Для того чтобы портфель ценных бумаг отвечал целям и требованиям своего владельца, требуется периодическая замена активов, составляющих этот портфель. Действия, предпринимаемые для измерения портфеля, – управление портфелем. Под управлением портфеля понимается применение к совокупности различных видов ценных бумаг определенных методов и технологических возможностей, которые позволяют:
- сохранить первоначально инвестированные средства;
- достигнуть максимального уровня инвестиционного дохода;
- обеспечить инвестиционную направленность портфеля.
Совокупность применяемых к портфелю методов и технических возможностей представляет собой методы управления портфелем, которые могут быть охарактеризованы как активный метод и пассивный метод.
Активный метод управления портфелем ценных бумаг подразумевает постоянное изменение структуры портфеля с целью достижения дополнительной прибыли за счет игры на волатильности рынка.
Волатильность -это способность какой-либо валюты изменять свою цену в достаточно широком диапазоне. Любая из торгуемых на рынке валютных пар имеет свою определенную волатильность, т.е. диапазон изменения цен в течение торговой сессии. Проще говоря, волатильность показывает, как менялись цены на валюту за определенный период времени.
Банки, применяющие активную тактику, отслеживают и приобретают наиболее эффективные ценные бумаги и стараются максимально быстро избавиться от низкодоходных активов.
Использование активного метода управления портфелем сопряжено с повышенным риском инвестирования, поэтому структуру данного метода можно представить следующим образом:
- управление структурой портфеля;
- управление риском портфеля;
- управление ликвидностью портфеля.
Управление структурой портфеля подразумевает под собой контроль бумаг, входящих в портфель, и контроль их пропорций в портфеле. Основным методом для этого является мониторинг – непрерывный детальный анализ:
- фондового рынка и тенденций его развития;
- секторов фондового рынка;
- экономико-статистических показателей отраслей;
- финансово-экономических показателей фирм-эмитентов;
- инвестиционных качеств ценных бумаг.
Конечной целью мониторинга является выбор ценных бумаг, обладающих инвестиционными свойствами, соответствующими данному типу портфеля.
Активная модель управления предполагает тщательное отслеживание и немедленное приобретение инструментов, отвечающих инвестиционным целям портфеля, а также быстрое изменение состава фондовых инструментов, входящих в портфель. Мониторинг представляет собой базу для прогнозирования размера возможных доходов от инвестированных средств. Управляющий, занимающийся активным управлением, должен суметь отследить и приобрести наиболее перспективные ценные бумаги и максимально быстро избавиться от низкодоходных активов. При этом важно не допустить снижения стоимости портфеля и потери им инвестиционных качеств. Следовательно, необходимо сопоставлять стоимость, доходность, риск и иные инвестиционные характеристики «нового» портфеля с учетом вновь приобретенных ценных бумаг и продажи низкодоходных с аналогичными характеристиками имеющегося «старого» портфеля. Следует учитывать затраты по изменению состава портфеля, так как увлекшись изменениями, управляющий может превратить свои попытки дополнительного заработка в убытки, когда затраты превысят результат от внесения изменений.
Управляющий должен уметь опережать конъюнктуру фондового рынка и превратить в реальность то, что подсказывает анализ. Затраты по активному управлению портфелем довольно высоки, но возможные прибыли значительно выше. При активном методе управления портфелем основным риском является риск неполучения дохода от проводимых операций, который может быть дополнительно увеличен, если управляющий прибегает к использованию маржевых сделок. Для снижения данного риска используются следующие методы:
- установка лимитов на размер операций;
- ограничения максимального уровня убытка от операций;
- установление предельных уровней маржевых операций.
СДЕЛКА МАРЖЕВАЯ. Частичное кредитование финансовой компанией покупки ценных бумаг инвестором у этой же компания. Держатель финансового актива в дальнейшем уступает финансовой компании часть полученной от ценных бумаг прибыли в счет погашения кредита и процентов за кредит.
Под установкой лимитов на размер операций подразумевается предельная доля портфеля, которая может быть задействована на осуществление операций. Таким образом, ограничивается риск влияния результатов данной операции на результаты портфеля в целом.
Максимальный уровень убытка от операций – та доля средств, задействованных в операции, которая может быть потеряна управляющим, если он допустил ошибку в выборе актива и (или) выборе вида операций (покупка или продажа).
Установление предельных уровней маржевых операций – это ограничение доли средств портфеля, которые могут быть взяты управляющим в кредит у брокера, а также ограничение времени поддержания открытой позиции управляющим. Помимо этого, ограничивается набор ценных бумаг, с которыми могут проводиться маржевые сделки. Размер всех этих ограничений зависит сложившейся в определенный момент времени конъюнктуры рынка ценных бумаг. Ликвидность актива особенно ценна при проведении маржевых сделок, когда даже от небольшого изменения ценных бумаг в неправильную сторону убыток может достигнуть предельного значения. Ликвидность каждого актива определяется рынком, и управляющий не может влиять на нее, но может и должен влиять на ликвидность вверенного ему портфеля путем включения в него активов с требуемым уровнем ликвидности. Под управлением ликвидностью портфеля понимается процесс включения в портфель активов с различным уровнем ликвидности с целью получения требуемого значения.
Пассивное управление представляет собой создание хорошо диверсифицированных портфелей с заранее определенным уровнем риска, рассчитанным на длительную перспективу. Такой подход возможен при достаточной эффективности рынка, насыщенного ценными бумагами хорошего качества. Продолжительность существования портфеля предполагает стабильность процессов на фондовом рынке. В условиях инфляции, а, следовательно, существования в основном рынка краткосрочных ценных бумаг, а также нестабильной конъюнктуры фондового рынка пассивное управление представляется малоэффективным.
