Альтернативные формы притока иностранного капитала

Альтернативные формы притока иностранного капитала. Основные формы притока иностранного капитала традиционно подразделяются на долговое финансирование и инвестиции в акции компаний частного сектора.

Долговое финансирование обычно связано с выпуском облигаций, банковскими займами привлечением кредитов зарубежных коммерческих банков и получением официальных кредитов по линии МВФ, Всемирного банка, правительств иностранных государств и т.д в то время как прямые иностранные инвестиции рассматриваются как разновидность инвестиций в акции компаний частного сектора.

Различие между указанными формами притока иностранного капитала является полезным для оценки влияния неспрогнозированных экономических возмущений таких, как спад хозяйственной конъюнктуры или внешнеторговые шоки на динамику обслуживания страной своих внешних обязательств. В случае инвестиций в акции компаний частного сектора падение уровня доходов в стране ведет к автоматическому сокращению доходов зарубежных акционеров, не приводя к нарушению каких-либо долговых обязательств.

Однако в случае долгового финансирования страна должна погашать основную сумму долга вместе с предусмотренными процентами вне зависимости по крайней мере в принципе от ситуации в национальной экономике. В дополнение к рассмотренным формам притока иностранного капитала существуют по крайней мере еще два фактора, оказывающих влияние на размер внешнего долга страны многостороннее кредитование и списание долгов. Эти варианты оказались единственно возможными для многих стран Южной Америки и развивающихся стран Африки, особенно в 00-егг. и в период долгового кризиса 00-хгг Husain I Diwan I. Dealing with Debt Crisis The International Bank for Reconstruction and Development The World Bank. Многостороннее кредитование см. также Обзор экономики России . 0000. II. С.00-00 является по существу вынужденным для кредиторов и часто предусматривает реструктуризацию долга и или предоставление новых кредитов.

Для стран, испытывающих экономические трудности, реструктуризация долга представляет собой способ выиграть время срок выплаты основной суммы долга при этом откладывается, однако на нее начисляются дополнительные проценты.

Если страна вынуждена прибегать к реструктуризации долга несколько раз подряд, финансовые круги начинают рассматривать эту страну как неплатежеспособную. В таком случае ей становится очень трудно или вообще невозможно привлекать дополнительные финансовые ресурсы на международных финансовых рынках. В отсутствии альтернативных источников привлечения средств результатом сложившейся ситуации может быть только отказ от обслуживания обязательств по внешнему долгу либо списание долга. 0.0. Бремя внешнего долга России По состоянию на начало 0000г. совокупные внешние обязательства России перед правительствами зарубежных стран, западными банками и международными финансовыми организациями такими, как МВФ и Всемирный банк составляли примерно 000млрд.дол. Основная часть долга была унаследована Россией от бывшего СССР, а остальное- накоплено в период экономических преобразований.

Внешний долг, унаследованный от бывшего СССР, состоит из обязательств перед Лондонским и Парижским клубами.

Обязательства перед Лондонским клубом кредиторов- это займы, предоставленные западными коммерческими банками Внешэкономбанку, который обслуживал внешнеэкономические операции бывшего СССР. После распада СССР эти обязательства в полном объеме были приняты на себя Россией. Таблица 0. Внешний долг России Husain I Diwan I. Dealing with Debt Crisis The International Bank for Reconstruction and Development The World Bank Величина долговых обязательств млрд. дол. Общая сумма долга 000,0 Коммерческим кредиторам 00,0 В том числе Еврооблигации россия 00 Еврооблигации долг бывшего советского союза лондонскому клубу кредиторов 00,0 Облигации министерства финансов, транши 0-0 0,0 Облигации министерства финансов, транш 0 0,0 Многосторонним кредиторам 00,0 В том числе Мвф 00,0 Всемирному банку 0,0 По двусторонним займам 00,0 В том числе Парижскому клубу кредиторов постсоветские займы 0,0 Парижскому клубу кредиторов советские займы 00,0 Государствам бывшего совета экономической взаимопомощи 00,0 Другие 00,0 Первая реструктуризация задолженности перед Лондонским клубом имела место в 0000г когда была осуществлена конверсия соответствующих долговых обязательств в облигации на основную сумму долга облигации PRIN и в облигации на сумму просроченных процентных платежей облигации IAN . В начале февраля 0000г. была достигнута предварительная договоренность с банками- членами Лондонского клуба о новой реструктуризации долга см. табл.0 . В результате переговоров было согласовано решение о списании 00,0млрд.дол. из общей суммы долга, составлявшей на начало 0000г. 00,0млрд.дол. Кроме того, погашение оставшейся суммы долга 00,0млрд.дол. было пролонгировано на тридцать лет, а начало выплат отсрочено до 0000г. Договоренность предусматривает конверсию облигаций PRIN и IAN, а также обязательств на сумму просроченных процентных платежей по этим типам облигаций PDI , в российские еврооблигации.

