Надежды и Реальность

Надежды и Реальность. Внедрение евро ведет к созданию интегрированного европейского рынка капиталов с использованием финансовых инструментов, деноминированных в евро. Этот рынок позволяет снизить издержки по сделкам, перераспределить доходы и увеличить спрос на финансовые активы.

Данный процесс также выгоден и дебиторам третьих стран, использующим этот сегмент международного рынка капиталов. Деноминированные в евро финансовые инструменты представляют собой эффективный способ отхода от доллара и предоставляют возможность таким странам как Россия снизить потенциально растущее несоответствие между деноминацией доходов от торговли и суммой задолженности, если торговые сделки будут производятся преимущественно в евро. Не нужно быть специалистом по экономической истории, чтобы придти к выводу о том, что международное валютное превосходство приносит существенные политические выгоды. Достаточно посмотреть на послевоенный опыт Америки.

Доминирующая держава всегда лучше защищена от внешних влияний при формулировании и проведении в жизнь финансовой политики.

Она также способна осуществлять свои внешнеполитические задачи с меньшими затратами, равно как и оказывать значительное влияние на другие страны.

Подтверждением тому являются как одностороннее решение президента Никсона в 1971 г. о выходе США из послевоенной валютной системы. Страна, валюта которой имеет международный статус, т.е. в значительном количестве сосредоточена в руках иностранцев, получает эмиссионный доход в виде разницы между номинальной стоимостью денежных знаков и фактическими издержками их изготовления.

Так, по расчетам Deutsche Bank порядка 50-60 находящихся в обращении наличных долларов США и 30-40 немецких марок сосредоточено за пределами страны их происхождения. В целом, доходы Соединенных Штатов от международного спроса на доллары достигают 0,1 ВВП. Специалисты из Deutsche Bank считают, что эмиссия евро принесет прибыль в размере 0,05 совокупного ВВП стран ЕС или 4 млрд. евро. В настоящее время Европа играет одну из ключевых ролей в мировой экономике.

Введение единой валюты евро должно было завершить глобализацию общего рынка и интеграцию стран ЕС и реализовать его неоспоримые преимущества Евроленд имеет несколько большее население и немногим меньший объем ВВП, чем США для 376 млн. жителей 15 стран, а в начале для 292 млн. живущих в 11 странах Еврозоны, что больше чем в США, Японии или бывшем Советском Союзе. Торговый оборот между Еврозоной и остальным миром без учета торговли внутри ЭВС незначительно превышает соответствующий показатель Соединенных Штатов.

И наличие границ между отдельными странами, национальных валют, не считая различий в налоговом и трудовом законодательстве, лишало европейские фирмы тех конкурентных преимуществ, которыми обладают компании, действующие на крупных интегрированных внутренних рынках США или Японии. За время существования евро страны ЕС добились рекордных темпов роста, невиданных за последнее десятилетие. При этом курс единой европейской валюты постоянно падал с января 1999г т. е. с начала своего существования, по март 2001г. евро подешевел в общем итоге по отношению к доллару США на 21,6, к японской иене на 16,0, к фунту стерлингов - на 10,5 и к швейцарскому франку - на 4,4. Номинальный эффективный средневзвешенный по отношению к валютам ряда ведущих стран курс евро понизился за период с января 1999 г. по ноябрь 2001 г. на 14. Рекордно низкий уровень курса евро по отношению к доллару был зафиксирован в октябре 2000г когда он опустился до отметки 0,82 доллара за евро, что означало понижение, по сравнению с исходным показателем января 1999 г на 30 средневзвешенный курс валют - предшественниц евро в последний раз снижался до этого уровня только в конце 1985 г. И что также немаловажно, слабость конъюнктуры Евроленда не была должным образом учтена Советом ЕС, который установил исходный курс евро на 1 января 1999 г. на необоснованно завышенном уровне 1 евро 1.16675 долл. Здесь были механически использованы устаревшие данные валютной корзины экю - прежнего искусственного общего денежного средства, наследником которого стал евро. Поэтому конкурентный валютный рынок исправил эту ошибку, стихийно понижая курс евро. Из других факторов, влияющих на высокий курс доллара к евро, большое значение имеет также уровень банковского процента в США и Еврозоне.

Например, в США, уже продолжительное время существует значительно более высокая процентная ставка по месячным вкладам 5.8-5.9 годовых, а за евро платят только 3.45. За десятилетний депозит банки США платят 6.4, а в Германии - только 5.5. Естественно, европейский денежный капитал плывет за океан в Америку, повышая спрос на доллар и укрепляя его высокий курс. Большое влияние на высокий курс доллара оказывает также весьма благоприятная социальная обстановка в США и высокая степень занятости населения, чего не скажешь пока о странах Еврозоны.

