Функционирование систем Интернет-трейдинга российский и зарубежный опыт

Функционирование систем Интернет-трейдинга российский и зарубежный опыт. Альфа-банк ориентируется на лидерство на российском рынке Интернет-брокерских услуг, а потому специалисты банка разработали собственную систему, которую намерены интенсивно развивать.

Уже при первом представлении рынку системы в нее был заложен целый ряд новых для российского рынка Интернет-брокерских услуг, функций и качеств. Многие думают, что, совершая операции с ценными бумагами через Интернет, они приобретают таким образом лишь самостоятельность и оперативность. Это действительно так, когда речь идет о простых системах биржевого доступа, копирующих биржевой терминал как правило, только ММВБ . Основной отличительной особенностью системы Альфа-директ является то, что при работе через нее предлагается не только пакет услуг для прямого доступа инвесторов на ММВБ и МФБ в режиме реального времени, но и комплекс сервисов, максимально использующих новейшие Интернет-технологии.

Интернет-брокерская система Альфа-директ рассчитана как на профессиональных участников фондового рынка, располагающих своей клиентской сетью, так и на конечных инвесторов как физических, так и юридических лиц. Работая через Альфа-директ, инвестор не только получает полную биржевую информацию со всех фондовых секций ММВБ, МФБ и РТС, доступ к ММВБ и МФБ через сертифицированные биржевые шлюзы, мониторинг операций и портфелей, но и ряд возможностей, которых нет даже у российских профессиональных участников фондового рынка, располагающих биржевыми терминалами. 1. В системе Альфа-директ реализована возможность подачи инвесторами приказов типа stop loss. При том, что такие операции являются классическими в инвестировании, они, как правило, не принимаются к исполнению не только Интернет-брокерскими системами, но и биржевыми брокерами, работающими по классической схеме.

Причина, по которой данные приказы не принимаются при ручном вводе заявок биржевым брокером, состоит в сложности отслеживания подобных приказов.

На первый взгляд автоматизация стоп-приказов выглядит просто если биржевая котировка опустилась ниже заданной цены, исполнить приказ. Тем не менее при очевидной востребованности данного сервиса такая услуга реализована только в Интернет-брокерской системе Альфа-директ. Причина в том, что система оптимально организована технологически и реализация стоп-приказов а также многих других услуг не составляет особой сложности. 2. В Альфа-директ заложены гибкие возможности относительно выставленных заявок допускается их редактирование, а также снятие по критериям.

Критерием может являться направление заявки, рынок, инструмент и портфель, а также любые комбинации критериев.

Например, пользователь может удалить все заявки на покупку РАО ЕЭС России по портфелю 1269-001, выставленные в секции КЦБ ММВБ, или удалить все заявки на покупку акций Газпрома на МФБ. 3. Специалистами банка реализована система программируемых сообщений на GSM - мобильный телефон, электронную почту или пейджер Сигнал, не имеющая аналогов на российском рынке. Инвестор может запрограммировать сообщения об изменениях биржевой информации например, сообщить, если цена акций РАО ЕЭС России в РТС опустилась ниже 13 центов. Кроме того, программируются сообщения о сработавших стоп-приказах, сделках, изменениях портфеля например, если маржа меньше 40 , входе в систему под именем пользователя.

Последнее обстоятельство является дополнительным фактором обеспечения безопасности совершения операций в Интернете. 4. Реализована интересная схема маржинального кредитования впервые инвестор получает столь оперативный и гибкий механизм кредитования в реальном времени.

Отличительной чертой маржинального кредитования on-line, реализованного в рамках системы Альфа-директ, является реальная оперативность. Если маржинальное кредитование и предоставляется посредством систем Интернет-трейдинга, то в большинстве случаев через системы обмена сообщениями. Далее приказы обрабатываются трейдерами вручную. Естественно, при реализации такого пути нельзя говорить о реальной оперативности что важно для спекулянтов. В системе Альфа-директ процесс предоставления маржинального кредита автоматизирован и не отличается по скорости от ввода обычной заявки.

Посредством системы Альфа-директ сделку репо можно заключить в любой момент времени, и, заключив ее, инвестор может быть абсолютно уверен в предоставлении ему кредита на указанный им срок. В системе возможно продление кредита на заранее заданный срок без взимания дополнительных комиссионных по очень гибкой схеме взимается только фиксированный процент за предоставленный кредит. В целом система ориентирована как на конечного инвестора, так и на профессиональных участников фондового рынка.

Для профучастников разработан специальный пакет услуг Профи. При этом все возможности, ориентированные на профучастников, доступны любому пользователю системы. Система Альфа-директ продумана таким образом, чтобы профессиональный участник мог эффективно обслуживать собственных клиентов и при необходимости предоставлять им возможность самостоятельной работы через Интернет.

