Изменения положения крупнейших российских компаний за последние

Изменения положения крупнейших российских компаний за последние. года За последние годы сырьевой сектор уверенно занимает лидирующие позиции.

Состав двадцати компаний с наибольшим объемом реализации на редкость стабилен. Большая часть компаний из первой 20 относятся к сырьевому сектору (ТЭК и металлургия) и лишь немногие представляют машиностроение (к сырьевому сектору относятся 14 компаний из первых 20 в рейтингах «Эксперт-400» и «Финанс-500»). Уже который год подряд первую строчку во всех рейтингах крупнейших компаний занимает ОАО «Газпром». Акции этой компании относятся к категории А по ликвидности.

Размеры капитализации неуклонно растут с каждым годом. То же самое относится и к дивидендам по акциям и к другим показателям. Безусловно ОАО «Газпром» является самой крупной компанией в России. Однако намечается стабильный рост и сферы услуг. Так транспортная компания ОАО «РЖД» стабильно держится в первой пятёрке рейтингов «Эксперт-400» и «Финанс-500». Кроме того, она входит в тройку крупнейших транспортных компаний мира. Стабильно высокие позиции занимает ОАО «Сбербанк России» (5 место в «РБК.Рейтинг», 8 – «Финанс-500» и 9 – «Эскперт-400»). Отечественная банковская система всегда отличалась слабостью и инертностью.

Но 2005 году банки по динамике мало чем уступали стремительно растущей нефтегазовой промышленности. Телекоммуникационные компании, такие как ОАО «Акционерная финансовая корпорация Система» (далее АФК «Система») и ОАО «Связьинвест», так же недалеки от сырьевых гигантов. В частности, АФК «Система» занимает 11 место в «Эксперт-400» и 10 место в «Финанс-500», а «Связьинвест» - 12 в «Эксперт-400» и 13 в «Финанс-500». Рост АФК «Система» связан прежде всего с ростом продаж дочерних предприятий сотового оператора МТС и производителя бытовой электроники «Ситроникс». Большая часть крупного бизнеса управляется из Москвы.

Казалось бы, это нонсенс – явное преобладание сырьевых компаний и столичное руководство. Тем не менее это так. На трансрегиональные компании приходится более половины суммарного объема реализации двухсот крупнейших.

При этом штаб-квартиры подавляющего большинства трансрегиональных корпораций находятся в Москве. Если посмотреть рост отраслей, то окажется, что наиболее динамично росла оптовая торговля, суммарные продажи которой увеличились более чем в два раза. Впрочем, эта статистика обманчива. Столь фантастический результат связан с тем, что в рейтинге «Финанс-500» 2006 года принимают участие большее количество крупных, но ранее непубличных трейдеров и дистрибьюторов. Органический рост (изменение финансовых результатов компаний — участников списка) оптовой торговли составил всего 35%. Среди наиболее динамичных отраслей стоит отметить строительство и строительные материалы — 52% (органический рост — 27%), розничную торговлю — 64% (54%) и финансы — 64% (52%). Получается, что быстрее всего росли сфера услуг плюс строительство (за счет повышения цен), но в итоге доля нефтегазовой отрасли в суммарной выручке увеличилась. Нефтегазовая промышленность.

Последние пару лет отечественная нефтегазовая отрасль работает под «золотым дождем» – на фоне исключительно благоприятной конъюнктуры мировых рынков.

Стоимость углеводородов в текущих ценах побила все рекорды прошлых лет, а в реальных ценах оказалась в разы выше, чем за самые удачные годы в истории новой России, и приблизилась к историческим максимумам 80-х годов (см. Приложение 10). Этот фактор предопределил скачкообразный рост доходов и прибылей нефтегазового бизнеса и вкупе с обозначившейся в России макроэкономической стабильностью привел к многократному росту капитализации отечественных нефтяных и газовых компаний.

Благоприятные факторы не были адекватно трансформированы в развитие бизнеса отечественных компаний. Напротив, в отрасли наметилась стагнация добычи (см. Приложение 11), по темпам роста она стала уступать другим отраслям экономики. Инвестиционная активность крупных нефтегазовых компаний даже уменьшалась: капвложения в денежном выражении у большинства крупных игроков росли медленнее инфляции или даже сокращались.