Безработица в США составляет 5.7 млн. человек, или 4 экономически активного населения.

Это самый низкий показатель за последние 27 лет. В течение 90-х годов, как уже отмечалось, благодаря весьма эффективной политике новой экономики, здесь ежегодно в среднем создаевалось 1-1.5 млн. новых рабочих мест. Страны Еврозоны об этом могут лишь мечтать.

В январе 2000 г. безработица составила 12.6 млн. человек в Германии - более 4 млн. или 9.6. За последние годы она снижалась очень медленно.

Так, индекс числа новых рабочих мест в США в 1998 г. составил 168 к 1970 г. принятому за 100, а индекс затрат на рабочую силу - только 123. В странах же Евроленда все наоборот индекс числа новых рабочих мест - 110, а затрат на рабочую силу -168. В США в 1999 г. только 8 безработных искали работу более года, а 42 - менее одного месяца, что отражает высокую мобильность американцев.

В Еврозоне опять-таки было все наоборот - более половины всех безработных в среднем остаются таковыми более года, а почти 13 даже более двух лет. В Америке, чтобы развязать инициативу предпринимателей и стимулировать внедрение инноваций и инвестиций как собственного, так и зарубежного капитала, предельную налоговую нагрузку на прибыль уже давно снизили до 40. В Германии же ставка налога на прибыль в 1999 г. составляла 53, в 2000 г 51 и лишь в 2005 г. должна сократиться до 45. Если взять общую сумму всех налогов, плюс выплаты работодателей по социальному страхованию, то в среднем по Еврозоне они составляли 43.8 ВВП, а в США - только 29.2. Цифры говорят сами за себя. Однако именно слабый евро позволил европейской экономике добиться впечатляющего успеха, которого все и ждали от введения единой валюты.

Так, в своем последнем экономическом прогнозе на апрель 2002г. Европейская Комиссия утверждает, что экономика стран ЕС в текущем году достигнет самых высоких темпов роста с 1989 года и уже в будущем году может обогнать по этому показателю США. Такие достижения могут оправдать постоянное падение курса единой европейской валюты, так как именно это повышает конкурентоспособность европейских товаров на мировом рынке.

Основным фактором экономического роста в ЕС по итогам 1999 года на 2,3 стало улучшение торгового баланса товаров и услуг стран евро. За этим успехом, отмечает Европейская Комиссия, стоит рост объемов экспорта на 4,1 в 1999 году. Столь оптимистические прогнозы Европейской Комиссии базируются на двух опорах - растущем спросе на европейские товары в мире и сокращении безработицы в странах ЕС. Так, Комиссия отмечает рост занятости в странах зоны евро в среднем на 3,6 в год с 1996 по 1999 год. В то же время уровень безработицы упал с 11,6 от трудоспособного населения в 1996 году до 10 в 1999 году. В 1999 г по сравнению с предыдущим годом, величина чистых эмиссий международных бумаг в долларах возросла на 32,6, а в евро - в 2,6 раза в 1998 г валюты стран, вошедших в зону евро. В результате этого величина нетто-эмиссии в евро превысила на 5 эмиссию в долларах.

Соответственно, и доля эмиссии в евро, возросшая на 44,6, оказалась выше доли эмиссии в долларах сокращение последней - на 25,9. Однако вызвавший разочарование старт евро на внешних рынках в значительной мере погасил эти надежды, и в 2000 г. объем чистых эмиссий в евро, по сравнению с предыдущим годом, уменьшился на 17,3, в то время как величина эмиссии в долларах возросла на 12,5. Евро стал мощным стимулом усиления концентрации европейского бизнеса.

Как и при всяком расширении рынка, в корпоративной структуре стран зоны евро началась мощная волна слияний и поглощений, направленная, например, на укрупнение предприятий и банков до размеров, позволяющих им эффективно оперировать в масштабах всей зоны. Пожалуй, самым громким и ощутимым для рынка стало слияние европейских бирж. Результат - появление единой электронной биржи с автоматической системой торгов в режиме реального времени, доступ к которой получат инвесторы во всех европейских странах.

Произошло слияние крупнейших торговых площадок Европы - Лондонской фондовой биржи и франкфуртской Дойче Берзе. Новая крупнейшая в Европе биржа была называна iX, и к ней, возможно, в будущем присоединятся другие европейские площадки.

На iX сосредоточится торговля 53 всех европейских акций. Волна слияний коснулась и других секторов, в частности банковского.

