Стоимость капитала.

При расчёте стоимости капитала учитываются следующие факторы:

1. Уровень реальной безрисковой ставки.

2. Уровень инфляции.

3. Премия за риск.

4. Налоговая экономия.

5. Затраты на размещение отдельных финансовых инструментов

6. Оплата дополнительных услуг, кредиторская задолженность

1. Стоимость заёмных источников финансирования в общем виде рассчитывается как внутренняя норма доходности денежного потока, включающего заёмный капитал и поток платежей по его обслуживанию и погашению.

, где

- стоимость заёмных источников финансирования (заёмный капитал);

Z - затраты, связанные с получением заёмного капитала;

N- количество платежей в счёт уплаты процентов и погашения основной суммы задолженности;

- платежи в счёт погашения процентов погашения основой суммы долга и прочих платежей по обслуживанию источников в n-ом периоде;

- стоимость заёмного капитала.

С учётом налоговой экономии:

*(1-) , где

- ставка налога на прибыль.

2. Стоимость облигации (- ставка дисконтирования, которая приводит денежные потоки по облигации к её номиналу за вычетом затрат на размещение:

P_N – = + , где

P_N – номинал облигации;

– затраты, связанные с размещением облигации;

- купонная ставка по облигации;

N – число купонных периодов.

Упрощённый вид формулы:

или

.

3. Расчёт лизинга:

Кл - стоимость лизинга, определяется как ставка дисконта, которая приводит платежи по договору лизинга к стоимости имущества за вычетом аванса и других платежей, связанных с заключением договора.

Си-A=

Налоговая экономия:

Си- стоимость приобретаемого по лизингу имущества;

А- аванс по договору лизинга;

- платежи, включающие плату за дополнительные услуги;

В - выкупная стоимость имущества.

Стоимость источника - привилегированные акции рассчитывается по формуле:

, где

D - дивиденды по привилегированным акциям;

z- затраты на размещение привилегированных акций.

Для оценки стоимости собственного капитала используется 3 метода:

1) Модель оценки капитальных активов.

2) Метод оценки дисконтированного денежного потока (Гордона).

3) Метод «Доходность облигаций плюс премия за риск»

4. Средневзвешенная стоимость капитала (WACC):

WACC=, где

- стоимость i-го источника капитала с учётом налоговой экономии;

- удельный вес i-го источника капитала.

Можно брать не балансовые значения весов источников, а рыночные.

5. Предельная стоимость капитала - стоимость привлечения дополнительной единицы капитала, т.е. капитала для наращивания объёма инвестиций.

Теория оптимальной структуры капитала.

1. Традиционная. Суть теории:

- средневзвешенная стоимость капитала зависит от его структуры. Привлечение заёмного капитала снижает WACC, но повышает финансовый риск;

- существует оптимальная структура капитала, минимизирующая WACC и максимизирующая стоимость капитала, но её определить невозможно;

- стоимость заёмного капитала с определённого момента повышается из-за увеличения финансового риска;

- основной задачей фирмы является поиск и реализация прибыльных проектов. Решение о структуре капитала и выплате дивидендов вторичны.

2. Современная - теория Модильяни-Миллера (1958 г.):

- теория построена на допущении существования идеальной экономической среды (равенство участников и отсутствие транзакционных затрат);

- стоимость компании в условиях современного рынка зависит от её дохода и предпринимательского риска и не зависит от структуры капитала;

- с ростом доли заёмных источников растёт доходность собственного капитала;

- стоимость заёмного капитала остаётся неизменной в следствие отсутствия издержек банкротства.

Различия между теориями: согласно традиционной теории акционеры некоторое время никак не реагируют на риск и увеличение заёмных средств, а в соответствии с современной теорией акционеры требуют немедленного прироста доходности от заёмного капитала.

3. Компромиссная - компромисс между экономией от снижения налоговых выплат и финансовыми издержками банкротства:

- издержки банкротства бывают двух видов: прямые и косвенные;

- наличие заёмного капитала позволяет снизить WACC, однако приводит к некоторым издержкам банкротства.

 

Определение оптимальной структуры капитала на основе максимизации прибыли на одну акцию.

Базовая прибыль на акцию:

EPS=, где

- операционная прибыль;

- дивиденды по привилегированным акциям;

- количество привилегированных акций;

r- ставка рефинансирования.

Привлечение дополнительного капитала приводит к увеличению операционной прибыли, но

1. Заёмный капитал увеличивает финансовые расходы и уменьшает базовую прибыль.

2. Привилегированные акции приводят к увеличению дивидендных выплат, уменьшают базовую прибыль.

3. Дополнительная эмиссия обыкновенных акций приводит к увеличению количества акций и уменьшению базовой прибыли.

 

Определение оптимальной структуры финансирования на основе целевых показателей финансовой устойчивости

1. Оценивается ликвидность баланса на основе сравнения групп активов и пассивов баланса.

2. Определяется потребность в источниках финансирования с использованием модели ликвидности баланса. Соотношение при наличии дефицита:

;

;

.

Соотношение при наличии излишков:

;

;

.

3. Определяется тип финансовой устойчивости на основе сравнения СОС с запасами и затратами.

4. Определяются относительные показатели ликвидности и финансовой устойчивости.