Хроническое недоинвестирование нефтегазового бизнеса вместе с ростом цен на углеводороды привело к ряду проблем во взаимодействии отрасли с другими субъектами российской экономики. Нефтяные компании, контролирующие нефтепереработку, не смогли модернизировать принадлежащие им нефтеперерабатывающие заводы и развить производство качественных бензинов, что предопределило высокую (для нефтеэкспортирующей страны) стоимость моторных топлив на внутреннем рынке.

В контролируемой «Газпромом» газовой отрасли быстрый рост внутреннего спроса и экспортных обязательств в последние годы сочетался с неадекватно слабым вложением в газодобычу и задержкой в освоении гигантских месторождений и новых нефтегазоносных провинций. В результате вновь создаваемые промышленные предприятия в последнее время начали испытывать трудности с получением газовых лимитов. Поскольку базовых месторождений компании, запущенных еще в советские времена вступили в стадию падающей добычи, по мнению ряда отраслевых специалистов в будущем ситуация с дефицитом «голубого топлива» на внутреннем рынке может резко обостриться.

Ситуация в отрасли неадекватна благоприятной конъюнктуре и не может быть списана на актуальную пару лет назад тенденцию перегруженности экспортной инфраструктуры. Эта проблема в последние годы оказалась под пристальным внимания госкомпаний и в значительной степени была решена. Были реализованы несколько крупных проектов по строительству трубопроводов.

Заработал на полную мощность газопровод «Голубой поток» и эквивалент крупнейшего советского нефтепровода «Дружба» — Балтийская трубопроводная система. Кроме того, были запущены давно ожидавшиеся стратегические проекты Восточного нефтепровода и Северо-европейского газопровода, приблизились к реализации планы по строительству нефтепровода «Бургас — Александруполис» в обход турецких проливов. Наконец-то было достигнуто межправительственное соглашение по строительству сразу нескольких газопроводов в Китай. Сейчас определяющая тенденция — нарастающее вмешательство государства в дела отрасли.

Пакет акций, принадлежащий государству в «Газпроме», был доведен до контрольного, затем эта компания поглотила частную «Сибнефть», в судебном порядке установила контроль над независимым производителем газа — «Нортгазом»; вслед за Юганскнефтегазом фактически попали под контроль «Роснефти» обанкроченные «остатки» ЮКОСа. В результате влияние государства в нефтегазовом бизнесе кардинально возросло (см. Приложение 12). Де-факто была закреплена монополия госкомпаний на владение магистральными трубопроводами; был отменен принцип "двух ключей", в соответствии с которым региональные власти принимали участие в выдаче добычных лицензий, тем самым контроль над нефтегазовой отраслью оказался сконцентрирован в руках федерального центра.

Происходящие процессы, а также проблемы с реализацией собственных планов привели к торможению активности частных инвесторов, окончательно убедив последних, что их бизнес в России уязвим и может оказаться подвержен давлению со стороны властных структур.

Госкомпании по сравнению с ними стали обладать серьезными преференциями в виде лояльности властей и стали главными претендентами на реализацию новых перспективных проектов. Но государство как новый «хозяин» отрасли не смогло столь же динамично развивать нефтегазовые компании. Все его силы были брошены на решение глобальных задач геополитического и геоэкономического толка.

Национальным проектом стало освоение новой углеводородной провинции в Восточной Сибири, которое должно привести к формированию восточного (нацеленного на страны Азии) вектора в экспорте углеводородов и разрушению соответствующей монополии Евросоюза. Российская власть стала продвигать идею о новых принципах сотрудничества с ключевыми зарубежными потребителями энергоресурсов: на фоне дефицита предложения углеводородов, сокращения их запасов в развитых странах и увеличения роли госкомпаний в странах-экспортерах у России появилась возможность по укреплению позиций на мировом энергетическом рынке.

Тем не менее, успехи государства на данных направлениях пока скромные. С одной стороны, отечественные госкомпании фактически так и не приступили к освоению месторождений Восточной Сибири. С другой стороны, успехом для российской власти и «Газпрома» стали договоренности с немецким правительством и корпорации об обмене актива и строительстве Северо-европейского газопровода. Кроме того, за последние годы газовой монополии удалось подвинуться в вопросе повышения цен для республик бывшего СССР и в противоборстве Украины.