Для банков введение единой европейской валюты означает становление нового рынка банковских услуг, равно как и продвижение к единым рынкам государственных и корпоративных ценных бумаг в масштабах зоны евро. Так, например, в результате слияния шведско-финского банка Мерита-Нордбанкен и датского Униданбанка будет образован крупнейший в Северной Европе банк, объем активов которого составит 179 млрд. евро. Среди примеров крупных слияний в других отраслях, которые в данный момент находятся на рассмотрении департамента по антимонопольной деятельности Европейской Комиссии, можно назвать, в частности, новую компанию Метро холдингз, образованную Дойче телеком, Франс телеком и Энерджиз для создания телекоммуникационных сетей в Великобритании стратегический альянс Ройял Датч Шелл и норвежской Статойл покупку Данон и Набиско холдингз четвертой в мире компании по производству сладостей Юнайтед Бискуитс.

Для промышленных корпораций введение евро означает прежде всего снижение расходов на расчетное обслуживание и на гарантирование хеджирование валютных операций достигающие ныне в ЕС 1 ВНП, большую выгоду фактурирования своей продукции в новой валюте в том числе тем, чтобы снизить валютный риск и снижение стоимости заемного финансирования.

Введение единой европейской валюты создало мощные предпосылки для развития и углубления единого европейского финансового рынка, развития его инфраструктуры и приближения его характеристик к параметрам североамериканского.

Кроме того, расширение использования евро усилило необходимость структурных изменений, в первую очередь на финансовых рынках. Во-первых, в результате исчезновения валютного компонента существенно возрастает значение других факторов ценообразования на финансовом рынке, в частности, кредитного рейтинга эмитента, ликвидности ценных бумаг, механизма расчетов, юридических и других рисков.

Общим результатом увеличения роли этих факторов явилось сближение условий выпуска ценных бумаг эмитентами стран еврозоны, повышение степени открытости национальных рынков и как следствие - усиление конкуренции между ними. Во-вторых, появление единой валюты привело к значительным изменениям правил, регулирующих работу европейских финансовых рынков, и вследствие этого - к повышению роли институциональных инвесторов.

До 1999 г. страховые компании а в некоторых странах и пенсионные фонды были ограничены в своей деятельности установленным в рамках ЕС нормативом, согласно которому пассивы в иностранной валюте должны на 80 покрываться активами в той же валюте, а круг первичных эмитентов ценных бумаг в отдельно взятой стране ограничен филиалами компаний, зарегистрированных в данной стране принцип якоря. Устранение этих ограничений придало дополнительный импульс развитию западноевропейских институциональных инвесторов число которых в государствах - членах ЕС существенно превышает численность аналогичных институтов в США. Последние смогли значительно увеличить объем операций и диверсифицировать их в рамках зоны евро. Созданы более благоприятные условия для развития системы частных пенсионных фондов, доля акций которых в общем обороте финансовых рынков составляет от 20 в Германии, Франции и Италии до 30-50 в Великобритании и Нидерландах.

В-третьих, немаловажным следствием введения евро является изменение принципов формирования портфелей финансовых инструментов.

На смену валютной диверсификации в управлении частными инвестиционными портфелями приходит распределение инструментов по сегментам рынка инструменты рефинансирования, государственные облигации, акции частных компаний. Происходит интенсивное сращивание европейских и международных рынков менеджеры из стран зоны евро проявляют все больший интерес к работе с иностранными ценными бумагами, а операторы из стран, не входящих в эту зону к пополнению своих портфелей за счет европейских ценных бумаг.

ПРОБЛЕМЫ Настоящая проблема в том, что непрекращающееся ослабление позиций евро способно привести к оттоку долгосрочного капитала из стран зоны евро, так как никто не согласен безучастно наблюдать за тем, как обесцениваются на глазах его инвестиции. Но в целом по региону сохраняются значительные различия в темпах развития стран. Так, например, по прогнозам Европейской Комиссии, экономический рост в 2002г. составит в Ирландии - 7,5 , в Финляндии - 4,9 , в Нидерландах - 4,1 . В то же время в Германии и Италии эти показатели, как ожидается, будут ниже 3 . Столь разные оценки, как отмечают многие наблюдатели, отражают глубокие структурные различия, существующие между странами зоны евро. И корень проблемы не в слабом евро или в угрозе инфляции, а в преодолении этих структурных разрывов.

Таким образом, только реформа может действительно помочь реальному сближению экономик стран зоны евро и остановить отток капиталов.

