Финансовые инвестиции и методика их оценки

 

Финансовое инвестирование осуществляется предприятием в следующих формах:

1.Вложение капитала в уставные фонды совместных предприятий. Это форма инвестирования имеет наиболее тесную связь с операционной деятельностью предприятия. Она обеспечивает упрочение стратегических хозяйственных связей с поставщиками сы­рья и материалов (при участии в их уставном капитале); развитие своей производственной инфраструктуры (при вложении капитала в транс­портные и другие аналогичные предприятия); расширение возможнос­тей сбыта продукции или проникновение на другие региональные рын­ки (путем вложения капитала в уставные фонды предприятий торговли); различные формы отраслевой и товарной диверсификации опера­ционной деятельности и другие стратегические направления развития предприятия. По своему содержанию эта форма финансового инвес­тирования во многом подменяет реальное инвестирование, являясь при этом менее капиталоемкой и более оперативной. Приоритетной целью этой формы инвестирования является не столько получение высокой инвестиционной прибыли (хотя минимально необходимый ее уровень должен быть обеспечен), сколько установление форм финансового влияния на предприятия для обеспечения стабильного формирования своей операционной прибыли.

2. Вложение капитала в доходные виды денежных инструментов. Эта форма финансового инвестирования направлена прежде всего на эффективное использование временно свободных денежных активов ^предприятия. Основным видом денежных инструментов инвестирования является депозитный вклад в коммерческих банках. Как правило, эта форма используется для краткосрочного инвестирования капитала и ее главной целью является генерирование инвестиционной прибыли.

3. Вложение капитала в доходные виды фондовых инструментов. Эта форма финансовых инвестиций является наиболее массовой и пер­спективной. Она характеризуется вложением капитала в различные виды ценных бумаг, свободно обращающихся на фондовом рынке (так на­зываемые „рыночные ценные бумаги"). Использование этой формы финансового инвестирования связано с широким выбором альтерна­тивных инвестиционных решений как по инструментам инвестирова­ния, так и по его срокам; более высоким уровнем государственного регулирования и защищенности инвестиций; развитой инфраструкту­рой фондового рынка; наличием оперативно предоставляемой инфор­мации о состоянии и конъюнктуре фондового рынка в разрезе отдель­ных его сегментов и другими факторами. Основной целью этой формы финансового инвестирования также является генерирование инвести­ционной прибыли, хотя в отдельных случаях она может быть использо­вана для установления форм финансового влияния на отдельные компа­нии при решении стратегических задач (путем приобретения контрольного или достаточного весомого пакета акций).

С учетом особенностей и форм финансового инвестирования организуется управление им на предприятии.

Управление финансовыми инвестициями предприятия представляет собой систему принципов и методов обеспечения выбора наиболее эффективных финансовых инструментов вложения капитала и своевременного его реинвестирования.

Управление финансовыми инвестициями подчинено общей инвестиционной политике предприятия и направлено на достижение его инвестиционных целей.

Процесс управления финансовыми инвестициями предприятия осуществляется по следующим основным этапам:

1. Анализ состояния финансового инвестирования в предшеству­ющем периоде. Основной целью проведения такого анализа является изучение тенденций динамики масштабов, форм и эффективности фи­нансового инвестирования на предприятии в ретроспективе.

На первой стадии анализа изучается общий объем инвести­рования капитала в финансовые активы, определяются темпы измене­ния этого объема и удельного веса финансового инвестирования в общем объеме инвестиций предприятия в предплановом периоде.

На второй стадии анализа исследуются основные формы финан­сового инвестирования, их соотношение, направленность на решение стратегических задач развития предприятия.

На третьей стадии анализа изучается состав конкретных фи­нансовых инструментов инвестирования, их динамика и удельный вес в общем объеме финансового инвестирования.

На четвертой стадии анализа оценивается уровень доходнос­ти отдельных финансовых инструментов и финансовых инвестиций в целом. Он определяется как отношение суммы доходов, полученных в разных формах по отдельным финансовым инструментам (с ее корректировкой на индекс инфляции), к сумме инвестированных в них средств. Уровень доходности финансовых инвестиций предприятия сопоставляется со средним уровнем доходности на финансовом рын­ки и уровнем рентабельности собственного капитала.

На пятой стадии анализа оценивается уровень риска отдель­ных финансовых инструментов инвестирования и их портфеля в целом. Такая оценка осуществляется путем расчета коэффициента вариации полученного инвестиционного дохода за ряд предшествующих отчетных периодов. Рассчитанный уровень риска сопоставляется с уровнем доходности инвестиционного портфеля и отдельных финан­совых инструментов инвестирования (соответствие этих показателей рыночной шкале „доходность-риск").

