Ценные бумаги

ЦЕННЫЕ БУМАГИ Ценные бумаги представляют собой не что иное, как юридические документы, свидетельствующие о праве их владельца на доход или часть имущества акционерного общества. Приобретая ценную бумагу, инвестор может рассчитывать, как минимум, на два вида дохода инвестиционный и курсовой.Курсовой доход - это доход, полученный в результате покупки бумаги по одной цене например, по номинальной, то есть указанной на ее бланке с последующей перепродажей по другой, по более высокой цене. Инвестиционный доход - это доход от владения ценными бумагами, называемый также дивидендом.

Вкладывая свои сбережения в ценные бумаги, можно увеличить свои доходы и при этом уменьшить свой риск. С этой целью следует вкладывать деньги в ценные бумаги эмитентов, представляющих различные отрасли производства. Такой подход к формированию инвестиционного портфеля называется диверсификацией вложений.Формирование фондового рынка в Крыму тесно связано с переходом от государственной к акционерной форме собственности и выпуском акций образовавшихся акционерных обществ для их последующего свободного обращения.

Этот процесс получит своё дальнейшее развитие только при том условии, что в стране будет создано достаточное количество акционерных обществ преимущественно открытого типа , что позволит осуществлять денежные вложения в их ценные бумаги.Поскольку права владельцев при совершении операций с ценными бумагами и порядок подтверждения этих прав различны, то сами ценные бумаги различаются по своему характеру и видам. Наиболее распространенный тип ценных бумаг - на предъявителя.

Они называются так потому, что для подтверждения права владения ими достаточно их просто предъявить. На крымском внебиржевом рынке к данному типу ценных бумаг можно отнести акции АО СЕМЬЯ , Разноэкспорт-инвест , OLBI-Украина , Cлiд и другие.Существуют также именные ценные бумаги, права держателей которых подтверждаются именем владельца, зафиксированным на бланке акции или облигации и в книге регистрации ценных бумаг выпустившего их эмитента.

Ценные бумаги подразделяются также на долевые акции и долговые облигации, казначейские обязательства и сберегательные сертификаты . Акция представляет собой долевую ц. б свидетельствующую о внесении части в капитал акционерного общества и дающую право её владельцу на получение прибыли в виде дивиденда.Цена, по которой акция реализуется на рынке, называется курсом акции, который, как правило, находится в прямой зависимости от величины получаемого дивиденда.

Акция должна содержать следующие реквизиты фирменное наименование акционерного общества и его местонахождения, наименование ц. б. акция , её номинальную стоимость, размер уставного фонда АО на момент выпуска акций, а также срок выплаты дивидендов и подпись председателя правления акционерного общества.Следует упомянуть о том, что акции открытого акционерного общества распространяются путём открытой подписки на них, в то время как акции закрытого акционерного общества распределяются между его учредителями.

Акционерное общество может выпускать простые и привилегированные акции. Владелец привилегированных акций имеет право на первоочередное по сравнению с другими акционерами получение дивидендов и привилегию первоочередного получения имущества акционерного общества в случае его банкротства.Но при этом привилегированные акции не дают их владельцу права участия в управлении акционерным обществом. Простые акции не имеют фиксированной нормы прибыли сумма выплачиваемых дивидендов по ним зависит от объёма доходов и от решения собрания акционеров о том, какую часть чистых доходов направить на выплату дивидендов акционерам.

В тоже время для инвестора простые акции имеют некоторые преимущества они быстрее обращаются на рынке, а также дают возможность участия в управлении акционерным обществом и получения более высоких дивидендов.К долговым ц. б. относятся, прежде всего, облигации. Эти ц. б. удостоверяют внесение её владельцем денежных средств и подтверждают обязательство возместить ему номинальную стоимость этой ц. б. в предусмотренный срок, с уплатой фиксированного, либо нарастающего процента.

Эмитент - это тот кто выпускает ц. б. осуществляет эмиссию . Инвестор - это покупатель ц. б который таким образом вкладывает свои деньги осуществляет инвестиции в эмитента.И в том, и в другом качестве могут выступать государство, приватизируемые предприятия, другие юридические лица. Инвестором также является каждый человек страны, вложивший свой приватизационный сертификат в ц. б. любого акционерного общества или приобретший их за денежные средства.

Третий субъект фондового рынка - инвестиционный финансовый посредник служит как бы связующим звеном между эмитентом и инвестором.Для того, чтобы помочь инвестору принять правильное инвестиционное решение, с целью экономии его денег, времени и сил создаются специализированные организации, берущие на себя ответственность за надежность и выгодность вложений в ц. б. К числу таких профессиональных организаций относятся инвестиционные фонды.

Инвестиционный фонд - это посредник, который путём выпуска ц. б. привлекает приватизационные сертификаты и денежные средства граждан для их последующего инвестирования в объекты приватизации, недвижимость и ц. б. других акционерных обществ. Существуют инвестиционные фонды открытого и закрытого типов. Инвестиционные фонды открытого типа продают свои ц. б. с обязательством выкупать их по первому требованию инвесторов.Инвестиционные фонды закрытого типа осуществляют выпуск своих ц. б. с обязательством выкупать их по окончании срока, на который учреждался фонд. Ответственное управление активами инвестиционного фонда осуществляет инвестиционный управляющий - фирма, сотрудники которой экономисты, брокеры, аналитики, маркетологи непосредственно осуществляют процесс инвестирования собранных средств и, в частности, занимаются приобретением ц. б. наиболее перспективных предприятий из числа тех, которые подлежат приватизации.

Например, инвестиционным управляющим фонда Крымская приватизация является закрытое акционерное общество Крым-финанс-сервис , имеющее государственную лицензию на совершение операций с ц. б. Причём помимо обеспечения непосредственных интересов участников фонда Крым-финанс-сервис производит операции по купле-продаже ц. б. для всех других, без исключения, граждан.

Дивиденд, выплачиваемый по приобретённым через инвестиционного управляющего акциям, ежегодно распределяется между всеми участниками фонда, пропорционально количеству ц. б которыми они обладают.

Ключевой фигурой, с которой приходится иметь дело лицу, пожелавшему приобрести или продать ц. б является брокер.Брокер - это специалист, действующий на организованном фондовом рынке, в чьи обязанности входит оказание профессиональных услуг по размещению средств граждан и юридических лиц в ц. б. По сути его работа подразумевает нахождение и соединение продавца и покупателя ц. б. Ц. б прошедшие испытание первичным рынком и доказавшие свою жизнестойкость, как правило, попадают во вторичное обращение.

То есть их дальнейшая судьба складывается как бы без непосредственного участия того акционерного общества, которое их выпустило и произвело начальное размещение. Они постоянно покупаются и продаются, переходят от одного владельца к другому, приобретают в своей цене или теряют. Даже дивиденды по ним нередко выплачивает генеральный торговец по специальному соглашению с эмитентом.Однако недостатки, присущие внебиржевому рынку относительно невысокая ликвидность, слабая информированность рядовых инвесторов об инвестиционных качествах той или иной ц. б помноженная на их правовую незащищенность, низкая скорость торговых оборотов и пр предопределили в мировой практике появление уникального института, получившего название - фондовая биржа.

Фондовая биржа представляет собой специализированную организацию, объединяющую профессиональных участников рынка ц. б создающую условия для концентрации спроса и предложения, а также для повышения ликвидности рынка в целом.

Биржа это также определённая организация торговли, которая подчиняется специальным правилам и процедурам. В процессе биржевых торговых собраний особыми методами устанавливается рыночная цена курс ц. б информация о котором наряду со сведениями об объёмах совершенных сделок становится достоянием широких слоёв инвесторов.В этом отношении биржу можно уподобить чуткому прибору, сигнализирующему о состоянии фондового рынка, а через него - о положении дел в экономике в целом.

Учреждается биржа, как правило, в форме закрытого акционерного общества, деятельность которого не имеет коммерческого характера. То есть доходы этой организации имеющей, кстати, общегосударственную значимость , складывающейся из налогов со сделки и платы за брокерские места, не подлежат распределению между учредителями, а направляются на модернизацию биржевой инфраструктуры.Так что заинтересованность учредителей биржи вовсе не связана с извлечением прибыли от размещенного в ней капитала.

Их интерес, прежде всего, порождён потребностью в организации, которая могла бы концентрировать в своих стенах поступающие от торговцев многочисленные заявки на покупку и продажу высоколиквидных ц. б. и обеспечивала бы благодаря этому возможность быстро заключать сделки по ценам, отражающим реальную конъектуру достаточно представительного рынка.Поэтому в число учредителей биржи обычно входят субъекты, профессионально занимающиеся деятельностью по ц. б. Несмотря на то, что это стоит денег, эмитенты должны быть заинтересованы, чтобы их бумаги котировались на бирже.

Во-первых, включение в котировочный бюллетень а происходит это только после прохождения эмитентом специальной экспериментной процедуры на состоятельность листинга делает акции какой-нибудь компании более известными для широких слоёв общественности и более доступными для покупки, что повышает их привлекательность, способствует увеличению числа сделок и повышению курса.

Во-вторых, допуск к биржевой котировке способствует формированию реальных цен на акции компании и позволяет точнее определить её потенциал и стоимость активов, что для солидного эмитента отнюдь немаловажно. Ну а что касается инвесторов, существует ли у них какой либо интерес к биржевым котировкам? Несомненно, ибо размещение ц. б. на бирже повышает их ликвидность, а значит, позволяет их легче реализовывать.Кроме этого, компания, чьи акции котируются на бирже, вынуждены предоставлять общественности больше информации о своей деятельности, что позволяет инвесторам принимать обоснованные инвестиционные решения, то есть более эффективно реагировать на изменения в конъюнктуре фондового рынка. ШАГ ЗА ШАГОМ В РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ Банк Украина начал работать с ценными бумагами с момента первой эмиссии своих акций в 1991 г прошёл путь совершенствования этой деятельности и достиг уровня банковского учреждения, осуществляющего самые значительные и разнообразные объёмы операций.

Банк имеет лицензию Министерства финансов Украины на проведение всех видов операций с ц. б. и лицензию Министерства финансов Украины на осуществление деятельности как депозитария инвестиционного фонда или инвестиционной компании.

Банк активно проводит операции с ц. б. на Украинской фондовой бирже и в системе Центрального депозитария, ведёт счета ДЕПО в системе электронного банка данных и является Клиринговым банком Украинской фондовой биржи.Кроме того, банк является соучередителем Украинской фондовой биржи, ряда инвестиционных фондов, инвестиционных компаний, доверительных обществ, вносит существенный вклад в развитие инфраструктуры рынка ц. б. на Украине.

Не менее явно свидетельствует о совершении деятельности банка на рынке ц. б. то, что акции банка являются единственными банковскими акциями, прошедшими листинг на Украинской фондовой бирже, и относятся к первой группе официальной котировки.Банк одним из первых на Украине приступил к использованию в своей деятельности электронного учёта обращения акций в депозитарии, что дало возможность осуществлять эмиссию акций в безналичной форме.

Банк Украина провёл четыре эмиссии акций на сумму 624,79 млрд. крб. На вторичном рынке за 1994 год продано акций на сумму 1,5 млрд. крб. По масштабам работы с ц. б. банк Украина занимает сегодня ведущие позиции и постоянно их укрепляет 6 Рынок ц. б. в Крыму на сегодняшний день менее развит, чем в Киеве, Харькове, Днепропетровске или Донецке, прежде всего потому, что везде, за исключением Севастополя, приостановлен процесс приватизации.

Из трёх составляющих рынка ц. б а к ним относятся эмитенты, инвесторы и финансовые посредники, в Крыму наибольших успехов достигли финансовые посредники. Это 5 крымских банков, 10 управлений и филиалов украинских банков, более 2-х десятков торговцев ц. б доверительных обществ, инвестиционных фондов и компаний, имеющих лицензию Министерства финансов Украины на работу с ц. б. на профессиональной основе.В большей степени представлены эмитенты, зарегистрировавшие эмиссию своих ц. б. в Минфине Украины и Крыма, что является основой для качественного и количественного расширения рынка ц. б Основная часть акционерных обществ на полуострове - это АО закрытого типа, акции которых не поступают в открытую продажу и распределяются между учредителями, работниками и пр. Среди открытых АО наибольшую известность получили акции банков Украина , Возрождение , Укросоцбанка, Интерконтбанка , Градобанка , Акси-банка , финансовых и торговых структур, таких как ТИНФО, Южное содружество , ВИНКО , Корона , Гелена , СЕМЬЯ . Совсем незначительное, к сожалению, место занимают АО производственной направленности Корпорация ЕЛЕНА , Крымские вина , Бара . Таким образом, выбор для инвестирования невелик, и даже при сегодняшнем финансовом положении спрос намного превышает предложение, отчего финансовые посредники имеют возможности предлагать всё что угодно, начиная с ц. б. украинских эмитентов и кончая российскими ц. б. ДОКА-хлеб, ОЛБИ-Дипломат, ХОПЁР-Инвест и др за последствия от размещения которых они не несут ответственности. Мотивы и характер их деятельности понять не сложно, но почему профессиональные торговцы не предлагают своих услуг в осуществлении акционирования и корпорации крымских предприятий и не заботятся о завтрашнем дне? В этой ситуации Дирекция банка Украина , обладающая необходимыми лицензиями, техническим оснащением, кадрами, сетью отделений и агенств, стоит несколько особняком, поскольку проблемы первичного размещения она уже преодолена, предложений по размещению акций приватизируемых предприятий, по сути, ещё нет, а проведение комиссионной деятельности в условиях неразвитого рынка ц. б для банка малорентабельное.

Поэтому, помимо организации вторичного обращения собственных акций.

Дирекция банка осваивает новые виды операций с ц. б. до верительное управление ц. б. своих акционеров, других эмитентов в интересах их держателей, формирование и управление портфелем ц. б. по поручению юридических лиц, учёт векселей, подготовка вексельных аукционов, размещение государственных казначейских обязательств, сберегательных сертификатов и векселей банка Украина . При благополучно существующей экономике эти операции приносили бы банку прибыль.

Для ситуации, в которой сейчас находится экономика Украины это путь повышения ликвидности активов и минимизации рисков по ц. б находящимся в руках у клиентов банка, расширение возможностей для получения ими доп. доходов и выполнения обязательств банка перед своими акционерами.

Дирекция банка будет активно работать в этом направлении, расширять круг операций, вовлекать в него все новые и новые слои населения Крыма. Ценные бумаги как форма фиктивного капитала Понятие фиктивного капитала и фондового рынка Ценные бумаги - документы, содержащие какое-либо имущественное право, реализация которого возможна только при условии их предъявления В последнее время в нашей стране особенно в связи с проводимой правительством приватизацией государственных предприятий наблюдается все возрастающий интерес к такому феномену капиталистической экономики, как фондовый рынок или рынок ценных бумаг.

Роль фондового рынка как инструмента рыночного регулирования должно рассматриваться особо, поскольку его закономерности очень сложны и неоднозначны и представляют особый коммерческий интерес.

К тому же до сих пор считается, что выявить эти закономерности с приемлемой точностью практически нереально.

Я же по пытаюсь рассмотреть только ту часть этой проблемы, которая касается ценных бумаг, на примере фондового рынка США с некоторыми отступлениями по поводу формирующегося российского фондового рынка и законодательства.

Прежде чем перейти собственно к ценным бумагам, следует объяснить такое понятие, как фиктивный капитал, поскольку именно движение фиктивного капитала и является основой функционирования фондового рынка.Фиктивный капитал представляет собой общественное отношение, суть которого состоит в его способности улавливать некоторую часть прибавочной стоимости.

Исторически основа возникновения фиктивного капитала состояла в обособлении ссудного капитала от производственного и образовании кредитной системы, а технический отрыв фиктивного капитала от реального произошел на базе ссуды капитала, в результате чего в руках владельца ссудного капитала остается титул собственности, а реально распоряжается этим капиталом функционирующий предприниматель. Тем самым фиктивный капитал проявляется в форме титула собственности, способного вступать в обращение, и более того, способного обращаться относительно независимо от движения действительно го капитала.

Реально фиктивный капитал опосредует процессы концентрации и централизации капитала, распределения и перераспределения прибыли, а также перераспределения национального дохода через систему государственных финансов.Следует отметить, что в настоящее время фондовые рынки значительно обособились от реального сектора экономики и процессы, происходящие в области фиктивного капитала стали во многом совершенно независимыми от процессов реальной экономики.

В качестве примера можно привести события, произошедшие в октябре 1987 года в США, когда, с одной стороны, сильнейший биржевой кризис названный впоследствии биржевым крахом не был вызван глубинными процессами в реальном секторе экономики, а с другой - он сам не породил серьезного кризиса экономики Соединенных Штатов.Такая не зависимость хоть и относительная и выделяет фондовый рынок в особую область экономической деятельности.

Предмет этой деятельности и будет рассмотрен ниже. Акции Акция - ценная бумага, свидетельствующая о внесении пая в капитал акционерного общества. Дает ее владельцу право на присвоение части прибыли в форме дивиденда. В современном капиталистическом мире основной формой организации бизнеса являются корпорации или акционерные общества, которые имеют значительные преимущества по сравнению с другими формами.Два наиболее важных из них это - ограниченная ответственность их участников, которые несут убытки лишь в размере своего взноса, сильно упрощенная процедура передачи прав собственности продажа акций , а также и это, наверное, основное преимущество огромные возможности по мобилизации капитала через эмиссию акций и облигаций, что, в свою очередь, составляет основу быстрого и продуктивного роста компании. Акции можно рассматривать как единицы измерения собственнических интересов членов корпорации - акционеров.

Собственнический интерес - это объем правомочий, получаемых акционером в обмен на передаваемый ими корпорации капитал.

Таким образом, акция как объект права собственности по своему характеру представляет собой категорию прав, а не вещей в их телесном виде. Право собственности на акцию это право собственности на права, которые ее обладатель имеет. По законам США корпорации обязаны выпускать акции, причем при регистрации они должны указать количество и тип акций, предлагаемых к выпуску разрешенный, или номинальный капитал . Обычно разрешение на выпуск акций используется не полностью.

Невыпущенные акции представляют собой резерв, используемый компанией для различных целей расширение, поглощение и т.п Акции имеют стоимость. Различают различные виды стоимости акций Нарицательная стоимсть номинал - произвольная стоимость, устанавливаемая при эмиссии и отражаемая в акционерном сертификате.Номинал практически не связан с реальной стоимостью, и поэтому в последнее время на западе перестали указывать на акциях их номинал.

Балансовая стоимость, исчисляемая как частное от деления чистых активов корпорации на количество выпушенных и распространенных акций. Рыночная стоимость продажная цена акции, курс - текущая стоимость акции на бирже или во внебиржевом обороте к примеру, последняя котировка . Это наиболее важный вид стоимости, поскольку именно она а точнее - прогноз ее изменения играет основную роль в обращении акций данной корпорации.Но об этом чуть позже.

Документ, свидетельствующий о владении акциями, называется акционерным сертификатом. В нем указываются данные об эмитенте, данные о зарегистрированном держателе или держателях, номинал если таковой имеется , тип и число акций, находящихся в собственности держателя сертификата, и соответствующие права на голосование. Существуют следующие права, предоставляемые корпорацией своим акционерам 1. Право голоса.Большинство обыкновенных акций дает их держателю право голоса на ежегодных собраниях акционеров по всем важным вопросам деятельности корпорации например, по изменениям в уставе корпорации, вопросам слияний и приобретений, рекапитализации, финансовой реорганизации, выборам совета директоров компании . Так как большая часть акционеров не может или не хочет посещать собрания, корпорации обязаны оформлять доверенности, по которым акционеры передают совету директоров корпорации право голосовать от их имени на ежегодных или специальных собраниях.

На биржах С XА оформление таких доверенностей является обязательным условием для регистрации компании и котировки ее ценных бумаг. 2. Право на участие в прибыли корпорации на получение дивидендов . Акции дают их держателям на получение части прибыли компании в форме дивидендов.

Дивиденды - это часть прибыли корпорации, распределяемая среде акционеров в виде определенной доли от стоимости их акций иначе говоря, пропорционально числу акций, находящихся в собственности . Дивиденды по обыкновенным акциям выплачиваются только после уплаты всех налогов, процентов по облигациям и дивидендов по привилегированным акциям если такие выпущены . Обычно дивиденды выплачивают поквартально, но право решать здесь предоставлено совету директоров.

Нужно отметить здесь же, что по законодательству РФ корпорация вправе вообще не выплачивать дивиденды по простым акциям, хотя самой корпорации это не выгодно, так как подобные действия с высокой вероятностью негативно отразятся на курсе ее акций.По привилегированным акциям дивиденды компания выплатить обязана.

Дивиденды выплачиваются наличными, в форме имущества и в форме акций самой корпорации. Дивиденды наличными обычно устанавливаются в долларах на акцию. Дивиденды в форме имущества обычно представляют собой акции дочерних компаний, но это может быть и продукция самой компании. Дивиденды в форме акций устанавливаются в процентах.Если, например, компания А объявляет дивиденд 10 в форме акций, то это значит, что владелец 100 акций получит акционерный сертификат на 10 новых акций то есть станет держателем 110 акций этой компании . С точки зрения политической экономии дивиденд в форме акций не может называться дивидендом, поскольку дивиденд - это доля уже полученной корпорацией прибыли, реально передаваемой акционеру.

По существу, выдача акций - это вексель корпорации на еще не полученную прибавочную стоимость, то есть это средство удержания в своем распоряжении прибыли.Тем не менее в современной теории и практике капиталистического хозяйства эта форма толкуется и применяется как дивиденд . Чаще всего эта форма применяется в сочетании с дивидендами наличными.

Теоретически дивиденды в форме акций могут устанавливаться в различном размере 2 , 20 , 100 , 500 и т.д. Принято считать, что любое увеличение количества акций, превышающее 25 , представляет собой дробление акций.Дробление акций - это увеличение количества выпущенных акций, не влекущее за собой изменения совокупной рыночной стоимости активов корпорации и относительных долей держателей акций. Преимущественное право на покупку новых акций.

Право, дающее существующим акционерам возможность закупить акции нового выпуска прежде, чем они будут предложены другим лицам. Цель этого преимущественного права в защите существующих акционеров в первую очередь держателей крупных пакетов от размывания пропорциональных долей их участия в корпорации.Как правило в законодательстве предусматривается, что наличие таких прав должно прямо оговариваться в уставе корпорации.

При реализации таких прав акционер может закупить акции нового выпуска в размере, пропорциональном его фактической доле в капитале корпорации.Эти права имеют определенную стоимость цена подписки на новый выпуск акций обычно ниже рыночной цены уже выпущенных акций в результате этого преимущественные права могут выступать объектом купли-продажи. 4. Право при ликвидации роспуске корпорации Ликвидация - это практические действия корпорации по прекращению дел и реализации имущества.

Стадия прекращения легального существования называется роспуском, а фактического ликвидацией.По закону РФ претензии к корпорации при ликвидации удовлетворяются ею в следующем порядке государственные претензии уплата налогов и пошлин, расчет по государственным кредитам , претензии других кредиторов коммерческих банков, владельцев векселей и облигаций, и т.д претензии владельцев привилегированных акций, и только после этого претензии владельцев обыкновенных акций. Незнание этого положения или непонимание того, что акционер является совладельцем корпорации в нашей стране в последнее время приводит к конфликтам между учредителями и акционерами ликвидировавшихся корпораций. 5. Права на инспекцию проверку Все акционеры имеют право на поверку некоторых документов и отчетностей своих корпораций списка акционеров, протоколов собраний акционеров, некоторых бухгалтерских отчетов и тп Типы акций До сих пор еще не были рассмотрено различие акций по типам, хотя некоторые их особенности уже упоминались выше. Различают обыкновенные и привилегированные акции.

Как и обыкновенные акции, привилегированные акции представляют собой ценную бумагу, указывающую на долю участия ее держателя в корпорации.

От обыкновенных акций их отличает следующее -дивиденды на привилегированные акции, как правило, устанавливаются по фиксированной ставке -они выпускаются с указанием номинала и размера дивиденда в процентах или в долларах на акцию -дивиденды по привилегированным акциям выплачивается до выплат по обыкновенным акциям и не зависит от прибыли корпорации -держатели привилегированных акций имеют преимущественное право на определенную долю активов корпорации при ее ликвидации -как правило, держатели привилегированных акций не имеют преимущественных прав на покупку акций нового выпуска и права голоса.

Виды привилегированных акций 1. Кумулятивные привилегированные акции - самый распространенный тип привилегированных акций.Предусматривается, что любые причитающиеся, но не объявленные дивиденды накапливаются и выплачиваются по этим акциям до объявления дивидендов по обыкновенным акциям. 2. Некумулятивные привилегированные акции.

Держатели этих акций теряют дивиденды за любой период, за который совет директоров не объявил их выплату. 3. Привилегированные акции с долей участия дают их держателям право на получение дополнительных дивидендов сверх объявленной суммы, если дивиденды по обыкновенным акциям превышают объявленную сумму. 4. Конвертируемые привилегированные акции.

Эти акции могу быть обменяны на установленное количество обычных акций по оговоренной ставке. 5. Привилегированные акции с корректируемой ставкой дивидендов.В отличие от привилегированных акций с фиксированной ставкой дивидендов дивиденды по этим акциям корректируются на основе учета динамики процентных ставок по краткосрочным государственным бумагам или курса некоторых других инструментов рынка краткосрочных капиталов. 6. Отзывные привилегированные акции.

Выпуская эти акции, корпорация оставляет за собой право отозвать , то есть выкупить их по цене с надбавкой к номиналу. Приведенные выше характеристики привилегированных акций могут комбинироваться.При этом, если корпорация выпускает несколько классов привилегированных акций, то они получают название привилегированных акций класса А, класса B, и т.д пичем акции класса А дают их держателям большие привилегии при выплате дивидендов и при погашении обязательств в случае ликвидации корпорации. 3. Облигации Облигация - от латинского obligato - обязательство ценная бумага на предъявителя, дающая владельцу право на получение годового дохода в виде фиксированного процента в форме выигрышей и оп латы купонов . Облигация подлежит выкупу в течение обусловленного при выпуске займа срока.

В капиталистических странах облигации выпускают акционерные общества и государство . В общем плане облигации представляют собой долгосрочные долговые обязательства с фиксированным процентом.Различают три основных категории облигаций облигации корпораций, облигации федерального правительства в том числе федеральных органов и учреждений и муниципальные облигации.

Облигации корпораций Облигации корпораций - это обязательства корпораций перед кредиторами о выплате в установленные сроки суммы долга и процентов по полученным займам. Как и акции, облигации являются ценными бумагами, но в отличие от акций, которые представляют собой собственный капитал корпораций, облигации являются выразителями заемного капитала, то есть для корпорации они являются долговыми бумагами . Держатели облигаций облигационеры являются кредиторами корпорации, в то время как акционеры - ее совладельцами.

В связи с этим права облигационеров отличны от прав акционеров они не имеют права голоса и не могут участвовать в управлении компанией-эмитентом, но в то же время она обязана выплачивать проценты по облигациям в отличие от дивиденда по акциям, где никЕ ких подобных обязательств у корпорации нет , причем делать это до рассмотрения вопроса о дивидендах по акциям.

Кроме того, при ликвидации компании облигационеры имеют преимущественные права по сравнению с акционерами.В этой связи облигации иногда называют ценными бумагами более высокого порядка . Облигационные отношения оформляются специальным договором между фирмой-эмитентом и инвестором облигационным соглашением , по условиям которого корпорация обязуется возместить инвестору предоставленную им сумму в установленный срок срок погашения или дата погашения , а также в течение всего срока, на который выпущена облигация, выплачивать проценты по установленной ставке.

Как и акционер, облигационер получает соответствующий документ, подтверждающий факт его владения облигациями облигационный сертификат, в котором указываются название компании-эмитента, номинал, ставка процента, а также имя название платежонго агента как по процентам, так и по капитальной сумме облигации таким агеном может быть сама фирма-эмитент или какой-либо банк . Виды облигаций 1. Курпонные облигации или облигации на предъявителя.

К ним прилагаются специальные купоны, которые должны откалываться два раза в год и представляться платежному агенту для выплаты процентов. Фактически купон - своеобразный простой вексель на предъявителя. Эти облигации обратимы, а купон и сертификат выступают в качестве титула собственности.Поскольку эти облигации оформляются на предъявителя, корпорация не регистрирует, кто является их собственником.

Хотя они больше не выпускаются, старые выпуски все еще обращаются на рынке 2. Именные облигации Большинство облигаций корпораций регистрируются на имя их владельца, при этом ему выдается именной сертификат. Эти облигации не имеют купонов, а платежи по процентам осуществляет платежный агент в соответствии с установленным графиком.При продаже или обмене именных облигаций старый сертификат аннулируется и выпускается новый - с указанием нового владельца облигаций. 3. Балансовые облигации Этот вид облигаций приобретает все большее распространение, поскольку их выпуске не сопряжен с такими формальностями, как выдача сертификатов и т.п. просто все необходимые данные об облигационере вводятся в компьютер.

Классификация облигаций в зависимости от обеспечения 1. Обеспеченные облигации. Эти облигации имеют реальное обеспечение активами.Их можно разбить на три подтипа a облигации с залогом имущества, которые обеспечиваются основным капиталом корпорации ее недвижимостью и иным вещным имуществом b облигации залогом фондовых бумаг, которые обеспечиваются находящимися в собственности компании-эмитента ценными бумагами какой-либо другой корпорации но не компании-эмитента - ка к правило, ее филиала или дочерней компании с облигации с залогом оборудования. Такие облигации обычно выпускаются транспортными корпорациями, которые в качестве залогового обеспечения используют, например, транспортные средства самолеты, локомотивы и т.п Смысл залогового обеспечения заключается в том, что в случае банкротства компании или ее неплатежеспособности держатели обеспеченных облигаций могут претендовать на часть имущества компании. 2. Необеспеченные облигации Эти облигации не обеспечиваются какими-либо материальными активами, они подкрепляются добросовестностью компании-эмитента, иначе говоря - ее обещанием.

В случае банкротства компании держатели таких облигаций не могут претендовать на часть недвижимости.

Эти облигации менее надежны, но и на них распространяются преимущественные права при ликвидации компании.

В связи с тем же ставка процента по ним более высокая. 3. Другие виды облигаций a Облигации с доходом на прибыль, или реорганизационные облигации предусматривают выплату процентов только в том случае, если у корпорации имеются существенные поступления, то ест ь в случае выпуска таких облигаций гарантируется погашение ее основной суммы, а выплата процентов зависит от решения совета директоров.Выпуск таких облигаций практикуется при рекапитализации корпорации - как правило, когда ей грозит банкротство.

Часто их выпускают для замены ранее выпущенных облигаций с одобрения облигационеров компании, которые предпочитают пойти на определенный риск, чтобы избежать опасности неполучения капитальной суммы. b Гарантированные облигации они гарантируются не корпорацией-эмитентом, другими компаниями.Чаще всего они используются транспортными корпорациями, когда эмитент предоставляет какой-либо компании свое оборудование, а взамен эта компания выступает гарантом по облигациям первой фирмы, либо дочерними компаниями крупных фирм, когда дочерняя компания выпускает облигации, а гарантом выступает основное предприятие.

Как видно из названия, в случае неплатежеспособности эмитента, все претензии облигационеров удовлетворяются гарантом. Чаще всего гарантируются и капитальная сумма и проценты, но бывают случаи, когда гарантией покрываются только проценты. c Бескупонные облигации.По ним не выплачивается регулярного процента, однако это не значит, что они не при носят дохода.

Дело в том, что при выпуске эти облигации продаются с дисконтов, со скидкой , а погашаются по номинальной цене при наступлении срока платежа, причем скидка тем больше, чем длиннее срок, на который выпущены облигации. Особенности некоторых видов облигаций 1. Многие необеспеченные облигации так же как и привилегированные акции могут быть конвертируемыми.Это значит, что при выпуске облигаций такого рода предусматривается право облигациоЕ-ера в течение всего срока, на который выпущены облигации, обменять их на обыкновенные или привилегированные акции.

Конвертируемость имеет свои преимущества как для эмитента, так и для инвестора. Важное значение для держателей конвертируемых облигаций имеют конверсионный коэффициент и конверсионная цена. Конверсионный коэффициент показывает, какое количество акций можно получить в обмен на такую облигацию.На основе этого коэффициента исчисляется конверсионная цена номинал облигации делится на коэффициент и получается конверсионная цена. 2. Иногда корпорации, выпуская облигации, предусматривают право востребовать их отозвать до срока погашения.

В этом случае устанавливаются условия такого востребования по номиналу. Когда корпорация отзывает облигации, облигационеры обязаны возвратить свои облигации.Исключения бывают, когда корпорация при выпуске облигаций предусматривает факультативное право востребования или отзывной опцион . 3. Иногда при выпуске облигаций предусматривается право облигационера на возврат облигаций до наступления срока платежа, при этом эмитент обязан погасить облигации по номиналу.

Обычно это право предусматривается в том случае, если компания-эмитент оставляет за собой право изменять номинал облигации.Фактически это дает инвестору возможность выбора между новым номиналом и получением наличных. 4. В облигационное соглашение может быть включено требование о том, чтобы корпорация-эмитент осуществляла регулярные отчисления на специальный счет, чтобы гарантировать погашение облигаций по наступлении срока платежа.

Такой специальный фонд получил название выкупного фонда, или фонда погашения. Его существование дает определенные гарантии инвесторам, а с другой стороны избавляет корпорацию от чрезмерно крупных единовременных затрат при наступлении срока погашения по серии облигаций. Котировки и рейтинг облигаций Облигации обладают свойством обратимости, то есть с ними могут осуществляется операции по купле-продаже.Некоторые облигации обращаются на бирже, но большинство сделок осуществляется на внебиржевом рынке.

Торговля облигациями обычно менее интенсивная, чем операции с акциями. 1. Цена облигации. Как и акции, облигации имеют номинальную стоимость и рыночную цену. Облигации могут продаваться по цене выше номинала - с надбавкой, или с премией, или ниже номинала - со скидкой, или с дисконтом. Рыночная цена обычно зависит от их надежности финансовой стабильности корпорации-эмитента и то ставки процента.Важной характеристикой облигации как финансового инструмента является ее доходность.

Доход по облигации может быть номинальным по купонной ставке и текущим основан на текущей цене облигации . 2. Рейтинг. Его имеют большинство облигаций корпораций, устанавливаемый независимыми фирмами.Облигации, имеющие наиболее высокий рейтинг, называются облигациями инвестиционного класса . Облигации, имеющие рейтинг ниже определенного, считаются спекулятивными, в том числе так называемые бросовые облигации.

Чем ниже рейтинг тем выше риск неплатежа. В целом, чем выше рейтинг, тем ниже доход по ним. Стоит отметить, что в современной практике различия между акциями и облигациями корпораций постепенно стираются. С одной стороны, происходит узаконивание выпуска неголосующих акций, а с другой - появились голосующие облигации.Стиранию этих различий также способствует так же эмиссия конвертируемых облигаций и выпуск так называемых гибридных фондовых бумаг . Это явление отражает в определенной мере тенденцию сращивания промышленного и банковского капитала. 4. Другие виды ценных бумаг 1. Вексель нем. Wechsel, буквально - обмен вид ценной бумаги, денежное обязательство.

Бесспорный и безусловный долговой документ. Различают простой и переводной вексель. Передача векселя от одного лица другому оформляется передаточной надписью - индоссаментом.В международной торговле а также во внутреннем обороте капиталистических стран Вексель - одно из основных средств оформления кредитно-расчетных отношений. 2. Американские Депозитные Сертификаты АДР - American Depository Receipts В США эти свидетельства являются ценными бумагами, выступающими в качестве субститутов акций иностранных компаний.

Они представляют своего рода расписку в том, что ее владелец имеет акции какой-либо иностранной компании в одном из банков Соединенных Штатов, и дают их держателю право на дивиденды и получения определенной доли при продаже активов соответствующей компании.С помощью АДР иностранные компании получают доступ к американским инвесторам, в то же время американские инвесторы вместо того, чтобы покупать сами акции иностранных компаний на зарубежных фондовых рынках, получают возможность закупить их субституты, выпускаемые в США, в форме АДР. 3. Подписные сертификаты варранты . Это особый вид ценных бумаг, которые выпускаются вместе с облигациями или привилегированными акциями и дают их держателю право на покупку обыкновенных акций по оговоренной цене в течение определенного периода несколько лет . В отличие от преимущественных прав на покупку акций нового выпуска, подписной сертификат предусматривает более высокую по сравнению с текущим курсом цену на акции, которые могут быть куплены в оговоренный в нем период.

