ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ. Хотя еврооблигации имеют, как правило, листинг на Лондонской или Люксембургской фондовых биржах, торговля ими производится почти исключительно на внебиржевом телефонном рынке. На этом рынке практически не действуют какие-либо национальные формы регулирования. Однако рынок достаточно жестко урегулирован правилами и рекомендациями ISMA, которых все участники строго придерживаются.

Профессиональные участники рынка носят название дилеров. Дилерами выступают банки и компании по ценным бумагам, регулируемые соответствующим национальным законодательством. По правилам рынка лид-менеджер того или иного выпуска является и его маркет-мейкером, т.е. он занимается поддержкой активного вторичного рынка, покупая облигации при избытке предложения и продавая их при повышенном спросе.

Поскольку еврооблигациями торгуют на внебиржевом рынке, нет и фиксированного времени работы этого рынка. Тем не менее, по правилам ISMA, дилеры обязаны вести торговлю, по меньшей мере, в отведенные часы. Минимальный лот при торговле между членами ISMA устанавливается дифференцированно по различным инструментам. Наиболее распространенный - 100 облигаций или 100.000 по номиналу. Типичный спрэд по облигациям с фиксированной процентной ставкой составляет 0,5 . Улаживание исполнение - settlement сделки с середины 1995 года обычно осуществляется на 3-й календарный день после заключение сделки T 3 , вне зависимости от каких-либо праздников.

Однако после согласования между покупателем и продавцом возможно установление любого дня улаживания. Котировка облигаций дается на базе нетто, т.е. не включает накопленные проценты. Год считается равным 360 дням, месяц - 30. Расчеты по сделкам с еврооблигациями осуществляются через две депозитарно-клиринговые системы Euroclear и Cedel. Действия систем Euroclear и Cedel базируются на трех китах эффективности, низких издержках и безопасности.

Эффективность достигается за счет системы взаимозачетов. В этих системах только 5 сделок требуют реального движения средств - ценных бумаг или денежных фондов. Более того, термин реальное движение достаточно условен, поскольку Euroclear и Cedel предоставляют услуги по хранению ценных бумаг в сети банков - депозитарных систем, и все реальные движения осуществляются с помощью электронных записей на счетах корпораций-участников.

Благодаря современным коммуникационным средствам расчеты можно вести в режиме реального времени. Международные клиринговые системы привлекают клиентов также низкими издержками. Ничтожность комиссии примерно 25 за одну сделку купли-продажи вне зависимости от объема объясняется огромными оборотами. Например, годовой оборот Euroclear за 1996 год составил 36,6 трлн. долларов, а наоборот Cedel за аналогичный период - 13,1 трлн. И в то же время, обороты Euroclear и Cedel неуклонно растут.

Вступительные взносы также невелики - всего несколько тысяч долларов. Комиссионные вместе со взносами позволяют клиринговым системам получать неплохую прибыль. Кроме того, Euroclear и Cedel получают комиссию за депозитарное обслуживание компаний-участников. Только в Cedel на хранении находится более 1 трлн. ценных бумаг, принадлежащих членам системы.

Однако политика Euroclear и Cedel такова, что дивиденды по акциям, как правило, не выплачиваются - прибыль реинвестируется в развитие этих систем. Таким образом, клиринговые системы стремятся повысить свою привлекательность в глазах клиентов. И многие участники рынка международных ценных бумаг не мыслят своей деятельности без Euroclear и Cedel. Если бы подобных систем не существовало, то для проведения операций купли-продажи финансовых инструментов надо было бы осуществлять физическую доставку ценных бумаг или денежных средств контрагенту.

При этом пришлось бы уплатить транспортные расходы и страховку. Издержки бы выросли, а быстрота и эффективность ушли в небытие считает Марина Клюева, заместитель начальника управления оформления операций АКБ Московская финансовая корпорация. Оптимальная политика Euroclear и Cedel позволила быстро обеспечить впечатляющую безопасность для участников этих систем. Euroclear и Cedel уделяют беспрецедентное внимание вопросам безопасности.

