Структура портфеля

Виды ценных бумаг	Портфель активного инвестора	Портфель умеренного инвестора	Портфель консервативного инвестора
Акции
Облигации
Краткосрочные бумаги (безрисковые)
Всего

5. Выбор вариантов дальнейшего регулирования структурой портфеля. Некоторые варианты приведены ниже:

· каждому типу ценных бумаг устанавливается определенный фиксированный удельный вес в портфеле.

При колебаниях рыночных стоимостей периодически целесообразно изменять состав портфеля, чтобы сохранить принятые со­отношения между видами активов:

- инвестор придерживается гибкой структуры удельных весов ценных бумаг в портфеле;

- инвестор активно использует опционные и фьючерсные контракты для изменения состава портфеля в благоприятном для себя направлении.

Опцион (option)- контракт между двумя лицами, в соответствии с которым одно лицо предоставляет другому право купить (продать) определенный актив по установленной цене в рамках заданного периода. Покупатель опциона должен платить за это право. Лицо, которое продало опцион, называется продавцом опциона.

Необходимо отметить, что опцион - контракт, дающий право, но не обязательство на покупку (или продажу) товара по заранее установленной цене в течение определенного, установленного отрезка времени.

Покупатель покупает право, но не обязанность совершить сделку. В этом принципиальное отличие опциона от фьючерсного контракта: владелец опциона может не реализовать свое право на по­купку (продажу) на льготной основе.

Но продавец опционного контракта обязан совершить сделку по требованию покупателя. Для компенсации преимущества покупателя устанавливается премия (или цена) опциона - определенная сумма, выплачиваемая покупателем контракта продавцу в момент заключения сделки.

Опционы делятся на две группы:

· call-опционы, дающие право купить актив в определенный момент в будущем по заранее оговоренной цене;

Исполнение опционного контракта производится по требованию его покупателя. По сложившейся традиции имеются два подхода: по европейскому стилю опцион может быть исполнен только в день истечения срока контракта. По американскому стилю покупатель имеет такое право в любой день после заключения контракта до его истечения.

· put-опционы, предоставляющие право продать актив в определенный момент в будущем по заранее оговоренной цене. Покупка put-опциона и продажа call-опциона приводят к возникновению неравноценных позиций. В первом случае контрагент платит премию за возможность выбора совершать или не совершать сделки в будущем и не обязан продавать базовый актив. Продавец call-опциона, наоборот, получает премию за обязательство продать базовый актив. Таким образом, покупатель опциона в момент заключения контракта уплачивает премию, рассчитывая взамен выгодно совершить сделку в будущем.

Продавец же опциона, наоборот, получает премию, рассчитывая, что в будущем сделку исполнять не придется. Хотя в данном примере и продавец опциона call, и покупатель опциона put рассчитывают на будущее понижение цены базового актива.

При заключении контракта в сделке, как правило, участвуют три стороны:

· покупатель, который платит премию за право выполнить определенное действие по заранее оговоренной цене в определенный момент времени;

· продавец, получающий премию за то, что он согласился быть обязанным выполнить определенное действие, описанное в опционном контракте, по заранее оговоренной цене в определенный момент времени;

· биржа ил и внебиржевая площадка, которая сводит покупателей и продавцов и регистрирует сделки.

Как и для любых производных финансовых инструментов, к которым принадлежат и опционы, актуально понятие базового актива - актива, на будущее изменение цены которого заключается срочный контракт. В качестве базового могут выступать акции, индексы и даже среднемесячная температура в июле в дельте Нила. Единственное ограничение - наличие еще хотя бы одного человека, который согласился бы заключить контракт.

Важное понятие для опционного контракта - цена (strike). Это фиксированная цена базового актива, относительно которой заключается контракт между покупателем и продавцом. По сути, цена strike является ценой исполнения в аналогичном форвардном контракте. Как уже говорилось, цена опциона (премия) - это компенсация, предоставляемая покупателем опциона продавцу за те обязательства, которые налагает на себя продавец.

День истечения срока действия контракта называется днем экспирации. Европейский стиль предполагает, что днем экспирации является фиксированная дата в будущем, в которую, и только в нее, покупатель опциона имеет право его использовать, а продавец контракта, если покупатель этого потребует, обязан его исполнить.

По американскому стилю полднем экспирации понимается дата, на или до которой покупатель опциона имеет право использовать контракт, а продавец обязан его выполнить. Отличие непринципиальное, поскольку до реального исполнения доходит лишь малая часть заключенных контрактов.

Остальные понятия рынка опционов - лот, длинная позиция, короткая позиция, «эффект рычага», общий объем открытых позиций, волатильность и т.д. - не отличаются от обычной терминологии финансовых рынков и в особых комментариях не нуждаются. Таким образом, приказ на открытие позиции на опционном рынке будет выглядеть следующим образом: купить/продать № опционов call/put на базовый актив с необходимым днем экспирации с ценой strike за премию опциона.

