Эволюция финансового менеджмента

Эволюция финансового менеджмента. Финансовый менеджмент как самостоятельное научное направление сфор мировался в начале 60-х годов XX века. Он возник для теоретического обоснования роли финансов на уровне фирмы.

Своему созданию финансовый менеджмент обязан представителям англо-американской финансовой школы: Г. Марковицу, Ф. Модильяни, М. Миллеру, Ф. Блэку, М. Скоулзу, Ю. Фаме, У. Шарпу и другим ученым – основоположникам Современной теории финансов. Она базируется на 4 основных тезисах: a) Экономическая мощь государства, а значит, и устойчивость его финансовой системы определяется экономической мощью частного сек тора, ядро которого составляют крупные корпорации.

Так, в США 90% всех доходов генерируют корпорации (corporation), количество которых не превышает 20% предпринимательского сектора. Под корпорацией мы понимаем крупную коммерческую организацию, принадлежащую держателям ее акций. Она характеризуется 3 важными признаками: юридическая самостоятельность по отношению к владельцам, ограниченная ответственность (т.е. акционеры компании лично не отвечают по ее долгам), отделение собственности от управления. b) Вмеш ательство государства в деятельность частного сектора целесообразно минимизируется. c) Из доступных источников финансирования, определяющих возможность развития крупных корпораций, основными являются прибыль и рынки капитала. d) Интернационализация рынков приводит к тому, что общей тенденцией развития финансовых систем различных стран становится стремление к интеграции.

Из всех упомянутых новаций 2 направления – теория портфеля и теория структуры капитала – представляют собо й основу финансового менеджмента, поскольку позволяют ответить на 2 принципиальных вопроса: откуда взять и куда вложить финансовые ресурсы.

С исторической точки зрения в эволюции финансового менеджмента обычно выделяют три периода эволюции теории финансового менеджмента. Первый этап (1930-1950 гг): 1938 г ДЖ,Б,Уильямс предложил концепцию дисконтированного денежного потока Согласно этой модели теоретическая стоимость актива зависит от 3 параметров: ожидаемых денежных поступлений ( CF), продолжительности периода прогнозирования (t) и доходности (r) Характеристики этапа: 1. акцент учёных на диагностике банкротства, оценке финансового состояния предприятий посредством коэффициентного анализа; 2. Проведена унификация биржевых правил торговли финансовыми активами; 3. Разработано обоснование методологических основ управления денежными потоками.

Второй этап (1950-1980 гг) Представители Характеристики этапа: 1. Разработаны теоретические и методические основы бюджетирования; 2. Сформированы основы портфельной теории, модели оценки финансовых активов с учётом рисков, Разработаны Теории структуры и стоимости капитала: a) -модель Capital Asset Pricing Model (CAPM) устанавливает прямую зависимость доходности финансового актива (ki) от его рыночного риска ( ). Бета коэффициент показывает уровень изменчивости доходности актива по отношению к движению рынка–разработана Уильямом Шарпом, Дж. Линтнером и Дж. Моссиным; b) -модели оценки основных активов, предложенные М .Миллером и М.Модильяни В 1958 году Франко Модильяни и Мертон Миллер опубликовали работу, в которой доказали, что стоимость любой фирмы определяется исключительно ее будущими доходами и совершенно не зависит от структуры ее капитала.); c) -Теория достижимого роста дивидендов М.ДЖ. Гордона; d) -В 1973 году Ф. Блек и М. Шолс разработали модель определения равновесной стоимости опциона.

Идея состоит в том, чтобы определить полностью хеджированную позицию, исключающую ри ск при покупке опциона на акции с помощью замещения опциона займом, или осуществление покупки акции за счёт кредита. 3. Выведены теоретические основы дивидендной политики (разработаны ДЖ.Линтнером в 1956 г), риск- менеджмента; 4. Разработаны методология и методика оценки бизнеса.