Однако наибольший риск для успешного функционирования евро, как это ни парадоксально звучит, исходит от самих денежных властей ЭВС. Прежде всего, необходимо укрепить доверие к ЕЦБ при этом руководителям нового центрального банка следует иметь ввиду, что доверие не всегда равнозначно проведению строгой денежной политики. Для этого ЕЦБ в начальный период его деятельности особенно важно сформировать свою собственную отчетливую идентичность.

Руководству банка требуется действовать таким образом, чтобы ликвидировать подозрения, что в его рядах существуют некие национальные коалиции. Битва между голландцем Вимом Дуйсенбергом и французом Жаном Клодом Трише за назначение первым президентом ЕЦБ оказалась контрпродуктивной, переключив внимание с профессиональных способностей соискателей на соперничество государств. Франция желала назначить собственного кандидата на этот пост, другие страны сопротивлялись. Одним из главных направлений денежно-кредитной политики ЕЦБ стал установленный с 1999 г. верхний предел роста денежной массы МЗ суммы наличных денег, банковских чеков и депозитных вкладов и других долговых обязательств государства и коммерческих банков, не более чем 4.5 в год при ожидаемом экономическом росте стран Еврозоны на 2-2.5 и возможном среднесрочном уменьшении скорости оборота денежной массы в 0.5-1. Однако во второй половине 1999 г как и в 2000 г эта предельная норма оказалась сильно превышенной, и в мае 2000г. достигла 6.5. В то же время на 11 возросла сумма кредитов, выданных частному сектору.

В связи с этим ЕЦБ задействовал второй важный инструмент банковской стратегии - повышение процентной ставки рефинансирования до 3.75 годовых первоначально она составляла 3, после чего уже трижды повышалась.

По этой ставке ЕЦБ теперь предоставляет кратковременные ссуды коммерческим банкам, чтобы пополнить их собственные денежные резервы. Однако повышение процентной ставки рефинансирования вызывает по цепной реакции рост ссудного процента коммерческих банков, что, в конечном счете, сокращает общий объем рыночного денежного предложения в Еврозоне.

В результате уменьшается денежная масса МЗ, формирующая совокупный рыночный покупательский спрос. Естественно, это сдерживает инфляционное давление и противодействует снижению покупательной способности евро и национальных валют. Тем не менее в марте 2000 г. инфляция в Еврозоне достигла 2.1, а в шести странах - даже 2.5 и более.

В связи с этим ЕЦБ в июне опять повысил ставку рефинансирования сразу на 0.5 п. п до 4.25. Кроме того, проблемы ЕЦБ осложняются тем фактом, что он имеет дело с новой валютой, новым валютным регионом и совершенно новым набором экономической статистики. ЕЦБ не обладает значительным опытом, который имеют другие центральные банки, чтобы хорошо представлять себе, как поведет себя экономика в тот или иной поворотный момент. Это делает руководителей ЕЦБ менее авторитетными и более подверженными ошибкам.

ПЕРСПЕКТИВЫ Единая валюта евро устраняет прежний порядок обмена национальных валют с оплатой комиссионного сбора, а также ликвидирунт финансовый риск в договорных отношениях от непредвиденных колебаний. Евро становится надежным единым денежным средством для сравнительной оценки рентабельности хозяйственной деятельности и экономической эффективности финансирования научно-технических проектов и долговременных инвестиций в странах Еврозоны. От этого получают большую выгоду все страны Евроленда, о чем в первую очередь и следует помнить критикам евро. В любом случае расширение границ еврозоны - дело времени.

Вопрос стабильного курса единой валюты всегда будет ключевым, так как без него невозможно экономическое процветание региона в долгосрочном плане. Переход на евро стал завершающим и главным шагом европейской интеграции, ее логическим завершением. Назад дороги нет, так как именно консолидация сил и экономического потенциала европейских стран стала главным оружием европейцев за экономическое лидерство в мире с США и Японией.

Евро просто обречен на успех, так как с ним связано будущее региона, обладающего огромным потенциалом роста. 2001 г. отмечен сокращением, по сравнению с предыдущим годом, объемов чистых эмиссий в долларах и в японских иенах - в первом случае на 17,7, во втором - в 3,4 раза. Такое положение можно объяснить хозяйственным спадом в США и затяжными экономическими трудностями Японии, которые вызвали известное ослабление позиций доллара и иены на мировых рынках.

Поскольку эмиссия в евро осталась в 2000 г. практически на прежнем уровне, произошло увеличение ее доли, которое составило 17,1. 4 июня 2002 г. курс евро достиг отметки, составляющей 0,945 дол что является самым высоким показателем за последние полтора года. Тем самым евро вернул свыше 15 стоимости по отношению к доллару в сопоставлении с наиболее провальным уровнем октября 2000 года. Что касается более долгосрочной перспективы, то сравнительное значение трех ведущих мировых валют - доллара, евро и иены - будет определяться совокупностью целого ряда фундаментальных факторов.