Во-первых, пассивное управление эффективно лишь в отношении портфеля, состоящего из низкорискованных ценных бумаг, а их на отечественном рынке немного.
Во-вторых, ценные бумаги должны быть долгосрочными для того, чтобы портфель существовал в неизменном состоянии длительное время. Это позволит реализовать основное преимущество пассивного управления – низкий уровень накладных расходов. Российский рынок не позволяет портфелю иметь низкий оборот, так как велика вероятность потери не только дохода но и стоимости портфеля. Более применим к российскому фондовому рынку метод пассивного управления портфелем ценных бумаг под названием «индексный фонд».
Индексный фонд – это портфель, отражающий движение выбранного биржевого индекса, характеризующего состояние всего рынка ценных бумаг. Если инвестор желает, чтобы портфель отражал состояние рынка, он должен иметь в портфеле такую долю ценных бумаг, какую эти бумаги составляют при подсчете индекса. Данный подход к управлению портфелем позволяет управляющему сократить затраты на анализ, так как в этом случае требуется только анализ общей тенденции рынка, а не каждого эмитента по отдельности.
Сбалансированный метод управления портфелем ценных бумаг представляет собой объединение активного и пассивного управления портфелем. Управляющий, который выбрал данный метод управления, вначале создает «базу» портфеля. База портфеля это набор низкорискованных ценных бумаг, основная задача которых сохранение капитала. Как правило, в базу портфеля включаются государственные и корпоративные облигации, а также привилегированные акции ведущих эмитентов. Иногда в «базу» включаются акции эмитентов второго эшелона, если они приобретаются как долгосрочные инвестиции. Управление «базой» основано на пассивном методе, т.е. ее структура пересматривается довольно редко, не чаще одного раза в квартал, а зачастую один раз в год. После создания «базы» управляющий приступает к составлению «игровой» части портфеля. «Игровая» часть – это достаточно агрессивные и рискованные вложения в ценные бумаги, направленные на получение прироста капитала за счет игры на волатильности рынка. К этой части портфеля, которая состоит, как правило, из обыкновенных акций, а также фьючерсных контрактов, управляющий применяет активный метод управления, нередко используя маржевые сделки, обеспечением которых выступает весь портфель целиком. Применение данного метода позволяет снизить риск потери капитала относительно активного метода управления и при этом позволяет существенно повысить доходность портфеля относительно пассивного метода управления портфелем.
Выбор метода управления портфелем часто зависит от сложившейся конъюнктуры рынка ценных бумаг. Если рынок имеет явно выраженный тренд, то большинство управляющих выберут активный метод управления портфелем, а если рынок хаотически движется вокруг одного уровня, то зачастую пассивный метод будет более предпочтителен, так как не требует высоких затрат со стороны организатора управления и управляющего. Но нельзя утверждать, что только конъюнктура рынка ценных бумаг определяет способ управления портфелем. Выбор тактики управления зависит от типа портфеля. Нельзя ожидать значительную прибыль, если к агрессивному портфелю применить тактику «пассивного» управления. Также вряд ли будут оправданы затраты на активное управление, ориентированное на портфель регулярного дохода. Выбор тактики управления зависит также от способности управляющего выбирать ценные бумаги и прогнозировать состояние рынка. Если управляющий плохо умеет выбирать ценные бумаги или учитывать время, то ему следует создать диверсифицированный портфель и держать риск на желаемом уровне. Если управляющий уверен, что он может хорошо предсказать состояние рынка, ему необходимо менять состав портфеля в зависимости от рыночных перемен и выбранного им вида управления. Например, пассивный метод управления возможен по портфелю облигаций государственного сберегательного займа.
Как «активная», так и «пассивная» модели управления осуществляются либо на основе поручения клиента и за его счет, либо на базе договора. Активное управление предполагает высокие затраты специализированного финансового учреждения, которое осуществляет куплю-продажу и структурное построение портфеля ценных бумаг клиента, а также имеющиеся в его распоряжении средства инвестора. Управляющий проводит операции с фондовыми ценностями, руководствуясь знанием рынка, выбранной стратегии и т.д. Прибыль в значительной степени будет зависеть от инвестиционного искусства менеджера, а его комиссионное вознаграждение в процентах – от полученной прибыли. Данный вид услуг называется договором об управлении портфелем ценных бумаг. Пассивная модель управления подразумевает передачу денежных средств специализированному учреждению, которое занимается портфельными инвестициями, для вложения этих средств от имени и по поручению их владельца в различные фондовые инструменты с целью извлечения прибыли. За проведенные операции взимается комиссионное вознаграждение. Операции такого рода носят название «доверительные операции».
Вопросы для самоконтроля:
1. Что такое инвестиционная стратегия предприятия, каковы основные принципы ее разработки?
2. Что такое стратегические цели предприятия? На ваш взгляд, инвестиционные цели формируют стратегию развития предприятия или являются частью основной стратегии?
3. Назовите основные этапы разработки инвестиционной стратегии?
4. Как оценить эффективность инвестиционной стратегии предприятия и для чего это нужно делать?
5. Инвестиционные проекты и бизнес-план – это одно и то же или взаимодополняющие категории?
6. Какие источники финансирования инвестиционных проектов вы знаете?
7. Перечислите формы реальных инвестиций предприятий, в чем их особенности?
8. Как происходит формирование политики управления реальными инвестициями? Какие принципы и этапы оно включает?
9. Каковы требования к разработке реальных инвестиций предприятий, важен ли их учет для предприятий и почему?
10. Перечислите формы осуществления финансовых инвестиций. В чем их особенности?
11. Что такое политика управления финансовыми инвестициями, зачем нужно ее осуществлять?
12.Перечислите основные модели и принципы управления инвестиционным портфелем.