Другие формы клиринга

Другие формы клиринга. Система, в рамках которой клиринговый центр является посредником и гарантирует все сделки, типична для современных фьючерсных рынков. Такая системы называется полным клирингом. Системы полного клиринга происходят от японских рисовых бирж XVIII века и европейских кофейных бирж XIX века и были впервые приняты в США Торговой Палатой Миннеаполиса в настоящее время Миннеаполисская Зерновая Биржа в 1891 году. Крупнейшая фью- черсная биржа США, СВОТ, приняла систему полного клиринга в 1925 году. Прямое урегулирование Простейшая и старейшая форма клиринга - это прямое урегу- лирование расчет, двустороннее удовлетворение контрактных обязательств между сторонами контракта.

Прямое урегулирование может происходить тремя способами 1. Поставка товара по истечении срока контракта 2. Прямая компенсация - ликвидация контрактных обяза- тельств денежной выплатой.

Контракт в таком случае пе- репокупается у изначального покупателя продавцом. Вып- лата в данном случае равняется стоимости контракта при подписании минус стоимость контракта в момент перекуп- ки. 3. Неисполнение контракта - ситуация, когда при истечении срока контакта одна из сторон не желает или не в состоянии исполнить свои обязательства. расчет по контракту происходит через суд или согласно правилам данной биржи в отношении арбитража.

При системе прямого урегулирования стороны, вступающие в сделку, должны принимать во внимание кредитный риск. Этот риск можно снизить внесением маржи клиринговому центру. При прямом расчете роль фьючерсного клирингового центра подобна роли кли- рингового банка - он переводит средства, не выступает ни посредником сделки, ни гарантом исполнения контрактных обяза- тельств.

Некоторые биржи, практикующие прямое урегулирование, тре- буют в качестве гарантии исполнения обязательств внесения маржи. Американские нефтяные биржи XIX века допускали, чтобы стороны требовали друг от друга выставления первоначальных и переменных маржей в размере до десяти процентов контрактной цены. До конца 1980-х годов на Лондонской Бирже Металлов LME не было клирингового центра все контракты совершались методом прямого урегулирования. В конце 1985 года LME испытала случай массовой несостоятельности, когда Международный Совет по Оло- ву, накопивший большое число длинных позиций на реальном и форвардном рынках в попытках сохранить высокие цены на олово, исчерпал свои средства.

Цены на олово резко упали Международ- ный Совет по Олову не смог исполнить своих обязательств, и ры- нок закрылся на несколько лет. В 1987 году LME приняло систему полного клиринга. Оловянные торги возобновились в 1989 году. Урегулирование по кругу Урегулирование по кругу является многосторонним вариантом прямых расчетов.

Например, если сторона А продает стороне Б 1000-баррелевый контракт по 20 долларов за баррель, сторона Б продает стороне В по 20,25 долларов за баррель, а сторона В продает стороне А по 20,75 долларов за баррель, три стороны могут образовать круг кольцо и произвести расчет компенсаци- ей, по договорной расчетной цене. В нашем примере все стороны имеют сбалансированные позиции, так что если А выплатит Б 0,25 доллара за баррель 250 долларов, а сторона А выплатит В 0,50 долларов за баррель 500 долларов, все три контракта будут погашены независимо от их расчетной цены. Если бы какая-то из сторон была нетто- короткой или длинной, тогда наоборот, расчетная цена повлияла бы на суммы расчетов.

По сравнению с прямым, урегулирование по кругу приводит к более простому и менее дорогостоящему погашению контрактов. Они, однако, не устраняют, а в ряде случаев, и усугубляют, риск партнеров. Если бы сторона В потребовала от стороны Б внесения маржа, а сторона Б не потребовала того же от стороны А, сторона В была бы под угрозой неисполнения стороной А. Не- возможность следить за риском партнеров делает участие в конт- ракте менее привлекательным для В. Урегулирования по кругу были преимущественной формой расчетов до принятия полного клиринга.

На форвардном рынке нефти-сырца Брент урегулирования по кругу продолжают оста- ваться главной формой расчетов, где расчетные кольца носят названия букаутс bookouts. Когда цена форвардных контрактов Брента упала в начале 1986 года с 30 до 10 долларов за бар- рель, некоторые участники сделок отказались участвовать в bookouts и вместо того предпочли не исполнить свои контрактные обязательства и отказались от уплаты за нефть по высоким це- нам, по которым они ранее согласились ее получить.

