Купономинальные долговые обязательства российского государства

Купономинальные долговые обязательства российского государства. Купонономинальные ценные бумаги в основном, предназначены для инвесторов - юридических лиц, хотя в приобретении части из них может участвовать и население.

Инвесторы могут свободно купить и продать эти облигации через главные территориальные управления Банка России, которые не в праве отказать им в совершении сделок по объявленным Банком России ценам.

Последний котирует займ на постоянной основе, объявляя цены покупки-продажи через свои региональные учреждения.

Регистратором сделок, совершаемых инвесторами между собой, а также платежными агентами (выплата процентов, погашение облигаций), также выступает Банк России.

Аукционного первичного размещения среди инвесторов не проводилось, дилерская продажа-скупка проводилась на основе двухсторонних котировок, объявляемых центральным банком, центральный банк является также платежным агентом и регистратором.

Ставка купона по данному облигационному займу равнялась 15%. Фактическая доходность колебалась в 1992 - 1994 г.г. от 70 до 170% (цены покупки-продажи, устанавливаемые Банком России, значительно ниже номинала, например, 45 - 50% от его величины). Моделью для выпуска этих долговых ценных бумаг послужили казначейские векселя США. Центр, через который осуществляется первичное размещение и вторичный оборот указанных облигаций Московская межбанковская биржа.

Московская межбанковская валютная биржа: а) организованный рынок ГКО при их первичном размещении и вторичном обороте; б) депозитарий ГКО; в) регистратор сделок; г) расчетная система. Платежным агентом Минфина по операциям с ГКО выступает Банк России, используя при этом депозитарно-расчетную систему валютной биржи. Как принято в международной практике, схема выпуска ГКО рассчитана на погашение более ранних выпусков за счет средств, поступающих от последующих эмиссий этих облигаций.

У ГКО нет фиксированной ставки процента, доход по ним выплачивается в виде разницы между номиналом и ценой, по которой инвестор приобрел облигацию. Необходимо заключить, что рынок ГКО в новейшей истории рынка ценных бумаг в России имеет особое значение. Во-первых, это - первая массовая и ликвидная ценная бумага организованного рынка, созданного за короткие сроки, с использованием американского и шведского опыта, но отечественными силами.

Во-вторых, это - рынок, имеющий современную техническую и технологическую базу, адекватную западным фондовым рынкам. В-третьих, это - впервые созданная в России технология двойного непрерывного аукционного, поддерживаемая массовым участием в рынке нескольких десятков банков-дилеров. И, наконец это уникальный пример консолидации ресурсов государства (Центральный банк РФ), частного сектора (Московская межбанковская биржа) и усилий первого поколения специалистов фондового рынка. Вместе с тем, несмотря на уникальное техническое и технологическое значение, которое этот проект имеет для развития фондового рынка в России, он в макроэкономическом смысле увеличил давление (в ряду других государственных ценных бумаг) на денежные ресурсы частного сектора. §5. Казначейские обязательства Назначение этих ценных бумаг - секъюритизировать задолженность Минфина РФ перед предприятиями по бюджетному финансированию.

Идея выпуска в том, чтобы выплачивать эту задолженность не живыми деньгами, а процентными долговыми бумагами, которые в свою очередь могут быть обращены в уплату поставщикам за сырье, материалы, энергию и т.д. Казначейское обязательство - "это эмитируемая государством ценная бумага или обязательство государства выплатить последнему держателю при соблюдении определенных условий сумму номинала и проценты по ним. Казначейские обязательства предназначены для погашения кредиторской задолженности предприятия или обязательств по уплате налогов в бюджет". При первичном размещении к номиналу Казначейских Обязательств (КО) Минфин устанавливает процентную ставку.

КО передаются только юридическим лицам.

Каждое КО имеет определенную серию со следующими параметрами: дата выпуска, номер серии, объем выпуска, дата начала налогового освобождения, дата начала размещения, дата начала погашения, дата окончания погашения, ограничения. Выпускают КО в без документальной форме в виде записи на счетах "депо" в уполномоченном депозитарии (банк-агент МФРФ). Выписка со счета является подтверждением права собственности. Владелец КО может выполнять следующие действия с этими ценными бумагами: 1) Погашение кредиторской задолженности путем перевода КО на счета кредитора.

