Вопрос 1.

РЦБ – часть финансового рынка, которая представляет собой совокупность экономических отношений по вопросам выпуска и обращения ценных бумаг.

РЦБ – рынок, на котором складываются спрос и предложение на особый товар – ценные бумаги.

Финансовый рынок – совокупность всех денежных ресурсов страны, по своей структуре состоит из:

§ Рынка ссудного капитала

§ Рынка наличных денег и выполняющих их функции краткосрочных платежных средств

§ Рынка ценных бумаг

Финансовый рынок, рынок, где товарами являются сами деньги и ценные бумаги, включает:

§ Денежный рынок

§ Рынок капиталов (кредитный и фондовый)

Особый товар (ценные бумаги) обладает следующими свойствами:

1. Ликвидность ЦБ – степень легкости, с которой возможность быстро от нее избавиться (легко продать, а также покупать и продавать активы). Самые ликвидные – деньги. На ликвидность ценных бумаг влияет много факторов:

а) количество ЦБ в обращении

б) наличие крупного инвестора

в) финансовое положение эмитента, его имидж

г) наличие покупателя на ценные бумаги.

д)

е)

ж)

з)

На ликвидность ценных бумаг особо влияет нормативная база, регулирующая куплю-продажу ценных бумаг.

До середины 90-х годов идет приватизация и начинается движение ценных бумаг на вторичном рынке. Тогда нужно было регистрировать договор купли-продажи в инвестиционном институте. Нужно было платить комиссию и налог (3 рубля с 1000 рублей сделки). При регистрации инвестиционные институты выступали налоговыми агентами для сбора этого налога. Позже для повышения ликвидности этот налог был отменен. Сейчас налог на сделку с ценными бумагами уплачивает только эмитент.

2. Риск вложения – макроэкономические риски, связанные с тенденциями развития экономики:

§ валютные риски;

§ риск изменения законодательства;

§ риск-менеджемент, риски управления АО – дивидендная политика.

§ Предполагаемый и реальный

§ Рыночный (такой системный риск)

§ Специфический

 

 

3. Доходность – относительный показатель, который показывает отношение прибыли, полученной от владения ценной бумагой, к сумме средств, затраченных на ее приобретение (доход на каждый вложенный рубль).

Доход в абсолютном выражении – ставка купона либо дисконт.

Доходность связана с выплатой дивидендов и курсовой стоимостью. До середины ХХ века доходность по дивиденда была выше доходности по курсовой разнице в 5 раз. В конце ХХ века ситуация меняется: доходность по курсовой разнице в несколько раз превышает доходность по дивидендам.

Сейчас на международном рынке наблюдается следующая тенденция: средняя доходность по ценным бумагам приближается к средней ставке ссудного процента.

 

Финансовый рынок:

1. валютный рынок;

2. кредитный рынок (представлен свободными банковскими ресурсами, используемыми для предоставления кредита);

3. рынок ценных бумаг.

Часть кредитного рынка представлена ценными бумагами, которые представляют отношения займа – облигации.

Вторая точка зрения. Финансовый рынок:

1. денежный рынок;

2. рынок капитала:

a. кредитный рынок;

b. фондовый рынок.

Вопрос разницы между рынком ценных бумаг и фондовым рынком не решен. Некоторые ставят знак равенства. Другие выделяют в структуре фондового рынка РЦБ и рынок товарных ценных бумаг. Мы будем рассматривать фондовый рынок как часть РЦБ.

ФР=только государственные долговые обязательства (до 1917 г.)

ФР=РЦБ

ФР=рынок классических долгосрочных биржевых ценных бумаг (акций и облигаций).

РЦБ = ФР + рынок товарных ЦБ.

Возрождение РЦБ в России началось в анчале 90-х годов. Важная роль – приватизация. За 15 лет происходит развитие не только нормативной базы, но и развитие теории РЦБ.

Третья точка зрения: ФР = рынок, на котором проявляется спрос и предложение на различные платежные средства.

Четвертая точка зрения: ФР=валютный+Кредитный+РЦБ.

