим образом.

Сначала происходит снижение фондовых индексов.

Затем, по мере роста негативных настроений среди инвесторов, начинаются спекулятивные атаки на национальную валюту. Защита ее с помощью высоких процентных ставок обостряет проблему внешней задолженности. Издержки поддержания фиксированного курса в конце концов приводят к девальвации, что еще больше увеличивает стоимость обслуживания внешнего долга. Вслед за падением валютного курса падают фондовые индексы, теперь уже гораздо более высокими темпами. В дальнейшем падение курсов акций и валютного курса происходит по спиралевидной траектории одно ускоряет другое.

По оценкам специалистов МВФ, причинами кризиса служат - неспособность правительств обуздать перегрев экономики - образование торговых дефицитов и мыльных пузырей на рынках капитальных активов - слишком ортодоксальный подход к фиксированным валютным курсам, который привел к неумеренным заимствованиям - слабый контроль за банковской системой. В более широком плане глубинные причины кризиса связывают со слишком значительной ролью государства в восточно-азиатских экономиках, со взаимопереплетением власти и крупного бизнеса.

МВФ фактически утверждает, что восточно-азиатские экономики в целом нездоровы и нуждаются в радикальных структурных реформах. Поразительно, что это говорится о странах, еще недавно являвшихся мировыми лидерами по экономическому росту, чьи достижения неоднократно ставились в пример другим развивающимся государствам. Но еще поразительнее, что даже непосредственно в предкризисный период макроэкономические показатели азиатских стран за исключением сальдо по счету текущих операций оставались в целом весьма неплохими см. таблицу 2. Надо сказать, что до недавнего времени одним из достоинств азиатского экономического чуда считалось умение использовать иностранный капитал для целей национального развития.

Остается предположить, что дело не только в торговом дефиците как таковом, но и в источниках его покрытия. Таким образом, наибольшую нестабильность продемонстрировали именно те виды иностранных инвестиций, которые особенно поощрялись в последние годы в ходе финансовой либерализации.

И, как уже отмечалось, именно отток портфельных инвестиций и кризис задолженности местных фирм иностранным банкам выступали в качестве передаточных механизмов при развитии азиатского финансового кризиса. В итоге можно предположить, что фундаментальной причиной кризиса стало нарушение оптимального баланса между степенью внутренней либерализации экономик, с одной стороны, и степенью их открытости для краткосрочных иностранных инвестиции с другой.

Контроль за допуском в экономику иностранного спекулятивного капитала ослаблялся быстрее, чем позволяли объективные условия. И в конце концов риски, связанные с нестабильностью краткосрочных инвестиции, стали перевешивать те макро и микроэкономические преимущества, которые дает привлечение иностранных кредитов и портфельных инвестиции. 11 КРИЗИС ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ В РАЗВИВАЮЩИХСЯ СТРАНАХ П. Мозиас МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА И МЕЖДУНАРОДНЫЕ ОТНОШЕНИЯ, 1999, 1, с. 38-47 2.3. Российский кризис Летом 1997 г. ситуация на финансовых рынках Юго-Восточной Азии начала обостряться, но это практически не сказывалось на российской экономике.

Относительная политическая устойчивость в стране вместе с повышенной деловой активностью российских компаний и банков создавала благоприятное впечатление у западных инвесторов по поводу перспектив российской экономики. Однако финансовая стабилизация и бурное развитие российских финансовых рынков происходили на фоне углубления фундаментальных экономических проблем фискального кризиса, значительного ухудшения состояния платежного баланса и нарастания предпосылок усиления нестабильности экономической политики.

Внушало серьезные опасения соотношение краткосрочных обязательств государства, находящихся у нерезидентов, и внешних резервов ЦБР, характеризующее курсовой риск при репатриации прибыли от вложений на российских финансовых рынках. Начало кризиса ноябрь-декабрь 1997 г 27 октября 1997 г. падение индекса Dow Jones Industrial Average достигло рекордной отметки 554 пункта.