Третий этап (с 1980-по настоящее время) : Характеристики этапа: 1. Разработаны финансовые инновации, вызванные процессами глобализации бизнеса и бурным развитием информационных технологий 2. Разработка концепций управления стоимостью компании и моделей интегральной оценки эффективности компаний. -1984 г. Майерс разработал концепцию последовательности действий, которая объясняет взаимосвязь дивидендной инвестиционной и финансовой политики как единой финансово-экономической политики, объясняющей поведение бизнес-системы -1992 год- Р.Капланом, и Д. Нортоном разработана концепция Системы сбалансированных показателей (ССП). Концепция CCП основана на пяти ключевых принципах: 1.руководство изменениями, осуществляемое топ-менеджментом; 2. выражение стратегии в операционных терминах; 3. реорганизация предприятия в соответствии со стратегией; 4. вменение реализации стратегии в обязанность каждому сотруднику; 5. превращение стратегии в непрерывный процесс. -2002 год. – М.Мейер разработал концепцию процессно-ориентированного анализа рентабельности (ABRA) – Она является аналитическим подходом, позволяющим сегментировать компанию по процессам и вид ам деятельности и по обслуживаемым клиентам.

Аналитическое сегментирование в разрезе процессов и клиентов даёт для измерения и улучшения эффективности ряд преимуществ по сравнению с рассмотрением компании в разрезе элементов организационной подчинённости 3. ПОНЯТИЕ ФИНАНСОВОЙ СИСТЕМЫ. хАРАКТЕРИСТИКА РЫНОЧНОЙ (mARKET-BASED sYSTEM) И СВЯЗАННОЙ (bANK-BASED sYSTEM) ФИНАНСОВЫХ СИСТЕМ. аУТСАЙДЕРСКАЯ И ИНСАЙДЕРСКАЯ КОНЦЕПЦИИ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА. Финансовый менеджмент необходимо рассматривать в контексте сложившейся финансовой системы.

Финансовую систему государства образуют 4 крупные взаимосвязанные сферы: финансы фирм, финансовые институты, государственные финансы и финансы домохозяйств.

Цель финансовой системы заключается в эффективном перераспределении финансовых ресурсов от домохозяйств (сбере жения) к фирмам (инвестиции). В теории и практике финансов различают два типа финансовых систем: «рыночную» и «связанную». Рыночная система - Market-based system (MBS) характеризуется: • распыленностью капитала; • слабым участием собственников в управлении компанией.

Руководство компанией собственниками возможно только через фондовый рынок; • единственной целью – максимизацией рыночной стоимости фирмы; • защищенностью интересов акционеров.

К странам с рыночной финансовой системой относятся СШ А, Великобритания и другие англосаксонские страны.

Связанная финансовая система – Bank-based system (BBS) – основывается на: • концентрации капитала вокруг крупных банков или перекрестном владении (японские кейретсу); • руководстве компанией через банковский контроль и вмешательство; • множественности целей: рост активов, прибыльность, доля на рынке; • учете интересов кредиторов, поставщиков, покупателей.

Характерна для стран континентальной Европы, Японии. В зависимости от типа финансовой системы различают две концепции финансового менеджмента: аутсайдерскую, основанную на рыночной системе, и инсайдерскую, основанную на банковской. Общие принципы принятия инвестиционных и финансовых решений остаются неизменными. Тем не менее, выводы по оценке инвестиционных проектов могут быть диаметрально противоположными.

Так, компании Азиатско-Тихоокеанского региона зачастую принимают проекты с нулевым или отрицательным значением NPV (чистая текущая стоимость) ради завоевания места на рынке или создания производственных и финансовы х цепочек. Сравнение концепций финансового менеджмента Признак Аутсайдерская Инсайдерская Цель Максимизация стоимости компании. Учитываются только цели владельцев капитала Множественность целей, учитывающих интересы разных лиц. Например, обеспечение требуемой доходности, выход на мировые рынки, рост продаж.

Степень концентрации акций Низкая Высокая Доля активов, принадлежащая банкам, в общем количестве активов у финансовых институтов Низкая Высокая Доля банковских кредитов в общих долгах компании Низкая Высокая Доля облигационных займов в общих долгах компании Высокая Низкая Смена кредиторов Частая Редкая Смена владельцев больших пакетов акций Частая Редкая Превалирующая система оплаты труда менеджмента По финансовым результатам За выслугу лет Распределение прибыли Относительно высокие дивиденды; часто рассматриваются как показатель низкого уровня инвестиций Б олее низкий уровень дивидендных выплат 4.