Базовый курс по рынку ценных бумаг

Базовый курс

По рынку

Ценных бумаг

 

Учебное пособие рекомендовано Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг для подготовки к базовому экзамену

 

 

Москва • 1997

 

Базовый курс по рынку ценных бумаг. — М.: Финансовый издательский дом “Деловой экспресс”,1997 — 485 с.

  Основной целью настоящего пособия является ознакомление читателя с основами и… Учебное пособие предназначено для подготовки к базовому экзамену для соискателей квалификационных аттестатов…

Содержание

 

Современный этап развития рынка ценных бумаг в России

и задачи регулирования

 

ЧАСТЬ 1: ОСНОВЫ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ

 

Введение

 

Глава1. Основные понятия рынка ценных бумаг

1.0 Сбережения, инвестиции и рынок ценных бумаг

1.1 Основные заемщики и поставщики капитала на рынке ценных бумаг

1.2 Инструменты денежного рынка

1.3 Инструменты рынка ценных бумаг

1.4 Первичные и вторичные рынки

1.5 Роль посредников

1.6 Инвестиционные цели и решения

 

Глава 2. Инфраструктура рынков ценных бумаг

2.0 Понятие инфраструктуры

2.1 Различие рынков ценных бумаг по видам торговли

2.2 Задачи и механизмы инфраструктуры рынка ценных бумаг

2.3 Как работают элементы инфраструктуры

 

Глава 3. Рынки долговых ценных бумаг

3.1 Государственные долговые инструменты

3.2 Основные участники

3.3 Доходность облигаций

3.4 Международные рынки государственных облигаций

3.5 Рынок государственных ценных бумаг России

3.6 Корпоративные облигации

3.7 Взаимоотношения с государственными облигациями

3.8 Конвертируемые облигации

3.9 Еврооблигации

 

Глава 4. Рынки акций

4.1 Виды акций

4.2 Основные участники рынка

4.3 Доходность и прирост капитала

4.4 Международные рынки акций

4.5 Российский рынок акций

4.6 АДР и ГДР

4.7 Индексы цен на акции

 

Глава 5. Производные Инструменты

5.0 Виды производных инструментов

5.1 Базовые принципы ценообразования

5.2 Основные направления использования производных инструментов

 

Глава 6. Инвестиционные фонды

6.0 Что такое коллективные инвестиционные фонды

6.1 Коллективные инвестиционные фонды в мире

6.2 Юридическая и операционная структура фонда

6.3 Определение цены акций или паев фондов

6.4 Сравнение типов фондов в разных странах

6.5 Регулирование деятельности коллективных инвестиционных фондов

6.6 Роль органа регулирования

Глава 7. Риск, хеджирование и диверсификация

7.0 Понятия риска, хеджирования и диверсификации

7.1 Основы управления портфелем ценных бумаг

 

 

ЧАСТЬ II.

ЗАКОНОДАТЕЛЬНЫЕ И РЕГУЛЯТИВНЫЕ ОСНОВЫ ФУНКЦИОНИРОВАНИЯ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ В РОССИИ

 

Введение.

 

Развитие рынка ценных бумаг в России и задачи

регулирования

 

Глава 8. Правовые основы ведения предпринимательской

деятельности на рынке ценных бумаг

8.0 Понятия и иерархия законодательной и нормативной базы

8.1 Субъекты и объекты гражданского права

8.2 Собственность в гражданском праве

8.3 Сделки, представительство и доверенности в гражданском праве

8.4 Обязательственное право

8.5 Ценные бумаги в гражданском праве и законодательстве о ценных бумагах

 

Глава 9. Основы корпоративного права

9.0 Значение и факторы корпоративного управления

9.1 Создание АО

9.2 Преобразование и ликвидация АО

9.3 Права акционеров

9.4 Компетенция органов управления

 

Глава 10. Система регулирования рынка ценных бумаг и

роль ФКЦБ

10.0. Общие принципы, задачи и объекты регулирования

10.1. Функции и права ФКЦБ

10.2. Региональные отделения ФКЦБ

10.3. Саморегулируемые организации (СРО)

10.4. Обеспечение исполнения законодательства

 

Глава 11. Эмиссия ценных бумаг

11.1 Регулирование эмиссии ценных бумаг

11.2 Стандарты выпуска акций и облигаций

 

Глава 12. Обращение ценных бумаг

12.0 Обращение ценных бумаг и учет прав собственности

12.1 Передача прав собственности на ценные бумаги

12.2 Валютное регулирование сделок с ценными бумагами

12.3 Антимонопольное регулирование сделок с ценными бумагами

 

Глава 13. Раскрытие информации на рынке ценных бумаг

 

Глава 14. Виды профессиональной деятельности на

рынке ценных бумаг и ее регулирование

 

Глава 15. Формы коллективного инвестирования в

России

15.0 Понятие и особенности коллективного инвестирования

15.1 Акционерные инвестиционные фонды, включая чековые инвестиционные фонды

15.2 Паевые инвестиционные фонды: правовая база и перспективы

15.3 Негосударственные пенсионные фонды

15.4 Кредитные союзы

 

ЧАСТЬ III.

