Особенности регулирования финансовых потоков предприятия при управлении кредитным портфелем

Особенности регулирования финансовых потоков предприятия при управлении кредитным портфелем.

Рассмотрение теоретико-методологических основ формирования кредитного портфеля коммерческой организации позволили нам сделать вывод, что главной особенностью регулирования ее финансовых потоков при управлении своими займовыми операциями является необходимость постоянной разработки альтернативных решений, высокий риск и непредсказуемость последствий принимаемых решений.

Кредитный портфель представляет собой систему, которая находится в постоянном взаимодействии с внешней средой посредством обмена денежными средствами и другими активами, получаемыми от вложений или затрачиваемыми на них, информации о колебаниях стоимости ценных бумаг и т.д. Следовательно, развитие процессов формирования кредитного портфеля предприятия подчиняется законам неравновесных систем, со свойственной им энтропией и точками бифуркации, которые проявляются следующим образом: - невозможно точно рассчитать реальную будущую доходность капитала и принять единственно правильное решение.

Всегда существуют альтернативные решения, а правильность выбора будет определяться обратной связью. Для снижения потерь от неправильного финансового решения необходимо изначально спрогнозировать все действия на период получения обратной связи, сформулированных по принципу «если - то»; - любое принятое решение оказывает существенное влияние на поведение и ожидания субъектов внешней среды.

Отказ от выбранной стратегии, даже при неблагоприятном развитии событий, может оказаться более убыточным, чем следование ей. Данный факт обусловлен тем, что переход на альтернативную ветвь развития сопровождается, как правило, достаточно значительными затратами; - финансовое решение должно корректироваться в зависимости от текущей ситуации, однако это не устранит полностью последствия принятых ранее неправильных решений. Все это составляет систему принятия финансовых решений, которые должны подбираться и калиброваться для конкретного рынка, для конкретного субъекта кредитных операций.

Предложенная модель принятия решений по управлению формированием кредитного портфеля позволяет определить финансовую стратегию предприятия в соответствии с прогнозами рыночной динамики и увязать ее с общей стратегией развития фирмы.

Управление кредитным портфелем коммерческой организации сосредоточено на наиболее вероятных событиях и результатах. Разрабатывая финансовые планы по кредитным операциям, специалисты заняты не только прогнозированием, ведь они должны предусмотреть и те ситуации, которые кажутся менее реалистичными. Кроме того, управление кредитными операциями коммерческой организации не призвано минимизировать риски. Напротив, это процесс принятия решений о том, какие риски следует принимать, а какие принимать не стоит при осуществлении кредитно-займовых операций. Для этого коммерческие организации разработали несколько способов ответов на вопросы «а что, если». Одни составляют план и прогнозируют его последствия, исходя из наиболее вероятного сочетания условий, а затем уточняют свои ответы, изменяя принятые ими допущения по одному.

Например, они могут задаться вопросом, насколько пострадает коммерческая организация, если стратегия агрессивного роста совпадет с общим периодом спада. Другие менеджеры рассматривают последствия каждого варианта плана при нескольких наиболее вероятных сценариях.

Например, один сценарий может предусматривать высокие процентные ставки, которые приведут к замедлению роста мировой экономики и снижению цен на товары. В основу второго сценария могут быть заложены нарастающий спад в экономике страны, высокая инфляция и слабая национальная валюта. Таким образом, одним из важнейших моментов, определяющих эффективность реализации кредитных операций коммерческой организации.

Так, например, выпуск облигационного займа, требует выбор технологической схемы заимствования и организаций, обслуживающих данные облигации. При этом важная роль при организации выпуска облигационного займа и регулировании финансовых потоков коммерческой организации принадлежит торговой площадке, на которой будет проходить первичное размещение и вторичное обращение облигаций. Поэтому, с позиций оптимизации процедур регулирования финансовых потоков коммерческой организации, первичное размещение облигаций лучше осуществлять в секции фондового рынка (СФР) на ММВБ. Первичное размещение может проводиться в форме аукциона или в режиме переговорных сделок (РПС). Возможен также смешанный вариант — вначале проводится аукцион по определению цены размещения, а затем заключаются сделки в режиме переговорных сделок по определенной на аукционе цене и уже планируются финансовые потоки коммерческой организации в рамках осуществленных займовых операций.

Наиболее правильным, с позиции обеспечения оптимальности процедур регулирования финансовых потоков коммерческой организации, осуществляющей займовые операции, решением для эмитента видится проведение аукциона по определению цены размещения, а затем заключение сделки в режиме переговорных сделок без контроля достаточности обеспечения.

Продавец (андеррайтер) и покупатель по договоренности устанавливают дату исполнения сделки, а система торгов на этапе введения адресной заявки не контролирует достаточность обеспечения.

Такой механизм размещения создает дополнительные удобства для коммерческой организации в плане регулирования ее финансовых потоков. Большую роль в процессе регулирования финансовых потоков коммерческой организации при реализации займовых операций является размещение финансовых средств при содействии инвестиционных банков. Сегодня размещение выпусков облигаций значительного объема в России и регулирование значительных финансовых потоков практически невозможно без участия инвестиционных банков.

Поэтому при осуществлении выпуска облигаций коммерческая организация вынуждена искать себе партнера в лице инвестиционного банка. Эмитент обычно взаимодействует с одним инвестиционным банком, который объявляется генеральным менеджером эмиссии. Генеральный менеджер осуществляет формирование консорциума андеррайтеров, которые берут на себя гарантии по размещению выпуска ценных бумаг. В мировой практике число членов консорциума, как правило, не превышает 60. Консорциум андеррайтеров осуществляет непосредственное размещение ценных бумаг и долговых обязательств среди коммерческих организаций, а также по мере необходимости может привлекать к размещению группу продаж (действуют фактически как торговые агенты). Группа продаж обычно включает в себя небольшие брокерские компании, работающие непосредственно с конечными покупателями. Однако инвестиционные банки в России находятся в настоящее время в стадии развития, и эмитенту сложно выбрать организацию, способную должным образом выполнять функции ведущего менеджера выпуска.