На шестой стадии анализа оценивается уровень ликвидности отдельных финансовых инструментов инвестирования и их портфеля в целом. Оценка этого показателя производится на основе расчета ко­эффициента ликвидности инвестиций на дату проведения анализа (в последнем отчетном периоде). Рассчитанный уровень ликвидности сопоставляется с уровнем доходности инвестиционного портфеля и отдельных финансовых инструментов инвестирования.

Проведенный анализ позволяет оценить объем и эффективность портфеля финансовых инвестиций предприятия в предшествующем периоде.

2. Определение объема финансового инвестирования в предсто­ящем периоде. Этот объем на предприятиях, которые не являются ин­ституциональными инвесторами, обычно небольшой и определяется размером свободных финансовых средств, заранее накапливаемых для осуществления предстоящих реальных инвестиций или других расхо­дов будущего периода. Заемные средства к финансовому инвестиро­ванию предприятия обычно не привлекаются (за исключением отдель­ных периодов, когда уровень доходности ценных бумаг существенно превосходит уровень ставки процента за кредит).

Определенный объем финансового инвестирования дифференци­руется в разрезе долго- и краткосрочных периодов его осуществле­ния. Объем долгосрочного финансового инвестирования определяется в процессе решения задач эффективного использования инвестици­онных ресурсов для реализации реальных инвестиционных проектов страховых и иных целевых фондов предприятия, формируемых на долгосрочной основе. Объем краткосрочного финансового инвестирования определяется в процессе решения задач эффективного использования временно свободного остатка денежных активов

3. Выбор форм финансового инвестирования. В рамках планируемого объема финансовых средств, выделяемых на эти цели, определяются конкретные формы этого инвестирования, рассмотренные выше. Выбор этих форм зависит от характера задач, решаемых пред приятием в процессе своей хозяйственной деятельности.

Решение стратегических задач развития операционной деятель ности связано с выбором таких форм финансового инвестирования, как вложение капитала в уставные фонды совместных предприятий и приобре­тение контрольного пакета акций отдельных компаний, представляющих стратегический интерес для целей диверсификации этой деятельности.

4.Оценка инвестиционных качеств отдельных финансовых инст­рументов. Методы такой оценки дифференцируются в зависимости от видов этих инструментов; основным показателем оценки выступает уровень их доходности, риска и ликвидности. В процессе оценки под­робно исследуются факторы, определяющие инвестиционные качества различных видов финансовых инструментов инвестирования — акций, облигаций, депозитных вкладов в коммерческих банках и т.п. В систе­ме такого анализа получают отражение оценка инвестиционной при­влекательности отраслей экономики и регионов страны, в которой осуществляет свою хозяйственную деятельность тот или иной эмитент ценных бумаг. Важную роль в процессе оценки играет также характер обращения тех или иных финансовых инструментов инвестирования на организованном и неорганизованном инвестиционном рынке.

5. Формирование портфеля финансовых инвестиций. Это фор­мирование осуществляется отчетом оценки инвестиционных качеств отдельных финансовых инструментов. В процессе их отбора в фор­мируемый портфель учитываются следующие основные факторы: тип портфеля финансовых инвестиций, формируемый в соответствии с его приоритетной целью; необходимость диверсификации финансовых ин­струментов портфеля; необходимость обеспечения высокой ликвидности портфеля и другие. Особая роль в формировании портфеля финансовых инвестиций отводится обеспечению соответствия целей его фор­мирования стратегическим целям инвестиционной деятельности в целом.

6. Обеспечение эффективного оперативного управления портфе­лем финансовых инвестиций. При существенных изменениях конъюн­ктуры финансового рынка инвестиционные качества отдельных финан­совых инструментов снижаются. В процессе оперативного управления портфелем финансовых инвестиций обеспечивается своевременная его реструктуризация с целью поддержания целевых параметров его пер­воначального формирования.

Таким образом, в процессе осуществления управления финансовыми инвестициями определяются основные параметры инвестицион­ной деятельности предприятия в этой сфере и ее важнейшие критерии.

2.4. Базовая модель оценки финансовых активов.Любой вид товара имеет множество характеристик: цена, сте­пень соответствия моде, потребительские качества, наличие по­тенциальной способности приносить доход владельцу и др. Финан­совый актив, являясь в принципе обычным товаром на рынке ка­питала, также может быть охарактеризован с различных позиций. Этот товар имеет меньшее количество характеристик по сравне­нию с потребительскими товарами, в частности, в этой главе вни­мание будет сконцентрировано на трех основных характеристиках: цене, стоимости и доходности; в следующей главе мы рассмотрим • еще одну чрезвычайно важную характеристику финансового актива - риск.

Что касается первых трех показателей, то их существенность оп­ределяется тем, что любой инвестор, принимая решение, например, о целесообразности приобретения того или иного финансового ак­тива, пытается оценить экономическую эффективность планируемой операции. Совершенно очевидно, что он может при этом ориенти­роваться либо на абсолютные, либо на относительные показатели. В первом случае речь может идти о цене и/или стоимости актива, во втором - о его доходности.