Эту дату можно считать началом развертывания финансового кризиса в России, разрушившего все достигнутые к 1997 г. макроэкономические результаты и повлекшего за собой смену курса экономических преобразований. Неблагоприятные изменения в мировой конъюнктуре вызвали отток капиталов с российских финансовых рынков. Наиболее быстро это отразилось на российском рынке акций. За неделю - с 27 октября по 2 ноября 1997 г фондовый индекс упал на 18,5. В целом за ноябрь индекс РТС-1 опустился до значения 328,5, то есть падение котировок составило около 32. В результате ЦБР оказался перед выбором политики, соответствующей условиям финансового кризиса.

ЦБР пришлось выбирать между плохими и очень плохими решениями. Первый вариант сводился к защите от атак на рубль путем увеличения процентных ставок на рынке государственных обязательств, что позволяло избежать потерь международных резервов.

Второй вариант заключался в удержании процентных ставок на относительно низком уровне путем проведения операций на открытом рынке. Таблица 2.Финансирование платежного баланса РФ за 1995 1997 гг. млрд. долл. ПОКАЗАТЕЛИГоды199519961997Счет текущих операций7,912,17,3Счет операций с капиталом и финансовыми инструментами-11,2-26,5-29,2Чистые ошибки и пропуски-7,9-8,1-7,1Общее сальдо платежного баланса-11,1-22,5-33,0Финансирование11,1 22,533,0Изменение валютных резервов-10,42,8-1,9Перенесено и просрочено платежей13,211,027,3Использовано ссуд и займов8,38,77,6 снижение рост. Источник Расчеты на основе платежных балансов России, ЦБ России.

К сожалению, в ноябре ЦБР придерживался второго варианта, пытаясь реализовать политику удержания процентных ставок за счет увеличения принадлежащего ему пакета ГКО. Проведение такой политики ЦБР представляется нам серьезной ошибкой, которая в значительной мере предопределила дальнейшее развитие кризиса. Одним из факторов, демонстрирующих неадекватную реакцию правительства на углубляющийся кризис, явилось отсутствие разработанной программы мер по сокращению государственных расходов и дефицита государственного бюджета.

Углубление кризиса январь 1998 г. и временная стабилизация февраль-апрель 1998 г В конце 1997 - начале 1998 гг. кризис в Юго-Восточной Азии начал нарастать. Это снова послужило причиной ухудшения положения на российских финансовых рынках. В результате оттока портфельных инвестиций из России усилившееся давление на рубль обусловило в начале года быстрые темпы повышения официального обменного курса доллара США и рост форвардных котировок.

Попытки ЦБР в январе ускорить темпы обесценения рубля привели к резкому увеличению процентных ставок на рынке ГКО. Рынок экстраполировал повышение темпов роста курса и реагировал на это увеличением процентных ставок, компенсирующим снижение доходности, исчисленной в валюте. Такая реакция рынка подтверждает высказанные выше соображения о том, что проведение девальвации в условиях кризиса доверия при коротком государственном долге, высокой доле нерезидентов на этом рынке, низком уровне валютных резервов является труднореализуемым решением. В феврале-апреле 1998 г. на рынках наступил период относительной стабилизации.

Произошел также ряд дополнительных событий, послуживших позитивными сигналами для инвесторов Нарастание и кульминация кризиса май-август 1998 г В середине мая макроэкономическая ситуация в России начала резко ухудшаться Котировки государственных ценных бумаг стремительно падали, определенное влияние на такое развитие событий в России оказали дальнейший рост политической и экономической нестабильности в Азии ситуация в Индонезии и Индии, новый виток кризиса в Южной Корее, Таиланде и др а также ожидание повышения процентных ставок Федеральной резервной системой, что повысило бы привлекательность вложений в американские ценные бумаги.