При данной операции необходимо знать вид расчета. В глобальном сертификате оговорены обязательные расчеты, которые могут проходить только по номинальной цене. Все необязательные расчеты могут проходить по договорной цене. При совершении расчетов необходимо знать количество нужных расчетов, которые предусмотрены для данной серии ваших КО. Для осуществления данной операции нужно, чтобы и у кредитора, и у дебитора был открыт счет типа "депо" в банке-депозитарии, который обслуживает данную серию КО. Для такой операции заполняется поручение по определенной форме. 2) Продажа КО юридическим и физическим лицам (резидентам). Операция не имеет ограничений на необходимое количество индоссаментов, цена по этой операции договорная. 3) Залог КО с целью получения кредита, с обязательной регистрацией в банке-депозитарии. 4) Обмен КО на налоговые освобождения в части платежей в федеральный бюджет.

Для погашения задолженности перед федеральным бюджетом необходимо знать дату налогового освобождения, которая указана в глобальном сертификате. 5) Погашение КО. Используется формула расчета текущего курса КО, дата погашения также указывается в глобальном сертификате.

В данном случае на счета последних держателей КО переводятся суммы, равные номинальной стоимости КО плюс оговоренные при выпуске КО проценты.

Если срок обращения истек, а необходимое количество расчетов не набрано, то по заявлению держателя ценной бумаги будет произведенное погашение КО. В бухгалтерском учете имеются особенности отражения операций по КО в зависимости от первичного или вторичного обращения. К первичному обращению относятся операции, не получившие обязательное количество индоссаментов (расчетов), а ко вторичному обращению - получившие обязательное количество расчетов. Выпуск Казначейских обязательств КО выпускаются как уже упоминалось выше в без документальной форме в виде записи на счетах в уполномоченном депозитарии. В качестве депозитариев, по соглашению с первыми держателями КО выбираются банки-агенты Минфина России, отобранные в соответствии со сформулированными правительственной комиссией по вопросам кредитной политики критериями и имеющими депозитарий в качестве подразделения банка.

Параметры выпуска определяются в приказе Министерства финансов РФ и фиксируются в глобальном сертификате, депонируемом в уполномоченном депозитарии. Параметрами являются: дата выпуска, и пр. указанные выше. Уполномоченные депозитарии на основе договора с Минфином России открывают счет-депо первому держателю на весь выпуск, предоставленный глобальным сертификатом, выданным от имени Министерства финансов РФ. Держатели Казначейских обязательств открывают счета-депо в уполномоченных депозитариях на основании собственных заявлений.

Движение КО по счетам-депо происходит на основании распорядительных документов в соответствии с Регламентом уполномоченного депозитария.

На основании перевода КО со счета на счет держателям Казначейских Обязательств по их требованию выдаются со счетов-депо, подтверждающие право владения тем или иным лицом приобретенного им числа обязательств. Обращение КО опускается в ограниченной и неограниченной формах. При ограниченной форме обращения Минфин России определяет порядок обращения КО и накладываемые ограничения для владельцев обязательств " Порядок обращения КО и ограничения по обращению фиксируются в договоре Минфина России с уполномоченным депозитарием.

Уполномоченный депозитарий несет ответственность за контроль по целевому использованию КО. К числу ограничений могут относится: обязательность расчета КО только с целью погашения кредиторской задолженности, ограничение на право передачи КО только юридическим лицам, минимальное число операций с учетом вышеуказанных ограничений, ограничение по срокам учета и обмена на налоговые освобождения." Депозитарий на основании заключенного с Министерством финансов РФ депозитарного договора контролирует, чтобы по каждому КО было осуществлено оговоренное в депозитарном договоре количество операций по погашению кредиторской задолженности.

Только после этого КО свободно обращаются на вторичном рынке. По желанию владельца КО последние могут быть обменяны на налоговые освобождения. Сроки начала обмена КО на налоговые освобождения фиксируются в глобальном сертификате.