Этот рыночный инструмент дает корпорациям возможность снижать процент по выпускаемым облигациям путем использования в качестве стимулятора воплощенной в таком свидетельстве привилегии на покупку акций этой корпорации, особенно если есть основания надеяться на увеличение их курса.

Держателю же этого сертификата он дает возможность получить прибыль на курсовой разнице в случае роста корпорации. 3. Государственные ценные бумаги.

Самым крупным заемщиком обычно является правительство.В США, например, правительство и правительственные учреждения выпускают целый ряд различных долговых инструментов на срок от 3 месяцев до 35 лет и более. Эти ценные бумаги считаются самыми надежными на фондовом рынке, поскольку за всю историю существования этого вида ценных бумаг в США не было ни одного случая неплатежа одно из подтверждений тезиса о том, что государство не может стать банкротом . В зависимости от эмитента они делятся на правительственные казначейские и выпускаемые правительственными учреждениями.

В зависимости от их способности обращаться на рынке они делятся на обратимые и необратимые. 4. Приватизационные чеки ваучеры Эти государственные ценные бумаги были выпущены в России аналоги имеются и в некоторых других бывших соцстранах для опосредования процесса передачи государственной собственности в частные руки, и в то же время предоставления равных начальных возможностей всем гражданам страны.

Имеют ограниченный срок действия. Достоинства и недостатки конкретной ситуации с приватизацией в России, принципы ее проведения и тем более прогнозы ее результатов выходит за рамки этого реферата. Итак, мы рассмотрели основные но далеко не все типы ценных бумаг и некоторые их разновидности.В заключении хочется в общих слова сформулировать главную функцию фондового рынка как явления в экономике современного капитализма, инструменты которого были в общих чертах рассмотрены выше. По наиболее широко распространенному мнению, основная функция фондового рынка - распределение и перераспределение капитала в сторону наиболее передовых а следовательно, и доходных отраслей промышленности и хозяйства с сохранением вложений в традиционные менее доходные, но более надежные отрасли.

Ценообразование на рынке государственных ценных бумаг Содержание Введение I. Сущность государственных ценных бумаг, общие условия их выпуска и обращения, функционирование рынка государственных ценных бумаг II. Модели ценообразования на государственные ценные бумаги, расчет цены и доходности государственных ценных бумаг III. Внешние факторы ценообразования на государственные ценные бумаги Заключение Литература Введение В настоящее время в Российской Федерации происходит развитие такого немаловажного сектора экономики, как рынок государственных ценных бумаг, правовые основы которого были заложены еще некоторыми законодательными актами СССР. Однако окончательно рынок государственных долговых обязательств пока не сформировался, и его расширение продолжается.

Так, к концу октября емкость рынка госбумаг достигла 216 трлн. рублей около 9,9 годового ВВП , увеличившись за 10 месяцев в реальном выражении в 2,4 раза. Примечательно, однако, что в последнее время темпы роста госдолга заметно уменьшились.

Если в первом полугодии внутренний долг в ГКО-ОФЗ увеличивался в реальном с поправкой на инфляцию выражении в среднем на 10 в месяц, то в августе уже на 8 , а в октябре - на 6 . Причин тому несколько.

Во-первых, резкое и устойчивое снижение общего уровня доходности. Средневзвешенные эффективные ставки вторичного рынка сейчас не превышают 60 годовых, в то время как еще в июле они были втрое выше. Во-вторых, сказывается заметное снижение фискальных запросов Минфина.Если в первом полугодии среднемесячный объем нетто-заимствований составлял 4 трлн. рублей с абсолютным максимум в марте - 7,65 трлн то в июле-октябре всего 1,5 трлн. в том числе в прошедшем месяце - 2,1 трлн. рублей . Несмотря на кардинальное снижение доходности, госбумаги по этому показателю сохраняют лидирующие позиции среди всех финансовых инструментов.

Например, прирост индекса цен ГКО то есть темп увеличения стоимости среднестатистического пакета облигаций за октябрь составил 5,3 в сентябре - 7 , что соответствует месячной валютной доходности чуть более 4 около 60 годовых . Гораздо интенсивнее дорожали ОФЗ по среднему индексу котировок за октябрь - на 9,9 , однако степень колеблемости их котировок на вторичных торгах а, следовательно, и риск краткосрочных вложений почти вдвое выше, чем у ГКО. Таким образом, кратко проанализировав рынок государственных ценных бумаг, мы видим, что операции с ценными бумагами в России являются не только одними из наиболее гарантированных действительно, в международной практике обязательства правительства относят к первой категории надежности, в Российской Федерации же до сих пор выпущенные Минфином облигации также исправно погашались , но и одними из наиболее прибыльных инструментов.

В целом по итогам 10 месяцев валютная доходность вложений в ГКО составила более 100 годовых, в ОФЗ - около 80 годовых, в то время как в ОВВЗ - менее 50 . Данные тенденции позволяют говорить о том, что по показателям доходности и надежности вложения в государственные ценные бумаги РФ можно приравнять к депозитным вкладам в крупных банках. Следовательно, рынок государственных обязательств обладает потенциалом наиболее быстро растущего сектора экономики, что, несомненно, повышает интерес инвесторов к этой области.

Однако, проведение успешных операций на данном рынке невозможно без четкого понимания законов ценообразования, наиболее активно влияющих именно на данный сектор экономики.

Поэтому в настоящей работе и будут рассмотрены принципиальные подходы и модели ценообразования на государственные ценные бумаги, а также внешние объективные и субъективные факторы, влияющие на формирование цены на государственные обязательства.

I. Сущность государственных ценных бумаг, общие условия их выпуска и обращения, функционирование рынка государственных ценных бумаг Государственные ценные бумаги - это долговые обязательства эмитента государства, чаще всего в лице казначейства перед приобретателем данных обязательств держателем государственных ценных бумаг в том, что эмитент обязуется в срок и в полной мере погасить ценные бумаги, выплачивать причитающиеся проценты, если таковые следуют из договора о покупке ценных бумаг, а также выполнять прочие обязательства, которые оговорены в договоре.

В мире централизованный выпуск ценных бумаг используется в качестве инструмента государственного регулирования экономики как рычаг воздействия на денежное обращение и управления объемом денежной массы а также как средство неэмиссионного покрытия дефицита государственного и местного бюджетов, способ привлечения денежных средств предприятий и населения для решения тех или иных конкретных задач.

Накоплен богатый опыт моделирования и выпуска разнообразных финансовых гособязательств, отвечающих потребностям и запросам различных инвесторов - потенциальных вкладчиков в государственные ценные бумаги.В распространении и обращении государственных ценных бумаг значительную роль играют коммерческие банки, приобретающие и продающие их на фондовых рынках.

Такие банки занимают одно из ведущих мест среди держателей рассматриваемых бумаг так, в США в конце 80-х годов коммерческие банки были держателями рыночных ценных бумаг федерального правительства на сумму примерно 200 млрд. долл что составляет около 10 общего объема выпущенных в обращение бумаг . Еще более велика роль коммерческих банков как дилеров, через руки которых проходит значительно большее количество государственных ценных бумаг, нежели аккумулируемое ими как держателями.

Государственные ценные бумаги принято делить на рыночные и нерыночные - в зависимости оттого, обращаются ли они на свободном рынке первичном и вторичном или не входят во вторичное обращение на биржах и свободно возвращаются эмитенту до истечения срока их действия. Основную часть государственных ценных бумаг составляют рыночные. К числу государственных ценных бумаг, принятых в мировой практике, относятся следующие.Казначейские векселя - краткосрочные государственные обязательства, погашаемые обычно в пределах одного года со времени их выпуска и реализуемые с дисконтом, т.е. по цене ниже номинала, по которому они погашаются либо продаваемые по номиналу, а выпускаемые по цене выше номинала . Среднесрочные казначейские векселя, казначейские боны - казначейские обязательства, имеющие сроки погашения от одного до пяти лет, выпускаемые обычно с условием выплаты фиксированного процента.

Долгосрочные казначейские обязательства - со сроком погашения до десяти лет и более по ним оплачиваются купонные проценты.

По истечении срока обладатели таких государственных ценных бумаг имеют право получить их стоимость наличными или рефинансировать в другие ценные бумаги. В некоторых случаях долгосрочные обязательства могут быть погашены при наступлении предварительной даты, т.е. за несколько лет до официального срока погашения.Государственные казначейские облигации - по своей природе и назначению близки к среднесрочным и долгосрочным казначейским обязательствам а иногда с ними даже не разграничиваются . Отдельные виды государственных облигаций, в частности, сберегательные облигации, могут распространяться на нерыночной основе.

Особые виды нерыночных государственных ценных бумаг в виде иностранных правительственных серий, серий правительственных счетов, серий местных органов власти например, в советской экономике широкое распространение получили беспроцентные товарные облигационные займы . Таким образом, займы можно классифицировать в зависимости от эмитента от характера выплаты доходов выигрышные целевые беспроцентные с фиксированным и плавающим процентом с единовременной суммой выплаты и по частям бескупонные, где доход равен разнице цены покупки и погашения по предназначению для населения для юридических лиц по характеру оформления государственные ценные бумаги бумажная форма безбумажная договором для внешних займов ценные бумаги свободно обращающиеся на рынке и займы нерыночного характера. В последние годы стал быстро развиваться российский рынок государственных ценных бумаг.

В этой связи стоит еще раз вспомнить об оригинальной версии государственных ценных бумаг в виде принудительно распределявшихся в СССР облигаций государственных займов, а также о нелегальном рынке подобных облигаций, на котором они скупались за бесценок.

Однако, ближе к собственно рынку государственных ценных бумаг подошли облигации золотого займа, не только продававшиеся, но и покупавшиеся сберегательными банками. Но инфляция подорвала основы их функционирования.

Официальные цены на эти государственные ценные бумаги назначались госорганами в виде не только цен продажи, но и цен скупки облигаций и выкупа товарных облигационных займов продолжающегося до сих пор . Некое подобие рынка государственных ценных бумаг возникло в связи с созданием вторичного рынка купли-продажи приватизационных чеков - ваучеров . Цена первичного рынка - 10 тыс. руб. за ваучер , учитывая и то, что она не взималась с приобретателей этой ценной бумаги, оказалась весьма условной.

А вот вторичные рынки продемонстрировали применительно к этому виду государственных ценных бумаг возможность действия рыночного механизма ценообразования. Ваучеризация ознаменовала начало реального процесса становления российского рынка государственных ценных бумаг. Сегодня наблюдается довольно быстрое расширение емкости этого рынка, т.е. объема проводимых на нем операций.Все большее число юридических и физических лиц стремится выйти на этот развивающийся сектор отечественного финансового рынка в качестве и покупателей, и продавцов.

Некоторые из них становятся подлинными инвесторами, рассчитывая на часть доходов от дел, в которые вложены деньги, затраченные на приобретение ценных бумаг.Значительное же количество участников рынка государственных ценных бумаг предпочитает видеть в них лишь оптимальное орудие спекулятивных операций тем более, что рынок негосударственных ценных бумаг принес многим разочарования и прямые потери . Несмотря на это, в настоящее же время рынок государственных ценных бумаг уже в достаточной степени развит существует целый ряд различных по своей сути государственных обязательств, которые могут являться объектами ценообразования.

Облигации федерального займа для юридических лиц . Срок обращения более 1 года 378 дней , безбумажная форма выпуска. Все операции по ним ведутся на счете-депо. Выплачивается переменный ежеквартальный доход. Купонные среднесрочные ценные бумаги.Государственные краткосрочные бескупонные облигации ГКО . Выпущены в обращение государственные краткосрочные облигации со сроком обращения 3,6 и 12 месяцев, с июля 1994 г. эмиссия трехмесячных облигаций проводится дважды в месяц, а шестимесячных и годовых - ежемесячно.

По этому виду облигаций процентные выплаты не производятся, так что доход по ним в течение всего периода обращения равен дисконту, т.е. разнице между номиналом и ценой продажи на первичном рынке.Естественно, что для отдельного владельца облигации, приобретающего ее на первичном или вторичном рынке, доход определяется как разность между ценой последующей продажи или погашения и ценой покупки.

Доходность различается по сериям, безбумажная форма. Начальные крупные сделки с ГКО совершаются в торговой системе Московской межбанковской валютной биржи, а также на Центральной фондовой бирже некоторое время операции с ГКО велись и на Московской товарной бирже - ВДНХ . К торгам допускаются уполномоченные дилеры, которые либо оперируют собственными денежными средствами и облигациями, либо выступают от лица клиентов.

Доход, полученный от продажи ГКО, не облагается налогами. С 1996 года операции с ГКО и ОФЗ ведутся также с нерезидентами. Облигации государственного сберегательного займа ОГСЗ выпущены после 1995 года разными сериями в бумажной форме. Срок обращения - 1 год. Переменный ежеквартальный купонный доход. Предназначены для населения.Облигации Государственного республиканского внутреннего займа РСФСР 1991 г именуемые государственными долгосрочными облигациями ГДО , выпущены на срок 30 лет. Выпускаются серией октябрь апрель.

По ним ежегодно производятся процентные выплаты в размере 15 от номинала, поэтому тридцатилетний заем фактически представляет совокупность тридцати годичных займов. Бескупонные, чаще всего инвесторами используются как годичные каждый год определяется время для их погашения - 1 неделя.Процентные выплаты, не облагаются налогом, тогда как доход от перепродажи этого вида ценных бумаг подлежит налогообложению.

Ценные бумаги нерыночного характера. Предназначены для страховых компаний, пенсионных и внебюджетных фондов. Максимальный доход равен 400 годовых. Облигации выигрышного займа 1992 года. Предназначаются для населения. Выпущены в бумажной форме. Долгосрочные сроком на 16 лет. Доход выплачивается в виде выигрышей.В 1992 году облигации 1982 года были обменяны на эти облигации. сейчас облигации 1982 года меняются также на ОГСЗ. Облигации внутреннего государственного валютного займа ОВВЗ выпущены в 1992-93 гг. под обеспечение замороженных счетов Внешэкономбанка СССР ВЭБ-овки . В 1993 году было принято решение полностью погасить обязательства перед населением.

Для юридических же лиц были выпущены в безбумажной форме ОВВЗ. Они деноминированы в долларах США. Заем состоит из 15 ежегодно и поочередно погашаемых траншей с разными сроками погашения от года до 15 лет . Доход по этим облигациям выплачивается в размере 3 годовых и не подлежит налогообложению.

Облигации свободно обращаются на рынке. С 1982 года ведется также выпуск валютных облигаций внешних займов. Золотые сертификаты ЗС обращались на рынке ценных бумаг в течение года, с сентября 1993 г. по сентябрь 1994 г т.е. относятся к числу погашенных ценных бумаг. Вполне возможны, однако, их последующие выпуски.Процентный доход по золотым сертификатам выплачивался ежеквартально в размере трехмесячной долларовой ставки ЛИБОР ежедневно публикуемая средняя ставка процента, по которой банки Лондона размещают свои депозиты в других банках, играющая роль международного ориентира плюс 3 годовых.

Цена на золотой сертификат в виде цены первичного размещения устанавливалась Министерством финансов РФ исходя из золотого эквивалента сертификата на основе второго фиксинга цены золота пробы 0,9999 на Лондонском рынке. Пересчет этой цены в рубли осуществлялся по официальному курсу, устанавливаемому Центральным банком России.К цене, определенной таким образом, добавлялась премия в виде накопленного процента за период, прошедший с начала квартала, с тем, чтобы дифференцировать квартальный доход в зависимости от срока приобретения сертификата.

От налога освобождались процентный квартальный доход и разница между ценой первичной продажи сертификата и его погашения. Тем самым формально прибыль от перепродажи становилась объектом налогообложения. Обращение золотых сертификатов не было ограничено, но сделки подлежали обязательной регистрации в Министерстве финансов.Несмотря на отсутствие ограничений на перепродажу, вторичный рынок золотых сертификатов не сформировался информация о нем отсутствовала . Таким образом, вместо свободной рыночной цены на ЗС имела место единственная исходная цена продажи, назначаемая Министерством финансов РФ, или цена первичного размещения.

Предполагается снова выпустить золотой сертификат с квартальным доходом и погашением рублями, валютой или золотом 10 кг . Доходность исчислялась бы по ставке Libor цена предложения на Лондонском межбанковском рынке Lebit - цена спроса на Лондонском межбанковском рынке Mebit - цена спроса на Мадридском межбанковском рынке и т.д умноженной на 10 пунктов.

Предполагаемый срок действия сертификата - 3 года. В 1995 году в обращения были выпущены казначейские обязательства не те КО 90-ого года для населения , эмиссия осуществлялась в целях финансирования бюджетного дефицита. Ими можно было погашать налоговые платежи перед бюджетом, рассчитываться с другими предприятиями.После 5 индоссаментов передаточная надпись на векселе они могли поступать на свободный рынок.

Доходность была 40 годовых, безбумажная форма, т.е. аналогично векселям. По требованию МВФ выпуск КО прекращен, так как их посчитали денежным суррогатом, т.е. инфляционным источником покрытия бюджетного дефицита. В 1995 году также выпущены казначейские векселя сроком обращения 10 лет, которые получили банки, потому что бюджет был им должен за льготное кредитование с х предприятий.В заключение отмечу, что эмитентом государственных ценных бумаг в Российской Федерации выступает Минфин, а основным оператором по ним - Банк России.

Тогда возникает вопрос в какой мере ценообразование на государственные ценные бумаги может быть отнесено к банковскому. Проблема состоит в том, что коммерческие банки не имеют прямого отношения к эмиссии этого вида ценных бумаг и их первичному распространению.Вместе с тем даже первичная продажа государственных ценных бумаг представляет собой операцию центробанка, которая проводится на открытом рынке и в которую вовлекаются коммерческие банки. В последующем же они превращаются едва ли не в главных продавцов и покупателей государственных ценных бумаг.

Данные обстоятельства и позволяют рассматривать цены на эти бумаги в качестве цен на банковский продукт или включать формирование цен на государственные ценные бумаги в банковское ценообразование . II. Модели ценообразования на государственные ценные бумаги Анализируя механизм ценообразования на государственные ценные бумаги, следует различать те его части элементы , которые предопределяются государственными органами, выпускающими ценные бумаги, и те, что формируются под воздействием вторичного рынка, а значит, отражают рыночные процессы столкновения спроса и предложения.

Рыночные элементы этого механизма мало чем отличаются от моделей ценообразования на валюту и ценные бумаги. А вот элементы, подверженные государственному влиянию, обретают специфические черты.Основные особенности ценообразования на государственные ценные бумаги закладываются их эмитентами еще на стадии разработки и принятия условий выпуска ценных бумаг, определения рыночного пространства их распространения и действия.

Если такое пространство является крайне узким как это, например, имело место по отношению к золотым сертификатам , цена государственных ценных бумаг практически однозначно определяется такими установленными заранее параметрами, как цена первичного размещения, цена погашения, процентная ставка и премия.

В этом случае цена привязывается к дате продажи ценной бумаги и вполне может быть названа назначаемой. Однако, пространство вторичного рынка, зона его действия не ограничены, и эмитент способен предопределить только начальную цену первичного размещения и конечную цену погашения, тогда как промежуточные цены в течение всего периода действия ценных бумаг устанавливаются рынком, а не выпускающими их государственными органами.Поскольку государственные ценные бумаги по своей природе являются долговыми а не долевыми, как, например, акции предприятий , любая государственная ценная бумага обладает фиксированными ценами первичной продажи и погашения, а также сроком действия, датой погашения.

Отсюда следует, что основным трендом цены является кривая, соединяющая значения цен в момент первичной продажи и в момент погашения этого вида ценных бумаг см. график . Реальная кривая отклоняется от тренда, при этом в зависимости от рыночной ситуации эти отклонения могут носить разный характер и быть довольно значительными. Сам же основной тренд, представляющий математическое ожидание цены, в определенных условиях может быть довольно устойчивым.

Например, если процентная ставка по облигациям не изменяется значительным образом во времени, то поскольку текущая доходность облигации теоретически равна процентной ставке тренд становится близким к прямолинейному.Рассмотрим опорные зависимости, по которым можно установить ориентиры текущих цен на государственные ценные бумаги.

Цена-ориентир есть условная базисная отправная цена, вокруг которой группируются и по отношению к которой формируются реальные, в том числе рыночные, цены на государственные ценные бумаги.Если ценная бумага за время от ее приобретения до погашения дает возможность владельцу получить n раз денежные поступления, выплаты в виде, например, процентов , сумма каждого из которых равна t, то текущая цена такой ценной бумаги выражается формулой P , где t - порядковый номер денежного поступления, получаемого владельцем ценной бумаги n - общее количество денежных поступлений Сt, Сt - величина, сумма денежного поступления с номером t, приносимого ценной бумагой ее владельцу, когда наступает срок этого поступления с учетом налоговых удержаний r - средняя процентная годовая ставка исчисленная в виде десятичной дроби , выплачиваемая банками по депозитам.

Выделяя отдельно конечное поступление в виде цены погашения Pn, формулу текущей цены можно представить в следующем виде P . Если же дополнительно учесть затраты Z, обусловленные приобретением ценной бумаги расходы покупателя, связанные с покупкой , формула текущей цены приобретает вид P . Приведенные формулы относятся к продаже среднесрочных и долгосрочных ценных бумаг на финансовых рынках, т.е. к условиям, когда Сt можно считать ежегодными поступлениями процентов, а n - числом лет до погашения ценной бумаги.

Для краткосрочных ценных бумаг более приемлема формула P , где a - часть года, которую составляет период времени, в течение которого происходят денежные поступления например, при поступлениях два раза в год а 0,5 . Последнюю формулу также можно представить в виде P , где С1, С2 - очередные денежные поступления выплаты, которые получает владелец ценной бумаги после прохождения определенного периода времени ra - банковская процентная ставка, исчисленная в виде десятичной дроби, соответствующая периоду, в течение которого владелец ценной бумаги получает очередные поступления от этой бумаги Pn - цена погашения ценной бумаги и - количество периодов, в течение которых производятся выплаты владельцу ценной бумаги от момента ее приобретения до момента погашения Z - затраты владельца, связанные с приобретением и хранением ценной бумаги.

В частном случае, когда все денежные выплаты по ценной бумаге денежные поступления ее владельцу происходят одновременно в форме погашения по цене Pn, текущая цена облигации P определяется по следующей зависимости P . Эта формула может быть применена к государственным бескулонным краткосрочным облигациям.

Например, если принять годовую ставку банковского процента r 0,8, а срок обращения облигации равным половине года т.е. а 0,5 , цена стотысячерублевой облигации в предположении, что затраты на ее приобретение составляют 10 номинала, будет равной P руб. При наличии налоговых льгот денежные поступления Ct владельцу ценной бумаги корректируются увеличиваются на величину льгот, тогда как при отсутствии таковых денежные поступления владельцу исчисляются за вычетом налоговых удержаний.

Отсюда следует, что при введении налоговых льгот растут денежные выплаты Ct владельцу бумаг, а вместе с ними увеличивается значение текущей цены-ориентира.

Если же льготы уменьшаются или вообще отсутствуют, цена идет вниз. Таким образом исходя из того, что льготы по налогообложению представляют дополнительные денежные средства, поступающие покупателю ценных бумаг, он готов платить за них более высокую цену. И наоборот, введение налога, снижение льгот заставляет покупателя тратить дополнительные средства чтобы сохранить доходность, он будет уменьшать цену спроса на ценные бумаги.

Для расчета же доходности ценных бумаг с 1 сентября 1995 г. предлагается использовать следующие формулы доходность ГКО N P-1 x 365 Т x 100 доходность ОФЗ , где N - номинал облигации в рублях P - цена облигации в рублях С - величина купона в рублях A - накопленный с начала купонного периода доход в рублях T - срок до погашения облигации в днях t - срок до окончания текущего купонного периода в днях. Однако, все приведенные выше ценовые зависимости, олицетворяющие модели ценообразования на государственные ценные бумаги, имеют непосредственное отношение только к ценам-ориентирам, устанавливаемым исходя из принципа возмещения всех расходов, связанных с приобретением ценной бумаги, а также с отвлечением средств, обусловленным приобретением и хранением такой бумаги.

При подобном затратном подходе текущая цена ценной бумаги представляет дисконтированную во времени сумму денежных поступлений, которые получает лицо, приобретающее ценную бумагу ее владелец , за весь период ее хранения.

При наличии развитого рынка государственных ценных бумаг, где последние свободно продаются и покупаются, реальная ценовая картина не может определенным образом не отличаться от ценовых ориентиров.Дело в том, что в подобных условиях цена купли-продажи ценных бумаг определяется не только по критерию окупаемости затрат с учетом временного фактора, но и другими факторами соотношением спроса и предложения, ориентацией продавца на получение максимальной прибыли, мерой риска, инфляцией. Таким образом, исчисленная по приведенным выше зависимостям цена применительно к механизму рыночного ценообразования представляет лишь некоторую среднюю рыночную цену, на которую ориентируются как продавцы, так и покупатели в процессе формирования равновесных цен спроса и предложения.

III. Внешние факторы ценообразования на государственные ценные бумаги Ценообразование на рынке государственных ценных бумаг находится под значительным влиянием обстоятельств, непосредственным образом не связанных с природой, сущностью, целевым назначением того или иного вида ценных бумаг.

Подобного рода факторы можно назвать внешними.Объективные факторы ценообразования являются параметрами, характеризующие общее состояние экономики страны в целом состояние производства, денежного обращения, финансов, бюджета и рынка государственных ценных бумаг его организационно-правовую оформленность, возможный объем операций, взаимодействие с другими рынками в частности.

Иногда объективные факторы ценообразования на рынке ценных бумаг разделяют на макро- и микроуровневые. Однако к рынку государственных ценных бумаг такое разделение не применяется. Государство, выступающее в роли эмитента государственных ценных бумаг, является одновременно главным субъектом макроэкономики.Поэтому такие микроуровневые по форме факторы, как имидж и финансовое состояние эмитента, применительно к государственным ценным бумагам становятся макроуровневыми. В общем, на рынке государственных ценных бумаг происходит своеобразное смыкание микро- и макроуровней.

К субъективным факторам рыночного ценообразования на государственные ценные бумаги относят те, что имеют поведенческую природу и характеризуют реакцию отдельных субъектов рынка на складывающуюся на нем или прогнозируемую ситуацию.Ведущее место здесь принадлежит рыночным ожиданиям.

Это предвидение благоприятной или неблагоприятной для данного лица ситуации на рынке, ощущение опасности и риска, психологические установки участника сделок с ценными бумагами. Целесообразно выделять из числа субъективных факторы спекулятивной природы благодаря им происходит переток денежных средств, поступающих на фондовые рынки, в те сегменты, которые обещают принести наибольшую прибыль.В России эти спекулятивные тенденции проявляются не только в своих естественных присущих нормальному рынку формах стремления к увеличению доходности, прибыльности. Наблюдается и погоня за сверхприбылью, оказывающая сильное внешнее воздействие на ценовую ситуацию на рынке ценных бумаг.

Субъективные, в том числе спекулятивные, факторы ценообразования на государственные ценные бумаги, могут быть отнесены к рыночным в узком смысле этого слова, ибо обладают реальной рыночной природой, непосредственно характеризуют рыночное поведение субъектов.Объективные факторы также имеют отношение к рынку, но косвенное. К числу первичных и наиболее важных объективных внешних факторов ценообразования на государственные ценные бумаги относятся регламентирование способа установления цены и придание определенной направленности процессу дальнейшего изменения текущих цен. Эти возможности заложены в условиях выпуска и распространения ценных бумаг.

Стоит отметить два крайних проявления действия подобных факторов.При жесткой регламентации заранее задаются не только исходная цена продажи и конечная цена выкупа, но и в той или иной степени весь тренд изменения цен в пределах между этими полюсными значениями.

Цены на государственные ценные бумаги становятся фиксированными ценами продавца, не зависящими от поведения покупателя.Воспроизводится известная по прошлому опыту картина назначаемых государственными органами цен. При мягкой регламентации эмитент предопределяет только первичную цену и цену выкупа, тогда как на вторичном рынке имеет место свободное рыночное ценообразование. Применительно к рассмотренным выше видам государственных ценных бумаг, получивших распространение в России в течение последних шести лет, фактор ценовой регламентации проявляется по-разному.

Так, к облигациям внутреннего займа относится действие механизма рыночного ценообразования, при котором цена формируется в процессе взаимодействия свободного торга продавцов и покупателей, на основе выравнивания спроса и предложения.В этих условиях существует реальная возможность одновременного осуществления сделок в разных местах и по разным ценам.

Иная ситуация имеет место в отношении государственных краткосрочных облигаций, золотых сертификатов и облигаций Государственного республиканского займа РСФСР 1991 г. государственных долгосрочных облигаций . Цены ГДО фиксируются на каждую неделю, а место сделок привязано к территориальным отделениям Центрального банка России.Реальные сделки по продаже золотых сертификатов осуществлялись только в Министерстве финансов РФ по неизменной в течение дня цене. Место проведения сделок купли-продажи государственных краткосрочных обязательств также строго регламентировано устанавливается единая цена, по которой проводятся сделки в каждый конкретный момент времени, при наличии множественности спектра цен спроса и предложения.

Ряд внешних факторов регулятивной природы оказывает влияние на цены не прямо, а посредством воздействия на величину спроса и предложения, от которых, как известно, зависит рыночная цена государственных ценных бумаг.

В реальной практике чаще всего происходит понижение рыночной цены ценных бумаг вследствие сокращения спроса на них или роста предложения. Наиболее типичные ситуации здесь таковы. Введение льгот по налогу на получаемую за счет купли-продажи ценных бумаг прибыль побуждает рост цен на них и приводит к отсечению от спроса убыточных и скрывающих свою прибыль организаций, а также граждан, доходы которых по депозитам и так не облагаются подоходным налогом.Подобные инвесторы проявляют интерес к приобретению государственных ценных бумаг на рынке только в тех случаях, когда доходность этих бумаг без учета налоговых льгот сопоставима со ставками депозитного рынка, но такое случается редко.

По существующему законодательству налогом на прибыль не облагается пока доход по государственным ценным бумагам, к которому относятся процентные выплаты по ним, но возможно в скором времени введение этого налога.Доход же, получаемый от перепродажи, облагается налогами в общем порядке.

Однако отдельными подзаконными актами от налога освобождены доход на рынке ГКО и разница в цене покупки и погашения золотых сертификатов.Различия в учете дохода от продажи и погашения последних были введены после истечения половины срока их обращения и подорвали вторичный рынок золотых сертификатов. Потеря налоговых льгот продавцами привела к завышению цен и оттолкнула покупателей, сохранивших возможность приобретения сертификатов по более низкой текущей цене первичного размещения, не зависящей от налоговых льгот.

Доказательством влияния налогообложения на спрос и на цены ГКО служит ситуация, возникшая в мае 1994 г. после выхода постановления Правительства РФ 490, в соответствии с которым в состав доходов, учитываемых при расчете налогооблагаемой базы для уплаты налога на прибыль, включаются доходы по ГКО. Содержание этого документа было расценено как отмена налоговых льгот по государственным ценным бумагам.В итоге практически сразу же стали наблюдаться снижение цен и резкий рост доходности ГКО всех выпусков, участвовавших в обращении.

Министерство финансов РФ было вынуждено распространить письмо, в котором указывалось, что после формирования налогооблагаемой базы она уменьшается на сумму льгот, и, таким образом, налоговые льготы по государственным ценным бумагам сохранены в прежнем объеме. После этого разъяснения курсы облигаций вернулись на прежнюю отметку.Наряду с льготированием прибыли сделки с государственными ценными бумагами стимулируются также и по налогу на операции с ними. Вместо общей налоговой ставки 0,3 от суммы сделки, исчисляемой для двух контрагентов, уплачивающих налоги, операции с государственными ценными бумагами облагаются налогом только на покупателя и по ставке 0,1 . Тем самым возникают льготы по налогу на операции, приводящие к снижению затрат по сделкам и способствующие повышению цен. Существенное ограничение спроса на золотые сертификаты произошло вследствие их высокого номинала, который практически исключал покупку их мелкими фирмами и физическими лицами.

Между тем именно эти слои покупателей могли прельститься золотым обеспечением.

Появление же сертификатов на мелкие суммы после того, как Министерство финансов РФ разрешило владельцам дробить крупные породило у участников рынка сомнение в их статусе.Итак, номинал ценной бумаги способен оказывать влияние на спрос, а вместе с этим и на их цену. Выделение узкой зоны мест проведения сделок с государственными ценными бумагами существенно сокращает спрос на них со стороны потенциальных инвесторов, удаленных от этих мест. Отсутствие прямой продажи государственных краткосрочных облигаций, равно как и необходимость приобретать их через дилеров с выплатой комиссионных вознаграждений им и ММВБ, также снижает спрос на этот вид ценных бумаг.

К объективным факторам ценообразования на государственные ценные бумаги следует отнести так называемый законодательный риск. Существует опасность выхода в свет новых законодательных актов, нормативных документов, изменяющих правовую базу рынка ценных бумаг в связи с осуществлением экономических реформ или сменой правительственного курса, корректировкой экономической политики.

Этот вид риска весьма характерен для условий перевода российской экономики на рыночные рельсы, глубокой перестройки методов хозяйствования. Данные обстоятельства в состоянии значительно трансформировать ценообразующие факторы на рынке ценных бумаг.Так, в итоге скачка курса доллара в черный вторник 11 октября 1994 г. были срочно изменены условия выпуска и аукционной продажи государственных краткосрочных облигаций. С целью увеличения привлекательности аукциона на нем стали размещать краткосрочные трехмесячные облигации, а номинал облигаций был увеличен со 100 тыс. руб. до одного миллиона, что противоречило действовавшим на тот момент Основным условиям выпуска государственных краткосрочных бескупонных облигаций Российской Федерации . В итоге были изменены три ценообразующих фактора дата размещения, срок погашения и номинал облигаций.

Более того, изменения были внесены в момент, когда отказаться от поданных заявок на участие в аукционе без убытков уже невозможно.

Объективным фактором, расширяющим спрос на государственные ценные бумаги, являются требования, выдвигаемые со стороны государственных органов, контролирующих страховую деятельность, к структуре активов страховых компаний.Согласно этим требованиям, страховые организации обязаны держать 10 своих резервов в государственных ценных бумагах.

В 1994 г. объем таких резервов составил примерно 3 трлн. руб. А это гарантирует дополнительный спрос на государственные ценные бумаги в объеме не менее 300 млрд. руб. Если аналогичные требования будут предъявлены к пенсионным фондам и к чековым инвестиционным фондам, спрос на государственные ценные бумаги еще более возрастет.Государственная процентная политика олицетворяет еще один фактор ценообразования на рынке государственных ценных бумаг ею объясняется динамика цен на государственные долгосрочные облигации, доходность по которым является отражением представлений Центрального банка России о средней доходности активов финансового рынка в свете государственной процентной политики.

Столь же чутко реагирует на процентную политику и рынок ГКО, а с ним и цены этого рынка.Есть основания утверждать, что снижение ставки рефинансирования ЦБР, порождающее увеличение потока дешевых денег, стимулирует рост цен на ГКО и снижение их доходности.

Рассмотрим теперь рыночные факторы ценообразования на государственные ценные бумаги. Среди этих факторов следует выделить в первую очередь конъюнктуру смежных секторов финансового рынка кредитного, валютного, драгоценных металлов.Например, цена золотого сертификата практически в полной мере определялась ценой золота на Лондонском рынке, выраженной в долларах США на Московской валютной бирже. Наиболее сильное взаимодействие, являющееся фактором ценообразования на государственные ценные бумаги, имеет место между кредитным и валютным рынками, с одной стороны, и рынком ГКО - с другой.

Три обозначенных сегмента финансового рынка представляют традиционные банковские рынки, на которых активно действуют коммерческие банки.Увеличение доходности одного из этих рынков порождает рост спроса на его продукт и соответствующий переток денежных капиталов. Вследствие этого при относительно стабильной общей денежной массе поток средств на другие рынки ослабевает, что приводит к падению спроса на продукт данного рынка.

Так, цены на ГКО и их доходность коррелированы с кредитной ставкой на рынке ссудного капитала. В зависимости от уровня надежности вложений в тот или иной сектор вкладчик денежных средств решает вопрос о том, какая из цен спроса будет выше, соответственно о том, направить ли свои деньги на кредитный рынок или на рынок ценных бумаг.Так как надежность ГКО в общем случае более высока, чем надежность кредитов, цена на ГКО должна быть выше, а доходность - ниже, чем на кредитном рынке.

