В отечественной практике, характеризующейся экономической нестабильностью, низкой ликвидностью фондового рынка и незначительными размерами дивидендов, выплачиваемых по акциям большинства акционерных компаний, часто используются методы оценки акций, выходящие за рамки обычного курса финансового менеджмента. Достаточно часто можно встретить случаи, когда учредители, буквально толкуя Статью 77 Федерального закона "Об акционерных обществах", записывают в уставе компании, что рыночная стоимость ее акций определяется решением совета директоров. С финансовой точки зрения подобное утверждение очевидно нелепо, так как рыночная стоимость любого актива может быть определена только в условиях ликвидного рынка на основе взаимодействия спроса и предложения. Другое дело, что при управлении финансами акционерной компании достаточно часто возникает необходимость оценки стоимости акций, не котирующихся на фондовом рынке. В частности, такая необходимость может возникнуть при выкупе акций у акционеров в обусловленных законом случаях. Возможны также ситуации, когда учредители акционерной компании сознательно ограничивают ликвидность своих долевых ценных бумаг, регистрируя компанию в форме закрытого акционерного общества. В этом случае, если предприятие вдруг окажется перед необходимостью передачи акций в залог либо использования некоторой их части для расчетов с кредиторами (например, при отсутствии иных средств), также возникнет проблема оценки.
Прежде, чем остановиться на наиболее распространенных подходах к оценке стоимости собственного капитала фирмы, выраженной в виде суммарной стоимости ее акций, следует отметить, что любые используемые для этой цели методики по определению не могут заменить рыночной оценки. Не случайно расчетные оценки стоимости крупнейших российских компаний (например, "Норильского никеля"), проведенные известными фирмами до приватизации государственной доли собственности, различались порой в разы.
Наиболее простым и удобным, но и наименее точным методом является использование учетной оценки. Очевидно, что разность между учетной стоимостью активов фирмы и ее обязательствами есть ни что иное, как суммарная стоимость собственного капитала фирмы. Поделив эту разность на количество акций, можно получить учетную оценку их стоимости. Соответствующий показатель рассчитывается в числе других при оценке положения компании на рынке ценных бумаг. Естественно, что предприятие может иметь акции различных типов, что усложняет исчисление учетной оценки. В частности, при отсутствии дополнительной информации о структуре добавочного капитала при определении доли последнего, приходящейся на акцию того или иного типа, приходится принимать определенные допущения.
При всей очевидной простоте метода, основанного на использовании учетных оценок, столь же очевидными являются и его недостатки. Реальная оценка рынком стоимости активов фирмы может существенным образом отличаться от учетной как в ту, так и в другую сторону. Характер и величина этих отклонений могут зависеть от качества самих активов, от принятых учетных стандартов, от изменений в законодательстве, от уровней цен на производимую продукцию и инфляции, и множества других факторов. Более того, рыночная оценка обязательств фирмы также может не совпадать с учетной (котировки долгов компании, испытывающей финансовые затруднения, могут быть существенно ниже их номинальной стоимости: коэффициент дисконтирования будущих платежей в таком случае будет отражать высокий уровень кредитного риска). С другой стороны, балансовые оценки не всегда дают полное представление о нематериальных активах, "наработанных" компанией: высоком качестве менеджмента, доверии клиентов, наличии долгосрочных контрактов с крупными партнерами и т.п. Кроме того, рыночные оценки значительно более изменчивы, чем учетные, и могут заметно колебаться в зависимости от изменения как внешних, так и внутренних факторов. Тем не менее, при отсутствии иных надежных методов оценки, учетная оценка может оказаться полезной. Особенно это касается компаний, спрос на продукцию которых достаточно стабилен и прогнозируем, а цена продукции устанавливается на товарных биржах (например, энергоносители, металлы и т.п.). С другой стороны, учетная оценка активов медиа-компании будет значительно менее информативной с точки зрения оценки ее акций.
В качестве альтернативы может также быть использован метод оценки, основанный на так называемом Р/Е-мультипликаторе (от английского Price/Earnings Multiplier). Отношение Р/Е представляет собой рыночную цену акции поделенную на чистую прибыль в расчете на одну обыкновенную акцию (так называемый EPS). Более детальная интерпретация этого показателя дается в разделе, посвященном финансовым коэффициентам, характеризующим положение компании на рынке ценных бумаг; здесь достаточно лишь отметить, что, зная EPS, и предполагая, насколько высоко оценивает рынок будущие доходы фирмы (то есть во сколько раз рыночная стоимость акций может быть выше текущей прибыли на одну акцию), можно вычислить оценочную стоимость акции. При этом, однако, возникает задача оценки величины Р/Е-мультипликатора, что само по себе не на много проще оценки будущих денежных потоков и их дисконтирования по соответствующей ставке, и требует от финансового аналитика достаточно тонкого знания рыночных механизмов.
Изложенный в основной части раздела метод оценки акций на основе дисконтированной стоимости прогнозируемых денежных потоков в расчете на одну акцию может быть применен и в условиях низколиквидного фондового рынка. При этом, однако, приходится делать ряд дополнительных допущений как относительно расчета будущих денежных поступлений и оттоков, так и относительно приемлемой ставки дисконтирования. Достаточно большое число необходимых допущений делает результат оценки достаточно неопределенным. В заключение следует заметить, что сами по себе методы оценки достаточно просты и хорошо известны; "ноу-хау" финансовых аналитиков как раз и кроется в тех дополнительных допущениях, которые делаются применительно к конкретному предприятию и конкретному рынку.