Эффективность операционного и финансовых рычагов

Содержание Стр. Введение Глава 1. Финансовый рычаг и его эффективность Глава 2. Операционный рычаг и его эффективность Глава 3. Финансовый рычаг — воздействие на уровень прибыли за счет собственного капитала и заемного финансирования. Операционный рычаг - прогрессивное нарастание величины чистой прибили при увеличении объема продаж, обусловленное наличием постоянных затрат, не изменяющихся с увеличением объема производства и реализации продукции.

Целью данной работы является определение эффективности операционного и финансового рычагов.Основываясь на цели работы, были установлены следующие задачи: - выявить определение финансового рычага и показать возможности расчета его эффективности; - установить определение операционного рычага и показать возможности расчета его эффективность; - показать эффект спряженности воздействия операционного и финансового рычагов; - Актуальность данной работы заключается в важности понятий операционного и финансового рычагов для любого коммерческого субъекта.

Глава 1. Финансовый рычаг и его эффективность Финансовый рычаг — воздействие на уровень прибыли за счет собственного капитала и заемного финансирования. Современная фирма, действующая в рыночных условиях, исповедует философию сопоставления результатов и затрат при превышении первого над вторым в качестве важнейшего условия собственного существования.Другой формой проявления основного философского постулата деятельности фирмы является повышение эффективности (производства, коммерческой, финансовой деятельности). Следовательно, фирма заинтересована и в росте экономической рентабельности активов, и рентабельности собственных средств (РСС). Последнее представляет собой отношение НРЭИ к собственным активам.

Экономически РСС — это эффективность использования фирмой собственных средств.Бухгалтерски эту величину высчитать несложно (НРЭИ нами уже получен, собственные же средства берем из баланса предприятия (не забываем, что речь идет о собственных средствах за определенный период!)). Далее подробнее остановимся как раз на роли РСС в деятельности фирмы.

Замечено, что фирма, которая рационально использует заемные средства, несмотря на их платность, имеет более высокую рентабельность собственных средств. Этому можно дать объяснение, исходя из финансового механизма функционирования фирмы. Рассмотрим простой пример. У нас два предприятия.Первое имеет актив (А) 200, в пассиве (П) — те же 200, и все средства собственные.

У второго предприятия А тоже 200, но в пассиве — 100 собственных и 100 заемных средств (в форме банковских кредитов). НРЭИ (для простоты) у обоих предприятий одинаков — 50. Введение в анализ налогов на прибыль ничего не меняет для наших предприятий, так как налоги нужно платить, а с одной величины НРЭИ они также будут одинаковы.Поэтому мы откажемся от налогов (абстрагируемся от них). У первого предприятия РСС равна 50: 200 = 0,25 (25%). Другое же предприятие должно выплатить проценты за кредит, только после этого мы сможем определить РСС. Пусть ставка процента равна 10% годовых.

Следовательно, при расчете РСС у второго предприятия будут следующие цифры: (50 — 10) / 100 = 0,4 (40%). Таким образом, РСС у второго предприятия будет выше (хотя оно и использует заемные средства). Это происходит потому, что ЭР>ставки процента (25% и 10% соответственно). Данное явление получило название эффекта финансового рычага. Следовательно, эффект финансового рычага (ЭФР) — это приращение рентабельности собственных средств, получаемое при использовании заемных средств, при условии, что экономическая рентабельность активов фирмы больше ставки процента по кредиту.

Можно утверждать, что РСС = ЭР + ЭФР или ЭФР = РСС - ЭР (1) Необходимо отметить, что при расчете ЭР и РСС обязательно учитываются выплаты налога на прибыль. При этом значения ЭР и РСС уменьшатся, а ЭФР откорректируется на величину налога на прибыль.Предлагается читателям самим рассчитать соответствующие значения и убедиться в правоте сказанного.

ЭФР существует (с положительным знаком) только потому, что экономическая рентабельность активов больше ставки процента. В нашем примере речь шла об одном кредите, поэтому мы не акцентировали внимание на этой стороне проблемы. В действительности же фирма регулярно прибегает к банковским кредитам, причем норма процента, которую она платит, колеблется от одной кредитной сделки к другой.Следовательно, мы должны вести речь не о ставке процента как таковой, а о средней расчетной ставке процента (СРСП): (2) И в числителе, и в знаменателе у нас величины за определенный период, которые рассчитываются как среднехронологические значения.

