Фьючерс на евродепозит

Используя FRA заемщик избавляется от риска, но при этом перекладывает его на банк. Банк, в свою очередь, сам должен куда-то этот риск переправить. Для этих целей служит рынок фьючерсов на евродолларовые депозиты (Eurodollar deposits – Euros).

Покупатель фьючерса (длинная позиция) – кредитор, т.е. продавец денег, т.е. покупатель – это продавец. Продавец фьючерса (короткая позиция) – заемщик, покупатель денег, т.е. продавец – это покупатель. Следовательно, договор о будущем размещении денег на депозит.

Иными словами, если FRA - это покупка будущего кредита, то Euros – это покупка будущего депозита. В первом случае покупается кредитная ставка, а во втором – депозитная.

Теперь компания и банк размещают друг у друга депозиты, а потом выплачивают вкладчику его процент. Компания размещает в банке депозит A и получает по нему гарантированные проценты Profit = A∙f. Банк, в свою очередь, размещает условный депозит на ту же сумму в компании и компания должна будет выплатить неизвестный доход в размере Loss = A∙r.

Для компании ее P/L будет следующим:

P/L = Доходы – Расходы = A∙f - A∙r = A∙(f - r)

Для FRA было наоборот. Также как и в случае FRA обмена суммами депозитов не происходит.

Заметим, что доходы и расходы компании теперь зеркально отражают ситуацию на рынке FRA. При FRA компания имеет известные расходы, но неизвестные доходы.

В случае евродепозитов, компания имеет известные доходы, но неизвестные расходы.

Дело в том, что в случае FRA речь шла о кредите, а в случае евродепозитов – депозите.

Компания, естественно, хочет разместить депозит по более высокой ставке (f), а заплатить по депозиту банка по более низкой (r). Поэтому если f > r, то выигрывает компания. Если же f < r, то выигрывает банк.

Однако если теперь спорить на ставку процента, то окажется, что компания хочет купить дорогую ставку (больший доход), и продать дешевую ставку (меньший расход). Получается, что нарушается принцип: покупай дешевле, а продавай дороже.

Поэтому нельзя спорить на ставку непосредственно, поскольку данная ситуация вызовет путаницу на рынке, а трейдеры действуют быстро и по интуиции.

Следовательно, перевернем ситуацию и по другому выразим ставку процента:

S = 100 - r

X = 100 - f

Тогда

В случае FRA было наоборот: (r - f).

Таким образом, если ожидается рост ставок, то цены фьючерсов будут падать. Если ожидается уменьшение ставок, то цены фьючерсов будут расти. Тогда фьючерсы дешевеют, следовательно, деньги дешевеют, и, наоборот, фьючерсы дорожают и деньги – дорожают.

Разница между ставками выражается в тиках, в основе которых лежит базисный пункт – 0.01%.

Стоимость тика на 3-х месячный евродепозит:[1]

А – сумма, которую нужно хеджировать;

N – номинал фьючерса.

Количество контрактов – q:

Расчетная сумма

S и F – это котировочные цены, т.е. другое представление процентов. Поэтому и tic – выражен в котировочных единицах (в процентах). Между рыночной ценой В_m и котировочной ценой В_c существует следующее соотношение:

или

Поэтому рыночную стоимость тика можно представить как

Следовательно

Прямо эту сумму не записывают, а выражают через стоимость тика v. Дело в том, что для фьючерсов стоимость тика точно фиксирована и принимается равной 25$. Для этого берется круглый месяц (30 дней) и круглый год (360 дней), поэтому для 3-х месячного срока . Если же считать по реальным дням сделки, то стоимость тика будет колебаться, например, в границах 24-26$ или даже больше, что зависит от года и попадающих под срок месяцев.

Для фьючерсов с другим сроком стоимость тика такая же v=25$. Чтобы получить эту сумму – меняют номинал фьючерса. Например, для 1-месячного фьючерса N=3’000’000$, а не 1’000’000$, как для трехмесячного фьючерса.

Пример 2. Фьючерс на евродепозит 1. А=50 млн.$ - хеджируемая сумма кредита; 2. t₉ = 9 месяцев – время до формального размещения депозита; 3. t₁₂ = 12 месяцев – время формального изъятия депозита; 4. t_f = 3 месяца – период формального депозита; 5. r₉ =7% – ставка процента на 9 месяцев; 6. r₁₂ =8% – ставка процента на 12 месяцев; 7. r_s =12% – реальная ставка спот на рынке через 9 месяцев; 8. N = 1’000’000$ - номинал фьючерса; 9. tic =0.01% - тик; 10. f = ? – форвардная ставка; 11. Stl = ? – расчетная сумма. Форвардная ставка:

Фьючерсная цена и цена спот на момент реального размещения на депозит.

Стоимость тика:

Количество контрактов:

Расчетная сумма на один контракт:

Расчетная сумма общая:

Стоимость депозита по реальной ставке спот (под 12%):

Стоимость депозита в результате хеджирования:

Ставка, по которой в действительно был размещен депозит:

Цена фьючерса – это не цена в обычном смысле. Это обозначение общего уровня процентных ставок. Кроме того, нужно помнить, что фьючерс позволяет зафиксировать не спот ставку, а форвардную ставку.

Между FRA и фьючерсом есть и еще различие, которое состоит в том, что в случае FRA ценообразование строится на основе точного числа дней в контракте, а случае фьючерсов – круглого числа дней. Поэтому возможны расхождения в величине выплат по FRA и по фьючерсам. Расхождения могут достигать 10%. Если банку требуется хеджировать большие пакеты FRA фьючерсами, то он может немного изменять число фьючерсных контрактов в процессе подбора коэффициента хеджирования.

Кроме того, разница появляется в результате того, что FRA – это форварды и не требуют в отличие от фьючерсов потоков вариационной маржи. Выигрыши и проигрыши по FRA в течение срока носят чисто бумажный характер. В деньгах они проявляются только в момент расчета.

FRA заключаются на фиксированные сроки, а фьючерсы – на фиксированные даты. Это значит, что FRA (3х6) говорит о трехмесячном периоде времени, который начинается через три месяца от спот-даты. Следовательно, период FRA, заключаемого сегодня, отличается от периода FRA, заключаемого завтра. Для фьючерсов, которые заключаются на фиксированные даты, наблюдается сходимость цены фьючерса и трехмесячных ставок. В день поставки они равны друг другу. Для FRA такой сходимости не существует.