НАЛОГООБЛОЖЕНИЕ, БУХГАЛТЕРСКИЙ

УЧЕТ И ФИНАНСОВЫЕ ВЫЧИСЛЕНИЯ

 

Введение

 

Глава 16. Налогообложение на рынке ценных бумаг

16.1. Налоговая система: объекты, плательщики, виды и ставки налогов

16.2 Налог на прибыль предприятий и организаций

16.3 Подоходный налог с физических лиц

16.4 Налог на добавленную стоимость, налог на имущество и налог на операции с ценными

бумагами

 

Глава 17. Основы бухгалтерского учета

17.0 Основные регистры бухгалтерского учета

17.1 Виды счетов бухгалтерского учета

17.2 Правила записи по счетам бухгалтерского учета

17.3 Аналитические и синтетические счета бухгалтерского учета

17.4 Основные принципы ведения бухгалтерского учета и типы бухгалтерских проводок и

17.5 Основные принципы составления бухгалтерского баланса из счетов бухгалтерского учета, структура типового баланса предприятия

17.6 Статьи баланса, используемые для отражения операций с ценными бумагами

 

Глава 18. Основы финансовых вычислений

18.1 Два способа расчета процентных выплат (простой процент, сложный процент)

18.2 Изменение стоимости денег во времени

18.3 Расчет годовых ставок процента

18.4 Понятие о дисконтировании денежных потоков

18.5 Внутренняя ставка доходности

18.6 Аннуитеты

18.7 Расчет текущей стоимости для потоков платежей, начинающихся в момент времени, на который рассчитывается текущая стоимость инвестиции

СОВРЕМЕННЫЙ ЭТАП РАЗВИТИЯ РЫНКА ЦЕННЫХ

БУМАГ В РОССИИ И ЗАДАЧИ РЕГУЛИРОВАНИЯ

В 1994—1996 гг. на российском рынке ценных бумаг произошел ряд позитивных изменений:   · сложились благоприятные политические условия для развития рынка;

Рынок ценных бумаг в свою очередь является важной составной частью как денежного рынка, так и рынка капиталов, которые в совокупности составляют финансовый рынок.

Цель функционирования рынка ценных бумаг — как и всех финансовых рынков — состоит в том, чтобы обеспечивать наличие механизма для привлечения инвестиций в экономику путем установления необходимых контактов между теми, кто нуждается в средствах, и теми, кто хотел бы инвестировать избыточный доход. При этом очень важно, чтобы рынок ценных бумаг обеспечивал наличие механизма, способствующего эффективной передаче инвестиций (оформленных в виде тех или иных ценных бумаг) из рук в руки, причем такая передача должна иметь юридическую силу.

Рынок ценных бумаг будет выполнять стоящие перед ним задачи постоянного поддержания экономического роста только в том случае, если существует полная свобода передвижения таких инвестиций. Такая свобода называется ликвидностью. Ликвидность может существовать только при условии наличия такого числа покупателей и продавцов, которое будет достаточным для того, чтобы удовлетворять требованиям спроса и предложения, также необходимы торговые системы, которые позволяли бы покупателям и продавцам находить друг друга относительно легко.

Все это должно основываться на информационных потоках приемлемого качества, из которых можно будет узнать о наличии инвестиционных продуктов и о заинтересованных заемщиках и кредиторах. Таким образом, одна из основных ролей рынка ценных бумаг состоит в том, чтобы обеспечивать точность, правильность и содержательность предоставляемой информации. В принципе все это нацелено на то, чтобы поддерживать уверенность и доверие между заемщиками, кредиторами, инвесторами и общественностью.

Следовательно, эта роль будет выполняться только тогда, когда обеспечивается раскрытие необходимой информации:

• эмитенты будут раскрывать всю важную информацию о себе и своих предприятиях, включая предоставление необходимой финансовой отчетности;

• инвесторы будут предоставлять информацию о своих сделках, элементах контроля и своей способности выполнять финансовые обязательства;

• посредники будут предоставлять данные о своей квалификации и финансовых обязательствах, потенциальных конфликтах интересов и сделках от имени своих клиентов;

• а организаторы торговой системы и регулирующие органы будут обеспечивать соблюдение стандартов дисциплины и надежности, справедливое отношение к участникам и контроль за качеством обеспечения расчетов.

 

Последняя ключевая функция рынка ценных бумаг состоит в поставке ценных бумаг для обеспечения процесса продажи и оплаты и, конечно, гарантии юридической правильности операций. Хотя эта область является, вероятно, наименее привлекательной для участников рынка ценных бумаг, все-таки совершенно обоснованно она может считаться и одной из самых важных. И совершенно определенно, это та область, которой уделяется больше всего внимания со стороны регулирующих органов. Следовательно, рынку ценных бумаг требуются системы и процедуры, которые могли бы гарантировать надежность этой последней стадии.

Важнейшую роль в перемещении средств в рамках финансовой системы играют финансовые посредники (институты), которые на финансовом рынке взаимодействуют с хозяйственными субъектами, населением и между собой. По сути, их роль сводится к аккумулированию небольших, часто краткосрочных сбережений многих мелких владельцев (инвесторов) и последующему долгосрочному инвестированию аккумулированных средств.

В мире известны три наиболее общих типа финансовых посредников:

• депозитного типа (коммерческие банки, сберегательно-кредитные ассоциации, взаимные сберегательные банки, кредитные союзы);

• контрактно-сберегательного типа (компании по страхованию жизни и имущества, пенсионные фонды);

• инвестиционного типа (взаимные фонды (или паевые, или открытые инвестиционные), траст-фонды, инвестиционные компании закрытого типа (или закрытые инвестиционные фонды).

ВОПРОСЫ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ

2. Что представляет собой финансовая система? 3. Какие существуют классификации финансовых рынков? 4. Как соотносятся между собой понятия “финансовый рынок” и “рынок ценных бумаг”?

ВОПРОСЫ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ

1. Кто является основными участниками денежного рынка?

2. Какова процедура определения дисконта в процессе ценообразования векселей?

3. Как правительство использует денежный рынок?

4. Опишите направления использования векселей.

5. Каково основное различие между депозитным сертификатом и векселем?

ИНСТРУМЕНТЫ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ

 

Инструменты рынка ценных бумаг можно разбить на три основных категории инвестиционных продуктов:

• облигации;

• акции;

• инструменты, дающие право на другой инструмент.

 

Более 90% от стоимости всех национальных и международных инвестиционных продуктов составляют облигации, которые представляют собой наиболее важную область для изучения.