Таким образом, мир государственных ценных бумаг в России чрезвычайно пестр и даже хаотичен. Их выпуск связан как с традиционными потребностями бюджета в покрытии кассовых разрывов и долгосрочного дефицита, так и экзотическими задачами (продажа казной золота на срок, секъюритизация долгов потерпевшего банкротство государственного банка, замещение долговыми ценными бумагами задолженности Минфина перед предприятиями и т.д.). Единственное, что объединяет эти ценные бумаги - непомерный рост объема выпуска государственных бумаг в сравнении с частным.

Глава 2. Тенденции развития перспективы рынка федеральных, субфедеральных и муниципальных ценных бумаг в России Начиная с 1994 г. долговые цен¬ные бумаги стали широко исполь¬зоваться как альтернативный бан¬ковскому кредитованию способ за¬имствования финансовых ресурсов, что было вызвано несколькими при¬чинами. К ним относятся: рост обязательств региональных и городских администраций по финансированию экономики, социальной сферы, ре¬гиональной и местной инфраструкту¬ры на фоне сокращения поступле¬ний в бюджеты всех уровней; недо¬статочность денежной массы отно¬сительно потребностей народного хозяйства; удорожание кредитных ресурсов.

Доля долговых ценных бу¬маг в общем объеме финансирова¬ния дефицита региональных бюдже¬тов непрерывно увеличивалась с 17,5% в 1994 г. до 50% в 1995— 1996 гг. и в 1997 г. достигла 71,9%. В 1997 г. (по сравнению с 1996 г.) номинальная стоимость внутренних выпусков облигаций субъектов Рос¬сийской Федерации и муниципаль¬ных образований возросла почти в 2,5 раза и составила 24,2 трлн руб. (без учета деноминации). Крупней¬шими эмитентами выступили наибо¬лее развитые в экономическом отно¬шении Москва, С Петербург, респуб¬лики Татарстан и Саха (Якутия), Орен¬бургская и Омская области.

Эмиссия проходила в условиях стабильной конъюнктуры россий¬ского фондового рынка, достаточно низкой инфляции (около 12% в год),¬ роста ВВП на 0,4% и увеличения промышленного производства на 1,9%. В 1997 г. субъекты РФ впер¬вые вышли на международный ры¬нок заимствований.

Активность региональных органов власти в первой половине 1998 г. также продолжала оста¬ваться достаточно высокой, что го¬ворит о значительном потенциале роста капитализации рынка. Существует два основных вариан¬та первичного размещения облига¬ционных займов: первый — на пуб¬личных торгах по типу ГКО/ОФЗ, та¬ких выпусков большинство; второй — эксклюзивный, на закрытых тенде¬рах или путем так называемой закры¬той подписки.

В качестве характер¬ных примеров можно привести экс¬клюзивное размещение облигаций московского областного облигацион¬ного займа 1997 г. и волгоградских областных долговых обязательств. По способам организации обращения ценных бумаг субъектов РФ выделяются три формы функционирования рынка: • торговля на внебиржевом рынке, организующаяся основными дилерами — бан¬ками и другими финансовыми институтами, • торговля на биржах в регионе-эмитенте; • торговля на крупнейших биржах страны, что фактически означает выход эмитента на общероссийских фондовый рынок.

На протяжении 1994—1997 гг. нормальный вторичный рынок по основной массе выпущенных зай¬мов практически отсутствовал. Лишь незначительное число эмитен¬тов, прежде всего Москва и С Пе¬тербург, предпринимали конкретные действия для формирования вторич¬ного рынка своих обязательств. С начала 1997 г. развитие рынка и концентрация его участников в ос¬новном происходили в финансовых центрах России.

Это позволило зна¬чительно облегчить доступ субъектов РФ и органов местного самоуправле¬ния к ресурсам общероссийского фондового рынка и создало условия для более эффективной организации заимствований. Первым эмитентом, разместившим свои бумаги в финан¬совом центре России, стала Орен¬бургская область. Ее облигации были реализованы на торговых площад¬ках С Петербурга в апреле 1997 г. В том же году в Москве были раз¬мещены займы Московской облас¬ти, Республики Татарстан, начались торги «сельскими» облигациями.