Двумя важными преимуществами системы полного клиринга над прямым и круговым урегулирование являются следующие 1. Участники торгов не должны волноваться о личности сво- их партнеров. 2. Участники торгов могут ликвидировать свои позиции, вступая в компенсирующие сделки без согласия исходного партне- ра и даже не ставя его в известность. 2СХЕМА 1 Ъ ї Ъ ї і і і і і Покупатель Г Не знакомы друг ґ Продавец і і контракта і с другом і контракта і А В Щ А В Щ і і і і Ъ Б ї Ъ Б ї і Брокерская і і Брокерская і і фирма і і фирма і і Покупателя і і Продавца і А В Щ А В Щ і і і і Ъ Б ї Ъ ї Ъ Б ї і і і Ведет торги і і і і Член биржи Г Е Е ґ Член биржи і і і і Заключается сделка і і і А В Щ А Щ А В Щ і і і і Ъ Б ї Ъ Б ї і Член-участникі і Член-участникі і клирингового і і клирингового і і центра і і центра і А В Щ А В Щ продолжение схемы 1 і Ъ ї і і і Сделка регистрируется і і А ґ клиринговым центром Г Щ А В Щ і і Ъ ї і Ъ ї і Для покупателя і і і Для продавца і і клиринговый і і і клиринговый і і центр і і і центр і і становится і і і становится і і продавцом і і і покупателем і і контракта і і і контракта і А В Щ і А В Щ і і і А Б Щ КЛИРИНГОВЫЕ ПАЛАТЫ РОЛЬ КЛИРИНГОВОЙ ПАЛАТЫ Клиринговые расчетные палаты при биржах выросли из практики торговли реальным товаром.

Их появление было вызвано самим развитием биржевой торговли, ростом объемов биржевых операций и увеличением числа участников биржевого рынка.

Клиринговые палаты были организованны на большинстве бирж мира прежде всего для обеспечения их финансовой целостности, а также защиты интересов своих членов и их клиентов.

Деятельность Клиринговых палат направлена на организацию и проведение расчетно-финансовых операций между участниками биржевого торга, упорядочивание, упрощение и удешевление расчетов, обеспечение финансовой устойчивости биржевых опера- ций, регулирование процедуры поставки.

Расчетный механизм бирж является важным элементом рынка. Клиринговые расчетные палаты отвечают за оплату счетов, кли- ринговую торговлю, сбор и сохранность маржи, а также за инфор- мационные отчеты о состоянии рынка. Они выступают третьей сто- роной по всем фьючерсным контрактам и сделкам, являясь покупа- телем для каждого продавца из числа членов клиринговой палаты, и продавцом для каждого покупателя.

Продавцы и покупатели не имеют друг перед другом финансовых обязательств, а отвечают перед расчетной палатой через свои фирмы, являющимися ее чле- нами. Клиринговая расчетная палата как бы прерывает прямую связь между продавцом и покупателем, в результате чего каждый каждый остается свободным и независимым друг от друга при по- купках и продажах. В результате один продавец покупатель мо- жет быть заменен другим, заключившим сделку на бирже и имеющим контакты только с расчетной палатой.

Такая замена происходит без какого либо специального разрешения первоначального парт- нера по сделке. Но важнее всего то, что существенно возраста- ют финансовые гарантии выполнения контрактов. Будучи участни- ком каждой торговой сделки, расчетная палата несет ответствен- ность в качестве гаранта этих сделок. При увеличении объема спекулятивных операций и при раз- личного рода экономических потрясениях возможны банкротства клиентов, невыполнение ими обязательств, что может повлечь за собой банкротство членов биржи и прекращении ее деятельности.

ФУНКЦИИ КЛИРИНГОВОЙ ПАЛАТЫ Функции клиринговой палаты определены самим процессом клиринга, состоящего из двух основных частей, которые можно условно разделить на операционную и финансовую. В рамках операционной части клиринговая палата организует обработку данных, полученных по результатам торгов. В рамках финансовой части выполняет функции, заключающи- еся в аккумулировании денежных средств в специальные фонды, обеспечивающие гарантии исполнения обязательств сторон по зак- люченным сделкам и финансовую целостность рынка. 2Операционная часть0 содержит в себе три функции - вхождение на рынок фиксация сделок - сверка и сопоставление параметров сделок - регистрация сделок и взаимоучет открытых позиций.

Фиксация сделок - это процесс первичной обработки инфор- мации о сделках, поступающей непосредственно от участников торгов или по иным каналам связи из торгового зала, заключаю- щийся в подготовке данных для сверки сделок.

Сверка сделок следует после процесса фиксации и заключа- ется в сопоставлении параметров сделки, так называемых ключе- вых элементов. Трудно переоценить важность введения эффектив- ной и строгой системы своевременной сверки сделок. Отсутствие такой системы существенно увеличивает риск срывов в процессе совершения сделок. Чем больше времени проходит между заключе- нием сделки и успешной сверкой условий, тем больше вероятность дорогостоящих ошибок.

К примеру, на рынке ценных бумаг один из основных доводов в пользу создания системы сверки - необходимость уменьшить высокий уровень срывов сделок для многих глобальных инвесто- ров. Срыв сделки происходит в том случае, когда ценные бумаги и или деньги не переходят из рук в руки в день исполнения сделки. Даже в условиях внутреннего рынка отсутствие надежной системы сверки может привести к существенным срывам. Отсутствие систем сообщения о сделках и средств ликвидации ошибок может привести к цепной реакции сорванных сделок, расторжению договоров и тем самым к потерям для участников рынка.

Излишние затраты возникают также при ликвидации несве- ренных сделок. Надежная сверка предоставляет всем участникам возможность улучшить управление активами и избежать многих рисков. На идеальном рынке сверка должна быть мгновенной. В момент заключения сделки стороны должны сверить детали и согласиться на исполнение сделки.