В то же время пострадал имидж газовой монополии как надежного поставщика энергоресурсов, российской власти и аффилированных с ней компанией стали чураться, опасаясь их энергетического диктата. Можно не сомневаться, что в дальнейшем именно позиция властных элит будет определять стратегию развития нефтяной и газовой отраслей. Но пока не очень заметно, что эта элита готова решать задачи приземлённее геополитических – вроде серьезного увеличения добычи газа или увеличения коэффициента извлечения нефти из пласта.

Телекоммуникации. Последнее десятилетие, главной темой телекоммуникационной прессы и аналитиков был бурный рост именно сотовых операторов. Газеты пристально следили за их маркетинговыми шагами, жесткой конкурентной борьбой и яркими ребрендингами. Компании фиксированной связи, постепенной теряющие долю на рынке, ушли в тень. Аналитики заговорили о мобильной каннибализации, скором и полном отказе от проводных телефонов, по крайней мере, у конечных потребителей. Но этого не произошло.

Темпы роста выручки сотовых компаний фактически сравнялись с темпами роста некоторых компаний фиксированной связи. С другой стороны с января 2006 года в России началась формальная либерализация российского рынка дальней связи, при этом была введена сложная трехуровневая система присоединения и пропуска трафика. На самом деле, эти правила снизили реальную конкуренцию на рынке междугородной и международной связи, которая до этого полулегально существовала за счет операторов IP-телефонии.

Новые правила сильно осложнили их бизнес, а официальный конкурент нынешнему монополисту «Ростелекому» появился пока только один — «Межрегиональный ТранзитТелеком». Тарифы компаний IP-телефонии были существенно ниже, чем у «Ростелекома». Теперь компаний с дешевыми ценами почти не осталось. Новое регулирование сыграло на руку региональным компаниям «Связьинвеста». По оценкам Fitch (английское рейтинговое агентство), сейчас операторы дальней связи получают лишь около трети общей выручки от услуг дальней связи, а оставшаяся часть достается традиционным операторам фиксированной связи.

И результаты такого перераспределения стоимости стали сразу видны: по итогам первого полугодия 2006 года чистая прибыль межрегиональных компаний «Связьинвеста» увеличилась в разы. Самые феноменальные результаты показала «Южная телефонная компания»: ее чистая прибыль увеличилась больше, чем в пять раз, при том, что выручка даже немного упала.

Что же касается операторов сотовой связи, то в августе 2006 года был преодолен знаменательный рубеж – рубеж здравого смысла: проникновение услуг сотовой связи в России достигло 100%. Формально это означает, что сейчас мобильной связью в России пользуются все жители, включая стариков и новорожденных младенцев. На самом деле это не так. Этот показатель лишь означает, что такое количество SIM-карт сотовые компании считают активными.

Некоторые жители РФ имеют по несколько SIM-карт, к услугам российских компаний связи подключаются гости из-за рубежа. Да к тому же сами сотовые компании до недавнего времени стремились накачивать именно абонентскую базу, и долго уже давно неговорящих клиентов считать за «живых», то есть активных. Правда, в последнее время в гонке «мертвых душ» произошел слом. Руководители сотовых компаний уже говорят про лидерство по выручке. А здесь происходят довольно существенные сдвиги.

По данным аналитической компании ACM-Consulting, в 2005 году доля лидера рынка МТС в совокупной выручке мобильных операторов сократилась с 40% до 35%. Его главные конкуренты «Вымпелком» и «МегаФон» увеличили свои доли в выручке на 2% и 3% соответственно. Сейчас у всех сотовых компаний главная забота в России уже не борьба друг с другом за немобилизованных абонентов, а увеличение среднего показателя ежемесячной выручки с абонента – ARPU. Все предыдущие годы он падал и достиг критических значений — около 9 долларов на конец 2005 года. Но в последнем квартале им удалось перебороть эту тенденцию. У «Вымпелкома» ARPU во втором квартале в России достиг 7,4 доллара по сравнению с 6,6 долларами в первом, у МТС – 7,2 долларов, по сравнению с 6,2 в первом.