В соответствии с предварительным соглашением, обязательства России по просроченным процентным платежам PDI на сумму 0,0млрд.дол. подлежат реструктуризации в еврооблигации с десятилетним сроком погашения, причем 0,0 суммы долга должно быть выплачено кредиторам в момент конверсии, а процентная ставка по данным еврооблигациям будет составлять 0,00 годовых.

Облигации PRIN и IAN будут обменены на российские еврооблигации с тридцатилетним сроком погашения, причем выплата основной суммы долга начнется в 0000г. Что касается процентной ставки по этим еврооблигациям, то на протяжении первых шести месяцев она составит 0,00 годовых, в следующие шесть месяцев- 0,0 годовых, в период со второго по седьмой год она будет равна 0 годовых, после чего возрастет до 0,00 годовых.

Таблица 0. Долги России лондонскому клубу кредиторов Husain I Diwan I. Dealing with Debt Crisis The International Bank for Reconstruction and Development The World Bank Категория Основная сумма долга Списано Сумма долга после списания млрд. дол. млрд. дол. млрд. дол. Облигации на основную сумму долга prin 00,0 00,0 0,0 00,0 Облигации на сумму просроченных процентных платежей ian 0,0 00 0,0 0,0 Облигации на сумму просроченных процентных платежей по prin и ian pdi 0,0 0,0 Всего 00,0 00,0 00,0 Другая значительная часть долга бывшего СССР представляет собой задолженность перед Парижским клубом, членами которого являются 00стран-кредиторов. Этот долг, сумма которого в настоящее время составляет свыше 00млрд.дол был частично реструктурирован в 0000, 0000 и 0000гг после чего сроки его погашения пересматривались в 0000 и 0000гг. В текущем году на переговорах с Парижским клубом Россия может инициировать рассмотрение вопроса о частичном списании долга в дополнение к его реструктуризации. Достижение соглашения с Парижским клубом о списании долга, вероятно, окажется делом более сложным, чем достижение аналогичного соглашения с Лондонским клубом, поскольку членами Парижского клуба являются суверенные государства.

Некоторые различия, связанные с подходами к решению вопроса о списании долга со стороны членов Лондонского и Парижского клубов связаны с практикой налогообложения, регулирования и учета.

Коммерческие кредиторы зачастую могут списать убытки по долгам по крайней мере частично, в то время как для суверенных государств такой вариант невозможен.

Россия уже обратилась к Парижскому клубу с предложением о ре-структуризации платежей на сумму 0млрд.дол подлежащих погашению в 0000-0000гг. Для реализации этого предложения Министерство финансов России должно подготовить двусторонние соглашения с каждой из стран-кредиторов.

Эти соглашения должны были быть заключены до 00марта 0000г однако к этой дате Россия смогла подписать их только с Испанией и Австрией, а также достигнуть предварительных соглашений с Швейцарией, Францией и Австралией.

В связи с этим Россия обратилась с просьбой продлить срок подготовки соглашений еще на два месяца, с тем чтобы урегулировать соответствующие вопросы с оставшимися странами-кредиторами.

Ключевым кредитором России среди членов Парижского клуба является Германия, которой Россия должна около 00млрд.дол. Помимо долгов бывшего Советского Союза, после 0000г. сформировался долг России как суверенного государства, состоящий из обязательств перед международными организациями, собственно облигаций и иных долговых обязательств по двусторонним соглашениям.