В январе — мае 1998 г. процесс кон¬центрации рынка продолжился: в торговых биржевых системах Моск¬вы и С Петербурга обращались цен¬ные бумаги восьми субъектов РФ. Целенаправленное распростра¬нение ценных бумаг, ограниченное одним регионом, осуществлялось, как правило, либо для целей финан¬сирования конкретных регионально значимых инвестиционных проектов области (мегаполиса), либо с целью защиты инвесторов, функционирую¬щих в нем. Обращение только в кон¬кретном городе или регионе было свойственно также долговым обяза¬тельствам малоизвестных или сла¬бых эмитентов.

Здесь ключевую роль играли такие объективные при¬чины, как низкая инвестиционная привлекательность и неудачно орга¬низованное размещение До августа 1998 г. субфедераль¬ные и муниципальные облигации, как правило, своевременно и в полном объеме обслуживались и погашались. Иначе обстояло дело только с «агрооблигациями». Это на сего¬дняшний день наиболее яркий при¬мер невыполнения субъектами РФ своих обязательств.

Из 17 эмитен¬тов, срок выплаты купонного дохо¬да и погашения облигаций у кото¬рых наступил до 1 июля 1998 г т.е. последней отчетной даты перед 17 августа 1998 г полностью рас¬считались по своим долгам 8 субъ¬ектов РФ, частично — 3, не произ¬водили выплат 6 регионов. Доля не выполненных к этому моменту обя¬зательств составила 33% от общей суммы, подлежащей к уплате. Сценарий подобного развития си¬туации изначально был заложен в самой концепции «агрооблигации», выпущенных под давлением Минфи¬на РФ для реструктуризации задол¬женности субъектов Федерации по товарному кредиту 1996 г. Реструк¬туризация проводилась без должно¬го анализа возможностей регионов погасить облигационные займы за счет собственных источников. Согласно оценкам торгового агента Минфина РФ по «агрообли-гациям» — АКБ «Международная финансовая компания» по состоя¬нию на 1 июля 1998 г. держателями 60—70% от их размещенного объе¬ма выступали иностранные инвесторы.

Это оказало сильное негатив¬ное воздействие на рынок регио¬нальных долговых бумаг, затруднив заимствования на внешнем и внут¬реннем фондовых рынках для всех российских регионов.

Кризис внес свои коррективы и в дальнейшее развитие этого сег¬мента рынка. Характерным для кри¬зисного периода стало: • невыполнение обязательств региона¬ми, что превратилось в массовое явление, обесценило их долговые ценные бумаги и лишило эти субъекты РФ возможности осу¬ществлять заимствования на внешнем и внутреннем фондовых рынках, по крайней мере, на ближайшее время; • свертывание программ выпуска долго¬вых обязательств многими регионами, концентрация усилий на погашении нахо¬дящихся в обращении займов; • реструктуризация долговых обяза¬тельств некоторыми эмитентами; • возврат к использованию долговых ценных бумаг регионов в качестве средст¬ва платежа, иными словами, превраще¬ние в денежные суррогаты.

К 15 ноября 1999 г. не урегулиро¬ваны или урегулированы лишь в не¬значительной мере агрозаймы рес¬публик Адыгея, Алтай, Калмыкия, Ставропольского и Алтайского кра¬ев, а также Новосибирской, Калужской.

Ивановской, Липецкой, Твер¬ской, Амурской, Нижегородской, Ке¬меровской, Саратовской и Пензен¬ской областей. С соблюдением всех условий эмиссии «агрооблигации» погасили только Чувашская Респуб¬лика, Красноярский и Хабаровский края, Калининградская и Вологод¬ская области. На сегодняшний день имеется факт неисполнения обязательств по обслуживанию и погашению ев¬рооблигаций Нижегородской обла¬сти. Администрация области обра¬тилась к кредиторам с просьбой ре¬структурировать долг. Вышеприведенные факты позво¬ляют говорить о кризисе платеже¬способности большинства россий¬ских регионов.