Количество портфелей, открываемых профучастникам, диктуется только их задачами. Профессиональные участники, работая через Альфа-директ, могут самостоятельно распределять активы между портфелями своего счета, гибко распределяя средства между портфелями своих клиентов перевод между портфелями on-line. При этом лимиты могут рассчитываться как автономно по каждому портфелю, так и по счету в целом. Это дает возможность кредитовать один портфель за счет другого, реализовывать схемы маржинального кредитования, отличные от схем Альфа-банка, предоставляя клиентам большее кредитное плечо, чем банк. Пользователи и портфели связаны отношениями много ко многим, когда к каждому портфелю может иметь доступ неограниченное количество пользователей и при этом каждый пользователь может иметь доступ к неограниченному количеству портфелей.

Если вы, например, управляете несколькими портфелями, то можете делать это с одного терминала. В Альфа-директ реализована эффективная система разграничения прав доступа между пользователями.

Войдя в систему, пользователь получает доступ ко всем доступным ему портфелям с теми правами, которыми он обладает по этим портфелям. Например, можно делегировать доступ к портфелю бухгалтеру исключительно на получение отчетности, трейдеру - для совершения торговых операций, заместителю директора - на осуществление денежных и депозитарных переводов и т.д. Через Альфа-директ инвестор может работать по единому торговому счету на ММВБ и МФБ, что позволяет очень быстро и гибко управлять своими операциями и средствами, а также использовать кросс-кредитование для совершения операций на одной биржевой секции или бирже за счет активов, зарезервированных в торговой системе другой биржи. Для того чтобы добиться полной функциональности Интернет-брокерской системы и обеспечить возможность предоставлять отчетность on-line, система должна сочетать в себе функции банковского Операционного дня и бэк-офиса.

Помимо Интернет-трейдинга система содержит все элементы Интернет-банкинга и Интернет-депозитария, сопутствующие совершению торговых операций.

Кроме отсутствия заметных задержек и удобства это позволяет брокерским компаниям совершать операции с активами в пути. Такие активы учитываются при расчете маржи, необходимой для совершения операций с частичным покрытием, что позволяет брокерам пользоваться большим кредитом. Интернет-брокерская система Альфа-директ имеет встроенный блок построения графиков и оперативного технического анализа в реальном времени, а также автоматический экспорт в Metastock.

Инвестору доступна вся биржевая информация секций государственных и корпоративных ценных бумаг ММВБ, а также МФБ и РТС. Причем доступны не только биржевые данные в реальном времени, но и архивы биржевой информации за любой период, что особенно важно при использовании технического анализа. В реальном времени транслируются ведущие мировые фондовые индексы, курсы валют и новости ведущих информационных агентств.

Инвестор обеспечивается и аналитической поддержкой, необходимой для принятия инвестиционных решений пользователь Альфа-директ имеет on-line доступ к исследованиям и прогнозам, подготовленным ведущими аналитиками Альфа-банка, включая оперативную ленту комментариев для российских инвесторов. Система сообщений, отсутствие каких-либо расходов, связанных с оказанием услуг по Интернету, наличие стоп-приказов и приказов на заданный период времени, встроенных новостных блоков, блоков аналитических исследований on-line, Интернет-депозитарных и Интернет-банковских блоков делают систему актуальной для стратегических инвесторов. При этом пользователь системы может в любой момент позвонить трейдеру и получить консультацию о ситуации на российском и мировом фондовом рынках.

Использование системы не накладывает дополнительных расходов, но расширяет возможности стратегического инвестора. Пользователь располагает мощным настраиваемым интерфейсом рабочего места, который позволяет самому требовательному инвестору настроить экран в соответствии с собственными предпочтениями и инвестиционными приоритетами.

Возможности по настройке рабочего места клиента практически не ограниченны. В результате инвестор может разместить на экране огромное количество информации оптимальным образом и иметь возможность быстро оценивать ситуацию на рынке и собственные операции. Часто препятствием для внедрения Интернет-брокерских услуг в регионы является плохое качество каналов связи в регионах.

Система Альфа-директ продумана так, что в случае обрыва связи с Интернетом или временной ее приостановки например, между клиентом и сервером система автоматически восстанавливает связь при первой возможности обрыва связи можно даже и не заметить. Пока связь оборвана, можно работать с данными, накопленными ранее. Инвестор в случае обрыва связи может связаться с трейдером и передавать приказы по телефону по традиционной схеме. Совсем недавно услуги системы Альфа-директ открытие специального счета в Альфа-банке и др. стали доступны и в Саратове после прихода в регион Альфа-Банка. Клиентский центр Интернет-трейдинга фирмы Charles Schwab - это образец, в сравнении с которым оцениваются прочие компании онлайновой торговли ценными бумагами.

За время, прошедшее с его создания в 1996 г центр привлек 2,2 млн инвесторов, использующих систему Schwab для аналитических исследований, исполнения сделок и управления своими вложениями. Компания получила значительную выгоду снизились издержки, появились новые направления бизнеса, удалось захватить значительную 41 -ную долю рынка онлайновых инвестиций. 31 марта 1996 г. начала работу новая дочерняя электронная брокерская компания, включающая клиентский центр Интернет-трейдинга, который быстро изменил бизнес-процессы не только у клиентов компании Schwab, но и у самой компании.