Но это будет наблюдаться только при прочих равных факторах. В 1994 г. усилиями Министерства финансов РФ, направленными на увеличение привлекательности государственных ценных бумаг, была установлена нестандартная иерархия ставок.Доходность ГКО в течение длительного времени превышала межбанковские ставки, что спровоцировало переток средств на рынок этих ценных бумаг весной и летом 1994 г. Как известно, российский валютный рынок привлекает покупателей иностранной валюты, что порождает отток на него средств с рынка ГКО в результате предложение облигаций превышает спрос, цены на них падают. К рыночным факторам ценообразования на государственные ценные бумаги относятся и конъюнктурные риски.

Риск неплатежа или непогашения проявляется прежде всего в наличии ненулевой вероятности того, что государство не сможет или не пожелает расплатиться с инвесторами.Приводя к снижению спроса и рыночных цен на государственные ценные бумаги, он обусловлен недоверием к российскому государству как к финансовому субъекту, заемщику средств. Существует риск неудачного выбора времени покупки или продажи государственных ценных бумаг на рынке в силу чисто случайных обстоятельств его конъюнктура может меняться в ту или иную сторону.

Сугубо случайный, стохастический риск в значительной мере зависит от стабильности экономической ситуации, устойчивости государственного управления чем ниже стабильность, тем выше риск и его влияние на цены. Усиление этой составляющей риска приводит обычно к снижению спроса и цен на государственные ценные бумаги.

В числе других факторов ценообразования на государственные ценные бумаги - состояние депозитного рынка депозитная процентная ставка и рынка коммерческих ценных бумаг, включая акции. Спрос на облигации зависит также от возможности привлечения средств на их покупку на межбанковском кредитном рынке и из других источников. Влияет на цены на государственные ценные бумаги и возможность их страхования.Таким образом, цены на государственные ценные бумаги формируются в соответствии с общими принципами ценообразования, но под влиянием специфики и многофакторности, т.е. существует основной тренд цен, отклонения от которого и объясняются присутствием или отсутствием какого-либо ряда факторов.

Заключение В ходе государственных реформ была достигнута некоторая стабилизация в экономике, в частности сильно были замедленны темпы инфляции.Этот фактор очень важен для развития фондового рынка в России и торговли ценными бумагами.

Теперь предприятия могут инвестировать средства в государственные ценные бумаги и получать при этом эффективную прибыль даже за вычетом инфляционного процента. Следует также отметить, что повышение доверия к государству как к заемщику также снизило количество негативных факторов, отклоняющих цены государственных обязательств в меньшую сторону. Однако до идеального состояния в этом секторе еще далеко.Примечательной здесь стала ситуация, произошедшая 27 сентября с ОГСЗ 1-ой серии. 27 сентября в отделениях Сберегательного банка г. Москвы выстроились внушительные очереди.

Причиной которых был не только тот факт, что Сбербанк - является единственным платежным агентом Минфина и сама трогательная традиционность процесса стрижки купонов, когда последние аккуратно вырезаются сотрудниками банка при помощи ножниц но гораздо более веские основания по первой версии, руководство Сбербанка в недостаточной степени учло то обстоятельство, что потребности в наличных деньгах у различных отделений банка в этот день оказались различными в отделениях. расположенных ближе к центру города, а потому испытывавших больший наплыв клиентов, наличные быстро заканчивались, тогда как в других отделениях деньги были по второй неофициальной версии, Сбербанк просто не смог быстро перевести 1,4 триллиона минфиновских безналичных рублей в необходимую сумму наличных.

Из-за чего Сбербанком и было установлено правило больше 20 млн. в одни руки не давать, что, естественно, не было сообщено в условиях ОГСЗ год назад.

Однако, оставшиеся непогашенными облигации, конечно, не пропали. Эксперты уверены, что до 26 марта 1997 года это крайний срок погашения ОГСЗ 1-ой серии государство вернет свои долги. Но частные вкладчики своих 164,56 уже не получат, так как на следующий день они уже превратятся в 162,79 , а через неделю - в 152,9 , а в марте 97 - всего лишь 55,25 годовых.То есть получается, что обещанный государством доход владельцы ОГСЗ 1-ой серии так и не получат.

Несмотря на это, государством было обещано полностью погасить задолженность, что, без сомнения, поднимет его статус в глазах частных инвесторов, по прошлому опыту привыкших к процедуре замораживания счетов и самопроизвольной реструктуризации внутреннего госдолга, отодвигавшей ожидаемые выплаты к концу жизни.Существуют и другие проблемы например, проблема с которой недавно столкнулось Министерство финансов Российской Федерации - это доходность казначейских обязательств, которая является наиболее высокой, чем у других финансовых инструментов.

Конечно, рынок казначейских обязательств до сих пор продолжает оставаться несбалансированным, спрос на казначейские обязательства явно превышает предложение.Доходность казначейских обязательств в феврале 1996 года была 400-600 годовых . Тем не менее, процессы, происходящие в нашей стране, должны привести к нормальному функционированию системы ценных бумаг, так как законодательная база в этой области уже создана и последовательное решение здесь проблем одна из которых - улучшение ситуации с ожиданиями инвесторов не только позволят создать действительно динамичный финансовый рынок в стране, но и дадут государству важный инструмент регулирования экономики.

При этом умелое использование государственных ценных бумаг в перспективе станет обоюдовыгодным предприятия, страховые общества, внебюджетные фонды приобретут еще одну возможность для эффективного вложения средств правительство же сможет дополнительно финансировать расходы бюджет Понятие и классификация векселей.

Проблемы и тенденции вексельного обращения в России ПЛАН Введение Вексель. Понятие и основные черты Виды векселей Вексель как первичная производная Состояние вексельного рынка России Перспективы развития вексельного рынка России Заключение Список использованной литературы ВВЕДЕНИЕ Ценные бумаги являются товаром, который обращается на фондовом рынке. Рассмотрим, что включает в себя понятие ценной бумаги.В соответствии с Законом РФ О рынке ценных бумаг от 20.03.1996 эмиссионная ценная бумага - любая ценная бумага, в том числе бездокументарная, которая характеризуется одновременно следующими признаками - закрепляет совокупность имущественных и неимущественных прав, подлежащих удостоверению, уступке и безусловному осуществлению с соблюдением установленных настоящим Федеральным законом формы и порядка - размещается выпусками - имеет равные объем и сроки осуществления прав внутри одного выпуска вне зависимости от времени приобретения ценной бумаги. В мировой практике существуют различные подходы к определению ценных бумаг - различны перечни ценных бумаг, включаемых в это понятие - различны подходы к содержанию экономических отношений, которые выражают ценные бумаги.

В Российской Федерации, согласно Положению о выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах в РСФСР от 28.12.1991, ценная бумага - это денежный документ, удостоверяющий имущественное право или отношение займа владельца документа по отношению к лицу, выпустившему такой документ. Ценные бумаги могут существовать в форме обособленных документов или записей на счетах.

ВЕКСЕЛЬ. ПОНЯТИЕ И ОСНОВНЫЕ ЧЕРТЫ Одним из видов ценных бумаг, наиболее часто используемых в российской практике в последнее время, является вексель.

Вексель - составленное по установленной законом форме безусловное письменное долговое денежное обязательство одной стороны векселедателя безоговорочно уплатить в определенном месте сумму денег, указанную в векселе, другой стороне - владельцу векселя векселедержателю - при наступлении срока выполнения обязательства платежа или по его требованию.

Вексель дает его владельцу право требовать от должника, или акцептанта, третьего лица, обязавшегося уплатить по векселю выплатить указанную в векселе сумму при наступлении срока платежа.Поэтому вексель выступает сложным расчетно-кредитным инструментом, способным выполнять функции как ценной бумаги, так и кредитных денег и средства платежа. В частности, как ценная бумага вексель сам может быть объектом различных сделок.

Выпуск и обращение векселей регулируется действующими Основами гражданского законодательства и Федеральным Законом РФ О Переводном и Простом векселе , принятым Государственной Думой 21 февраля 1997 г. Основные черты векселя, сложившиеся в международной и российской практике 1 абстрактный характер обязательства, выраженного векселем текст векселя не должен содержать ссылки на сделку, являющуюся основанием выдачи векселя бесспорный характер обязательства по векселю, если он является подлинным безусловный характер обязательства по векселю вексель содержит простое и ничем не обусловленное предложение или обещание уплатить определенную сумму, и поэтому попытки оговорить платеж наступлением каких-либо условий не имеют юридической силы 2 вексель - это всегда денежное обязательство не может считаться векселем обязательство, по которому уплата долга совершается товаром или оказанием услуг 3 вексель - это всегда письменный документ выпуск векселей в безналичной форме невозможен 4 вексель - это документ, имеющий строго установленные обязательные реквизиты.

Согласно Международной Конвенции существует восемь обязательных реквизита векселя - вексельная метка - то есть слово вексель должно содержаться не только в названии, но в текстовом содержании векселя - валюта векселя - сумма платежа, которая должна быть указана, как минимум два раза один раз цифрами, а другой раз прописью с большой буквы - сведения о плательщике по данному векселю - сведения о лице, в пользу которого совершается платеж - указание места платежа - указание срока платежа - время и место выставления - собственноручную подпись лица, выставившего вексель.

Стороны, обязанные по векселю, несут солидарную ответственность при неисполнении обязательства основным должником кредитор - векселедержатель может обратиться за взысканием к любому из прежних держателей, который в свою очередь при погашении им векселя приобретает право требования вексельной суммы у любого из лиц, проходивших в вексельной цепочке . ВИДЫ ВЕКСЕЛЕЙ В зависимости от критериев классификации различают следующие виды векселей. 1. Простой соло-вексель и переводной вексель тратта - отличаются числом участников 2. Товарный коммерческий , финансовый, казначейский - зависят от характера сделки, лежащей в основе векселя 3. Бронзовые, дружеские, встречные - в зависимости от обеспечения обеспеченные и необеспеченные 4. Предъявительский и ордерный обращение по передаточной надписи - различают по способу передачи.

Товарный вексель.

В основе денежного обязательства, выраженного данным векселем, лежит товарная сделка, коммерческий кредит, оказываемый продавцом покупателю при реализации товара. В этом качестве вексель может, с одной стороны, выступать как орудие кредита, а с другой стороны - выполнять функции расчетного средства, многократно переходя из рук в руки и обслуживая в качестве денежного субститута многочисленные акты купли-продажи товаров.

Финансовый вексель.

В основе денежного обязательства, выраженного данным видом векселя, лежит какая-либо финансовая операция, не связанная с куплей-продажей товаров. Разновидностью финансового векселя являются коммерческие бумаги - простые, обращающиеся векселя на имя эмитента, не имеющие обеспечения, дисконтные или приносящие процент к номиналу, выпускаемые чаще всего на срок от 1 до 270 дней, в форме на предъявителя . Казначейский вексель - краткосрочная ценная бумага, выпускаемая правительством.

Дружеский вексель - это вексель, за которым не стоит никакой реальной сделки, реального финансового обязательства, однако лица, участвующие в векселе, являются реальными. Обычно дружескими векселями встречно обмениваются два реальных лица, находящихся в доверительных отношениях, для того, чтобы затем учесть банке или отдать вексель в залог, получив под него реальные деньги, или чтобы использовать его для совершения платежей.Бронзовый вексель - это вексель, за которым не стоит никакой реальной сделки, никакого реального финансового обязательства, причем хотя бы одно лицо, участвующие в векселе, является вымышленным.

Цель бронзового векселя - либо получение под него денег в банке, либо использование фальшивого документа для погашения долгов по реальным товарным сделкам или финансовым обязательствам. В простом векселе участвуют два лица, из которых плательщиком является векселедатель.Последний, выписывая такой вексель, обязуется в нем уплатить непосредственно своему кредитору векселедержателю определенную сумму в определенном месте и в определенный срок. В переводном векселе участвуют три и более лица. Плательщиком является не векселедатель трассант , а другое лицо, которое принимает на себя обязательство оплатить такой вексель в срок. Переводной вексель - это фактически письменное предложение векселедателя, обращенное к третьему лицу плательщику, именуемому трассатом уплатить обусловленную сумму кредитору векселедержателю, эмитенту . Помимо классического переводного векселя с участием трех лиц возможен выпуск в обращение переводных векселей с участием двух и даже одного лица. Векселедатель может при выписке переводного векселя назначить получателем не третьего лица, а самого себя или того, кому он сам в последующем прикажет.

В переводном векселе обязательство трассанта условно, он обязуется уплатить вексельную сумму, если трассат не заплатил ее, в этом случае трассант приравнивается к держателю простого векселя.

Переводной вексель не может рассматриваться как обязательство лица векселедателя. Он может стать обязательством плательщика трассата , но только после совершения им одностороннего акта волеизъявления особой формы - акцепта.

Акцептованный вексель - это вексель имеющий согласие плательщика на его оплату. С момента акцепта векселя трассатом последний становится прямым должником.Если трассат акцептует вексель, но не платит по нему, против него возникает протест в неплатеже.

Естественно, протест возникает и в случае необоснованного неакцепта. Ремитент может поступить с полученным векселем двояко либо предъявить его к оплате трассату, либо передать свои права в части оплаты векселя другому лицу. Эта операция называется индоссированием индоссацией векселя и совершается с помощью индоссамента, особой передаточной надписи на обороте векселя или добавочном листе аллонже . Число индоссаментов на одном векселе не ограничено.Виды индоссамента - полный индоссамент - частичный индоссамент - банковский индоссамент - именной индоссамент - оборотный индоссамент - безоборотный индоссамент - индоссамент с оговорками - индоссамент без оговорок - препоручительный индоссамент.

Обращение векселей регламентируется законами и положениями, опирающимися на международное вексельное право Женевская Международная Конвенция о векселях от 7 июня 1930 года , которое предусматривает крайне либеральную процедуру их выпуска.Для этого не требуется ни государственной регистрации векселя, ни специальной защиты ее сертификата, ни предварительных условий его появления, ни специального заклада или залога.

От участников, заключенной с использованием векселя сделки, требуется лишь наличие у них право- или дееспособности. Вместе с этим, простота выпуска векселя компенсируется строгостью исполнения его условий сторонами сделки. Существует ряд требований и специальных процедур при проведении вексельных сделок.Именно поэтому работа с векселями требует определенного профессионализма. В целях повышения надежности векселя в обращении на нем ставится подпись специального поручителя, называемая авалем.

Причем аваль может касаться как всей суммы долга, так и ее части. Тем самым лицо, совершившее аваль авалист , принимает на себя ответственность за осуществление платежа, если трассат, трассант или индоссант не смогут это сделать.Если рассматривать практику вексельного обращения в Российской Федерации, то можно сказать, что здесь четко прослеживаются две тенденции.

Во-первых, желание российских предприятий и банков увеличить долю своих векселей в обращении. Во-вторых, банки нашли новый сектор приложения капитала. По данным Центрального Банка на 01.07.96 в России было выпущено векселей на общую сумму 20,2 трлн. рублей. В России коммерческие векселя выпускаются, как правило для расчета с кредиторами, при этом никак не учитывается дебиторская задолженность предприятий.Использование корпоративного в хозяйственной деятельности предприятий оправдывается необходимостью расшивки неплатежей, буквально захлестнувших российскую экономику.

Жесткая дефляционная политика правительства в 1994-1996 гг. привела к резкой нехватке реальных денег в экономике. Многие предприятия, особенно производственные, лишились последнего источника пополнения оборотных средств - инфляционного.С другой стороны, высокий уровень кредитных ставок для конечных заемщиков привел к тому, что векселя и другие суррогаты стали единственно возможными формами расчета и пополнения оборотных средств.

Поэтому большинство российских коммерческих векселей работает по схеме, отличной от классической в виде товарного кредита . Зачастую векселя предприятий используются только как средство расчета с кредиторами, а его функция непосредственного обращения в деньги игнорируется. Причина проста как только происходит трансформация векселя в деньги, то продукция из разряда отгруженной переходит в разряд реализованной, следовательно необходимо платить налог на прибыль.

Поэтому вексель переходит от одного контрагента к другому в качестве покрытия дебиторской задолженности и если и возвращается векселедателю, то лишь в качестве погашения дебиторской задолженности. Поэтому операторы вексельного рынка делают основной удар на операции с банковскими векселями как более надежными и ликвидными.Данное обстоятельство связано с тем, что наличные держатели банковских векселей могут получить по ним живые деньги, в то время как коммерческие в лучшем случае имеют обеспечение каким-нибудь товаром.

Интерес банков к векселям вполне закономерен. Во- первых, снижение доходности на рынках ГКО ОФЗ и ОГСЗ заставило банки обратить взгляды на более высокодоходные ценные бумаги. Во-вторых, банки не могли не учитывать запросы клиентов, а также активно используют их для взаиморасчетов. Кроме того, получая от использования векселей доход, банки расширяют тем самым спектр предлагаемых клиентам услуг.Негативным фактором в использовании векселей российскими банками является их неумеренный выпуск.

Показателен в этом смысле пример Тверьуниверсалбанка - пионера вексельного рынка.Рискованная политика данного банка в использовании векселей поставила его в тяжелое финансовое положение. ВЕКСЕЛЬ КАК ПЕРВИЧНАЯ ПРОИЗВОДНАЯ В качестве первичных ценных бумаг, выступают акции, облигации, ноты, вексель, депозитные сертификаты и другие инструменты, являющимися правами на имущество, денежные средства, продукцию, землю и другие первичные ресурсы.

Производные ценные бумаги - любые ценные бумаги, удостоверяющие право владельца на покупку или продажу первичных ценных бумаг - акций, облигаций государственных долговых обязательств.К числу таких бумаг можно отнести опционы, фьючерсы, подписные права. Понятие производных ценных бумаг является юридически признанным, водится российским Положением о выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах в РСФСР. В форме обособленных документов В виде записей по счетам Ценные бумаги - обособленные документы - имеют материальную форму в виде бумажных сертификатов.

О ценных бумагах - записях по счетам - говорят, что они имеют безналичную форму. В этом случае ценная бумага существует в виде записи на счете бухгалтерского учета и аналитических реестрах к нему. Соответственно, бухгалтерская запись содержит все необходимые реквизиты ценных бумаг эмитент, сроки, сумма, держатель, процент . При купле-продаже ценных бумаг, дарении, передаче, погашении и т.п. она перемещается не путем передачи бумажного сертификата его не существует , а путем совершения бухгалтерских проводок по счетам и записей в реестрах бухгалтерского учета. Ценные бумаги, которые могут выпускаться только банком ценные бумаги, которые могут выпускать как банки, так и другие эмитенты депозитные и сберегательные сертификаты, валютные фьючерсы, чеки. Банки не могут эмитировать коносаменты и по существующим юридическим нормам акции трудового коллектива, товарные фьючерсы и опционные контракты.

Ценные бумаги бывают обращающиеся, не обращающиеся и с ограниченным кругом обращения.

Обращающиеся ценные бумаги могут свободно покупаться-продаваться, в том числе на основе совершения передаточной надписи или без таковой без ограничения - по условиям эмиссии - видов рынков, на которых они могут обращаться. Не обращающиеся ценные бумаги не могут покупаться-продаваться на различных видах рынков.Например, если эмитент при выпуске ценной бумаги ставит условие, что она не может быть перепродана и может выкупаться обратно только самим эмитентом, то это - не обращающаяся ценная бумага.

Сделки купли-продажи по ценным бумагам с ограниченным кругом обращения могут совершаться с ограничениями по видам рынков. Именная ценная бумага - имя держателя регистрируется в специальном реестре, который ведется эмитентом. Гражданский кодекс РФ устанавливает, что лицо, которому принадлежат права, удостоверенные именной ценной бумагой, должно в ней называться.Российское законодательство требует, чтобы именная ценная бумага передавалась другому лицу в порядке, установленном для уступки требований.

Ценная бумага на предъявителя - не регистрируется у эмитента на имя держателя и передается другому лицу путем вручения. Ордерная ценная бумага - составляется на имя первого держателя с оговоркой по его приказу . Соответственно, ордерная ценная бумага передается другому лицу путем совершения передаточной надписи.Ордерными бумагами по российскому законодательству могут быть чек, вексель, коносамент.

Срочные ценные бумаги имеют конкретные сроки погашения. Ценные бумаги со сроком предъявления не содержат конкретного срока погашения, обязательства по ним выполняются при предъявлении ценной бумаги. Ценные бумаги с фиксированным доходом - в момент выпуска ценной бумаги жестко фиксирует уровень ее доходности к номиналу при колебаниях средней процентной ставки на рынке уровень доходности не изменяется.Ценные бумаги с колеблющимся доходом - доходность ценной бумаги к номиналу изменяется в соответствии с колебаниями средней процентной ставки на рынке она может индексироваться, например, по валютному курсу.

Отзывные ценные бумаги могут быть отозваны эмитентом досрочно, до наступления срока погашения.Могут отзываться также бессрочные ценные бумаги, если это предусмотрено условиями выпуска например, привилегированные акции . Инвестор обязан вернуть эмитенту указанные ценные бумаги на условии обратной продажи, по ценам, установленным при эмиссии ценных бумаг.

Безотзывные ценные бумаги не могут быть отозваны и погашены эмитентом досрочно, что должно быть предусмотрено условиями их эмиссии. Инвестиционные ценные бумаги - ценные бумаги, в которые средства инвестируются на относительно постоянной, долгосрочной основе. Целью инвестиций является получение прибыли от процента по ценным бумагам и прироста их курсовой стоимости, а также создание резерва ликвидных активов для поддержания требований к ликвидности эмитента.В международной практике обычно к данной категории относят только те ценные бумаги, которые имеют высокий рейтинг и оценку качества.

Рыночные ценные бумаги - ценные бумаги, в которые средства инвестируются для совершения спекулятивных краткосрочных операций по купле-продаже ценных бумаг.С номиналом, выраженным в отечественной и иностранной валютах двойное выражение номинала обязательства выплатить проценты на каждую облигацию, указать места, в которых облигации и купонные листы будут вручены их держателям, определить юридический титул и закладную собственность, застраховать заложенную собственность против пожара и других возможных потерь заплатить налоги, раскрыть информацию об акционерном обществе и правовых основаниях его деятельности.

Если акционерное общество не выполняет свои обязательства перед держателями облигаций, то последние, наряду с доверенным представителем, могут предпринять некоторые действия для того, чтобы восстановить свои потери.Акционерное общество выплачивает проценты по облигациям в определенные периоды времени.

Поэтому при продаже облигаций в дни, несовпадающие с днями выплаты процентов, покупатель и продавец должны разделить между собой сумму процентов. Большинство облигаций продается с нарастающими процентами. При этом покупатели уплачивают продавцам помимо рыночной стоимости облигаций проценты, причитающиеся за период, прошедший с момента их последней выплаты. Сами же покупатели при наступлении срока выплаты процентов получают их полностью.Таким образом, сумма процентов распределяется между различными владельцами. СОСТОЯНИЕ ВЕКСЕЛЬНОГО РЫНКА РОССИИ Бурное развитие вексельного рынка в России, наблюдаемое в последние два-три года, во многом определяется кризисным состоянием народного хозяйства.

Гипертрофированная форма вексельного обращения - это следствие целого ряда кризисных явлений.Во-первых, это кризис государственных финансов, проявляющийся в стремлении органов власти разного уровня федерального, субъектов федерации, местного использовать различные денежные суррогаты для покрытия бюджетного дефицита.

Так, например, в 1995- 1996 гг. Министерство финансов в качестве инструмента расчетов с государственными предприятиями широко применяло казначейские обязательства. Международный Валютный Фонд подверг критике денежные власти России за масштабную эмиссию казначейских обязательств, указав, что происходит накачивание в народное хозяйство страны квази-денег.Министерство финансов в принципе с критикой МВФ согласилось и свернуло выпуск казначейских обязательств.

Однако в 1996 г. Министерство финансов стало активно применять схему гарантий коммерческим банкам по вексельным кредитам для получателей бюджетных средств. В этом случае роль заменителей денег стали играть векселя коммерческих банков.Некоторые коммерческие банки, являясь агентами правительства в рамках программы вексельного кредитования получателей бюджетных средств, не устояли перед искушением массированного вексельного кредитования вне рамок государственной программы.

Вот как комментирует сложившуюся ситуацию директор Департамента ценных бумаг и финансовых рынков Министерства финансов РФ Б. И. Златкис Если банк продавал векселя, как продавал Тверьуниверсалбанк, в неограниченных количествах, что, к сожалению, имеет место и с целым рядом других банков, то Министерство финансов, конечно, не собирается и не будет нести ответственность по этим векселям . На рынке обращается и немало просто фальшивых векселей, где векселедателем или авалистом является Министерство финансов.

В настоящее время в обращении находятся фальшивые векселя, выданные от имени федерального казначейства Северной Осетии и Дагестана, на сумму в 7 трлн руб. Свою лепту в хаотичное развитие вексельного рынка внесли субъекты федерации, эмитируя различные заменители денег, в том числе векселя.В последнее время некоторые субъекты федерации выступили с идеей создания бездокументарных векселей отечественное ноу-хау . Концепцию бездокументарных векселей Б. И. Златкис охарактеризовала следующим образом Салат из зеленого лука с фруктовым салатом из ананаса Там кусок ГКО, там слова из какого-то вексельного права, там компьютерная система 3-4-летней давности . Следует отметить, что МВФ в очередной раз отреагировал на состояние laissez-faire вексельного рынка, настоятельно рекомендовав России в этом году ограничить заимствования субъектов федерации 30 собственных доходных источников, а стоимость обслуживания этого долга 15 доходов.

Во-вторых, негативное влияние на вексельное обращение оказало ограничение кредитных возможностей коммерческих банков, значительная часть которых находится в стадии умирания . Банки в значительной степени прекратили кредитование торгового капитала, и отсутствие живых денег в торговом и производственном обороте хозяйствующие субъекты стали компенсировать с помощью активного внедрения в хозяйственный оборот коммерческих векселей.

В-третьих, существенное влияние оказывает стремление огромной массы черных денег легализоваться любыми способами, и вексель в силу присущей ему абстрактности весьма для этого удобен.

Ситуация усугубляется еще и тем, что Федеральное Собрание никак не может принять Закон о борьбе с отмыванием нелегально полученных доходов во многих странах с менее криминализованной экономикой, например, в Великобритании такие нормативные акты приняты и работают достаточно давно . В-четвертых, несовершенное и неэффективное законодательство делает вексель удобным инструментом для легального ухода от налогообложения юридических и физических лиц. Есть еще одно важное обстоятельство, стимулирующее вексельную эмиссию в России сжатие денежного агрегата М2 по отношению к валовому внутреннему продукту ВВП до такого объема, когда все хозяйствующие субъекты, от государства в лице Министерства финансов до небольшого предприятия, являющегося звеном в цепи дебиторов, испытывают парализующий их деятельность денежный голод.

М2 - денежный агрегат, включающий наличные деньги вне банков и безналичные средства.

На 1 июля 1996 г. денежная масса М2 составляла 266,9 трлн руб в том числе наличные деньги МО - 104,4 трлн руб. Сравнение параметров коэффициента монетизации экономики в России и за рубежом ярко высвечивает проблему финансового голода нашего народного хозяйства в Германии этот показатель составляет 66 , в США - 68 , во Франции - 90 , в Великобритании - 90 , в Китае - 80 , а в России только 15 . Таким образом, грандиозная по масштабам вексельная эмиссия только банковских векселей в 1996 г. было выпущено на общую сумму в 140 трлн руб это стремление хозяйственного механизма удовлетворить денежный голод пусть даже с помощью заменителей денег.

Но, если вексель в той или иной степени является заменителем денег, то ограничение исследований объема и структуры денежной массы рамками агрегата М2 наличные деньги плюс средства на счетах представляется спорным с точки зрения методологии денежно- кредитного регулирования. К сожалению, публикуемые статистические исследования Банка России в области объема и структуры денежной массы ограничиваются агрегатом М2. Между тем, органы банковского регулирования и надзора за рубежом при анализе и планировании объема и структуры денежной массы выделяют агрегаты М4 и L, состоящие из депозитных сертификатов, акций ссудо- сберегательных ассоциаций, казначейских обязательств, кредитных обязательств, удостоверяющих право на получение дохода вексель попадает под эту категорию и других ценных бумаг.

Таким образом, в настоящее время в России объем и структура денежной массы в полной мере не контролируются органами регулирования.

Хаотичное и кризисное состояние вексельного рынка в России даже не позволяет Центральному банку заниматься традиционной для Банка банков операцией - переучетом коммерческих и банковских векселей. Вот как видит сложившуюся ситуацию заместитель председателя Правления Банка России А. А. Козлов Центральный банк не будет переучитывать векселя.У нас принято решение, что векселя в нынешней форме, в отсутствии нормальной инфраструктуры, правил работы, торговли, информации и т.д. мы переучитывать не будем.

Потому что поднимать собственными силами весь вексельный рынок напрямую у нас не хватает возможностей. Мы выбрали более длительный, но, с нашей точки зрения, более эффективный путь - это спонсирование и поддержка Ассоциации участников вексельного рынка АУВЕР . Неуправляемый и опасный для народного хозяйства характер развития вексельного рынка был осознан государством в 1996 г. В сентябре 1996 г. Банк России вводит норматив Н13 норматив риска вексельных обязательств кредитных организаций , который ограничил операции коммерческих банков с векселями 200 от размера собственных средств с 1 марта 1997 г. этот норматив ужесточен до 100 . Центральный банк не разрешает в настоящее время кредитным организациям работать с векселями в бездокументарной форме.

И, наконец, под эгидой ЦБ создается АУВЕР, призванная создать необходимую правовую, технологическую инфраструктуру вексельного рынка, обеспечить его информационную прозрачность.

Экономика России, в том числе вексельный рынок, в настоящее время совершает переход от состояния laissez- faire к активному государственному регулированию.В годы такого же перехода американской экономики президент США Франклин Рузвельт сформулировал роль государства следующим образом Я имею в виду не всеобъемлющее регламентирование и планирование экономической жизни, а необходимость властного вмешательства государства во имя истинной общности интересов но только различных регионов и групп населения нашей великой страны, но и между различными отраслями ее народного хозяйства . Последние инициативы Центрального банка свидетельствуют о том, что в основу регулирования вексельного рынка положена концепция, сформулированная великим американским реформатором.

ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ ВЕКСЕЛЬНОГО РЫНКА РОССИИ Скептики говорят, что вексельный рынок в России не имеет будущего.Некоторая доля правды в данном суждении есть. И это связано не столько с существованием реального противоречия между изобретениями российской практики так называемыми эмиссионными векселями энергетическими , приватизационными , бездокументарными и деловым оборотом цивилизованного рынка классических векселей, сколько с реальной угрозой прихлопнуть его законодательным путем.

Государство уже предпринимало в 1991-1994 гг. усилия по перестройке законодательства и системы государственного регулирования и надзора за вексельным рынком.

Делались попытки в приказном порядке организовать вексельное обращение в стране. Как показали последующие события, эти усилия во многом оказались тщетными, и возрождающаяся практика вексельного оборота их постоянно сводила на нет. Последняя попытка подвести законодательную базу под правила игры на вексельном рынке связана с принятием Госдумой РФ 21 февраля 1997 г. федерального закона О Переводном и Простом векселе и подписанием его Президентом РФ 11 марта.

Существующие противоречия в развитии вексельного рынка обусловлены многими причинами объективными и субъективными внешними и внутренними носящими как макро так и микроэкономический характер. Рассмотрим одно из противоречий.Так, с одной стороны, российское вексельное законодательство, основанное на Женевских вексельных конвенциях, подчинено нормам международного права, нормам достаточно жестким и рассчитанным на развитость обычаев вексельного делового оборота. С другой стороны, в современной России практически полностью отсутствуют обычаи, и только начала возрождаться практика вексельного оборота.

Какими же путями возможно разрешение этого противоречия? В настоящее время существуют три пути решения этой проблемы. Первый путь - наиболее простой и логичный.Суть его состоит в том, что Женевские конвенции устарели и должны быть заменены в России нормативными актами, которые бы детализировали в будущем правовое регулирование вексельного обращения в сфере применения векселей, в контролирующих органах, в процедуре совершения протеста и др Вслед за денонсацией международных договоров началось бы формирование практики и обычаев вексельного оборота, включая вексельный всеобуч , и наконец - законодательное закрепление этих обычаев и выбор системы вексельного права англо-американская, континентальная или собственная , к которой стоило бы присоединиться в последующем.

С точки зрения логики, это наиболее верный путь. Сначала формируются обычаи делового оборота, нарабатывается практика, все это учитывается в нормативных документах, в вексельном законодательстве.

Однако этим путем вряд ли можно воспользоваться для разрешения сложившегося противоречия, на что есть веские причины во- первых, отсутствие вексельного права на рынке будет моментально заполнено другими видами - гражданским, торговым, финансовым правом во-вторых, длительное отсутствие вексельной нормативной базы понадобятся десятилетия для создания обычаев делового оборота приведет к значительному росту злоупотреблений на вексельном рынке в-третьих, мы вступим в противоречие с международным торговым правом в конце 1996 г. Россия получила режим наибольшего благоприятствования в торговле, ратифицировав Соглашение о партнерстве и сотрудничестве с Европейским Союзом, а также подала заявку на вступление во Всемирную торговую организацию . Второй путь - традиционный, именно по нему сейчас и развивается российский вексельный рынок.

Действующее вексельное законодательство остается в силе с 1937 г. Со временем происходит постепенная регламентация неурегулированных проблем вексельного оборота ведомственными нормативными актами - инструкциями, распоряжениями и постановлениями Правительства РФ, Минфина РФ, Банка России, ФКЦБ России - которые основываются на обобщениях практического опыта формирующегося вексельного оборота в стране.

Данный путь не в полной мере отвечает потребностям и возможностям российской экономики.Это связано с тем, что, во-первых, соответствие российского вексельного законодательства нормам Женевских конвенций само по себе еще не является гарантией успешного правового регулирования вексельного обращения.

Необходимо отметить, что Положение о переводном и простом векселе, утвержденное постановлением ЦИК и СНК СССР N 104 1341 от 7 августа 1937 г практически не является дословным воспроизведением текста Единообразного вексельного закона с языка оригинала на русский и требует в дальнейшем подготовки новой редакции его перевода.Во-вторых, выход в свет многочисленных противоречивых подзаконных актов например, постановление ФКЦБ России от 21 марта 1996 г. об обращении бездокументарных простых векселей уже породил определенные напряжения в вексельном обороте.

В-третьих, развитие вексельного рынка, пущенное на самотек без жестких регуляторов, привело к заполнению рынка дружескими , бронзовыми и фальшивыми векселями, большинство из которых, по сути, стали криминальными денежными суррогатами или приняли вид секъюритизированных неплатежей.

Действующее законодательство не устанавливает каких-либо ограничений по выпуску векселей, что позволяет государству, субъектам РФ и муниципальным образованиям размещать векселя в неограниченном количестве. Зачастую такая неурегулированность приводит к тому, что местная администрация выпускает векселей на сумму, превосходящую доходную часть своего бюджета, превращая классический вексель в эмиссионную ценную бумагу.Третий путь представляется оптимальным и состоит из подготовки и проведения в стране вексельной реформы, то есть комплекса мор по созданию правовой, организационной, технологической, региональной и информационной инфраструктуры цивилизованного вексельного оборота в России.

Целью реформы должны стать, с одной стороны, усиление защиты интересов векселедержателей, с другой, повышение ответственности всех обязанных по векселю лиц. Реформа должна опираться на разработанную Концепцию развития вексельного рынка, увязанную с Концепцией развития рынка ценных бумаг в РФ Указ Президента РФ 1008 от 01.07.1996 , а также учитывать как внешние факторы переключение денежных потоков в реальный сектор, проведение налоговой реформы, реструктуризацию предприятий, коммунальную и военную реформы в стране , так и внутренние факторы рост объемов выпуска векселей и повышение доли корпоративных векселей, резкое увеличение необеспеченных дружеских , бронзовых и фальшивых векселей, усложнение самого вексельного рынка, особенности бухучета и налогообложения операций с векселями . Хотя уже сейчас можно назвать основные принципы проведения вексельной реформы, лучше ограничиться только принципами, на которых должна строиться система российского вексельного законодательства. Первый - сохранение вексельного законодательства на основе Женевских конвенций возможно, с применением ряда оговорок . Второй - самодостаточность вексельного законодательства.

Третий - построение вексельного законодательства в основном на системе диспозитивных норм, а императивные нормы должны регулировать только минимум вексельных отношений, без которых невозможно избежание злоупотреблений. Четвертый - нормы вексельного законодательства должны быть жестко привязаны к налоговому и валютному законодательству, а также регулировать вопросы, отсутствующие в регламенте вексельного права.

Пятый - вексельное законодательство должно адекватно отражать формирующиеся обычаи делового оборота, иначе получится система неработающих норм, которую все знают, но не выполняют.

