Инвестиции

Введение Реализация инвестиционного процесса связана с поиском реше­ний в области определения возможных источников финансирования инвестиций, способов их мобилизации, повышения эффективности использования. Соотношение и структура финансовых активов, при­влекаемых для осуществления вложений в объекты инвестирования экономическими субъектами, во многом определяются господству­ющими формами и механизмом хозяйствования.Рыночной эконо­мике присущ определенный механизм формирования источников финансирования инвестиционной деятельности, распределения ин­вестиционных ресурсов в обществе.

В данной работе будут рассмотрены внутренние и внешние источники финансирования инвестиций. Целью данной курсовой работы является изучение и формирование оптимальной структуры источников финансирования инвестиций.Задачами данной курсовой работы являются: - дать общее понятие внешних и внутренних источников финансирования инвестиций макро- и микроэкономических уровнях; - раскрыть внутренние источники финансирования инвестиций; - охарактеризовать внешние источники финансирования инвестиций; - на конкретном примере сформировать оптимальную структуру источников финансирования инвестиций.

Актуальность выбранной темы заключается в том, что в настоящее время в рыночной экономике появляются все более новые источники финансирования инвестиций и перед предприятием встает вопрос о том, какие источники финансирования инвестиций выбрать, чтобы обеспечить наибольшую рентабельность и прибыльность инвестиционного проекта.

Принято в данной курсовой работе, что объектом исследования является предприятие, осуществляющее инвестиционную деятельность. Предметом работы являются внутренние и внешние источники инвестиций.Данная работа состоит из двух глав, написана на тридцати трех страницах, имеет три таблицы. 1. Теоретические аспекты финансового обеспечения инвестиционного процесса 1. Внутренние и внешние источники финансирования инвестиций на макро - и микроэкономическом уровнях Все виды инвестиционной деятельности хозяйствующих субъек­тов осуществляются за счет формируемых ими инвестиционных ре­сурсов.

Инвестиционные ресурсы представляют собой все виды финансо­вых активов, привлекаемых для осуществления вложений в объекты инвестирования. Источники формирования инвестиционных ресур­сов в рыночной экономике весьма многообразны.Это обусловливает необходимость определения содержания источников инвестирования и уточнения их классификации [13. 71]. В экономической литературе при анализе источников финанси­рования инвестиций выделяют внутренние и внешние источники ин­вестирования.

При этом к внутренним источникам инвестирования, как правило, относят национальные источники, в том числе собст­венные средства предприятий, ресурсы финансового рынка, сбере­жения населения, бюджетные инвестиционные ассигнования; к внеш­ним источникам — иностранные инвестиции, кредиты и займы.Эта классификация отражает структуру внутренних и внешних ис­точников с позиций их формирования и использования на уровне национальной экономики в целом.

Но ее нельзя использовать для анализа процессов инвестирования на микроэкономическом уровне. С позиций предприятия бюджетные инвестиции, сред­ства кредитных организаций, страховых компаний, негосударствен­ных пенсионных и инвестиционных фондов и других институцио­нальных инвесторов являются не внутренними, а внешними источ­никами.К внешним для предприятия источникам относятся и сбе­режения населения, которые могут быть привлечены на цели инвестирования путем продажи акций, размещения облигаций, других цен­ных бумаг, а также при посредстве банков в виде банковских кредитов.

При классификации источников инвестирования необходимо также учитывать специфику различных организационно-правовых форм, например, частных, коллективных, совместных предприятий.Так, для предприятий, находящихся в частной или коллективной соб­ственности, внутренними источниками могут выступать личные на­копления собственников предприятий.

Для предприятий, находя­щихся в совместной с зарубежными фирмами собственности, инвес­тиции иностранных совладельцев также следует рассматривать как внутренний для данного предприятия источник. Таким образом, следует различать внутренние и внешние источ­ники финансирования инвестиций на макроэкономическом и мик­роэкономическом уровнях.На макроэкономическом уровне к внут­ренним источникам финансирования инвестиций можно отнести: го­сударственное бюджетное финансирование, сбережения населения, накопления предприятий, коммерческих банков, инвестиционных фондов и компаний, негосударственных пенсионных фондов, стра­ховых фирм и т.д. К внешним — иностранные инвестиции, кредиты и займы.

На микроэкономическом уровне внутренними источниками инвестирования являются: прибыль, амортизация, инвестиции соб­ственников предприятия; внешними — государственное финансиро­вание, инвестиционные кредиты, средства, привлекаемые путем раз­мещения собственных ценных бумаг [10. 155]. Структура источников финансирования инвестиций предприятия (см. прил.). При анализе структуры источников формирования инвестиций на микроэкономическом уровне (предприятия, фирмы, корпорации) все источники финансирования инвестиции делят на три основные группы: собственные, привлеченные и заемные.

При этом собственные средства предприятия выступают как внутренние, а при­влеченные и заемные средства — как внешние источники финанси­рования инвестиций.Анализ структуры источников финансирования инвестиций на уровне фирм в странах с развитой рыночной экономикой свидетель­ствует о том, что доля внутренних источников в общем объеме фи­нансирования инвестиционных затрат в различных странах сущест­венно колеблется в зависимости от многих объективных и субъек­тивных факторов.

В экономической литературе содержатся различные оценки со­отношения между внутренними и внешними источниками финанси­рования инвестиций в западных странах.Ряд экономистов считает, что в послевоенный период в развитых странах наблюдается форми­рование двух типов соотношений между внутренними и внешними источниками финансирования инвестиций нефинансовых корпора­ций; один из них, характеризующийся высокой долей собственных средств в общем объеме финансирования, имеет место в США и Ве­ликобритании, другой, отличающийся высоким удельным весом при­влеченных и заемных средств, — в ФРГ и Японии [13. 73]. Как правило, структура источников финансирования инвестиций изменяется в зависимости от фазы делового цикла: доля внутренних источников снижается в периоды оживления и подъема, когда повы­шается инвестиционная активность, и растет в периоды экономического спада, что связано с сокращением масштабов инвестирования, сокращением предложения денег, удорожанием кредита. 1.2. Общая характеристика внутренних инвестиционных ресурсов фирм Одной из важнейших форм финансового обеспечения инвести­ционной деятельности фирм (компаний) является самофинансирова­ние. Оно основано на использовании собственных финансовых ре­сурсов, в первую очередь прибыли и амортизационных отчислений [20. 85]. Ключевую роль в структуре собственных источников финансирования инвестиционной деятельности предприятий играет прибыль.