В некоторой степени именно это происходит на некоторых рынках, использующих так называемые утвержденные сделки. Системы сверки отличаются от рынка к рынку. Это зависит от объема сделок, структуры рынка, стоимости операций, числа чле- нов системы и даже от местоположения членов. Во всем мире действуют много разных типов систем сверки. На некоторых рынках используются сложные электронные системы, в то время как на других все делается вручную. Некоторые системы сверки подготавливают исполнение, другие работают как аудиторская система для помощи при разрешении оставшихся не- исполненными в срок обязательств.

Определить степень автоматизации и включаемые в разрабаты- ваемую систему свойства может помочь анализ широты участия в системе. Требования для самых больших рынков, с тысячами воз- можных участников, будут с необходимостью отличаться от требо- ваний для рынков с малым числом участников. Даже в рамках од- ного рынка может оказаться необходимым прибегнуть к различным решениям.

Различные автоматизированные системы могут существо- вать для обработки сделок разной величины или по разным ценным бумагам. На организованном рынке, в частности на бирже, действуют обычно двусторонние системы и используются исключительно чле- нами соответствующей организации, обычно брокерами или броке- рами дилерами. Заключив договор о гарантиях, члены такой системы часто соглашаются разделить ответственность по сверен- ной сделке в случае нарушения обязательств по ней. Разделенная ответственность гарантирует, что сверенная сделка будет испол- нена даже если одна из сторон не выполнит обязательств.

Хорошая двусторонняя система сверки может функционировать следующим образом После заключения сделки участвующие в ней члены системы сообщают полную информацию о сделке в день заключения день T , или самое позднее перед началом торговли на следующее утро T 1 . В идеале должны быть доступны различные способы ввода информации. Они могут включать прямую связь компьютер-компь- ютер, магнитную ленту, дискету, он-лайновые терминальные системы, сервисные бюро, через внешних представителей или на бумаге. На активно действующих рынках связь компьютер-компь- ютер несомненно является самым эффективным подходом.

Далее компьютер сверяет условия сделок и сортирует их на несколько категорий сверенные, несверенные и отвергнутые. После этого результат передается всем заинтересованным участ- никам системы в день T 1 или даже в день сделки. Сверенные сделки те, по которым не возникло никаких вопросов могут не нуждаться более ни в какой обработке вплоть до момента сообще- ния о них в соответствующий орган для исполнения. Однако по некоторым сделкам для исполнения может понадобиться дополни- тельная информация, например, специальная идентификация клиен- та. Сверенные сделки могут быть аннулированы на этом этапе по обоюдному согласию сторон.

К несверенным сделкам относятся или те, информация о ко- торых была введена только одной стороной, или те, информация сторон по которым не совпадает.

На некоторых рынках существует категория отвергнутых сделок, к числу которых относят сделки с сообщенным некор- ректным идентификационным номером ценной бумаги, недействи- тельным идентификационным кодом брокера, неверной датой и т.п. Несверенные и отвергнутые сделки должны быть своевременно вы- верены для обеспечения нормального исполнения. Преимущества двусторонней сверки наиболее ярко проявляются на рынках с большими объемами сделок. Если обе стороны являются активными участниками рынка и постоянными клиентами системы сверки, наи- более вероятна успешная сверка, что позволяет системе и всем ее членам быстрее обращать внимание на непрошедшие сверку сделки.

Хотя этот подход требует ввода информации обеими сто- ронами, он считается оптимальным для сформировавшейся группы регулярных участников рынка. Примерами эффективной двусторонней системы являются Euroclear и Cedel Systems ACE, центральная система сверки ISE Лондонской Международной Фондовой Биржи и система сверки США. В системе ISE также создается SEQUAL, система для обеспе- чения он-лайновой сверки сделок по международным ценным бума- гам. Система Токийской Фондовой Биржи обеспечивает сверку в день заключения сделки.

Международная ассоциация участников рынка облигаций AIBD также развивает TRAX Transaction Exchange, систему двусторонней сверки сделок для своих чле- нов. На наиболее развитых мировых рынках применяется менее сложный подход к двусторонней сверке. Возможность обрабатывать сделки как утвержденные является значительным достижением.

Утвержденной называется сделка, сверенная в момент заклю- чения. Две стороны соглашаются в этот момент, что сделка будет исполнена так, как зарегистрирована, если обе стороны не решат ее аннулировать. Естественно, любые ошибки могут быть исправлены. И, ко- нечно же, требуемые ценные бумаги и деньги должны быть пре- доставлены к установленной дате для исполнения сделки. Развитие системы утвержденных сделок дает участникам высокую степень уверенности в том, что сделка будет исполнена так, как она заключена.

Это не только сохраняет время и из- держки, уходящие на обработку процессов сверки, но и позволяет участникам немедленно судить о состоянии их дел. Кроме того, время, уходящее обычно на обработку всего потока сделок, может быть затрачено системой на решение обнаруженных проблем. Внедрение утвержденных сделок также важно для рынков с большими объемами торговли. Это наиболее эффективный способ обрабатывать большое число относительно небольших сделок не- больших по стандартам участников данного конкретного рынка. В Канаде, например, все заключаемые в зале биржи сделки между двумя брокерами независимо от размера обрабатываются как ут- вержденные сделки.

В Лондоне на ISE введена в феврале 1989 го- да новая система, называемая SEAQ Automated Execution Facility SAEF , которая должна обрабатывать порядка 40 объема сделок сделки в 1000 акций и меньше как утвержденные сделки.