Ключевой вопрос, возникающий при заключении опционного контракта, - определение цены (премии) опциона. Существует достаточно большое количество моделей. Наиболее известной из них является модель Блэка — Шоулза.

Цена опциона разделяется на реальную и временную составляющие.

Реальная — это разница между ценой strike, заложенной в опционе, текущей ценой и ценой базисного актива. Понятно, что для покупателя опциона call предпочтительнее, если текущая цена актива выше, чем цена strike, так как он обладает правом купить в будущем этот актив по более дешевой цене. Для продавца опциона call ситуация обратная.

Таким образом, опцион обладает реальной стоимостью только тогда, когда он находится «в деньгах» (in the money). Во всех остальных случаях реальная цена опциона равна нулю.

Временная - это премия, которую покупатель выплачивает, а продавец получает в дополнение к внутренней цене за возможность распоряжаться своим правом исполнения контракта до дня экспирации. Ее называют также ценой ожидания или ценой шансов. Чем больше промежуток времени до дня исполнения опциона, тем больше будет его цена.

Первоначально опцион представлял собой инструмент, позволяющий его покупателю застраховать свою позицию, т.е. заранее ограничить возможные убытки величиной премии опциона. Потенциальная величина прибыли не ограничена для опциона call, а для опциона put исчислима (цена базового актива не может быть меньше нуля).

Поэтому легко понять мотивы покупателя опциона. Для хеджера это возможность заранее определить сумму максимально возможного убытка; для спекулянта же, ожидающего изменения цены базового актива, снижается риск операции по сравнению с простым открытием на оптовом рынке.

Для опциона call критической точкой, в которой прибыль и убытки от операции равны нулю, является ситуация, когда цена базового актива равна цене strike плюс премии опциона. Если цена базового актива поднимается выше, то выигрывает покупатель; если ниже - продавец.

Купленный опцион put будет приносить доход, если цена базового актива окажется меньше, чем цена strike минус величина премии. И покупатель опциона put, и продавец опциона call рассчитывают на понижение цен на рынке, а покупатель опциона call и продавец опциона put - на повышение.

Продажа опционов - это прежде всего своеобразный «страховой бизнес». Продавец опционов, по сути, собирает страховые премии у участников рынка, рассчитывая, что в будущем конъюнктура не позволит покупателю реализовать свое право, заложенное в кон тракте. Это тип стандартного поведения любой страховой компании - собирать взносов больше, чем придется выплачивать страховки.

Следующий мотив продажи опционов - оптимизация операций на рынке базового актива. Например, при фиксации прибыли на фондовом рынке вместо простой продажи портфеля ценных бумаг более разумно продать опционы call на небольшой срок. В этом случае, помимо денег за продажу портфеля, будет получена премия опционов. Риск данной операции невелик. Очевидно, что такая операция осуществится, если цены базового актива вырастут. Если же они упадут и опцион не будет реализован, то продавец уменьшит свои убытки на величину премии.

И наконец, при продаже опционов может присутствовать мотив аккумулирования денежных ресурсов. Как правило, перечисление премии опциона осуществляется в момент заключения контракта. И данная сумма поступает в полное распоряжение продавца. Но это может нивелироваться системой налогов. Продажа опционов может иметь место также при реализации более сложных стратегий.

Опционы, несомненно, являются привлекательным и перспективным финансовым инструментом. Владение базовым набором теоретических знаний и практических методов торговли позволяет участникам рынка с успехом использовать их при решении широкого круга задач. Операции с опционами представляют интерес не только для крупных портфельных инвесторов, но и рыночных спекулянтов.

Фьючерс (futures) - контракт на поставку (продажу) продавцом покупателю некоторого актива на согласованную будущую дату. В контракте определяется цена покупки, но актив до даты поставки (продажи) не оплачивается. По договору от продавца и покупателя требуется внести определенные денежные средства на депозит в момент подписания контракта, чтобы защитить участников сделки от потерь в случае отказа одной из сторон от исполнения контракта.

Фьючерсные контракты заключаются, как правило, на такие активы, как зерно, цветные металлы, валюта, ценные бумаги с фиксированными доходами.

С фьючерсами (и опционами) работают два типа участников - спекулянты и хеджеры.

Спекулянты действуют только с целью получения прибыли (дохода) и не производят или не используют базисные активы в своем бизнесе.

Хеджеры покупают или продают фьючерсы, чтобы застраховать (хеджировать) рискованную позицию на рынке. В своем бизнесе они либо производят, либо используют базисный актив.

Таким образом, обеспечивая эффективное управление портфельными инвестициями, финансовый менеджер повышает финансовый потенциал и рост активов предприятия, что создает финансовую основу экономического развития.