Таким образом, роль и значение РЦБ возрастает в последнее время во всем мире. Это связано, с одной стороны, увеличением разнообразного количества финансовых инструментов, с появлением производных ценных бумаг, которые могут уменьшить риск вложений, а с другой стороны, рост экономики всегда сопровождается с ростом и развитием РЦБ. На РЦБ можно привлекать средства для своего развития более дешевым способом.

Благодаря РЦБ происходит аккумулирование и перераспределение ресурсов, которые необходимы для обеспечения нормального функционирования государства, предприятия и для привлечения инвестиций. РЦБ можно рассматривать как альтернативу банковскому кредитованию.

Кризис на РЦБ неизбежно отражается на состоянии экономики. В условиях глобализации кризис в одной стране отражается на других странах.

Следующей тенденцией развития РЦБ является либерализация законодательства, особенно на развитых рынках, и увеличение саморегуляции.

С 80-х гг. существует тенденция снижения доли развивающихся стран на РЦБ (раньше доля рынка была 90%, сейчас 80% – развитые).

Доля спекулятивных рынков снижается – на первый план выходит защита прав инвесторов на рынке.

 

Взаимосвязь экономического развития и РЦБ (на примере США):

§ Великая депрессия привела к падению РЦБ в течение 9 лет.

§ В 1946 г. был экономический спад, связанный с конверсией, это также привело к падению рынка в этом же году.

§ Кризис 1953 г., связанный с сокращением объема производства привел к снижению объема операций на РЦБ.

§ Нефтяной шок в 1975-76 гг. привел к падению рынка в течение 2х лет.

§ 1980 г. – сокращение объема про-ва привело к снижению рынка в 1981 г.

§ А подъем экономики США в 1983-1990 г. привел к резкому буму на РЦБ с 1983-1989 г.

§ Замедление темпов развития экономики США в 1991-93 гг. также привело к падению рынка.

Для России мировой финансовый кризис 1997 г. имел очень серьезные, тяжелые последствия в развивающихся странах. Например цены упали в 13 раз, в Латинской Америке цены упали в 2 раза. Объем торгов на биржевом рынке сократился в 1965 раз. Количество профучастников сократилось в 5 раз. Одним из фактором была пирамида ГКО и доля их составляла 25% ВВП. Только на обслуживание этого долга было потрачено в месяц больше, чем месячные доходы бюджета. Также повлияло то, что основное количество сделок, 96-97 % заключалось в МСК. На доля СПБ – около 2%, Уральский регион – 0,3 %, Сибирь – 0,5 %, Поволжье – 0,2 %. Это яркий выраженный региональный характер тоже послужил причиной кризиса.

Поэтому государство в той или иной мере регулирует этот рынок.

Традиционно существует две модели функционирования РЦБ:

1. американская;

2. англосаксонская (континентальная).

Различия по некоторым параметрам:

а) Доля вторичного рынка. В первой модели 80% ценных бумаг свободно обращаются на рынке, во второй – 20%.

б) Органы управления рынком. В первой – федеральная комиссия, во второй рынок регулируют региональные структуры, которые могут находиться, например, в ведении Министерства финансов.

в) Роль банков на РЦБ (это очень важно). В 30-е гг. в Америке появился Акт Бласса-Сигала. Одна из причин краха банковской системы считалась участие банков на РЦБ – спекулятивная игра. В соответствии с данным законом банки делились на чисто коммерческие банки-осуществляли классические ценные бумаги, и инвестиционные банки, которые работали на рынке, не выполняя классических банковских услуг. Что касается континентальной модели, классические банки имеют все возможности работы на РЦБ. В России роль банков на РЦБ очень велика, не только потому, что они выпускают ЦБ, но и потому что банки осуществляют операции с ЦБ других эмитентов. Это наиболее надежные участники.

В России смешанная модель. Но РФ относится к развивающимся РЦБ.

Вопрос 2. Функции РЦБ.

РЦБ выполняет 2 функции:

1. Экономическая – связанная с переливом капитала и привлечением денежных ресурсов путем выпуска ценных бумаг из одной отрасли в другую, возможность снижения рисков.

2. Социальная – на РЦБ защищаются интересы мелких вкладчиков, для которых вложения в ценные бумаги могут принести определенный доход, т.е. возможность для населения получать дополнительный доход и дополнительные рабочие места высококвалифицированных работников. Для работы необходимо иметь аттестат (необходимо сдать экзамены, необходимо наличие высшего образования, отсутствие судимости – для директоров финансовых компаний – граждан РФ).