Приступив к работе на тогда еще не существующем рынке, эта система менее чем через четыре года обеспечила компании Schwab доминирующую долю на рынке интернет-брокеров - 41 активов в два раза больше, чем у ближайшего соперника - компании E-Trade. В настоящее время 70 сделок компании - это электронные операции, проводимые 2,2 млн. клиентов, имеющих доступ в режиме реального времени к информации о состоянии счетов и котировках акций, глубоким исследованиям рынка и, конечно, к онлайновой торговле. Внутрифирменные достижения системы также весьма значительны сократились трансакционные издержки и вырос валовый оборот, были сформированы новые рынки и преодолены традиционные барьеры между бизнес-процессами и информационными технологиями.

Успех проекта в определенной мере объясняется тем, что Schwab всегда делал удачные инвестиции в информационные технологии.

В 1993 - 1996 гг. компания осуществила автоматизацию и интеграцию своих серверных информационных систем в результате все сотрудники получили доступ к общим базам данных и стали работать в общефирменной сети. Эти новые системы были, по существу, готовы к выходу в Интернет, но требовалось лишь снабдить их новым Web-интерфейсом в качестве надстройки.

И в техническом плане Schwab уже был интернет-брокером и раньше, введя в действие в 1994 г. электронную систему StreetSmart, которая предоставляла клиентам удаленный доступ к электронным инвестиционным услугам. Этот программный продукт также помог проложить путь и подготовить клиентов к новому Интернет-проекту. К концу 1996 г. Schwab предоставлял наиболее широкий набор услуг на рынке Интернет-трейдинга.

С тех пор в систему Schwab было добавлено множество новых параметров, и сейчас клиенты системы получают следующие виды сервиса Информация о состоянии счета. Трейдеры могут просматривать остатки по счетам, историю трансакций и состояние портфеля. Клиенты также имеют возможность переводить средства между компанией Schwab и другими финансовыми институтами. Сделки. Акции, паи взаимных фондов, опционы, казначейские ценные бумаги и корпоративные облигации - сделки по всем видам ценных бумаг можно совершить нажатием кнопки и затем увидеть исчерпывающую информацию по этим сделкам на странице статуса приказов, где указывается, когда приказы были исполнены, отменены или изменены. Котировки и анализ.

Клиенты платят за доступ в реальном времени к котировкам акций, графикам и новостям, включая особый список наблюдения, где представлена информация по приобретенным ими акциям. Аналитический центр компании Schwab рассылает клиентам отраслевые новости и свои отчеты, а также отчеты исследовательских подразделений таких финансовых институтов, как Credit Suisse First Boston и Hambrecht Quist. Центр сбора информации по взаимным фондам предоставляет данные о типах фондов, доходности паев и десяти главных направлениях вложений фондов.

Уведомления. Служба рассылки по электронной почте информации об операциях по счетам трейдеров и о динамике котировок, новостей о фондовых инструментах и о ежедневных событиях на рынке. Инструменты планирования. Пакет программного обеспечения, помогающий клиентам проводить анализ своих портфелей, используя Интернет-модели для ответа на вопросы о допустимости риска и доходности инвестиций. Прочие услуги.

Клиенты имеют возможность изменять свою исходную информацию и пароль и даже открывать новые счета - т. е. выполнять все операции, для которых ранее требовалось личное присутствие в офисе одного из филиалов компании Schwab. В ближайшее время Schwab предполагает увеличить объем предоставляемых клиентам аналитических исследований и цифровых данных, а также разработать новые инструменты для помощи клиентам в установлении инвестиционных ориентиров. За время, прошедшее с 1996 г на рынке онлайновых брокерских услуг стало гораздо теснее - компания Gomez Advisors, занимающаяся рейтингами в области электронной коммерции, в настоящее время отслеживает деятельность 50 электронных брокеров, и услуги компании Schwab - не самые дешевые.

Например, минимальная комиссия по электронным сделкам у нее - 29,95 долл а у компании E-Trade - всего 14,95 долл. Однако Голдман полагает, что система Schwab выделяется среди других широким разнообразием предоставляемого клиентам сервиса Том Филд. Торговые секреты Charles Schwab Мир электронной коммерции ,2000, 7 И действительно, не самая скромная цена на услуги не помешала высокому рейтингу Schwab среди электронных брокеров.

Фирма J.D.Power Associates в своем первом обзоре, посвященном интернет-трейдингу, по итогам 1999 г. присвоила компании Schwab наивысший рейтинг с точки зрения удовлетворения потребностей клиентов.

И Gomez Advisors в своем самом последнем обзоре декабрь 1999 г. поставила Schwab на первое место среди 50 Интернет-брокеров, впереди ближайшего конкурента - E-Trade. Сегодня Schwab - не просто ведущий Интернет-брокер разрыв между нею и соперниками очень велик. Помимо 41 -ной доли в активах, Schwab контролирует 21 сделок на рынке Интернет-инвестиций, а это, по крайней мере, вдвое больше, чем доля любого из его конкурентов.