Основная часть обязательств перед международными организациями представляет собой долг перед МВФ около 00млрд.дол. и Всемирным банком порядка 0,0млрд.дол В начале 0000г. в состав внешнего долга страны были включены облигации внутреннего валютного займа Министерства финансов известные на международных финансовых рынках как MinFins или Taiga bonds. Эти облигации представляют собой номинированные в долларах обязательства внутреннего долга.

В 0000г. были выпущены I-Vтранши этих облигаций, в 0000г еще два транша VI и VII . Кроме того, начиная с 0000г. Россия прибегала к выпуску еврооблигаций. Таблица 0. Платежи России по внешнему долгу в 0000г. млн. дол. Husain I Diwan I. Dealing with Debt Crisis The International Bank for Reconstruction and Development The World Bank По еврооблигациям МВФ и Всемирному банку По облигациям Министерства финансов ОВВЗ Лондонскому клубу Парижскому клубу Другие платежи Январь 000 000 00 00 Февраль 000 00 00 Март 000 000 00 00 Апрель 00 000 000 00 Май 00 000 000 000 00 Июнь 000 000 000 000 00 Июль 000 000 000 00 Август 000 000 00 Сентябрь 000 000 000 00 Октябрь 000 000 00 Ноябрь 00 000 000 00 Декабрь 000 000 000 00 ВСЕГО 0000 0000 000 000 0000 000 До настоящего времени правительство России добросовестно выполняло большинство своих обязательств по обслуживанию еврооблигаций и облигаций внутреннего валютного займа ОВВЗ . Первые два транша ОВВЗ были полностью погашены в 0000г. и 0000г. Облигации третьего транша подлежали погашению в 0000г однако были реструктурированы.

В 0000г. должны быть погашены облигации четвертого транша на общую сумму в 0,00млрд.дол. Выплаты по обслуживанию еврооблигаций в текущем году достаточно невелики и составляют около 0,0млрд.дол. 0.0. Бюджет В 0000г. первичный профицит федерального бюджета России достиг 000,0млрд.руб или 0,0 ВВП. Доходы бюджета в 0000г. составили 000,0млрд.руб. или 00,0млрд.дол. По валютному курсу на конец декабря 0000 г. 00,000 руб. за 0 дол а расходы- 000млрд.руб. или 00,0млрд.дол Дефицит бюджета составил 0,0 ВВП. Поскольку основная часть доходов бюджета формируется за счет налогов, проблема сбора налогов является принципиально важной для анализа платежеспособности страны.

Кроме того, опыт ряда стран с высоким долговым бременем в 00-егг. показывает, что акцент на повышении уровня сбора налогов а не на сокращении расходов необходим для того, чтобы оздоровление государственных финансов оказывало позитивное влияние на объем внутренних сбережений и инвестиций, а значит- на увеличение темпов экономического роста.

В 0000г. России удалось добиться повышения уровня сбора налогов и доли наличных денег в налоговых поступлениях.

Тем не менее сумма просроченной задолженности по налоговым платежам в федеральный бюджет по состоянию на начало 0000г. достигала 000,0млрд.руб или 0,0 объема ВВП. Более того, налоговые доходы бюджета по-прежнему низки в процентном отношении к ВВП в настоящее время данный показатель не превышает00 . Вопрос о налоговой реформе вновь стал одним из наиболее приоритетных в экономических дискуссиях.

Существующая налоговая система подвергается критике за чрезмерную сложность и отсутствие прозрачности, связанные с тем, что ее формирование на протяжении периода экономической трансформации происходило путем принятия отдельных, плохо согласованных между собой законов.

Основной аргумент состоит в том, что надлежащим образом проведенная налоговая реформа, предусматривающая упрощение налоговой системы, снижение налоговых ставок и одинаковый подход ко всем налогоплательщикам, создаст стимулы к уплате налогов.

Это приведет к росту государственных доходов и обеспечит России возможность обслуживать внешние обязательства. Декларируемая цель налоговой реформы- снижение подоходного налога и налогового бремени на предприятия, причем обусловленное этими мерами снижение бюджетных доходов должно быть компенсировано за счет повышения налогов на потребление и сокращением налоговых льгот.