Реформа должна в первую очередь включать - внесение изменений в Гражданский кодекс РФ и Закон РФ О банкротстве несостоятельности предприятий о порядке удовлетворения требований кредиторов и выделении требований кредиторов по векселям в отдельную очередь - приведение в соответствии с ЕВЗ сроков совершения протеста и определение на законодательном уровне процедуры совершения протеста - внесение изменений в Арбитражный процессуальный кодекс о введении ускоренной процедуры рассмотрения исков по векселям - предоставление права уполномоченному государственному органу ФКЦБ, ЦБ РФ, Минфину РФ получать от нотариальных контор сведения о фактах совершения протеста и вменение в обязанность этому органу либо уполномоченному им лицу предоставлять полученную информацию всем заинтересованным лицам и средствам массовой информации - создание законодательной базы саморегулируемых организаций, объединяющих участников вексельного рынка например АУВЕР - реформа налоговой системы и унификация налогообложения доходов физических и юридических лиц по различным ценным бумагам - разработка и принятие Свода вексельных нормативных документов Вексельного Кодекса . Создание правовой, организационной, информационной инфраструктуры цивилизованного вексельного оборота невозможно без обучения специалистов, работников коммерческих структур, судей, руководителей государственных организаций, населения навыкам работы с векселями, изучения как российского опыта, так и обычаев вексельного оборота других стран.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ В настоящее время рынок ценных бумаг Российской Федерации является еще довольно аморфным.

Нет пока четкого разграничения между первичным и вторичным, биржевым рынком.

Представлен он в основном фондовыми и товарными биржами, которые поглощают основной поток частных ценных бумаг.

Развитие первичного рынка ценных бумаг в структуре всего рынка возможно лишь при развитии следующих условий более широкой и активной приватизации предприятий, компаний и ассоциаций создание посредников - инвестиционных банков и брокерских фирм, которые могли бы осуществить посредническую функцию между эмитентами и покупателями так, как это принято в мировой практике, в частности США, Канаде, Англии, Японии более широкой реализации облигаций компаний и предприятий.

На Западе основная часть финансирования 70 - 95 рынка ценных бумаг осуществляется за счет выпуска облигаций корпораций и компаний.Именно первичный рынок там базируется на облигациях, а главным посредником размещения являются инвестиционные банки.

Российский рынок значительно отстает от мирового рынка. Но, в ближайшее время при сокращении инфляции возможно ожидать развитие рынка корпоративных ценных бумаг акции, облигации, векселя , что может благотворно повлиять на экономику.Так эмиссия акций как известно является наиболее дешевой формой кредитования, и тем более бессрочной. При всем многообразии видов ценных бумаг разрешенных к выпуску и обращению акции, облигации, векселя, варранты, фьючерсы, опционы существует возможность конструирования ценных бумаг, а это в свою очередь подразумевает включение свойств нескольких ценных бумаг в одну, то есть в ту, что конструируем.

Но при всем этом рынок ценных бумаг имеет много проблем. В первую очередь это проблема защиты инвесторов от финансовых преступников и мошенников. Для этого надо укрепить законодательную базу. Второй острой проблемой является слабая инфраструктура рынка.Решение этих двух проблем должно повысить доверие к российскому рынку и увеличить приток капитала в Россию.

Чтобы выйти на мировой уровень, наши профессиональные участники рынка ценных бумаг должны значительно повысить качество своей работы. Решить эту проблему следует введением более высоких стандартов для отечественных участников. Только на основании высоких требований можно будет осуществить лицензирование брокерской и дилерской деятельности.Таким образом, перед российским рынком ценных бумаг стоит еще много нерешенных задач, однако их решение в обозримом будущем вполне реально.

Основы рынка ценных бумаг.Роль клиринговой палаты на фондовой бирже СОДЕРЖАНИЕ 1. Введение 2. Понятие клиринга. 2.1. Клиринг на рынке реальных товаров. 2.2. Клиринг фьючерсных операций. 2.3. Типы систем клиринга. 2.4. Другие формы клиринга. 3. Клиринговые палаты. 3.1. Роль клиринговых палат. 3.2. Функции клиринговых палат 3.2.1. Функции операционной части 18 процесса клиринга 3.2.2. Функции финансовой части 22 процесса клиринга 3.3. Клиринговые корпорации. 4. Клиринг на российском биржевом рынке. 5. Заключение Список использованной литературы 1. ВВЕДЕНИЕ Процесс клиринга очень важен для развития биржевой деятельности.

Чем выше степень организации рынка, тем важнее роль клиринговых систем для его участника.Процесс клиринга важен тем, что он обеспечивает не только расчеты между участниками клиринга, но и содержит в себе механизм гарантии выполнения обязательств сторон на биржевом рынке, тем самым улучшает качество рынка, повышает его ликвидность и сохраняет целостность.

Клиринговая палата выступает гарантом выполнения обязательств по сделкам. Контрактные обязательства заключаются с клиринговой палатой, а не друг с другом. Это уменьшает затраты на совершение сделок и позволяет рынкам эффективно действовать. Процесс клиринга обеспечивают клиринговые палаты, которые могут быть организованы в структуре самой биржи или как отдельные организации.Статус клиринговой палаты определяется тем, какие функции она будет выполнять.

Развитие биржевой деятельности в России требует создания клиринговых учреждений. 2. ПОНЯТИЕ КЛИРИНГА Клиринговая деятельность - деятельность по определению взаимных обязательств сбор, сверка, корректировка информации по сделкам с ценными бумагами и подготовка бухгалтерских документов по ним и зачету по поставкам ценных бумаг и расчетам по ним. В мировой практике различают межбанковский клиринг, клиринг валютный и клиринг товарный.Межбанковский клиринг имеет место практически во всякой стране с развитой банковской инфраструктурой и представляет собой систему безналичных расчетов между банками, осуществляемых через единые расчетные центры.

Взаиморасчеты банки могут осуществлять и без клиринговой системы, открыв корреспондентские счета друг у друга. На практике это может выглядеть следующим образом Банк А открывает в банке Б корреспондентский счет и депонирует на нем некоторую сумму.Банк Б по поручению банка А может производить расчеты в пределах этой суммы.

Такая система расчетов между банками пригодна только для тех стран, потребности которых в силу их экономико-географических условий могут удовлетворять небольшое количество банков при небольших объемах проходящих через эту систему платежах. В странах, где существует широкая банковская сеть с большими объемами передвижения капитала между банками, рассмотренная выше схема становится неэффективной.В частности, если банк А открывает взаимные корреспондентские счета в десяти, ста банках, то объем средств, которые для этого требуется иммобилизовать, возрастает пропорционально числу банков-партнеров и может оказаться тормозом для всей системы расчетов.

Практика открытия взаимных корреспондентских счетов существует в мире, но это, скорее, исключение из правила, действующего в сфере банковских расчетов.Клиринговая система базируется на том, что все банки выполняют примерно одни и те же функции, имеют примерно одинаковую организацию бухгалтерского учета, что выражается в однотипном потоке документов.

В странах с развитой банковской инфраструктурой можно выделить три основных способа организации межбанковских расчетов. Например, во Франции и Великобритании взаимные расчеты между банками осуществляются центральным банком страны или, как в России, его расчетно-кассовыми центрами на местах. В ряде стран действуют несколько автоматизированных расчетных систем, которые организованны крупными банками с их филиалами.Яркий пример Федеративная Республика Германия, где одновременно функционируют расчетные системы Коммерцбанка, Дойчебанка, Берлинербанка, Дрезденбанка, Дойчебундесбанка и др. Каждая расчетная система учитывает интересы данной кредитно-финансовой организации, ее функциональные цели. В любую такую систему может включиться любой банк, любое кредитное товарищество и т.п. Каждая организация, если она не создает собственной клиринговой системы, выбирает подходящую для себя. В стране может быть несколько таких систем.

Например, в Соединенных Штатах Америки их более тридцати. Все региональные клиринговые системы объединяются двумя общенациональными - федеральной Fedwire - для внутренних платежей и международной CHIPS . Наиболее распространены на Западе, особенно в небольших странах Австрии, Швейцарии, Венгрии и др. так называемые GIRO - системы.

Они создаются коммерческими банками обычно в форме акционерного общества открытого типа путем объединения технических средств, технологий, организационных мероприятий и, главное, финансовых ресурсов.

Системы обеспечивают GIRO - расчеты между участниками и аккумулируют средства для этих расчетов. Центральный банк страны является, как правило, одним из учредителей клиринговой системы. Клиринг валютный применяется при межгосударственных расчетах на основе соглашения правительств этих государств. Отношения сторон строятся на взаимном зачете встречных требований и обязательств, вытекающем из стоимостного равенства товарных поставок и оказываемых услуг.Валютный клиринг включает набор обязательных элементов, таких как систему клиринговых счетов, объем клиринга все платежи по товарообороту или только их часть подлежит учету , валюту клиринга, объем технического кредита предельно допустимое сальдо задолженности одной стороны другой, рассчитываемое как процент от оборота или в виде абсолютной величины , систему выравнивания платежей, схему окончательного выравнивания сальдо по окончании действия межправительственного соглашения.

Под товарным клирингом понимают систему расчетов между участниками биржевого рынка, включающую как организацию зачета их требований и обязательств друг к другу в той или иной форме, так и организацию непосредственно самих расчетов между ними. В данной системе присутствует третья сторона по каждой заключенной сделке, а именно Клиринговая расчетная палата, обеспечивающая ее жизнедеятельность. Определение того, что должны получить и что поставить выплатить в день исполнения стороны сделки является задачей системы клиринга.

Расчеты обязательств сторон, составляющие сущность процесса клиринга, позволяют точно и эффективно осуществлять обмен финансовых инструментов.

Клиринг на биржевом рынке имеет специфику, связанную с типом самой биржи и проводимыми на ней операциями. Наряду с существовавшими товарными и фондовыми биржами, появились фьючерсные биржи, на которых ведется торговля финансовыми инструментами и охватывает как фондовые, так и товарные рынки.С этой точки зрения подход к организации систем клиринга на рынках реальных товаров и ценных бумаг, и рынке фьючерсных операций имеет определенные различия и, в то же время, одинаковую сущность. 2.1. КЛИРИНГ НА РЫНКЕ РЕАЛЬНЫХ ТОВАРОВ Сделки на бирже реальных товаров, в подавляющем большинстве, носят чисто торговый характер, то есть за каждой покупкой и продажей стоит реальная потребность в товаре или сам товар.

На фьючерсных биржах все сделки носят преимущественно спекулятивный характер или совершаются в целях страхования от ценовых рисков.

Соответственно методы организации торговли на этих биржах различны и, следовательно, различны применяемые на них системы клиринга.Необходимо отметить, что клиринг организуется преимущественно на рынках с большими объемами заключаемых сделок и стандартизированными условиями контрактов. При торговле на бирже реальных товаров объектом биржевых операций является форвардный контракт, срок поставки товара по которому устанавливается на основе договоренности между продавцом и покупателем.

Товар по форвардному контракту как правило стандартизирован. Примером может служить международная валютная биржа если продавец и покупатель согласны обменять 120 японских йен за один доллар США по истечении девяносто дней, для сделки не будет иметь никакого значения, если любая из сторон перепродаст этот контракт.Если до момента поставки покупатель, приобретший контракт, перепродает его на бирже другому покупателю, он уплачивает разницу в ценах Клиринговой расчетной палате, если цена реализации окажется ниже цены приобретения.

Если цена реализации окажется выше цены приобретения, то возникающую при перепродаже прибыль Клиринговая палата записывает на счет данного клиента и выплачивают причитающуюся ему сумму при завершении расчетов по сделке, т.е. после поставки товара первоначальным продавцом и его оплаты конечным покупателем. Клиринговая расчетная палата определяет суммы чистых выплат каждому участнику, которые тот должен получить или внести в палату.Первоначальный продавец получает сумму, рассчитанную по цене приобретения контракта первым покупателем.

В тех случаях, когда покупатель, приобретший товар, перепродает его на бирже по более низкой цене, он обязан внести в палату разницу между стоимостью приобретения и продажи товара. Оставшуюся часть стоимости контракта по цене перепродажи выплачивает последний покупатель при поставке товара.После каждой продажи контракта в нем указывается - цена и общая сумма проданного товара - продавец - покупатель - дата свершения сделки.

У форвардных контрактов есть одно существенное ограничение. Они зависят от кредитоспособности стороны, являющейся вторым партнером по контракту. 2.2. КЛИРИНГ ФЬЮЧЕРСНЫХ ОПЕРАЦИЙ При фьючерсных сделках с полностью стандартизированными в отношении веса, качества, условий платежа и поставки партиями товара расчеты осуществляются следующим образом.При заключении сделки продавец и покупатель контракта вносят в Кли- ринговую палату гарантийный задаток под обеспечение выполнения обязательств по контракту.

Величина гарантийного задатка определяется Клиринговой палатой, исходя из нестабильности цен и времени, остающегося до момента поставки товара, и составляет, как правило, от пяти до пятнадцати процентов от стоимости контракта. При неблагоприятной конъюнктуре рынка и при приближении срока поставки, Клиринговая палата может потребовать увеличения размера задатка до ста процентов.Ежедневно по фьючерсным контрактам, не ликвидированным на конец торгового дня, производятся расчеты, по результатам которых палата определяет суммы выплат, необходимых для внесения на счет палаты продавцами или покупателями в зависимости от изменения цены при повышении цены сторона, продавшая контракт, обязана до начала следующего торгового дня покрыть разницу между ценой закрытия предыдущего дня и ценой закрытия текущего дня по всем открытым позициям при понижении цены разницу вносит покупатель.

Взаиморасчеты между участниками фьючерсной торговли клиринг производятся по итогам каждого дня торгов.

В ходе клиринга Для каждого участника торгов исчисляется переменная марка. При этом суммы выигрыша зачисляются на счета участника, а суммы проигрыша списываются с них. По результатам всех перечислений определяется сальдо счета каждого члена Клиринговой палаты.Подсчитывается число открытых позиций на конец торгов у каждого участника и вычисляется сумма первоначального задатка, которая должна находиться на счете члена Клиринговой палаты допустимый минимум . Если допустимый минимум счета превышает сальдо счета, то разность должна быть внесена членом Клиринговой палаты на счет палаты. Если сальдо счета превышает допустимый минимум, то разность между ними образует свободный остаток средств на счете, который может быть востребован со счета Клиринговой палаты.

Информация о результате клиринга доводится до участников торгов через отчеты, подготавливаемые Клиринговой палатой.Член клиринговой палаты обязан оплатить задолженность перед палатой до начала торгов следующего торгового дня. Если к началу следующих фьючерсных торгов участник не внес на счет палаты сумму, необходимую для поддержания всех открытых им позиций, то он должен в течение торговой сессии закрыть неподкрепленные позиции.

Если полное закрытие всех позиций не ведет к ликвидации задолженности участника перед Клиринговой палатой, то в этих целях привлекаются средства участников, находящиеся в Клиринговой палате.В случае, если этого не будет достаточно палата привлекает средства других своих членов либо берет кредит под обеспечение накопленных ею залоговых средств. На практике, все выплаты, связанные с покрытием разницы цен осуществляет сама Клиринговая палата за счет специальных фондов или депозитов, вносимых каждым участником перед началом торгов.

С внедрением системы клиринга на биржевом рынке повышается само качество рынка.Каждый продавец и покупатель на бирже чаще всего являются посредниками брокерами и действует от имени и по поручению своих клиентов, число которых регулируется соответствующими правилами на бирже. В результате взаиморасчетов, проводимых Клиринговой палатой значительно может сократиться число и объемы перемещаемых денежных средств по взаимным обязательствам участников биржевого рынка, что делает его более ликвидным и ускоряет процессы расчетов между продавцами и покупателями.

Традиционным рынком, на котором применяются различные системы клиринга, является рынок ценных бумаг.Ценные бумаги можно рассматривать, как и обычный товар, в качестве объекта биржевых операций, а значит, и проводить фьючерсные операции с ними. Широкие возможности использования клиринга при операциях купли продажи ценных бумаг обусловлены условиями их обращения на рынке, более легкой и дешевой их транспортировкой и хранением, сравнительно упрощенной процедурой передачи прав собственности на них. На примере рынка ценных бумаг можно рассмотреть типы систем клиринга. 2.3. ТИПЫ СИСТЕМ КЛИРИНГА Единичный тип Единичный тип является фундаментальной формой клиринга и исполнения. Данный тип клиринга используется, как правило, при торговле реальными товарами.

За заключением сделки должна следовать поставка реального товара.

К примеру, после заключения сделки покупатель ценной бумаги переводит наличные деньги или их эквивалент в доступную для продавца форму. Продавец держит ценные бумаги в форме, пригодной для поставки покупателю.Затем две стороны договариваются об использовании некоторого механизма, позволяющего обменять бумаги на деньги.

Все дальнейшие сделки между этими сторонами в течение данного рабочего дня будут обработаны в точности по такой же схеме, но полностью независимо от предыдущих или последующих сделок. Так как противоположная сторона по каждой сделке известна, можно немедленно оценить свое положение по отношению к различным контрагентам путем просмотра всех сделок и определения их состояния.Этот метод используется на рынках с малыми объемами, или на рынках с достаточно большими объемами, если на них используется мощная высоко автоматизированная система.

Однако он имеет существенные недостатки.Если, например, брокер заключает сделку по покупке какой-либо ценной бумаге, а затем сделку по продаже ее с тем же днем исполнения, может оказаться затруднительным получить и перепоставить бумагу вовремя, особенно если эта сделка является лишь одним звеном в цепочке аналогичных получений и перепоставок по этой ценной бумаге. Без какого-либо вида зачета брокер должен иметь наличные деньги или банковский кредит для покрытия всего объема предназначенных к исполнению на данный день сделок.

Создание и предоставление достаточного обеспечения в форме ценных бумаг или гарантированных чеков от других брокеров будет отягощать деятельность. Любая форма зачета уменьшает необходимость в деньгах и тем самым в создании дополнительного обеспечения.Система единичного исполнения представляет собой по сути одну огромную цепь сделок, и условия исполнения должны быть соблюдены в каждом звене этой цепи, иначе она не выдержит.

Если одна сделка сорвется, это может сказаться на других. В условиях единичного исполнения сделки обычно не гарантируются никакой центральной организацией.Зачет Рост объемов сделок на многих рынках привел к активизации исследований в области методик расчета, позволяющих резко уменьшить число операций по исполнению, если сделки не будут обрабатываться последовательно, одна за другой единично . Вместо этого обработка ведется совокупно, и в результате к концу рабочего дня для каждой стороны определяется одна конечная абсолютная цифра, характеризующая ее положение и обязательства.

Система зачета наиболее пригодна для рынков с большими объемами, особенно для тех, на которых большое число сделок совершается между относительно небольшим числом участников.Существуют различные системы зачета, включающие обработку ценных бумаг и или денег. Выбор того или другого метода зависит от объема и других факторов.

Двусторонний зачет Двусторонним, или попарным, зачетом называется зачет, происходящий между одними и теми же сторонами. Этот способ поддерживает целостность торговли между сторонами и уменьшает объем операций по сравнению с единичным подходом. Так можно достичь существенного повышения эффективности, но только при большом числе сделок по сравнительно узкому кругу бумаг. Двусторонний зачет организуется следующим образом.Если две стороны совершили в течение одного рабочего дня несколько сделок по одному виду ценных бумаг, система определит одно итоговое число подлежащих поставке ценных бумаг.

Если сторона A приобрела 1000 акций XYZ у стороны B, а затем продала этой же стороне 950 акций, то итоговым результатом будет поставка стороной B 50 акций XYZ и получение ею от A итоговой зачтенной суммы денег. Если одно и то же число ценных бумаг было продано двумя сторонами друг другу в течение одного дня, то поставки ценных бумаг вообще не должно произойти.Состоится только выплата денег, покрывающая разницу между ценами в разных сделках.

При единичном клиринге и при двустороннем зачете возникают следующие проблемы - Требуется большое число поставок, что может привести к большому числу срывов. Позиция каждой стороны должна приводиться к рынку и на это уходит больше времени и средств, чем в более сложных системах. Пересчет по рынку означает переоценку открытых позиций сторон для уменьшения риска.Когда много позиций остаются открытыми - т.е. их число не сводится к меньшему и ситуация не становится более управляемой - увеличивается вероятность того, что не по лучивший вовремя поставку покупатель вынужден заставить продавца поставить ценные бумаги.

На некоторых рынках брокер, которому должны ценные бумаги, может инициировать процедуру покупки, по которой клиринговая палата или другая сторона обязана поставить бумаги в кратчайшие сроки.При этом любая разница между ценой сделки и текущей рыночной ценой этих бумаг ложится на сорвавшего поставку брокера.

Хотя двусторонний зачет является простейшей формой зачета, введение его предоставляет рынку важные преимущества. Он включает участников рынка в систему зачета, уменьшая тем самым общее число операций по исполнению. Многосторонний зачет Многосторонний зачет известный также как ежедневный зачет является шагом на пути к более эффективным методам клиринга.Основным элементом этого метода является подсчет всех сделок стороны по одному виду ценных бумаг за день к одному итоговому числу.

Фирма может заключить за этот день много сделок покупки и продажи по данному виду бумаг со многими сторонами. Но к концу дня у нее окажется одно единственное обязательство или право на получение либо перед клиринговым агентством, либо перед одной или несколькими сторонами. Фирме могут быть должны 1000 акций XYZ, или она должна 1000 этих акций другой стороне.Хотя этот метод не позволяет достичь максимальной возможной эффективности, он существенно уменьшает ежедневное число требуемых поставок и тем самым число возможных срывов. За счет этого становится возможным обрабатывать существенно большие объемы торговли чем при единичном и двустороннем подходах.

Однако многосторонняя система требует совершенно другого подхода к возникающим рискам. Для удобства исполнения стороны сделок могут измениться, что требует введения гарантий сделок.Ответственная за клиринговую систему организация должна гарантировать наличие надежное обеспечение против возможных рисков и доступность этого обеспечения при возникающих задолженностях. Как в точности разделяется риск должно быть понятно всем участникам, и соблюдение этого разделения должно стать строго обязательным.

Несмотря на преимущества многостороннего зачета, некоторые проблемы остаются. Зачета со сделками последующих дней все-таки не производится, тем самым остается значительное количество возможных срывов сделок и необходимости приводить их к рынку.Такая система не может также обеспечить гарантирование дивиденда, т.е. возможность для купившего брокера получить полагающийся дивиденд по остающейся открытой сделке.

Непрерывное зачетное исполнение НЗИ В системе непрерывного зачетного исполнения используется многосторонний зачет и все открытые к концу дня позиции зачитываются против сделок следующего рабочего дня. В условиях рынка с высокими объемами система НЗИ, включающая ежедневный пересчет всех обязательств по рынку по текущим рыночным ценам, является одним из самых эффективных механизмов клиринга и эффективно уменьшает риск ожидания исполнения по отдельным сделкам.

Одной из основных черт НЗИ является вклинивание клиринговой палата между сторонами сделки в качестве противоположной стороны по каждой прошедшей сверку сделке. Это принятие на себя клиринговой палатой ответственности стороны сделки должно происходить как можно быстрее после успешного завершения сверки.В идеале уже к концу рабочего дня стороны должны быть должниками и кредиторами клиринговой корпорации, а не друг друга.

Система НЗИ разработана для достижения полной автоматизации и максимального использования зачета при обработке сделок по ценным бумагам. Путем сведения воедино наибольшего числа сделок НЗИ уменьшает до минимума обязательства по поставке ценных бумаг. Это требует, однако, использования автоматической системы безналичных счетов в высоко централизованной и управляемой рыночной инфраструктуре. Централизация много значит для ограничения риска членов клиринговой системы.Если централизация совмещается с системой гарантий, стороны сделок могут чувствовать себя защищенными.

Они получают уверенность в том, что независимо от срыва сделки противоположной стороной, для них сверенная сделка будет исполнена.Лежащий в основе НЗИ процесс разработан так, чтобы его можно было полностью автоматизировать и свести до минимума вмешательство членов системы. Он может выглядеть примерно так. В день исполнения все сделки по каждой ценной бумаге сводятся с неисполненными ранее сделками с открытыми короткими и длинными позициями для вычисления единой переходящей позиции, представляющей число ценных бумаг, подлежащих поставке или получению каждой стороной.

Все сделки по взаимозаменяемой ценной бумаге приводятся для исполнения к одной позиции для каждого участника, независимо от числа сделок и их величины. Если участник находится в короткой позиции должен клиринговой палате данное число бумаг в системе НЗИ, эти бумаги снимаются с его безналичного счета и поставляются против платежа клиринговой палате, если это отдельная, независимая от депонирующей, организация . Если участник находится в длинной позиции, бумаги аналогичным образом зачисляются на его безналичный счет. Так как перемещения ценных бумаг осуществляются в форме записей на счетах без бумажных сертификатов, беспокоиться о перерегистрации не надо и легко можно осуществить частичное исполнение.

При использовании НЗИ становится возможным эффективно осуществлять ежедневные денежные расчеты.В конце дня участник рынка получает или перечисляет деньги клиринговой палате в соответствии с исполняемыми позициями и с учетом переоценки пересчет по рынку остающихся открытыми позиций.

Метод НЗИ имеет несколько преимуществ.Число задержек с исполнением резко уменьшается, так как непрерывный пересчет открытых позиций позволяет использовать полученные в день исполнения ценные бумаги для расчета по дальнейшим сделкам в тот же день . Обеспечивается полная гарантия получения дивидендов, которые автоматически начисляются на счет клиента.

Еще большая безопасность обеспечивается тем, что закрываемые позиции ежедневно легко могут корректироваться в соответствии с новыми ценами приводиться к рынку . Это уменьшает рыночную неустойчивость для всех участников в случае срыва сделок одной из фирм. Пересчет по рынку производится для любой незакрытой итоговой позиции в день исполнения.Имеющий незакрытые позиции участник рынка должен уплатить или внести залог за любое увеличение стоимости этих позиций или может получить деньги обратно за любое уменьшение стоимости.

Обязательства члена системы НЗИ изменяются в соответствии со стоимостью его открытых позиций. Каждодневное исполнение Из-за различия традиций и процедур на рынках мира разработаны и применяются различные схемы, временные рамки и системы исполнения.Существенным различием является то, что некоторые из основных мировых рынков работают на основе цикла исполнения с расчетным днем , в то время как другие используют каждодневное исполнение.

На первых все заключенные за некоторый период сделки исполняются в особый расчетный день или после него . При этом можно использовать зачет НЗИ или иного типа , и сводить число операций до минимально возможного. Эта форма временного графика исполнения увеличивает проходящее между заключением и исполнением сделки время. При такой схеме в периоды активности на рынках может прибавиться связанных с объемом сделок проблем.Каждодневное исполнение предполагает, что все сделки должны быть исполнены через фиксированное число дней после заключения, что предполагает исполнение сделок во все рабочие дни недели.

Например, при принятии для каждодневного исполнения стандарта T 5, заключенные в понедельник сделки исполняются в следующий понедельник, через пять рабочих дней. Сделки вторника исполняются в следующий вторник и т.д. В результате эффективно ограничивается число незавершенных сделок на каждый момент времени.Так как механизм каждодневного исполнения позволяет избежать перегрузок при обработке информации, он предоставляет возможность повысить эффективность функционирования и уменьшить риск на рынке. Это становится возможным, так как становится возможным избежать перегрузки при обработке сделок.

Также становится возможным принятие на рынке стандартов T 5 или T 3, а в дальнейшем, конечно, и более быстрого исполнения.Когда временные рамки клиринга и исполнения будут стандартизированы, будут созданы условия для дальнейшего увеличения объемов, увеличения удобства и безопасности. С учетом этих факторов каждодневное исполнение рекомендуется как метод исполнения для всех рынков. 2.4. ДРУГИЕ ФОРМЫ КЛИРИНГА Система, в рамках которой клиринговый центр является посредником и гарантирует все сделки, типична для современных фьючерсных рынков.

Такая системы называется полным клирингом.Системы полного клиринга происходят от японских рисовых бирж XVIII века и европейских кофейных бирж XIX века и были впервые приняты в США Торговой Палатой Миннеаполиса в настоящее время Миннеаполисская Зерновая Биржа в 1891 году. Крупнейшая фьючерсная биржа США, СВОТ, приняла систему полного клиринга в 1925 году. Прямое урегулирование Простейшая и старейшая форма клиринга - это прямое урегулирование расчет , двустороннее удовлетворение контрактных обязательств между сторонами контракта. Прямое урегулирование может происходить тремя способами 1. Поставка товара по истечении срока контракта 2. Прямая компенсация - ликвидация контрактных обязательств денежной выплатой.

Контракт в таком случае перепокупается у изначального покупателя продавцом.

Выплата в данном случае равняется стоимости контракта при подписании минус стоимость контракта в момент перекупки. 3. Неисполнение контракта - ситуация, когда при истечении срока контакта одна из сторон не желает или не в состоянии исполнить свои обязательства. расчет по контракту происходит через суд или согласно правилам данной биржи в отношении арбитража.При системе прямого урегулирования стороны, вступающие в сделку, должны принимать во внимание кредитный риск. Этот риск можно снизить внесением маржи клиринговому центру.

При прямом расчете роль фьючерсного клирингового центра подобна роли клирингового банка - он переводит средства, не выступает ни посредником сделки, ни гарантом исполнения контрактных обязательств. Некоторые биржи, практикующие прямое урегулирование, требуют в качестве гарантии исполнения обязательств внесения маржи.Американские нефтяные биржи XIX века допускали, чтобы стороны требовали друг от друга выставления первоначальных и переменных маржей в размере до десяти процентов контрактной цены. До конца 1980-х годов на Лондонской Бирже Металлов LME не было клирингового центра все контракты совершались методом прямого урегулирования.

В конце 1985 года LME испытала случай массовой несостоятельности, когда Международный Совет по Олову, накопивший большое число длинных позиций на реальном и форвардном рынках в попытках сохранить высокие цены на олово, исчерпал свои средства.

Цены на олово резко упали Международный Совет по Олову не смог исполнить своих обязательств, и рынок закрылся на несколько лет. В 1987 году LME приняло систему полного клиринга. Оловянные торги возобновились в 1989 году. Урегулирование по кругу Урегулирование по кругу является многосторонним вариантом прямых расчетов.Например, если сторона А продает стороне Б 1000- баррелевый контракт по 20 долларов за баррель, сторона Б продает стороне В по 20,25 долларов за баррель, а сторона В продает стороне А по 20,75 долларов за баррель, три стороны могут образовать круг кольцо и произвести расчет компенсацией, по договорной расчетной цене. В нашем примере все стороны имеют сбалансированные позиции, так что если А выплатит Б 0,25 доллара за баррель 250 долларов , а сторона А выплатит В 0,50 долларов за баррель 500 долларов , все три контракта будут погашены независимо от их расчетной цены. Если бы какая-то из сторон была нетто- короткой или длинной , тогда наоборот, расчетная цена повлияла бы на суммы расчетов.

По сравнению с прямым, урегулирование по кругу приводит к более простому и менее дорогостоящему погашению контрактов.

Они, однако, не устраняют, а в ряде случаев, и усугубляют, риск партнеров.Если бы сторона В потребовала от стороны Б внесения маржа, а сторона Б не потребовала того же от стороны А, сторона В была бы под угрозой неисполнения стороной А. Невозможность следить за риском партнеров делает участие в контракте менее привлекательным для В. Урегулирования по кругу были преимущественной формой расчетов до принятия полного клиринга.

На форвардном рынке нефти- сырца Брент урегулирования по кругу продолжают оставаться главной формой расчетов, где расчетные кольца носят названия букаутс bookouts . Когда цена форвардных контрактов Брента упала в начале 1986 года с 30 до 10 долларов за баррель, некоторые участники сделок отказались участвовать в bookouts и вместо того предпочли не исполнить свои контрактные обязательства и отказались от уплаты за нефть по высоким ценам, по которым они ранее согласились ее получить.

Двумя важными преимуществами системы полного клиринга над прямым и круговым урегулирование являются следующие 1. Участники торгов не должны волноваться о личности своих партнеров. 2. Участники торгов могут ликвидировать свои позиции, вступая в компенсирующие сделки без согласия исходного партнера и даже не ставя его в известность. 3. КЛИРИНГОВЫЕ ПАЛАТЫ 3.1. РОЛЬ КЛИРИНГОВЫХ ПАЛАТ Клиринговые расчетные палаты при биржах выросли из практики торговли реальным товаром.

Их появление было вызвано самим развитием биржевой торговли, ростом объемов биржевых операций и увеличением числа участников биржевого рынка. Клиринговые палаты были организованны на большинстве бирж мира прежде всего для обеспечения их финансовой целостности, а также защиты интересов своих членов и их клиентов.Деятельность Клиринговых палат направлена на организацию и проведение расчетно-финансовых операций между участниками биржевого торга, упорядочивание, упрощение и удешевление расчетов, обеспечение финансовой устойчивости биржевых операций, регулирование процедуры поставки. Расчетный механизм бирж является важным элементом рынка.

Клиринговые расчетные палаты отвечают за оплату счетов, клиринговую торговлю, сбор и сохранность маржи, а также за информационные отчеты о состоянии рынка.Они выступают третьей стороной по всем фьючерсным контрактам и сделкам, являясь покупателем для каждого продавца из числа членов клиринговой палаты, и продавцом для каждого покупателя. Продавцы и покупатели не имеют друг перед другом финансовых обязательств, а отвечают перед расчетной палатой через свои фирмы, являющимися ее членами.

Клиринговая расчетная палата как бы прерывает прямую связь между продавцом и покупателем, в результате чего каждый остается свободным и независимым друг от друга при покупках и продажах.В результате один продавец покупатель может быть заменен другим, заключившим сделку на бирже и имеющим контакты только с расчетной палатой. Такая замена происходит без какого либо специального разрешения первоначального партнера по сделке.

Но важнее всего то, что существенно возрастают финансовые гарантии выполнения контрактов. Будучи участником каждой торговой сделки, расчетная палата несет ответственность в качестве гаранта этих сделок.При увеличении объема спекулятивных операций и при различного рода экономических потрясениях возможны банкротства клиентов, невыполнение ими обязательств, что может повлечь за собой банкротство членов биржи и прекращении ее деятельности 3.2. ФУНКЦИИ КЛИРИНГОВЫХ ПАЛАТ Функции клиринговой палаты определены самим процессом клиринга, состоящего из двух основных частей, которые можно условно разделить на операционную и финансовую. 3.2.1. ФУНКЦИИ ОПЕРАЦИОННОЙ ЧАСТИ ПРОЦЕССА КЛИРИНГА В рамках операционной части клиринговая палата организует обработку данных, полученных по результатам торгов.

В рамках финансовой части выполняет функции, заключающиеся в аккумулировании денежных средств в специальные фонды, обеспечивающие гарантии исполнения обязательств сторон по заключенным сделкам и финансовую целостность рынка.

Операционная часть содержит в себе три функции - вхождение на рынок фиксация сделок - сверка и сопоставление параметров сделок - регистрация сделок и взаимоучет открытых позиций.Фиксация сделок - это процесс первичной обработки информации о сделках, поступающей непосредственно от участников торгов или по иным каналам связи из торгового зала, заключающийся в подготовке данных для сверки сделок.

Сверка сделок следует после процесса фиксации и заключается в сопоставлении параметров сделки, так называемых ключевых элементов. Трудно переоценить важность введения эффективной и строгой системы своевременной сверки сделок. Отсутствие такой системы существенно увеличивает риск срывов в процессе совершения сделок.Чем больше времени проходит между заключением сделки и успешной сверкой условий, тем больше вероятность дорогостоящих ошибок.

К примеру, на рынке ценных бумаг один из основных доводов в пользу создания системы сверки - необходимость уменьшить высокий уровень срывов сделок для многих глобальных инвесторов. Срыв сделки происходит в том случае, когда ценные бумаги и или деньги не переходят из рук в руки в день исполнения сделки.Даже в условиях внутреннего рынка отсутствие надежной системы сверки может привести к существенным срывам.

Отсутствие систем сообщения о сделках и средств ликвидации ошибок может привести к цепной реакции сорванных сделок, расторжению договоров и тем самым к потерям для участников рынка. Излишние затраты возникают также при ликвидации не- сверенных сделок. Надежная сверка предоставляет всем участникам возможность улучшить управление активами и избежать многих рисков.На идеальном рынке сверка должна быть мгновенной. В момент заключения сделки стороны должны сверить детали и согласиться на исполнение сделки.

В некоторой степени именно это происходит на некоторых рынках, использующих так называемые утвержденные сделки . Системы сверки отличаются от рынка к рынку. Это зависит от объема сделок, структуры рынка, стоимости операций, числа членов системы и даже от местоположения членов. Во всем мире действуют много разных типов систем сверки. На некоторых рынках используются сложные электронные системы, в то время как на других все делается вручную.Некоторые системы сверки подготавливают исполнение, другие работают как аудиторская система для помощи при разрешении оставшихся неисполненными в срок обязательств.

