Расчет и анализ абсолютных и относительных показателей балансовой и операционной финансовой устойчивости
Тема 3: Управление финансовой деятельностью.
Источниками финансирования организации является инвестированный капитал и кредиторская задолженность. Для оценки структуры финансирования и разработки базовой стратегии применяются процедуры:
1. Оценка эффекта финансового рычага.
2. Определение оптимальной структуры финансирования
3. Расчёт показателей финансового рычага, средневзвешенной стоимости капитала и базовой прибыли на одну акцию (форма №2).
4. Расчет и анализ абсолютных и относительных показателей балансовой и операционной финансовой устойчивости.
Оценка эффекта финансового рычага.
На изменение структуры капитала влияет эффект финансового рычага (ЭФР), который выражается в изменении рентабельности собственного капитала и за привлечение заёмного. Рентабельность собственного капитала увеличивается, если финансируемая заёмным капиталом деятельность даёт более высокую отдачу, чем проценты по заёмному капиталу. Если рентабельность активов ниже процентов по заёмному капиталу, то рентабельность собственного капитала будет снижаться, т.е. привлечение заёмного капитала ухудшает ситуацию. При привлечении заёмного капитала организация платит проценты, что уменьшает прибыль, отсюда финансовый риск заключается в том, что регулярные платеж (проценты) являются обязательными, поэтому если не достаёт источников для уплаты процентов, то необходимо ликвидировать часть активов.
Меры финансового риска:
1. Плечо финансового рычага = Заёмный капитал/Собственный капитал.
2. Уровень финансового рычага = Темп прироста чистой прибыли/Темп прироста операционной прибыли.
Рассчитываемые показатели:
1. Рентабельность скорректированных активов
RA = ПО/Акорр. , где
По - операционная прибыль (прибыль до вычета процентов и налогов);
Акорр - активы скорректированные.
Скорректированные активы = Активы - Кредиторская задолженность).
Скорректированные пассивы = Инвестированный капитал.
2. Рентабельность собственного капитала:
RK = ПЧ/КС , где
ПЧ - чистая прибыль;
КС - собственный капитал.
3. Рентабельность собственного капитала при отсутствии заёмного:
RK = 
, где
t - ставка налога на прибыль.
4. Фактическая процентная ставка (
):
rф = PФ/КЗ , где
PФ - проценты к уплате;
КЗ - заёмный капитал.
5. Плечо финансового рычага:
ПФР = КЗ/КС.
6. Дифференциал финансового рычага:
ДФР = PA - rф , где
PA – рентабельность активов.
7. Эффект финансового рычага:
ЭФР = (1 - tp)×
×(PA - rф)= (1 - tp)×ПФР×ДФР, где
- ставка налога на прибыль.
ЭФР показывает, на сколько процентных пунктов изменится рентабельность собственного капитала при привлечении заёмного относительно бездолгового варианта финансирования.
Рентабельность собственного капитала:
РК = РА ×(1-)+ЭФР.
При увеличении плеча финансового рычага его дифференциал снижается вследствие увеличения уровня рискованности и повышения процентной ставки по заёмному капиталу.
8. Уровень финансового рычага:
Уровень финансового рычага = 
чистая прибыль/прибыль до уплаты процентов = Операционная прибыль/(Операционная прибыль - Проценты к уплате).
Уровень финансового рычага показывает, на сколько процентов изменится чистая прибыль при изменении операционной прибыли на 1%.
9. Индекс финансового рычага:
ИФР = 
.
ИФР = 1+ПФР× 
.
Индекс финансового рычага показывает, во сколько раз рентабельность собственного капитала с учётом заимствований превышает бездолговую рентабельность собственного капитала.
Если выполняются неравенства, то привлечение заёмного капитала выгодно:
Дифференциал заёмного капитала>0.
Эффект финансового рычага>0.
Индекс финансового рычага>0.
Разработка стратегии финансирования.
Необходимо учитывать следующие факторы:
1. Отраслевые особенности организации, структуру её активов.
2. Продолжительность операционного цикла организации. Чем короче операционный цикл, тем в большей степени организация может использовать заёмный капитал.
3. Вид принадлежащих организации активов. Если материальные активы характеризуются высоким качеством и ликвидностью, то заёмный капитал для организации доступнее, чем в том случае, когда организация располагает нематериальными активами.
4. Устойчивость рыночного положения организации.
5. Устойчивость денежного потока.
6. Уровень рентабельности активов.
7. Стоимость источников финансирования.
8. Уровень налогообложения прибыли.
9. Стадия жизненного цикла предприятия.