Она выступает как основная форма чистого дохода предприятия, вы­ражающая стоимость прибавочного продукта. После уплаты налогов и других обязательных платежей в распоряжении предприятий оста­ется чистая прибыль, часть которой может направляться на инвести­ции. Как правило, часть прибыли, направляемая на инвестиционные цели, аккумулируется в фонде накопления или других фондах аналогичного назначения, создаваемых на предприятии.

Фонд накопления выступает как источник средств хозяй­ствующего субъекта, используемый для создания нового имущества, приобретения основных фондов, оборотных средств и т.д. Динамика фонда накопления отражает изменение имущественного состояния хозяйствующего субъекта, увеличение его собственных средств.

Следующим по значению собственным источником финансиро­вания инвестиций являются амортизационные отчисления.

Эти от­числения образуются на предприятиях в результате переноса стои­мости основных производственных фондов на стоимость готовой про­дукции.

Функционируя длительное время, основные производствен­ные фонды постепенно изнашиваются и переносят свою стоимость на готовую продукцию частями.Поскольку основные производствен­ные фонды не требуют возмещения в натуральной форме после каж­дого воспроизводственного цикла, предприятия осуществляют затра­ты на их восстановление по истечении нормативного срока службы.

Денежные средства, высвобождающиеся в процессе постепенного восстановления стоимости основных производственных фондов, ак­кумулируются в виде амортизационных отчислений в амортизацион­ном фонде. Величина амортизационного фонда зависит от объема основных фондов предприятия и используемых методов начисления.В хозяй­ственной практике применяют метод равномерной (прямолинейной) и ускоренной амортизации.

Кроме прибыли и амортизационных отчислений источниками финансирования инвестиций выступают: реинвестируемая путем продажи часть основных фондов, иммобилизуемая в инвестиции часть излишних оборотных активов, страховые возмещения убытков, вызванных потерей имущества, другие целевые поступления. 1.3. Общая характеристика внешних инвестиционных ресурсов фирм Наряду с рассмотренными выше собственными инвестиционно-финансовыми ресурсами фирмы источниками финансирования ин­вестиционной деятельности могут служить привлеченные и заемные средства.

К привлеченным относят средства, предоставленные на постоян­ной основе, по которым может осуществляться выплата владельцам этих средств дохода (в виде дивиденда, процента) и которые могут практически не возвращаться владельцам.В их числе можно назвать: средства от эмиссии акций, дополнительные взносы (паи) в уставный капитал, а также целевое государственное финансирование на безвозмездной или долевой основе.

Под заемными понимаются денежные ресурсы, полученные в ссуду на определенный срок и подлежащие возврату с уплатой про­цента.Заемные средства включают: средства, полученные от выпуска облигаций, других долговых обязательств, а также кредиты банков и других финансово-кредитных институтов, государства. Мобилизация привлеченных и заемных средств осуществляется различными способами, основными из которых являются: привлече­ние капитала через рынок ценных бумаг, рынок кредитных ресурсов, государственное финансирование.

Привлечение капитала через рынок ценных бумаг. Играет важную роль в рыночной экономике.Средства, полученные в результате эмис­сии и размещения ценных бумаг, являются одним из основных ис­точников финансирования инвестиции [13. 81]. Ценные бумаги, обращающиеся на финансовом рынке, по экономическому содержанию подразделяются на два основных вида: - долевые, представляющие собой непосредственную долю их владельца (держателя) в реальной собственности и делающие его со­ владельцем последней (обычные и привилегированные акции акци­онерных обществ); - долговые, которые характеризуются обычно твердо фиксированной процентной ставкой и обязательством эмитента выплатить сумму долга в определенный срок (классическим примером долговых ценных бумаг являются облигации). В соответствии с критерием такого разделения финансовые сред­ства, полученные в результате эмиссии ценных бумаг, выступают как привлеченные (по долевым ценным бумагам) и заемные (по долговым обязательствам). Эмиссия акций.

Средства от эмиссии акций являются одним из наиболее широко используемых для финансирования инвестиций ис­точников, который активно применяется акционерными обществами для привлечения акционерного капитала.

Увеличение собственного капитала через выпуск акций возможно при преобразовании фирмы, испытывающей потребность в финансовых ресурсах, в акционерное общество или при выпуске уже функционирующим акционерным обществом новых акций, которые могут размещаться как среди преж­них, так и среди новых акционеров.

В последнем случае прежним акционерам предоставляются, как правило, преимущественные права на приобретение новых акций в той пропорции, которая соответствует их доле в уже существующем акционерном капитале, прежде чем новые акции будут предложены сторонним инвесторам. Такая практика позволяет акционерам под­держивать свою долю в капитале на определенном уровне, сохраняя контроль над деятельностью акционерного общества.Следует отметить, что расширение собственного капитала может происходить и другим способом — путем капитализации части не­распределенной прибыли.

При этом способе увеличения собственного капитала руководство акционерного общества с согла­сия собрания акционеров принимает решение не выплачивать определенную долю нераспределенной прибыли держателям обычных акции в виде дивидендов, а инвестировать ее в различные виды де­ятельности.Оставляя прибыль в распоряжении акционерного обще­ства акционеры — собственники акций фактически инвестируют ее в ожидании будущего роста рыночной стоимости акций и получения возросшего дохода по ним. Удержание прибыли является более простым и дешевым способом пополнения акционерного капитала, поскольку в отличие от эмиссии акций оно не связано с издержками на их размещение и сбыт. Вместе с тем следует учитывать, что практика реинвестирования прибыли, затрудняя увеличение текущих дивидендов, может оказать неблаго­приятное воздействие на курс акций, поскольку непрерывность ди­видендных выплат высту­пает как важнейший фактор поддержания курса акций.

При удержании прибыли средства должны быть инвестированы так, чтобы принести высокую норму дохода и компенсировать из­держки уплаты дивидендов.

Аналогично при продаже новых акций средства, полученные от их реализации, должны быть инвестированы таким образом, чтобы обеспечить доход, достаточный для поддержа­ния того же дивиденда на акцию и того же курса акций, которые существовали при прежнем объеме акционерного капитала.

В целом следует учитывать, что акционирование как метод ин­вестирования эффективно лишь для конкурентоспособных предпри­ятий. Эмиссия и размещение акций связаны с существенными затра­тами. Кроме того, существует опасность обесценения предшествую­щих выпусков акций, утраты контрольного пакета акций, поглощения акционерного общества другой фирмой. Эмиссия облигаций.Одним из источников финансирования инвестиционной деятельности может быть эмиссия облигаций, направ­ленная на привлечение временно свободных денежных средств насе­ления и коммерческих структур.