Во-первых - это соотношение экономической и финансовой мощи США, ЕС и Японии. Сопоставление соответствующих показателей в первую очередь, размеры ВВП и доля в мировой торговле, а также в экспорте и импорте капиталов дает основание полагать, что евро имеет экономический потенциал для того, чтобы претендовать на важную роль в качестве международной денежной единицы.

Однако уязвимым для этой валюты моментом является отсутствие достаточно развитого финансового рынка, который был бы соизмерим с соответствующим рынком США. Поэтому многое будет зависеть от того, насколько быстрым и масштабным станет увеличение объема, глубины и ликвидности европейского финансового рынка. Во-вторых, большое значение имеет будущая динамика относительных темпов экономического роста в странах, ориентированных, соответственно, на доллар или евро. В этой связи обращают внимание на сравнительно более быстрый рост производства и международной торговли в странах Азии, чьи валюты тяготеют к доллару.

Значение евро как резервной валюты в значительной мере будет зависеть от политики центральных банков азиатских стран. Пока они владеют более чем 40 официальных валютных резервов мира преимущественно в долларах. В-третьих, отношение к евро на мировых рынках в большой степени будет корреспондировать с тем, насколько успешно удастся странам ЕС справиться с проблемой формирования управляемой из общего центра единой финансово- экономической политики, а в конечном счете - с тем, как далеко продвинется процесс политической консолидации этих стран, строительства наднациональных управленческих структур, превращения нынешнего Союза в образование федеративного типа. В данной связи особый интерес представляет работа над проектом конвенции конституции ЕС, которая проводится по решению сессии Европейского совета, состоявшейся в Лейкене Нидерланды в декабре 2001 г. Этот документ призван определить новую систему органов управления ЕС. Ретроспективный взгляд свидетельствует о снижении в общем итоге роли доллара в качестве якорной валюты для других национальных денежных единиц.

Согласно данным МВФ, если в 1980 г. к доллару были привязаны валюты 40 стран, то в 1990 г 30 стран и в 1998 г лишь 20 стран в некоторых из них, как уже говорилось ранее, доллар является законным платежным средством. Одновременно количество стран, чьи денежные единицы прикреплены к западноевропейским валютам включая ЭКЮ, увеличилось за те же годы с 16 до 21. Сейчас выработаны следующие критерии присоединения к зоне евро- максимальный бюджетный дефицит должен быть не более 3 проц. ВНП при нарушении этого норматива к государству-нарушителю применяются санкции- размер государственного долга не более 60 проц. ВНП или устойчивое приближение к этому показателю- долгосрочные процентные ставки по кредитам, не превышающие двух процентных пунктов над средним уровнем этого показателя по трем странам ЕС с наиболее стабильными ценами- инфляция не более чем на 1,5 процентных пункта выше среднего уровня этого показателя по трем странам ЕС с наиболее стабильными ценами- участие в европейской валютной системе без выхода курса национальной валюты за рамки разрешаемых ею курсовых колебаний в течение последних двух лет. Банкноты ЕВРО обладают следующими признаками подлинности, которые помогут Вам определить настоящую банкноту с первого взгляда рельефная печать водяные знаки, полоса и номинал должны быть видны на просвет с обеих сторон банкноты голограмма полоса на мелких банкнотах с изображением номинала и знака ЕВРО либо значок на крупных от 50-ти ЕВРО с изображением номинала и архитектурного строения радужная вертикальная полоса на обратной стороне мелких банкнот либо меняющий цвет номинал на светлой части обратной стороны крупных банкнот Около 14,5 млрд. ЕВРО-банкнот и 50 млрд. ЕВРО-монет произведены в евро-зоне к 1 января 2002 года. Скорость замены действующей национальной валюты на ЕВРО различна в каждой из 12 стран-участниц Европейского Союза в зависимости от соответствующих национальных планов перехода.

Период перехода, в течение которого и ЕВРО и национальная валюта используются вместе т.н. период двойственного обращения занимает от 4-х недель до 2-х месяцев.

Банкноты ЕВРО см. Приложение 1 На лицевой стороне банкнот витражи и арки символизируют европейский дух открытости и сотрудничества. 12 звезд Европейского Союза представляют гармонию европейских наций и их динамизм.

В дополнение к этому, на обратной стороне каждой банкноты представлен мост. Мосты символизируют тесное сотрудничество и кооперацию Европы с остальным миром.

ПРИЛОЖЕНИЕ 1