Вторая классификация:

1. Общерыночная – проявляется в спросе и предложении, равновесии спроса и предложения, возможности получения прибыли.

§ Перераспределительная

§ Аккумулирующая

§ Ценовая

2. Специфическая – проявляется в том, что ценные бумаги – особый товар, например, страхование рисков, учет прав на ЦБ, особое поведение участников на рынке.

Третья классификация:

1. Инвестиционная функция – РЦБ – способ привлечения инвестиций.

 

Задачи РЦБ:

§ Мобилизация временно свободных денежных средств.

§ Создание инфраструктуры, которая входила бы в мировой рынок в связи с глобализацией и развитием компьютерных систем.

§ Выпуск и обращение ЦБ.

§ Совершенствование ценообразования на рынке

§ Совершенствование саморегулирования на рынке (В Америке после Великой депрессии встал вопрос о том, что государство должно регулировать РЦБ)

§ Снижение инвестиционных рисков (выпуск производных ЦБ)

§ Выработка портфельных стратегий

 

Вопрос 3. Виды РЦБ.

РЦБ в любой стране имеет свои особенности. Это связано с особенностями экономического развития, нормативной базы, традициями.

Для РФ характерна смешанная модель функционирования РЦБ, т.е. рынок только формируется, не развит.

Становление РЦБ начинается в середине XIX века, когда выходит указ, по которому начинают создаваться АО, и следовательно, появляться корпоративные ценные бумаги – в Царской России РЦБ был.

В мире первый РЦБ– голландский РЦБ. В 1611 г. – амстердамская фондовая биржа. Появляются Ост-Индийские компании. Вторая биржа – английская, третья – американская (Нью-йоркская фондовая биржа создается в конце 18 века).

Для РЦБ Царской России было характерно выпускать государственные ценные бумаги, а также облигационные займы с государственной гарантией. Особенно это было связано со строительством железной дороги. Были погашены в 1983 г. В конце 18 – начале 19 вв. царские облигации котировались на европейских биржах. В РФ фондовый отдел создается в СПб в 1900 г.

В первые годы Советской власти было выпущено несколько декретов – запрещалась выплата доходов по ценным бумагам. Государственные облигационные займы выпускались регулярно.

Также для Росси того времени было характерно создание АО с иностранными инвестициями для торговли за рубежом. Характерная особенность облигационных займов – принудительное размещение.

Возрождение РЦБ в том виде, в котором он существует во всем мире, начинается в ходе приватизации. В ходе приватизации создавались ОАО. В их уставный капитал входило все имущество, находящееся на балансах. Сумма УК была поделена на акции.

Особые виды ценных бумаг, выпущенных в процессе приватизации:

1. обыкновенная акция – дает голос всегда, доход по ней определяется собрание акционеров;

2. привилегированная акция:

а) привилегированные акции типа А – их могли получить члены трудового коллектива по первому варранту льгот – не более 10% УК (действующие работники, пенсионеры, работники, уволенные по своему желанию). Критерии распределения (распределялись на собрании акционеров – работников):

1. стаж работы;

2. заработная плата.

Давались бесплатно, права голоса не предоставляли, приносили фиксированный доход – на все акции типа А можно было потратить 10% чистой прибыли.

б) привилегированные акции типа В. В отличии от типа А, акций типа В уже нет. Они принадлежали государству. Голоса по ним не было, размер дивидендов был фиксирован в объеме 5% чистой прибыли. Они были конвертируемыми – конвертировались на одну обыкновенную акцию при продаже их государством. Т.к. планы государства были выполнены, акции типа В были все распроданы.

3. золотая акция – принадлежит государству, выпускается на три года, имеет право вето на общем собрании акционеров при решении ряда важных вопросов, например, решении о реорганизации. В Омской области в автотранспортных предприятиях были выпущены золотые акции.

Вторая особенность Росси – отсутствие опыта работы и поведения на рынке. Людям давали акции типа А, а они не знали, что с ними делать. Из-за отсутствия работы появляется новый вид деятельности – профессиональная деятельность на РЦБ. Государство лицензирует эту деятельность, т.е. необходимо удовлетворять определенным требованиям к организациям, желающим работать на РЦБ.