Только в прошлом году Schwab увеличил свои интернет-активы на 96 - до 264 млрд. долл. Одновременно с бурным ростом оборота издержки компании сократились. Онлайновые трансакции в пять раз дешевле тех, что проводятся через сотрудников фирмы в офисах или по телефону, поэтому Schwab на 80 сократил издержки по половине своих сделок - только в 1999 г. экономия составила около 439 млн. долл. Для того чтобы справиться с ростом операций, не понадобилось строить новых телефонных центров - компания избежала таким образом дополнительных затрат.

Интернет стал для Schwab также и пропуском для выхода на новые глобальные рынки. У компании всего лишь два физических филиала в Европе в противоположность более чем 200 филиалам в США , но Schwab обслуживает через Сеть 600 тыс. европейских клиентов и среднемесячные темпы роста оборота в Европе составляют 25 . Далее, недавно компания разработала на основе своего базисного Web-шаблона первый торговый веб-сайт на китайском языке глобальная экспансия продолжается - начали работать новые веб-сайты, рассчитанные специально на клиентов из Гонконга и с Каймановых островов.

Web-инструменты нового поколения помогают компании Schwab превратиться из инвестора в консультанта. Одна из новейших услуг клиентского центра Интернет-трейдинга - планировщик, помогающий клиентам следить за своими пенсионными сбережениями. Открывая пенсионные счета в компании Schwab, клиенты могут ввести предполагаемую дату выхода на пенсию и величину той суммы, которой они хотели бы располагать, когда наступят их золотые годы, а затем подсчитать, какие сбережения им необходимо делать сейчас.

С помощью нескольких щелчков мышью можно также поиграть в игру Что, если, вводя различные сроки выхода на пенсию и размеры сбережений. До сих пор услуги фирмы Schwab были предназначены главным образом информированным инвесторам. Однако сейчас, вдохновленный успехом своих Web-инструментов и ростом рынка интернет-торговли ценными бумагами, Schwab открывает учебное и консультационное направление для новичков.

Помимо обучения инвестиционным азам, Schwab планирует увеличить объем предлагаемых клиентским центром аналитических исследований и расширить набор инструментов, помогающих клиентам оценить свою инвестиционную деятельность - как ее реальную эффективность, так и предполагаемую, в случае применения той или иной отточенной инвестиционной стратегии. Цель компании Schwab - стать универсальным магазином для удовлетворения всех онлайновых инвестиционных потребностей.

Так что даже если комиссия у конкурентов ниже, услуги Schwab для клиентов оказываются предпочтительнее. Парадоксально, но факт - развитие технологии опередило имеющиеся концепции развития фондового и денежного рынков. Более того, технология приводит к пересмотру моделей их функционирования. На арену выходят альтернативные торговые системы ATS - Alternative Trading System - фактически новые торговые площадки, конкуренты классических бирж. Электронная торговля в десятки раз дешевле, чем стандартная биржа, как для создателей электронных торговых систем, так и для их пользователей.

Хитом среди новых бизнес-моделей фондового рынка являются так называемые электронные коммуникационные сети ECN - Electronic Communication Network. Что такое ECN? Электронные коммуникационные сети ECN - это электронные торговые площадки, в которых реализованы основные функции классической биржи. Они создавались как среда для обработки и исполнения лимит-ордеров. Такие ордера не могут быть исполнены на биржевой площадке до тех пор, пока указанная в них цена не станет рыночной, однако они могут быть исполнены внутри ECN. Механизм достаточно элементарен все поступающие в ECN заявки вносятся в книгу ордеров базу данных, доступную всем участникам системы и обрабатываются в системе поиска совпадающих приказов order matching system. При совпадении по цене и количеству два встречных парных приказа - один на покупку, другой на продажу ценных бумаг - автоматически исполняются в рамках компьютерной системы.

В настоящее время в США зарегистрировано 10 ECN Instinet, Island, REDI, Tradebook, Archipelago, BRUT BRASS Utility , NexTrade, Strike, Attain и Market XT, причем NexTrade уже прошла регистрацию в Комиссии по ценным бумагам и биржам США Securities and Exchange Commission - SEC как полноценная коммерческая биржа, а Instinet и Archipelago подали соответствующие заявки.

В Европе наиболее известна TradePoint Великобритания. По данным Комиссии, на имеющиеся ECN приходится около 35 оборота по акциям, котирующимся в NASDAQ, и такая же часть оборота системы для малых лотов Small Orders Execution System - SOES . Среди компаний - разработчиков платформ для ведения дневной торговли отметим TradeCast tradecast.com. Среди брокеров следует упомянуть CyBerCorp cybercorp.com и Carlin Equities carlingroup.com. В Москве прямой доступ к системе NASDAQ и бирже NYSE через программный интерфейс Redi можно получить в дилинговом зале компании Интерсток interstock.ru, работающей с нерезидентами.