ОБЛИГАЦИИ

Облигации представляют собой кредитные соглашения, основанные на ценных бумагах, по которым не существует единственного кредитора, а, наоборот,… Особой чертой большинства облигаций является то, что они предлагают купон с… Некоторые из облигаций могут иметь купон с плавающей процентной ставкой. Для того, чтобы выпустить облигации с…

АКЦИИ

 

Этот вид ценных бумаг может рассматриваться как бессрочный кредит, который был предоставлен компании в обмен на участие в прибыли в качестве одного из владельцев компании.

Основным видом акций, обращающихся на рынке капиталов, являются обыкновенные акции. Первоначальный капитал распределяется среди акционеров пропорционально сумме, внесенной при учреждении компании. Дополнительные акции могут выпускаться по разным причинам для того, чтобы компания могла получить дополнительные средства. Число выпущенных акций и уплачиваемая за них цена будут разными в разных выпусках. Необходимо также понимать, что акционеры принимают на себя риск, связанный с функционированием компании, за определенную долю прибыли, но они также обычно имеют право голоса при оценке качества управления компанией, а также в процессе принятия решений по вопросам политики компании.

По некоторым эмиссиям возникают определенные различия в степени принятия риска. Эти различия можно увидеть в названиях акций, например, отсроченные или, напротив, привилегированные обыкновенные акции.

Отсроченные акции — это обыкновенные акции, которые участвуют в распределении прибыли после привилегированных, обыкновенных и других типов акций и дающие право на дивиденд только после конкретной даты или достижения компанией определенного уровня прибыли.

Привилегированные обыкновенные акции — это термин, который используется для обыкновенных акций, которые обладают определенным льготами, привилегиями с точки зрения выплаты дивидендов или основной суммы по отношению к первому виду. Следовательно, второй вид будет стоить больше, чем первый, так как такие приоритетные права, совершенно очевидно, сокращают риск их владельцев (но только по сравнению с первым видом). В настоящий момент использование такого метода привлечения средств не поощряется, так как регулирующие меры рынка капиталов полагают, что все акции должны иметь равные права.

Еще один вид долевых инструментов, который не входит в состав собственного капитала компании, но тем не менее является частью выпущенного капитала, называется привилегированными акциями (с фиксированным дивидендом). Они представляют собой самостоятельный (и отличный от других видов акций) вид долевой ценной бумаги компании. По существу, это ценная бумага — гибрид, которая является частью долевых инструментов компании, и во всех выпусках она стоит на более высоком уровне, чем обыкновенные акции. В главе 4 это вид ценных бумаг будет рассматриваться более подробно.

 

(3) ИНСТРУМЕНТЫ, ДАЮЩИЕ ПРАВО НА ДРУГОЙ ИНСТРУМЕНТ

 

Эта группа продуктов рынка ценных бумаг, включает один инструмент, который создается компаниями-эмитентами, и другие инструменты, искусственно создаваемые рынком и компаниями, работающими с ценными бумагами.

Тот продукт, который может эмитироваться компаниями, называется варрантом. Варранты выпускаются для того, чтобы сделать базовый актив более привлекательным (т. е. они выпускаются бесплатно для того, чтобы установить хорошую цену по другому инструменту). Это дает право владельцам варрантов подписаться на акции компании по определенной цене в какой-то конкретный момент (моменты) в будущем. Единственное право, которое предоставляет этот инструмент, — это право приобрести акции по этим условиям.

Остальные виды долговых инструментов являются либо технически искусственными (т. е. они не были созданы компанией-эмитентом), либо представляют пакет ценных бумаг из двух предыдущих разделов. В этот вид продуктов входит большое количество разнообразных инструментов, которые имеют общее название производные инструменты (в главе 5 эта тема рассматривается более подробно), а также паи в инвестиционных фондах (называемые коллективными инвестициями).

Совершенно очевидно, что такие инструменты должны приниматься рынком с уверенностью, а это произойдет только тогда, когда торговля такими продуктами будет проводиться организованно (и будет признана рыночными регулирующими органами).

Производные инструменты включают: американские и глобальные депозитарные расписки (ADR, GDR), фьючерсы, опционы (каждый из которых также рассматривается в главе 5), а также СВОПы (SWAPS), соглашения о будущих процентных ставках (Forward Rate Agreements — FRAs) и свопционы (SWAPTIONS). Последние три вида инструментов продолжают тему фьючерсов и опционов.

Последним видом продуктов на этом рынке являются коллективные инвестиции. Менеджер собирает средства индивидуальных инвесторов и инвестирует общую сумму как единый инвестор, и все инвесторы владеют определенной долей этой общей инвестиции. В число таких инвестиций входятпаевые фонды, а также некоторые страховые полисы, основывающиеся на инвестиционных продуктах того же плана, что паевые фонды. Даже пенсионные фонды могут быть организованы так, что взносы в них будут представлять собой доли в паевом фонде.

ВОПРОСЫ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ

2. Объясните различия между обеспеченными и необеспеченными займами. 3. Почему регулирующие органы в целом не одобряют различные ограничения,… 4. Приведите три примера производных инструментов.

ВОПРОСЫ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ

2. Почему на первичных рынках так необходимо раскрывать важную информацию? 3. Опишите три метода листинга на первичном рынке. 4. Опишите две составные части вторичного рынка.

ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ЦЕЛИ И РЕШЕНИЯ

Научный теоретический подход предполагает, что инвесторы рациональны и инвестируют средства с конкретной целью. Хотя это верно для профессиональных… На самом деле частные инвесторы не всегда используют рациональный подход.… Возвращаясь к теории, следует сказать, что инвестиции имеют три основных цели:

ВОПРОСЫ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ

2. Каковы основные цели инвестирования? 3. Назовите два принципа, лежащих в основе рентабельности инвестиций? 4. Какие характеристики инвестиции могут отпугнуть иностранного инвестора?

ВОПРОСЫ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ

2. Что имеется в виду под сложным процентом? 3. Опишите принцип дисконтированных денежных потоков? 4. Какой принцип описывает чувствительность облигаций?

ВОПРОСЫ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ

2. Каковы различия в наименовании сроков погашения по государственным облигациям Великобритании и США? 3. Что представляют собой государственные облигации Японии? 4. Каков период расчетов по облигациям ФРГ?