10. Размер предприятия.
11. Конъюнктура финансового рынка.
12. Уровень риска, связанный с источниками финансирования.
13. Контроль собственников.
14. Отношение кредиторов и инвесторов к предприятию.
15. Финансовый менталитет собственников и руководителей организации.
При разработке стратегии финансирования важно, сбалансированное использование внешних и внутренних источников, обеспечивающих приемлемый уровень риска и высокую эффективность бизнеса.
Финансовый рычаг характеризует использование предприятием заёмных средств, которые влияют на изменение коэффициента рентабельности собственного капитала.
ЭФР=(1-n) × (Экономическая рентабельность - Средняя процентная ставка по кредиту) × 
, где
n- ставка налога на прибыль.
Коэффициент устанавливает величину заёмных средств, привлечённых предприятием на единицу собственного капитала.
Главное условие - отрицательное значение ЭФР. Это достигается, если уровень операционной прибыли, генерируемой активами предприятия, превышает средний размер процента за используемый кредит.
Следует особо обратить внимание на рентабельность собственного капитала во взаимосвязи с ЭФР. Чем больше рентабельность собственного капитала, тем более привлекательным считается проект.
Основные факторы, которые определят структуру капитала предприятия:
1. Отраслевые особенности операционной деятельности предприятия - высокий уровень фондоёмкости и высокая доля внеоборотных активов определяют низкий кредитный рейтинг предприятия и вынуждают его использовать преимущественно собственный капитал. Чем меньше продолжительность операционного цикла, тем в большей степени на предприятии могут быть использованы заёмные средства.
2. Стадия жизненного цикла предприятия- растущее предприятие на ранних этапах своего развития привлекает большую долю заёмного капитала.
3. Конъюнктура товарного рынка- при стабильной конъюнктуре рынка прибегает к кредитам.
4. Уровень рентабельности операционной деятельности- при высоких показателях уровня рентабельности предприятию проще взять кредит в банке. С другой стороны, предприятие более эффективно использует собственные средства и отсюда реже прибегает к заёмным.
5. Коэффициент операционного рычага- при низком значении коэффициента операционного рычага предприятия могут в гораздо большей степени увеличивать коэффициент финансового рычага, т.е. использовать большую долю заёмных средств.
6. Уровень налогообложения прибыли - чем выше налог на прибыль, тем выгоднее брать кредит в банке.
7. Финансовый менталитет собственников и менеджеров предприятия.
8. Уровень концентрации собственного капитала.
Дивиденды и дивидендная политика
Дивидендная политика – процесс оптимизации пропорций между потреблением и капитализацией прибыли в ценах максимизации рыночной стоимости предприятия.
Основные вопросы дивидендной политики:
1. Необходимо ли предприятию выплачивать деньги акционерам или оно должно вкладывать эти деньги в интересы собственников?
2. Какую часть текущей прибыли предприятие должно выплатить виде текущих дивидендов?
3. Должно ли предприятие поддерживать стабильный рост дивидендов или оно должно ежегодно менять размер дивидендов в зависимости от внутренних потребностей в средствах и потоках денежных средств?
4. Влияет ли дивидендная политика на рыночную стоимость предприятия.
Существует 3 подхода:
1. Теория иррелевантности дивидендов. Положение теории заключается в том, что политика выплаты дивидендов не влияет на стоимость капитала. Эта политика не получила широкого распространения в настоящее время.
2. Теория «синицы в руках» показывает, что увеличение дивидендных выплат ведёт к росту стоимости компании.
3. Теория налоговой дифференциации. Теория основывается на том, что выплата высоких дивидендов снижает рыночную стоимость акций предприятия. Основные виды дивидендной политики:
1. Предпочтение инвесторами дивидендов приросту капитала и значимость дивидендов для собственников.
2. Инвестиционная возможность предприятия.
3. Ценовая структура капитала (баланс между СК и ЗК).
4. Возможность привлечения ЗК.
Отсюда выбираются типы дивидендной политики:
1. Остаточная политика дивидендных выплат (выплаты после того, как удовлетворены потребности предприятия в СК).
2. Политика стабильного размера дивидендных выплат.
3. Политика минимального стабильного размера дивидендных выплат с надбавкой в отдельные периоды.
4. Политика стабильного уровня дивидендов – устанавливает долгосрочный нормативный коэффициент дивидендных выплат по отношению к сумме прибыли.
5. Политика постоянного возрастания размера дивидендов. Негатив заключается в том, что происходит падение инвестиционной активности и финансовой устойчивости предприятия.