Срок облигационного займа, как правило, должен быть не менее продолжительным, чем средний срок осуществления инвестиционного проекта, с тем, чтобы погашение обязательств по облигационному долгу происходило после получения отдачи от вложенных средств. Привлекательность облигаций для потенциальных инвесторов во многом определяется условиями их размещения.Условия облигаци­онного займа включают: сумму и срок займа, число выпущенных об­лигации, уровень процентной ставки, условия процентных выплат, дату, формы и порядок погашения, оговорки по вопросам конверсии облигаций, защиты интересов кредиторов и др. Предлагаемые условия должны быть достаточно выгодными для инвесторов и обеспечивать ликвидность облигаций.

При выборе источников формирования инвестиционных ресур­сов важно учитывать преимущества и недостатки, характерные для различных способов привлечения капитала.Так, основным преимуществом эмиссии акций как способа мо­билизации финансовых ресурсов акционерными обществами являет­ся меньшая степень риска по сравнению с использованием заемных средств, что выражается в следующем: - акционерное финансирование дает возможность расширения акционерного капитала на долгосрочной основе.

Привлеченные средства оплачиваются их владельцам лишь при ликвидации общества, в то время как заемный капитал подлежит возврату в оговоренный срок; - размещение акций в отличие от кредитных отношений не тре­бует использования залога или гарантий; - акционерное общество может не платить дивиденды по обыч­ным акциям при отсутствии прибыли, а по решению собрания акционеров и при наличии прибыли, в то время как при использовании облигационного финансирования необходимо соблюдать принцип платности; - при финансировании крупных инвестиционных проектов привлечение капитала путем выпуска акций позволяет перенести выплаты средств на тот период, когда проекты будут уже сами генерировать доход.

Следует отметить, что для инвесторов преимущества и недостатки вложения средств в рассмотренные ценные бумаги носят иной ха­рактер К преимуществам вложений в акции можно отнести возможности: - получения значительных доходов в виде дивидендов и продажи акций по более высокому курсу; - участия в управлении акционерным обществом; - воздействия на деятельность общества (для крупных держателей акций). В числе недостатков можно назвать: - риск невыплаты дивидендов; - риск потери капитала при снижении курса акций; - невозможность для мелких акционеров воздействовать на проводимую обществом политику; - последнюю очередность возврата капитала при ликвидации об­щества.

Вложения в облигации, в свою очередь, характеризуются следу­ющими преимуществами: - величина дохода по облигациям гарантирована и заранее известна, в то время как величина дохода по акциям (обычным) носит негарантированный и прогнозный характер; - облигации могут быть досрочно предъявлены к погашению, между тем как акционер не может востребовать средства, вложенные в акции (за исключением льготного периода и случал ликвидации эмитента); - при ликвидации фирмы владельцы облигаций имеют первоочередное по сравнению с держателями акций право на возврат вло­женных средств. К основным недостаткам вложений в облигации можно отнести: - менее высокую, как правило, доходность облигаций по срав­нению с акциями; - владение облигациями не предоставляет права на участие в уп­равлении компанией.

Привлечение капитала через кредитный рынок.

Среди заемных источников финансирования инвестиционной де­ятельности главную роль играют кредиты банков.

Привлечение креди­тов банка зачастую рассматривается как лучший метод внешнего фи­нансирования инвестиций, если предприятие не может удовлетворить свои потребности за счет собственных средств и эмиссии ценных бумаг [13. 85]. Экономический интерес в использовании кредита связан с эф­фектом финансового рычага.Известно, что предприятия, использую­щие только собственные средства, ограничивают их рентабельность величиной, равной примерно двум третям экономической рентабель­ности.

Предприятие, использующее заемные средства, может увели­чить рентабельность собственных средств в зависимости от соотно­шения собственных и заемных средств в пассиве баланса и стоимости заемных средств.Инвестиционный кредит выступает как разновидность банков­ского кредита (как правило, долгосрочного), направленного на ин­вестиционные цели. Кредит выдается при соблюдении основных принципов кредитования: возвратности, срочности, платности, обес­печенности, целевого использования.

Получение долгосрочной банковской ссуды имеет ряд преиму­ществ перед выпуском облигаций, к ним, в частности, можно отнести: - более гибкую схему финансирования, так как условия предоставления кредита при получении банковской ссуды могут динамично изменяться в соответствии с потребностями заемщика; - возможность выигрыша на разнице процентных ставок; - отсутствие затрат, связанных с регистрацией и размещением ценных бумаг.

Кредитный метод инвестирования предполагает наличие взаимо­связи между фактической окупаемостью вложений и возвратом кре­дита в сроки, определенные договором. Кредит позволяет сразу начать осуществление инвестиционного проекта, так как, по существу, оз­начает перенос оплаты основной суммы долга на определенный срок. Источником возврата инвестиционных кредитов и уплаты процентов по ним должна выступать дополнительная прибыль от кредитуемого мероприятия.

Основой кредитных отношений банка с заемщиками при выдаче банковских ссуд является кредитный договор, который регламенти­рует конкретные условия и порядок предоставления кредита. Как пра­вило, оформление инвестиционных кредитов сопровождается предо­ставлением технико-экономического обоснования или бизнес-плана.Для получения долгосрочного кредита заемщик должен указать це­левое назначение кредита, привести расчеты предполагаемых затрат (смету расходов), ожидаемых доходов клиента от реализации креди­туемого мероприятия, эффективности ссуды и реальных сроков ее окупаемости, предоставить гарантии возврата кредита.

В пакете до­кументов должны быть ссылки на договоры, контракты с поставщи­ками с указанием объемов, стоимости, сроков поставок, а также до­говоры с покупателями или заявки от покупателей с указанием объ­емов стоимости и сроков поставок.На основе изучения представленных документов, а также собст­венной информации о заемщике банк осуществляет анализ его кре­дитоспособности и платежеспособности, форм обеспечения возврат­ности кредита и при получении положительных результатов заклю­чает с заемщиком кредитное соглашение (договор). В кредитном до­говоре отражаются: цель получения ссуды, вид кредита, его срок и размер, величина процентной ставки, вид обеспечения кредита, по­рядок предоставления и погашения кредита, права, обязанности и ответственность банка и заемщика, дополнительные условия по со­глашению кредитора и заемщика.

Количественные границы кредита определяются, с одной сторо­ны, заинтересованностью заемщика в использовании кредита, а с дру­гой — наличием возможности у заемщика погасить ссуду и проценты по ней в обусловленные сроки.

Процентные ставки по долгосрочным кредитам могут быть фиксированными и плавающими. Фиксирован­ная ставка остается неизменной в течение всего периода ссуды, а пла­вающая периодически пересматривается в зависимости от условии рынка, изменения официального индекса инфляции и других обсто­ятельств.