Полученные цифры будут отличаться от условий каждой конкретной сделки (если показатель рассчитывается за год, то и издержки по кредитам, и размер получаемых кредитов стоит разнести на год). Может показаться, что мы имеем дело с некоторой условностью, но если предприятие регулярно (а это — правило) прибегает к кредитам банков, то предложенный расчет СРСП вполне корректен.

Это справедливо и для случаев, когда предприятие впервые прибегает к использованию кредита.Если кредиты “выходят” за рамки временного интервала, то подход должен быть тем же, так как мы должны рассчитать ЭФР для определенного периода (краткосрочного, квартала, месяца, года). Следует отметить, что финансовый менеджер для определения СРСП должен ознакомиться с условиями всех кредитных сделок, заключенных в данном периоде, а также с теми кредитными сделками, выплаты по которым приходятся на этот период.

Теперь необходимо трансформировать формулу, определяющую эффект финансового рычага: , (3) где ЗС — заемные средства, СС — собственные средства, ННП — налог на прибыль. Или в другом виде: (4) Принципиально важно представить эффект финансового рычага в виде произведения двух множителей, так как при этом мы сможем определить, за счет чего можно увеличить ЭФР (за счет разницы между ЭР и СРСП или за счет соотношения заемных и собственных средств). Следует заметить, что роль дифференциала и плеча в регулировании ЭФР различна.

Наращивать дифференциал ЭФР желательно. Это позволит повышать РСС либо за счет роста экономической рентабельности активов, либо за счет снижения СРСП (если первое в руках самого предпринимателя, то второе — в руках кредитора-банкира). Это означает, что предприниматель может оказывать влияние на дифференциал только через ЭР (и такое влияние небезгранично). Необходимо также отметить, что величина дифференциала дает очень важную информацию продавцу заемных средств — банкиру. Если величина дифференциала близка к нулю или отрицательна, то банкир воздерживается от новых кредитов или резко повышает их цену, что сказывается на величине СРСП. Что же касается плеча ЭФР, то его наращивание за известным пределом представляется просто разрушительным для предпринимателя и фирмы.

Значительная величина плеча резко увеличивает риск невозврата кредитов, а следовательно, затрудняет получение новых займов. Все это наглядно изображено на рис. 1 Рис. 1. Графическое представление возможности привлечения заемных средств фирмой (закрашена область оптимального соотношения заемных и собственных средств) Теперь мы можем сформулировать некоторые правила, связанные с эффектом финансового рычага. 1. Дифференциал ЭФР должен быть положительным.

Предприниматель имеет определенные рычаги воздействия на дифференциал, однако такое влияние ограничено возможностями наращивания эффективности производства. 2. Дифференциал финансового рычага — это важный информационный импульс не только для предпринимателя, но и для банкира, так как он позволяет определить уровень (меру) риска предоставления новых займов предпринимателю.

Чем больше дифференциал, тем меньше риск для банкира, и наоборот. 3. Плечо финансового рычага несет принципиальную информацию как для предпринимателя, так и для банкира.Большое плечо означает значительный риск для обоих участников экономического процесса. Таким образом, мы можем утверждать, что эффект финансового рычага позволяет определять и возможности привлечения заемных средств для повышения рентабельности собственных средств, и связанный с этим финансовый риск (для предпринимателя и банкира). Сформулированные выше правила позволяют фирме конкретно решать проблему определения величины возможного привлечения кредитов и займов (в краткосрочном периоде и для решения текущих проблем фирмы). Попробуем рассмотреть конкретный пример. Возьмем два предприятия А и Б. А Б Актив (без кредиторской задолженности) 100 50 Пассив 50 СС + 50 ЗС 35 СС + 15 ЗС НРЭИ 25 15 Финансовые издержки 12 3 Налог на прибыль 32 32 Какое предприятие может брать кредит и в каком размере для текущей модернизации производства? А Б ЭР 25% 30% ЭР  (1-ННП) 17% 20,4% РСС  (1-ННП) 17,68% 23,3% Плечо рычага 1 0,43 ЭФР 0,68% 2,9% СРСП 24% 20% Вывод Существует большой риск, кредит брать нельзя Существует умеренный риск, фирма может брать кредит при ЭР=1,5 СРСП Следует заметить, что имеются оптимальные значения для ЭФР и плеча рычага.