Утвержденные сделки стали ключевым элементом на рынках США. Так заключаются две трети объема торговли Нью-Йоркской фондовой биржи NYSE и половина объема торговли Американской фондовой биржи Amex, а также 30 внебиржевого рынка. Сверка сделок существенно уменьшает риск и в глобальной, и во внутренней торговле. Как бы не выполнялась сверка - вруч- ную или компьютером - должно быть установлено совпадение всех ключевых элементов сделки. В их число должны входить - рынок, на котором заключена сделка - дата заключения сделки - объектом сделки - количество товара, единица измерения - цена и валюта сделки - противоположная сторона и брокер - поручение покупки продажи - условия сделки - дата исполнения.

В некоторых странах каждой сделке присваивается идентифи- кационный номер. Система сверки ISE Лондонской Международной Фондовой Биржи способна сверять пакет сообщений о сделках с одним сообщением противоположной стороны например, 10 отдельных по- купок по 1000 акций с одной продажей 10000 акций. Она также осуществляет успешную сверку, если компьютер обнаруживает оче- видную ошибку, типа перестановки цифр в идентификационном но- мере стороны.

Критерии сверки включают валюту исполнения сдел- ки. В отличие от большинства других систем, ISE позволяет исполнять сделки в различных валютах, очевидное преимущество для глобальных инвесторов. После осуществления сверки клиринговая палата проводит взаимозачет открытых позиций каждого из участников торгов и информирует их о его результатах. В результате, определяются участники-должники клиринговой палаты и участники, которым должна клиринговая палата.

Рассмотрим подробнее схему расчетов между участниками торгов на рынке ценных бумаг через клиринговую палату схема 1 . 2СХЕМА 2 2Этап 1. Дата торговли Т Ъ ї Ъ ї Ъ ї і продажа і і место совершения і і покупка і і клиент Аі і сделки і і клиент Бі А В Щ А В В Щ А В Щ і і і і Ъ Б ї і і Ъ Б ї і продажа Г Щ А ґ покупка і і брокер АГ ї Ъ ґ брокер Бі А Щ і і А Щ Ъ Б Б ї і клиринговая і і палата і А Щ - 36 - 1- клиенты отдают поручения своим брокерам на продажу А и покупку Б ценных бумаг 2- брокеры совершают сделки совершают сделки по купле-про даже ценных бумаг согласно поручений своих клиентов 3- брокеры представляют подробный отчет о заключенных сделках в клиринговую палату 2Этап 2.Дата торговли 1 день Т 1 Ъ ї Ъ ї і продажа і і покупка і і клиент Аі і клиент Бі А В Щ Ъ ї А В Щ і і клиринговая і і Ъ Б ї і палата і Ъ Б ї і продажа і А В В Щ і покупка і і брокер АГ Щ А ґ брокер Бі А-В Щ А В-Щ і і і і Ъ Б В В В В Б ї іСЧЕТ іСЧЕТ іСЧЕТ КЛИРИНГОВОЙ іСЧЕТ іСЧЕТ і іклиентаАіброкера А іПАЛАТЫ іброкера Біклиента Бі Г Б Б Б Б ґ і ДЕПОЗИТАРИЙ і А Щ 4- клиринговая палата обрабатывает информацию о сделках и - 37 - сообщает брокерам о результатах 5- брокеры отправляют подтверждение о сделке в банк-попе- читель своих 6- брокеры отправляют подтверждение своим заказчикам. 2Этап 032.Дата торговли 032 день Т 032 Ъ ї Ъ ї Ъ-ґ продажа і і покупка Г-ї і і клиент Аі і клиент Бі і і А В Щ Ъ ї А В Щ і і і і клиринговая і і і і Ъ Б ї і палата і Ъ Б ї і і і продажа і А Щ і покупка і і і і брокер Аі і брокер Бі і і А Щ А Щ і і і і і Ъ-Б В В В В Б- ї іСЧЕТ іСЧЕТ іСЧЕТ КЛИРИНГОВОЙ іСЧЕТ іСЧЕТ і іклиентаАіброкера А іПАЛАТЫ іброкера Біклиента Бі Г Б Б Б Б ґ і ДЕПОЗИТАРИЙ і А Щ 7а- продающий клиент А отсылает подтверждение о сделке в свой банк-попечитель, чтобы брокер А получил в назначенный день торговли ценные бумаги - 38 - 7б- продающий клиент А отсылает своему брокеру подтверж- дение о том, что в назначенный день банк попечитель предоста- вит ему ценные бумаги 8а- покупающий клиент Б отсылает своему банку-попечителю подтверждение о покупке, обращаясь с просьбой принять от бро- кера Б ценные бумаги в расчетный день 8б- покупающий клиент Б посылает подтверждение брокеру Б, давая ему указания передать ценные бумаги банку-попечителю Б. 2Этап 4. Дата торговли 4 дня Т 4 Ъ ї Ъ ї і продажа і і покупка і і клиент Аі і клиент Бі А В Щ Ъ ї А В Щ і і клиринговая і і Ъ Б ї і палата і Ъ Б ї і продажа і А В В Щ і покупка і і брокер АГ Щ А ґ брокер Бі А Щ А Щ 9- клиринговая палата определяет чистые суммы взаимных платежей сторон, участвующих в сделках 10-клиринговая палата выпускает разработанные проекты сделок, содержащие обязательства на поставку и получение цен- ных бумаг 39 - 2Этап 5. Дата торговли 5 дня Т 5 Ъ ї Ъ ї і продажа і і покупка і і клиент Аі і клиент Бі А Щ Ъ ї А Щ і клиринговая і Ъ ї і палата і Ъ ї і продажа і А В Щ і покупка і і брокер Аі і і брокер Бі А Щ і А Щ і і Ъ В В Б В В ї іСЧЕТ іСЧЕТ іСЧЕТ КЛИРИНГОВОЙ іСЧЕТ іСЧЕТ і іклиентаАіброкера А іПАЛАТЫ іброкера Біклиента Бі і і і і і і Г Б Б Б Б ґ і ДЕПОЗИТАРИЙ і А Щ 11- банк-попечитель А направляет в Депозитарий инструк- ции, согласно которым последний совершает перевод ценных бумаг со счета банка на счет брокера Депозитарий дебетует счет бан- ка попечителя А и кредитует ценные бумаги на счету брокера А 12а- Клиринговая палата передает Депозитарию инструкцию, согласно которой тот должен дебетовать счет брокера А и креди- товать ценными бумагами счет клиринговой палаты 12б- Депозитарий дебетует счет продающего брокера А и - 40 - кредитует счет клиринговой палаты ценными бумагами 13а- клиринговая палата передает в Депозитарий инструк- цию, согласно которой 13б он дебетует счет клиринговой пала- ты и кредитует ценными бумагами счет брокера покупателя Б 14- покупающий брокер Б дает в депозитарий инструкцию пе- ревести ценные бумаги со своего счета на счет банка попечителя Б депозитарий дебетует счет брокера и кредитует счет бан- ка-попечителя. 2Этап 6.День торговли 5 дней Т 5 Ъ ї Ъ ї і продажа і і покупка і і клиент Аі і клиент Бі А Щ Ъ ї А Щ і клиринговая і Ъ ї і палата і Ъ ї і продажа і А В В Щ і покупка і і брокер АГ Щ А ґ брокер Бі А В-Щ А-В Щ і і і і Ъ В Б В В Б-В ї іСЧЕТ іСЧЕТ іСЧЕТ КЛИРИНГОВОЙ іСЧЕТ іСЧЕТ і іклиентаАіброкера А іПАЛАТЫ іброкера Біклиента Бі і і і і і і Г Б Б Б Б ґ і ДЕПОЗИТАРИЙ і А Щ - 41 - 15- банк-попечитель Б оплачивает покупающему брокеру Б представленные ценные бумаги 16- деньги, полученные от банка-попечителя Б, брокер Б зачисляет на счет клиринговой палаты 17- полученные деньги палата зачисляет на счет брокера А 18- брокер А переводит полученные деньги на счет бан- ка-попечителя А. 2Финансовая часть Важное значение в системе клиринга имеет финансовая часть этого процесса.