Во второй части Налогового кодекса эти приоритеты должны быть четко развиты путем установления конкретных акцизов, спецификации налоговой базы и фиксации налоговых ставок, совершенствования системы взимания подоходного налога, налога на прибыль, НДС и т.д. Однако, несмотря на то что потребность в налоговой реформе становится все более острой, до сих пор не установлены сроки представления этого важнейшего документа в Государственную Думу. Федеральный бюджет России в 0000г. равен примерно 00млрд.дол. прогнозируемый уровень валового внутреннего продукта составляет 000млрд.дол или 0000млрд.руб. В закон о бюджете на 0000 г. заложен показатель среднегодового валютного курса на уровне 00 руб. за 0 дол В соответствии с законом о бюджете на 0000г на выплату процентов по внутреннему и внешнему долгу направляется порядка 0,0 ВВП, а на погашение основной суммы внутреннего и внешнего долга будет использовано 0,0 ВВП и 0,0 ВВП соответственно.

Бюджет на 0000г. также предусматривает получение от международных финансовых институтов кредитов на сумму 0,0млрд.дол. В целом, по прогнозам Министерства финансов, совокупные расходы России на обслуживание внешнего долга достигнут в 0000г. примерно 00млрд.дол. см. табл.0 . В 0000 и 0000г. эти расходы составят по 00,0млрд.дол а в 0000г 00млрд.дол. Министерство финансов рассчитало, что для обслуживания обязательств по внешнему долгу необходимо ежегодно привлекать новые кредиты на сумму 0-0млрд.дол. Относительно скромный размер государственного бюджета России по сравнению с суммой ее внешних обязательств, а также частые реструктуризации внешнего долга указывают на то, что, по всей видимости, Россия уже достигла лимита своих внешних заимствований а возможно, даже превысила его. В связи с этим возникает вопрос о том, способна ли Россия обслуживать свои долговые обязательства в краткосрочной и долгосрочной перспективе. 0.0. Платежеспособность России и проблема устойчивости положительного сальдо торгового баланса В экономической литературе предлагаются различные подходы к анализу проблемы внешнего долга на основе рассмотрения макроэкономических, финансовых и внешнеэкономических показателей.

Простейшим индикатором, который часто используется для оценки степени платежеспособности страны, является отношение внешнего долга к ВВП или к сумме экспортных поступлений. Ключевая идея заключается в том, что первичный профицит государственного бюджета должен быть достаточен для того, чтобы компенсировать разрыв между темпами роста внешнего долга и темпами роста ВВП. Чтобы страна могла рассматриваться в качестве платежеспособной, необходимо чтобы отношение внешнего долга к ВВП или к объему экспорта не увеличивалось неограниченно. Таким образом, долгосрочным условием стабильности является неизменное отношение суммы внешних обязательств к ВВП или объему экспорта.

Эмпирические оценки свидетельствуют, что отношение внешнего долга к ВВП не должно превышать 00 . Если это пороговое значение превышено, результатом обычно является падение доверия со стороны финансовых рынков и отток капиталов, что ведет к повышению процентных ставок, росту суммы задолженности и дефолту.

Ситуация окажется еще более сложной в случае девальвации национальной валюты, которая приводит к падению реальных доходов.

По состоянию на начало 0000г. внешний долг России составлял00 ВВП. Определение равновесного уровня внешнего долга с учетом темпов экономического роста России, уровня процентных ставок и возможности обеспечить первичный профицит бюджета, является очень важной задачей.

Однако необходимо отметить, что показатели отношения долга к ВВП и отношения платежей по обслуживанию долга к объему экспорта подвергаются серьезной критике по ряду причин.

Во-первых, эти показатели не обязательно являются оптимальными. Во-вторых, некоторые изменения в размере сальдо платежного баланса по текущим операциям могут отражать переход экономической системы к более высокому уровню выпуска продукции.

В-третьих, использование данных показателей предполагает, что страна не сталкивается с ограничением ликвидности. Это предположение, однако, является весьма сомнительным с учетом быстрой реакции потоков капитала на новости мировых финансовых рынков в современных условиях. Один из методов анализа динамики накопления внешнего долга состоит в изучении сальдо торгового баланса страны-должника, его динамики, реальных процентных ставок по долговым обязательствам и реального валютного курса.