Сказался и сезонный фактор (летом много людей находится в роуминге, где тарифы выше), и фактор закрепления расчетов с абонентами в рублях, причем доллар у операторов оказался равен 28-28,5 рублей, но все же есть надежда, что абоненты стали больше разговаривать. Конечно, 16-процентоное повышение ARPU – это большой результат.

Но он не позволит компенсировать общее резкое снижение темпов роста рынка. Хотя число пользователей мобильной связи в 2003-2005 году удваивалось каждые 12 месяцев, доходы операторов в 2004 году выросли на 54%, а в 2005 году — только на 36%, а в этом, по прогнозам ACM-Consulting, — только на 20%. И сотовые компании двинулись за рубеж. Наши лидеры мечтали выйти на рынки дальнего зарубежья.

Особенно активна в этих планах была МТС и ее крупнейший акционер АФК «Система». Но сделка в Индии сорвалась, не получился выход Египта, Турции, Сербии. Генеральный директор «Вымпелкома» Александр Изосимов внимательно присматривался к рынку Вьетнама, но никаких конкретных результатов не достиг. Поэтому российские сотовые операторы начали проникновения в страны СНГ. Так у МТС в СНГ уже 29% от их 70-миллионной абонентской базы (данные за август 2006 года), у «Вымпелкома» — 9%. Розничная торговля.

В 2005 году активный рост крупных розничных сетей, характерный для последних лет, продолжился. Сети наращивали обороты и число магазинов, завоевывали новые регионы. К примеру, средний темп прироста крупнейших ритейлеров в продовольственном секторе составил, по данным аналитиков ИК «Ренессанс Капитал», 47%, в то время как сам этот сектор торговли вырос на 28%. Период преимущественно органического роста сменился периодом активных поглощений мелких сетей лидерами рынка.

Впрочем, в воздухе носилась и идея слияния гигантов: возможное объединение «Седьмого континента» и «Перекрестка» всерьез обсуждалось аналитиками. Впрочем в рассматриваемой конфигурации объединения не случилось, но сама идея реализовалась в 2006 году: супермаркеты «Перекрестка» соединились с мягкими дискаунтерами «Пятерочки». В ходе поглощений отмечены лобовые столкновения конкурентов. При этом поглощения зачастую становились кратчайшим путем выхода в регионы и сопредельные государства.

Действительно, без региональной экспансии развитие невозможно. В столицах конкуренция обостряется: эксперты отмечают падение посещаемости магазинов крупнейших ритейлеров вслед за насыщением рынков сетевыми форматами. Так, в Санкт-Петербурге доля «цивилизованной» торговли дошла до 60%, что привело к тому, что за девять месяцев 2005 года посещаемость магазинов «Пятерочки», по данным «ОФГ Инвест», снизились здесь на 11% по сравнению с аналогичным периодом 2004 года. Экспансия велась не только в регионы, но и в «соседние» форматы: сети стремятся расширить фронт охвата потребителей.

Выход в регионы, вложения в новые магазины и инфраструктуру (несколько сетей объявили о строительстве распределительных центров для оптимизации логистики) выливается в серьезные инвестиционные программы. В результате сети превратились в серьезных участников рынка заимствований. В мае 2005 года «Пятерочка» вышла на IPO, выручив 598 млн. долларов. Сразу за размещением акций, сеть выпустила облигационный займ на 1,5 млрд. рублей, а в конце года началась подготовка к выпуску займа на 3 млрд. рублей.

Для нескольких сетей («Магнит», «Копейка», «Дикси») 2005 год стал годом подготовки к выходу на фондовый рынок. Правда, пока осуществить планы удалось только «Магниту». Остальные, из-за неблагоприятной рыночной ситуации, сложившейся в нынешнем году, отложили размещение до лучших времен. Инвесторы в целом положительно относились к бумагам торговых розничных компаний. Однако некоторые аналитики полагают, что агрессивная экспансия, увеличивая риски финансовых затруднений, является фактором, понижающим потенциальный рейтинг ритейлеров.

Но останавливаться сетям нельзя. Ставки в гонке велики: от ее исхода зависит, останется ли сеть в числе действующих операторов рынка в ближайшие пять лет. Действительно, пусть на данный момент иностранные корпорации еще слабо представлены в России, один из пришедших зарубежных операторов (немецкая AVA) не успев закрепиться уже ушел, а турецкий Рамстор, взяв быстрый старт, уже начал отставать от российиских конкурентов, но рано или поздно в стране появятся и другие.