Такое значение ЭФР находится на рис. 5 между величинами 1/2 и 1/3 РСС (цифра получена на основании изучения эмпирического материала по хорошо работающим корпорациям Запада) . Рациональная величина плеча рычага на Западе — 0,67. Представляется, что для российской практики эта цифра не подходит, так как в условиях высокой инфляции она имеет тенденцию к росту вследствие ускорения оборота денег (возрастания их скорости). Можно говорить, что для российских фирм в современных условиях оптимальное значение находится в пределах 1,5. Для нашей задачи берем отношение ЭФР и РСС, равное 1/3, а оптимальную величину плеча рычага — 1,5. Получаем, что вторая фирма может привлечь дополнительный кредит в сумме (35х1,5)-15=37,5. Существует и другой способ вычисления, связанный с эффектом финансового рычага.

Это — определение силы воздействия финансового рычага (ФР): , (5) где БП — балансовая прибыль, ЧПА — чистая прибыль на обыкновенную акцию.

Одно важное замечание: финансовые издержки и проценты за кредит — это разные экономические феномены. Первый — шире, так как включает в себя не только выплату процентов, но и погашение текущей задолженности.

Величина силы воздействия финансового рычага достаточно точно показывает степень финансового риска, связанного с фирмой.

Чем больше сила воздействия финансового рычага, тем больше и риск, связанный с предприятием, риск невозвращения кредита банку и риск снижения курса акций и падения дивиденда по ним. Глава 2. Операционный рычаг и его эффективность Операционный рычаг - прогрессивное нарастание величины чистой прибили при увеличении объема продаж, обусловленное наличием постоянных затрат, не изменяющихся с увеличением объема производства и реализации продукции.

Финансовые решения фирмы во многом обусловлены стремлением максимизировать прибыль в краткосрочном или долгосрочном периоде.

Был предложен способ сопоставления предельного дохода и предельных издержек. Однако есть еще один очень важный аспект поднятой выше проблемы — каким образом фирма регулирует массу и динамику прибыли. Такая постановка проблемы шире высказанной в начале данной работы, так как исходит из того положения, что фирма действует и в краткосрочном, и долгосрочном периоде одновременно.В силу этого фирма решает проблему в динамике (в движении). Поэтому мы должны будем ввести в анализ рассмотрение проблемы сопоставления выручки (оборота) с общими издержками предприятия, выделяя из общих издержек постоянные (FC) и переменные (VC), а также смешанные издержки . Постоянные издержки — это те, которые не зависят от объема выпускаемой продукции.

К ним следует отнести затраты, связанные с погашением кредитов и выплаты процентов по ним, арендой земли и помещений, амортизацией средств труда, выплатой зарплаты руководителям и некоторые другие.Переменные же издержки — это те, величина которых связана с изменением объема производства фирмы.

К ним следует отнести затраты на приобретение сырья, материалов, топлива, энергии, выплаты зарплаты работникам предприятия. Смешанные затраты — это те, которые трудно определенно отнести к постоянным или к переменным. Сюда входят затраты на текущий ремонт оборудования, почтовые и прочие расходы. Следует сделать два важных замечания относительно переменных издержек.Первое — говоря о связи переменных издержек с объемом выпускаемой продукции, мы не утверждаем, что здесь имеет место жестко прямая связь: объем производства стал больше в 2 раза, следовательно, и величина издержек, связанных с приобретением сырья, выросла тоже в 2 раза. Мы подчеркиваем только то, что направление связи прямое.

Это легко доказывается.Например, фирма резко увеличила закупку сырья, что, скорее всего, предполагает, что продавец предоставит некоторую скидку в цене покупаемого сырья, или, предположим, что фирма смогла провести известное рационирование в потреблении сырья, при этом при росте производства в 2 раза потребление сырья выросло только в 1,95 раза. Второе — связь между объемом производства и издержками действует в двух направлениях, т. е. рост объема производства предполагает увеличение издержек, связанных с оплатой труда, в случае снижения объема производства мы будем иметь дело со снижением затрат по оплате труда.

Последнее чрезвычайно важно в условиях современной России.Наши менеджеры сознательно, осваивая язык рыночной экономики, применяют это направление к реализации своих специфических (порой, далеко не рыночных) целей.

Где Вы видели российское предприятие, которое при снижении объема производства или пропорционально снижает зарплату тому же количеству рабочих, или проводит их пропорциональное сокращение? Как связать эту деликатную проблему с рыночной теорией? Российские менеджеры прекрасно нашли выход из данного положения — все затраты, связанные с оплатой труда, у них относятся к постоянным, не зависящим от объема производства.