Однако более существенное значение имели, по-видимому, внутренние российские события. Наиболее важными событиями из них давших негативные сигналы финансовым рынкам были следующие.

В июне серьезно снизились международные кредитные рейтинги России и ряда российских банков и компаний Массовый вывод средств инвесторов с финансовых рынков после снижения российских кредитных рейтингов привел к новому повышению во второй половине июня процентной ставки по ГКО, которая превысила 50. Важным обстоятельством было противостояние Министерства финансов и Центрального банка РФ. Суть конфликта заключалась в том, что Минфин к лету 1998 г. стал систематически задерживать возврат ЦБР задолженности, возникавшей при погашении Банком очередной серии ГКО. Задолженность Минфина перед ЦБР в июле доходила до 12- 13 млрд. руб. В результате ЦБР 21 июля арестовал счета Минфина. Проблема была урегулирована лишь несколько дней спустя, когда Министерство финансов обязалось не задерживать погашение долга по ГКО более чем на шесть дней. В совокупности произошедшие события привели к тому, что примерно с 3 августа процесс приобрел неуправляемый характер.

Наряду с паникой на валютном рынке начался банковский кризис.

Он был спровоцирован ухудшением ситуации на финансовых рынках на фоне жесткой денежной политики первого полугодия 1998 г. денежная база на 1 сентября сократилась по сравнению со значением на начало года на 3,5. Подводя итоги последних месяцев перед кульминацией кризиса, следует отметить, что главными факторами, не позволившими России в августе избежать девальвации рубля, явились, по нашему мнению, отсутствие поддержки антикризисной программы правительства со стороны Государственной думы и недостаточный объем помощи со стороны МВФ. Курс доллара, несмотря на попытки ЦБР сдержать его рост, поднялся на 11. Попытки защитить рубль с помощью валютных интервенций были крупной ошибкой ЦБР, послужившей важным фактором обвала рубля в конце августа - начале сентября 26 августа ЦБР, растратив значительные запасы резервов при низких ценах доллара, приостановил торги на неопределенный срок. Четырехмиллиардный кредит МВФ, выданный в июле и целиком направленный на пополнение резервов, был почти полностью израсходован за четыре недели, и вынужденная девальвация, наконец, была осуществлена 17 августа с большим опозданием. 17 августа 1998 г. агентство Moody s Investor Servicesпонизило рейтинг России по обязательствам в иностранной валюте с В1 до В2. Это моментально вызвало дополнительное падение цен на валютные облигации Министерства финансов РФ, котировавшиеся на внешних рынках на уровне 170 годовых. Подводя итог, выделим важнейшие экономические последствия финансового кризиса в России - снижение доверия как внешних, так и внутренних инвесторов к правительству - закрытие как внешних, так и внутренних источников финансирования дефицита государственного бюджета - кризис отечественного банковского сектора, обусловленный не только потерями на финансовых рынках, но и самим фактом ликвидации основного и взаимосвязанных источников получения доходов -рынка ГКО-ОФЗ, обострит кризис платежей - обвал на российском рынке акций приведет к дальнейшему снижению возможностей российских предприятий по привлечению инвестиций - ожидаемого увеличения деловой активности в нефтегазовом и других экспортоориентрованных секторах экономики благодаря девальвации может не произойти, поскольку в условиях обострения бюджетного кризиса государство постарается изъять все дополнительные прибыли в счет просроченной задолженности в бюджет - способность ряда отечественных импортозамещающих отраслей быстро нарастить выпуск продукции, воспользовавшись резким падением реального курса рубля и соответствующим снижением конкурентоспособности импортных товаров, будет определяться уровнем будущей инфляции.11 С. Синельникова, С. Архипов, С. Дорбышевский, С. Баткибеков, И.Трунин-Институт Экономических проблем переходного периодаВопросы кономики 11, 1998 С. 36. Глава3. Влияние кризиса 1997-1998 гг. на экономику Кыргызстана. 3.1.