Она представляет собой совокупность действий, при которых клиринговая палата рассчитывает величину денежных средств, соответствующих количеству заключенных сделок и отоб- ражающую величину риска членов Клиринговой палаты, приходящу- юся на каждого из них, когда они имеют обязательства перед Клиринговой палатой. Финансовая часть характеризуется и сово- купностью обязательств самой Клиринговой палаты, когда она выступает гарантом по отношению к участникам клиринга.

Фи- нансовая часть процесса клиринга в полном объеме осуществля- ется на рынке фьючерсных операций. Финансовая часть содержит в себе четыре основных функции - аккумуляция первоначальной маржи депозита - аккумуляция переменной маржи и платежи по расчетам - управление риском и информационные системы для отслежи- вания финансовой целостности участников клиринга - гарантийные фонды и право на их использование.

Один и тот же участник торгов может выступать при заклю 42 - чении фьючерсного контракта как с позиции продавца, так и с позиции покупателя.

Если он участвует в двух одинаковых конт- рактах с противоположных позиций, то исполнение этих контрак- тов не требуется, и при клиринге позиции продавца и покупателя друг друга компенсируют закрывают. Если позиция продавца или покупателя не скомпенсирована, то она называется открытой и предполагает необходимость исполнения контракта.

Наличие открытых позиций, требует от членов Клиринговой палаты представления финансовых гарантий исполнения соот- ветствующих контрактов в виде маржи задатка. Гарантийные задатки бывают двух типов первоначальный или деопзит и переменный или маржа. Как правило, размеры первоначальных задатков устанавливаются не ниже определенного минимума, который обязан внести член клиринговой палаты.

Депо- зит представляет собой ту первоначальную сумму денег, которую должны внести каждый продавец и покупатель при заключении сделки в виде своеобразного задатка или взноса, гарантируещего выполнение клиентом своих финансовых обязательств. Размер де- позита устанавливается соответственно рыночному риску, как правило, в пределах от пяти до восемьнадцати процентов номи- нальной стоимости контракта, но при резких колебаниях цен он может возрастать.

Например, во время неудержимого роста цен на серебро в 1980 году величина депозита составляла пятьдесят процентов стоимости контракта.

Перед наступлением месяца поставки размер депозита может составлять сто процентов стои- мости контракта.