Порядок определения купонной ставки.

Процентная ставка купонного дохода определяется на текущий день как средневзвешенная доходность к погашению по средневзвешенной цене ГКО на… Выпуски ГКО и ОФЗ-ПК считаются состоявшимися, если в период размещения было… В феврале 1997 года ЦБ изменил методику расчета купонов по ОФЗ, по которой купоны ОФЗ рассчитывались на основе только…

Какова цель кредита?

• Какие активы будут предоставлены в качестве обеспечения кредита? • Имеет ли заемщик право использовать данные активы в качестве залога, (т. е.… • Как функционировала компания в течение последних трех финансовых лет?

ТОЧКА ЗРЕНИЯ ЗАЕМЩИКА

Из законов спроса и предложения следует, что кредитор будет стремиться к тому, чтобы предоставить кредит по возможности по самой высокой ставке, а… Развитие рынка капитала предоставляет заемщикам ряд методов, используя которые… Можно сделать предположение, что компания не хочет или не имеет финансовых возможностей использовать банковский…

Внешние выпуски

Некоторые компании считают, что валюты международных рынков более привлекательны для инвесторов, чем та валюта, с которой работают на внутреннем… • США, где неамериканские эмитенты выпускают долларовые облигации, называемые… • Япония, где неновые облигации неяпонского эмитента называются “Самураи”;

Кредитный рейтинг

Существует система градации государств и компаний, которая используется рейтинговыми агентствами. Ведущими рейтинговыми агентствами, каждое из… Самый высокий рейтинг, присваиваемый S&P, — ААА, a Moody's — Ааа (этот… Если компания обладает рейтингом, который принят на международном рынке, то остальные факторы в принципе можно…

Размер выпуска

 

Поскольку международный рынок облигаций велик настолько, насколько велик аппетит профессиональных инвесторов, то будет интересно узнать, что, чем больше размер выпуска, тем охотнее он будет раскуплен рынком. В принципе это говорит о ликвидности. Следовательно, маленькие выпуски (т. е. меньше 150 000 долларов США) не будут интересны крупным инвесторам. Соответственно, хотя и есть некоторые ограничения, чем больше выпуск, тем меньше будет ожидаемый доход.

Валюта выпуска

Если облигация выпускается в национальной валюте, то внутренним инвесторам не нужно проводить дополнительное сравнение с внутренними…  

Компания и ее отрасль

Здесь внимание уделяется сектору, в котором находится компания, и тому, имеет ли он длинный (обычно четыре года) или короткий (один год)…

Обеспечение активами

В разделе 3.6 достаточно подробно обсуждалось ранжирование активов по качественным признакам (включая те случаи, когда они являются обеспечением…  

Другие заимствования

Порядок ранжирования в случае невыполнения предприятием своих обязательств важен для любого кредитора. Если компания собирается выпускать новые…

Условия торговли на вторичном рынке

Более 70% облигаций приобретаются с тем, чтобы удерживать их до конца срока. Однако существует много профессиональных инвесторов, которые хотят…

Рыночный спрос

Время осуществления выпуска также очень важно, особенно если эмитент собирается устанавливать цену облигации в соответствии с определенной… Следующая причина, по которой время выпуска играет большую роль, заключается в… Очевидно, что существует много факторов, каждый из которых может в любой момент повлиять на соотношение между доходами…

ВОПРОСЫ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ

2. Какую роль играет кредитный рейтинг компании для выпуска облигаций? 3. Какова разница между кредитным рейтингом инвестиционного и спекулятивного… 4. Почему коэффициент финансового рычага компании влияет на цену, по которой она может выпустить облигации?

Выпуск прав

Если компания хочет привлечь дополнительные средства, она может воспользоваться выпуском прав. Она предлагает дополнительные акции существующим… Следует отметить, что на американском рынке преимущественные права не…

Дробление (или деление) акций

Это действие производится только в отношении акций тех компаний, которые осуществляют учет по номинальной стоимости. При этом компания ставит своей целью сократить номинальную стоимость каждой акции и размещает бесплатно среди существующих акционеров компенсирующее количество акций для поддержания стоимости их пакетов акций.

Консолидация

Это действие, обратное дроблению, когда компания увеличивает номинальную стоимость акции, но фактически аннулирует соответствующее количество акций, чтобы сохранялась стоимость пакета акций каждого акционера. Как и дробление, — чисто косметическое действие, оказывающее влияние только на рыночную цену акции.

Возврат капитала

  ВОПРОСЫ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ 1. Что подразумевает ограниченная ответственность компании?

ПРОЧИЕ КОНСУЛЬТАНТЫ

Хотя ранее упоминалось, что банки, принимающие депозиты, в этой роли не являются активными участниками рынка акций, следует заметить, что многие… В эту группу можно также включить компании с венчурным капиталом. Хотя…

ЧАСТНЫЕ ЛИЦА

Частные лица покупают акции по ряду причин, не всегда логичных с точки зрения инвестирования. Хотя этот сегмент сам по себе в целом не является… Частные инвесторы часто приобретают акции напрямую либо в дополнение к… Там, где профессиональные инвесторы тяготеют к научному подходу при выборе инвестиций, многие частные инвесторы…

ДОХОД НА АКЦИЮ

Компании (за исключением некоторых паевых фондов из-за нормативных требований к ним) обычно не выплачивают всю свою годовую прибыль в виде… Хотя акционеров и интересует то, насколько прибыльна их компания в целом и их… Итак: Доход на акцию (EPS) =

ВОПРОСЫ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ

2. Что беспокоит инвестора при использовании показателя дохода на акцию? 3. Какой коэффициент чаще всего используется для инвестиционного анализа и… 4. Разъясните значение чистой стоимости активов для промышленных концернов.

ВОПРОСЫ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ

2. Что означает фраза “сделка по наилучшей цене” на рынках США? 3. Как называется рынок второго уровня в Великобритании? 4. Как называется самая большая в мире фирма по торговле ценными бумагами?

