Развитие производства в любом виде и масштабе имеет две взаимосвязанные стороны – инновационную и инвестиционную. Это означает, что, с одной стороны, вводимое новшество или усовершенствование обычно приносит ощутимый экономический, социальный, технологический и пр. эффект. Это связано с определенной новацией, открытием, усовершенствованием и оформляется обычно ввиде бизнес-проекта. Это – инновация, а сам проект называется инновационным.
С другой стороны, каждый такой проект требует вложения средств (инвестиций), что сопряжено с определенными рисками и сложностями технологического, организационного, финансового характера и пр.
Поэтому всегда определяющим является вопрос эффективности инвестиций. Нужно разделять виды эффективности – это может быть экономическая эффективность (уроовень рентабельности и др.), социальная (появление дополнительтных рабочих мест), экологическая (снижение техногенной нагрузки на окружающую среду) и пр. Здесь мы рассмотрим экономическую эффективность инновационных проектов.
Основой расчета экономической эффективности является понятие денежного потока ДП (сash flow, CF), который в общем виде определяют как разницу поступлений и отчислений в результате деятельности фирмы за определенный промежуток времени или как общие изменения в остатках денежных средств на счетах фирмы за этот же период.
В применении к инвестиционному анализу (а конкретно, к расчету эффективности проектов) денежный поток определяют как сумму чистого дохода, рассчитанного в соответствии с бухгалтерскими правилами, и т.н. неявных поступлений, в качестве которых выступают амортизационные отчисления. Понятие чистого дохода в данном случае связано только с реализацией рассматриваемого проекта, а не вообще с хозяйственной деятельностью предприятия:
ДП = Пр чист. + А год. (14.16)
Все затраты, связанные с разработкой и реализацией проекта, дисконтируются на момент расчета, начала процесса или окончания вложения инвестиций.
Дисконтирование – это процесс приведения стоимости денег, полученных или расходуемых в прошлом или в будущем к настоящему моменту (обычно – к моменту расчета). Дисконтирование учитывает снижение ценности денег в будущем по причине естественной, нормальной инфляции и рисков, с которыми связаны любые операции по вложению и расходованию денежных средств.
Дисконтирование производится по ставке дисконта, равной учетной ставке капитала на момент расчета с учетом рисков, определяемых либо по страновому риску, либо по сложившейся на данный момент ситуации в экономике.
Коэффициент дисконтирования затрат К диск.t рассчитывается по формуле сложных процентов, а именно:
К диск. t = 1 / (1 + E д.) t-1 . (14.17)
Здесь E д. – норма дисконтирования, равная либо цене капитала, либо – проценту на капитал с учетом рисков; эта величина определяется для каждого конкретного периода времени.
t - номер года получения прибыли.
В формуле (14.17) применена степень (t-1), из соображений, что вложения средств производятся в первый год. Если считать начало вложения средств 0-м годом, тогда степень при (1+Ен.д.) будет t, т.е. (1 + E д.) t .
В случае, если приводятся средства, израсходованные в прошлые годы, к настоящему моменту, тогда величина вложенных средств И (инвестиций) делится на коэффициент дисконтирования и приведенные или дисконтированные средства будут больше их величины на момент расчета, а определятся они по формуле
И t диск. = И t / К диск. t = И t х (1 + Е д.) t-1 . (14.18)
Если приводятся будущие средства (доходы) к настоящемй моменту, то они умножаются на коэффициент дисконтирования, т.е. приведенные суммы будут меньше исходной величины по причине инфляции и рисков, а расчетная формула будет иметь вид
И t диск. = Д t х К диск. t = И t х 1/(1 + Е д.) t-1 . (14.19)
Расчет эффективности производят с учетом срока реализации проекта, т.е. расчетного периода Т расч., равного предполагаемому сроку действия мероприятия или бизнеса в рамках проекта. Обычно в качестве расчетного периода принимается 4-5 лет для условий Украины, поскольку ситуация в экономике неустойчивая, и степень вероятности планов на более длительный период недостаточно высокая. Кроме того, в рыночных условиях ситуация на рынке меняется быстро и планирование на более длительный период имеет низкую степень достоверности. Это, правда, не касается крупных энергетических и т.п. проектов, срок реализации которых исчисляется 10 и более годами. Для таких случаев Т расч. принимается отдельно для каждого конкретного случая. В соответствии с этим дисконтирование производится в пределах этого периода, т.е. t max = Т расч.
Для расчета эффективности рассчитывают величину дисконтированного денежного потока года t – ДДП t , которая получается путем дисконтирования денежного потока по общим правилам по формуле 14.18 или 14.19, т.е. дисконтированный денежный поток ДДП t будет равен
ДДП t = ДП t х К диск. t . (14.20)
В расчетах также применяют понятие кумулятивный денежный поток (КДП или ССF), т.е. суммарный дисконтированный денежный поток за определенный период (обычно – расчетный период):
КДП = Σ ДДП t . (14.21)
Одним из видов денежного потока является т.н. чистый денежный поток, который относится к важнейшим итоговым критериальным показателям эффективности любого инвестиционного проекта. Сущность, порядок расчета и применение этого показателя рассматривается ниже.