Логика рассуждений инвестора, например, в первом случае тако­ва. Финансовый актив имеет две взаимосвязанные абсолютные ха­рактеристики: во-первых, объявленную текущую рыночную цену (Р_m), по которой его можно приобрести на рынке, и, во-вторых, теорети­ческую, или внутреннюю, стоимость (V_i). Разница между этими ха­рактеристиками достаточно очевидна даже на житейском уровне. Так, для любого коллекционера некоторая вещица, найденная им на рынке и относящаяся к сфере его интересов, может быть практически бесценной, тогда как для человека, не интересующегося этим, она не сто­ит и ломаного гроша.

Очевидно, что обе абсолютные характеристики не только меняют­ся в динамике, но с позиции конкретного инвестора нередко могут не совпадать. По сравнению с ценой, которая реально существует и объективна, по крайней мере, в том смысле, что она объявлена и товар по ней равнодоступен любому участнику рынка, внутренняя стоимость гораздо более неопределенна и субъективна. Под субъективностью в данном случае понимается то обстоятельство, что каждый инвестор имеет свой взгляд на внутреннюю стоимость актива, полагаясь в ее оценке на результаты собственного, т.е. субъективного, анализа. Воз­можны три ситуации:

Р_т > V_i , Р_т < V_i , Р_т = V_i

Первое соотношение свидетельствует о том, что с позиции конк­ретного инвестора данный актив продается в настоящий момент вре­мени по завышенной цене, поэтому инвестору нет смысла приобре­тать его на рынке.

Второе соотношение говорит об обратном: цена актива занижена, есть смысл его купить.

Согласно третьему соотно­шению текущая цена полностью отражает внутреннюю стоимость актива, поэтому спекулятивные операции по его скупке/продаже вряд ли целесообразны. Таким образом, если в каждый момент времени рыночная цена конкретного актива существует в единственном числе, то внутренняя его стоимость множественна; в принципе каждый фи­нансовый актив имеет столько оценок значений этого показателя, сколько имеется инвесторов на рынке, заинтересованных в данном активе.

Можно сформулировать несколько условных правил, позво­ляющих провести определенное различие между ценой и стоимостью финансового актива:

• стоимость — расчетный показатель, а цена — декларированный, т.е. объявленный, который можно видеть в прейскурантах, ценниках, котировках;

• в любой конкретный момент времени цена однозначна, а стоимость многозначна, при этом число оценок стоимости зависит от числа профессиональных участников рынка;

• с известной долей условности можно утверждать, что стоимость первична, а цена вторична, поскольку в условиях равновесного рынка цена, во-первых, количественно выражает внутренне присущую активу стоимость и, во-вторых, стихийно устанавливается как среднее из оценок стоимости, рассчитываемых инвесторами.

Существуют три ос­новные теории оценки стоимость финан­сового актива: фундаментальная, технократическая и теория «ходьбы наугад»

Фундаменталисты считают, что любая ценная бумага имеет внутренне присущую ей ценность, которая может быть количественно оценена как дисконтированная стоимость будущих поступлений, генерируемых этой бумагой, т.е. нужно двигаться от будущего к настоящему. Все дело лишь в том, насколько точно удается предсказать поступления, а это можно сделать, анализируя общую ситуацию на рынке, инвестиционную и дивидендную политику компании, инвестиционное возможности и т.п. Данный подход к анализу на фондовом рынке известен как фундаментальный анализ.

Технократы предлагают двигаться от прошлого к настоящему и утверждают, что для определения текущей внутренней стоимости конкретной ценной бумаги достаточно знать лишь дина­мику ее цены в прошлом. Используя статистику цен, а также данные о котировках цен и объемах торгов, они предлагают строить различные долго- средне- и краткосрочные тренды и на их основе определять, соответствует ли текущая цена актива его внутренней стоимости. В систематизированном виде эти подходы изложены в рамках так назы­ваемого технического анализа.

Последователи теории «ходьбы наугад» считают, что текущие цены финансовых активов гибко отражают всю релевантную информа­цию, в том числе и относительно будущего ценных бумаг. Они исхо­дят из предположения, что текущая цена всегда вбирает в себя всю необходимую информацию, которую, следовательно, и не нужно искать дополнительно. Точно так же и все будущие ожидания кон­центрированно отражаются в текущей цене. Поскольку новая инфор­мация с одинаковой степенью вероятности может быть как «хоро­шей», так и «плохой», невозможно с большей или меньшей опреде­ленностью предсказать изменение цены в будущем, т.е. внутренняя стоимость, равно как и цена конкретного финансового актива, меня­ется совершенно непредсказуемо и не зависит от предыдущей дина­мики. Таким образом, любая информация то ли статистического, то ли прогнозного характера не может привести к получению обоснованной оценки.