Появляется конфликт интересов между финансовыми компаниями и их клиентами. Компании, имеющие заявки клиента, удовлетворяли сначала свои интересы. Сейчас этого делать нельзя. Были огромные спекуляции – поддельные акции, выпуски, одновременная продажа нескольким акционерам одних и тех же акций.

Основная масса сделок осуществляется в московских регионах (96-97%).

Еще одна особенность – быстрая смена законодательства. Меняются органы, регулирующие рынок (сначала Минфин, потом ФКЦБ). Первоначально РЦБ регулировался Министерством финансов, затем эти функции перешли в ФКЦБ. Кроме ФКЦБ, рынок сегодня регулируется Минфином (государственные ценные бумаги), ЦБ (выпуск ценных бумаг коммерческим банками, созданными в виде АО; законодательство ЦБ более жесткое, чем ФКЦБ), Госкомимущества, РФФИ (регулируют выпуск ценных бумаг в процессе приватизации), антимонопольный комитет (регулирует заключение крупных сделок на РЦБ). Когда функции Минфина приняла на себя ФКЦБ, изменилось и законодательство.

Есть следующая особенность – большое количество мелких инвесторов. Это приводило к проблеме большого количества мелких акционеров (трудность принятия решений), проблема ведения учета прав собственности. Вначале при ведении реестра не было анкеты (реестр – самый простой способ). Меняется законодательство – появляются анкеты (нужны подписи).

Проблемы ярко выраженного спекулятивного характера рынка.

Небольшие объемы и неликвидность рынка.

Высокая степень риска (на рынке присутствует множество рисков, саамы большой – риск невыплаты дохода, риск банкротства, риск потери курсовой стоимости ценной бумаги).

Неразвитая инфраструктура (под инфраструктурой рынка понимаются условия его функционирования, а также четкое взаимодействие между участниками рынка, большая развитость группы профессиональных участников рынка). Развитая инфраструктура – рынок прозрачен, т.к. информационно открыт много финансовых консультантов, помогающих в вопросах инвестирования, а также управления ценными бумагами; быстрый и свободный доступ к торговым площадкам, гарантия заключения сделок и расчетов по сделкам и расчетов по сделкам; простая и доступная система учета прав на ценные бумаги.

Неразвитая инфраструктура связана с ярко выраженным региональным характером рынка, что сказывается на уменьшении количества профучастников в регионах (жестокое законодательство и мелкий рынок). Агрессивность и конкуренция. Это проявляется в том, что профучастники рынка не раскрывают полной информации на рынке, пользуются конфиденциальной информацией, особенно при скупке контрольных пакетов акций.

Особенности РЦБ по Миркину:

1. неликвидность;

2. большая раздробленность системы государственного регулирования;

3. информационная закрытость;

4. отсутствие обученного персонала (было характерно для середины 1990-х гг.).

 

Особенности РЦБ в РОССИИ:

1. Становление в ходе приватизации

ЗАО могли быть созданы только на тех предприятиях. которые заключили договор аренды с правом выкупа. Было 3 варианта акционирования. Привилегированные акции типа А и типа Б. Как они распределялись, по какой цене продавались и в чем была их особенность .(Б-конвертируемые, корме того, как определялся размер дивиденда по акциям типа А и типа Б)

2. Отсутствие опыта работы и поведения на рынке (за 15 лет развития рынка появились и опытные работники и у инвесторов появилось достаточно опыта работы с ЦБ)

3. Ярко выраженный региональный характер – тенденция осталась, основные торговые площадки находятся в центре. Но это привело к тому, что регионы вырабатывают свои правила поведения на рынке.

4. Быстро меняющееся законодательство – первоначально рынок регулировало МинФин. Щас только регулирует сегмент Государственных ЦБ. Затем была создана комиссия при Правительстве, затем ФК по ЦБ и ФР, затем переименовали ФКЦБ ( в рамке министерства, имела 18 региональных представительств). В связи с реорганизацией органов власти, ее переименовали в Федеральную Службу по финансовым рынкам.

5. Наличие большого количества мелких инвесторов. Характерна для Приватизации, работники получали ЦБ, их наличие позволило скупить их почти за бесценок и сформировать крупные пакеты ЦБ. Щас этой особенности нету.