Интересно, согласятся ли они с этим подходом, когда объем производства на их предприятиях будет возрастать? Автор знает примеры, когда при сокращении объемов производства, по сравнению с 1989 годом, фирмы, производящие стандартную, не подверженную качественному изменению продукцию, умудрялись увеличить численность персонала за этот же период, при сохранении условий оплаты труда, даже с учетом инфляции, на 50% Какова же все-таки практическая польза от предложенного разделения затрат на постоянные и переменные (величиной смешанных затрат можно пренебречь или пропорционально отнести их к постоянным и переменным затратам). Во-первых, можно определить точно условия прекращения производства фирмой (если фирма не окупает средних переменных затрат, то она должна прекратить производить). Во-вторых, можно решить проблему максимизации прибыли и рационализации ее динамики при данных параметрах фирмы за счет относительного сокращения тех или иных затрат.

В-третьих, такое деление затрат позволяет определить минимальный объем производства и реализации продукции, при котором достигается безубыточность бизнеса (порог рентабельности), и показать, насколько фактический объем производства превышает этот показатель (запас финансовой прочности фирмы). Первая проблема экономической наукой решена и не представляет специального интереса в рамках данной работы.

Две другие проблемы непосредственно связаны с вопросами, решаемыми в рамках нашего исследования.

Переходим к их рассмотрению. Для этого необходимо ввести новое понятие — эффект операционного (производственного) рычага. Он связан с тем, что любое изменение выручки от реализации приводит к большему изменению в величине прибыли. Проиллюстрируем простым примером.Пусть выручка от реализации равна 1000, переменные затраты — 700, постоянные — 200, прибыль — 100. Пусть производ Налоги Доходы после вычетов налогов Доходы до вычетов налогов (D) Рисунок 6. Пропорциональные налоги и доходы Приложение 4 Доходы до и после вычета налогов (D, D-T) Налоги Доходы после вычета налогов D0 Доходы до вычета налогов (D) Рисунок 7. Прогрессивные налоги и доходы Средняя налоговая ставка (t) Прогрессивная Пропорциональная D0 Доходы после вычета налогов Рисунок 8. Поведение налоговых ставок при изменении доходов Приложение 5. Виды налогов США ФРГ Англия Япония Франция Все налоги В том числе  Подоходный  Налог на корпорации 29 10 2 38 11 2 39 10 4 27 7 6 15 6 2 Взносы на соцстрах:  Рабочих и служащих  предпринимателей 3 5 6 7 3 4 3 4 6 13 Акцизы 2 3 5 4 4 Налоги на предметы потребления 2 6 6 - 9 Таблица 1. Структура налогообложения в группе ведущих промышленных стран (в % от ВВП) Приложение 6. Процент доходов Кривая Лоренца после уплаты налогов Линия абсолютного равенства Кривая Лоренца до уплаты налогов 0 Процент населения Рисунок 9. Кривая Лоренца Р S’ So P1 E’ Po Eo D P2 A 0 Y1 Yo Y Рисунок 10. Эффект от введения потоварного налога.

Приложение 7. Совокупный спрос (AD),E Y=E A2 AD2=a+0,640Y+I AD1=a+576Y+I A1 Y2 Y1 ВВП(Y) Рисунок 11. Последствия изменения ставки пропорционального налога на ВВП в кейнсианской модели Поступления в госбюджет от налогов (Т) Т max 50% 100% Налоговая ставка (t),% Рисунок 12. Кривая Лаффера.

Приложение 8. Совокупный спрос (AD),E Y=E AD1 = MPC*Y+a+I AD2 = MPC(Y-T)+a+I 0 Y2 Y1 ВВП (Y) Рисунок 13. Влияние аккордных налогов на динамику ВВП. Правительственные закупки (G), чистые налоги (Т), млн.долл. Чистые налоги (Т) Н А D Z Государственные закупки (G) B 0 C E F ВВП (Y), доходы(D) Рисунок 14. Дефицит и избыток государственного бюджета.

Приложение 9. Доходы Расходы Налоговые поступления Социальные выплаты (трансферты) Доходы от эмиссии и продажи ценных бумаг Инвестиции в экономику, дотации, субсидии (инъекции) Внутренний и внешний займы Расходы на содержание аппарата управления Доходы от таможенной деятельности Расходы на оборону и поддержание внутреннего порядка Доходы от пользования государственной собственностью Предоставление кредита внутренним и внешним субъектам хозяйствования Доходы от разгосударствления и приватизации Погашение задолженности по кредиту Доходы от конфискации имущества и др. Расходы на науку, культуру, здравоохранение, образование и др. Таблица 1. Баланс бюджета Приложение 10. Налоговые поступления, ед.