АДР И ГДР

Для ценообразования этих инструментов важны два момента. Во-первых, число базовых акций, представленных депозитарной распиской и, во-вторых, влияние разницы в валютах базового инструмента и расписки.

Число акций

Этот расчет так же прост, как и кажется. Если АДР представляет пакет из 4 базовых акций, то нужно всего лишь разделить цену АДР на 4, чтобы получить ее эквивалент для внутреннего рынка.

Разница в валютах

Если акция на внутреннем рынке стоит 1 000 рублей, а курс рубля к доллару США составляет 5 000 к 1, то эквивалентная цена за одну акцию на внутреннем рынке равна 0,20 доллара США. Следовательно, если цена АДР составляет 22 цента за акцию, существует потенциал для арбитража путем продажи АДР и покупки базовых акций.

Другие соображения, связанные с обращением на рынке

ФЬЮЧЕРСЫ

Поскольку фьючерсный контракт — это обязательство на совершение или принятие поставки базового инструмента в дату окончания срока действия или до… По сути, фьючерсная цена определяется исходя из текущей рыночной цены базового… Реальность не допускает такой идеальной рыночной цены (даже если бы все мнения об изменении цен совпадали), поскольку…

Внутренняя стоимость

Значение индекса (на начало периода) 1000 Заработанные проценты 10% х 3 месяца 25 Минус неполученные дивиденды 4% х 3 месяца 10

Временная стоимость

Временная стоимость — это часть премии, остающаяся после вычитания из нее внутренней стоимости. Следовательно, премия по опциону может состоять:… Поскольку опцион — это право, но не обязанность для его держателя (и, таким… Итак, можно сказать, что цена опциона равна тому, что один инвестор готов платить за это право по сравнению с тем, что…

ВАРРАНТЫ

Варранты, по сути, то же самое, что и опционы и, следовательно, для расчета их цены применяются те же модели. Главное различие между варрантами и… Реальное ценообразование по варрантам особенно ясно показывает, что снижение… Эффект финансового рычага

КОНВЕРТИРУЕМЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Как АДР и ГДР, эти инструменты всего лишь гибридные производные продукты. Причина этого в том, что стоимость этих инвестиций полностью оплачивается… Цена конвертируемой облигации первоначально зависит от прилагаемого к ней… По мере повышения цены базовой акции соотношение конвертируемой облигации меняется. Теперь она ведет себя как…

АДР И ГДР

Содействие зарубежным инвесторам

Наиболее значительное направление использования депозитарных расписок — это содействие зарубежным инвесторам, особенно американским, в покупке и…

Избежание валютного риска

 

Эти продукты также могут использоваться для избежания риска для капитала в связи с валютой исходного эмитента. Следует учесть, что реальным мотивом здесь необязательно является желание избежать потенциальной изменчивости валютных курсов (что может оказаться и прибыльным для сделки), а простая мера предосторожности, в результате которой инвестор не несет никакого валютного риска.

Арбитраж

 

Тот самый факт, что по депозитарным распискам существует валютная позиция, лежит в основе третьего способа использования этих продуктов.

Без этой разницы в валютах не было бы возможности для арбитража, а именно такая возможность привлекает к этим инструментам многих трейдеров, что приводит к созданию ликвидности как по базовому инструменту, так и по депозитарной расписке.

ФЬЮЧЕРСЫ

Изначально фьючерсные контракты были предназначены для создания механизма хеджирования для производителей товаров и их клиентов. Главной целью было… В соответствии с этим два первых главных способа использования производных… Хедж производителя (или длинный хедж)

Хедж по продолжительности действия

Поскольку справедливая фьючерсная цена рассчитывается на срок до окончания его действия, затраты (проценты и т. д.) распределяются пропорционально… Такого же результата можно достичь, например, за два месяца, когда фьючерсная…

Распределение средств по классам активов

Один из главных путей использования фьючерсов, особенно в управлении фондами, — это возможность переключать свои позиции с одной страны на другую, с одного рынка, сектора или ценной бумаги на другие в очень короткий срок. Если управляющий фондом хочет изменить свою позицию таким образом, он знает, что при выборе ценных бумаг требуется время на проведение исследований и поиски акций по разумной цене, которые бы отвечали его потребностям. Также ему может понадобиться время, чтобы организовать продажу тех ценных бумаг, из позиции по которым он хочет выйти. Следовательно, он может продать фьючерс, представляющий акции, которые он решил продать, и купить фьючерс, отражающий рынок, на котором он желает сделать покупку.

Отдельный класс активов

 

С конца 80-х годов среди профессиональных управляющих фондами наметилась тенденция относиться к фьючерсам как к отдельному классу активов. Некоторые считают это чисто спекулятивной деятельностью. Однако суть такого применения фьючерсов заключается в том, что денежные средства, используемые в качестве маржи и для получения процентов, выступают в качестве обеспечения при заключении сделок на фьючерсы как заменители базовых инструментов.

Реальные преимущества заключаются в том, что в этом случае расходы на заключение сделок ниже, рынки, как правило, более ликвидны, чем по соответствующим базовым активам, это чисто профессиональный рынок, а эффект финансового рычага, связанный с этими инструментами, позволяет получать более изменчивую прибыль. И хотя последний момент указывает и на возможность более быстрых убытков, дело в том, что такого рода операции проводятся строго в рамках программ жестких лимитов на ограничение убытков.