Определить степень автоматизации и включаемые в разрабатываемую систему свойства может помочь анализ широты участия в системе. Требования для самых больших рынков, с тысячами возможных участников, будут с необходимостью отличаться от требований для рынков с малым числом участников.Даже в рамках одного рынка может оказаться необходимым прибегнуть к различным решениям.

Различные автоматизированные системы могут существовать для обработки сделок разной величины или по разным ценным бумагам. На организованном рынке, в частности на бирже, действуют обычно двусторонние системы и используются исключительно членами соответствующей организации, обычно брокерами или брокерами дилерами.Заключив договор о гарантиях, члены такой системы часто соглашаются разделить ответственность по сверенной сделке в случае нарушения обязательств по ней. Разделенная ответственность гарантирует, что сверенная сделка будет исполнена даже если одна из сторон не выполнит обязательств.

Хорошая двусторонняя система сверки может функционировать следующим образом После заключения сделки участвующие в ней члены системы сообщают полную информацию о сделке в день заключения день T , или самое позднее перед началом торговли на следующее утро T 1 . В идеале должны быть доступны различные способы ввода информации.Они могут включать прямую связь компьютер-компьютер, магнитную ленту, дискету, он-лайновые терминальные системы, сервисные бюро, через внешних представителей или на бумаге.

На активно действующих рынках связь компьютер-компьютер несомненно является самым эффективным подходом. Далее компьютер сверяет условия сделок и сортирует их на несколько категорий сверенные, несверенные и отвергнутые. После этого результат передается всем заинтересованным участникам системы в день T 1 или даже в день сделки.Сверенные сделки те, по которым не возникло никаких вопросов могут не нуждаться более ни в какой обработке вплоть до момента сообщения о них в соответствующий орган для исполнения.

Однако по некоторым сделкам для исполнения может понадобиться дополнительная информация, например, специальная идентификация клиента. Сверенные сделки могут быть аннулированы на этом этапе по обоюдному согласию сторон.К несверенным сделкам относятся или те, информация о которых была введена только одной стороной, или те, информация сторон по которым не совпадает.

На некоторых рынках существует категория отвергнутых сделок , к числу которых относят сделки с сообщенным некорректным идентификационным номером ценной бумаги, недействительным идентификационным кодом брокера, неверной датой и т.п. Несверенные и отвергнутые сделки должны быть своевременно выверены для обеспечения нормального исполнения. Преимущества двусторонней сверки наиболее ярко проявляются на рынках с большими объемами сделок.Если обе стороны являются активными участниками рынка и постоянными клиентами системы сверки, наиболее вероятна успешная сверка, что позволяет системе и всем ее членам быстрее обращать внимание на непрошедшие сверку сделки.

Хотя этот подход требует ввода информации обеими сторонами, он считается оптимальным для сформировавшейся группы регулярных участников рынка.Примерами эффективной двусторонней системы являются Euroclear и Cedel Systems ACE, центральная система сверки ISE Лондонской Международной Фондовой Биржи и система сверки США. В системе ISE также создается SEQUAL, система для обеспечения он-лайновой сверки сделок по международным ценным бумагам.

Система Токийской Фондовой Биржи обеспечивает сверку в день заключения сделки. Международная ассоциация участников рынка облигаций AIBD также развивает TRAX Transaction Exchange , систему двусторонней сверки сделок для своих членов. На наиболее развитых мировых рынках применяется менее сложный подход к двусторонней сверке.Возможность обрабатывать сделки как утвержденные является значительным достижением. Утвержденной называется сделка, сверенная в момент заключения.

Две стороны соглашаются в этот момент, что сделка будет исполнена так, как зарегистрирована, если обе стороны не решат ее аннулировать. Естественно, любые ошибки могут быть исправлены. И, конечно же, требуемые ценные бумаги и деньги должны быть предоставлены к установленной дате для исполнения сделки.Развитие системы утвержденных сделок дает участникам высокую степень уверенности в том, что сделка будет исполнена так, как она заключена.

Это не только сохраняет время и издержки, уходящие на обработку процессов сверки, но и позволяет участникам немедленно судить о состоянии их дел. Кроме того, время, уходящее обычно на обработку всего потока сделок, может быть затрачено системой на решение обнаруженных проблем.Внедрение утвержденных сделок также важно для рынков с большими объемами торговли. Это наиболее эффективный способ обрабатывать большое число относительно небольших сделок небольших по стандартам участников данного конкретного рынка . В Канаде, например, все заключаемые в зале биржи сделки между двумя брокерами независимо от размера обрабатываются как утвержденные сделки.

В Лондоне на ISE введена в феврале 1989 года новая система, называемая SEAQ Automated Execution Facility SAEF , которая должна обрабатывать порядка 40 объема сделок сделки в 1000 акций и меньше как утвержденные сделки.Утвержденные сделки стали ключевым элементом на рынках США. Так заключаются две трети объема торговли Нью-Йоркской фондовой биржи NYSE и половина объема торговли Американской фондовой биржи Amex , а также 30 внебиржевого рынка. Сверка сделок существенно уменьшает риск и в глобальной, и во внутренней торговле.

Как бы не выполнялась сверка - вручную или компьютером - должно быть установлено совпадение всех ключевых элементов сделки.В их число должны входить - рынок, на котором заключена сделка - дата заключения сделки - объектом сделки - количество товара, единица измерения - цена и валюта сделки - противоположная сторона и брокер - поручение покупки продажи - условия сделки - дата исполнения. В некоторых странах каждой сделке присваивается идентификационный номер.

Система сверки ISE Лондонской Международной Фондовой Биржи способна сверять пакет сообщений о сделках с одним сообщением противоположной стороны например, 10 отдельных покупок по 1000 акций с одной продажей 10000 акций . Она также осуществляет успешную сверку, если компьютер обнаруживает очевидную ошибку, типа перестановки цифр в идентификационном номере стороны.

Критерии сверки включают валюту исполнения сделки. В отличие от большинства других систем, ISE позволяет исполнять сделки в различных валютах, очевидное преимущество для глобальных инвесторов. После осуществления сверки клиринговая палата проводит взаимозачет открытых позиций каждого из участников торгов и информирует их о его результатах.В результате, определяются участники-должники клиринговой палаты и участники, которым должна клиринговая палата. 3.2.2. ФУНКЦИИ ФИНАНСОВОЙ ЧАСТИ ПРОЦЕССА КЛИРИНГА Важное значение в системе клиринга имеет финансовая часть этого процесса.

Она представляет собой совокупность действий, при которых клиринговая палата рассчитывает величину денежных средств, соответствующих количеству заключенных сделок и отображающую величину риска членов Клиринговой палаты, приходящуюся на каждого из них, когда они имеют обязательства перед Клиринговой палатой.

Финансовая часть характеризуется и совокупностью обязательств самой Клиринговой палаты, когда она выступает гарантом по отношению к участникам клиринга. Финансовая часть процесса клиринга в полном объеме осуществляется на рынке фьючерсных операций.Финансовая часть содержит в себе четыре основных функции - аккумуляция первоначальной маржи депозита - аккумуляция переменной маржи и платежи по расчетам - управление риском и информационные системы для отслеживания финансовой целостности участников клиринга - гарантийные фонды и право на их использование.

Один и тот же участник торгов может выступать при заключении фьючерсного контракта как с позиции продавца, так и с позиции покупателя.Если он участвует в двух одинаковых контрактах с противоположных позиций, то исполнение этих контрактов не требуется, и при клиринге позиции продавца и покупателя друг друга компенсируют закрывают . Если позиция продавца или покупателя не скомпенсирована, то она называется открытой и предполагает необходимость исполнения контракта.

Наличие открытых позиций, требует от членов Клиринговой палаты представления финансовых гарантий исполнения соответствующих контрактов в виде маржи задатка . Гарантийные задатки бывают двух типов первоначальный или депозит и переменный или маржа . Как правило, размеры первоначальных задатков устанавливаются не ниже определенного минимума, который обязан внести член клиринговой палаты. Депозит представляет собой ту первоначальную сумму денег, которую должны внести каждый продавец и покупатель при заключении сделки в виде своеобразного задатка или взноса, гарантирующего выполнение клиентом своих финансовых обязательств.

Размер депозита устанавливается соответственно рыночному риску, как правило, в пределах от пяти до восемнадцати процентов номинальной стоимости контракта, но при резких колебаниях цен он может возрастать.Например, во время неудержимого роста цен на серебро в 1980 году величина депозита составляла пятьдесят процентов стоимости контракта.

Перед наступлением месяца поставки размер депозита может составлять сто процентов стоимости контракта.Внесение средств в счет депозита может быть произведено следующим образом уплатой наличными чеком, телеграфным переводом государственными ценными бумагами - обычно со сроком погашения не больше года чаще всего - краткосрочными казначейскими векселями, однако нередко они оцениваются по текущей рыночной стоимости или не более девяноста процентов от их номинала в зависимости от того, какая величина меньше процентными облигациями федерального правительства или банковскими аккредитивами.

К этим средствам никто не имеет доступа, кроме клиринговой палаты. Методы исчисления депозитов на различных биржах различны. На Чикагской товарной бирже и на большинстве других бирж депозиты первоначальной расчетной маржи члена клиринговой палаты основываются на чистой длинной покупка или короткой продажа фьючерсной позиции.Например, от члена клиринговой палаты с короткой позицией по десяти фьючерсным контрактам на зерно и длинной позицией по пяти фьючерсным контрактам на зерно потребуется депонировать первоначальные маржевые средства в размере стоимости чистой короткой позиции пяти вышеуказанных контрактов.

Этот метод исчисления маржи называется нетто. Клиринговая палата Нью-Йоркской товарной биржи требует маржевые депозиты по каждому виду товаров на длинную и короткую фьючерсную позиции, а не только на чистую позицию.Например, если член-участник владеет позицией в десять длинных и десять коротких, а размер маржи составляет 2000 долларов за каждый контракт, то член клиринговой палаты должен внести 2000 20 40000 долларов в виде маржи.

Это брутто метод. На некоторых биржах первоначальная маржа исчисляется как процент от стоимости контрактов по всем открытым позициям, либо как количество всех открытых позиций умноженное на фиксированную величину.Каждая клиринговая палата сама определяет требования к участникам в отношении внесения первоначальной маржи.

От того насколько высоко устанавливаются размеры маржи, зависит баланс между целостностью надежностью рынка и его ликвидностью. Если требования к размеру маржи слишком малы, то каждый случай риска неисполнения представляет проблему. Если они слишком велики, цена пользования рынком будет слишком велика, что приведет к сокращению числа участников торгов и ликвидности рынка.В отличие от депозита, который вносится при заключении каждого биржевого контракта и возвращается на счет продавца или покупателя после его ликвидации противоположенной операцией или идет в оплату поставки товара, переменная маржа вносится только при неблагоприятном изменении цен. Переменная маржа вносится или может быть получена участником торгов при изменении цен на фьючерсном рынке по итогам каждой торговой сессии.

Первоначальная маржа является выигрышем или проигрышем участника фьючерсных торгов при колебании рыночных цен. Переменная маржа по итогам торговой сессии исчисляется по следующим формулам По Ст-Со, где По - переменная маржа по позиции, открытой в ходе торговой сессии Стоимость контракта по котировочной цене данной торговой сессии Со - стоимость контракта в момент открытия позиции. Пт Ст - Сп, где Пт - переменная маржа по позиции, остававшейся открытой в ходе торговой сессии Ст - стоимость контракта по котировочной цене данной торговой сессии Сп - стоимость контракта по котировочной цене предыдущей торговой сессии.

Пз Сз - Сп, где Пз - переменная маржа по позиции, закрытой в ходе торговой сессии путем заключения контракта с противоположной позиции Сз - стоимость контракта, заключенного с противоположной позиции Сп - стоимость контракта по котировочной цене предыдущей торговой сессии.

Если переменная маржа, исчисленная по вышеуказанным формулам положительна, то она вносится продавцом в пользу покупателя если отрицательна то покупателем в пользу продавца.Большое значение в клиринговой системе придается сохранению финансовой целостности рынка и мероприятиям по управлению риском невыполнения своих обязательств членом Клиринговой палаты.

Клиринговую систему нередко называют системой с разделением риска между ее участниками, когда по обязательствам одного несут ответственность все члены системы, пропорционально их доле участия.Под сохранением финансовой целостности рынка следует понимать возможность клиринговой палаты покрыть убытки одним членам системы клиринга, возникающие в результате невыполнения своих обязательств по сделкам другими членами.

Для этого все клиринговые палаты создают специальные Гарантийные фонды, формируемые из вступительных взносов своих членов.В некоторых странах применяется практика, когда помимо Гарантийных фондов клиринговые палаты имеют мощную финансовую поддержку банков как правило учредителей клиринговой палаты в виде кредитной линии, что является весьма эффективным средством при срыве большого числа сделок и больших объемах невыполненных обязательств. Наличие кредитной линии намного повышает надежность системы клиринга, позволяет клиринговой палате выступать гарантом выполнения обязательств по каждой зарегистрированной ею сделке на биржевом рынке.

Если продавец не в состоянии произвести поставку или покупатель не в состоянии оплатить поставляемый по контракту товар, это называется неисполнением контрактных обязательств.Клиринговая палата выполняет обязательство продавца или покупателя, неспособных исполнить свои обязательства, из средств гарантийного фонда.

Уверенность в том, что клиринговая палата выполнит контрактные обязательства, позволяет участникам торгов вести торги, не заботясь о репутации или достаточности капитала партнеров по сделкам. Контрактные обязательства заключаются с клиринговой палатой, а не друг с другом. Это уменьшает затраты на совершение сделок и позволяет фьючерсным рынкам эффективно действовать.Фьючерсные рынки могут сосредоточить свое внимание на риске цен, не заботясь о риске, связанном с невыполнением обязательств.

Риск, связанный с невыполнением обязательств со стороны отдельных участников торгов заменяется риском самой клиринговой палаты. На некоторых рынках сделки исполняются вообще без гарантий, в то время как на других введено полное гарантирование. Полное гарантирование сделок требует значительной финансовой мощности. При этом должны быть серьезно продуманы последствия срывов и нарушений.Члены системы сверки и зачета как единая организация принимают на себя связанный с деятельностью системы риск. Хотя существуют несколько способов поддержания гарантий, на клиринговую организацию ложится управление клиринговыми фондами, основанными на взносах членов.

Когда действительно происходит срыв сделки, первой обязанностью клиринговой корпорации является не допустить потерь по всем сделкам нарушившей стороны.Возникшие из-за срыва финансовые потери погашаются в первую очередь из взноса нарушившего обязательства члена в клиринговый фонд. Если этих денег оказывается недостаточно, деньги берутся из прибыли палаты или из клирингового фонда.

В последнем случае ответственность пропорционально переходит на всех остальных членов.Кроме складывающихся из взносов членов финансовых ресурсов, клиринговая палата должна иметь и другие источники средств, такие, как депозиты членов, ликвидное обеспечение, банковские линии и возможность при необходимости требовать внесения дополнительных средств от членов. Возможность выдерживать финансовые удары очевидно является важнейшей для системы, но она также поощряет участие и увеличивает доверие членов.

В некотором смысле финансовая мощь клиринговой организации позволяет избегать некоторых проблем до того, как они в действительности возникнут. При внесении средств в клиринговый фонд с членов должны быть потребованы суммы в соответствии с финансовым риском, который их участие привносит в систему. Степень риска обычно определяется путем анализа сделок и деятельности кандидата.Гарантии вступают в силу как только успешно завершается процесс сверки.

По утвержденным сделкам, например, гарантии могут существовать с момента сверки и ввода в систему. Другие сделки подпадают под действие гарантий немедленно по завершении сверки, в то время как сделки, по которым возникли вопросы, гарантируются немедленно по исправлении. Система гарантий может также применяться к неисполненным в назначенный день сделкам по любой причине, включая нарушение обязательств членом системы.Для сохранения целостности рынка клиринговая система должна предоставлять гарантии и на этот случай.

И это может оказаться основным испытанием полезности и эффективности клиринговой системы. Работать эффективно - с минимальными финансовыми последствиями для палаты и ее членов - потребует использования пересчета по рынку, анализа риска, постоянного наблюдения за деятельностью участников и механизмов залога.Пересчет по рынку может свести риск к одному дню задержки, так как сорвавший поставку член вносит ежедневные выплаты в случае изменения цены товара.

Одним из мероприятий, проводимым клиринговой палатой в целях снижения риска, является ограничение позиций . Клиринговые палаты вводят ограничения для своих членов по количеству открываемых позиций отдельным членом, по совокупному объему обязательств, принимаемых на себя одним членом.Таким образом, клиринговая палата осуществляет комплекс мер для участников рынка по снижению степени риска невыполнения своих обязательств одним из них. Большое значение Клиринговая палата придает финансовому состоянию своих членов.

Как правило, для вступления в клиринговую палату фирма должна отвечать определенным требованиям, устанавливаемым Правлением клиринговой палаты. Членство в клиринговой палате требует соблюдение более жестких финансовых требований.Те фирмы, которые не удовлетворяют этим требованиям, торгуют на бирже через членов клиринговой палаты. 3.3. КЛИРИНГОВЫЕ КОРПОРАЦИИ Клиринговая палата может быть организована как структурное подразделение, входящее в состав биржи или как самостоятельное юридическое лицо. При организации Клиринговой палаты в структуре биржи управление ею полностью контролируется самой биржей.

Такая палата осуществляет клиринговые операции в рамках одной биржи, выступая гарантом по каждой биржевой сделке.При организации клиринговой палаты как самостоятельного юридического лица она может образоваться в форме общества с ограниченной ответственностью, либо в форме закрытого акционерного общества.

Свои взаимоотношения с биржей такая клиринговая палата строит на основе договора, а также личной унии, когда ведущие члены биржи являются одновременно членами клиринговой палаты. В то же время, несколько бирж могут обслуживаться одной клиринговой организацией, которая объединяет в себе клиринговые все клиринговые палаты этих бирж и является по сути целой корпорацией. Такие корпорации могут выполнять различные функции.В частности, клиринговая корпорация, обслуживающая Чикагскую Торговую Палату СВОТ , является бесприбыльной организацией, связанной своим управлением с биржей.

В Лондоне Международным Товарным Клиринговым Центром владеет и управляет группа банков, причем данная организация является предприятием, преследующим цели прибыли, продающая клиринговые услуги целому ряду бирж. Клиринговые корпорации не ограничены обслуживанием фьючерсных сделок, они также являются частью банковской системы и рынка ценных бумаг.Эти клиринговые корпорации играют намного менее важную роль, чем те, которые обслуживают фьючерсные рынки - они обеспечивают перевод средств, но не занимают положения противоположной стороны при совершении сделки и не гарантируют исполнения контрактных обязательств. 4. КЛИРИНГ НА РОССИЙСКОМ БИРЖЕВОМ РЫНКЕ Процесс внедрения клиринга на российском биржевом рынке связан неразрывно с развитием биржевого дела. С одной стороны, отсутствие широких форм клиринга на определенной стадии сдерживает рост биржевого движения, с другой - применение клиринга целесообразно на рынках с большими объемами биржевой торговли.

Появление фьючерсных рынков, развитие рынка ценных бумаг, совершенствование форм биржевой торговли все это является необходимыми предпосылками развития систем клиринга. Первым шагом на пути создания клиринговых систем в России должно быть появление клиринговых расчетных палат, обладающих достаточной финансовой мощью и независимостью.

Как уже отмечалось, клиринговая расчетная палата может быть создана в качестве структурного подразделения биржи, либо как самостоятельная организация с образованием юридического лица. Опыт создания клиринговых систем есть уже в России. Расчетная палата Московской товарной биржи действует в структуре самой бирже и в своей деятельности руководствуется Временными правилами фьючерсной торговли МТБ. Она организована как сообщество расчетных фирм, взявших друг перед другом и перед Биржей обязательства по гарантированному исполнению фьючерсных контрактов.

Взаимоотношения членов Расчетной палаты между собой и с Биржей регулируются Вступительной конвенцией, которую каждая расчетная фирма подписывает при вступлении в Расчетную палату, а также Временными правилами.

При вступлении в Расчетную палату расчетная фирма обязана сделать организационный взнос и внести вступительный залог. Размер организационного взноса и минимальный размер вступительного залога устанавливается Биржевым комитетом.Вступительный залог может быть внесен в следующих формах - денежная сумма, с которой Биржа выплачивает проценты расчетной фирме ставка процента устанавливается Биржевым комитетом - депозитный договор между расчетной фирмой и банком, где предусмотрен возврат депозитных средств во всех случаях на счет Расчетной палаты и возможность досрочного раскрытия депозита по требованию Биржи - безотзывный аккредитив с автоматически продлеваемым сроком действия - места члена МТБ, а также ценные бумаги, перечень и залоговую стоимость которых устанавливает Биржевой комитет.

В случае использования для внесения вступительного залога иностранной валюты, она пересчитывается в рубли по курсу, устанавливаемому Биржевым комитетом.

От размера внесенного вступительного залога зависит объем фьючерсных операций, которые разрешено вести на МТБ расчетной фирме. Соотношение между размером внесенного вступительного залога и предельным числом открытых позиций устанавливается Биржевым комитетом.Расчетные фирмы, являющиеся членами Расчетной палаты, обязаны по запросам отдела надзора МТБ в трехдневный срок представлять копии квартальных и годовых балансов, информировать Биржу о своем текущем финансовом состоянии, а также предъявлять складские расписки, гарантийные письма и другие документы, подтверждающие их способность исполнить заключенные контракты. МТБ заключает с одним из банков договор на обслуживание Расчетной палаты между собой и с Биржей ведутся через этот счет. Для каждой расчетной фирмы на счете Расчетной палаты открывается субсчет.

Расчетное бюро Биржи ведет субсчета расчетных фирм, производя без предварительного уведомления расчетных фирм и клиентов все операции, вытекающие в соответствии с Временными правилами из действий участников фьючерсной торговли на МТБ. Расчетная фирма несет ответственность за поддержание необходимого уровня средств на своем субсчете.

При взаиморасчетах, проводимых расчетным бюро Биржи, используется понятие клиентского счета.Каждому зарегистрированному клиенту включая каждого брокера, торгующего на свои средства ставится в соответствие своей клиентский счет. Клиентские счета не являются субсчетами на счете Расчетной палаты.

Они нужны для информирования расчетных фирм о торговой активности их клиентов на Бирже и вытекающих финансовых последствиях.Клиентские счета заводятся также для самих расчетных фирм, что обеспечивает им возможность отслеживать финансовые последствия собственных дилерских операций на Бирже. 5. ЗАКЛЮЧЕНИЕ Биржевое движение в России в настоящее время переживает спад, который характерен для экономики страны в целом.

Но несмотря на это, биржевое дело продолжает развиваться. Существуют целый ряд бирж в Москве, на Урале, в Санкт-Петербурге, которые организовали фьючерсный рынок, постепенно приобретают черты организованного рынка фондовые биржи.Ожидаемый всплеск деловой активности на вторичном рынке ценных бумаг за счет акций приватизируемых предприятий поднимает проблему создания надежного механизма регулирования процедуры торгов, который позволил бы качественно улучшить рынок.

Необходимо создание клиринговой системы, которая обеспечит не только ускорение расчетов и взаимозачет встречных требований и обязательств сторон по сделкам, но также выступит гарантом и осуществит контроль за исполнением заключенных сделок. С этой точки зрения, функции клирингового центра при существующих в России законодательстве и экономических условиях лучше всего будет выполнять юридически независимый от биржи финансовый институт.Предпосылки для развития клиринговых систем, которые обслуживали бы биржевой рынок, уже существуют в России.

Однако действующее законодательство не регулирует такие системы, в результате чего их создание наталкивается на определенные трудности. В частности, практика банковского бухгалтерского учета не знает опыта обслуживания тех же фьючерсных рынков.Практически в каждом случае создания фьючерсного рынка на российских биржах требуется согласование в Центральном Банке именно по вопросу организации взаиморасчетов. Существует реальная потребность в организации механизма расчетов между участниками биржевого рынка, охватывающего биржи всей Россиии и способного удовлетворять их потребности в части ускорения расчетов.

Виды ценных бумаг и операций с ними коммерческих банков Инвестиционные операции банков сводятся в основном к операциям с ценными бумагами.Под ценными бумагами понимаются специальным образом оформленные финансовые документы, предъявление которых необходимо для реализации выраженного в них права.

Специфика и закономерности процессов первичного и вторичного обращения ценных бумаг определяются в зависимости от их типа. Однако к инвестиционным можно отнести операции далеко не со всеми видами ценных бумах, да и не все виды возможных с ними операций. Основные виды ценных бумаг. В самом общем виде классификацию основных инструментов рынка ценных бумаг можно представить следующим образом.В зависимости от характера сделок, лежащих в основе выпуска ценных бумаг, а также целей их выпуска, они подразделяются на фондовые акции, облигации и коммерческие бумаги коммерческие векселя, чеки, складские, залоговые свидетельства . Фондовые ценные бумаги, как правило, отличаются массовым характером эмиссии.

Они выпускаются в определенных весьма значительных объемах, причем каждая из них тождественна другой и представляет определенную долю в акционером или облигационном фонде.В отношении фондовых ценных бумаг имеет также значение их деление на основные, в которых выражено основное имущественное право или требование акции, облигации и вспомогательные, являющиеся носителями дополнительного права или требования.

К вспомогательным относятся бумаги, предоставляющие право на периодическое получение дохода процента или дивиденда , так называемые купоны, либо право на покупку продажу ценных бумаг. Вспомогательные ценные бумаги, отделенные от акций и облигаций, становятся самостоятельными ценными бумагами и могут также обращаться на рынке.Еще одним видом вспомогательных ценных бумаг является талон, предоставляющий право на получение купонов.

С учетом различий в порядке оформления передачи ценных бумаг выделяются оборотные ценные бумаги, передача прав по которым производится без оформления соответствующих документов, простым вручением, либо акт вручения которых дополняется передаточной надписью. К оборотным ценным бумагам относятся казначейские и коммерческие векселя, акции и облигации на предъявителя, чеки, депозитные сертификаты и т.д. Исходя из особенностей обращения отдельных финансовых инструментов на рынке ценных бумаг выделяются рыночные и нерыночные ценные бумаги.

Первые свободно продаются и покупаются в рамках биржевого или внебиржевого оборота и не могут быть предъявлены эмитенту досрочно. Вторые, наоборот, не имеют вторичного обращения т.е. хождения на бирже и за ее пределами , но могут быть возвращены эмитенту досрочно, например, целый ряд государственных и нерыночных обязательств, акции трудовых коллективов.На основании различий в правах владельца ценных бумаг при совершении операций с ними а также порядка подтверждения этих прав они классифицируются как ценные бумаги на предъявителя, для реализации и подтверждения прав владельца которых достаточно простого предъявления ценной бумаги. К данному виду ценных бумаг относятся предъявительские чеки, акции, облигации предъявительские вкладные свидетельства простые складские свидетельства, коносамент на предъявителя и др. ордерные ценные бумаги, права держателей которых подтверждаются как предъявителем этих бумаг, так и наличием соответствующих передаточных надписей именные ценные бумаги, подтверждение права держателей которых производится как на основе имени владельца, внесенного в текст бумаги, так и записи в соответствующей книге регистрации данного вида ценных бумаг.

В зависимости от содержания текста ценной бумаги, наличия либо отсутствия указания на хозяйственную сделку и ее основные условия выделяют каузальные и абстрактные ценные бумаги.

В каузальных вкладные документы, коносамент, отдельные виды акций и т.д. указываются либо основные условия выпуска этих бумаг, либо характер, сроки, условия сделки, лежащей в их основе.

Текст абстрактных ценных бумаг например, вексель имеет безусловный характер. Основная масса ценных бумаг оформляется как каузальные.Однако на данном этапе наиболее существенным признаком классификации различных ценных бумаг и определения закономерностей их первичного и вторичного обращения должны служить основные характеристики эмитента, т.е. лица, выпустившего ценные бумаги.

С точки зрения правового статуса эмитента, степени инвестиционных и кредитных рисков, гарантий охраны интересов инвесторов и т.д. фондовые ценные бумаги подразделяются на две основные группы государственные и негосударственные.Среди государственных ценных бумаг наиболее распространены казначейские векселя, представляющие собой краткосрочные обязательства центральных органов власти казначейские боны - особый вид кратко- и среднесрочных казначейских обязательств сроком от 1 года до 5 лет с фиксированным процентом казначейские обязательства средне- и долгосрочные обязательства местных органов власти облигационные займы различных органов государственной власти беспроцентные товарные облигационные займы.

Негосударственные ценные бумаги представлены акциями долговыми обязательствами предприятий, организаций и банков облигациями, краткосрочными обязательствами, депозитными сертификатами ит.д Наиболее распространенными из них являются акции и облигации.

Их основное различие заключается в следующем. Акция в отличие от облигации не является долговым финансовым обязательством. Она представляет собой свидетельство о внесении определенной суммы средств и тем самым участвует в формировании уставного фонда акционерного общества и дает право участия в управлении.Акционер получает возможность участвовать в работе общих собраний коллектива по вопросам управления предприятием, ревизий, утверждения годового отчета и, что самое главное, в его прибыли.

В последнем кроется еще одно существенное различие. Если по облигациям величина дохода в форме процента заранее известна ее покупателю, то обладатель акции подобной информацией не располагает. Кроме того, уплата процента по облигациям гарантируется.При покупке продаже той или иной акции ее владелец должен руководствоваться лишь теми сведениями, которые он имеет об экономических перспективах, финансовом положении и ряде других коммерческих характеристик эмитента.

Дивиденд доля участия каждого держателя акции в прибыли предприятия определяется в зависимости от размера годовой прибыли и может быть вычислен лишь по истечении года после составления фактического баланса. Расчет дивиденда до окончания года может иметь лишь характер прогноза. В итоге держатель акций несет гораздо больший риск потери дохода неуплаты дивидендов по данному виду ценных бумаг, нежели по облигациям.Существенным отличием акции от облигации является также то обстоятельство, что акционер не может востребовать свои средства, вложенные в акции, обратно, за исключением льготного периода, в то время как облигации могут быть предъявлены к погашению досрочно.

Это связано с тем, что облигационный заем представляет собой форму децентрализованного добровольного кредитования. А покупка акций практически означает безвозвратное финансирование затрат эмитента держателем акций.Лишь при ликвидации эмитента вследствие его несостоятельности и банкротства акционеры имеют право на соответствующую их вкладу долю участия в суммах, оставшихся после погашения долговых обязательств. Но обычно в таких случаях оказывается утраченным весь акционерный капитал, и акционер теряет практически всю сумму, затраченную на покупку акций.

Тем самым владение акцией не дает права на обратное получение вложенных средств, а лишь право на участие в управлении и получении части прибыли.Единственный способ трансформации акций в наличные деньги - их продажа другому лицу. В зависимости от порядка регистрации и передачи акции и облигации подразделяются на именные и на предъявителя. Движение именной акции отражается в книге регистрации ценных бумаг, ведущейся акционерным обществом.

В ней фиксируются все данные о каждой выпущенной именной акции. Возможности владельца по передаче ее другому лицу несколько ограничены. В уставе может содержаться требование об особом порядке передачи именной акции.Например, с согласия общего собрания или правления общества. Вместе с тем по требованию владельца именная акция может быть заменена на предъявительскую, свобода купли-продажи которой практически ничем не лимитируется.

Исходя из различий в способе выплаты дивидендов, можно выделить акции простые и привилегированные, предоставляющие какие-либо особые преимущества их держателям.Содержание и конкретные формы реализации преимуществ определяются в учредительных документах. Как правило, эти особые льготы заключаются в преимущественном по сравнению с владельцами простых акций праве на получение дивидендов.

Одновременно для владельцев привилегированных акций в уставе может быть предусмотрено отсутствие права голоса на общем собрании акционеров. Тем самым ограничиваются права их держателей по участию в управлении хозяйственной деятельностью.Права привилегированных акционеров могут быть реализованы также в возможности получения привилегированного дивиденда, выплачиваемого каждый год в заранее определенной пропорции к номиналу привилегированной акции.

В случае недостаточности распределяемой прибыли привилегированный дивиденд обычно переносится на последующий финансовый год и выплачивается в первоочередном порядке.Кроме того, если держателю привилегированной акции не выплачен или не полностью выплачен причитающийся ему дивиденд, он обычно приобретает все права держателя простых акций, включая право голоса на общем собрании акционеров до тех пор, пока ему не будет выплачен привилегированный дивиденд . Наиболее привлекательны привилегированные акции для отдельных держателей, располагающих незначительными средствами и не имеющих ни времени, ни возможностей участвовать в управленческом процессе.

Однако не лимитированный выпуск привилегированных акций чреват весьма негативными последствиями, и в первую очередь поеданием уставного фонда. В этой связи в большинстве стран введены определенные ограничения на выпуск данного вида акций.В соответствии с действующими нормативами в нашей стране их выпуск ограничен 10 размера уставного фонда.

С учетом специфики оплаты акции классифицируются на денежные и натуральные. К денежным относятся акции, стоимость которых оплачивается в рублях наличной или безналичной форме , а также в иностранной валюте. Все прочие акции представляют собой натуральные и оплачиваются путем предоставления имущества в натуральной форме в собственность акционерного общества или же во временное пользование.В зависимости от возможностей участия в управлении делами общества могут выделяться акции с правом и без права голоса, с правом двойного, тройного и т.д. голоса.

Соответственно может отклоняться от номинальной стоимости и цена реализации указанных акций чем больше степень участия в управлении, тем выше при прочих равных условиях устанавливается цена акции. Исходя из различий способа вторичного обращения, т.е. последующей за выпуском и размещением куплей- продажей, акции подразделяются на котирующиеся и не котирующиеся.Продажа котирующихся акций, цена которых в официальном порядке регулярно фиксируется на фондовой бирже, беспрепятственно осуществляется на фондовой бирже либо в финансовых центрах.

Вторичное обращение не котирующихся акций происходит в ограниченном масштабе. На основании различий в правах участия акционеров в последующих выпусках можно выделить также акции с правом и без права конверсии в иные виды акций или другие ценные бумаги.Акции могут также различаться по форме их выпуска выпускаемые в физической форме в виде отпечатанных на бумаге бланков сертификатов либо в безналичной форме в виде бухгалтерских записей на счетах . Банковские операции с фондовыми ценными бумагами.

Операции с ценными бумагами, осуществляемые коммерческими банками, концентрируются в рамках фондового инвестиционного отдела каждого банка, покупающего и продающего их как за счет средств банка, так и по поручениям клиентов.Кроме того, фондовые отделы могут заниматься организацией эмиссии выпуска и реализации ценных бумаг предприятий, организаций, ведомств, осуществлять хранение или управление портфелем ценных бумаг клиента за соответствующее комиссионное вознаграждение.

В зависимости от видов ценных бумаг, которые участвуют в сделке, все банковские операции с ними подразделяются на фондовые и коммерческие с коммерческими ценными бумагами . Исходя из их функционального назначения - на эмиссионные торговые купля-продажа сохранные по хранению доверительные по доверительному управлению залоговые гарантийные.

При этом к инвестиционным операциям банков относятся только торгово-комиссионные операции с фондовыми ценными бумагами. Можно выделить как чисто инвестиционные банковские операции для которых характерно наличие двух основных характеристик вложения средств и получения прибыли , так и квази-инвестиционные операции, для которых характерно наличие лишь одной из указанных характеристик.Инвестиционными операциями банков считаются операции с ценными бумагами третьих лиц по их купле-продаже, причем покупки банком собственных акций могут рассматриваться как квази-инвестиции, поскольку присутствует только один из характерных признаков - факт сложения средств, так как обычно дивиденды по акциям, находящимся в собственности акционерного общества, не начисляются.

В качестве другого вида квази-инвестиционных операций выступают те операции, в которых банк является эмитентом ценных бумаг.В этом случае присутствует также только один из характерных признаков - наличие прибыли как результата данных операций, а факт вложения средств осуществляется тем, кто покупает ценные бумаги, выпущенные банком.

В зависимости от характера осуществления все инвестиционные операции с ценными бумагами подразделяются на добровольные и принудительные обязательные . К последним, например, относятся операции с государственными ценными бумагами, когда от покупки ценных бумаг банк уклониться не имеет права. Среди добровольных инвестиций можно условно выделить активные и пассивные.Активные инвестиционные операции направлены на быстрое извлечение прибыли от изменения курса ценных бумаг и носят спекулятивный характер, пассивные - наоборот, ориентированы на длительные сроки хранения ценных бумаг в целях получения доходов от процентов по ним. Все инвестиционные банковские операции также классифицируются как собственные проводимые за счет банка и клиентские доверительные , осуществляемые за счет средств и по поручению клиентов.

