Предпосылки реформирования Стабилизационного фонда РФ

Предпосылки реформирования Стабилизационного фонда РФ. Идея реформировать Стабфонд, включив в него кроме нефтяных еще и газовые доходы, а затем разделить так называемый нефтегазовый фонд на Резервный фонд и Фонд будущих поколений, была выдвинута Министерством финансов предложило летом 2006 года 11 . С 1 февраля 2008 г. Стабфонд, созданный в январе 2004 года, прекратил свое существование.

Он разделен на Резервный фонд 3,069 триллиона рублей и Фонд национального благосостояния 767,8 миллиарда рублей. Напомним также, что кроме доходов от нефти в две новые копилки страны в этом году будут направлять еще и поступления от экспорта газа. Разделение Стабфонда на две части необходимо для того, чтобы повысить доходность его инвестиций.

В резервном фонде будут храниться средства в размере 10 процентов ВВП. Они будут консервативно вкладываться в валюты других стран.

А все средства Стабфонда, которые не попадут в резерв, будут направлены в фонд национального благосостояния, который займется инвестициями в более рискованные инструменты. 25 апреля 2007 года президент РФ Владимир Путин выступил с обращением к обеим палатам российского парламента, и ключевой темой его послания стала концепция Стабфонда. С одной стороны, президент подтвердил разделение сверхприбылей от экспортауглеводородов на три части, как предлагал изначально Кудрин - на резервный фонд, призванный минимизировать риски экономики в случае резкого падения мировых цен на энергоносители и направленный на поддержание макроэкономической стабильности и борьбу с инфляцией - трансферт выплата федеральному бюджету для выполнения крупномасштабных социальных программ - фонд будущих поколений, или фонд сбережений, в который будут зачисляться все нефтегазовые доходы.

Однако третью часть - Фонд будущих поколений - президент изменил.

Причем, он не ограничился переименованием его в Фонд национального благосостояния. Глава государства вложил новый смысл в концепцию согласно его посланию, средства Фонда должны идти на повышение качества жизни людей и развитие экономики, их необходимо направлять на улучшение благосостояния как будущих, так и нынешних поколений. Таким образом, был не только снят запрет на расходование накоплений внутри страны, но и предложены идеи использования ресурсов Капитализация институтов развития Банк развития, Инвестиционный фонд, Российская венчурная компания, Корпорация нанотехнологий, призванных устранять инфраструктурные ограничения роста, повышать эффективность расходования природных ресурсов, а также модернизировать и развивать высокотехнологичные промышленные производства.

Решение проблемы пенсионной системы, то есть софинансирование добровольных пенсионных накоплений граждан и формирование пенсионного капитала. Кроме того, в дальнейшем средства Фонда национального благосостояния могут расходоваться в случае возникновения необходимости, а также на покрытие дефицита Пенсионного фонда.

Эксперты позитивно восприняли такое изменение концепции. Разделение Стабфонда, по словам экспертов, позволит жить без оглядки на нефть. Ранее Кудрин отмечал, что наша зависимость от нее налицо, поэтому пора от нее избавляться. В 2007 году было принято решение отделить все доходы от продажи нефти и газа, НДПИ от остальных доходов федерального бюджета. Новая схема будет выглядеть так сначала все деньги поступают на счета казначейства, затем недостающие доходы ненефтяного бюджета перечисляются через так называемый нефтегазовый трансферт.

Следующий этап - наполнение Резервного фонда. Как только объем поступивших в него средств достигнет 10 процентов от ВВП, начинается пополнение Фонда национального благосостояния. Средства, которые осядут на счетах Фонда национального благосостояния, предназначены для софинансирования добровольных пенсионных накоплений граждан и покрытия дефицита Пенсионного фонда.

Средства Резервного фонда остаются в стороне от текущих трат. Это подушка безопасности на случай резкого падения цен на нефть ниже параметров, заложенных в федеральном бюджете. Основная часть средств Резервного фонда будет размещена в иностранной валюте и ряде финансовых активов, номинированных в валюте. Речь идет о долговых обязательствах международных финансовых организаций в виде ценных бумаг, а также депозитах в иностранных банках.