На вопрос, что привлекает в первую очередь не сильно искушенного частного инвестора в предложении Интернет-брокера, ответ однозначный- низкие комиссионные за сделку.

Так, в результате развернувшейся конкуренции между Интернет-брокерами, такими как Charles Schwab, E-Trade, Ameritrade, Datek и др комиссионные опустились на уровень 15 долл. за сделку, а в некоторых случаях перешагнули рубеж 10 долл. В июне этого года в США появился первый Интернет-брокер, который в графе размер комиссионных открыто объявил бесплатно. Есть ли предел брокерской щедрости ? Не наступят ли времена, когда частным инвесторам предложат негативную комиссию, т.е. денежное вознаграждение за каждую проведенную сделку? Чтобы найти ответы на эти вопросы, остановимся на некоторых механизмах проведения заказов через Интернет-брокеров.

Брокерские компании, принимающие заявки через Интернет, получив заказ от клиентов, направляют его для исполнения к маркет-мейкеру NASDAQ или дилеру на третьем рынке в случае акции из листинга NYSE и АМЕХ . В свою очередь за направленный поток заказов маркет-мейкер Market maker - брокер, исполняющий сделки на бирже от своего имени и за свой счет, в обязательства которого входит поддержание двусторонней котировки в ходе торговой сессии.

Федоров Б. Г. Англо-русский финансовый энциклопедический словарь. СПб 1995. С. 270. выплачивает брокерской компании определенную плату в размере до 4 центов за акцию на NASDAQ и до 2,5 центов за акцию на NYSE и АМЕХ. Таким образом, брокер, получающий комиссионные от своих клиентов, затем за тот же самый ордер получает вознаграждение и от маркет-мейкера.

Причем последний гонорар может оказаться по величине таким же, а порой и более высоким, чем первый, что и позволяет брокерским компаниям устанавливать для клиентов сравнительно невысокие или даже нулевые комиссионные. Теперь перед нами стоит новый вопрос откуда маркет-мейкеры берут деньги на вознаграждение Интернет-брокеров за направленный поток заказов? Ответ простой - они имеют возможность совершить сделку по цене лучшей, чем та цена исполнения, которая возвращается клиенту.

Другими словами, клиент, направляющий свой заказ через Интернет-брокера, может получить не наилучшую возможную цену исполнения в каждый момент времени. При этом потери клиента в абсолютном выражении могут исчисляться сотнями долларов, так как, казалось бы, незначительная разница в цене - 1 8 пункта на размере лота в 1000 акций - результируется в 125 долл. недозаработанной клиентом прибыли.

Cправедливости ради необходимо отметить, что оплата потока ордеров носит вполне легальный характер и не обязательно означает получение худшей цены исполнения, но потенциально она может создавать конфликт интересов Интернет-брокера и его клиента. В результате недавнего исследования, проведенного Комиссией по ценным бумагам и биржам США SEC , было установлено, что 17 брокеров из 29 не должным образом определяли, какому маркет-мейкеру следовало отправить ордер клиента. Многие фирмы даже не пытались рассматривать цены других маркет-мейкеров, за исключением тех, которые платили им. Наоборот, многие брокеры направляли заказы клиентов тем маркет-мейкерам, чье качество исполнения приказов было значительно хуже среднеотраслевого.

Крупнейший Интернет-брокер, Charles Schwab, как правило, вообще посылает большинство полученных заказов своему собственному маркет-мейкеру, Mayer Sweitzer, который является его отделением.

Большинство Интернет-брокеров, таких как Е-Trade Group Inc, Ameritrade Holding Corp. и Toronto-Dominion Bank s Waterhouse Securities Inc не исполняют получаемые ими заказы. Вместо этого ордер посылается маркет-мейкерам. Инвестор должен хорошо представлять механизмы взаимодействия участников рынка, чтобы понять, сколько же реально ему будет стоить исполнение заказа через Интернет-брокера. В этой связи отметим еще несколько важных моментов v Дополнительные брокерские комиссионные. v Маршрутизацию заказов. v Исполнение NYSE или АМЕХ заказов на так называемых 19С-3 trading desk. Первый пункт включает так называемые скрытые комиссии. Например, если клиент компании Charles Schwab совершает менее 30 сделок в квартал, то размер комиссионных составляет для него 29,95 долл. за сделку вместо объявленных 14,95 долл. Аналогичная ситуация у других брокеров.

Так, Fidelity взимает комиссионные в размере 25 долл. за трансакцию, если на счете клиента осталось менее 100 тыс. долл в то время как размер комиссионных заявлен на уровне 14,95 долл. за сделку.

Кроме того, некоторые брокеры взимают деньги за почтовые расходы и т.п. формулировок может быть множество. Некоторые брокеры берут дополнительную плату за постановку более сложных заказов, а иногда и за отмену заказа. Что касается маршрутизации заказов, то зачастую клиенты вообще не обращают на это внимания. Многие клиенты, особенно новички, не подозревают о различии цен на NYSE и третьих рынках. На самом деле, если заказ исполняется на третьем рынке, в этом нет ничего плохого, только цена исполнения может оказаться не в пользу клиента. Например, клиент решил купить 2000 акций компании ABC, которая в данный момент торгуется bid Bid - предложение цены предлагаемая покупателем цена. Федоров Б. Г. Англо-русский финансовый энциклопедический словарь.