При этом в России есть достаточно развитые сети второго эшелона, которые могут быть интересны для иностранцев в качестве объектов поглощения. Да и от российских игроков можно ждать неожиданностей. Так, в 2005 году на арену рынка бытовой техники, где, казалось бы, устоялось лидерство четырех сетей, с массированной телевизионной рекламой ворвался еще один участник, сеть «Эксперт». Консолидация отрасли еще далеко не завершена (см. Приложение 13). В такой ситуации даже для того, чтобы оставаться на месте, надо развиваться очень быстро, а для того, чтобы обогнать других - еще быстрее.

Финансовый сектор. Финансовый сектор российской экономики в 2005 году по динамике развития существенно обогнал реальный сектор. Доходы банков и страховых компаний увеличились соответственно на 52 и 43%, тогда как в среднем выручка 400 ведущих компаний России выросла на 33%. Рост осуществлялся преимущественно за счет расширения объема розничных финансовых услуг.

Российские граждане, которых еще недавно укоряли в "низком уровне финансовой грамотности" , обеспечили бурное развитие банковского кредитования, формирование рынка коллективных инвестиций, увеличение активности в страховой сфере. По нашим оценкам, спрос на финансовые услуги со стороны физических лиц еще далек от насыщения, а сегмент малого и среднего бизнеса вообще не охвачен.

Рынок имеет высокий потенциал, но на расстановку сил в финансовом секторе могут существенно повлиять действия регуляторов и условия вступления России в ВТО. Самым быстрорастущим сегментом в 2005 году стали банковские услуги частным клиентам (в первую очередь кредитование физических лиц). За прошлый год общие объемы кредитования физических лиц увеличились в 1,9 раза. За последние два года потребительскими кредитами воспользовались около 39% россиян. В 2006-2007 годах банкиры делают ставки на ипотеку.

Спрос на жилье огромен, доверие населения повышается, а самим банкам, хронической проблемой которых является избыток ликвидности, нужны длинные деньги. Объемы ипотечного кредитования за 2005 год увеличились в 2,3 раза и составили 125,7 млрд. рублей. По итогам 2006 года банки ожидают как минимум удвоения ипотеки. Основным источником роста страхового рынка в прошлом году стало имущественное страхование (главным образом — автокаско). Рост этих видов страхования объясняется повышением доходов и страховой культуры населения.

Взносы по обязательному медицинскому страхованию за год возросли на 50%, что, по всей видимости, связано с выводом из тени "серых" зарплат. В ближайшее время ожидается бурное развитие добровольного медицинского страхования. Его увеличение будет связано с включением добровольного медицинского страхования в социальный пакет небольших и средних компаний (с персоналом 20-40 человек). В 2005 году совокупные активы банков выросли на 36,6% и составили 9750,3 млрд. рублей.

Собственные средства банков к концу года достигли 1241,8 млрд. рублей, увеличившись на 31,1%. Опережающие темпы роста банковских активов привели к обострению проблемы низкого уровня собственного капитала, выступающего сдерживающим фактором в развитии банковских операций (см. Приложение 14). Внутренние источники наращивания собственных средств (увеличение уставного фонда за счет существующих акционеров, капитализация прибыли) уже не обеспечивают требуемого роста.

В поисках финансирования многие банки вынуждены обращаться на внешние рынки: привлекать субординированные займы или задумываться о подготовке IPO. Однако если субординированными займами в 2005 году банки пользовались довольно активно (их объем составил 34,2% от общей суммы прироста собственных средств), то выходить на биржу они пока не торопятся. Интерес иностранцев к российскому банковскому сектору настолько велик, что, возможно, сделки по продаже крупных пакетов акций будут заключаться в частном порядке.

Продажа стратегическим инвесторам зачастую оказывается выгоднее публичного размещения. Во-первых, иностранцы дороже платят за контроль над банком. Во-вторых, IPO – длительная и довольно-таки затратная процедура (цена размещения может достигать 10% объема). За последние полтора года произошло несколько подобных сделок. Если судить по формальным показателям, то страховой сектор по темпам развития в 2005 году значительно уступал банковскому (см. Приложение 15). Объем премий по сравнению с предыдущим годом увеличился лишь на 4% и составил 490,5 млрд. рублей.