Для стратегического и тактического управления всеми указанными видами инвестиционных операций банков фондовым инвестиционным отделом разрабатываются основные направления инвестиционной политики, выносимые на рассмотрение и утверждение правления банка.

Разработанный банком документ об основных направлениях инвестиционной политики должен включать следующие разделы и положения основные цели инвестиционной политики ориентацию на активные либо пассивные инвестиции определение лимитов доли квази-инвестиционных операций в активе и пассиве баланса ответственность руководителей и ответственных исполнителей за качество инвестиционных операций примерный состав и структура инвестиций приемлемый уровень качества и сроки погашения ценных бумаг основные требования к диверсификации структуры портфеля инвестиций механизм корректировки состава портфеля порядок доставки и хранения механизм страхования расчет потенциальных прибылей и убытков разработка компьютерного обеспечения.

Центральный банк может устанавливать требования в отношении качества обязательств, сроков погашения, степени диверсификации, ликвидности и доходности ценных бумаг в инвестиционном портфеле банка, которые тоже должны найти отражение в указанном выше документе. В нем также уточняется перечень услуг банков по инвестиционному обслуживанию.

В том числе участие в эмиссионно-учредительской деятельности клиента оказание консультаций по соответствующему кругу вопросов согласование юридических вопросов при заключении сделок гарантирование размещения ценных бумаг выдача обязательства купить весь выпуск ценных бумаг, если на него не подпишутся инвесторы размещение ценных бумаг, во-первых, путем покупки ценных бумаг по более низкой цене и продажи их клиентам по номиналу во-вторых, путем покупки акций учредителей и организации подписки собственными силами по более высокой цене проведение доверительных операций ведение переговоров, представительство.

Соответственно доходы банков от инвестиционных операций складываются из процентов по ценным бумагам, увеличения их курсовой стоимости комиссионных, разницы между ценой покупки и продажи.

Государственные ценные бумаги Содержание Введение Виды российских государственных ценных бумаг ГКО ГДО Золотые сертификаты ОВВЗ ОФЗ СБН Проблемы внутреннего долга России в 1996 г. Нерезиденты на рынке гособлигаций Положение на рынке ГКО - ОФЗ в начале 1997 г. Прогнозы состояния рынка государственных ценных бумаг в 1997 г. Три рынка ценных бумаг Приложение мониторинг цен на ГКО 1 Введение В современной рыночной экономике одним из основных эмитентов ценных бумаг, как известно, становится государство чаще всего в лице казначейства . Во всём мире централизованный выпуск ценных бумаг используется в широком плане в качестве инструмента государственного регулирования экономики, а в плане более узком - как рычаг воздействия на денежное обращение и управление объёмом денежной массы, средство не эмиссионного покрытия дефицита государственного и местного бюджетов, способ привлечения денежных средств предприятий и населения для решения тех или иных конкретных задач.

Накоплен богатый опыт моделирования и выпуска разнообразных финансовых гособязательств, отвечающих потребностям и запросам различных инвесторов - потенциальных вкладчиков в государственные ценные бумаги.

В распространении и обращении государственных ценных бумаг значительную роль играют коммерческие банки, приобретающие и продающие их на фондовых рынках. Такие банки занимают одно из ведущих мест среди держателей рассматриваемых бумаг так, в США в конце 80-х годов коммерческие банки были держателями рыночных ценных бумаг федерального правительства на сумму примерно 200 млрд. долл что составляет около 10 общего объёма выпущенных в обращение бумаг . Ещё более велика роль коммерческих банков как дилеров, через руки которых проходит значительно большое количество государственных ценных бумаг, нежели аккумулируемое ими как держателями. Государственные ценные бумаги принято делить на рыночные и нерыночные - в зависимости от того, обращаются ли они на свободном рынке первичном или вторичном или не входят во вторичное обращение на биржах и свободно возвращаются эмитенту до истечения срока их действия.

Основную часть государственных ценных бумаг составляют рыночные.

К числу государственных ценных бумаг, принятых в мировой практике, относятся следующие. 1. Казначейские векселя - краткосрочные государственные обязательства, погашаемые обычно в пределах года и реализуемые с дисконтом, т.е. по цене ниже номинала, по которому они погашаются или продаваемые по номиналу, а выпускаемые по цене выше номинала . 2. Среднесрочные казначейские векселя, казначейские боны - казначейские обязательства, имеющие срок погашения от одного до пяти лет, выпускаемые обычно с условием выплаты фиксированного процента. 3. Долгосрочные казначейские обязательства - со сроком погашения до десяти и более лет по ним уплачиваются купонные проценты.

По истечении срока обладатели таких государственных ценных бумаг имеют право получить их стоимость наличными или рефинансировать в другие ценные бумаги.

В некоторых случаях долгосрочные обязательства могут быть погашены при наступлении предварительной даты, т.е. за несколько лет до официального срока погашения. 4. Государственные казначейские облигации - по своей природе и назначению близки к среднесрочным и долгосрочным казначейским обязательствам а иногда с ними даже не разграничиваются . Отдельные виды государственных облигаций, в частности, сберегательные облигации, могут распространяться на нерыночной основе. 5. Особые виды нерыночных государственных ценных бумаг в виде иностранных правительственных серий, серий правительственных счетов, серий местных органов власти в советской экономике, как известно, широкое распространение получили беспроцентные товарные облигационные займы . В последние годы стал быстро развиваться российский рынок государственных ценных бумаг.

В этой связи стоит ещё раз напомнить об оригинальной версии государственных ценных бумаг в виде принудительного распределявшихся в СССР облигаций государственных займов, а также о нелегальном рынке подобных облигаций, на котором они скупались за бесценок.

Впрочем, ближе к собственно рынку государственных ценных бумаг подходили облигации золотого займа, не только продававшиеся, но и покупавшиеся сберегательными банками. Понятно, что нынешняя инфляция подорвала основы этого феномена, унаследованного от советской системы.Кстати сказать, официальные цены на государственные ценные бумаги назначались госорганами в виде не только цен продажи, но и цене скупки облигации и выкупа товарных инвестиционных займов.

Некое подобие рынка государственных ценных бумаг возникло в связи с созданием вторичного рынка купли- продажи приватизационных чеков - ваучеров . Цена первичного рынка - 10 тыс. руб. за ваучер , учитывая и то, что не взималась с приобретателей этой своеобразной ценной бумаги, оказалась весьма условной.А вот вторичные рынки продемонстрировали применительно к этому виду государственных ценных бумаг возможность действия рыночного механизма ценообразования.

Ваучеризация ознаменовала начало реального процесса становления российского рынка государственных ценных бумаг, сопровождавшегося некоторыми трудностями. Сегодня наблюдается довольно быстрое расширение ёмкости этого рынка, т.е. объёма проводимых на нём операций.Всё большее число юридических и физических лиц стремятся выйти на этот развивающийся сектор отечественного финансового рынка в качестве и покупателей, и продавцов.

Некоторые из них хотят стать настоящими инвесторами, рассчитывая на часть доходов от дел, в которые вложены деньги, затраченные на приобретение ценных бумаг.Значительное же количество участников рынка государственных ценных бумаг предпочитает видеть в них оптимальное орудие спекулятивных операций тем более, что рынок негосударственных ценных бумаг принёс разочарования и прямые потери . В связи со стремлением Правительства РФ использовать государственные краткосрочные и среднесрочные обязательства в качестве одного из определяющих источников бюджетных поступлений рынок государственных ценных бумаг получает мощный импульс.

Виды российских государственных ценных бумаг I Государственные краткосрочные облигации В начале 1992 г. Центральный банк РФ приступил к разработке экспериментального проекта по созданию современного рынка государственных ценных бумаг в России.С его помощью предполагалось значительно сократить объёмы прямого кредитования Минфина РФ. Входе этой работой к началу 1993 г. были созданы все необходимые условия для полноценного функционирования рынка государственных облигаций ГКО . Выпуск последних было решено начать с эмиссии ценных бумаг со сроком обращения в три месяца, постепенно вводя новые инструменты с большим сроком обращения.

Для всех видов операций было решено использовать безбумажную электронную технологию. Нормальному функционированию рынка способствовала разработка пакета документов, регулирующих весь спектр правовых отношений участников, все стороны размещения ГКО, погашения облигаций, вторичных торгов.

К основным законодательным актам следует отнести прежде всего Закон о государственном внутреннем долге Российской Федерации. В нём определено, что внутренним долгом страны являются долговые обязательства Правительства РФ, выраженные в российской валюте, перед юридическими и физическими лицами.Они обеспечены всеми находящимися в распоряжении правительства активами.

Второй по важности нормативный акт - приказ ЦБР No 02-78 от 6 мая 1993 года О проведении операций с государственными краткосрочными бескупонными облигациями . В нём, в частности, определено, что аукционы и вторичные торги по ГКО осуществляются на ММВБ. Третий нормативный акт Положение об обслуживании и обращении выпусков ГКО устанавливает, что обращение облигаций может происходить только после заключения договора купли-продажи.Переход права собственности на облигации от одного владельца к другому наступает в момент перевода их на счёт депо их нового владельца.

Размещение облигаций происходит на аукционе, организованном ЦБР по поручению Министерства финансов РФ. Дата его проведения, предельный объём выпуска, место и время объявляются Банком России не позднее чем за семь календарных дней, хотя этот порядок не всегда соблюдается.Министерство финансов РФ, выпуская в обращение ГКО, получает денежные средства, необходимые для финансирования бюджетного дефицита.

Следует отметить, что эти средства заимствуются на рыночных условиях. В1993 году осуществление эмиссии гособлигаций позволило перечислить на счёт Минфина РФ чистую выручку в размере 150,5 млрд. рублей.ЦБР, обеспечивая организационную сторону функционирования рынка ГКО аукционы, погашения, подготовку необходимых документов и т.д активно участвует в работе рынка ГКО в качестве дилера через Главное управление по ценным бумагам в Москве, а также через наиболее крупные банки.

Практически ЦБР открыто проводит свой курс. Данное обстоятельство даёт возможность оказывать целенаправленное воздействие на рынок в зависимости от событий, происходящих непосредственно на нём и вокруг него. При это ЦБР не ставит своей целью извлечение прибыли от операций на рынке, ориентируясь на поддержание определённого уровня некоторых показателей рынка ГКО, поскольку сохранение этих характеристик на достаточно высоком уровне определяет для инвесторов привлекательность рынка государственных облигаций. Контрольную функцию он реализует только в той степени, в какой это необходимо для стабильного бесперебойного функционирования и развития рынка ГКО. В качестве официальных дилеров выступают коммерческие банки, финансовые компании, брокерские фирмы, преследующие собственные инвестиционные цели и цели своих клиентов.

ГКО - высоко ликвидные ценные бумаги, сроки их обращения в денежных средствах минимальны.Это позволяет официальным дилерам и их клиентам быстро и надёжно инвестировать находящиеся в их распоряжении временно свободные средства.

При этом операционные издержки комиссия дилеру, бирже - 0,1 от суммы каждой сделки, налог на покупку ГКО - 0,1 от суммы каждой сделки при таких инвестициях сравнительно невелики.Дополнительное преимущество инвестиций в ГКО состоит в том, что все виды доходов от операций с этими ценными бумагами освобождены от налога на прибыль. Таким образом, несмотря на сравнительную молодость рынок ГКО постепенно приближается к масштабам тех задач, решение которых он должен обеспечивать, Со времени первого аукциона 18 мая 1993г. рынок ГКО, успешно миновав стадию становления, вступил в пору стабильного существования.

Об этом свидетельствуют показатели по первичному и вторичному рынкам.Эволюция рынка привела к тому, что ГКО при первичном размещении в известном смысле играют определённую макроэкономическую роль. Если раньше они не фигурировали в инструментарии Банка России по проведению денежной политики, то теперь операции на открытом рынке могут занять заметное место в спектре рычагов регулирования предложения денег со стороны ЦРБ. Приобретая или продавая облигации, ЦБР тем самым будет соответственно увеличивать дополнительную ликвидность либо изымать избыточную с денежного рынка. Складывающаяся доходность по ГКО станет важнейшим денежным ориентиром денежного рынка.

Вторым следствием, обусловленным характером структурного свойства, стало расширение рынка ГКО, закономерно вызывающее существенное перераспределение оборотов и финансовых средств между валютными, кредитным и облигационными секторами денежного рынка в пользу последнего.

Что касается вторичного размещения ГКО, то анализ его базовой характеристики строится на оценке средневзвешенной эффективной доходности по отношению к погашению действующих выпусков- учётной ставке.Если в данный период происходит ускорение или торможение роста котировок ГКО, то оно затрагивает все обращающиеся выпуски независимо от текущего срока до погашения каждого из них. В декабре 1993 года произошло размещение первого выпуска ГКО сроком обращения в шесть месяцев.

Успех в проведении аукциона свидетельствует об укрепившемся доверии и возрастающему интересов дилеров и других инвесторов к этому инструменту государственного долга. 26 октября 1994 года на ММВБ состоялся аукцион по размещению первого выпуска двенадцатимесячных государственных краткосрочных бескупонных облигаций РФ, которые имели следующие основные параметры номинал - 1 миллион рублей период обращения - с 26 октября 1994 г. по 25 октября 1995 г. объявленный объём эмиссии - 200 млрд. руб В ходе аукциона было размещено 60,5 млрд. руб. по номиналу, что составляет 30,25 объёма эмиссии спрос на аукционе составил по номинальной стоимости 274,26 млрд. рублей, превышение его над предложением-37 доходность первого выпуска годовых ГКО составила 450 , максимальная доходность - 529,55 . В аукционе приняло участие 53 банка-дилера, но лишь 34 из них приобрели облигации нового выпуска, т.к. в основном заявки подавались ими на доходность более 600 годовых. Согласно извещениям о проведении аукциона доля неконкурентных заявок могла достигать 50 от общего объёма заявок дилеров.

По внеконкурентным заявкам было приобретено облигаций на 3,5 млрд. рублей по номиналу около 5,8 всех реализованных заявок . Соотношение средств клиентов и дилеров составили соответственно 55,7 и 44,3 . Всё это говорит о явном нежелании банков приобретать одногодичные облигации.

Как любые ценные бумаги, государственные ценные бумаги имеют три основных критерия, по которым они поддаются анализу.

Первый из них - надёжность.Надёжность ГКО по сравнению со всеми другими инструментами финансового рынка, в том числе и государственными, представляется достаточно высокой, поскольку агентом выступает Центральный Банк России, который по соглашению с Минфином в случае, если Минфин окажется не в состоянии что-либо погасить, автоматически погашает рефинансируемые выпуски. Это говорит о том, что в случае затруднения Минфина возникают сложные взаимодействия между Министерством и Центробанком, но при этом не страдают инвесторы этого займа.

Так, что надёжность ГКО исключительно высока, и тот несколько ажиотажный интерес к этой бумаге, который проявляется сегодня на Западе, объясняется этой надёжностью.Что касается ликвидности, т.е. возможности быстро продать и быстро купить, то пока проблем с ГКО практически не было. Хотя, некоторые проблемы с ликвидностью были в январе 1995 г когда в стране была очень сложная обстановка.

Ещё один случай- в конце июня 1995 г когда на рынке была довольно низкая ликвидность и соответственно бумаг больше продавалось, чем покупалось.Но для этого случая на рынке присутствует маркетмейкер, роль которого выполняет Центральный Банк России, который вполне в состоянии поддержать ликвидность в тот момент, когда предложений на продажу больше, чем на покупку, поддержать тем, чтобы в такой момент купить бумаги, а потом продать.

А когда у ценной бумаги высокая надёжность и высокая ликвидность, то доходность её бывает ниже, чем у тех рыночных инструментов, которые не обладают двумя первыми замечательными качествами. Известно, чем больше риска, тем больший доход платит эмитент.Россияне хорошо познакомились с этой истиной летом 1994 г во время краха финансовых компаний. Хотя доходность ГКО - не самая высокая, но когда были сомнения в надёжности, то и доходность этих бумаг была почти такой же, как и у мавродиков - за 300 , что было связано с кризисом в Чечне. Рынок ГКО - оптовый, профессиональный, поэтому эта бумага на самом деле действует в безбумажном режиме, в виде записи на счетах депозитария в Московской межбанковской валютной бирже и это довольно сложно для населения.

Хотя в нормально отлаженной экономике население, конечно же, имеет право покупать государственные ценные бумаги, но подавляющее большинство населения никаких государственных ценных бумаг не покупает, а свои средства хранит на счетах в сберегательных банках.

А вот банки - это уже профессионалы на рынке ценных бумаг - работают с ценными бумагами и зарабатывают деньги и для себя, и для вкладчиков. Такова мировая практика. К сожалению, наши банки не оказались на высоте положения и не были готовы работать с населением на справедливых началах как принято в мировой практике . Даже Сбербанк России работает с населением не самым справедливым образом.Это, естественно, вызывает у населения интерес к государственным ценным бумагам, минуя недобросовестных посредников.

К тому же удовлетворительного законодательства по сберегательным банкам в России пока нет. Население России может покупать и ГКО. Для этого надо только прийти в банк, являющийся дилером на рынке ГКО, и совершить через него куплю или продажу. Но экономически оправдано это будет только для профессионалов, т.к. эта работа требует полной отдачи, чтобы получить положительный результат.Центробанк разработал инструкцию об инвестиционных счетах коммерческих банков, которым будет разрешено брать деньги у населения для включения их в рынок ГКО. Оператором этих денег будет являться соответствующий коммерческий банк, который будет зарабатывать деньги на операциях с пакетами ГКО для себя и для населения.

И в этом случае ни достоинства ГКО, ни тщательная проработка инструкции Центробанка, ни специально заблокированные счета не есть гарантия стопроцентной надёжности вложений физических лиц, обещанной банком доходности Вложение денежных средств в государственные ценные бумаги выгодно отличается от размещения в банковские депозиты надежность таких инвестиций пока не вызывает сомнений, поскольку активное привлечение денежных средств как на внутреннем, так и на внешнем рынке является важнейшей частью государственной политики России.

Крах того или другого российского банка, пусть даже крупнейшего, не вызовет таких последствий, как потеря доверия западных финансовых структур к проводимой правительством финансовой политике. Помимо соображений надежности, следует учитывать и ликвидность государственных ценных бумаг в отличие от банковского депозита бумаги можно продать в любой момент без существенных потерь накопленных процентов.

Нелишне будет вспомнить и о возможности спекулятивной игры. Сильнейшее снижение доходности ОСЗ до 14-16 годовых сделало этот инструмент непривлекательным как раз для тех категорий инвесторов, на которые он был рассчитан. Вместе с тем растет число банков, существенно не ограничивающих минимальный размер инвестиций для частных лиц, желающих работать на рынке ГКО - ОФЗ. II Государственные долгосрочные облигации ГДО Заём осуществляется в виде государственных долгосрочных облигаций сроком на 30 лет с 1 июля 1991 г. по 1 июля 2021 г. Облигации выпускаются в бланковом виде с набором купонов и реализуются только среди юридических лиц. Общий объём займа в 80 млрд. рублей разделён на 16 разрядов по 5 млрд. в каждом. Облигации могут выпускаться с разной номинальной стоимостью, кратной 10 тысячам рублей.

В настоящее время их номинал равен 100 т. рублей.

Разряды объединены в четыре группы 1-й - 4-й разряды - группа Апрель 5-й - 8-й разряды - группа Июль 9-й-12-й разряды - группа Октябрь 13-й-16-й разряды -группа Январь Обслуживание возложено на учреждения Банка России. Для каждой группы разрядов он может устанавливать особые условия обращения. По облигациям один раз в год 1 июля выплачивается доход путём погашения соответствующих купонов.В настоящее время он составляет 15 от номинальной стоимости и выплата его производится только в безналичной форме путём зачисления соответствующих сумм на счета держателей облигаций.

Операции по продаже и выкупу облигаций производятся учреждениями Банка России во все рабочие дни, кроме последнего рабочего дня. Котировка облигаций определяется на каждой предшествующей неделе в течение всего года, за исключением особой недели.Особые недели в соответствующих группах приходятся на вторые недели апреля, июля, октября и января.

Цены на эту неделю определяются за 13 месяцев до её наступления, т.е. владелец облигаций может планировать их доходность исходя не из тридцати лет, а одного года. Погашение ГДО начинается с 1 июля 2006 г. в течение последующих 15 лет ежегодными тиражами.Облигации, не вошедшие в тиражи погашения, выкупаются только до 31 декабря 2021 года. При погашении ГДО Банк России выплачивает их номинальную стоимость, надбавку к цене, которую он может установить, и годовой доход до официально объявленной даты начала выкупа облигаций.

Владельцы ГДО могут использовать их в качестве залога при получении кредита. Коммерческие банки могут получить такую ссуду в Банке России на срок до 3 месяцев в размере до 90 от номинальной стоимости заложенных облигаций. В случае не возврата ссуды в срок Банк России имеет право реализовать заложенные облигации, направив доход на покрытие задолженности.Рынок ГДО в отличие от рынка краткосрочных облигаций так и не развился.

Вторичный рынок практически отсутствует, и основной спрос на облигации предъявляется страховыми компаниями, вынужденными размещать до 10 своих резервов в государственные ценные бумаги. III Золотые сертификаты ЗС Золотые сертификаты обращались на рынке ценных бумаг в течение года, с сентября 1993 г. по сентябрь 1994 г т.е. относятся к числу погашённых ценных бумаг. Вполне возможны их последующие выпуски.Процентный доход по золотым сертификатам выплачивался ежеквартально в размере трёхмесячной долларовой ставки ЛИБОР ежедневно публикуемая средняя ставка процента, по которой банки Лондона размещают свои депозиты в других банках, играющая роль международного ориентира плюс 3 годовых.

Цена на золотой сертификат в виде цены первичного размещения устанавливалась Министерством финансов РФ исходя из золотого эквивалента сертификата на основе второго фиксинга цены золота пробы 0,9999 на Лондонском рынке.Пересчёт этой цены в рубли осуществляется по официальному курсу, устанавливаемому Центральным банком России.

К цене, определённой таким образом, добавлялась премия в виде накопленного процента за период, прошедший с начала квартала, с тем, чтобы дифференцировать квартальный доход в зависимости от срока приобретения сертификата. От налога освобождались процентный квартальный доход и разница между ценой первичной продажи сертификата и его погашения. Тем самым формально прибыль от перепродажи становилась объектом налогообложения.Обращение золотых сертификатов не было ограничено, но сделки подлежали обязательной сертификации в Министерстве финансов.

Несмотря на отсутствие ограничений на перепродажу, вторичный рынок золотых сертификатов не сформировался, во всяком случае, информация о нём отсутствовала. Таким образом, вместо свободной рыночной цены на ЗС имела место единственная исходная цена продажи, назначаемая Министерством финансов РФ, или цена первичного размещения.IV Облигации внутреннего валютного займа В результате банкротства Банка внешнеэкономической деятельности СССР на его счетах остались замороженными средства юридических и физических лиц. Указом президента РФ о мерах регулирования внутреннего валютного долга бывшего СССР было определено, что погашение задолженности физическим лицам происходит с 1 июля 1993 г. в полном объёме, а задолженность перед юридическими лицами покрывается облигациями внутреннего валютного займа со сроком погашения от 1 до 15 лет. Эмитентом облигаций выступает Министерство финансов РФ, валюта займа - доллары США, процентная ставка - 3 годовых.

Общий объём займа составил 7885 миллионов долларов США. Номинал облигации- одна, десять и сто тысяч долларов.

Они были выпущены пятью сериями со сроком погашения 1 год, 3 года, 6,10 и 15 лет. Датой выпуска займа является 14 мая 1993 года. Купонная ставка - 3 годовых - выплачивается 14 мая каждого года. V Облигации федерального займа ОФЗ ОФЗ - это знамение времени, это свидетельство финансовой стабилизации, потому что ОФЗ - первые среднесрочные ценные бумаги, которые появились в Российской Федерации.

Они выпущены сроком на один год и две недели, что объясняется особенностями российского законодательства нужен срок более года, чтобы бумага считалась среднесрочной , так и удобством начисления доходности плюс две недели . По этой бумаге доходы выплачиваются раз в квартал, причём доход привязан к доходу на рынке ГКО берутся четыре последних выпуска ГКО, исчисляется средняя взвешенная и по этой величине ОФЗ продаётся в безбумажном виде на аукционе на ММВБ. Как и цены на ГКО, цену на эту бумагу ставят сами инвесторы. А роль Минфина сводится к тому, чтобы определить, устраивает ли министерство эта цена или нет. Это называется ценой отсечения Министерство финансов отсекает те предложения, которые ему невыгодны, и принимает те, которые выгодны.

Само по себе появление ОФЗ и для Минфина, и для всей финансовой системы имеет исключительно важное значение, поскольку при этом появляется некоторая стабильность на рынке государственного долга. Не нужно думать каждые три месяца о том, чтобы рефинансировать займы.

То есть всё дальше и дальше мы уходим от идеи пирамиды и все больше приближаемся к идее долгосрочных заимствований, которые желательны на любом финансовом рынке, хотя мировая практика говорит о том, что обычно 30 - это краткосрочные заимствования типа наших ГКО , а остальные 70 делятся между среднесрочными и долгосрочными вложениями. Эксперимент с ОФЗ в общем удался.Было выпущено облигаций на один триллион и они были проданы за три дня. Причём постоянно снижалась доходность в первый день - с достаточно высокой доходностью, а на третий - с исключительно низкой . VI Сберегательная бумага для населения СБН Внешне это бумага она будет иметь материальную форму очень похожа на всем хорошо знакомую облигацию 3 займа, но с купонами на получение доходов каждые три месяца бумага выпускается на год , при этом доход по купонам будет привязан к ОФЗ, но поскольку это будет для населения прибавляется ещё один процент.

Эта бумага была выпущена в сентябре 1995 г раньше её не было смысла выпускать, т.к. доходность по ГКО и ОФЗ шла резко вниз. На рынке денег было очень много, а предложений со стороны Минфина - значительно меньше.

В таких условиях население мало что получило бы. А если бы была выпущена долларовая бумага, то в связи с понижением курса был бы чистый убыток для инвестора. При подготовке СБН Министерство финансов руководствовалось тем, что по бумагам для населения должна существовать прибыль, пусть не самая большая, но близкая к реальному проценту по вкладам в банке плюс ещё какой-нибудь процент.

В крайнем случае доход должен полностью компенсировать потери от инфляции. 3 Проблемы внутреннего долга России в 1996 г. 1996 г. был чрезвычайно тяжёлым для финансовой системы страны.Принятый Государственной Думой бюджет на этот период предусматривал высокий уровень дефицита. А налоговая система была недостаточно приспособлена для того, чтобы полностью обеспечить налоговые поступления и соответственно обеспечить финансирование всех тех расходных статей бюджета, которые рассматривались при принятии Закона.

Кроме того, в политическом плане 1996 г. принёс целый ряд проблем для формирования доходных источников бюджета.Выборы Президента, которые затянулись на два тура и окончились только к началу третьего квартала 1996 г соответственно повысили стоимость обслуживания государственного долга и существенно повлияли на возможности государства привлечь дополнительные средства с рынка ценных бумаг.

Такая ситуация характерна для любой страны, в которой проходят выборы. Естественно, она характерна и для России, которая не только переживала выборы Президента, но в стране как бы формировалась та или иная политическая и экономическая система. Инвесторы находились в сомнениях.Российские финансы становились более рискованными, и соответственно повышалась их цена для заёмщика, т.е. для Министерства финансов Российской Федерации, которое отвечает за финансирование всего народного хозяйства.

Тем не менее, 1996 г это год, который позволил накопить совершенно бесценный опыт работы финансовой системы в экстремальных условиях, работы без сбоев, обеспечение финансовой системой возможности финансирования жизненно важных расходов и возможности финансовой системы рефинансировать свой внутренний долг самостоятельно, не прибегая к каким-то чрезвычайным мерам или каким-то недостаточно популярным решениям.В 1996 г. Министерство финансов имело право привлечь на финансирование дефицита бюджета 57 трлн. руб. за счёт доходов полученных от размещения государственных ценных бумаг на внутреннем рынке.

Остальная часть дефицита формировалась за счёт средств внешнего рынка. Внутренний рынок к 1996 г. имел достаточно развитую структуру для того, чтобы справиться со своими обязательствами. К началу трудной эпохи существования финансовой системы Министерством финансов был заранее подготовлен рынок внутреннего долга.Существовали такие виды ценных бумаг, как ГКО, которые в основном выполняют функции финансирования кассовых разрывов по бюджету, т.е. как бы текущего дефицита бюджета.

Более длинные ГКО способны финансировать и дефицит бюджета текущего года. Существовали среднесрочные бумаги - облигации федерального займа, купон по которым выплачивается ежеквартально и которые в состоянии финансировать, безусловно, финансировать дефицит бюджета, годовой и на более длительный период.Существовали облигации федерального займа, которые рассчитаны на мелкого инвестора и давали возможность Министерству финансов привлечь средства населения, т.е. те самые средства, на которые рассчитывают многие группы потенциальных заёмщиков, включая средства населения, находящиеся в иностранной валюте, средства населения, находящиеся на депозитах в сберегательных банках, наконец, средства населения находящиеся в руках, которые ни в коей мере не участвуют в развитии экономики Российской Федерации.

Выпущенные в конце1995 г. небольшими сериями, всего на 3 трлн. руб облигации уже в 1996 г. имели достаточную инфраструктуру, достаточную рекламу, сложившегося инвестора, для того чтобы служить источником средств для финансирования дефицита бюджета. Кроме всего прочего, в России существуют институциональные инвесторы, такие, как страховые компании, пенсионные фонды, сберегательные банки, для которых выпускались нерыночные займы, игравшие существенную роль в решении всех проблем, стоявших перед Россией в 1996 г и, прежде всего, в решении проблемы финансирования компенсации сбережений вкладчикам, которым исполнилось 80 и более лет. В России существовали ценные бумаги, выпущенные по всем существующим нормам и правилам, существовала и система размещения, обслуживания, погашения этих бумаг.

Генеральный агент министерства финансов РФ - Центральный банк России создал структуру для размещения и обращения бумаг в фондовом отделе ММВБ. Созданные технологии для размещения государственных ценных бумаг сегодня в мировой практике являются наиболее прогрессивными и модель расчётов по нашим государственным ценным бумагам поставка против платежа безусловно помогла нам несколько снизить расходы по обслуживанию государственного внутреннего и привлечь дополнительных инвесторов.

Даже в самых развитых странах, где высокий уровень государственного долга, принцип поставки против платежа соблюдается исключительно редко.

Организация такого рынка - дело чрезвычайно дорогое, сложное и требует постоянного внимания со стороны участников этого рынка.

В России такой рынок существует, рынок полностью технологичен, т.е. на нём могут работать и работают ценные бумаги, выпущенные в нематериальной форме - в виде записей на счетах. Нет необходимости печатать ценные бумаги, проверять подлинность ценных бумаг в специальной лаборатории, абсолютно отсутствует проблема проверки подлинности ценных бумаг.Записи на счетах и компьютерные технологии удешевляют работу и делают обращение таких ценных бумаг более надёжным. Что касается стратегии и тактики работы на рынке ценных бумаг, то, планируя заимствования на рынке внутреннего долга, которые должны нам были дать нам такую отдачу, такой высокий уровень чистого привлечения средств для финансирования бюджетного дефицита, можно было ожидать, что придётся столкнуться в различные периоды с самыми различными ситуациями.

В связи с этим была построена стратегия заимствования следующим образом.Начало года, относительно ещё дальний период от президентских выборов - удлинение госдолга, выпуск более длинных бумаг, с рынка бралась относительно небольшая сумма денег, т.е. способствование тому, чтобы рынок шёл вверх, иначе говоря, чтобы цена заимствования для Министерства финансов постепенно снижалась.

Рынок был подготовлен к сложной ситуации, начавшейся в марте 1996 г когда Министерству финансов было поручено Президентом погасить все задолженности по заработной плате, а в мае ещё и по пенсиям.К этому периоду были удлинены сроки заимствования, что позволило, в период, когда надо брать много денег и по достаточно высокой цене, делать эти заимствования на довольно короткие сроки.

Варьируя длинные и короткие выпуски, Министерство финансов сумело обеспечить финансирование всех расходов, которые Президент Российской Федерации поручил профинансировать Министерству финансов, хотя государственный долг за полгода возрос почти на 100 трлн. руб Как только финансовая ситуация более или менее стабилизировалась, а это произошло где-то в начале июля 1996 г начался выпуск длинных бумаг и форсирование допуска нерезидентов на рынок внутреннего долга, т.к. в этот период такой допуск стал для нерезидентов уже желателен, поскольку им стала более понятна политическая и экономическая ситуация в России, прогнозируемая на ближайшие 4 года. Поэтому они охотно по достаточно дешёвой цене вкладывали деньги в российский рынок внутреннего долга.

Меньше было поводов для колебаний конъюнктуры рынка. Таким образом, Минфину удалось снизить цену заимствования и, как предполагалось по планам Минфина, по бумагам со сроком погашения 3,6 и 7 месяцев Минфин окончил с доходностью 32-35 годовых.

Это - абсолютно нормальная доходность для внутреннего рынка конца 1996 г потому что она примерно равна средней инфляции за 1996 г. плюс половина этой инфляции, т.е. та самая ставка, которая достаточно характерна для рынка внутреннего долга. Самой большой проблемой и одновременно самым большим достижением является то, что к концу года Минфин сумел рефинансировать весь тот возросший внутренний долг в 100 трлн. руб который создался в первом полугодии и который был взят по ценам заимствования - до 200 годовых.

Минфин сумел его полностью рефинансировать на относительно длинные сроки, на 6,7 и даже 8 месяцев, и при этом снизить цены заимствования до 32-35 годовых. Очень хорошо развивалась в 1996 г. ситуация на рынке облигаций, выпущенных для населения.Учитывая сложность политической ситуации, транши по облигациям для населения выпускались в те периоды, когда население было более склонно верить позитивным переменам, в устойчивость того курса, который предусматривает Правительство, поэтому бумаги выпускались не очень равномерно, но в тоже время была надежда на высокий спрос.

И действительно, в конце года спрос на облигации внутреннего займа был очень высокий.Когда спрос превышает предложение, естественно, цены на эти бумаги повышаются, так последний выпуск облигаций государственного сберегательного займа в декабре 1996 г. были размещены по цене выше номинала, т.е. стотысячная облигация продавалась на рынке по цене 102250 рублей, что очень престижно для России.

Естественно, это снижает расходы по обслуживанию государственного долга.Таким образом, можно считать, что в 1996 г. Минфин успешно справился с теми проблемами, которые стояли на рынке внутреннего долга и за счёт этого сумел профинансировать расходы бюджета на сумму около 50 трлн. рублей, что в условиях высокой стоимости заимствования в первом полугодии является очень хорошим результатом. 4 Нерезиденты на рынке российских гособлигаций Февраль 1996г. ознаменован важным решением Центрального банка России, в соответствии с которым нерезидентам России разрешено покупать государственные краткосрочные облигации ГКО и репатриировать полученную от операций с ними прибыль.

При этом участие нерезидентов в торгах ГКО сопровождается весьма ощутимыми ограничениями - нерезиденты могут участвовать только в первичных аукционах и не допускаются к операциям на вторичном рынке, нерезиденты не должны продавать бумаги до погашения - ЦБ вводит институт посредников, роль которых поручена росзагранбанкам - на 1 квартал 1996г. объем иностранных инвестиций в ГКО не должен превышать 500 млн. долл курс обратной конвертации, размер комиссионных, а значит, доходность ГКО для нерезидентов устанавливаются Центральным Банком.

Первый аукцион по ГКО с участием иностранных инвесторов состоялся 7 февраля 1996г. Первым уполномоченным банком- нерезидентом на рынке ценных бумаг стал французский Евробанк правда, более 3 4 уставного капитала этого банка принадлежит ЦБ РФ . Уполномоченным банком-резидентом является банк Еврофинанс, дочернее учреждение Евробанка в Москве.

Объем иностранных инвестиций, привлеченных на аукцион, составил около 120 млрд. руб. 20 млн. долл Это весьма скромная цифра, учитывая отведенную для иностранцев квоту на первом аукционе в размере 500 млрд. руб. и общий объем эмиссии - 6,5 трлн. руб. Итоги первого аукциона из-за незначительных масштабов привлеченных зарубежных капиталов не позволяли сделать каких-либо определенных выводов.

Однако уже по второму аукциону 21 февраля 1996г. ситуация значительно прояснилась и либерализовалась в отношении иностранных инвесторов.Нерезиденты могут участвовать в торгах как трехмесячных ограничение для первого аукциона , так и шестимесячных ГКО. Определена максимальная доходность вложений в ГКО для нерезидентов - примерно 25 годовых.