Внесение средств в счет депозита может быть произведено следующим образом уплатой наличными чеком, телеграфным пере- водом государственными ценными бумагами - обычно со сроком - 43 - погашения не больше года чаще всего - краткосрочными казна- чейскими векселями, однако нередко они оцениваются по текущей рыночной стоимости или не более девяноста процентов от их но- минала в зависимости от того, какая величина меньше процент- ными облигациями федерального правительства или банковскими аккредитивами.

К этим средствам никто не имеет доступа, кроме клиринговой палаты. Методы исчисления депозитов на различных биржах различны.

На Чикагской товарной бирже и на большинстве других бирж депо- зиты первоначальной расчетной маржи члена клиринговой палаты основываются на чистой длинной покупка или короткой прода- жа фьючерсной позиции.

Например, от члена клиринговой палаты с короткой позицией по десяти фьючерсным контрактам на зерно и длинной позицией по пяти фьючерсным контрактам на зерно потре- буется депонировать первоначальные маржевые средства в размере стоимости чистой короткой позиции пяти вышеуказанных контрак- тов. Этот метод исчисления маржи называется нетто.

Клиринговая палата Нью-Йоркской товарной биржи требует маржевые депозиты по каждому виду товаров на длинную и короткую фьючерсную пози- ции, а не только на чистую позицию.

Например, если член-участ- ник владеет позицией в десять длинных и десять коротких, а размер маржи составляет 2000 долларов за каждый контракт, то член клиринговой палаты должен внести 2000 20 40000 долла- ров в виде маржи.

Это брутто метод.

На некоторых биржах перво- начальная маржа исчисляется как процент от стоимости контрак- тов по всем открытым позициям, либо как количество всех откры- тых позиций умноженное на фиксированную величину.

Каждая клиринговая палата сама определяет требования к участникам в отношении внесения первоначальной маржи.

От того - 44 - насколько высоко устанавливаются размеры маржи, зависит баланс между целостностью надежностью рынка и его ликвидностью. Если требования к размеру маржи слишком малы, то каждый слу- чай риска неисполнения представляет проблему. Если они слиш- ком велики, цена пользования рынком будет слишком велика, что приведет к сокращению числа участников торгов и ликвидности рынка.

В отличие от депозита, который вносится при заключении каждого биржевого контракта и возвращается на счет продавца или покупателя после его ликвидации противоположенной операци- ей или идет в оплату поставки товара, переменная маржа вносится только при неблагоприятном изменении цен. Переменная маржа вносится или может быть получена участ- ником торгов при изменении цен на фьючерсном рынке по итогам каждой торговой сессии.

Первоначальная маржа является выигры- шем или проигрышем участника фьючерсных торгов при колебании рыночных цен. Переменная маржа по итогам торговой сессии исчисляется по следующим формулам По Ст-Со, где По - переменная маржа по позиции, открытой в ходе торговой сессии Ст - стоимость контракта по котировочной цене данной торговой сессии Со - стоимость контракта в момент открытия позиции.

Пт Ст - Сп, где Пт - переменная маржа по позиции, остававшейся откры- той в ходе торговой сессии Ст - стоимость контракта по котировочной цене данной - 45 - торговой сессии Сп - стоимость контракта по котировочной цене предыду- щей торговой сессии. Пз Сз - Сп, где Пз - переменная маржа по позиции, закрытой в ходе торговой сессии путем заключения контракта с про- тивоположной позиции Сз - стоимость контракта, заключенного с противополож- ной позиции Сп - стоимость контракта по котировочной цене предыду- щей торговой сессии.

Если переменная маржа, исчисленная по вышеуказанным фор- мулам положительна, то она вносится продавцом в пользу покупа- теля если отрицательна то покупателем в пользу продавца. Легче всего продемонстрировать работу системы клиринга и маржей на числовом примере. Для иллюстративных целей мы сдела- ем следующие предположения о работе системы. 1. Клиринговая палата взимает маржу со своих членов по системе нетто чистой стоимости . 2. Фьючерсные Брокеры - члены клиринговых палат собира- ют маржи с клиентов по системе брутто валовой метод ведения счетов . 3. Цена на нефть составляет 10 долларов за баррель, цена контракта 1000 баррелей составляет 10000 долларов. 4. Клиринговая палата взимает с членов клиринга начальную маржу в размере 1 доллара за баррель 1000 долларов с контракта . 5. Фьючерсные Брокеры - члены клиринговых палат взимают маржи в том же объеме со своих клиентов 46 - 2СХЕМА 3 Ъ ї і Клиринговая палата . і і Счета членов-участников і Ъ ґ Г ї і і Длинные Короткие і і і і Брокер А 250 230 і і і і Брокер Б - 20 і і і А Щ і і і і і Ъ Б ї Ъ Б ї і Член-участник брокер А. і і Член-участник брокер Б. і і і і Счета клиентов і і длинные короткие і і і і 100 90 і і длинные короткие і Ъ ґ Г ї і 0 20 і і і Совместные счета і і А В Щ і і і і і і і длинные короткие і і і і і 150 140 і і і і А В Щ і Ъ Б ї і і і і Клиент 3 і Ъ Б ї і Ъ Б ї і 20 коротких і і Клиент 1 і і і Клиент 2 і А Щ і 100 длинных і і і 90 коротких і А Щ і А Щ і - 47 - продолжение схемы 3 і Ъ Б ї і Неклиринговый брокер. і і Счета клиентов і Ъ ґ Г ї і і длинные короткие і і і і 150 140 і і і А Щ і і і і і Ъ Б ї Ъ Б ї і Клиент 4 і і Клиент 5 і і 150 длинных і і 140 короткихі А Щ А Щ Первоначальная маржа На схеме показаны первоначальные маржи.