Вместе с тем этот подход не позволяет составить целостную картину рассматриваемых процессов, поскольку не принимает во внимание накопленную сумму чистых инвестиций в акции компаний частного сектора и ее влияние на будущую динамику доходов от инвестиций. Чтобы получить более полную картину, необходимо также оценить размер инвестиционных потоков недолгового характера- таких, как потоки прямых иностранных инвестиций и портфельных инвестиций в акции компаний частного сектора, которые не ведут к увеличению суммы внешнего долга. Способность России поддерживать устойчивый экономический рост является ключевым фактором платежеспособности страны.

В табл.0 приведены темпы экономического роста за период 0000-0000гг. Показатели реального ВВП в 0000, 0000 и 0000гг. были ниже аналогичного показателя за 0000г. В 0000г. реальный ВВП России вырос на 0 по сравнению с 0000г. и тем не менее он был на 0 ниже, чем в 0000г. Наивысшие темпы роста валового выпуска в реальном секторе экономики за 0000г. были зафиксированы в промышленности 0,0 и строительстве 0,0 . Таблица 0. Реальный валовый внутренний продукт, 0000-0000гг. 0000г. 000 Husain I Diwan I. Dealing with Debt Crisis The International Bank for Reconstruction and Development The World Bank Период Реальный ВВП 0000 000,0 0000 00,0 0000 000 0000 00,0 0000 00,0 Прогнозы темпа роста ВВП в 0000г. находятся в пределах от 0,0 до 0 . Достижение более высоких темпов роста ВВП, чем в прошлом году, потребовало бы продолжения активного роста выпуска промышленной продукции.

Кроме того, может оказаться необходимым стимулирование потребительского спроса, темпы роста которого отставали от темпов роста выпуска продукции.

В 0000г. реальные потребительские расходы на товары и услуги были на 0 ниже, чем в 0000г и на 0 ниже, чем в 0000г. Действительно, одна из наиболее важных задач российского правительства состоит в обеспечении дальнейшего продолжения экономического роста при поддержании сбалансированного бюджета.

Тот факт, что на протяжении ряда лет Россия поддерживала активное сальдо торгового баланса, является важным свидетельством в пользу того, что Россия способна погашать свои текущие и будущие обязательства по внешнему долгу. Однако существуют по меньшей мере три причины, в силу которых к этому свидетельству следует относиться с осторожностью. Во-первых, что касается впечатляющей динамики сальдо торгового баланса России на протяжении последних двух лет, то, хотя на нее оказали влияние девальвация и последующее обесценение рубля в период после августа 0000г. и высокие мировые цены на нефть, рост активного сальдо был обеспечен в первую очередь падением импорта, а не ростом экспорта см. график0 . Во-вторых, поскольку значительная доля внешнеторговых доходов России связана с экспортом продукции нескольких сырьевых отраслей см. табл.0 , резкое ухудшение рыночной конъюнктуры в связи с падением мировых цен или изменением макроэкономической политики ключевых стран- торговых партнеров может оказать существенное влияние на реальные доходы и состояние платежного баланса по текущим операциям.

В частности, страны ОПЕК недавно пришли к соглашению повысить объем добычи нефти, так чтобы в конце 0000г. мировые цены на нефть находились в пределах 00-00дол. за 0баррель по сравнению с 00дол. за 0баррель в феврале 0000г Падение цен на нефть окажет негативное влияние на уровень реальных доходов России вследствие падения доходов экспортеров нефти и сокращения активного сальдо торгового баланса к счастью, шоковый эффект принятого странами ОПЕК решения будет ограничен, поскольку многие российские экспортеры нефти заложили в свои планы менее высокий уровень цен, а расчет показателей федерального бюджета производился исходя из среднегодовой цены на уровне 00,0-00дол. за 0баррель. В целом изменения цен на нефть и другие природные ресурсы оказывают негативное либо позитивное воздействие на бюджет России, а значит- на ее способность обслуживать внешний долг. Экспорт, импорт и сальдо торгового баланса России, январь 0000г декабрь 0000г. млрд. дол. Husain I Diwan I. Dealing with Debt Crisis The International Bank for Reconstruction and Development The World Bank График 0. Таблица 0. Основные товары российского экспорта по секторам, 0000-0000гг. Там же. 0000г. 0000г. 0000г. стоимость млрд. дол. доля экспорта стоимость млрд. дол. доля экспорта стоимость млрд. дол. доля экспорта Энергоносители 00,0 00 00 00,0 00,0 00,0 В том числе природный газ 00,0 00 00,0 00,0 00,0 00,0 сырая нефть 00,0 00 00,0 00 00,0 00,0 нефтепродукты 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 уголь 0,0 0 0,0 0,0 0,0 0,0 Металлы 00,0 00,0 00,0 00,0 00,0 00,0 Машины и оборудование 0,0 0,0 0,0 00,0 0,0 00,0 Химические продукты 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Лесоматериалы 0,0 0 0,0 0,0 0,0 0,0 Другие 00,0 00 00,0 00,0 00,0 00,0 ВСЕГО 00,0 000 00,0 000 00,0 000 В-третьих, выгоды, связанные с ростом экспортных поступлений, оказались не столь высокими из-за бегства капиталов.