Можно сказать, что фундаменталистская теория является наиболее распространенной. Согласно этой теории текущая внутренняя сто­имость любой ценной бумаги в общем виде может быть рассчита­на по формуле

(8.18.)

где СF_n — ожидаемый денежный поток в n-м периоде (обычно год);

i — приемлемая (ожидаемая или требуемая) доходность.

Таким образом, подставляя в эту формулу значения предполагае­мых поступлений, доходности и продолжительности периода прогно­зирования, можно рассчитать текущую внутреннюю стоимость любо­го финансового актива. Именно такой подход чаще всего и использу­ется потенциальными инвесторами.

Необходимо особо обратить внимание на то, что в алгоритмах оцен­ки, базирующихся на этой и подобных формулах, негласно подразуме­вается капитализация получаемых доходов (проценты, дивиденды) с доходностью, равной ставке дисконтирования из формулы оценки. Например, в случае с облигацией ее оценка будет верна только в том случае, если регулярно получаемые проценты не используются для потребления, а немедленно инве­стируются в те же самые облигации или в ценные бумаги с той же доходностью и степенью риска. В том случае, если возможность такого инвестирования отсутствует или не планируется, применение формулы является ошибкой.

Итак, рыночная цена, как характеристика ценности актива, явля­ется величиной относительной. В частности, на вторичном рынке значение этого показателя устанавливается как среднее ожидаемых цен потенциальных инвесторов. Несмотря на складывающуюся на рынке вполне определенную текущую цену, любой финансовый актив может иметь различную степень привлекательности для потен­циальных инвесторов и в этом смысле может иметь для них различную ценность. Причин тому может быть несколько: различная оцен­ка возможных денежных поступлений и приемлемой нормы прибыли, различные приоритеты в степени надежности и доходности и др.

Как видно из формулы, оценка теоретической стоимости зависит от трех параметров: ожидаемые денежные поступления, горизонт прогнозирования и норма прибыли. В отношении перво­го параметра существуют различные подходы и модели. В отношении второго параметра модели варьируют в зависимости от того, что представляет собой базис­ный актив: для облигаций и привилегированных акций горизонт прогнозирования чаще всего ограничен, для обыкновенных акций он обычно равен бесконечности.

Приемлемая норма прибыли может устанавливаться инвестором следующими способами:

• в размере процентной ставки по банковским депозитам;

• исходя из процента, выплачиваемого банком вкладчику за хранение его средств, и надбавки за риск инвестирования в данный финансовый актив;

• исходя из процента, выплачиваемого по государственным облигациям и надбавки за риск.

Именно ввиду различия в оценках базовых показателей рынок цен­ных бумаг существует. Оценивая текущую внутреннюю стоимость ценной бумаги, инвестор, в частности, варьирует значениями нормы прибыли и ожидаемых поступлений, которые могут значительно отличаться у различных инвесторов.

Как же соотносятся между собой текущие значения рыночной цены и теоретической стоимости финансового актива?

Приведенная формула может использоваться для решения различ­ных типовых задач. В частности, первая задача предполагает собствен­но расчет текущей внутренней стоимости. Эта задача может возникать в следующей ситуации. Инвестор, например, планирует приобрести бескупонную облигацию, имея одновременно альтернативный вариант возможного размещения капитала. Задавая приемлемую норму прибыли (например, из альтернативного варианта), он может рассчитать устраивающую его текущую цену облигации, которая и будет внутренней стоимостью облигации с позиции данного инвестора, и сравнить ее с рыночной. Вторая типовая задача заключается в расчете нормы прибыли и сравнении ее с приемлемым для инвестора вариантом. В этом случае предполагается известная стоимость актива, в качестве которой берут его текущую рыночную цену.

Нормативно-правовая литература

1. Положение (стандарт) бухгалтерского учета 12 «Финан­совые инвестиции», утвержденные приказом Министерства финансов Украины от 26.04.2000 №91.

Основная литература

1.Балабанов И.Т. Основы финансового менеджмента. Как управлять капиталом? — М.: Финансы и статистика, 1995. — С. 70-79.

2. Моляков Д.С., Шохин Е.И. Теория финансов предприятий: Учеб.пособие. — М.: Финансы и статистика, 2000. — С. 50-65.

3. Фінанси підприємств: Підручник/Керівник авт. кол. і наук, ред. проф. А.М. Поддєрьогін. 4-ге вид., перероб. та доп. — К.: КНЕУ, 2002. — С. 50-85.

4. Шеремет А.Д., Сайфулин Р.С. Финансы предприятий — М.: ИНФРА-М, 2000. — С. 65-77.