ЦБ смягчил свою позицию в отношении лимита по покупке ГКО для нерезидентов, считая цифру в 500 млн. долл. не более как желательным ориентиром с возможным превышением порога. Очевидно, ограничения на покупку ГКО будут вводиться ЦБ исходя из конкретной ситуации, но жестких лимитов не предполагается. Возможен допуск нерезидентов к операциям на вторичном рынке, но не ранее чем через 2-3 месяца, когда будет четче отработан внутренний документооборот.То же самое касается операций нерезидентов с ОФЗ, которые формально им уже разрешены.

ЦБ и Минфин планируют расширить географию рынка ГКО, начав в этом году торги в Екатеринбурге, Владивостоке, Нижнем Новгороде и Самаре.Примечательно, что уже на втором аукционе 21.02.96 нерезиденты закупили облигаций на сумму 400 млн. долл что составляет около 35 от общего объема эмиссии. В целом решение о допуске иностранных инвесторов на рынок ценных бумаг следует считать значительным позитивным событием и фактором, стимулирующим приток западных портфельных инвестиций, официально регистрируемая доля которых в общем объеме инвестиций из-за рубежа пока крайне мала 0,5 . Очевидно, по мере накопления опыта и проведения соответствующих аналитических разработок схема участия нерезидентов в торгах ГКО может быть существенно изменена. Допуск нерезидентов на внутренние фондовые рынки - явление, в настоящее время типичное для многих европейских постсоциалистических стран Польша, Венгрия, Чехия . Это cтимулирует приток зарубежных инвестиций в экономику этих стран.

В странах Восточной Европы накоплено иностранных портфельных инвестиций в объеме 21,2 млрд. долл. по итогам первого полугодия 1995г Более 90 иностранных инвестиционных фондов работали в прошлом году на восточно-европейских рынках.

На приток иностранных инвестиций в экономику России в 1996г, очевидно, положительно повлияют предоставление России крупного кредита МВФ, а также ожидание стабилизации и даже роста объема товарного производства ОЭСР . Эти инвестиции могут составить 3-4 млрд. долл если станет ясно, что предвыборная ситуация и результаты президентских выборов не приведут к свертыванию реформ в России. 5 Положение на рынке ГКО - ОФЗ в начале 1997 г. Рынок ГКО-ОФЗ. Тенденция снижения процентных ставок государственных облигаций, имевшая место в феврале, закончилась в марте.

Уже в первой декаде месяца на рынке произошел резкий скачок процентных ставок с изменением характера кривизны временной структуры доходности облигаций.Но более глубокое падение цен, сопровождавшееся колебанием цен в пределах 2 - 4 от номинала, произошло 11 марта 1997г. В последующие торги наметилась тенденция к восстановлению уровня доходности ценных бумаг, но она не оказалась долгосрочной.

Уже 14 числа возобновился рост уровня доходности ГКО-ОФЗ, который продлился до конца марта. Среди причин перелома тенденции снижения ставок рынка можно выделить следующие.Во-первых, это сложившаяся ситуация дефицита средств на рынке, о чём также свидетельствует высокий уровень ставок по краткосрочным межбанковским кредитам Во-вторых, в 1996 - 1997 годах, благодаря участию нерезидентов, конъюнктура рынка ГКО-ОФЗ стала более чувствительной к внутренним политическим шокам.

Ситуация же, сложившаяся в марте не способствует решениям о дополнительных инвестициях со стороны нерезидентов, побудив их принять выжидательную позицию.В-третьих, стимулирующим фактором роста процентных ставок явились ставшие традиционными весенние широкомасштабные доразмещения эмитентом ценных бумаг на фоне нарастающего бюджетного кризиса.

В итоге, доходность инструментов повысилась с 25 - 27 годовых в феврале до 32 - 37 в марте. Одновременно с ростом процентных ставок произошло некоторое усиление активности участников рынка. В частности, недельный объем торгов колебался в пределах 17 - 18 трлн. рублей 14 - 17 трлн. рублей в феврале . Конъюнктура первичного рынка в марте 1997 г. претерпела некоторые изменения.Аукционный спрос на облигации значительно упал. Причиной этому стали как вышеназванные факторы, так и низкая, а в некоторых случаях и отрицательная относительно вторичного рынка, аукционная премия.

Таким образом, суммарное превышение спроса над предложением составило в марте всего 12 при 45 в феврале . Более того, большая часть аукционов проходила в условиях, когда заявленный объем эмиссии превышал общее число бумаг, запрашиваемых участниками, что не было характерным для последнего полугодия.Низкие объемы выручки на аукционах заставили Министерство финансов РФ увеличить продажи на вторичном рынке и, даже, прибегнуть к публичному воздействию на ожидания инвесторов.

В марте 1997г. Состоялись аукционы по размещению шести шестимесячных выпусков 22069-доп. транш, 21071-доп. транш, 22075,22076,22077,22078 , годового 23003 и дополнительного транша ОФЗ 24010 . Общий объем эмиссии составил 36235 млрд. руб. при заявленном суммарном объеме 51000 млрд. рублей.При этом выручка от размещения на аукционах составила 30086 млрд. руб. при превышении спроса над предложением 6223 млрд. руб. по номиналу выручка от дополнительного размещения на вторичных торгах около 4500 млрд. руб. объем погашения составил - 28512 млрд. руб. Таким образом, чистый доход эмитента от размещений составил около 6 трлн. рублей.

В апреле - мае не следует ждать снижения ставок ниже 30 годовых по длинным сериям. Очевидно, сложившаяся доходность устраивает Министерство финансов РФ при настоящем состоянии бюджета, и в случае падения ставок эмитент увеличит предложение бумаг на рынке.

Более того, не исключены повторные скачки доходности, имевшие место в марте и продолжение роста доходности. В то же время, при стабилизирующейся политической обстановке можно ожидать возобновления притока средств нерезидентов. Также, в качестве подпитки рынка в конце апреля - мае можно ожидать возвращения свежих эмиссионных средств, выпущенных ЦБ РФ в качестве увеличения денежной массы.В целом, настоящая ситуация на рынке ГКО-ОФЗ будет складываться из противодействия следующих основных сил потока иностранных инвестиций и политики Центробанка РФ на открытом рынке с одной стороны, предложения эмитента плюс начавшаяся тенденция роста доходности с более осторожными ожиданиями участников - с другой. Необходимо отметить, что если позиция Минфина РФ, отягченная бюджетным кризисом, как-то ясна, то позиция нерезидентов целиком зависит от политической ситуации, которая чаще является случайным фактором.

Поэтому более логичным будет ожидать сохранения тенденции к росту процентных ставок. 6 Прогнозы состояния рынка государственных ценных бумаг в 1997 г. К началу 1997 г. Россия пришла с высоким уровнем внутреннего долга - свыше 300 трлн. рублей. То, что государственный долг так велик - 300 трлн. руб это заставляет продумывать ту стратегию, при помощи которой будет выполняться уже новый бюджет на 1997 г принятый Государственной Думой. Определился дефицит бюджета, который составляет большую сумму, и с рынка внутреннего долга нужно будет взять доходов - 50 трлн. руб Эта сумма сопоставима с 1996 г но напряжение, безусловно, не снижается, а продолжает нарастать, потому что увеличивается предыдущий долг, который нужно погасить методом рефинансирования, т.е. за счёт того же рынка внутреннего государственного долга, а не за счёт бюджета.

Кроме всего прочего, в 1997 г. большой проблемой является введение налога на государственные ценные бумаги, который повысит стоимость обслуживания внутреннего долга, потому что, естественно, войдёт в ставку, по которой будут размещаться ценные бумаги, хотя и даёт дополнительные доходы в бюджет.

Панических настроений Минфин не испытывает.

У него есть чёткая стратегия, чёткая представление о том, что у нас будет происходить в 1997 г и он будет придерживаться этой стратегии. Естественно, по ходу развития всей экономической ситуации, надеясь на политически стабильную ситуацию, Минфин будет корректировать свои планы в ту или иную сторону.Самым существенным изменением на рынке внутреннего долга является то, в этом году внутренний долг изменится в структуре, т.е. основные доходы, которые должны составить 30 трлн. руб. Минфин намеревается получить с рынка облигаций федерального займа, которые будут выпускаться сроком на 1,5 и 2 года и купон по которым будет выплачиваться не раз в квартал, что крайне напряжённо для бюджета, а раз в полгода.

С одной стороны, это позволит нам уменьшить расходы по обслуживанию, с другой, несколько повысит привлекательность ценных бумаг по таким бумагам доходы можно будет получить более высокие, чем по коротким бумагам.

Кроме всего прочего, очень важным является изменение позиций по облигациям сберегательного займа. Они сейчас являются любимым инструментом для сбережений населения. Для Минфина этот инструмент тоже важен, но нужно чтобы этот стал подлиннее. Поэтому будут выпускаться бумаги со сроком обращения 1,5 - 2 года, хотя годовые бумаги тоже останутся.Населению также будут предложены бумаги с купоном раз в полгода и с купоном раз в год. Тот, кто захочет получить более высокую доходность и у кого деньги сберегаются на длинный период, будет покупать бумаги с купоном раз в год, но при этом получать доход повыше.

Тот, у кого деньги более короткие, будут получать бумаги с более коротким купоном, но соответственно меньше дохода. Это позволит охватить более широкий круг потенциальных инвесторов с различными интересами.Как и в прошлые годы, конечно же, будут выпускаться ГКО. Эти бумаги зарекомендовали себя как очень оперативный инструмент, который помогает выправить ситуацию на рынке государственного внутреннего долга.

Этот инструмент позволяет получить доходы тогда, когда рынок выглядит недостаточно стабильно, когда рынок начинает испытывать тенденции на понижение. В этой ситуации обычно любое государство прибегает к коротким заимствованиям. Поэтому с рынка ГКО планируется получить около 15 трлн. руб. доходов.Естественно, в 1997 году придётся погасить все те заимствования, которые по срокам подают на него, а это около 200 трлн. руб. Это небольшая проблема, всё будет погашено.

Как и в прошлом году, мы будем практиковать выпуск внерыночных займов, т.е. займов, которые не имеют вторичного рынка. Нерыночный - это не значит, что по этому займу не выплачиваются доходы. По ним выплачиваются доходы соответственно стоимости денег на финансовых рынках.Но эти бумаги не перепродаются в течение периода своего существования, у них нет вторичного рынка. В такие бумаги инвестор вкладывает стабильно длинные деньги, на срок не менее года и по истечении этого срока получает сразу всю сумму вложений и дохода, который накоплен за истёкший период.

Вот таковы основные изменения, которые предстоят в этом году на рынке государственного внутреннего долга, которые позволят справиться со многими проблемами.Теперь о том, что касается надёжности заимствования, о том, что обсуждается уже несколько лет в прессе не построил ли Минфин пирамиду в связи с президентскими выборами, в связи с высокими заимствованиями, и справится ли он с графиком заимствований.

Минфин показал, что правильно прогнозировал ситуацию, что не строил пирамиду по ценовому признаку, т.е. каждое последующее заимствование дороже предыдущего. Минфин стоил нормальный график заимствования, который выглядит как два столба, которые как бы уходят в бесконечность.Внутренний долг в условиях рыночной экономики - такая же вечная категория, как и государство. Пока существуют деньги, существуют и временно свободные деньги.

И любое государство заинтересовано их использовать в интересах экономического и социального прогресса. Есть надежда, что денег в экономике страны, любой, в том числе и нашей, становится всё больше и больше, т.к. растёт внутренний валовой продукт, а соответственно и денег, обслуживающих экономику, становится всё больше и больше.Всё больше и больше по удельному весу становится и временно свободных денег. За счёт этих денег Минфин и строит систему заимствования, привлекая эти деньги.

Ставка делается именно на эти деньги, деньги, которые не могут найти по какой-то причине применения в общественном секторе экономики. За счёт этих денег и строится система рефинансирования.Для доказательства того, что ожидания могут оправдаться, можно сослаться на опыт 1996 года, когда была возможность взять дополнительно 5-6 трлн. руб. и по низким ценам, но это не было сделано, т.к. для Минфина, как и в предыдущие годы и так будет в последующие годы , самым важным являются графики рефинансирования, надёжность конструкции внутренних заимствований, которая была им построена.

Что касается начала этого года, то в январе на рынке можно было бы легко взять 3 трлн. руб. свободных денег, которые были предложены для покупки государственных ценных бумаг.Но Минфин этого не делает, исходя из того, что конструкция заимствования строилась по заранее задуманной схеме, а не в зависимости от того сколько на рынке свободных денег, много или мало. В 1997 г. возможен выпуск минфиновской лотереи.

Минфин, похоже, поступил неправильно, отказавшись от возможных доходов от проведения лотерейных игр. Эти доходы сегодня получают даже трудно сказать какие группы бизнеса. Лотереи сегодня очень плохо контролируются. В них участвуют большое количество организаций, органы Госналогслужбы проконтролировать эти вопросы не могут, и участники очень обижаются на нечестность организаторов этого бизнеса.Министерство финансов уже накопило достаточный опыт за те несколько лет, в которые лотерея не выпускалась.

Министерство зарекомендовало себя в качестве приличного заёмщика, и его ценные бумаги с удовольствием покупаются. И так как у Минфина сложилась такая репутация, то есть надежда, что лотерейные билеты будут покупаться. Инвестор понимает, что с этим заёмщиком можно иметь дело, ему можно доверять. Есть надежда получить 0,5 трлн. рублей дохода от лотереи, петому что её ещё создать и раскрутить.А с будущего года доход предположительно должен составить 2-3 трлн. рублей от проведения собственного лотерейного бизнеса.

Минфину передано курирование всех вопросов, связанных с лотереей. И есть надежда навести порядок в этом секторе финансового бизнеса. 7 Три рынка ценных бумаг Любой фондовый рынок полноценен, если он имеет три полноценных cектора рынок государственных ценных бумаг, рынок муниципальных бумаг и рынок корпоративных ценных бумаг. Рынок муниципальных ценных бумаг развивается довольно высокими темпами.На нём появляются крупнейшие эмитенты, такие, как Санкт-Петербург, который привлекает деньги очень похожим на Министерство финансов способами в довольно технологичном режиме. Известно, что Москва объявила о своей программе заимствований.

Создают свою систему заимствований Нижний Новгород, Татария и целый ряд других территорий.Государство активно помогает созданию рынка муниципального долга, потому что в иной ситуации рынок федерального долга, рынок государственного долга начинает жить в безальтернативном режиме.

В него периодами вливаются все лишние деньги, и появляется соблазн взять все эти лишние деньги. А потом, когда появляются какие-то другие сектора рынка, возникают проблемы рефинансирования, потому что вся экономика перекошена в сторону государственного внутреннего долга. И на нём происходят оттоки средств в незапланированном режиме.Поэтому рядом должен существовать нормальный рынок, куда также должны приходить деньги, помогающие сбалансировать местные бюджеты с тем, чтобы они испытывали меньше проблем. Для федеральных властей это будет решением вопроса, в частности, своевременности выплат зарплаты социальной сфере.

Рынок корпоративных ценных бумаг - исключительно важный, который тоже должен существовать рядом с рынком государственного долга. Рынок корпоративных ценных бумаг - это инвестиции в народное хозяйство. Он освободит бюджет от несвойственных ему расходов, даст возможность нашей экономике привлечь больше денег и платить больше налогов.Это позволит создать нормальную финансовую систему, потому что сегодня нет возможности собирать налоги, предприятия лежат на боку и не имеют денег, чтобы с этого бока встать.

Привлекая деньги с рынка корпоративных бумаг предприятия будут вставать на ноги и платить налоги. Бюджет больше будет получать доходов и меньше заимствовать на внутреннем рынке.Соответственно можно будет сделать внутренний долг очень длинным и очень дешёвым, самым дешёвым. Сегодня рынок госдолга является самым дешёвым, это было достигнуто в 1996 году. Есть возможность на этих позициях остаться, но это возможно лишь в том случае, если будут существовать рядом три рынка . Основы рынка ценных бумаг.

Роль клиринговой палаты на фондовой бирже СОДЕРЖАНИЕ 1. Введение 2. Понятие клиринга. 2.1. Клиринг на рынке реальных товаров. 2.2. Клиринг фьючерсных операций. 2.3. Типы систем клиринга. 2.4. Другие формы клиринга. 3. Клиринговые палаты. 3.1. Роль клиринговых палат. 3.2. Функции клиринговых палат 3.2.1. Функции операционной части 18 процесса клиринга 3.2.2. Функции финансовой части 22 процесса клиринга 3.3. Клиринговые корпорации. 4. Клиринг на российском биржевом рынке. 5. Заключение Список использованной литературы 1. ВВЕДЕНИЕ Процесс клиринга очень важен для развития биржевой деятельности.

Чем выше степень организации рынка, тем важнее роль клиринговых систем для его участника.Процесс клиринга важен тем, что он обеспечивает не только расчеты между участниками клиринга, но и содержит в себе механизм гарантии выполнения обязательств сторон на биржевом рынке, тем самым улучшает качество рынка, повышает его ликвидность и сохраняет целостность. Клиринговая палата выступает гарантом выполнения обязательств по сделкам.

Контрактные обязательства заключаются с клиринговой палатой, а не друг с другом. Это уменьшает затраты на совершение сделок и позволяет рынкам эффективно действовать.Процесс клиринга обеспечивают клиринговые палаты, которые могут быть организованы в структуре самой биржи или как отдельные организации.

Статус клиринговой палаты определяется тем, какие функции она будет выполнять.Развитие биржевой деятельности в России требует создания клиринговых учреждений. 2. ПОНЯТИЕ КЛИРИНГА Клиринговая деятельность - деятельность по определению взаимных обязательств сбор, сверка, корректировка информации по сделкам с ценными бумагами и подготовка бухгалтерских документов по ним и зачету по поставкам ценных бумаг и расчетам по ним. В мировой практике различают межбанковский клиринг, клиринг валютный и клиринг товарный. Межбанковский клиринг имеет место практически во всякой стране с развитой банковской инфраструктурой и представляет собой систему безналичных расчетов между банками, осуществляемых через единые расчетные центры.

Взаиморасчеты банки могут осуществлять и без клиринговой системы, открыв корреспондентские счета друг у друга.На практике это может выглядеть следующим образом Банк А открывает в банке Б корреспондентский счет и депонирует на нем некоторую сумму. Банк Б по поручению банка А может производить расчеты в пределах этой суммы.

Такая система расчетов между банками пригодна только для тех стран, потребности которых в силу их экономико-географических условий могут удовлетворять небольшое количество банков при небольших объемах проходящих через эту систему платежах.В странах, где существует широкая банковская сеть с большими объемами передвижения капитала между банками, рассмотренная выше схема становится неэффективной. В частности, если банк А открывает взаимные корреспондентские счета в десяти, ста банках, то объем средств, которые для этого требуется иммобилизовать, возрастает пропорционально числу банков-партнеров и может оказаться тормозом для всей системы расчетов.

Практика открытия взаимных корреспондентских счетов существует в мире, но это, скорее, исключение из правила, действующего в сфере банковских расчетов. Клиринговая система базируется на том, что все банки выполняют примерно одни и те же функции, имеют примерно одинаковую организацию бухгалтерского учета, что выражается в однотипном потоке документов.

В странах с развитой банковской инфраструктурой можно выделить три основных способа организации межбанковских расчетов.Например, во Франции и Великобритании взаимные расчеты между банками осуществляются центральным банком страны или, как в России, его расчетно-кассовыми центрами на местах. В ряде стран действуют несколько автоматизированных расчетных систем, которые организованны крупными банками с их филиалами.

Яркий пример Федеративная Республика Германия, где одновременно функционируют расчетные системы Коммерцбанка, Дойчебанка, Берлинербанка, Дрезденбанка, Дойчебундесбанка и др. Каждая расчетная система учитывает интересы данной кредитно-финансовой организации, ее функциональные цели. В любую такую систему может включиться любой банк, любое кредитное товарищество и т.п. Каждая организация, если она не создает собственной клиринговой системы, выбирает подходящую для себя. В стране может быть несколько таких систем.

Например, в Соединенных Штатах Америки их более тридцати. Все региональные клиринговые системы объединяются двумя общенациональными - федеральной Fedwire - для внутренних платежей и международной CHIPS . Наиболее распространены на Западе, особенно в небольших странах Австрии, Швейцарии, Венгрии и др. так называемые GIRO - системы.Они создаются коммерческими банками обычно в форме акционерного общества открытого типа путем объединения технических средств, технологий, организационных мероприятий и, главное, финансовых ресурсов. Системы обеспечивают GIRO - расчеты между участниками и аккумулируют средства для этих расчетов.

Центральный банк страны является, как правило, одним из учредителей клиринговой системы. Клиринг валютный применяется при межгосударственных расчетах на основе соглашения правительств этих государств.Отношения сторон строятся на взаимном зачете встречных требований и обязательств, вытекающем из стоимостного равенства товарных поставок и оказываемых услуг. Валютный клиринг включает набор обязательных элементов, таких как систему клиринговых счетов, объем клиринга все платежи по товарообороту или только их часть подлежит учету , валюту клиринга, объем технического кредита предельно допустимое сальдо задолженности одной стороны другой, рассчитываемое как процент от оборота или в виде абсолютной величины , систему выравнивания платежей, схему окончательного выравнивания сальдо по окончании действия межправительственного соглашения. Под товарным клирингом понимают систему расчетов между участниками биржевого рынка, включающую как организацию зачета их требований и обязательств друг к другу в той или иной форме, так и организацию непосредственно самих расчетов между ними. В данной системе присутствует третья сторона по каждой заключенной сделке, а именно Клиринговая расчетная палата, обеспечивающая ее жизнедеятельность.

Определение того, что должны получить и что поставить выплатить в день исполнения стороны сделки является задачей системы клиринга.

Расчеты обязательств сторон, составляющие сущность процесса клиринга, позволяют точно и эффективно осуществлять обмен финансовых инструментов.

Клиринг на биржевом рынке имеет специфику, связанную с типом самой биржи и проводимыми на ней операциями.Наряду с существовавшими товарными и фондовыми биржами, появились фьючерсные биржи, на которых ведется торговля финансовыми инструментами и охватывает как фондовые, так и товарные рынки. С этой точки зрения подход к организации систем клиринга на рынках реальных товаров и ценных бумаг, и рынке фьючерсных операций имеет определенные различия и, в то же время, одинаковую сущность. 2.1. КЛИРИНГ НА РЫНКЕ РЕАЛЬНЫХ ТОВАРОВ Сделки на бирже реальных товаров, в подавляющем большинстве, носят чисто торговый характер, то есть за каждой покупкой и продажей стоит реальная потребность в товаре или сам товар.

На фьючерсных биржах все сделки носят преимущественно спекулятивный характер или совершаются в целях страхования от ценовых рисков.

Соответственно методы организации торговли на этих биржах различны и, следовательно, различны применяемые на них системы клиринга. Необходимо отметить, что клиринг организуется преимущественно на рынках с большими объемами заключаемых сделок и стандартизированными условиями контрактов.При торговле на бирже реальных товаров объектом биржевых операций является форвардный контракт, срок поставки товара по которому устанавливается на основе договоренности между продавцом и покупателем.

Товар по форвардному контракту как правило стандартизирован. Примером может служить международная валютная биржа если продавец и покупатель согласны обменять 120 японских йен за один доллар США по истечении девяносто дней, для сделки не будет иметь никакого значения, если любая из сторон перепродаст этот контракт.Если до момента поставки покупатель, приобретший контракт, перепродает его на бирже другому покупателю, он уплачивает разницу в ценах Клиринговой расчетной палате, если цена реализации окажется ниже цены приобретения.

Если цена реализации окажется выше цены приобретения, то возникающую при перепродаже прибыль Клиринговая палата записывает на счет данного клиента и выплачивают причитающуюся ему сумму при завершении расчетов по сделке, т.е. после поставки товара первоначальным продавцом и его оплаты конечным покупателем. Клиринговая расчетная палата определяет суммы чистых выплат каждому участнику, которые тот должен получить или внести в палату.

Первоначальный продавец получает сумму, рассчитанную по цене приобретения контракта первым покупателем. В тех случаях, когда покупатель, приобретший товар, перепродает его на бирже по более низкой цене, он обязан внести в палату разницу между стоимостью приобретения и продажи товара. Оставшуюся часть стоимости контракта по цене перепродажи выплачивает последний покупатель при поставке товара.После каждой продажи контракта в нем указывается - цена и общая сумма проданного товара - продавец - покупатель - дата свершения сделки.

У форвардных контрактов есть одно существенное ограничение.Они зависят от кредитоспособности стороны, являющейся вторым партнером по контракту. 2.2. КЛИРИНГ ФЬЮЧЕРСНЫХ ОПЕРАЦИЙ При фьючерсных сделках с полностью стандартизированными в отношении веса, качества, условий платежа и поставки партиями товара расчеты осуществляются следующим образом. При заключении сделки продавец и покупатель контракта вносят в Кли- ринговую палату гарантийный задаток под обеспечение выполнения обязательств по контракту.

Величина гарантийного задатка определяется Клиринговой палатой, исходя из нестабильности цен и времени, остающегося до момента поставки товара, и составляет, как правило, от пяти до пятнадцати процентов от стоимости контракта.При неблагоприятной конъюнктуре рынка и при приближении срока поставки, Клиринговая палата может потребовать увеличения размера задатка до ста процентов.

Ежедневно по фьючерсным контрактам, не ликвидированным на конец торгового дня, производятся расчеты, по результатам которых палата определяет суммы выплат, необходимых для внесения на счет палаты продавцами или покупателями в зависимости от изменения цены при повышении цены сторона, продавшая контракт, обязана до начала следующего торгового дня покрыть разницу между ценой закрытия предыдущего дня и ценой закрытия текущего дня по всем открытым позициям при понижении цены разницу вносит покупатель.

Взаиморасчеты между участниками фьючерсной торговли клиринг производятся по итогам каждого дня торгов. В ходе клиринга Для каждого участника торгов исчисляется переменная марка. При этом суммы выигрыша зачисляются на счета участника, а суммы проигрыша списываются с них. По результатам всех перечислений определяется сальдо счета каждого члена Клиринговой палаты.Подсчитывается число открытых позиций на конец торгов у каждого участника и вычисляется сумма первоначального задатка, которая должна находиться на счете члена Клиринговой палаты допустимый минимум . Если допустимый минимум счета превышает сальдо счета, то разность должна быть внесена членом Клиринговой палаты на счет палаты.

Если сальдо счета превышает допустимый минимум, то разность между ними образует свободный остаток средств на счете, который может быть востребован со счета Клиринговой палаты.Информация о результате клиринга доводится до участников торгов через отчеты, подготавливаемые Клиринговой палатой.

Член клиринговой палаты обязан оплатить задолженность перед палатой до начала торгов следующего торгового дня. Если к началу следующих фьючерсных торгов участник не внес на счет палаты сумму, необходимую для поддержания всех открытых им позиций, то он должен в течение торговой сессии закрыть неподкрепленные позиции.Если полное закрытие всех позиций не ведет к ликвидации задолженности участника перед Клиринговой палатой, то в этих целях привлекаются средства участников, находящиеся в Клиринговой палате.

В случае, если этого не будет достаточно палата привлекает средства других своих членов либо берет кредит под обеспечение накопленных ею залоговых средств. На практике, все выплаты, связанные с покрытием разницы цен осуществляет сама Клиринговая палата за счет специальных фондов или депозитов, вносимых каждым участником перед началом торгов. С внедрением системы клиринга на биржевом рынке повышается само качество рынка.Каждый продавец и покупатель на бирже чаще всего являются посредниками брокерами и действует от имени и по поручению своих клиентов, число которых регулируется соответствующими правилами на бирже.

В результате взаиморасчетов, проводимых Клиринговой палатой значительно может сократиться число и объемы перемещаемых денежных средств по взаимным обязательствам участников биржевого рынка, что делает его более ликвидным и ускоряет процессы расчетов между продавцами и покупателями.Традиционным рынком, на котором применяются различные системы клиринга, является рынок ценных бумаг.

Ценные бумаги можно рассматривать, как и обычный товар, в качестве объекта биржевых операций, а значит, и проводить фьючерсные операции с ними. Широкие возможности использования клиринга при операциях купли продажи ценных бумаг обусловлены условиями их обращения на рынке, более легкой и дешевой их транспортировкой и хранением, сравнительно упрощенной процедурой передачи прав собственности на них. На примере рынка ценных бумаг можно рассмотреть типы систем клиринга. 2.3. ТИПЫ СИСТЕМ КЛИРИНГА Единичный тип Единичный тип является фундаментальной формой клиринга и исполнения.

Данный тип клиринга используется, как правило, при торговле реальными товарами. За заключением сделки должна следовать поставка реального товара. К примеру, после заключения сделки покупатель ценной бумаги переводит наличные деньги или их эквивалент в доступную для продавца форму.Продавец держит ценные бумаги в форме, пригодной для поставки покупателю.

Затем две стороны договариваются об использовании некоторого механизма, позволяющего обменять бумаги на деньги. Все дальнейшие сделки между этими сторонами в течение данного рабочего дня будут обработаны в точности по такой же схеме, но полностью независимо от предыдущих или последующих сделок.Так как противоположная сторона по каждой сделке известна, можно немедленно оценить свое положение по отношению к различным контрагентам путем просмотра всех сделок и определения их состояния.

Этот метод используется на рынках с малыми объемами, или на рынках с достаточно большими объемами, если на них используется мощная высоко автоматизированная система. Однако он имеет существенные недостатки.Если, например, брокер заключает сделку по покупке какой-либо ценной бумаге, а затем сделку по продаже ее с тем же днем исполнения, может оказаться затруднительным получить и перепоставить бумагу вовремя, особенно если эта сделка является лишь одним звеном в цепочке аналогичных получений и перепоставок по этой ценной бумаге.

Без какого-либо вида зачета брокер должен иметь наличные деньги или банковский кредит для покрытия всего объема предназначенных к исполнению на данный день сделок. Создание и предоставление достаточного обеспечения в форме ценных бумаг или гарантированных чеков от других брокеров будет отягощать деятельность. Любая форма зачета уменьшает необходимость в деньгах и тем самым в создании дополнительного обеспечения.Система единичного исполнения представляет собой по сути одну огромную цепь сделок, и условия исполнения должны быть соблюдены в каждом звене этой цепи, иначе она не выдержит.

Если одна сделка сорвется, это может сказаться на других. В условиях единичного исполнения сделки обычно не гарантируются никакой центральной организацией.Зачет Рост объемов сделок на многих рынках привел к активизации исследований в области методик расчета, позволяющих резко уменьшить число операций по исполнению, если сделки не будут обрабатываться последовательно, одна за другой единично . Вместо этого обработка ведется совокупно, и в результате к концу рабочего дня для каждой стороны определяется одна конечная абсолютная цифра, характеризующая ее положение и обязательства.

Система зачета наиболее пригодна для рынков с большими объемами, особенно для тех, на которых большое число сделок совершается между относительно небольшим числом участников.Существуют различные системы зачета, включающие обработку ценных бумаг и или денег.

Выбор того или другого метода зависит от объема и других факторов. Двусторонний зачет Двусторонним, или попарным, зачетом называется зачет, происходящий между одними и теми же сторонами. Этот способ поддерживает целостность торговли между сторонами и уменьшает объем операций по сравнению с единичным подходом. Так можно достичь существенного повышения эффективности, но только при большом числе сделок по сравнительно узкому кругу бумаг.Двусторонний зачет организуется следующим образом. Если две стороны совершили в течение одного рабочего дня несколько сделок по одному виду ценных бумаг, система определит одно итоговое число подлежащих поставке ценных бумаг.

Если сторона A приобрела 1000 акций XYZ у стороны B, а затем продала этой же стороне 950 акций, то итоговым результатом будет поставка стороной B 50 акций XYZ и получение ею от A итоговой зачтенной суммы денег. Если одно и то же число ценных бумаг было продано двумя сторонами друг другу в течение одного дня, то поставки ценных бумаг вообще не должно произойти.

Состоится только выплата денег, покрывающая разницу между ценами в разных сделках. При единичном клиринге и при двустороннем зачете возникают следующие проблемы - Требуется большое число поставок, что может привести к большому числу срывов. Позиция каждой стороны должна приводиться к рынку и на это уходит больше времени и средств, чем в более сложных системах.Пересчет по рынку означает переоценку открытых позиций сторон для уменьшения риска.

Когда много позиций остаются открытыми - т.е. их число не сводится к меньшему и ситуация не становится более управляемой - увеличивается вероятность того, что не по лучивший вовремя поставку покупатель вынужден заставить продавца поставить ценные бумаги. На некоторых рынках брокер, которому должны ценные бумаги, может инициировать процедуру покупки, по которой клиринговая палата или другая сторона обязана поставить бумаги в кратчайшие сроки.При этом любая разница между ценой сделки и текущей рыночной ценой этих бумаг ложится на сорвавшего поставку брокера.

Хотя двусторонний зачет является простейшей формой зачета, введение его предоставляет рынку важные преимущества. Он включает участников рынка в систему зачета, уменьшая тем самым общее число операций по исполнению. Многосторонний зачет Многосторонний зачет известный также как ежедневный зачет является шагом на пути к более эффективным методам клиринга.Основным элементом этого метода является подсчет всех сделок стороны по одному виду ценных бумаг за день к одному итоговому числу.

Фирма может заключить за этот день много сделок покупки и продажи по данному виду бумаг со многими сторонами. Но к концу дня у нее окажется одно единственное обязательство или право на получение либо перед клиринговым агентством, либо перед одной или несколькими сторонами. Фирме могут быть должны 1000 акций XYZ, или она должна 1000 этих акций другой стороне.Хотя этот метод не позволяет достичь максимальной возможной эффективности, он существенно уменьшает ежедневное число требуемых поставок и тем самым число возможных срывов.

За счет этого становится возможным обрабатывать существенно большие объемы торговли чем при единичном и двустороннем подходах. Однако многосторонняя система требует совершенно другого подхода к возникающим рискам. Для удобства исполнения стороны сделок могут измениться, что требует введения гарантий сделок.Ответственная за клиринговую систему организация должна гарантировать наличие надежное обеспечение против возможных рисков и доступность этого обеспечения при возникающих задолженностях.

Как в точности разделяется риск должно быть понятно всем участникам, и соблюдение этого разделения должно стать строго обязательным. Несмотря на преимущества многостороннего зачета, некоторые проблемы остаются.Зачета со сделками последующих дней все-таки не производится, тем самым остается значительное количество возможных срывов сделок и необходимости приводить их к рынку.

Такая система не может также обеспечить гарантирование дивиденда, т.е. возможность для купившего брокера получить полагающийся дивиденд по остающейся открытой сделке. Непрерывное зачетное исполнение НЗИ В системе непрерывного зачетного исполнения используется многосторонний зачет и все открытые к концу дня позиции зачитываются против сделок следующего рабочего дня. В условиях рынка с высокими объемами система НЗИ, включающая ежедневный пересчет всех обязательств по рынку по текущим рыночным ценам, является одним из самых эффективных механизмов клиринга и эффективно уменьшает риск ожидания исполнения по отдельным сделкам. Одной из основных черт НЗИ является вклинивание клиринговой палата между сторонами сделки в качестве противоположной стороны по каждой прошедшей сверку сделке.

Это принятие на себя клиринговой палатой ответственности стороны сделки должно происходить как можно быстрее после успешного завершения сверки.В идеале уже к концу рабочего дня стороны должны быть должниками и кредиторами клиринговой корпорации, а не друг друга. Система НЗИ разработана для достижения полной автоматизации и максимального использования зачета при обработке сделок по ценным бумагам.

Путем сведения воедино наибольшего числа сделок НЗИ уменьшает до минимума обязательства по поставке ценных бумаг. Это требует, однако, использования автоматической системы безналичных счетов в высоко централизованной и управляемой рыночной инфраструктуре.Централизация много значит для ограничения риска членов клиринговой системы.

Если централизация совмещается с системой гарантий, стороны сделок могут чувствовать себя защищенными. Они получают уверенность в том, что независимо от срыва сделки противоположной стороной, для них сверенная сделка будет исполнена. Лежащий в основе НЗИ процесс разработан так, чтобы его можно было полностью автоматизировать и свести до минимума вмешательство членов системы.Он может выглядеть примерно так. В день исполнения все сделки по каждой ценной бумаге сводятся с неисполненными ранее сделками с открытыми короткими и длинными позициями для вычисления единой переходящей позиции, представляющей число ценных бумаг, подлежащих поставке или получению каждой стороной.