Проблема безопасности заключается в возможности срыва поставки платежа. Однако сегодня подобный риск сведен к минимуму уверяет Александр Родионов, начальник отдела по работе с валютными займами Мост-банка. Как же это достигается на практике? Во-первых, клиринговые системы Euroclear и Cedel применяют метод расчетов поставка против платежа, то есть для совершения сделки обе стороны должны иметь фонды на счетах в этих системах, достаточные для выполнения своих обязательств. При желании контрагентов совершить сделку клиринговые системы производят фиксацию и сверку параметров сделки количество, вид и стоимость ценных бумаг, участвующих в операции.

Только после этого, а также при наличии средств на счетах контрагенты могут совершить сделку. Во-вторых, в случае нехватки или отсутствия на счете участника либо соответствующих бумаг, либо денег во время проведения клиринга системы Euroclear и Cedel могут предоставить покрытие под проведение соответствующей сделки. Однако не следует думать, что клиринговая система выступает лично в качестве лица, предоставляющего кредит.

Система выступает лишь менеджером, который как бы распространяет ресурсы. На самом деле все заемные деньги предоставляются самими участниками. В зависимости от договора с системой, движение ресурсов может осуществляться как по согласию собственника, так и автоматически. Средства возвращаются на счет кредитора по первому требованию, с выплатой процентов по их использованию. Необходимо отметить, что соответствующий возврат гарантируется и самой системой, и одним из ведущих в мире банковских синдикатов, который поддерживает конкретную клиринговую систему например, Citibank - гарант Cedel. В то время, участники Euroclear и Cedel по собственному желанию и в соответствии со своей политикой могут выступать в качестве и кредиторов, и дебиторов по отношению к другим членам соответствующей системы.

Такие правила позволяют компаниям-участникам Euroclear и Cedel извлекать дополнительную прибыль.

Специалисты Мост-банка приводят в пример мексиканские события, когда наблюдалось всеобщее падение цен. По их мнению, можно было взять в долг определенные активы, продать их в начале кризиса, а позже снова купить, но уже дешевле. Выгода налицо. Однако, что касается российских банков, то они имеют ограниченные возможности для участия, как в процедуре предоставления займа, так и наоборот. Я не думаю, что у российских банков-участников систем Euroclear и Cedel слишком большие возможности брать и давать в долг, потому что вряд ли у них большие остатки по счетам в связи с отсутствием желания размещать большие средства в иностранные фондовые ценности, так как российские ценные бумаги конкурируют по доходности с зарубежными инструментами считает Александр родионов Как правило, только самые крупные российские банки диверсифицируют портфели и имеют существенные остатки на счетах ценных бумаг, по которым ведутся расчеты в Euroclear и Cedel. Именно они могут взять и давать в долг реальное количество финансовых инструментов. К этому объяснению можно добавить ещё одну причину - небольшие потери при спекуляции мировых гигантов могут оказаться существенными для наших банков.

И, наконец, в третьих, делу способствует революционное решение Euroclear и Cedel, которое заключается в следующем. Если раньше клиринг проводился раз в день, то есть скорость реакции систем на возникновение кризисной ситуации была сравнительно невысокой - 1 день, то теперь клиринг проводится несколько раз в день, а по некоторым инструментам даже в режиме реального времени.

Такая методика позволяет разбить довольно крупный для финансового рынка временной интервал на несколько мелких, что позволяет более оперативно отслеживать ситуацию в системе. В добавление ко всему вышесказанному, хотелось бы добавить, что Euroclear и Cedel характеризуются полностью раскрываемой информацией о движении принадлежащих им средств.

То есть, имея соответствующее оборудование, можно узнать, где в данный момент находятся ваши средства.

Все перечисленный функции систем Euroclear и Cedel, а также новые направления их развития, например, охват внутренних рынков ценных бумаг разных стран Euroclear и Cedel позволяют производить расчеты через них с контрагентами, ценные бумаги которых находятся на счетах во внутренних расчетных системах AKV Германия и DTC 7.