Как правило, по мелким ссудам процентная ставка устанавливается на весь срок договора, по крупным ссудам применяется пла­вающая ставка процента.При определении процентной ставки по долгосрочным кредитам учитывается целый ряд факторов: средневзвешенная стоимость при­влечения ресурсов, степень риска, срок погашения ссуды, расходы по оформлению ссуды и контролю за ее погашением (анализ креди­тоспособности, периодическая проверка залога и др.), средний уро­вень процентных ставок на рынке кредитных ресурсов, характер от­ношений между банком и заемщиком, норма прибыли, которая может быть получена при инвестировании в альтернативные активы.

Формы предоставления инвестиционного кредита могут быть раз­личными. Наиболее часто используются: срочные ссуды и возобнов­ляемые ссуды, конвертируемые в срочные, кредитные линии. Важным условием выдачи кредита является его обеспечение.Ос­новными видами обеспечения, применяемыми в банковской прак­тике, выступают: залог, поручительство, гарантия, страхование кре­дитного риска.

Особое место среди залоговых форм финансирования занимают долгосрочные ссуды, выдаваемые под залог недвижимос­ти — ипотечный кредит [15. 402]. Характерными чертами ипотечного кредита являются использование в качестве залога недвижимого имущества и длительный срок ссуды. Ипотечный кредит предоставляется, как правило, банками, специализирующимися на выдаче долгосрочных ссуд под залог недвижимости.К таким банкам относятся ипотечные и земельные банки.

В составе их ресурсов важное место занимают средства, формируемые путем выпуска ипотечных облигаций. Сис­тема ипотечного кредитования предусматривает механизм накоплений и долгосрочного кредитования под невысокий процент с рас­срочкой его выплаты на длительные периоды. Важной составляющей ипотечного кредитования является оценка имущества, предлагаемого в качестве обеспечения.В случае непла­тежеспособности заемщика погашение задолженности будет проис­ходить за счет стоимости залога, поэтому точность оценки залога при ипотечном кредитовании имеет особое значение.

Оценка недвижи­мости определяется рядом факторов, основными из которых являют­ся: спрос и предложение на недвижимость, полезность объекта, его территориальное расположение, доход от использования объекта. Государственное финансирование. Осуществляется чаще всего в рамках государственных программ поддержки предпринимательства на федеральном и региональном уровнях.Выделяют четыре основных вида государственного финансирования инвестиций: дотации и гран­ты, долевое участие, прямое (целевое) кредитование, предоставление гарантий по кредитам. При финансировании путем предоставления грантов и дотаций денежные средства обычно выделяются под конкретный проект на безвозмездной основе.

Долевое участие государства предполагает, что оно через свои структуры выступает в качестве долевого вкладчика, остальная часть необходимых инвестиционных вложений осуществляется коммерчес­кими структурами.

Прямые (целевые) кредиты предоставляются, как правило, конкретному предприятию (или под определенный инвестиционный проект) на льготной основе. Вместе с тем государство устанавливает величину процентных ставок, срок и порядок возврата кредита.При предоставлении гарантий по кредитам предприятие получает кредит от коммерческой структуры, а правительство через определен­ные институты выступает гарантом возврата данного кредита, выпла­чивая сумму кредита в случае невыполнения своих обязательств пред­приятием.

Прочие способы мобилизации инвестиционных ресурсов. Источники внешнего финансирования инвестиционной деятель­ности в рыночной экономике характеризуются значительным много­образием. С развитием финансовых рынков модифицируются тради­ционные и возникают новые способы мобилизации капитала. Рас­смотрим некоторые способы внешнего финансирования инвестиций, имеющие распространение в современных условиях.Дополнительные взносы (паи). Важным источником мобилизации инвестиционного капитала для предприятий, имеющих иные, чем акционерные общества, организационно-правовые формы, является расширение уставного фонда за счет дополнительных взносов (паев) внутренних и сторонних инвесторов.

Этот источник по своему ха­рактеру может быть классифицирован как привлеченные средства; к этим средствам относят также инвестиционные взносы. Инвестицион­ный взнос представляет собой вложение денежных средств в развитие предприятия.При этом инвестор может иметь право на получение дохода в виде процента в размере и в сроки, определенные договором или положением об инвестиционном износе.

Лизинг.Представляет собой вид предпринимательской деятель­ности, направленной на инвестирование временно свободных или привлеченных финансовых средств, при котором арендодатель (ли­зингодатель) по договору финансовой аренды (лизинга) обязуется приобрести в собственность имущество у определенного продавца и предоставить его арендатору (лизингополучателю) за плату во вре­менное пользование для предпринимательских целей [7. 85]. Особенности лизинговых операций по сравнению с традицион­ной арендой заключаются в следующем: - объект сделки выбирается лизингополучателем, а не лизинго­дателем, который приобретает оборудование за свой счет; - срок лизинга, как правило, меньше срока физического износа оборудования; - по окончании действия контракта лизингополучатель может продолжить аренду по льготной ставке или приобрести арендуемое имущество по остаточной стоимости; - в роли лизингодателя обычно выступает кредитно-финансовый институт — лизинговая компания, банк. По своему экономическому содержанию лизинг относится к про­изводственным инвестициям, в процессе реализации которых лизин­гополучатель должен возместить лизингодателю инвестиционные за­траты, осуществленные в материальной и денежной формах, и вы­платить вознаграждение.

Лизинг можно рассматривать как особую форму, имеющую при­знаки и производственного инвестирования, и кредита.

Двойственная природа лизинга заключается в том, что, с одной стороны, он является своеобразной инвестицией капитала, поскольку предполагает вложение средств в материальное имущество с целью получения дохода, а с другой стороны, сохраняет черты кредита (предоставляется на на­чалах платности, срочности, возвратности). Выступая как разновидность кредита в основной капитал, лизинг вместе с тем отличается от традиционного кредитования.

Преимуще­ства лизинга перед кредитованием состоят в более широком комплек­се предоставляемых услуг.

Этот комплекс, в частности, включает: ор­ганизацию и кредитование транспортировки, монтаж, техническое обслуживание и страхование объектов лизинга, обеспечение запас­ными частями, консультационные, координирующие и информаци­онные услуги. Развитие лизинговых услуг способствует укреплению производ­ственной сферы экономики, создавая условия для ускоренного раз­вития стратегически важных отраслей.Кроме того, как альтерна­тивная форма кредитования лизинг усиливает конкуренцию между банками и лизинговыми компаниями, что стимулирует снижение ставки ссудного процента и приток капиталов в производственный сектор.