Конечно, проблемы с управлением долгом и исполнением региональных бюджетов возникли не в один день. Однако объявление дефолта по внутренним долговым обязательствам РФ и резкое снижение ликвидности банковской систе¬мы оказали единовременное нега¬тивное влияние на кредитоспособ¬ность российских регионов и горо¬дов. Причин тут несколько: • отсутствие спроса и резкое падение цен на региональные бумаги сделали практически невозможным рефинансиро¬вание имеющегося долга за счет новых заимствований на рынке ценных бумаг; • банки задерживали или просто не осу¬ществляли платежи в региональные и ме¬стные бюджеты; • большая часть или даже вся сумма ре¬зервных фондов, предназначенных на об¬служивание и погашение долговых обяза¬тельств регионов, были размещены в фе¬деральные ценные бумаги; • задержка перечисления трансфертов регионам из федерального бюджета.

Как показала практика, про¬цесс погашения целиком зависит от личного участия губернаторов, умения глав региональных администраций договориться с креди¬торами и мало связан с дотацион¬ным или донорским статусом субъ¬ектов Федерации.

В настоящее время лишь не¬сколько наиболее сильных регио¬нов могут позволить себе продол¬жать заимствования на фондовом рынке. Всего с августа 1998 г. по 1 января 2000 г. Министерством финансов зарегистрированы 26 ус¬ловий эмиссии долговых ценных бу¬маг 10 субъектов РФ и 8 муници¬пальных образований.

Наибольшей эмиссионной актив¬ностью в 1999 г. выделялся Коми¬тет финансов администрации С Пе¬тербурга, зарегистрировавший за год 8 условий эмиссии ценных бу¬маг, его долговые обязательства на сегодняшний день имеют наиболь¬шую ликвидность среди ценных бу¬маг российских регионов. С Петербург является крупнейшим эмитен¬том среди российских регионов и муниципалитетов на внутреннем рынке — объем долга в ценных бу¬магах на 1 января 2000 г. составил 3 млрд 370 млн руб. За ним следует Москва — общая сумма долга в ценных бумагах на 1 января 1999 г. составляет 1 млрд руб. С августа 1998 г. субфедеральные и муниципальные органы власти ре¬гистрируют в Минфине РФ условия эмиссии ценных бумаг без указания объемов выпусков.

Затем на утверж¬денных условиях могут выпускаться несколько выпусков долговых цен¬ных бумаг. Объемы привлечения средств определяются эмитентом самостоятельно в пределах, уста¬новленных федеральным законода¬тельством и законами субъектов Фе¬дерации или решениями органов ме¬стного самоуправления.

Предельный объем государст¬венного долга субъекта РФ, муни¬ципального образования по всем видам долговых обязательств (кре¬диты, бюджетные ссуды, ценные бу¬маги, выданные гарантии и поручи¬тельства) не должен превышать объем доходов соответствующе¬го бюджета без учета финансовой помощи из бюджетов других уров¬ней бюджетной системы РФ. Объем заемных средств, на¬правляемых в течение финансо¬вого года на финансирование де¬фицита бюджета, не может быть больше: • для субъекта РФ — 30% доходов бюд¬жета текущего года без учета финансовой помощи из федерального бюджета и при¬влеченных заемных средств; • для муниципального образования — 15% доходов местного бюджета на теку¬щий год без учета финансовой помощи из федерального бюджета и бюджета субъек¬та РФ, а также привлеченных в течение го¬да заемных средств; • расходов на обслуживание, соответст¬венно, государственного и муниципально¬го долга в текущем финансовом году. Кроме того, максимальный раз¬мер расходов на обслуживание го¬сударственного долга субъекта РФ или муниципального долга в теку¬щем году не должен превышать 15% расходов бюджета соответст¬вующего уровня.

Поступления из источников фи¬нансирования дефицита бюджета субъекта РФ и местного бюджета могут направляться исключительно на инвестиционные расходы и не могут использоваться для обслужи¬вания и погашения долга субъекта РФ и муниципального долга.