Этапы формирования российского рынка ценных бумаг

Этапы формирования российского рынка ценных бумаг. Говорят, что рынок ценных бумаг в России непредсказуемый.

Это не совсем верно. Российский рынок дисциплинирует всех его участников гораздо сильнее, нежели западные рынки, своими частыми и значительными колебаниями цен на различные финансовые инструменты. Он также поддается техническому анализу не хуже, чем ост альные мировые рынки. По мнению Боровковой В.А некоторые сложности заключаются в его излишней политизированности, которая вызывает резкие непредсказуемые колебания цен в ту или иную сторону.

Еще одна проблема связана с надежностью и порядочностью организаций, ведущих взаиморасчеты между участниками сделки. Существуют проблемы, обусловленные операциями, которые должны считаться безрисковыми (отсутствуют безрисковые ценные бумаги) [4]. Прежде, чем давать рекомендации и говорить о дальнейшей перспективе фондового рынка Российской Ф едерации, необходимо проанализировать историю его развития с целью выявления серьезных недостатков и стратегических просчетов.

Этапы становления и развития рынка ценных бумаг РФ Существуют разные точки зрения становления и развития рынка ценных бумаг в России. Алиев А.Р. предлагает периодизацию представленную на рисунке 2.1. Селищев А.С. предлагает разделить становление и развитие рынка ценных бумаг Р Ф на несколько этапов: Первый: 1991-1992 гг. Второй: 1992-1994 гг. Третий: 1994 г 4 квартал 1995 г. Четвертый: 1996 г 17 августа 1998 гг. Пятый: 17 августа 1998 г по настоящее время.

Рисунок 2.1 Этапы становления и развития российского рынка ценных бумаг До 17 августа 1998 г. рынок ценных бумаг, несмотря на недостатки, имел положительные тенденции своего р азвития. После непродуманных решений от 17 августа он перешел в новую фазу своего развития, которая, на наш взгляд, будет довольно сложной и неопределенной [17]. Первый этап (1991 - 1992 гг.). По словам Чалдаева Л.А, 1991 год был первым годом интенсивного создания акционерных обществ, выпуска ценных бумаг, активизации участников рынка.

Этот процесс стал возможен благодаря разработке корпоративного законодательства. Однако имевшиеся в начале 1991 года прогнозы, предсказывающие лавинообразный рост предложения ценных бумаг корпораций и интенсивную их перепродажу с участием институтов, специализирующихся на операциях с ценными бумагами, не оправдались. Это объясняется неподготовленностью участников рынка, неотработанностью порядка операций с ценными бумагами, отсутствием механизма контроля за отчетностью акционерных обществ [18]. Операции с ценными бумагами на биржевом и внебиржевом рынках сводились, по существу, к первичному их размещению (что для бирж совершенно не свойственно), причем на биржах доминировали акц ии самих бирж. Отдельно, считает Селеванова Т.С необходимо сказать о выпуске государственных ценных бумаг — облигаций.

Пример 5%-ного займа России 1990г. показал, что популярность долгосрочных облигаций крайне низка в связи с высокой инфляцией.

Этот период также характеризуется началом законодательного регулирования рынка ценных бумаг: ставится вопрос о надежности ценных бумаг, определении их рейтинга и т.д. Первые фондовые биржи — Московская ЦФБ, Сибирская и Санкт-Петербургская — начали свою деятельность в третьем к вартале 1991г. Кроме того, стабильные операции проводили фондовые отделы РТСБ, товарно-фондовой биржи «Санкт-Петербург» и др. На начальном этапе развития отечественного фондового рынка акции товарных бирж представляли основной сектор рынка.

Это было вызвано, прежде всего, товарным дефицитом в стране в то время, и большая часть информации относительно спроса и предложения по различным группам товаров стекалась на эти биржи, где и заключались по ним высокорентабельные сделки [ 16]. Второй этап (1992 - 1994 гг.). По словам Лялина В.А характеризуется выходом в обращение «именного приватизационного чека» — ваучера. Выход в обращение ваучера внес значительный вклад в развитие рынка ценных бумаг.

Была предпринята попытка, с одной стороны, вовлечь значительную часть населения в класс собственников (акционеров), а, с другой стороны, — провести ускоренную массовую приватизацию с целью частичного снятия нагрузки с бюджета государства благодар я появлению большого количества акционерных обществ, которые в конкурентной борьбе между собой должны были бы улучшать качество выпускаемой продукции и насытить рынок необходимыми товарами. Активно заработали инвестиционно-финансовые компании, финансовые брокеры, фондовые отделы банков.