6. Небольшие объемы и неликвидность. Кроме голубых фишек, но их доля не велика.

7. Неразвитая инфраструктура. 50%/50%. Т.е. структура развивается, но достаточно хорошо она еще не развивалась.

8. Высокая степень риска. Это осталось, так как много видов риска, пока сократить не можем. Эта особенность снижается, пока не было понятия служебной информации. Постепенно правила поведения вырабатываются, и направлены на снижение агрессивности. Профучастники имеют одинаковые возмжности

 

Вопрос 4. Виды РЦБ.

Выделение однородных сегментов необходимо для:

1) их изучения;

2) сегменты рынка регулируются специфическими нормативными документами.

1. Рынок основных и производных ценных бумаг. Выделение этих сегментов связано с наличием основных и производных ценных бумаг. Отличие заключается в тех правах, которая дает основная и производная ценная бумага. Основная ценная бумага дает такие права как:

а) право собственности;

б) право голоса;

в) право на получение дохода.

Производная ценная бумага (варрант, опцион) дает право на приобретение основной ценной бумаги. Производные ценные бумаги страхуют эмитента и инвестора. Во всем мире вложения в производные ценные бумаги считаются достаточно рискованными, поэтому на некоторых биржах запрещены производные ценные бумаги (японские рынки).

2. Рынок государственных и корпоративных ценных бумаг. Государственные ценные бумаги выпускаются государством и обеспечиваются государственной собственностью и поэтому более надежны и менее рискованны. ВО всем мире, по мере снижения рисков, снижается и доходность.

Корпоративные ценные бумаги – частные ценные бумаги, где только при выпуске облигаций можно говорить о формальном обеспечении, поэтому они более рискованны и более доходны.

Однако в 1998 г. было наоборот – государственные ценные бумаги были более доходы; результат – кризис.

3. Международные и национальные рынки. Национальные рынки ценных бумаг – система отношений, которые складываются в рамках данной страны в связи с выпуском и обращением ценных бумаг.

Международные рынки ценных бумаг – система отношений, которые складываются при международном перемещении ценных бумаг.

Международные рынки – совокупность национальных рынков ценных бумаг во взаимосвязи между собой.

На международном рынке вырабатываются общие (развитие компьютерных технологий и свободное приобретение ценных бумаг любой страны).

На любом национальном рынке существует законодательство для резидентов и нерезидентов. В России есть особенности обращения иностранных ценных бумаг.

4. Национальные и региональные (относительно определенной территории). Выделение связано с особенностями правового регулирования.

В США есть законодательство центральное. Законы голубого неба (региональные законы) регулируют обращение ценных бумаг, которые могут обращаться только внутри штата. Централизованное законодательство регулирует ценные бумаги, которые обращаются на территории всей страны. В России есть ФКЦБ и региональные подразделения ФКЦБ. Но региональные подразделения не имеют права выпускать особые нормативные документы, нет регионального законодательства. Во время приватизации было разработана концепция развития РЦБ Омской области.

В России есть только национальное законодательство по РЦБ.

5. Кассовый и срочный рынки. Выделение связано с особенностями оплаты сделок. Срочные сделки заключаются на определенный срок.

6. Рынок быков и рынок медведей. Рынок медведей борется за понижение курса, а быки за повышение.

7. Первичный и вторичный РЦБ. Выделение этих двух сегментов очень важно. Первичный – это рынок, на котором эмитенты продают ценные бумаги первичным владельцам. Именно на первичном рынке происходит инвестирование эмитента для реализации программ.

Андеррайтер – профучастник, который может скупить все ценные бумаги. При наличии посредника доход эмитента будет ниже на сумму вознаграждения посредника, но и нет проблем с размещением.

Стандарты эмиссии – инструкции по выпуску ценных бумаг. Всё, что надо для эмиссии, готовится в электронном виде – электронная анкета ФКЦБ. Это связано с тем, что ФКЦБ создает центр раскрытия информации, куда поступают все файлы.

Первичный рынок характерен для первичной эмиссии (выпуск ценных бумаг при учреждении АО), так и для дополнительной эмиссии, т.е. последующих выпусков.