СПб 1995. С. 70. 21 - ask Ask - запрашивать цену цена по которой продавец может продать актив. Федоров Б. Г. Англо-русский финансовый энциклопедический словарь. СПб 1995. С. 34. 211 4. Брокер направляет клиентский заказ на третий рынок вместо NYSE, и заказ исполняется по 211 4. Однако заказ можно было выставить на NYSE по цене 211 8, и очень велика вероятность, что он был бы исполнен по этой цене, т.е. клиент купил бы 2000 акций на 1 8 дешевле, что составит 250 долл. Практически все Интернет-брокеры направляют клиентские заказы на третьи рынки. В результате сделка проходит по не наилучшей для клиента цене или, что еще хуже, клиентский заказ может быть вообще не исполнен.

Надо сказать, что клиент может потребовать, чтобы его заказ был исполнен именно на NYSE или АМЕХ. Но в этом случае Интернет-брокер непременно возьмет значительно большие комиссионные.

О возможности исполнения заказов NYSE или АМЕХ на так называемых 19С-3 trading desk до недавнего времени было известно только опытным трейдерам, имеющим многолетний опыт работы на рынке. Это абсолютно легальный способ исполнения NYSE заказов внутри брокерской компании без проведения данного заказа через NYSE или третий рынок.

Заказ будет исполнен акции будут взяты из портфеля самой брокерской компании, но не обязательно по наилучшей возможной цене. Теперь становится ясно, что инвестор, заплатив низкие комиссионные Интернет-брокеру, может потерять на сделке сотни долларов за счет некачественного исполнения. Комиссии, которые взимаются за совершение сделки с помощью электронной системы прямого доступа, как правило, варьируются в диапазоне от 20 до 25 долл. уже с учетом дополнительных надбавок за пользование ECN , т.е. могут быть выше комиссий Интернет-брокеров.

Но, работая через СПД, т.е. минуя Интернет-брокера, клиент в состоянии получить наилучшую возможную цену на рынке, что в конечном счете составит сотни долларов дополнительного заработка на каждой сделке. Существенной проблемой торговли через Интернет-брокера, с которой сталкиваются инвесторы, являются задержки при исполнении заказов, а также при подтверждении сделки.

Многочисленные публикации на эту тему описывают порой экстремальные ситуации. Так, одна из газетных историй рассказывает, что некто Дж. Волкер, трейдер из Манхэттена, весной 1999 г. разместил на E-Trade заказ на покупку акции, цена которой была около 48 долл. Подтверждение о совершении сделки Волкер получил 40 мин спустя, причем по цене 56 долл. Нетрудно представить эмоции трейдера по поводу случившегося. Задержки в осуществлении сделки и в подтверждении ее исполнения связаны с многоступенчатым прохождением заказа от начального до конечного звена, с отсутствием контроля над заказом со стороны трейдера. Формула время - деньги здесь актуальна, поскольку потери времени равносильны потерям денег, когда цена идет не в сторону трейдера.

Еще одной проблемой Интернет-брокерских фирм, которая по данным Комиссии по ценным бумагам и биржам США SEC занимает второе место по количеству жалоб со стороны клиентов-инвесторов, являются трудности доступа как к Web-сайтам этих компаний, так и к их представителям по телефону.

Представитель органов надзора за торговлей ценными бумагами штата Калифорния Б. МакДональд в интервью с журналистом Рынок ценных бумаг утверждал, что Интернет-компании тратят сотни миллионов долларов на рекламу и в то же время не имеют технической возможности обслужить своих клиентов Зайцев Александр, Серков Алексей, Трайнин Владимир. Интернет или системы прямого доступа? Выбор за вами. Рынок ценных бумаг , 2000, 18 Заключение. Подводя краткий итог сказанному, можно выделить несколько недостатков традиционной Интернет-торговли Вследствие наличия посредника между продавцом и покупателем существует объективная необходимость дополнительных издержек со стороны клиентов.

По ряду описанных выше причин это приводит к тому, что отсутствует гарантия исполнения по наилучшей существующей на данный момент цене. Наличие посредников читай дополнительных звеньев в цепи прохождения ордера значительно замедляет время прохождения ордера и подтверждения сделки.

Отсутствует возможность контроля состояния ордера - отменить ордер бывает чрезвычайно трудно или даже невозможно. Отсутствует возможность контролировать маршрут прохождения приказа. Как следствие наличия посредников Интернет-брокера и маркет-мейкера - некоторое время после размещения ордера он может быть недоступен для основной массы участников торгов, следовательно, о существовании заказа не известно потенциальным контрагентам и вероятность совершения сделки по наилучшей цене резко сокращается.