Выделяют два вида лизинга: оперативный (операционный) и фи­нансовый. В основе различения оперативного и финансового лизинга лежит такой критерий, как окупаемость имущества. В этом плане опе­ративный лизинг представляет собой лизинг с неполной окупаемос­тью, а финансовый — лизинг с полной окупаемостью.Оперативный лизинг имеет место при сдаче имущества в аренду на период, значительно меньший, чем срок амортизации (как пра­вило, на срок от 2 до 5 лет). Объектом такого лизинга обычно является оборудование с высокими темпами морального старения, оборудова­ние, требующееся на небольшой срок (сезонные работы или разовое использование); новое, непроверенное оборудование или оборудова­ние, предполагающее специальное техническое обслуживание.

При оперативном лизинге расходы лизингодателя, связанные с приобре­тением и содержанием сдаваемых в аренду предметов, не покрыва­ются арендными платежами в течение одного лизингового контракта. Риск потерь от порчи или утери имущества лежит главным образом на лизингодателе.

Финансовый лизинг предусматривает выплату в течение периода действия контракта лизинговых платежей, покрывающих полную сто­имость амортизации оборудования или большую ее часть, дополни­тельные издержки и прибыль лизингодателя.Финансовый лизинг требует больших капитальных затрат и осуществляется в сотрудниче­стве с банками.

Основные преимущества лизинга как способа мобилизации ка­питала состоят в следующем: - при лизинге фирма может получить арендуемое имущество и начать его эксплуатацию без отвлечения значительной суммы средств из хозяйственного оборота или мобилизации крупных финансовых ресурсов; - лизинг способствует экономии финансовых ресурсов, так как дает возможность при небольших затратах обновить технику и тех­нологию производства, опробовать оборудование до его полной оп­латы, а в случае сезонных работ использовать арендуемое имущество лишь в течение необходимого периода; - процесс получения контракта по лизингу в меньшей степени связан с дополнительными гарантиями, чем получение банковской ссуды, поскольку обеспечением лизинговой сделки является само­арендуемое имущество; - имущество по лизинговому соглашению учитывается по балан­су лизингодателя, а лизинговые платежи - как текущие расходы ли­зингополучателя относятся на издержки производства, что снижает налогооблагаемую прибыль.

Венчурное инвестирование.

Понятие «венчурный капитал» означает рисковые инвестиции. Венчурный капитал представляет собой инвестиции в новые сферы деятельности, связан­ные с большим риском. Финансируются обычно компании, работаю­щие в области высоких технологий. Венчурные инвесторы (физические лица и специализированные инвестиционные компании) вкладывают свои средства в расчете на получение значительной прибыли.Предварительно они с помощью экспертов детально анализируют как инвестиционный проект, так и деятельность предлагающей его компании, финансовое состояние, кредитную историю, качество менеджмента, специфику интеллекту­альной собственности.

Особое внимание уделяется степени инновационности проекта, которая во многом предопределяет потенциал быстрого роста компании [13. 97]. Венчурные инвестиции осуществляются в форме приобретения части акций венчурных предприятий, еще не котирующихся на бир­жах, а также предоставления ссуды или в других формах. Существуют механизмы венчурного финансирования, сочетающие различные виды капитала: акционерный, ссудный, предпринимательский.

Од­нако в основном венчурный капитал имеет форму акционерного ка­питала. К венчурным обычно относят небольшие предприятия, деятель­ность которых связана с большой степенью риска продвижения их продукции на рынке.Это предприятия, разрабатывающие новые виды продуктов или услуг, которые еще неизвестны потребителю, но имеют большой рыночный потенциал. В своем развитии венчурное пред­приятие проходит ряд этапов, каждый из которых характеризуется различными возможностями и источниками финансирования.

Таким образом, исходя из характера венчурного предпринима­тельства, венчурный капитал является рисковым и вознаграждается за счет высокой рентабельности производства, в которое он инвес­тируется.Привлекательность вложений капитала в венчурные предприятия обусловлена следующими обстоятельствами: - приобретение пакета акций компании с вероятно высокой рен­табельностью; - обеспечение значительного прироста капитала (от 15 до 80% годовых); - наличие налоговых льгот В последнее время объемы венчурного финансирования в инду­стриальных странах динамично растут.

Венчурный капитал приобре­тает решающую роль в развитии экономики.Это связано с тем, что именно благодаря венчурным предприятиям удалось реализовать зна­чительное количество разработок в новейших областях промышлен­ности, обеспечить быстрое перевооружение и реструктуризацию про­изводства на современной научно-технической основе.

Франчайзинг. Представляет собой передачу или про­дажу фирмой, широко известной на рынке, лицензии на ведение биз­неса под своим товарным знаком другой фирме за определенное воз­награждение.Лицензия (право) на технологию и товарный знак, предоставляе­мая за компенсацию, называется франчаиз (франшиза), фирма, пере­дающая право на ведение деятельности под своим товарным знаком за вознаграждение, — франчайзор; фирма, получающая это право за вознаграждение и обязующаяся соблюдать требуемые стандарты ка­чества, — франчайзодержателъ (франчайзиат). Особенностью франчайзинга является комбинации ноу-хау фран­чайзера с капиталом франчайзодержателя.

Предприятия, работающие по франчайзу, получили значительное распространение в таких от­раслях, как общественное питание, автоуслуги, автопрокат, гостинич­ное хозяйство.Франчайзинг как способ мобилизации капитала характеризуется возможностью быстрого поступления денежных средств при незна­чительном риске.

Общая сумма инвестиций, привлекаемых посред­ством франчайзинга, существенно превышает размеры капиталовло­жений, мобилизуемых традиционными способами.Источником ре­сурсов при франчайзинге является капитал франчайзодержателей [13.100]. Для инвесторов (франчайзодержателей) преимущества франчай­зинга состоят в предоставлении им возможности стать самостоятель­ными предпринимателями, организовать ведение бизнеса под при­знанным товарным знаком, использовать апробированные формы предпринимательства.

Обычно франчайзодержатели формируют свой капитал за счет собственных ресурсов, а также банковских кредитов и средств, получаемых от залога имущества. 1.4. Привлечение иностранных инвестиций Интернационализация и глобализация мировых хозяйственных связей закономерно ведет к возрастанию роли иностранных инвес­тиций как источника финансирования инвестиционной деятель­ности. Иностранные инвестиции представляют собой капитальные сред­ства, вывезенные из одной страны и вложенные в различные виды предпринимательской деятельности за рубежом с целью извлечения предпринимательской прибыли или процента [15. 369]. Иностранные инвестиции могут осуществляться в различных формах.

По формам собственности на инвестиционные ресурсы иностранные инвестиции могут быть государственными, частными и сме­шанными.Государственные инвестиции представляют собой средства государственных бюджетов, направляемые за рубеж по решению прави­тельственных или межправительственных организаций.