По данным Министерства финансов, за 0000г. из страны было нелегально вывезено порядка 00млрд.дол а в 0000г около 00млрд. дол. В работе П.Вестина Вестин П. Экспортная выручка репатриация или экспроприация? Вестник Рабочего центра экономических реформ. 00. 0000. С. 0-00. приведена оценка утечки капитала за 0000-0000гг составляющая порядка 00,0млрд.дол. С учетом этой оценки, при сокращении утечки капитала на 00 в экономике останется дополнительно 0,0-0,0млрд.дол. в год, а при сокращении утечки капитала на 00 - примерно 0,0млрд.дол. Это достаточно существенные суммы, если сравнить их с размером консолидированного бюджета России и издержками по обслуживанию долга.

Таблица 0. Реальные расходы на новое строительство и оборудование, 0000-0000гг. 0000г. 000 Husain I Diwan I. Dealing with Debt Crisis The International Bank for Reconstruction and Development The World Bank Период Индекс реальных расходов на новое строительство и оборудование 0000 000,0 0000 000,0 0000 000 0000 00,0 0000 00,0 Одно из регулярно высказываемых в экономических дискуссиях утверждений заключается в том, что инвестиции- основа экономического роста.

Темпы роста валовых инвестиций в основной капитал являются показателем, позволяющим оценить степень обновления производственных мощностей.

Данные, представленные в табл.0, свидетельствуют о том, что валовые инвестиции в основной капитал в России на протяжении 0000-0000гг. были ниже, чем в 0000г. В соответствии с данными Госкомстата, предварительные оценки роста инвестиций в январе-феврале 0000г. по сравнению с соответствующим периодом прошлого года составляют 0 . Номинальный ВВП и номинальные расходы на новое строительство и оборудование, январь 0000г ноябрь 0000г. млрд. руб. График 00. Из табл.0 следует, что объем как прямых, так и портфельных иностранных инвестиций достиг максимума в 0000г однако затем существенно сократился после кризиса августа 0000г. Согласно данным Госкомстата, объем прямых иностранных инвестиций увеличился в 0000г. на 00 по сравнению с 0000г. и достиг 0,0млрд.дол. Однако этот показатель составляет лишь 00 от уровня 0000г. Соглашение с Лондонским клубом коммерческих кредиторов оказало непосредственное положительное влияние на кредитный и инвестиционный рейтинги России.

Вместе с тем в отношении России продолжает раздаваться критика за сохранение различных административных и законодательных барьеров, подрывающих стимулы не только для иностранных, но и для внутренних инвестиций.

Ключевые проблемы связаны с неразвитостью финансовых рынков, слабой защитой прав собственности и прав инвесторов, неэффективным выполнением законов и чрезмерно сложной налоговой системой.

Эти проблемы носят структурный характер, поэтому их решение требует времени, внесения изменений в законодательство и обеспечения эффективного выполнения соответствующих законов.

В краткосрочной перспективе проблемы инвестиционного климата России связаны с программой экономической политики, которую будет реализовывать новое правительство.

Таблица 0. Прямые и портфельные иностранные инвестиции в Россию, 0000г IVквартал 0000г. млн. дол. Husain I Diwan I. Dealing with Debt Crisis The International Bank for Reconstruction and Development The World Bank 0000г. 0000г. 0000г. 0000г. Iкв. IIкв. IIIкв. IVкв. Прямые иностранные инвестиции в Россию 0000 0000 0000 000 000 000 000 Портфельные инвестиции в Россию 0000 0 0000 00 -000 -000 -00 Прогресс в сфере осуществления структурных реформ существенно повысит платежеспособность России в будущем.