Обратите внима- ние, что из 500.000 долларов маржа клиентов, 40.000 удержива- ются клиринговой палатой согласно системе нетто, а 460.000 удерживается членами-участниками клиринга.

По системе брутто все маржи удерживаются клиринговой палатой 48 - Переменная маржа Предположим, что фьючерсные цены поднимаются с 10 долла- ров за баррель до 10,5 долларов за баррель в течение дня. Длинные позиции получат прибыль в 500 долларов за контракт, короткие - потерпят убыток в 500 долларов за контракт.

Фью- черсный брокер А потребует у держателей коротких позиций до- полнительную маржу в размере 115.000 долларов 230 контрактов по 500 долларов за контракт и выплатит 125.000 долларов 250 x 500 клиентам с длинными позициями.

Фьючерсный брокер Б должен получить 10000 долларов 20 x 500 . Клиринговый палата получит 10000 долларов от брокера Б и уплатит 10000 долларов брокеру А. Таким образом, начальная сумма маржа останется на прежнем уровне. Если держатели корот- ких позиций не желают или не в состоянии внести дополнитель- ные маржи т.е. ответить на требование о внесении дополнитель- ного маржа, держатели длинных позиций, тем не менее, могут получить свою прибыль за счет начальных маржей, произведенных держателями коротких позиций.

Большое значение в клиринговой системе придается сохра- нению финансовой целостности рынка и мероприятиям по управле- нию риском невыполнения своих обязательств членом Клиринговой палаты.

Клиринговую систему нередко называют системой с разде- лением риска между ее участниками, когда по обязательствам од- го несут ответственность все члены системы, пропорционально их - 49 - доле участия. Под сохранением финансовой целостности рынка следует понимать возможность клиринговой палаты покрыть убытки одним членам системы клиринга, возникающие в результате невы- полнения своих обязательств по сделкам другими членами.

Для этого все клиринговые палаты создают специальные Гарантийные фонды, формируемые из вступительных взносов своих членов. В некоторых странах применяется практика, когда помимо Гарантий- ных фондов клиринговые палаты имеют мощную финансовую поддерж- ку банков как правило учредителей клиринговой палаты в виде кредитной линии, что является весьма эффективным средством при срыве большого числа сделок и больших объемах невыполненых обязательств. Наличие кредитной линии намного повышает надеж- ность системы клиринга, позволяет клиринговой палате выступать гарантом выполнения обязательств по каждой зарегистрированной ею сделке на биржевом рынке.

Если продавец не в состоянии про- извести поставку или покупатель не в состянии оплатить постав- ляемый по контракту товар, это называется неисполнением конт- рактных обязательств.

Клиринговая палата выполняет обяза- тельство продавца или покупателя, неспособных исполнить свои обязательства, из средств гарантийного фонда. Уверенность в том, что клиринговая палата выполнит контрактные обязательст- ва, позволяет участникам торговвести торги, не заботясь о ре- путации или достаточности капитала партнеров по сделкам. Конт- рактные обязательства заключаются с клиринговой палатой, а не друг с другом. Это уменьшает затраты на совершение сделок и позволяет фьючерсным рынкам эффективнр действовать.

Фьючерсные рынки могут сосредоточить свое внимание на риске цен, не забо- тясь о риске, связанном с невыполнением обязательств. Риск, связанный с невыполнением обязательств со стороны отдельных - 50 - участников торгов заменяется риско самой клиринговой палаты. На некоторых рынках сделки исполняются вообще без гаран- тий, в то время как на других введено полное гарантирование. Полное гарантирование сделок требует значительной финансовой мощности.

При этом должны быть серьезно продуманы последствия срывов и нарушений. Члены системы сверки и зачета как единая организация принимают на себя связанный с деятельностью систе- мы риск. Хотя существуют несколько способов поддержания гаран- тий, на клиринговую организацию ложится управление клиринговы- ми фондами, основанными на взносах членов. Когда действительно происходит срыв сделки, первой обязанностью клиринговой корпо- рации является не допустить потерь по всем сделкам нарушившей стороны. Возникшие из-за срыва финансовые потери погашаются в первую очередь из взноса нарушевшего обязательства члена в клиринговый фонд. Если этих денег оказывается недостаточно, деньги берутся из прибыли палаты или из клирингового фонда.

В последнем случае ответственность пропорционально переходит на всех остальных членов. Кроме складывающихся из взносов членов финансовых ресур- сов, клиринговая палата должна иметь и другие источники средств, такие, как депозиты членов, ликвидное обеспечение, банковские линии и возможность при необходимости требовать внесения дополнительных средств от членов.