Эти средства могут предоставляться в виде государственных займов, кредитов, грантов, помощи. Частные (негосударственные) инвестиции — это средства частных инвесторов, вложенные в объекты инвестирования, размещенные вне территориальных пределов данной страны. Под смешанными иностранными инвестициями понимают вложе­ния, осуществляемые за рубеж совместно государством и частными инвесторами.В зависимости от характера использования иностранные инвести­ции подразделяют на предпринимательские и ссудные.

Предпринимательские инвестиции представляют собой прямые или косвенные вложения в различные виды бизнеса, направленные на получение тех или иных прав на извлечение прибыли в виде диви­денда. Ссудные инвестиции связаны с предоставлением средств на за­емной основе с целью получения процента. Особо значение при анализе иностранных инвестиций имеет вы­деление прямых, портфельных и прочих инвестиций.Прямые иностранные инвестиции выступают как вложения ино­странных инвесторов, дающих им право контроля и активного учас­тия в управлении предприятием на территории другого государства.

Согласно классификации ЮНКТАД к прямым иностранным ин­вестициям относят зарубежные вложения, предполагающие долго­временные отношения между партнерами с устойчивым вовлечением в них экономических агентов одной страны (иностранный инвестор или «материнская фирма») с их контролем за хозяйственной органи­зацией, расположенной в принимающей стране.Соответственно к ним рекомендуется причислять: - приобретение иностранным инвестором пакета акций пред­приятия, в которое он вкладывает свой капитал, в размере не менее чем 10—20% суммарной стоимости объявленного акционерного капитала; - реинвестирование прибыли от деятельности указанного предприятия к части, соответствующей доле инвестора и акционерном ка­питале и остающейся в его распоряжении после распределения ди­видендов и репатриации части прибыли; - внутрифирменное предоставление кредита или равноценная операция по урегулированию задолженности в отношениях между «материнской» фирмой и ее зарубежным филиалом.

К разряду портфельных инвестиций относят вложения иностран­ных инвесторов, осуществляемые с целью получения не права кон­троля за объектом вложения, а определенного дохода.

В соответствии с положениями ЮНКТАД портфельные инвести­ции, в отличие от прямых, представляют собой вложения в покупку акций, не дающих право вкладчикам влиять на деятельность предпри­ятия и составляющих менее 10% общего объема акционерного капи­тала. К ним также относят вложения зарубежных инвесторов в обли­гации, векселя, другие долговые обязательства, государственные и му­ниципальные ценные бумаги.

В большинстве случаев такие инвести­ции производятся на рынке свободно обращающихся ценных бумаг.Под прочими инвестициями понимаются вклады в банки, товарные кредиты и т.п. Приоритетное значение среди рассмотренных форм иностранных инвестиций имеют прямые инвестиции, поскольку они оказывают существенное воздействие на национальные экономики и междуна­родный бизнес в целом.

Возрастание роли прямых иностранных инвестиций в современ­ной экономике во многом связано с деятельностью транснациональ­ных корпораций (ТНК) и расширением масштабов международного производства. 2. Оптимизация структуры капитала фирмы при использовании внешних и внутренних источников инвестиций В процессе финансового обеспечения инвестиций, предприятию необходимо выбрать, какие источники финансирования будут наиболее выгодными, и тем самым сформировать оптимальный вариант структуры его капитала.

Оптимизация структуры источников финансирования инвестиций является одной из наиболее важных и сложных задач при построении структуры капитала предприятия.Оптимальная структура капитала представляет собой такое соотношение использования собственных и заемных средств, при котором обеспечивается наиболее эффективная пропорциональность между коэффициентом финансовой рентабельности и коэффициентом финансовой устойчивости предприятия, т.е. максимизируется его рыночная стоимость.

Как уже было сказано ранее, одним из механизмов оптимизации структуры капитала предприятия является финансовый рычаг. Финансовый рычаг характеризует использование предприятием заемных средств, которое влияет на изменение коэффициента рентабельности собственного капитала.Иными словами, финансовый рычаг представляет собой объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в объеме используемого предприятием капитала, позволяющий ему получить дополнительную прибыль на собственные средства.

Далее рассмотрим действие эффекта финансового рычага на конкретных примерах при формировании оптимальной структуры источников инвестиций. 1. Варианты источников финансирования инвестиций: а) только за счет собственных средств; б) за счет собственных средств плюс привлечение кредита. Два предприятия «А» и «Б» имеют одинаковый уровень экономической рентабельности активов.Стоимость имущества предприятий составляет 1 млн. руб. Отличие заключается в том, что предприятие «А» использует для финансирования инвестиций только собственные средства, а предприятие «Б» использует еще и заемные средства в сумме 500 т. руб. Расчет представим в таблице 1. Таблица 1 Расчет финансового рычага при формировании оптимальной структуры источников финансирования инвестиций Показатели Предприятия «А» «Б» 1. Средняя сумма всего используемого капитала в рассматриваемом периоде, т.руб. 1000 1000 2. Средняя сумма собственного капитала, т.руб. 1000 500 3. Средняя сумма заемного капитала, т. руб. - 500 4. Сумма операционной прибыли без учета расходов по уплате процентов за кредит, т.руб. 200 200 5. Экономическая рентабельность активов, % 20 20 6. Средний уровень процентов за кредит, % - 15 7. Сумма процентов за кредит, уплаченная за использование заемного капитала, т. руб. - 75 8. Сумма балансовой прибыли предприятия с учетом расходов по уплате процентов за кредит, т. руб. 200 125 9. Ставка налога на прибыль, % 24 24 10. Сумма налога на прибыль, т. руб. 48 30 11. Сумма чистой прибыли, оставшейся в распоряжении предприятия после уплаты налога, т. руб. 152 95 12. Чистая рентабельность собственных средств или коэффициент финансовой рентабельности, % 15,2 19 13. Эффект финансового рычага, % - 3,8 Рассматривая приведенные данные, можно увидеть, что по предприятию «А» эффект финансового рычага отсутствует, так как оно не использует в своей хозяйственной деятельности заемный капитал.

По предприятию «Б» этот эффект составляет: ЭФРБ = (1-0,24)∙(20-15) ∙500/500 = 3,8 %, А чистая рентабельность собственных средств равна: ЧРССБ = (1-0,24) ∙20+3,8 = 19 % Из результатов проведенных расчетов видно, что чем выше удельный вес заемных средств в общей сумме используемого предприятием капитала, тем больший уровень прибыли оно получает на собственные средства.

