Модель Модильяни Миллера с налогами на прибыль фирмы модель

Модель Модильяни Миллера с налогами на прибыль фирмы модель. г. В модели Модильяни - Миллера с учетом налогов утверждается, что фирма, использующая финансовый рычаг, рыночно оценивается более высоко, так как выплата процентов по заемному капиталу представляет собой затраты, предполагающие налоговые льготы.

С учетом налоговых льгот стоимость заемного капитала будет ниже, и чем больше доля заемного капитала в общем капитале фирмы, тем средневзвешенная стоимость капитала будет меньше. Таким образом, с учетом налога на прибыль финансовый рычаг будет оказывать понижающее влияние на стоимость капитала фирмы и повышающее влияние на рыночную оценку фирмы.

Рассматриваются две фирмы, идентичные по ежегодной величине операционной прибыли и риску EBITO EBITD, но отличающиеся по использованию финансового рычага. Фирма О не использует финансовый рычаг, а фирма D использует. С учетом налоговых выплат прибыль, идущая владельцам собственного и заемного капитала, по этим фирмам составит EBITO чистая прибыль EBIT 1 t EBITD EBIT 11 t I где EBIT операционная прибыль по первой и второй фирмам t ставка налога на прибыль I выплаты владельцам заемного капитала, I kdD D величина заемного капитала.

Фирма О не использует финансовый рычаг, и ее цену VO можно определить капитализацией чистой прибыли, где в качестве коэффициента дисконтирования фигурирует стоимость собственного акционерного капитала EBIT 1 tVO ks Для фирмы D денежный поток, получаемый акционерами EBIT I1 t, и денежный поток, получаемый владельцами заемного капитала I kdD, могут быть представлены в виде EBITD 1 t EBIT tkdD EBITO tkdDгде tkdD налог, который следовало бы уплатить с процентных платежей при отсутствии налоговых льгот в данном случае экономия по налогу.

В модели Модильяни - Миллера предполагается, что риск чистой прибыли после выплаты налогов для фирмы D идентичен риску для фирмы О и требуемые доходности ksO по акционерному капиталу двух фирм равны, а по заемному капиталу двух фирм равны, а по заемному капиталу требуемая доходность равна kd и экономия по налогу tkdD это постоянный денежный поток, риск которого для инвестора отражается в ставке процента по заемному капиталу kd. Дисконтируя денежные потоки фирмы D по соответствующим коэффициентам, получаем рыночную оценку фирмы D EBIT1-t tkdD EBIT1 - tVD VO tD ksO kd ksO tD В общем виде Рыночная оценка капитала V Оценка при 100 собственном финансировании Текущая оценка налоговой экономии Если величина заемного капитала по годам не меняется, то VD VO tD. Полученная формула позволяет вычислять рыночную цену фирмы, использующей заемный капитал.

Если рассматривается фирма, общий капитал которой равен 1950 млн руб акционерный капитал, полученный в результате эмиссии акций и эти денежные средства инвестированы в реальные активы, обеспечивающие ежегодную отдачу операционную прибыль в 900 млн руб доходность до выплаты налогов составляет 46,2, то цена фирмы по модели Модильяни - Миллера равна 900х1-0,35 0,3 1950 млн руб при налоговой ставке 35и финансировании за счет собственного капитала.

При привлечении заемного капитала рыночная оценка фирмы вырастает на величину экономии по налогу на прибыль.

Например, при привлечении займа в 1 млрд руб оценка фирмы поднимется до 19501000х0,352300 млн руб. WACC kd1-tD V ksD S V. С ростом финансового рычага WACC снижается, и по модели Модильяни - Миллера минимальное значение WACC kd1-t достигается при 100 заемном капитале. Если традиционный подход предполагает, что цена фирмы складывается из рыночной оценки собственного и заемного капитала VSD что превышает оценку фирмы по модели Модильяни Миллера VStD. В теории Модильяни - Миллера доказывается, что такая ситуация неравновесна с точки зрения возможности арбитражных операций.

При постоянстве во времени процентной ставки по заемному капиталу и при постоянстве D значение налогового щита не меняется по годам и равно It. Если этот денежный поток образуется на неограниченном временном промежутке, то его текущая оценка равна tD. PVIt kd I kdt tD.KsD ksO ksO Процент по заемному капиталу1 tD S. Таким образом, введение в модель Модильяни - Миллера налогов меняет поведение инвестора.

Парадокс заключается в том, что на совершенном рынке при уплате налогов на прибыль и существовании налогового щита цена фирмы V максимизируется при 100 заемном капитале 100 заемный капитал даже теоретически невозможен, и речь идет о максимизации заемного капитала до возможного уровня. Модель Миллера 1978г. с налогом на прибыль фирмыи подоходным налогообложением владельцев капитала. Введение подоходного налогообложения владельцев капитала акционеров и держателей облигаций может изменить поведение инвестора, так как уменьшаются реальные чистые денежные потоки, получаемые ими. Акционеры могут иметь определенные льготы по подоходному налогу Налоговая ставка на дивиденды может отличаться от налоговой ставки на прирост капитала, для ряда стран подоходным налогом не облагается прирост капитала. Подоходный налог для акционеров в целом может оказаться меньше, чем для владельцев заемного капитала например, в США, что делает положение акционеров в определенном смысле более выгодным.

Срок получения дохода по акции и соответственно срок уплаты налога можно варьировать.

Пусть t ставка налога на прибыль фирмы, Td ставка подоходного налога для владельцев заемного капитала, Тs ставка подоходного налога для акционеров средневзвешенная ставка по налогообложению дивидендов и прироста капитала. Рыночная оценка фирмы, финансируемой исключительно собственными средствами фирма О, определяется капитализацией чистой прибыли за вычетом подоходного налога с коэффициентом капитализации ksO стоимости собственного капитала фирмы.

VO EBIT1-t1-Ts ksO. Для фирмы, финансируемой за счет собственного и заемного капитала, потоки, получаемые владельцами, составят акционерами EBIT I1-tx1-Ts владельцами заемного капитала I1-Td При расчете рыночной оценки VD поток прибыли EBIT1-t1-Tsдисконтируется с учетом риска по ставке ksO, а поток в виде экономии по налогам по ставке kd. VD EBIT1-t1-Ts ksOI1-Td I1-t1-Ts kd. VD VO I1-Td kd1 1-t1-Ts 1 Td Модель Миллера VD VO D 1 1-t1-Ts 1 Td.