Начали появляться чековые инвестиционные фонды, которые привлекали ваучеры населения, аккумулировали их и участвовали в чековых аукционах по приватизации предприятий. Правда, большинство из таких организаций кануло в лету [10]. Правительство ставило перед собой следующие цели: - создание класса акционеров; - обретение более эффективного собственника, что впоследствии позволило бы снять нагрузку с бюджета государства; - ускоренное развитие структуры рынка ценных бумаг; - увеличение поступлений в бюджет и др. Неграмотные действия подорвали доверие к фондовому рынку, считает Килячков А.А. Отставание законодательной базы от реального развития рынка ценных бумаг привело к краху многих существовавших в то время финансовых пирамид.

Миллионы вкладчиков лишились своих сбережений. В большой степени в этом повинно государство. Поставленные задачи не были достигнуты. В стране появилось значительное количество акционеров, но они в общей своей массе являлись пассивными участниками рынка ценных бумаг [18]. Большое количество предприятий было акционировано, но эффективного собственника получили лишь не более 10% предприятий.

Во время приватизации государство потеряло больше, чем получило. Данная задача была решена не более чем на 40%. Рынок ценных бумаг получил акции новых приватизированных предприятий, хотя значительное количество акций было практически неликвидными. Появилась альтернатива для инвесторов.

Данная задача была решена не более чем на 70%. Как уже отмечал Лялин В.А, второй этап развития рынка ценных бумаг закончился крахом финансовых пирамид. Все акции понизились в цене, а акционеры полностью разочаровались в российском фондовом рынке. Третий этап (1994 г 4 квартал 1995 г.). Этот этап можно назвать депрессивным. Недавний крах финансовых пирамид и приближение парламентских выборов привели к еще более сильному падению акций приватизированных предприятий [10]. Четвертый этап (1996 г 17 августа1998 г.). Этот этап Селиванова Т.С. характеризует двумя важными событиями — выпуск облигаций государственного сберегательного займа (ОГСЗ) и введение валютного коридора.

Несмотря на то, что государство уже имело долговые государс твенные бумаги, которые были представлены безналичными инструментами, выпуск ОГСЗ позволил переориентировать население с покупки наличного доллара США на покупку данного инструмента, добиваясь тем самым возобновления доверия крынку ценных бумаг в целом [16]. Введение валютного коридора, по мнению Боровковой В.А также благоприятно сказалось на развитии рынка ценных бумаг в РФ. Инвесторы начали получать значительную прибыль в долларах США, инвестируя финансовые ресурсы в покупку бездисковых государственных ц енных бумаг.

Доход по данным финансовым инструментам значительно превышал темпы девальвации рубля. Это была первая ошибка, так как доход по государственным ценным бумагам должен быть минимальным и находиться, по нашему мнению, на уровне не более 15 — 20% годовых.

Фактически же доходность превышала порой 50% годовых, что вносило дисбаланс в фундаментальные качества государственных ценных бумаг и что, в свою очередь, ставило под сомнение полное выполнение обязательств по внутреннему долгу РФ [4]. Вводя валютный коридор, правительство ставило перед собой следующие задачи: - снизить валютный риск при инвестировании, в большей степени прямых инвестиций в различные сектора экономики; - покрыть бюджетный дефицит за счет дополнительного размещения государственных высокодоходных долговых обязательств; - снизить доходность по безрисковым финансовым инструментам с дальнейшей переориентацией инвестиций в реальный сектор экономики.

Государство частично достигло желаемого результата. Доходность го сударственных ценных бумаг снизилась до 30%годовых в рублях. По словам Алиева А.Р произошла незначительная переориентация направления движения капитала, и часть инвестиций была направлена на рынок корпоративных акций, но, к сожалению, в качестве портфельных инвестиций.

Количество акций выросло более чем в 5—15 раз. Отставание законодательной базы в области прямых инвестиций и отсутствие закона защиты прав инвесторов, в особенности иностранных, не позволили переориентировать инвестиции с по ртфельных на прямые. Была допущена стратегическая ошибка в сфере управления внутренним долгом. Необходимо было переходить на более длинные долговые инструменты со сроком погашения более чем 5 лет. Рынок был готов к данному переходу.