Возможность выдер- живать финансовые удары очевидно является важнейшей для систе- мы, но она также поощряет участие и увеличивает доверие чле- нов. В некотором смысле финансовая мощь клиринговой организа- ции позволяет избегать некоторых проблем до того, как они в действительности возникнут. При внесении средств в клиринговый фонд с членов должны - 51 - быть потребованы суммы в соответствии с финансовым риском, ко- торый их участие привносит в систему.

Степень риска обычно оп- ределяется путем анализа сделок и деятельности кандидата. Гарантии вступают в силу как только успешно завершается процесс сверки. По утвержденным сделкам, например, гарантии могут существовать с момента сверки и ввода в систему. Другие сделки подпадают под действие гарантий немедленно по заверше- нии сверки, в то время как сделки, по которым возникли воп- росы, гарантируются немедленно по исправлении.

Система гаран- тий может также применяться к неисполненным в назначенный день сделкам по любой причине, включая нарушение обязательств чле- ном системы. Для сохранения целостности рынка клиринговая система должна предоставлять гарантии и на этот случай. И это может оказаться основным испытанием полезности и эффективности клиринговой системы. Работать эффективно - с минимальными финансовыми последствиями для палаты и ее членов - потребует использования пересчета по рынку, анализа риска, постоянного наблюдения за деятельностью участников и механизмов залога.

Пересчет по рын- ку может свести риск к одному дню задержки, так как сорвавший поставку член вносит ежедневные выплаты в случае изменения це- ны товара. Одним из мероприятий, проводимым клиринговой палатой в целях снижения риска, является ограничение позиций. Клиринговые палаты вводят ограничения для своих членов по количеству количеству открываемых позиций отдельным членом, по совокупному объему обязательств, принимаемых на себя одним членом.

Таким образом, клиринговыая палата осуществляет комплекс - 52 - мер для участников рынка по снижению степени риска невыполне- ния своих обязательств одним из них. Большое значение Клиринговая палата придает финансовому состоянию своих членов. Как правило, для вступления в клирин- говую палату фирма должна отвечать отвечать определенным тре- бованиям, устанавливаемым Правлением клиринговой палаты.

Членство в клиринговой палате требует соблюдение более жестких финансовых требований. Те фирмы, которые не удовлетворяют этим требованиям, торгуют на бирже через членов клиринговой палаты. КЛИРИНГОВЫЕ КОРПОРАЦИИ Клиринговая палата может быть организована как структур- ное подразделение, входящее в состав биржи или как самостоя- тельное юридическое лицо. При организации Клиринговой палаты в структуре биржи уп- равление ею полностью контролируется самой биржей. Такая пала- та осуществляет клиринговые операции в рамках одной биржи, выступая гарантом по каждой биржевой сделке.

При организации клиринговой палаты как самостоятельного юридического лица она может образоваться в форме общества с ограниченной ответственностью, либо в форме акционерного об- щества закрытого типа. Свои взаимоотношения с биржей такая клиринговая палата строит на основе договора, а также личной унии, когда ведущие члены биржи являются одновременно членами клиринговой палаты. В то же время, несколько бирж могут обслуживаться одной - 53 - клиринговой организацией, которая объединяет в себе клиринго- вые все клиринговые палаты этих бирж и является по сути целой корпорацией.

Такие корпорации могут выполнять различные функ- ции. В частности, клиринговая корпорация, обслуживающая Чи- кагскую Торговую Палату СВОТ , является бесприбыльной органи- зацией, связанной своим управлением с биржей. В Лондоне Международным Товарным Клиринговым Центром вла- деет и управляет группа банков, причем данная организация яв- ляется предприятием, преследующим цели прибыли, продающая кли- ринговые услуги целому ряду бирж. Клиринговые корпорации не ограничены обслуживанием фьючерс- ных сделок, они также являются частью банковской системы и рынка ценных бумаг.

Эти клиринговые корпорации играют намного менее важную роль, чем те, которые обслуживают фьючерсные рынки - они обеспечивают перевод средств, но не занимают пол- ожения противоположной стороны при совершении сделки и не га- рантируют исполнения контрактных обязательств.

Основные характеристики клиринговых палат ведущих бирж мира показаны в таблице 1 54 55 50 56 57 - КЛИРИНГ НА РСОССИЙСКОМ БИРЖЕВОМ РЫНКЕ Процесс внедрения клиринга на российском биржевом рынке сявзан неразрывно с развитием биржевого дела. С одной стороны, отсутствие широких форм клиринга на определенной стадии сдер- живает рост биржевого движения, с другой - применение клиринга целесообразно на рынках с большими объемами биржевой торговли. Появление фьючерсных рынков, развитие рынка ценных бумаг, совершенствование форм биржевой торговли все это является необходимыми предпосылками развития систем клиринга.

Первым шагом на пути создания клиринговых систем в России должно быть появление клиринговых расчетных палат, обладаю- щих достаточной финансовой мощью и независимостью. Как уже отмечалось, клиринговая расчетная палата может быть создана в качестве структурного подразделения биржи, либо как сомостоятельная организация с образованием юридического лица. Опыт создания клиринговых систем есть уже в России.

В частности, уже более года действует Московский объеди- ненный расчетый клиринговый дом ОРКД . Создана расчетная па- лата Московской товарной биржи МТБ , обслуживающая расчеты по фьючерсным операциям.