 

Арбитраж

 

Существует много форм арбитражных операций, проводимых на рынках производных. Одна из них называется торговлей на основе базиса или изменчивости. Наличие у каждого продукта на фьючерсном рынке нескольких дат окончания срока действия также позволяет совершать такие операции на основе продолжительности действия контракта. При этом трейдеры оценивают аномалии в ценах по разным датам окончания действия, особенно на основании ожидаемого процентного дохода по соответствующим датам,

Арбитражные операции могут проводиться и путем простого заключения сделок на базовый актив и фьючерс, когда считается, что цена одного из этих инструментов завышена по отношению к другому. Например, если цена на наличном рынке составляет, например, 100, а текущая цена фьючерса — 106 (т.е. вместо справедливой рыночной цены 104 из предыдущих примеров), появляется возможность получения прибыли от дилинга. Не имея никакого интереса к базовому активу как к таковому, арбитраже? может купить наличный инструмент за 100 (зная, что стоимость ведения позиции составляет 4, т. е. фактическая цена — 104) и продать фьючерсный контракт по 106. В дату окончания действия контракта фьючерсная цена должна слиться с наличной. Следовательно, он купил по 104, а продал по 106 без риска в случае реального изменения цен.

ОПЦИОНЫ

 

Поскольку при покупке опциона колл и одновременной продаже опциона пут с той же ценой исполнения и датой экспирации искусственно создается фьючерсный контракт, разумно предположить, что все действия, для которых используются фьючерсные контракты, в равной степени относятся и к опционам.

Однако опционы могут применяться и в других целях, особенно благодаря тому, что покупка опциона не создает обязательства, как в случае фьючерсного контракта, а только право.

Страховое хеджирование

Особый способ использования опционов пут — это обеспечение защиты от падения цены базового инструмента, где стоимость такой защиты ограничена… Таким же путем опционы колл могут использоваться для страховой защиты. Если…

Увеличение дохода

В ситуации, когда процентные ставки высоки (и ожидается их падение), а цены на акции в последнее время были относительно неустойчивыми, опционы колл… Если цена на акции упадет, останется на том же уровне или поднимется меньше,…

Альтернативный андеррайтинг

Многие финансовые учреждения готовы взять на себя обязательства по гарантии (андеррайтингу) новых выпусков (т. е. за определенную плату дать… Если цена акции составляет 100, инвестор может решить продать опцион пут с…

Спекуляция

По этой причине частные инвесторы часто используют опционы для спекуляций на рынках, ожидая, что смогут получить крупную прибыль при малых затратах…

ВАРРАНТЫ

Поскольку, как уже говорилось, варранты очень похожи на опционы колл, кроме того, что короткие продажи по ним совершают обычно только маркет-мейкеры… Основное различие между варрантами и опционами колл состоит в ценных бумагах,…  

КОНВЕРТИРУЕМЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Как и для всех других производных, один из частых способов использования этих инструментов — арбитражные сделки против базового инструмента. Однако… Они также используются для получения дополнительного дохода, по сравнению с…  

РЫНОК США

В США стоимость инвестиционных фондов возросла с $60 миллиардов в 1980 г., когда шло управление средствами 7 миллионов счетов инвесторов, до более чем $3 000 миллиардов в 1994 г., когда в фондах было 80 миллионов счетов инвесторов. По оценкам эти счета принадлежат 75 миллионам человек, или 40 °о американских семей.

РЫНОК ВЕЛИКОБРИТАНИИ

На меньшем по размеру британском рынке за тот же период стоимость инвестиционных фондов возросла с 5 миллиардов фунтов стерлингов до более чем 100 миллиардов фунтов стерлингов, а количество счетов — с 1,5 миллионов до более чем 6 миллионов счетов, которые принадлежат примерно 1 миллиону инвесторов, или 5% семей.

РЫНОК ФРАНЦИИ

Активы, управляемые французскими управляющими фондами, увеличились с очень небольших сумм в 1980 г. до более чем $500 миллиардов в 1994 г.; почти 25°о французских семей теперь являются владельцами акций инвестиционных фондов. На некоторых более молодых европейских рынках, таких, как рынки Португалии и Испании, были отмечены 40-процентные и более высокие темпы годового роста инвестиционных фондов.

ПРИЧИНЫ РОСТА

• Повышение осведомленности: инвесторы все больше хотят иметь полную информацию о размещении своих средств и контролировать достижение… • Стремление к “прозрачности”: предпочтение отдается гибким и ликвидным… • Использование инвестиционных фондов профессиональными инвесторами, инвестиционные фонды широко используются…

КОРПОРАТИВНЫЕ ФОНДЫ

ТРАСТОВЫЕ ФОНДЫ

Фонды трастового типа наиболее распространены в Великобритании и странах, в которых также существуют традиции британского общего права, таких, как…

КОНТРАКТНЫЕ ФОНДЫ

По законам некоторых стран не разрешается создавать трасты для управления коллективными активами; в этих странах (в основном с системой… При такой форме юридическим собственником активов фонда является либо… Сами инвесторы — не акционеры, а участники, имеющие право пользоваться преимуществами прироста капитала и дивидендами,…

ФОНДЫ ЗАКРЫТОГО ТИПА

В таком фонде имеется фиксированное количество акций, как в акционерном обществе, в юридической форме которой он обычно и создается. Поэтому когда акции фонда приобретаются каким-либо лицом, соответствующее их количество должно быть продано другим лицом — и эта операция проводится на фондовой бирже так же, как обычная передача акций. Создание и выпуск дополнительных акций или выкуп акций для аннулирования обычно требует согласия акционеров.

ФОНДЫ ОТКРЫТОГО ТИПА

Фонд открытого типа имеет переменный капитал в отличие от фонда закрытого типа с фиксированным капиталом. Акции могут постоянно создаваться и…   ВОПРОСЫ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ

ЦЕНООБРАЗОВАНИЕ АКЦИЙ (ПАЕВ) ИНВЕСТИЦИОННЫХ ФОНДОВ

Формирование цены акций (паев) для целей покупки и продажи определяется операционной структурой фонда.