Краткосрочная Интернет-торговля акциями через брокера в основном осуществляется через стандартные браузеры типа Microsoft Internet Explorer или Netscape Navigator. Не секрет, что подобные браузеры не только не защищают пользователя от сбоев, но и не гарантируют сохранения того состояния системы, которое было до сбоя. В связи с этим некоторые ордера могут не исполниться вообще, а некоторые могут исполниться дважды. Помимо этого, за несколько минут, требуемых для перезагрузки компьютера, ситуация на рынке может существенно измениться и трейдер не успеет ее отследить.

Интернет-трейдинг через брокера не дает трейдерам гарантий успешного проведения трансакций. Системы прямого доступа работают независимо от Интернет-браузеров и значительно понижают вероятность системного сбоя. На практике разместить ордер через веб-сайт брокерской компании до и после регулярной торговой сессии иногда оказывается чрезвычайно затруднительно. Для дейтрейдеров Дневной трейдинг day-trading и дневной брокер day-broker - это практика открытия и закрытия позиций на торговой площадке в течение одного дня. Дневной брокер получает прибыль за счет спекулятивной игры на малых колебаниях цен на фондовые инструменты.

Трейдеры, работающие на таких колебаниях, проводят внутридневные операции. Евгений Соломатин. Бифуркация ландшафта Мир электронной коммерции , 2000, 8. же возможность осуществления торговли до и после завершения регулярной торговой сессии может иметь принципиальное значение.

Только несколько Интернет-брокеров, имеющих собственные ECN, предоставляют своим клиентам подобную возможность. Свои ECN или доли в ECN есть у таких брокеров, как E-Trade Archipelago , Fidelity REDI , Datek Island. Интернет-брокер является промежуточным пунктом на пути прохождения заказа по маршруту частный инвестор - маркет-мейкер NASDAQ специалист биржи акций. Напрашивается очевидный вопрос есть ли способ исключить посредника и выпрямить маршрут? Технологически такой способ был известен относительно давно - уже более 10 лет назад существовали программные интерфейсы, посредством которых клиентские заказы электронным способом передавались либо маркет-мейкеру NASDAQ например, через систему Selectnet, либо специалисту биржи через систему DOT . Эти интерфейсы находились в пользовании самих же брокеров и маркет-мейкеров.

Надо было лишь слегка изменить законодательную базу инвестиционно-брокерской индустрии и создать сеть быстрых коммуникационных линий, чтобы подобные инструменты стали доступны частным инвесторам.

Отметим, что сейчас данная задача успешно решена и наиболее современной формой ее реализации являются так называемые электронные системы прямого доступа СПД . Сразу отметим, что современные СПД, помимо задачи исключения брокера из маршрута движения заказа, решают и ряд других задач, в частности замену маркет-мейкера и фондовой биржи качественно новым объектом - электронной коммуникационной сетью ECN . СПД представляет собой программный интерфейс, который с точки зрения пользователя - частного инвестора выполняет две основные функции информационную и функцию исполнения заказов.

С точки зрения рыночной информации СПД позволяет наблюдать котировки рынка в реальном времени в объеме NASDAQ 1-го и 2-го уровней, иметь доступ к текущим новостям, пользоваться возможностями технического анализа и т.п. Другая функция СПД позволяет направлять заказы непосредственно специалисту NYSE или любому маркет-мейкеру NASDAQ или каким-либо из подключенных к данной системе ECN. СПД дает возможность осуществлять контроль над прохождением ордеров по всему маршруту их следования, включая возможность изменения или даже отмены маркет- и лимит-ордеров.

С помощью СПД можно осуществлять риск-менеджмент, вести учет совершенных сделок, суммарной позиции и суммарных выигрышей потерь в реальном времени. На примере анализа того, как работает ECN, можно составить полное впечатление о том, какие преимущества от применения систем прямого доступа может получить практический трейдер.

ECN призваны решать ту же проблему, что и брокер исполнение заказа клиента. Однако делает она это не совсем традиционным способом, а именно - без участия маркет-мейкеров. В первую очередь ECN стараются сопоставить заказ на покупку с соответствующим заказом на продажу. Такое сопоставление выполняется автоматически если, например, в систему попадает заказ на продажу 1000 акций компании АВС по цене 10 долл. за акцию, а в системе также находится подобный то есть то же самое количество и по той же цене заказ на покупку, то система состыкует их между собой, обеспечивая тем самым обоюдно выгодные на текущий момент условия для торгующих сторон.

Автоматическое сопоставление двух встречных заказов - наиболее быстрый и эффективный путь исполнения заказов с точки зрения заказчиков. В этом случае ECN действует как фондовая биржа, если так можно выразиться. Если же встречного заказа найти не удается, то действия ECN сходны с действиями маркет-мейкера торговой системы NASDAQ ECN выставляет свой лучший bid и лучший offer Offer - рыночная котировка на продажу актива.