Что касается инвестирования средств Фонда национального благосостояния в корпоративные облигации и акции, то пока принято решение не спешить с этим вопросом. Порядок управления средствами этого фонда Минфин вместе с другими ведомствами должен будет разработать лишь к октябрю 2008 года. За это время чиновники должны будут разработать и порядок отбора специализированных финансовых организаций, которые и будут управлять этими средствами. До того времени размещение нефтедолларов будет идти по консервативному пути, а управляющей компанией будет оставаться Центробанк 9 . Уже к концу 2008 года объем Резервного фонда, по расчетам сенаторов, может достигнуть 3 трлн. 69 млрд. рублей, а объем Фонда будущих поколений составит примерно 600 млрд. рублей.

При этом в кодексе записано, что тратить на текущие расходы можно будет деньги только из Резервного фонда - за счет его средств планируется формировать нефтегазовый трансферт, которым будет покрываться так называемый ненефтегазовый дефицит федерального бюджета 4 . 3.2. Резервный фонд В соответствии со Ст. 96.9. Бюджетного Кодекса РФ определяются следующие положения 1. Резервный фонд представляет собой часть средств федерального бюджета, подлежащих обособленному учету и управлению в целях осуществления нефтегазового трансферта в случае недостаточности нефтегазовых доходов для финансового обеспечения указанного трансферта. 2. Федеральным законом о федеральном бюджете на очередной финансовый год и плановый период устанавливается нормативная величина Резервного фонда в абсолютном размере, определенном исходя из 10 процентов прогнозируемого на соответствующий финансовый год объема валового внутреннего продукта, указанного в федеральном законе о федеральном бюджете на очередной финансовый год и плановый период. 3. Резервный фонд формируется за счет - нефтегазовых доходов федерального бюджета в объеме, превышающем утвержденную на соответствующий финансовый год величину нефтегазового трансферта при условии, что накопленный объем Резервного фонда не превышает его нормативной величины - доходов от управления средствами Резервного фонда. 4. В случае недостаточности нефтегазовых доходов для формирования нефтегазового трансферта в размере, указанном в пункте 2 статьи 96.8 настоящего Кодекса, федеральным законом о федеральном бюджете на очередной финансовый год и плановый период утверждается предельный объем использования средств Резервного фонда для финансового обеспечения указанного трансферта. 5. Федеральным законом о федеральном бюджете на очередной финансовый год и плановый период может быть предусмотрено использование средств Резервного фонда на досрочное погашение государственного внешнего долга Российской Федерации. 6. Министерство финансов Российской Федерации в ходе исполнения федерального бюджета вправе в установленном Правительством Российской Федерации порядке использовать без внесения изменений в федеральный закон о федеральном бюджете на очередной финансовый год и плановый период средства Резервного фонда на финансовое обеспечение нефтегазового трансферта в случае недостаточности для его осуществления фактически поступивших в отчетном периоде текущего финансового года нефтегазовых доходов федерального бюджета.

По словам Аркадия Дворковича, руководителя экспертного управления президента, резервный фонд будет служить источником стабилизации расходов при краткосрочных колебаниях цен. Если цены выходят за нижнюю границу, предусмотренной бюджетом, то, соответственно, необходимый уровень расходов можно будет обеспечивать за счет Резервного фонда 16 . Когда Резервный фонд наполнится нефтедолларами, остальные средства будут поступать в Фонд национального благосостояния Средства обоих фондов согласно Бюджетному кодексу разрешено вкладывать в иностранные активы. Что Минфин и сделал, закончив дискуссии об инвестировании нефтедолларов, предложив консервативный вариант размещения средств Резервного фонда.

В проекте предусмотрены все активы, которые утверждены в Бюджетном кодексе РФ. Проводить операции, а также определять, в бумаги каких стран лучше вложиться, к примеру в доллар, евро или фунт, будет правительство.

В акции российских предприятий, таких как Газпром , РЖД, Транснефть и Роснефть, нефтедоллары решено не вкладывать.

Пока не идет речи и о том, чтобы эти средства вкладывались в акции западных компаний, как это сделано в Норвегии.

Но предложения такие рассматриваются и, вероятно, имеют шансы на принятие 8 . В соответствии с документом, управление средствами фонда национального благосостояния резервного фонда может осуществляться двумя способами.