Далее рассмотрим целесообразность привлечения предприятием «Б» еще одного кредита на сумму 1 млн. руб но при этом средний уровень процентов за кредит увеличился до 18 %. Эффект финансового рычага в этом случае для предприятия «Б» составит: ЭФРБ = (1-0,24) ∙ (20-18) ∙1500/500 = 4,56 %, А чистая рентабельность собственных средств в этом случае увеличится и составит: ЧРССБ = (1-0,24) ∙20+4,56 = 19,76 % . Привлечение нового кредита на сумму 1 млн. руб. с соответствующими условиями заимствования является выгодным для предприятия.

В данном случае чистая рентабельность собственных средств увеличится, а значит, увеличится уровень прибыли, приходящийся на собственный капитал.

Рассмотрим целесообразность привлечения предприятием «Б» еще одного кредита на сумму 500 т. руб но при этом средний уровень процентов за кредит увеличился до 21 %. Эффект финансового рычага в этом случае для предприятия «Б» составит: ЭФРБ = (1-0,24) ∙ (20-21) ∙2000/500 = - 3,04 %, А чистая рентабельность собственных средств в этом случае снизится и составит: ЧРССБ = (1-0,24) ∙20-3,04 = 12,16 % . Привлечение нового кредитного договора для предприятия не целесообразно, так как снижается чистая рентабельность собственных средств.

Сводные данные по предприятию «Б» представим в таблице 2. Таблица 2 Сводные расчетные данные по предприятию «Б» Величина заемных средств в структуре капитала предприятия «Б», т. руб. ЭФР, % ЧРСС, % 500 3,8 19 1500 4,56 19,76 2000 - 3,04 12,16 Оптимальным вариантом для финансирования инвестиций на предприятии «Б» в данном случае будет являться вариант при использовании заемных средств в размере 1,5 млн. руб. при среднем уровне процентов за кредит равном 18 %. В этом случае достигается наибольший уровень прибыли на собственные средства.

При увеличении среднего уровня процентов за кредит до 21 % уровень прибыли на собственные средства снижается.

Из рассмотренного варианта формирования структуры источников инвестиций можно сделать следующие выводы: - финансирование инвестиций только за счет собственных средств не всегда является положительным моментом в деятельности предприятия; - механизм эффекта финансового рычага позволяет предприятию сформировать оптимальную структуру источников финансирования его инвестиций при использовании заемных средств; - чем выше удельный вес заемных средств в общей сумме используемого предприятием капитала, тем больший уровень прибыли оно получает на собственные средства; - при выборе источников финансирования инвестиций необходимо учитывать все условия привлечения заемных средств, особенно важным является средний уровень процентов за кредит.

Необходимым является выполнение того условия, чтобы средняя процентная ставка за кредит не превышала размер экономической рентабельности активов предприятия.

Это является необходимым условием действия эффекта финансового рычага. 2. Варианты источников финансирования инвестиций: 1. Эмиссия акций. 2. Использование кредитов и займов.

Предприятие «А» имеет 1 млн. штук выпущенных и оплаченных акций на общую сумму 10 млн. руб. и рассматривает альтернативные возможности дальнейшего финансирования инвестиций: либо осуществить дополнительную эмиссию акций того же номинала, либо привлечь кредит на эту же сумму под 15 % годовых. Проведем анализ для двух прогнозных вариантов: при низком значении прибыли и высоком значении прибыли (2 млн. руб. и 4 млн. руб. соответственно). Расчет представим в таблице 3. Таблица 3 Расчет финансового рычага при формировании оптимальной структуры источников финансирования инвестиций Показатели Варианты финансирования Эмиссия акций Привлечение кредита При низком значении прибыль При высоком значении прибыли При низком значении прибыль При высоком значении прибыли 1. Средняя сумма всего используемого капитала, т.руб. 20000 20000 20000 20000 2. Средняя сумма собственного капитала, т.руб. 20000 20000 10000 10000 3. Средняя сумма заемного капитала, т. руб. - - 10000 10000 4. Сумма операционной прибыли без учета расходов по уплате процентов за кредит, т.руб. 2000 4000 2000 4000 5. Экономическая рентабельность активов, % 10 20 10 20 6. Средний уровень процентов за кредит, % - - 15 15 7. Сумма процентов за кредит, уплаченная за использование заемного капитала, т. руб. - - 1500 1500 8. Сумма балансовой прибыли предприятия с учетом расходов по уплате процентов за кредит, т. руб. 2000 4000 500 2500 9. Ставка налога на прибыль, % 0,24 0,24 0,24 0,24 10. Сумма налога на прибыль, т. руб. 480 960 120 600 11. Сумма чистой прибыли, оставшейся в распоряжении предприятия после уплаты налога, т. руб. 1520 3040 380 1900 12.Чистая прибыль в расчете на одну обыкновенную акцию, руб. 0,76 1,52 0,38 1,9 13.Чистая рентабельность собственных средств или коэффициент финансовой рентабельности, % 7,6 15,2 3,8 19 14. Эффект финансового рычага, % 0 0 - 3,8 3,8 Расчеты показывают, что наименьшее значение прибыли в расчете на одну обыкновенную акцию 0,38 руб. и минимальное значение рентабельности собственных средств 3,8 % предприятие будет иметь в случае привлечения кредита при заниженном значении прибыли.

Причиной столь низкого значения чистой рентабельности собственных средств является отрицательное значение эффекта финансового рычага -3,8 %. В случае эмиссии акций и увеличении собственных средств при низком значение прибыли чистая рентабельность собственных средств увеличивается до 7,6 % против 3,8 % в случае привлечения кредита.

Но при высоком значении прибыли чистая рентабельность собственных средств в случае эмиссии акций снижается до 15,2 % против 19 % в случае привлечения кредита.

Далее определим пороговое значение прибыли, при котором чистая прибыль на одну обыкновенную акцию одинаково как для варианта с привлечением заемных средств, так и для варианта использования только собственных средств.

Прибыль пороговая = (15∙20000) / 100 % = 3000 тыс. руб. 1. Если операционная прибыль будет равна 3000 тыс. руб. предприятию будет безразлично, какой способ финансирования он будет использовать. 2. Если предприятие получит прибыль меньше чем 3000 тыс. руб предприятию будет выгодно наращивать собственные средства, т.е. проводить эмиссию акций. 3. Если прибыль, полученная предприятием больше чем 3000 тыс. руб предприятию выгоднее привлекать заемные средства, чистая прибыль на одну обыкновенную акцию будет выше. Таким образом, из рассмотренного варианта формирования структуры источников инвестиций можно сделать следующие выводы: - если чистая прибыль предприятия в расчете на одну обыкновенную акцию невелика (это возможно, когда эффект финансового рычага отрицателен, а чистая рентабельность собственных средств низкая), то предприятию выгоднее наращивать собственные средства, т.е. осуществлять эмиссию акций. - если чистая прибыль предприятия в расчете на одну обыкновенную акцию велика (это возможно, когда эффект финансового рычага больше нуля, а чистая рентабельность собственных средств высокая), то предприятию выгоднее привлекать заемные средства, но не наращивать собственные.