Все сделки по взаимозаменяемой ценной бумаге приводятся для исполнения к одной позиции для каждого участника, независимо от числа сделок и их величины.Если участник находится в короткой позиции должен клиринговой палате данное число бумаг в системе НЗИ, эти бумаги снимаются с его безналичного счета и поставляются против платежа клиринговой палате, если это отдельная, независимая от депонирующей, организация . Если участник находится в длинной позиции, бумаги аналогичным образом зачисляются на его безналичный счет. Так как перемещения ценных бумаг осуществляются в форме записей на счетах без бумажных сертификатов, беспокоиться о перерегистрации не надо и легко можно осуществить частичное исполнение. При использовании НЗИ становится возможным эффективно осуществлять ежедневные денежные расчеты.

В конце дня участник рынка получает или перечисляет деньги клиринговой палате в соответствии с исполняемыми позициями и с учетом переоценки пересчет по рынку остающихся открытыми позиций.

Метод НЗИ имеет несколько преимуществ.Число задержек с исполнением резко уменьшается, так как непрерывный пересчет открытых позиций позволяет использовать полученные в день исполнения ценные бумаги для расчета по дальнейшим сделкам в тот же день . Обеспечивается полная гарантия получения дивидендов, которые автоматически начисляются на счет клиента.

Еще большая безопасность обеспечивается тем, что закрываемые позиции ежедневно легко могут корректироваться в соответствии с новыми ценами приводиться к рынку . Это уменьшает рыночную неустойчивость для всех участников в случае срыва сделок одной из фирм. Пересчет по рынку производится для любой незакрытой итоговой позиции в день исполнения. Имеющий незакрытые позиции участник рынка должен уплатить или внести залог за любое увеличение стоимости этих позиций или может получить деньги обратно за любое уменьшение стоимости.

Обязательства члена системы НЗИ изменяются в соответствии со стоимостью его открытых позиций.Каждодневное исполнение Из-за различия традиций и процедур на рынках мира разработаны и применяются различные схемы, временные рамки и системы исполнения. Существенным различием является то, что некоторые из основных мировых рынков работают на основе цикла исполнения с расчетным днем , в то время как другие используют каждодневное исполнение.

На первых все заключенные за некоторый период сделки исполняются в особый расчетный день или после него . При этом можно использовать зачет НЗИ или иного типа , и сводить число операций до минимально возможного. Эта форма временного графика исполнения увеличивает проходящее между заключением и исполнением сделки время.При такой схеме в периоды активности на рынках может прибавиться связанных с объемом сделок проблем.

Каждодневное исполнение предполагает, что все сделки должны быть исполнены через фиксированное число дней после заключения, что предполагает исполнение сделок во все рабочие дни недели.Например, при принятии для каждодневного исполнения стандарта T 5, заключенные в понедельник сделки исполняются в следующий понедельник, через пять рабочих дней. Сделки вторника исполняются в следующий вторник и т.д. В результате эффективно ограничивается число незавершенных сделок на каждый момент времени.

Так как механизм каждодневного исполнения позволяет избежать перегрузок при обработке информации, он предоставляет возможность повысить эффективность функционирования и уменьшить риск на рынке. Это становится возможным, так как становится возможным избежать перегрузки при обработке сделок. Также становится возможным принятие на рынке стандартов T 5 или T 3, а в дальнейшем, конечно, и более быстрого исполнения.Когда временные рамки клиринга и исполнения будут стандартизированы, будут созданы условия для дальнейшего увеличения объемов, увеличения удобства и безопасности.

С учетом этих факторов каждодневное исполнение рекомендуется как метод исполнения для всех рынков. 2.4. ДРУГИЕ ФОРМЫ КЛИРИНГА Система, в рамках которой клиринговый центр является посредником и гарантирует все сделки, типична для современных фьючерсных рынков. Такая системы называется полным клирингом.Системы полного клиринга происходят от японских рисовых бирж XVIII века и европейских кофейных бирж XIX века и были впервые приняты в США Торговой Палатой Миннеаполиса в настоящее время Миннеаполисская Зерновая Биржа в 1891 году. Крупнейшая фьючерсная биржа США, СВОТ, приняла систему полного клиринга в 1925 году. Прямое урегулирование Простейшая и старейшая форма клиринга - это прямое урегулирование расчет , двустороннее удовлетворение контрактных обязательств между сторонами контракта.

Прямое урегулирование может происходить тремя способами 1. Поставка товара по истечении срока контракта 2. Прямая компенсация - ликвидация контрактных обязательств денежной выплатой.

Контракт в таком случае перепокупается у изначального покупателя продавцом.Выплата в данном случае равняется стоимости контракта при подписании минус стоимость контракта в момент перекупки. 3. Неисполнение контракта - ситуация, когда при истечении срока контакта одна из сторон не желает или не в состоянии исполнить свои обязательства. расчет по контракту происходит через суд или согласно правилам данной биржи в отношении арбитража.

При системе прямого урегулирования стороны, вступающие в сделку, должны принимать во внимание кредитный риск. Этот риск можно снизить внесением маржи клиринговому центру.При прямом расчете роль фьючерсного клирингового центра подобна роли клирингового банка - он переводит средства, не выступает ни посредником сделки, ни гарантом исполнения контрактных обязательств. Некоторые биржи, практикующие прямое урегулирование, требуют в качестве гарантии исполнения обязательств внесения маржи.

Американские нефтяные биржи XIX века допускали, чтобы стороны требовали друг от друга выставления первоначальных и переменных маржей в размере до десяти процентов контрактной цены. До конца 1980-х годов на Лондонской Бирже Металлов LME не было клирингового центра все контракты совершались методом прямого урегулирования. В конце 1985 года LME испытала случай массовой несостоятельности, когда Международный Совет по Олову, накопивший большое число длинных позиций на реальном и форвардном рынках в попытках сохранить высокие цены на олово, исчерпал свои средства.

Цены на олово резко упали Международный Совет по Олову не смог исполнить своих обязательств, и рынок закрылся на несколько лет. В 1987 году LME приняло систему полного клиринга. Оловянные торги возобновились в 1989 году. Урегулирование по кругу Урегулирование по кругу является многосторонним вариантом прямых расчетов.Например, если сторона А продает стороне Б 1000- баррелевый контракт по 20 долларов за баррель, сторона Б продает стороне В по 20,25 долларов за баррель, а сторона В продает стороне А по 20,75 долларов за баррель, три стороны могут образовать круг кольцо и произвести расчет компенсацией, по договорной расчетной цене. В нашем примере все стороны имеют сбалансированные позиции, так что если А выплатит Б 0,25 доллара за баррель 250 долларов , а сторона А выплатит В 0,50 долларов за баррель 500 долларов , все три контракта будут погашены независимо от их расчетной цены. Если бы какая-то из сторон была нетто- короткой или длинной , тогда наоборот, расчетная цена повлияла бы на суммы расчетов.

По сравнению с прямым, урегулирование по кругу приводит к более простому и менее дорогостоящему погашению контрактов.

Они, однако, не устраняют, а в ряде случаев, и усугубляют, риск партнеров.Если бы сторона В потребовала от стороны Б внесения маржа, а сторона Б не потребовала того же от стороны А, сторона В была бы под угрозой неисполнения стороной А. Невозможность следить за риском партнеров делает участие в контракте менее привлекательным для В. Урегулирования по кругу были преимущественной формой расчетов до принятия полного клиринга.

На форвардном рынке нефти- сырца Брент урегулирования по кругу продолжают оставаться главной формой расчетов, где расчетные кольца носят названия букаутс bookouts . Когда цена форвардных контрактов Брента упала в начале 1986 года с 30 до 10 долларов за баррель, некоторые участники сделок отказались участвовать в bookouts и вместо того предпочли не исполнить свои контрактные обязательства и отказались от уплаты за нефть по высоким ценам, по которым они ранее согласились ее получить.

Двумя важными преимуществами системы полного клиринга над прямым и круговым урегулирование являются следующие 1. Участники торгов не должны волноваться о личности своих партнеров. 2. Участники торгов могут ликвидировать свои позиции, вступая в компенсирующие сделки без согласия исходного партнера и даже не ставя его в известность. 3. КЛИРИНГОВЫЕ ПАЛАТЫ 3.1. РОЛЬ КЛИРИНГОВЫХ ПАЛАТ Клиринговые расчетные палаты при биржах выросли из практики торговли реальным товаром.

Их появление было вызвано самим развитием биржевой торговли, ростом объемов биржевых операций и увеличением числа участников биржевого рынка.Клиринговые палаты были организованны на большинстве бирж мира прежде всего для обеспечения их финансовой целостности, а также защиты интересов своих членов и их клиентов.

Деятельность Клиринговых палат направлена на организацию и проведение расчетно-финансовых операций между участниками биржевого торга, упорядочивание, упрощение и удешевление расчетов, обеспечение финансовой устойчивости биржевых операций, регулирование процедуры поставки.Расчетный механизм бирж является важным элементом рынка. Клиринговые расчетные палаты отвечают за оплату счетов, клиринговую торговлю, сбор и сохранность маржи, а также за информационные отчеты о состоянии рынка.

Они выступают третьей стороной по всем фьючерсным контрактам и сделкам, являясь покупателем для каждого продавца из числа членов клиринговой палаты, и продавцом для каждого покупателя. Продавцы и покупатели не имеют друг перед другом финансовых обязательств, а отвечают перед расчетной палатой через свои фирмы, являющимися ее членами.Клиринговая расчетная палата как бы прерывает прямую связь между продавцом и покупателем, в результате чего каждый остается свободным и независимым друг от друга при покупках и продажах.

В результате один продавец покупатель может быть заменен другим, заключившим сделку на бирже и имеющим контакты только с расчетной палатой. Такая замена происходит без какого либо специального разрешения первоначального партнера по сделке. Но важнее всего то, что существенно возрастают финансовые гарантии выполнения контрактов.Будучи участником каждой торговой сделки, расчетная палата несет ответственность в качестве гаранта этих сделок.

При увеличении объема спекулятивных операций и при различного рода экономических потрясениях возможны банкротства клиентов, невыполнение ими обязательств, что может повлечь за собой банкротство членов биржи и прекращении ее деятельности 3.2. ФУНКЦИИ КЛИРИНГОВЫХ ПАЛАТ Функции клиринговой палаты определены самим процессом клиринга, состоящего из двух основных частей, которые можно условно разделить на операционную и финансовую. 3.2.1. ФУНКЦИИ ОПЕРАЦИОННОЙ ЧАСТИ ПРОЦЕССА КЛИРИНГА В рамках операционной части клиринговая палата организует обработку данных, полученных по результатам торгов.

В рамках финансовой части выполняет функции, заключающиеся в аккумулировании денежных средств в специальные фонды, обеспечивающие гарантии исполнения обязательств сторон по заключенным сделкам и финансовую целостность рынка.Операционная часть содержит в себе три функции - вхождение на рынок фиксация сделок - сверка и сопоставление параметров сделок - регистрация сделок и взаимоучет открытых позиций.

Фиксация сделок - это процесс первичной обработки информации о сделках, поступающей непосредственно от участников торгов или по иным каналам связи из торгового зала, заключающийся в подготовке данных для сверки сделок. Сверка сделок следует после процесса фиксации и заключается в сопоставлении параметров сделки, так называемых ключевых элементов. Трудно переоценить важность введения эффективной и строгой системы своевременной сверки сделок.Отсутствие такой системы существенно увеличивает риск срывов в процессе совершения сделок.

Чем больше времени проходит между заключением сделки и успешной сверкой условий, тем больше вероятность дорогостоящих ошибок. К примеру, на рынке ценных бумаг один из основных доводов в пользу создания системы сверки - необходимость уменьшить высокий уровень срывов сделок для многих глобальных инвесторов. Срыв сделки происходит в том случае, когда ценные бумаги и или деньги не переходят из рук в руки в день исполнения сделки.Даже в условиях внутреннего рынка отсутствие надежной системы сверки может привести к существенным срывам.

Отсутствие систем сообщения о сделках и средств ликвидации ошибок может привести к цепной реакции сорванных сделок, расторжению договоров и тем самым к потерям для участников рынка. Излишние затраты возникают также при ликвидации не- сверенных сделок. Надежная сверка предоставляет всем участникам возможность улучшить управление активами и избежать многих рисков.На идеальном рынке сверка должна быть мгновенной.

В момент заключения сделки стороны должны сверить детали и согласиться на исполнение сделки. В некоторой степени именно это происходит на некоторых рынках, использующих так называемые утвержденные сделки . Системы сверки отличаются от рынка к рынку. Это зависит от объема сделок, структуры рынка, стоимости операций, числа членов системы и даже от местоположения членов. Во всем мире действуют много разных типов систем сверки.На некоторых рынках используются сложные электронные системы, в то время как на других все делается вручную.

Некоторые системы сверки подготавливают исполнение, другие работают как аудиторская система для помощи при разрешении оставшихся неисполненными в срок обязательств. Определить степень автоматизации и включаемые в разрабатываемую систему свойства может помочь анализ широты участия в системе.Требования для самых больших рынков, с тысячами возможных участников, будут с необходимостью отличаться от требований для рынков с малым числом участников. Даже в рамках одного рынка может оказаться необходимым прибегнуть к различным решениям.

Различные автоматизированные системы могут существовать для обработки сделок разной величины или по разным ценным бумагам. На организованном рынке, в частности на бирже, действуют обычно двусторонние системы и используются исключительно членами соответствующей организации, обычно брокерами или брокерами дилерами.Заключив договор о гарантиях, члены такой системы часто соглашаются разделить ответственность по сверенной сделке в случае нарушения обязательств по ней. Разделенная ответственность гарантирует, что сверенная сделка будет исполнена даже если одна из сторон не выполнит обязательств.

Хорошая двусторонняя система сверки может функционировать следующим образом После заключения сделки участвующие в ней члены системы сообщают полную информацию о сделке в день заключения день T , или самое позднее перед началом торговли на следующее утро T 1 . В идеале должны быть доступны различные способы ввода информации.

Они могут включать прямую связь компьютер-компьютер, магнитную ленту, дискету, он-лайновые терминальные системы, сервисные бюро, через внешних представителей или на бумаге. На активно действующих рынках связь компьютер-компьютер несомненно является самым эффективным подходом. Далее компьютер сверяет условия сделок и сортирует их на несколько категорий сверенные, несверенные и отвергнутые.После этого результат передается всем заинтересованным участникам системы в день T 1 или даже в день сделки.

Сверенные сделки те, по которым не возникло никаких вопросов могут не нуждаться более ни в какой обработке вплоть до момента сообщения о них в соответствующий орган для исполнения. Однако по некоторым сделкам для исполнения может понадобиться дополнительная информация, например, специальная идентификация клиента. Сверенные сделки могут быть аннулированы на этом этапе по обоюдному согласию сторон.К несверенным сделкам относятся или те, информация о которых была введена только одной стороной, или те, информация сторон по которым не совпадает.

На некоторых рынках существует категория отвергнутых сделок , к числу которых относят сделки с сообщенным некорректным идентификационным номером ценной бумаги, недействительным идентификационным кодом брокера, неверной датой и т.п. Несверенные и отвергнутые сделки должны быть своевременно выверены для обеспечения нормального исполнения.Преимущества двусторонней сверки наиболее ярко проявляются на рынках с большими объемами сделок.

Если обе стороны являются активными участниками рынка и постоянными клиентами системы сверки, наиболее вероятна успешная сверка, что позволяет системе и всем ее членам быстрее обращать внимание на непрошедшие сверку сделки.Хотя этот подход требует ввода информации обеими сторонами, он считается оптимальным для сформировавшейся группы регулярных участников рынка. Примерами эффективной двусторонней системы являются Euroclear и Cedel Systems ACE, центральная система сверки ISE Лондонской Международной Фондовой Биржи и система сверки США. В системе ISE также создается SEQUAL, система для обеспечения он-лайновой сверки сделок по международным ценным бумагам.

Система Токийской Фондовой Биржи обеспечивает сверку в день заключения сделки. Международная ассоциация участников рынка облигаций AIBD также развивает TRAX Transaction Exchange , систему двусторонней сверки сделок для своих членов.На наиболее развитых мировых рынках применяется менее сложный подход к двусторонней сверке.

Возможность обрабатывать сделки как утвержденные является значительным достижением. Утвержденной называется сделка, сверенная в момент заключения. Две стороны соглашаются в этот момент, что сделка будет исполнена так, как зарегистрирована, если обе стороны не решат ее аннулировать. Естественно, любые ошибки могут быть исправлены.И, конечно же, требуемые ценные бумаги и деньги должны быть предоставлены к установленной дате для исполнения сделки.

Развитие системы утвержденных сделок дает участникам высокую степень уверенности в том, что сделка будет исполнена так, как она заключена. Это не только сохраняет время и издержки, уходящие на обработку процессов сверки, но и позволяет участникам немедленно судить о состоянии их дел. Кроме того, время, уходящее обычно на обработку всего потока сделок, может быть затрачено системой на решение обнаруженных проблем.Внедрение утвержденных сделок также важно для рынков с большими объемами торговли.

Это наиболее эффективный способ обрабатывать большое число относительно небольших сделок небольших по стандартам участников данного конкретного рынка . В Канаде, например, все заключаемые в зале биржи сделки между двумя брокерами независимо от размера обрабатываются как утвержденные сделки.В Лондоне на ISE введена в феврале 1989 года новая система, называемая SEAQ Automated Execution Facility SAEF , которая должна обрабатывать порядка 40 объема сделок сделки в 1000 акций и меньше как утвержденные сделки.

Утвержденные сделки стали ключевым элементом на рынках США. Так заключаются две трети объема торговли Нью-Йоркской фондовой биржи NYSE и половина объема торговли Американской фондовой биржи Amex , а также 30 внебиржевого рынка. Сверка сделок существенно уменьшает риск и в глобальной, и во внутренней торговле. Как бы не выполнялась сверка - вручную или компьютером - должно быть установлено совпадение всех ключевых элементов сделки.В их число должны входить - рынок, на котором заключена сделка - дата заключения сделки - объектом сделки - количество товара, единица измерения - цена и валюта сделки - противоположная сторона и брокер - поручение покупки продажи - условия сделки - дата исполнения.

В некоторых странах каждой сделке присваивается идентификационный номер. Система сверки ISE Лондонской Международной Фондовой Биржи способна сверять пакет сообщений о сделках с одним сообщением противоположной стороны например, 10 отдельных покупок по 1000 акций с одной продажей 10000 акций . Она также осуществляет успешную сверку, если компьютер обнаруживает очевидную ошибку, типа перестановки цифр в идентификационном номере стороны.

Критерии сверки включают валюту исполнения сделки. В отличие от большинства других систем, ISE позволяет исполнять сделки в различных валютах, очевидное преимущество для глобальных инвесторов.После осуществления сверки клиринговая палата проводит взаимозачет открытых позиций каждого из участников торгов и информирует их о его результатах.

В результате, определяются участники-должники клиринговой палаты и участники, которым должна клиринговая палата. 3.2.2. ФУНКЦИИ ФИНАНСОВОЙ ЧАСТИ ПРОЦЕССА КЛИРИНГА Важное значение в системе клиринга имеет финансовая часть этого процесса.Она представляет собой совокупность действий, при которых клиринговая палата рассчитывает величину денежных средств, соответствующих количеству заключенных сделок и отображающую величину риска членов Клиринговой палаты, приходящуюся на каждого из них, когда они имеют обязательства перед Клиринговой палатой.

Финансовая часть характеризуется и совокупностью обязательств самой Клиринговой палаты, когда она выступает гарантом по отношению к участникам клиринга. Финансовая часть процесса клиринга в полном объеме осуществляется на рынке фьючерсных операций.Финансовая часть содержит в себе четыре основных функции - аккумуляция первоначальной маржи депозита - аккумуляция переменной маржи и платежи по расчетам - управление риском и информационные системы для отслеживания финансовой целостности участников клиринга - гарантийные фонды и право на их использование. Один и тот же участник торгов может выступать при заключении фьючерсного контракта как с позиции продавца, так и с позиции покупателя.

Если он участвует в двух одинаковых контрактах с противоположных позиций, то исполнение этих контрактов не требуется, и при клиринге позиции продавца и покупателя друг друга компенсируют закрывают . Если позиция продавца или покупателя не скомпенсирована, то она называется открытой и предполагает необходимость исполнения контракта. Наличие открытых позиций, требует от членов Клиринговой палаты представления финансовых гарантий исполнения соответствующих контрактов в виде маржи задатка . Гарантийные задатки бывают двух типов первоначальный или депозит и переменный или маржа . Как правило, размеры первоначальных задатков устанавливаются не ниже определенного минимума, который обязан внести член клиринговой палаты.

Депозит представляет собой ту первоначальную сумму денег, которую должны внести каждый продавец и покупатель при заключении сделки в виде своеобразного задатка или взноса, гарантирующего выполнение клиентом своих финансовых обязательств.

Размер депозита устанавливается соответственно рыночному риску, как правило, в пределах от пяти до восемнадцати процентов номинальной стоимости контракта, но при резких колебаниях цен он может возрастать.

Например, во время неудержимого роста цен на серебро в 1980 году величина депозита составляла пятьдесят процентов стоимости контракта. Перед наступлением месяца поставки размер депозита может составлять сто процентов стоимости контракта.Внесение средств в счет депозита может быть произведено следующим образом уплатой наличными чеком, телеграфным переводом государственными ценными бумагами - обычно со сроком погашения не больше года чаще всего - краткосрочными казначейскими векселями, однако нередко они оцениваются по текущей рыночной стоимости или не более девяноста процентов от их номинала в зависимости от того, какая величина меньше процентными облигациями федерального правительства или банковскими аккредитивами.

К этим средствам никто не имеет доступа, кроме клиринговой палаты. Методы исчисления депозитов на различных биржах различны.На Чикагской товарной бирже и на большинстве других бирж депозиты первоначальной расчетной маржи члена клиринговой палаты основываются на чистой длинной покупка или короткой продажа фьючерсной позиции. Например, от члена клиринговой палаты с короткой позицией по десяти фьючерсным контрактам на зерно и длинной позицией по пяти фьючерсным контрактам на зерно потребуется депонировать первоначальные маржевые средства в размере стоимости чистой короткой позиции пяти вышеуказанных контрактов.

Этот метод исчисления маржи называется нетто.Клиринговая палата Нью-Йоркской товарной биржи требует маржевые депозиты по каждому виду товаров на длинную и короткую фьючерсную позиции, а не только на чистую позицию.

Например, если член-участник владеет позицией в десять длинных и десять коротких, а размер маржи составляет 2000 долларов за каждый контракт, то член клиринговой палаты должен внести 2000 20 40000 долларов в виде маржи. Это брутто метод.На некоторых биржах первоначальная маржа исчисляется как процент от стоимости контрактов по всем открытым позициям, либо как количество всех открытых позиций умноженное на фиксированную величину.

Каждая клиринговая палата сама определяет требования к участникам в отношении внесения первоначальной маржи. От того насколько высоко устанавливаются размеры маржи, зависит баланс между целостностью надежностью рынка и его ликвидностью. Если требования к размеру маржи слишком малы, то каждый случай риска неисполнения представляет проблему.Если они слишком велики, цена пользования рынком будет слишком велика, что приведет к сокращению числа участников торгов и ликвидности рынка. В отличие от депозита, который вносится при заключении каждого биржевого контракта и возвращается на счет продавца или покупателя после его ликвидации противоположенной операцией или идет в оплату поставки товара, переменная маржа вносится только при неблагоприятном изменении цен. Переменная маржа вносится или может быть получена участником торгов при изменении цен на фьючерсном рынке по итогам каждой торговой сессии.

Первоначальная маржа является выигрышем или проигрышем участника фьючерсных торгов при колебании рыночных цен. Переменная маржа по итогам торговой сессии исчисляется по следующим формулам По Ст-Со, где По - переменная маржа по позиции, открытой в ходе торговой сессии Стоимость контракта по котировочной цене данной торговой сессии Со - стоимость контракта в момент открытия позиции.

Пт Ст - Сп, где Пт - переменная маржа по позиции, остававшейся открытой в ходе торговой сессии Ст - стоимость контракта по котировочной цене данной торговой сессии Сп - стоимость контракта по котировочной цене предыдущей торговой сессии.

Пз Сз - Сп, где Пз - переменная маржа по позиции, закрытой в ходе торговой сессии путем заключения контракта с противоположной позиции Сз - стоимость контракта, заключенного с противоположной позиции Сп - стоимость контракта по котировочной цене предыдущей торговой сессии. Если переменная маржа, исчисленная по вышеуказанным формулам положительна, то она вносится продавцом в пользу покупателя если отрицательна то покупателем в пользу продавца.

Большое значение в клиринговой системе придается сохранению финансовой целостности рынка и мероприятиям по управлению риском невыполнения своих обязательств членом Клиринговой палаты. Клиринговую систему нередко называют системой с разделением риска между ее участниками, когда по обязательствам одного несут ответственность все члены системы, пропорционально их доле участия.Под сохранением финансовой целостности рынка следует понимать возможность клиринговой палаты покрыть убытки одним членам системы клиринга, возникающие в результате невыполнения своих обязательств по сделкам другими членами.

Для этого все клиринговые палаты создают специальные Гарантийные фонды, формируемые из вступительных взносов своих членов. В некоторых странах применяется практика, когда помимо Гарантийных фондов клиринговые палаты имеют мощную финансовую поддержку банков как правило учредителей клиринговой палаты в виде кредитной линии, что является весьма эффективным средством при срыве большого числа сделок и больших объемах невыполненных обязательств.

Наличие кредитной линии намного повышает надежность системы клиринга, позволяет клиринговой палате выступать гарантом выполнения обязательств по каждой зарегистрированной ею сделке на биржевом рынке. Если продавец не в состоянии произвести поставку или покупатель не в состоянии оплатить поставляемый по контракту товар, это называется неисполнением контрактных обязательств.Клиринговая палата выполняет обязательство продавца или покупателя, неспособных исполнить свои обязательства, из средств гарантийного фонда.

Уверенность в том, что клиринговая палата выполнит контрактные обязательства, позволяет участникам торгов вести торги, не заботясь о репутации или достаточности капитала партнеров по сделкам. Контрактные обязательства заключаются с клиринговой палатой, а не друг с другом.Это уменьшает затраты на совершение сделок и позволяет фьючерсным рынкам эффективно действовать.

Фьючерсные рынки могут сосредоточить свое внимание на риске цен, не заботясь о риске, связанном с невыполнением обязательств. Риск, связанный с невыполнением обязательств со стороны отдельных участников торгов заменяется риском самой клиринговой палаты. На некоторых рынках сделки исполняются вообще без гарантий, в то время как на других введено полное гарантирование. Полное гарантирование сделок требует значительной финансовой мощности.При этом должны быть серьезно продуманы последствия срывов и нарушений.

Члены системы сверки и зачета как единая организация принимают на себя связанный с деятельностью системы риск. Хотя существуют несколько способов поддержания гарантий, на клиринговую организацию ложится управление клиринговыми фондами, основанными на взносах членов. Когда действительно происходит срыв сделки, первой обязанностью клиринговой корпорации является не допустить потерь по всем сделкам нарушившей стороны.Возникшие из-за срыва финансовые потери погашаются в первую очередь из взноса нарушившего обязательства члена в клиринговый фонд. Если этих денег оказывается недостаточно, деньги берутся из прибыли палаты или из клирингового фонда.

В последнем случае ответственность пропорционально переходит на всех остальных членов.Кроме складывающихся из взносов членов финансовых ресурсов, клиринговая палата должна иметь и другие источники средств, такие, как депозиты членов, ликвидное обеспечение, банковские линии и возможность при необходимости требовать внесения дополнительных средств от членов.

Возможность выдерживать финансовые удары очевидно является важнейшей для системы, но она также поощряет участие и увеличивает доверие членов. В некотором смысле финансовая мощь клиринговой организации позволяет избегать некоторых проблем до того, как они в действительности возникнут. При внесении средств в клиринговый фонд с членов должны быть потребованы суммы в соответствии с финансовым риском, который их участие привносит в систему.Степень риска обычно определяется путем анализа сделок и деятельности кандидата.

Гарантии вступают в силу как только успешно завершается процесс сверки. По утвержденным сделкам, например, гарантии могут существовать с момента сверки и ввода в систему. Другие сделки подпадают под действие гарантий немедленно по завершении сверки, в то время как сделки, по которым возникли вопросы, гарантируются немедленно по исправлении.Система гарантий может также применяться к неисполненным в назначенный день сделкам по любой причине, включая нарушение обязательств членом системы.

Для сохранения целостности рынка клиринговая система должна предоставлять гарантии и на этот случай. И это может оказаться основным испытанием полезности и эффективности клиринговой системы. Работать эффективно - с минимальными финансовыми последствиями для палаты и ее членов - потребует использования пересчета по рынку, анализа риска, постоянного наблюдения за деятельностью участников и механизмов залога.Пересчет по рынку может свести риск к одному дню задержки, так как сорвавший поставку член вносит ежедневные выплаты в случае изменения цены товара.

Одним из мероприятий, проводимым клиринговой палатой в целях снижения риска, является ограничение позиций . Клиринговые палаты вводят ограничения для своих членов по количеству открываемых позиций отдельным членом, по совокупному объему обязательств, принимаемых на себя одним членом.Таким образом, клиринговая палата осуществляет комплекс мер для участников рынка по снижению степени риска невыполнения своих обязательств одним из них. Большое значение Клиринговая палата придает финансовому состоянию своих членов.

Как правило, для вступления в клиринговую палату фирма должна отвечать определенным требованиям, устанавливаемым Правлением клиринговой палаты. Членство в клиринговой палате требует соблюдение более жестких финансовых требований.Те фирмы, которые не удовлетворяют этим требованиям, торгуют на бирже через членов клиринговой палаты. 3.3. КЛИРИНГОВЫЕ КОРПОРАЦИИ Клиринговая палата может быть организована как структурное подразделение, входящее в состав биржи или как самостоятельное юридическое лицо. При организации Клиринговой палаты в структуре биржи управление ею полностью контролируется самой биржей.

Такая палата осуществляет клиринговые операции в рамках одной биржи, выступая гарантом по каждой биржевой сделке.При организации клиринговой палаты как самостоятельного юридического лица она может образоваться в форме общества с ограниченной ответственностью, либо в форме закрытого акционерного общества. Свои взаимоотношения с биржей такая клиринговая палата строит на основе договора, а также личной унии, когда ведущие члены биржи являются одновременно членами клиринговой палаты.

В то же время, несколько бирж могут обслуживаться одной клиринговой организацией, которая объединяет в себе клиринговые все клиринговые палаты этих бирж и является по сути целой корпорацией.Такие корпорации могут выполнять различные функции. В частности, клиринговая корпорация, обслуживающая Чикагскую Торговую Палату СВОТ , является бесприбыльной организацией, связанной своим управлением с биржей.

В Лондоне Международным Товарным Клиринговым Центром владеет и управляет группа банков, причем данная организация является предприятием, преследующим цели прибыли, продающая клиринговые услуги целому ряду бирж. Клиринговые корпорации не ограничены обслуживанием фьючерсных сделок, они также являются частью банковской системы и рынка ценных бумаг.

Эти клиринговые корпорации играют намного менее важную роль, чем те, которые обслуживают фьючерсные рынки - они обеспечивают перевод средств, но не занимают положения противоположной стороны при совершении сделки и не гарантируют исполнения контрактных обязательств. 4. КЛИРИНГ НА РОССИЙСКОМ БИРЖЕВОМ РЫНКЕ Процесс внедрения клиринга на российском биржевом рынке связан неразрывно с развитием биржевого дела. С одной стороны, отсутствие широких форм клиринга на определенной стадии сдерживает рост биржевого движения, с другой - применение клиринга целесообразно на рынках с большими объемами биржевой торговли.

Появление фьючерсных рынков, развитие рынка ценных бумаг, совершенствование форм биржевой торговли все это является необходимыми предпосылками развития систем клиринга.Первым шагом на пути создания клиринговых систем в России должно быть появление клиринговых расчетных палат, обладающих достаточной финансовой мощью и независимостью.

Как уже отмечалось, клиринговая расчетная палата может быть создана в качестве структурного подразделения биржи, либо как самостоятельная организация с образованием юридического лица. Опыт создания клиринговых систем есть уже в России.Расчетная палата Московской товарной биржи действует в структуре самой бирже и в своей деятельности руководствуется Временными правилами фьючерсной торговли МТБ. Она организована как сообщество расчетных фирм, взявших друг перед другом и перед Биржей обязательства по гарантированному исполнению фьючерсных контрактов.

Взаимоотношения членов Расчетной палаты между собой и с Биржей регулируются Вступительной конвенцией, которую каждая расчетная фирма подписывает при вступлении в Расчетную палату, а также Временными правилами. При вступлении в Расчетную палату расчетная фирма обязана сделать организационный взнос и внести вступительный залог.Размер организационного взноса и минимальный размер вступительного залога устанавливается Биржевым комитетом.

Вступительный залог может быть внесен в следующих формах - денежная сумма, с которой Биржа выплачивает проценты расчетной фирме ставка процента устанавливается Биржевым комитетом - депозитный договор между расчетной фирмой и банком, где предусмотрен возврат депозитных средств во всех случаях на счет Расчетной палаты и возможность досрочного раскрытия депозита по требованию Биржи - безотзывный аккредитив с автоматически продлеваемым сроком действия - места члена МТБ, а также ценные бумаги, перечень и залоговую стоимость которых устанавливает Биржевой комитет.

В случае использования для внесения вступительного залога иностранной валюты, она пересчитывается в рубли по курсу, устанавливаемому Биржевым комитетом. От размера внесенного вступительного залога зависит объем фьючерсных операций, которые разрешено вести на МТБ расчетной фирме.Соотношение между размером внесенного вступительного залога и предельным числом открытых позиций устанавливается Биржевым комитетом.

Расчетные фирмы, являющиеся членами Расчетной палаты, обязаны по запросам отдела надзора МТБ в трехдневный срок представлять копии квартальных и годовых балансов, информировать Биржу о своем текущем финансовом состоянии, а также предъявлять складские расписки, гарантийные письма и другие документы, подтверждающие их способность исполнить заключенные контракты.МТБ заключает с одним из банков договор на обслуживание Расчетной палаты между собой и с Биржей ведутся через этот счет. Для каждой расчетной фирмы на счете Расчетной палаты открывается субсчет.

Расчетное бюро Биржи ведет субсчета расчетных фирм, производя без предварительного уведомления расчетных фирм и клиентов все операции, вытекающие в соответствии с Временными правилами из действий участников фьючерсной торговли на МТБ. Расчетная фирма несет ответственность за поддержание необходимого уровня средств на своем субсчете.При взаиморасчетах, проводимых расчетным бюро Биржи, используется понятие клиентского счета.

Каждому зарегистрированному клиенту включая каждого брокера, торгующего на свои средства ставится в соответствие своей клиентский счет. Клиентские счета не являются субсчетами на счете Расчетной палаты. Они нужны для информирования расчетных фирм о торговой активности их клиентов на Бирже и вытекающих финансовых последствиях.Клиентские счета заводятся также для самих расчетных фирм, что обеспечивает им возможность отслеживать финансовые последствия собственных дилерских операций на Бирже. 5. ЗАКЛЮЧЕНИЕ Биржевое движение в России в настоящее время переживает спад, который характерен для экономики страны в целом.

Но несмотря на это, биржевое дело продолжает развиваться. Существуют целый ряд бирж в Москве, на Урале, в Санкт- Петербурге, которые организовали фьючерсный рынок, постепенно приобретают черты организованного рынка фондовые биржи.Ожидаемый всплеск деловой активности на вторичном рынке ценных бумаг за счет акций приватизируемых предприятий поднимает проблему создания надежного механизма регулирования процедуры торгов, который позволил бы качественно улучшить рынок.

Необходимо создание клиринговой системы, которая обеспечит не только ускорение расчетов и взаимозачет встречных требований и обязательств сторон по сделкам, но также выступит гарантом и осуществит контроль за исполнением заключенных сделок.С этой точки зрения, функции клирингового центра при существующих в России законодательстве и экономических условиях лучше всего будет выполнять юридически независимый от биржи финансовый институт.

Предпосылки для развития клиринговых систем, которые обслуживали бы биржевой рынок, уже существуют в России. Однако действующее законодательство не регулирует такие системы, в результате чего их создание наталкивается на определенные трудности. В частности, практика банковского бухгалтерского учета не знает опыта обслуживания тех же фьючерсных рынков.Практически в каждом случае создания фьючерсного рынка на российских биржах требуется согласование в Центральном Банке именно по вопросу организации взаиморасчетов.

Существует реальная потребность в организации механизма расчетов между участниками биржевого рынка, охватывающего биржи всей Россиии и способного удовлетворять их потребности в части ускорения расчетов.