По первому - за счет средств фонда Минфин может покупать иностранную валюту в долларах США, евро и фунтах стерлингов.

Эта валюта размещается на открытых в Центробанке РФ банковских счетах на основании договора банковского счета между Федеральным казначейством и ЦБ РФ. За пользование денежными средствами, размещенными на счетах, Банк России уплачивает проценты, установленные договором банковского счета. Второй способ размещения предусматривает, что средства резервного фонда инвестируются в определенные виды финансовых активов, номинированных в разрешенной иностранной валюте.

Этими активами могут быть долговые обязательства иностранных государств долговые обязательства иностранных государственных агентств и центральных банков долговые обязательства международных финансовых организаций, в том числе оформленные ценными бумагами депозиты в иностранных банках и кредитных организациях. Постановление утверждает также предельные доли разрешенных финансовых активов в общем объеме размещенных средств резервного фонда.

Так, минимальная доля долговых обязательств иностранных государств составляет 50 , максимальная доля долговых обязательств иностранных государств - 100 , максимальная доля долговых обязательств иностранных государственных агентств и центральных банков - 30 , максимальная доля долговых обязательств международных финансовых организаций, в том числе оформленных ценными бумагами 15 , а максимальная доля депозитов в иностранных банках и кредитных организациях - 30 . К долговым обязательствам иностранных государств при этом относятся долговые обязательства в виде ценных бумаг правительств Австрии, Бельгии, Великобритании, Германии, Дании, Ирландии, Испании, Канады, Люксембурга, Нидерландов, США, Финляндии, Франции и Швеции.

К долговым обязательствам международных финансовых организаций относятся обязательства Азиатского банка развития, Банка развития при Совете Европы, Европейского банка реконструкции и развития, Европейского инвестиционного банка, Межамериканского банка развития, Международной финансовой корпорации, Международного банка реконструкции и развития, а также Северного инвестиционного банка.

Правительство также установило требования к финансовым активам, в которые могут размещаться средства фонда.

Так, допускается размещение средств на депозитах в иностранных банках, имеющих рейтинг долгосрочной кредитоспособности не ниже уровня АА То же самое касается других эмитентов долговых обязательств для Стабфонда сейчас аналогичное требование выше - ААА . Минфину поручено утвердить нормативную валютную структуру средств резервного фонда, порядок приведения фактической валютной структуры в соответствие с нормативной базой.

Министерство также утвердит нормативные доли разрешенных финансовых активов, порядок расчета фактических долей разрешенных финансовых активов, а также нормативы минимального и максимального сроков до погашения долговых обязательств.

Этим же приказом установлены и предельные сроки погашения обязательств, в которые вкладываются средства Фонда национального благосостояния. Речь идет в основном о коротких бумагах с минимальным сроком в три месяца и максимальным - в три года для долларов и евро, и соответственно в фунтах стерлингов - три месяца и пять лет. Структура вложений средств Фонда национального благосостояния будет аналогичной Резервному фонду по 45 процентов - в доллары США и евро и 10 процентов - в британские фунты стерлингов.

Расчетная сумма дохода от размещения средств Резервного фонда за период с 30 января по 29 февраля 2008 года составила 0,90 миллиарда долларов. Курсовая разница от переоценки остатков средств на счетах в иностранной валюте составила отрицательную величину в минус 15,35 миллиарда рублей 1 . Остатки средств на счетах Резервного фонда в иностранной валюте на 1 марта 2008 года составили 1. 56,95 миллиарда долларов 2. 38,57 миллиарда евро 3. 6,37 миллиарда фунтов стерлингов.