ФОНДЫ ОТКРЫТОГО ТИПА

В фонде открытого типа стоимость каждой акции (пая) рассчитывается регулярно с определенными интервалами. Акции продаются и выкупаются по цене,…  

ФОНДЫ ЗАКРЫТОГО ТИПА

Цена акций фонда закрытого типа определяется спросом и предложением на рынке, где обращаются эти акции. Разумеется, цена акции, стихийно…   Таблица 2: Цена акции закрытого инвестиционного фонда и… ВОПРОСЫ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ

ПРЕДПОЛАГАЕМЫЙ РИСК

Он выбирает свои инвестиции на основании исследования или рекомендаций, ожидая (т. е. предполагая), что получит прибыль, хотя, возможно, он и…

РЕАЛЬНЫЙ РИСК

Научный подход к инвестированию предполагает, что реальный риск можно измерить. В задачи данного учебного пособия не входит более подробное…

Риск и доход

Здесь достаточно будет рассмотреть в общих чертах концепцию риска и дохода применительно к инвестициям. По существу, соотношение между риском и доходом оценивается так: чем выше риск, тем больше должен быть ожидаемый доход. Следовательно, при низком риске можно рассчитывать и на низкий доход.

ИЗМЕНЧИВОСТЬ

Реально вопрос о риске при таких обстоятельствах заключается в том, какую разницу в цене может позволить себе инвестор прежде, чем принять решение о…

ЛИКВИДНОСТЬ

Как уже упоминалось, ликвидность — это степень легкости, с которой можно покупать и продавать активы или обменивать их на денежные средства. Чем… Действительно, недостаток ликвидности по продукту часто приводит к отсутствию… На ликвидность может повлиять ряд факторов. Когда акции прочно связаны в контрольных пакетах, для публичных торгов…

ДИВЕРСИФИКАЦИЯ

Портфель ценных бумаг может состоять из одной ценной бумаги или их сочетания. Такой портфель может содержать обыкновенные акции, привилегированные… Портфель может состоять из инвестиции в одну компанию или множество компаний.… Причина диверсификации — в попытке распределить риск по портфелю, поскольку с каждой ценной бумагой и с каждой…

СОВРЕМЕННАЯ ТЕОРИЯ ПОРТФЕЛЯ

Так называемая современная теория портфеля (хотя она и была сформулирована в 1952 г.) дает дополнительный инструмент минимизации риска: ковариацию (или корреляцию) между ценными бумагами.

Инвесторы узнают по опыту, что существует риск неполучения ожидаемого дохода от конкретной инвестиции. Этот риск можно разделить на две части.

Рыночный риск

Рыночный риск (системный или недиверсифицируемый риск) — это минимальный уровень риска, которого можно достичь путем диверсификации по широкой группе ценных бумаг. Колебания дохода зависят от экономической, психологической и политической обстановки, воздействующей одновременно на все ценные бумаги.

Специфический риск

Специфический риск (несистемный или диверсифицируемый риск) вызывается событиями, относящимися только к компании или эмитенту, такими, как… 30-летнее исследование ценных бумаг, обращавшихся на Нью-йоркской фондовой… В результате исследования возник вопрос: какое количество ценных бумаг достаточно для значительного сокращения…

Достоинства кумулятивного голосования

Исполнительный орган осуществляет руководство всей текущей деятельностью акционерного общества. Исполнительный орган наделен так называемой… Оперативное руководство деятельностью общества может осуществляться… Единоличный исполнительный орган в процессе руководства деятельностью общества без доверенности действует от его имени…

ГЛАВА 10. СИСТЕМА РЕГУЛИРОВАНИЯ РЫНКА

ЦЕННЫХ БУМАГ И РОЛЬ ФКЦБ

ОБЩИЕ ПРИНЦИПЫ, ЗАДАЧИ И ОБЪЕКТЫ

РЕГУЛИРОВАНИЯ

Создаваемая государством система регулирования рынка ценных бумаг является главным инструментом государственной политики на рынке ценных бумаг,… (1) Создание и обеспечение эффективного функционирования механизмов… (2) Создание условий для финансирования дефицита государственного бюджета (прежде всего — федерального бюджета) на…

ВОПРОСЫ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ

2. Какие функции выполняет региональное отделение на рынке ценных бумаг? 10.3 САМОРЕГУЛИРУЕМЫЕ ОРГАНИЗАЦИИ (СРО)  

ВОПРОСЫ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ

2. На каких предпосылках основана эффективная деятельность саморегулируемых организаций? 3. Перечислите основные требования к саморегулируемой организации в…  

ВОПРОСЫ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ

2. Какие существуют формы удостоверения права собственности на эмиссионные ценные бумаги? 3. Как регулируется переход прав собственности на различные ценные бумаги в… 4. Какие документы должны быть предоставлены регистратору для осуществления операций по регистрации перехода прав…

ВОПРОСЫ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ

2. Какой способ передачи прав собственности на ценные бумаги является основным? 3. Какие особенности перехода прав собственности на ценные бумаги при дарении…  

ВОПРОСЫ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ

2. В чем различие между брокерской и дилерской деятельностью? 3. В чем различие между депозитарной и клиринговой деятельностью? 4. Кто относится к организаторам торговли на рынке ценных бумаг?

ВОПРОСЫ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ

2. В чем состоят операционные особенности коллективного инвестирования? 3. Какие факторы являются определяющими для перспектив развития коллективного…

ВОПРОСЫ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ

2. Укажите основные проблемы, которые препятствуют дальнейшему развитию отрасли.   15.2 ПАЕВЫЕ ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ФОНДЫ: ПРАВОВАЯ

ВОПРОСЫ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ

2. Укажите основные законодательные акты, регулирующие деятельность фондов. 3. Решение каких проблем необходимо для дальнейшего развития отрасли?  

НАЛОГООБЛОЖЕНИЕ НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ

  Вид дохода Категория инвестора Ставка налогообложения Примечания 13-Доход от переоценки ОФЗ и…   (3) ПРОФЕССИОНАЛЬНЫЕ УЧАСТНИКИ РЫНКА

НАЛОГ НА ДОБАВЛЕННУЮ СТОИМОСТЬ, НАЛОГ

НА ИМУЩЕСТВО И НАЛОГ НА ОПЕРАЦИИ С

ЦЕННЫМИ БУМАГАМИ

Объектом налогообложения налогом на добавленную стоимость является оборот предприятия или организации, связанный с реализацией товаров, работ и… Следовательно, выручка от размещения эмитентами ценных бумаг, выручка от… Таким образом, эмитенты ценных бумаг, инвесторы (и дилеры), приобретающие и продающие ценные бумаги за свой счет, не…

НАЛОГ НА ИМУЩЕСТВО

Ценные бумаги не являются объектом налогообложения налогом на имущество юридических лиц и налогом на имущество физических лиц.