Также при значительном росте цены на корпоративные акции необходимо было продавать стратегическим инвесторам неконтрольные пакеты акций предприятий, находившихся в государственной собственности [3]. Отрицательное воздействие на рынок ценных бумаг, по мнению Лялина В.А оказал азиатский кризис и значительное падение цен на энергоресурсы — основной источник валютных поступлений. За счет этого резко ухудшился платежный баланс страны, что в свою очередь вызвало у инвесторов сомнение в надежности валютного коридора и исполнении форвардных контрактов российскими банками на поставку долларов США [10]. По мнению Боровковой В.А необходимо было в срочном порядке переходить с внутреннего долгана внешний, который был более длинным.

Через некоторое время была сделана очередная техническая ошибка: ин остранным инвесторам было предложено перейти с рублевых коротких ГКО на более длинные валютные. Стратегически это было правильное решение, но тактически выполнено неверно.

Многие инвесторы начали сомневаться в выполнении внутренних обязательств государства по погашению долговых ценных бумаг [4]. Результатом стал отказ от выполнения обязательств по внутреннему долгу и значительная девальвация рубля. Этап закончился 17 августа 1 998 г. объявлением Россией дефолта по внутренним долгам. Последствия: российский рынок ценных бумаг впал в глубокую депрессию, и недоверие к российским ценным бумагам возросло многократно. При объявлении дефолта по внутренним обязательствам России деньги потеряла самая консервативная часть инвесторов, которые не хотели рисковать вообще.

И именно для такой категории граждан и существуют государственные долговые ценные бумаги и депозиты в крупных и надежных банках под минимальный процент дохода. 2.2 Современное состояние рынка ценных бумаг В настоящее время, по словам Лялина В.А рынок достаточно организован, жестко контролируется специальным органом государственного регулирования – Федеральной службой РФ по финансовым рынкам (ФСФР). ФСФР – это коллегиальный орган в составе Правительства РФ, имеющий большие полномочия в области координации, разработке стандартов, лицензирования профессиональных участников, установления квалификационных требований и т.д. На современном этапе больший объем операций с ценными бумагами осуществляется посредством биржевых торгов на специальных торговых площадках [10]. Основными биржевыми площадками являются: - Российская Торговая Система (РТС); - Московская Межбанковская валютная биржа (ММВБ - фондовая секция). ММВБ является ведущей торговой площадкой России, на долю которой приходится более 80% общего объёма биржевой торговли.

А РТС — важнейший источник данных о состоянии росси йского рынка ценных бумаг.

Представим динамику индексов РТС и ММВБ на рисунке 2.2 и рисунке 2.3. Индекс РТС рассчитывается по долларовым ценам по итогам торгов на бирже РТС. Расчет начал вестись с 1995 года и первоначально в него входило 13 акций. С того момента портфель индекса увеличился более чем в 20 раз – значение индекса на май 2008 года составляло 2459,88 пунктов.

Сейчас индекс РТС включает 50 ценных бумаг. В портфеле индекса наиболее крупный вес принадлежит акциям Газпрома, Сбербанка, Лукойла, (по 15%), затем – Сургутнефтегаз, Роснефть, Норильский Никель, Банк ВТБ, НОВАТЭ, и другие [8] Рисунок 2.2 Динамика индекса РТС [8] Рисунок 2.3 Динамика индекса ММВБ [8] Индекс ММВБ рассчитывается с сентября 1997 года по итогам ежедневных торгов на ММВБ ценными бумагами.

Сейчас в корзину индекса ММВБ входит 30 ценных бумаг. Важное его отличие заключается в том, что он рассчитывается по рублевым ценам акций. Поэтому при резких колебаниях курса доллара индексы РТС и ММВБ могут демонстрировать разную динамику. Максимальный удельный вес в индексе ММВБ приходится на Газпром, Сбербанк и Лукойл (по 15%), затем следуют Норильский Никель, МТС, Сургутнефтегаз, и другие [8]. Сравнивая эти 2 ведущих индек са, Максимова Т.П отмечает, что индекс РТС включает большее количество акций, по сути, более широко охватывает рынок.