В соответствии с постановлением правительства О порядке управления средствами Резервного фонда в феврале текущего года перечисленные доходы федерального бюджета от размещения средств Стабфонда в сумме 28,63 миллиарда рублей были конвертированы в иностранную валюту. 3.3. Фонд национального благосостояния В соответствии со Ст. 96.9. Бюджетного Кодекса РФ определяются следующие положения 1. Фонд национального благосостояния представляет собой часть средств федерального бюджета, подлежащих обособленному учету и управлению в целях обеспечения софинансирования добровольных пенсионных накоплений граждан Российской Федерации, а также обеспечения сбалансированности покрытия дефицита бюджета Пенсионного фонда Российской Федерации. 2. Федеральным законом о федеральном бюджете на очередной финансовый год и плановый период устанавливается объем средств федерального бюджета, направляемых на цели, указанные в пункте 1 настоящей статьи. 3. Фонд национального благосостояния формируется за счет - нефтегазовых доходов федерального бюджета в объеме, превышающем утвержденный на соответствующий финансовый год объем нефтегазового трансферта, в случае, если накопленный объем средств Резервного фонда достигает превышает его нормативную величину - доходов от управления средствами Фонда национального благосостояния.

Управление средствами Резервного фонда и Фонда национального благосостояния в целях обеспечения стабильного уровня доходов от их размещения в долгосрочной перспективе допускает возможность получения отрицательных финансовых результатов в краткосрочном периоде.

Средства Фонда национального благосостояния могут размещаться в иностранную валюту и следующие виды финансовых активов - долговые обязательства иностранных государств, иностранных государственных агентств и центральных банков - долговые обязательства международных финансовых организаций, в том числе оформленные ценными бумагами - депозиты и остатки на банковских счетах в банках и кредитных организациях - депозиты и остатки на банковских счетах в Центральном банке Российской Федерации - долговые обязательства и акции юридических лиц - паи доли участия инвестиционных фондов.

Министерство финансов Российской Федерации ежемесячно публикует сведения о поступлении и использовании нефтегазовых доходов федерального бюджета, величине активов Резервного фонда и Фонда национального благосостояния на начало отчетного месяца, зачисления средств в указанные фонды, их размещении и использовании в отчетном месяце.

Средства Фонда будущих поколений предлагается разместить в более доходные зарубежные финансовые инструменты, позволяющие получить доход на уровне 6,5-7 процентов годовых.

Однако обеспечить планируемый Минфином уровень доходности не так просто. Во-первых, для этого необходимо отказаться от использования валютных депозитов, поскольку при современной ситуации на мировом финансовом рынке депозитные вложения принесут не более 3-3,5 процента годовых.

Однако это означает нарушение международной практики диверсификации размещения государственных резервов. Во-вторых, при размещении средств Фонда будущих поколений в иностранных облигациях - государственных их доходность в настоящее время составляет 3,5-4,5 процента годовых и корпоративных - доходность корпоративных бумаг должна составлять 10-12 процентов годовых. Но надежные долговые обязательства крупнейших корпораций имеют доходность 4,5-6 процентов годовых.

Для достижения вдвое большей доходности необходимо помещать средства Фонда в крайне рискованные облигации, что противоречит сложившейся практике размещения государственных резервов. Еще более рискованным выглядит размещение денег Фонда в акции зарубежных корпораций. В конце ХХ - начале XXI веков из-за завышенной оценки инвесторами перспектив роста высокотехнологичного сектора экономики произошла невероятная переоценка стоимости акций. В США в первой половине 90-х годов стандартным считался объем капитализации, равный шестикратному объему годовой прибыли.

В конце же 90-х годов стандарт вырос в 4 раза. И это - без сколько-нибудь адекватного роста в реальном секторе. Но даже при столь быстром росте стандартов объем капитализации 500 крупнейших компаний, акции которых котируются на Нью-Йоркской фондовой бирже, составляет в среднем 35 годовых прибылей - в 1,7 раза выше стандарта. То есть к 2000 году капитализация мирового рынка акций почти сравнялась с мировым ВВП. Такая несоразмерность реального сектора и рынка ценных бумаг не могла не вылиться в грандиозный фондовый кризис.

Он начался в Соединенных Штатах Америки осенью 2000 года. В конце 2000-начале 2001 годов этот кризис распространился на мировой фондовый рынок. С 2003 года на фондовом рынке началось оживление. Однако и в настоящее время большинство фондовых индексов, за исключением Dow Jones Industrial, так и не достигли предкризисного уровня. Те времена, когда выплачивались высокие дивиденды по акциям, прошли.