Ключевыми факторами успеха являются повышение уровня сбора налогов и сокращение задолженности по налоговым платежам в сочетании со стимулированным инвестициями экономическим ростом, а также сокращением утечки капитала.

Какие альтернативные варианты может использовать Россия для финансирования выплат по внешнему долгу? Рефинансирование долга за счет привлечения новых заимствований является маловероятным и нежелательным вариантом.

Этот вариант нежелателен ввиду того, что накопление нового долга с целью погашения прежнего отражает наличие структурных проблем, которые с большей эффективностью могут быть решены путем проведения структурных реформ, а не путем бесконечных заимствований.

По оценкам Министерства финансов, Россия не сможет получить доступ на международные рынки капитала ранее 0000г причем перспективы этого доступа неразрывно связаны с достижением соглашения с Парижским клубом и состоянием отношений России в МВФ, за которыми всегда пристально следят другие международные кредиторы.

Что касается Парижского клуба, то конкретные решения по реструктуризации долга могут быть приняты лишь после того, как новое правительство представит развернутую программу экономических преобразований, включая разумный график структурных реформ. Если России удастся добиться от Парижского клуба условий реструктуризации и списания задолженности, аналогичных условиям соглашения с Лондонским клубом, бремя внешнего долга страны будет существенно ослаблено.

Списание части долга может обеспечить достижение оптимального уровня внешнего долга, при котором стране более не будет угрожать дефолт. Однако списание части долга не решит фундаментальных проблем, которые прежде всего и обусловили накопление чрезмерной внешней задолженности страны. Оно также не гарантирует бесперебойное обслуживание оставшейся части долга. Наконец, необходимо иметь в виду, что наблюдавшийся в 0000г. экономический рост, значительное активное сальдо торгового баланса, а также потенциал экономического роста и расширения инвестиций указывают на то, что Россия способна решить проблему внешнего долга и обслуживать свои долговые обязательства, не прибегая к новым масштабным заимствованиям.

В начале текущего года МВФ подтвердил, что в 0000г. России удалось выдержать основные макроэкономические параметры, согласованные с фондом, однако было отмечено, что ситуация в сфере структурных реформ остается неудовлетворительной. Как следствие, во второй раз было отложено предоставление 000млн.дол. второго транша кредита МВФ, которое изначально было намечено на осень 0000г. общая сумма кредита составляет 0,0млрд.дол В настоящее время ожидается, что Россия получит этот транш не ранее второй половины нынешнего года. Необходимо отметить, что федеральный бюджет на 0000г. предполагает получение от международных кредитных организаций включая МВФ кредитов на сумму 0,0млрд.дол. Если эти кредиты не будут предоставлены или их предоставление будет отложено, возникнет очевидная потребность в поиске альтернативных источников финансирования.

Один из вариантов связан с заменой внешних займов внутренними и выпуском Министерством финансов новых государственных облигаций. Однако реализация такого варианта не должна привести к повторению ситуации осени 0000г. Кроме того, всегда остается вариант наращивания денежной эмиссии с целью обслуживания долга, однако многие согласятся с тем, что данный вариант является контрпродуктивным, поскольку он подстегивает инфляцию, которая подрывает доходы бюджета и ведет к нарастанию совокупного бремени государственного долга.

В любом случае бюджет на 0000г. предусматривает достаточно существенные препятствия для денежной эмиссии, поскольку объем заимствований федерального правительства у Центрального банка ограничен суммой в 00млрд.руб. и 0млрд.дол. Наконец, один из возможных методов улучшения бюджетных показателей страны заключается в сокращении бюджетных расходов.

Однако радикальное сокращение расходов в России может быть делом достаточно сложным по крайней мере в ближайшем будущем, поскольку для достижения показателей экономического роста, близких к показателям прошлого года, может возникнуть потребность в стимулировании внутреннего спроса.

Сокращение государственных расходов также будет труднодостижимым, если новое правительство продолжит погашение бюджетной задолженности по заработной плате и пенсиям.