Но индекс ММВБ более точно характеризует рынок наиболее ликвидных акций, так же ММВБ является лидером по объему торгов, поэтому принято считать, что индекс ММВБ более точен. Таким образом, каждый из них имеет свои преимущества и недостатки [11]. Российский рынок акций является молодым и быстрорастущим. Сегодня он характеризуется рядом специфических особенностей, которые приводит Рамзаева Е.П.: 1 Незавершенность формирования законодательной базы фондового рынка, а также отсутствие стабильного и адекватного его уровню развития, системы налогообложения участников рынка ценных бумаг. 2 Высокий уровень рисков при инвестициях в акции.

Хотя за последние пять лет волатильность индексов ММВБ и РТС снизилась почти в 2 раза, ее уровень остается достаточно высоким по сравнению с зарубежными рынками. 3 Низкая степень эффективности российского рынка акций. Выполненный дисперсионный анализ избыточных доходностей отраслевых портфелей фондовых активов выявил сохраняющуюся ассиметрию в распределении аномальных доходов. 4 Опережающий рост объемов торговли акциями по сравнению с капитализацией рынка.

Это свидетельствует о повышении ликвидности рынка акций. Однако по уровню ликвидности российский рынок акций сильно уступает не только большинству развитых рынков, но некоторым развивающимся рынкам (тайваньскому, корейс кому, турецкому и таиландскому) [14]. Важной особенностью РЦБ РФ, по мнению Селищевой А.С является низкий уровень капитализации отечественных компаний, составляющий ~10% от номинальной стоимости ВВП, тогда как в развитых странах этот показатель колеблется в пределах от 55 до 60%. Для приобретения российским РЦБ статуса развивающегося фондового рынка этот показатель должен возрасти до 35-40% от номинальной стоимости ВВП страны. Следующей важной особенностью РЦБ РФ является использованием акционирования, как формы передела собственности.

В первое десятилетие существования фондового рынка РФ подавляющее большинство эмиссий акций российских компаний преследовало отнюдь не экономические цели, как-то: повышение капитализации компании, привлечение инвестиций и т.д а было направлено на размытие контрольного пакета акций владельцев компаний для перераспределения собственности, зачастую незаконного [17]. Следует упомянуть также зависимость формирова ния фондового рынка РФ от приватизации.

Результатом такой зависимости явилось то, что абсолютное большинство российских компаний в первые 7-8 лет существования рынка ценных бумаг юридически имели статус акционерного общества, но в то же время, по сути, являлись частным бизнесом весьма ограниченного круга лиц, вплоть до одного или нескольких инвесторов.

Такое акционирование не предусматривало свободную продажу акций и, как следствие, они не котировались ни на одной биржевой площадке России и зарубежья. И, наконец, Рам заева Е.П. отмечает крайне низкую ликвидность российских ценных бумаг, т.е. их вторичный рынок зачастую просто отсутствует.

Относительно ликвидным ценными бумагами в России и по сей день, остаются акции предприятий сырьевой промышленности, ориентированной на экспорт. Несмотря на то, что на организованном рынке обращается более 200 акций российских компаний, сделки устойчиво концентрируются вокруг нескольких эмитентов. Сделки с 4-6 акциями составляют 85-90% оборотов рынка, сделки с 2-3 акциями (РАО “Е ЭС России”, НК “ЛУКОЙЛ”, ОАО “Газпром”) - 55-65%. Повышению ликвидности российского рынка ценных бумаг может существенно способствовать усовершенствование технологий торговли (совершенствование клиринговых систем и т.д.), увеличение объемов торговли и эмиссии ценных бумаг, а также повышение прозрачности операций на нем. Необходимо повысить разнообразие инструментов, участников (ПИФы, НПФы, инвестиционные банки, инвестиционные агентства, инвест. компании, рейтинговые агентства, управляющие компании, и т.д.) и т ехнологий рынка [14]. Формирование фондового рынка в России повлекло за собой возникновение связанных с этим процессом многочисленных проблем, преодоление которых необходимо для дальнейшего успешного развития и функционирования рынка ценных бумаг.

Представим основные проблемы на рисунке 2.4. Поступательному движению российского фондового рынка, по словам Лялина В.А, препятствует слабое развитие срочного рынка ценных бумаг.

Российский рынок производных финансовых инструментов развит пока явн о недостаточно, хотя, начиная с 2002г этот сегмент рынка растет довольно интенсивно.

На российском рынке обращается в настоящее время крайне небольшое количество срочных инструментов. Между тем, срочный рынок играет очень важную роль в управлении рисками, которые неизбежны при операциях с ценными бумагами.