В настоящее время, как на развитых, так и на развивающихся рынках дивиденды по акциям составляют максимум 3-4 процента годовых. Это примерно столько же, что и по гораздо более надежным ценным бумагам - федеральным облигациям США и еврооблигациям. Более высокую доходность можно получить при операциях на разнице курсов акций. В настоящее время курсы акций наиболее надежных компаний приносят доход в 6-8 процентов годовых. Однако с конца 2000 года мировой рынок акций находится в нестабильном состоянии.

Котировки акций часто падают. Таким образом, вложив деньги в акции крупнейших компаний и получив доход в 6-8 процентов годовых, а в среднесрочной перспективе 19-25 процентов, при падении курсов акций можно разом потерять половину и более вложенных средств. О большом риске вложения денег в акции иностранных корпораций свидетельствует и высокая волатильность важнейших фондовых индексов мира. В целом можно сказать, что создание Фонда будущих поколений с запланированным уровнем доходности 6,5-7 процентов годовых выглядит чрезмерно рискованным.

Между тем правительство по-прежнему не склонно рассматривать накопления Стабилизационного фонда как один из главных источников инвестиций. Сейчас ведутся дискуссии о том, что корзина Фонда национального благосостояния может быть дополнена японской валютой. Специалисты уже изучают целесообразность такого шага. По мнению экспертов, пойти на него российский Минфин может в связи с падением американского доллара и нестабильностью на мировых финансовых рынках.

На начало февраля в Фонде национального благосостояния аккумулировано 783 миллиарда рублей. Для вложений этих средств правительство избрало консервативную стратегию. Как и деньги Стабфонда, они могут инвертироваться в доллары, евро и британские фунты стерлингов. Хотя раньше представители Минфина уже говорили, что в дальнейшем корзина валют Фонда национального благосостояния может быть расширена. Между тем, по мнению аналитиков, йена начинает играть ключевую роль в мировых торгах как одна из наименее рискованных валют.

Ее курс по отношению к доллару стабильно повышается на фоне разрастающегося ипотечного кризиса и снижения базовой ставки ФРС. Аналитики считают, что японской валюте могут отдать предпочтение не только частные инвесторы, но и некоторые правительства, в золотовалютных запасах которых доллар занимает значительную часть. Что касается вложения средств фонда национального благосостояния в корпоративные бумаги, то в 2008 году этого не произойдет.

По постановлению правительства Минфин должен подготовить свои предложения по этому поводу к 1 октября. При этом Россия не планирует с помощью этого фонда входить в органы управления иностранных компаний - максимальный размер участия предполагается установить на уровне 5 процентов акций в одном предприятии. В конце апреля 2008 г. Счетная палата провела анализ эффективности размещения и использования средств Резервного фонда и Фонда национального благосостояния.

Коллегия Счетной палаты рассмотрела итоги экспертно-аналитического мероприятия Подготовка информации о результатах мониторинга и оценки эффективности размещения и использования средств Резервного фонда и Фонда национального благосостояния. На Коллегии отмечалось, что общий объем средств, поступивших в I квартале этого года в Резервный фонд, составил 3,098 трлн. рублей без учета расчетных сумм процентного дохода за истекшую часть процентного периода по счетам в иностранной валюте, а в Фонд национального благосостояния - 782,8 млрд. рублей без учета расчетных сумм процентного дохода за истекшую часть процентного периода по счетам в иностранной валюте. Как следует из материалов Коллегии, расчетная сумма дохода от размещения средств Резервного фонда, пересчитанного в доллары США, за период с 30 января по 31 марта составила 1,1 млрд. долларов США, что эквивалентно 25,86 млрд. рублей.

Курсовая разница от переоценки остатков средств на счетах по учету средств Резервного фонда в иностранной валюте за данный период составила отрицательную величину - минус 29,21 млрд. рублей.

Расчетная сумма доходов от размещения средств Фонда национального благосостояния, пересчитанного в доллары США, за тот же период составила 0,29 млрд. долларов, что эквивалентно 6,82 млрд. рублям. Курсовая разница от переоценки остатков средств на счетах по учету средств Фонда национального благосостояния в иностранной валюте за данный период составила отрицательную величину - минус 9,23 млрд. руб. На Коллегии отмечалось, что данная тенденция связана в первую очередь со снижением как на мировых, так и на российском рынке курса доллара США, а также номинальным укреплением рубля.