Рынок корпоративных облигаций в России находится в стадии становления, поэтому устойчивых альянсов между эмитентами и инвестиционными банками пока нет. Однако очевидна тенденция, что крупные эмитенты работают с небольшим количеством инвестиционных банков, а эмитенты, осуществляющие второй выпуск, как правило, обращаются к тому же организатору выпуска, который подготавливал первый выпуск.

Вместе с тем, в России пока не появились универсальные инвестиционные банки.

Их формирование будет, по-видимому, происходить в течение ближайших 1-2 лет на основе сложившегося круга лидеров в области организации выпусков корпоративных облигаций, поскольку последний является наиболее быстрорастущим и «продвинутым» сегментом российского долгового рынка. Размещение ценных бумаг коммерческих организаций и регулирования их финансовых потоков через посредничество инвестиционных банков может происходить в двух основных вариантах: - гарантированное размещение — инвестиционные банки гарантируют размещение ценных бумаг, обязуясь либо полностью выкупить выпуск на себя и проводить его продажу от своего имени, либо выкупить только неразмещенную среди инвесторов часть выпуска.

В этом случае можно говорить о высоком качестве регулирования финансовых потоков коммерческих организаций; - размещение на лучших условиях — инвестиционные банки осуществляют содействие эмитенту в продвижении его ценных бумаг, но не гарантируют размещения выпуска (действуют фактически в качестве брокера). В этом случае, при регулировании финансовых потоков организации необходимо подумать о страховании возможных препятствий.

Преимущество размещения через инвестиционные банки - возможность размещения значительных объемов ценных бумаг. Недостаток - необходимость платить комиссионное вознаграждение за размещение. В целом – это оптимальный подход к регулированию финансовых потоков коммерческих организаций.

Также влияет на качество регулирования финансовых потоков коммерческой организации, осуществляющей займовые операции, степень развитости вторичного рынка обращения долговых инструментов. Эмитент должен позаботиться о том, чтобы создать вторичный рынок своих облигаций и обеспечить условия для регулирования финансовых потоков. Это необходимо, так как коммерческие организации заинтересованы в ликвидности облигаций, а ликвидность является если не первой, то, по крайней мере, второй по привлекательности чертой облигаций.

При этом ликвидные облигации могут быть менее доходными. Следовательно, коммерческая организация должна быть заинтересована в ликвидности своих облигаций, чтобы иметь возможность проводить размещение под низкие процентные ставки. При выпуске облигаций со сроком обращения более 1 года с правом досрочного погашения через механизм оферты реальное заимствование часто не происходит под краткосрочную ставку, так как коммерческая организация несет дополнительные (скрытые) расходы, которые нивелируют разницу в ставках и влияют на интенсивность финансовых потоков.

Во-первых, это премия за опционную составляющую в облигации (в случае повышения рыночных ставок коммерческие организации могут погасить их, но они этого не будут делать при низких процентных ставках). Коммерческой организации необходимо регулярно проводить мероприятия по повышению интересов инвесторов к своим долговым инструментам.

Средства могут быть самыми разнообразными и зависят от того, кто потенциальные покупатели облигаций. Однако в любом случае, главный принцип неизменен — поддерживать открытость, формировать положительное информационное поле, поддерживать активные контакты со средствами массовой информации. В этих случаях также можно добиться положительной динамики финансовых потоков от кредитно-займовых операций. Обеспечение такой информационной открытости может быть достигнуто за счет следующего комплекса мер: - получение рейтинга от рейтингового агентства; - коммерческая организация должна обеспечивать регулярный доступ инвесторов к своей бухгалтерской отчетности (желательно предоставлять доступ к поквартальному балансу). Кроме того, коммерческая организация должна получить аудиторское заключение; - при продаже ценных бумаг обычно подготавливается исследование по данным ценным бумагам с основной информацией по коммерческой организации и по размещаемым ценным бумагам; - организовать рассылку предложений потенциальным инвесторам.

Такое предложение может включать в себя презентацию выпуска, проспект эмиссии облигаций, инвестиционный проект, под который привлекаются средства, экономический анализ хозяйственной деятельности эмитента; - организация презентаций выпуска ценных бумаг и «road show» для крупных потенциальных инвесторов; - всем потенциальным инвесторам должен быть обеспечен доступ к данному исследованию, в частности информация о выпуске должна быть представлена в сети Интернет.

Текущая конъюнктура финансового рынка такова, что быстро привлечь с помощью облигаций большой объем «дешевых» средств довольно сложно.

Работа с облигационными займами - это длительный процесс. И формирование имиджа хорошего заемщика с публичной кредитной историей может стать ценным нематериальным активом коммерческой организации, за счет которого оно в дальнейшем сможет значительно снизить стоимость заемных средств. При этом самый высокий имидж (и самая низкая процентная ставка) будет у тех коммерческих организаций, которые вышли на рынок облигационных заимствований первыми.

При этом для широкого круга потенциальных инвесторов определяющим обстоятельством в выборе облигаций будет являться факт своевременного погашения эмитентом своих первых выпусков облигаций. При общей тенденции на снижение рыночных рублевых ставок последующие займы будут обходиться эмитенту дешевле. 2.