НАЛОГ НА ОПЕРАЦИИ С ЦЕННЫМИ БУМАГАМИ

Объектом налогообложения налогом на операции с ценными бумагами является номинальная стоимость выпуска ценных бумаг, регистрируемого эмитентом. Следует отметить, что, по действующему законодательству, его регистрация требуется только при выпуске акций, облигаций, инвестиционных паев паевых фондов и жилищных сертификатов. Однако проспект эмиссии инвестиционных паев паевых фондов не имеет номинала (не указывается объем эмиссии), и поэтому не облагается налогом на операции с ценными бумагами. Таким образом, налогом на операции с ценными бумагами облагаются только выпуски акций, облигаций и жилищных сертификатов.

Налог уплачивается в момент подачи документов на регистрацию проспекта эмиссии в государственные органы. Ставка налога составляет 0,8°о от номинала проспекта эмиссии. В том случае, если проспект эмиссии регистрируется в момент создания (учреждения) акционерного общества, то налог на операции с ценными бумагами не уплачивается.

НАЛОГ НА ПОЛЬЗОВАТЕЛЕЙ АВТОДОРОГ И НАЛОГ НА

СОДЕРЖАНИЕ ЖИЛИЩНОГО ФОНДА

Объектом налогообложения этими налогами является выручка предприятия или организации от реализации товаров, работ и услуг за минусом НДС и акцизов. Таким образом, при операциях с ценными бумагами плательщиками этих налогов будут являться только профессиональные участники рынка ценных бумаг, предоставляющие услуги (работы) по обслуживанию рынка.

Кроме того, с профессиональных участников рынка указанные налоги взимаются также с финансового результата (разницы между выручкой и затратами) от продажи (погашения) принадлежащих им ценных бумаг.

Ставка налога на пользователей автодорог в Москве составляет 2,5%, ставка налога на содержание жилищного фонда и объектов социально-культурной сферы — 1,5%.

 

ВОПРОСЫ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ

1. По какой ставке налога на прибыль осуществляется налогообложение дохода, полученного брокером в качестве комиссионного вознаграждения?

2. Какую величину составляет необлагаемый минимум по подоходному налогу?

3. Кто обязан подавать налоговые декларации?

 

 

ГЛАВА 17. ОСНОВЫ БУХГАЛТЕРСКОГО УЧЕТА

 

17.0 ОСНОВНЫЕ РЕГИСТРЫ БУХГАЛТЕРСКОГО УЧЕТА

 

Бухгалтерский учет представляет собой систему правил, принципов, регистров, служащих для отражения (описания) финансово-хозяйственной деятельности предприятия. Основными регистрами бухгалтерского учета являются счета бухгалтерского учета (балансовые счета), ведомости остатков счетов бухгалтерского учета, а также бухгалтерский баланс.

Счет бухгалтерского учета представляет собой простейший учетный регистр, каждый счет служит для отражения одного вида операций (или схожих операций). Балансовых счетов всего около 100. Их перечень дан в Плане счетов бухгалтерского учета, причем для каждого счета в этом документе приведена краткая характеристика с перечнем отражаемых на нем операций.

Ведомость остатков представляет собой перечень всех счетов, используемых предприятием для ведения бухгалтерского учета и отражения финансово-хозяйственной деятельности с указанием их номеров и остатков.

Бухгалтерский баланс — наиболее сложный учетный регистр, который образуется путем переработки ведомости остатков по действующим правилам бухгалтерского учета. Баланс представляет собой по сути моментальную фотографию финансового состояния и положения предприятия на некоторую дату.

 

ВОПРОСЫ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ

2. Для чего служит ведомость остатков? 3. Какой из основных регистров является наиболее сложным?  

ПАССИВНЫЕ СЧЕТА

Однако на пассивных счетах запись операций будет осуществляться с точностью наоборот по сравнению с уже описанными активными счетами: приходные… Допустим, на начало квартала резервный капитал предприятия еще не создан… Эта приходная операция отразится на пассивном (П) счете ¹ 86 следующим образом:

АКТИВНО-ПАССИВНЫЕ СЧЕТА

Третья группа счетов — активно-пассивные — характеризуется тем, что может иметь и кредитовые, и дебетовые остатки, причем иногда одновременно и те и… Рассмотрим некоторую ситуацию. Допустим, наше предприятие является инвестором… Допустим, для покупки пакета акций РАО “ЕЭС России” наше предприятие перечислило брокеру 100 млн. руб. После…

ВОПРОСЫ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ

2. Какая схема начисления соответствует случаю, когда доход от вклада периодически выплачивается заемщиком и тут же изымается кредитором?   18.2 ИЗМЕНЕНИЕ СТОИМОСТИ ДЕНЕГ ВО ВРЕМЕНИ

ВОПРОСЫ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ

2. Как называется коэффициент, обратный коэффициенту дисконтирования?   18.3 РАСЧЕТ ГОДОВЫХ СТАВОК ПРОЦЕНТА

ВОПРОСЫ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ

2. Как вычисляется годовая процентная ставка с использованием простого процента?   18.4 ПОНЯТИЕ О ДИСКОНТИРОВАНИИ ДЕНЕЖНЫХ

ВОПРОСЫ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ

2. Для чего используется дисконтирование аннуитета? 3. Каким образом при вычислении коэффициента дисконтирования аннуитета можно…  

ВОПРОСЫ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ

2. Чему равен коэффициент дисконтирования для платежа, полученного в момент расчета текущей стоимости аннуитета?