Невысокие темпы роста страховщиков объясняются в первую очередь сворачиванием оптимизационных схем в страховании жизни. Сборы в этом виде страхования в 2005 году сократились вчетверо — до 25,3 млрд. рублей (в 2004 году — 102 млрд. рублей). Доля life insurance составила лишь 5% в общем объеме собранных премий, в то время как в 2004 году этот показатель составлял 22%. Такую тенденцию следует рассматривать исключительно как признак оздоровления рынка.

Во многом это результат совместных действий органов государственного регулирования по борьбе со схемной деятельностью. К тому же налицо качественное улучшение финансового состояния страхового сектора. Несмотря на то что в 2005 году круг участников страхового рынка сузился (с рынка ушли 210 компаний, а новых появилось лишь 154), совокупный капитал страховщиков за год вырос – на 8,6 млрд до 143,1 млрд. рублей. Основной тенденцией в регулировании банковского и страхового сектора в 2005-2006 годах стало расширение перечня мер, направленных на повышение прозрачности и устойчивости банков и страховщиков.

В прошлом году в полную силу заработал закон "О страховании вкладов физических лиц". Сумма страхового покрытия увеличилась с первоначальных 100 тыс. рублей до 190 тыс. рублей. Система страхования вкладов (ССВ) стала своего рода фильтром, отсеивающим наименее надежные банки. По состоянию на 1 сентября 2006 года участниками ССВ стали 930 из 1163 действующих в России банков.

Несмотря на достаточно жесткую процедуру отбора, уже были прецеденты отзыва лицензий и банкротства банков-участников. ССВ продемонстрировала свою дееспособность: большинство вкладчиков получили свои деньги. Существенно ужесточился надзор за деятельностью банков и страховых компаний, проводящих сомнительные операции. Снизилась доля банков, у которых лицензия была изъята по причине их плохого финансового состояния. При этом число лицензий, отозванных в связи с несоблюдением ФЗ "О противодействии легализации (отмыванию) доходов, полученных преступным путем, и финансированию терроризма", существенно возросло.

Несмотря на быстрое развитие отечественных банков и страховых компаний, объемы финансового сектора в масштабе российской экономики пока еще по-прежнему невелики. Отношение собственного капитала российских банков к валовому внутреннему продукту на конец 2005 года составило 5,7%. Для сравнения: в Германии этот показатель равен 14%, во Франции — 22%, в Англии — 18%. Если оценивать отношение активов к ВВП, то отставание окажется еще более существенным. В России показатель «активы банков к ВВП» составил 45% на конец 2005 года. В США это 74%, во Франции — 281%, в Германии - 317%, а в Англии — 398%. Страховой сегмент по своим размерам также значительно уступает рынкам страхования развитых стран.

Величина страховых взносов на душу населения составляет менее 150 долларов, в то время как в Западной Европе — более 2500 долларов, в США - свыше 3700 долларов, а в Японии — более 7000 долларов.

Страховые премии в 2005 году составляли 2,3% ВВП (в восточноевропейских странах — 3,3%, в Западной Европе — 7,9%). При этом основные индикаторы страхового рынка имели негативную динамику. Вступление России во Всемирную торговую организацию может внести существенные коррективы в деятельность отечественных участников финансового рынка. Многое будет зависеть от условий вступления. Важным параметром переговоров является вопрос о квоте иностранного капитала в банковском секторе России.

Действовавшая некоторое время назад 12-процентная квота (по капиталу, контролируемому нерезидентами) в течение длительного времени не была эффективной. Еще в июле 2005 года доля иностранного капитала не достигала и 7%, однако уже в апреле 2006-го она вплотную приблизилась к 11,98%. Российская сторона намерена оставить за собой право ввести квоту на участие иностранного капитала на уровне 50%. По всей видимости, филиалы иностранных банков на рынок допущены не будут.

Страховщики же не располагают столь мощным правительственным лобби, как их коллеги из банковского бизнеса, поэтому угроза допуска на рынок иностранных компаний довольно высока. Наиболее принципиальный вопрос заключается в том, будут ли прямые филиалы зарубежных страховщиков подконтрольны российскому страховому надзору. Если нет, то национальный страховой рынок ожидают серьезные потрясения.