Федоров Б. Г. Англо-русский финансовый энциклопедический словарь. СПб 1995. С. 204. в систему торгов NASDAQ так, что информационный экран NASDAQ 2-го уровня демонстрирует эти bid и offer под именем данной ECN. Когда bid или offer данной ECN становится лучшим в системе NASDAQ и кто-либо, следящий за котировками NASDAQ, вводит свой встречный заказ по той же цене, тогда и состоится сделка, которая приведет к исполнению заказа, первоначально выставленного в ECN. Таким образом, ECN выполняет две функции как электронная квази-биржа и как маркет-мейкер в системе торгов NASDAQ. Согласно новым правилам Комиссии по ценным бумагам и биржам SEC , вступившим в силу 21 апреля 1999 г ECN может быть зарегистрирована в качестве электронной фондовой биржи, т.е. официально признается ее деятельность как фондовой биржи.

Преимущества использования ECN заключаются в том, что здесь не существует посредников - маркет-мейкеров, делающих рынок и создающих спрэд Spread - разница между котировками на покупку и на продажу.

Федоров Б. Г. Англо-русский финансовый энциклопедический словарь. СПб 1995. С. 298 а иногда искусственно задерживающих исполнение клиентского заказа. Как результат, ордера на покупку и продажу исполняются внутри ECN без спрэда и без временных задержек. Интернет-брокер выполняет роль посредника, а системы прямого доступа в состоянии реально исключить его из процесса торговли акциями.

Рассмотрим возможности систем прямого доступа с точки зрения решения проблем, возникающих при Интернет-торговле. СПД дает возможность улучшать цену исполнения по сравнению с Интернет-брокером. Отсутствие посредников предоставляет возможность исполнения по наилучшей рыночной цене в каждый момент времени. Более того, благодаря доступу к ECN появляется возможность торговли внутри спрэда, что автоматически намного улучшает цену исполнения ордера.

За счет устранения посредников и возможности собственного выставления котировок через ECN исполнение ордера достигается за считанные секунды. Подтверждение сделки - моментальное. За счет быстроты исполнения - большие возможности реализации торговых стратегий. Полный контроль состояния ордера при использовании СПД на всех этапах прохождения маршрута. Возможность мгновенной отмены приказа как лимит так и маркет-ордера Market order - приказ о немедленном совершении сделки по наилучшей текущей цене. Федоров Б. Г. Англо-русский финансовый энциклопедический словарь.

СПб 1995. С. 157 Информацию о новом ордере получают все участники торгов - вероятность и скорость исполнения заказа значительно повышается. Пользователь может практически мгновенно размещать и исполнять свои ордера, выбирая при этом наилучшие цены, предлагаемые различными маркет-мейкерами и ECN. Проблема потери времени, затрачиваемого на установление связи с брокером через Интернет, а также проблемы при сбоях в работе с Интернетом решаются за счет того, что системы прямого доступа работают независимо от Интернет-браузеров, что значительно понижает возможность сбоя системы.

Электронные коммуникационные сети предоставляют широкие возможности для проведения торговли до и после завершения регулярных торгов причем временные рамки внесессионных торгов постоянно раздвигаются. Вполне вероятно, что в недалекой перспективе торговля через ECN станет круглосуточной. Подводя итог, можно сказать, что использование платформы прямого доступа дает частному инвестору целый ряд существенных преимуществ и ставит его на один уровень с профессиональными участниками рынка.

СПД позволяют реализовывать многие торговые тактики, которые недоступны при торговле через Интернет-брокера и очень чувствительны к точности и быстроте исполнения. В качестве примера таких тактик назовем квази-арбитражные схемы и тактики краткосрочной торговли day-trading. Справедливости ради следует отметить негативные стороны СПД. Причем недостатки можно разбить на две группы недостатки временного характера, связанные с этапом взросления, и принципиально неустранимые недостатки. К первой группе отнесем несовершенство современных программных средств ь не позволяющих сохранять лимит ордера на торговые сессии последующих дней что является удобным средством позиционного трейдинга ь не принимающих стоп-ордера на рынке NASDAQ сегодня уже известны платформы прямого доступа, лишенные данного недостатка. Среди недостатков второй группы ь необходимость использования более качественных и соответственно дорогостоящих каналов связи заметим, что СПД развиваются в рамках современных телекоммуникационных технологий и совместимы с использованием через Интернет ь необходимость инсталляции специального программного интерфейса, выдвигающего более высокие требования к используемой компьютерной базе ь более высокие требования к квалификации частного инвестора, к его знаниям механизмов совершения сделок на различных рынках.

Интернет-брокер или электронная система прямого доступа? Выбор за инвестором.

Общепризнанным является уже тот факт, что системы прямого доступа рассматриваются как следующее поколение технологий электронного исполнения сделок через Интернет, а ECN, которые призваны заменить маркет-мейкеров и фондовые биржи, рассматриваются как модель будущего развития инвестиционно-брокерской индустрии.

На фондовых рынках грядет новая волна электронной революции, которая приведет к электронному прямому доступу к глобальному международному фондовому рынку в круглосуточном режиме.