Все приведенные критерии являются универсальными и могут быть использованы любым предприятием с целью формирования оптимальной структуры капитала фирмы при использовании внешних и внутренних источников инвестиций, но при этом к каждому предприятию нужно подходить индивидуально и учитывать целый ряд факторов: 1. Отношение кредиторов к данному предприятию; 2. Гибкость этого предприятия; 3. Темпы изменения рентабельности продукции; 4. Темпы масштабов роста производства; 5. Структура активов (недостаток оборотных активов). Заключение Инвестиционная деятельность хозяйствующих субъектов осуществля­ется посредством формируемых ими инвестиционных ресурсов.

В рыночной экономике источники формирования инвестиционных ресурсов весьма многообразны.

В данной работе рассмотрены внутренние и внешние источники финансирования инвестиций на макро- и микроэкономическом уровнях.

На макроэкономическом уровне к внутренним источникам финансирования инвестиций относят все источники, связанные с национальными сбережениями, а к внешним — иностранные источники.

На микроэкономи­ческом уровне внутренними источниками инвестирования выступают собст­венные средства предприятии (прибыль, амортизация, инвестиции собст­венников предприятия), а внешними — привлеченные и заемные средства (государственное финансирование, инвестиционные кредиты, средства, при­влекаемые путем размещения собственных ценных бумаг, и др.). Важным источником финансирования инвестиционной деятельности фирмы являются собственные средства: часть чистой прибыли, оставшейся после уплаты налогов и других обязательных платежей, амортизация, а также реинвестируемая путем продажи часть основных фондов, иммобилизуемая в инвестиции часть излишних оборотных активов, страховые возмещения убытков, вызванных потерей имущества, другие целевые поступления.

Источниками финансирования инвестиционной деятельности могут служить привлеченные и заемные средства.

Привлеченные средства — это средства, предоставленные на постоянной основе, по которым может осуществляться выплата владельцам этих средств дохода.

Заемные средства представляют собой денежные ресурсы, полученные в ссуду на определенный срок и подлежащие возврату с уплатой процента. Мобилизация привлеченных и заемных средств осуществляется различными способами, основными из которых являются: привлечение капитала через рынок ценных бумаг, рынок кредитных ресурсов, государственное финансирование.

С развитием финансовых рынков возникают новые способы мобилизации капитала, среди которых можно назвать лизинг, венчурное инвестирование, франчайзинг.

С развитием процессов интернационализации хозяйственных связей возрастает роль иностранных инвестиций как источника финансирования инвестиционной деятельности. Иностранные инвестиции могут осуществляться в различных формах. При классификации форм иностранных ин­вестиций особое значение имеет выделение прямых, портфельных и прочих инвестиций.В практической части работы рассмотрен процесс формирования оптимальной структуры капитала при использовании внутренних и внешних источников инвестиций с помощью эффекта финансового рычага.

В ходе проведенных расчетов было выяснено, что финансирование инвестиций только за счет собственных средств не всегда является положительным моментом в деятельности предприятия.Чем выше удельный вес заемных средств в общей сумме используемого предприятием капитала, тем больший уровень прибыли оно получает на собственные средства.

При этом необходимым является выполнение того условия, чтобы средняя процентная ставка за кредит не превышала размер экономической рентабельности активов предприятия. Таким образом, оптимальной структурой источников финансирования инвестиций является та структура, которая обеспечивает наибольшую рентабельность собственных средств.Поэтому при выборе того или иного источника финансирования инвестиций, будь то внешние или внутренние источники, нужно исходить из необходимости достижения наибольшего экономического эффекта. литературА 1. Федеральный Закон «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» от 25 февраля 1999 г. № 39-ФЗ 2. Федеральный Закон «О внесении изменений и дополнений в Федеральный Закон «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» от 25 февраля 1999 г. № 39-ФЗ» от 02 января 2000 г. № 22-ФЗ 3. Федеральный Закон «Об иностранных инвестициях в Российской Федерации» от 09 июля 1990 г. № 160-ФЗ 4. Арсеньев В. Прогноз доходности инвестиций // Деньги, 1997. № 42 5. Караваев В. Инвестиционный рынок: 2001г. // Инвестиции в России, 2002 №1 6. Абрамов С.И. Инвестирование. – М.: «Центр экономики и маркетинга», 2000. – 440 с. 7. Балдина К.В. Инвестиции: Системный анализ и управление. – М.: Издательско-торговая корпорация «Дашков и К», 2006. – 288 с. 8. Бланк И.А. Основы инвестиционного менеджмента.

В 2-х томах. – Киев: «Ника-Центр», «Эльга», 2000 302 с. 9. Бочаров В.В. Инвестиции. – СПб.: «Питер», 2003 288 с.: ил. 10. Валдайцев С.В Инвестиции – М.: ТК «Велби», изд-во «Проспект», 2005. – 440 с. 11. Виленский П.Л. Оценка эффективности инвестиционных проектов: Теория и практика.

Учеб практ. пособие. – М.: «Дело», 2001. – 832с. 12. Воронцовский А.В. Инвестиции и финансирование: Методы оценки и обоснования. – СПб.: Изд-во С Петербургского университета, 1998. – 115 с. 13. Игонина Л.Л. Инвестиции.

Учебное пособие. – М.: Экономистъ, 2004 478 с. 14. Игошин Н.В. Инвестиции.

Организация, управление, финансирование. Учебник для вузов. 3-е изд перераб. и доп. – М.: «ЮНИТИ-ДАНА», 2005. – 448 с. 15. Крутик А.Б. Инвестиции и экономический рост предпринимательства . СПб.: Издательство «Лань», 2000. – 544 с.: ил. 16. Мелькумов Я.С. Организация и финансирование инвестиций.Учебное пособие. – М.: «ИНФРА-М», 2002. – 248 с. 17. Москвин В.А. Кредитование инвестиционных проектов. – М.: «Финансы и статистика», 2001. – 351 с. 18. Найденков В.И. Инвестиции.

Учебное пособие. – М.: Изд-во «РИОР», 2004. – 128 с. 19. Нешитой А.С. Инвестиции. Учебник. 4-е изд перераб. и доп. – М.: Издательско-торговая корпорация «Дашков и К», 2005. – 376 с. 20. Сергеев И.В. Организация и финансирование инвестиций. Учебное пособие. – М.: «Финансы и статистика», 2001 272 с.: ил.