Загадка волатильности фондового рынка

· Статистика демонстрирует, что волатильность реальной нормы доходности капитальных активов (rt+1) на порядок выше волатильности реальной краткосрочной безрисковой ставки процента (rrt+1) и намного выше волатильности роста дивидендов

 

(11)

· Однако цены активов, дивиденды и ставка процента тождественно связаны между собой условием отсутствия арбитража, что предполагает возможность объяснения колебаний цен активов за счет ожидаемых изменений потока дивидендов и колебаний ставки процента

Можно показать противоречие также на нашей модели consumption CAPM, выведенной для функции CRRA:

(7)

В левой части доходность капитальных активов намного более волатильна, чем безрисковая ставка, и эта разница не балансируется правой частью: темп роста потребления очень гладкий во времени. Получается, что коэффициент несклонности к риску должен быть очень высоким или непостоянным во времени.Последнее предположение – фактически изменение предпосылок относительно функций полезности индивидов – является одним из методов решения загадок фондового рынка.

 

21) Гипотеза эффективного рынка — это гипотеза, согласно которой вся существенная информация немедленно и в полной мере отражается на рыночной курсовой стоимости ценных бумаг.

Определение Фама (Fama 1970): “Рынок, в котором цены всегда полностью отражают доступную информацию, называют эффективным”.

Прежде, чем новая информация становится публичной, ценные бумаги обладали старой ценой. Затем поступает новая информация. На эффективном рынке цена мгновенно приспосабливается к своему новому равновесному уровню. Если рынок неэффективен, то он может избыточно или недостаточно реагировать на новую информацию.
Критерий степени эффективности определяется на основе того, какая информация полностью и сразу находит отражение в цене актива. Таким образом, данная гипотеза рассматривает информационную эффективность рынка.

Ценовые изменения на эффективном рынке не могут быть предсказаны на основе прошлой информации. На эффективном рынке знание о росте цены вчера не содержит информации о будущих ценовых изменениях. Точка зрения, согласно которой ценовые изменения не могут быть предсказаны, называется гипотезой беспорядочного блуждания (random walk hypotheses), согласно этой гипотезе, ценовые изменения выводятся из вероятного распределения, которое не изменяется во времени. Относительно облигаций и процентных ставок гипотеза случайных блужданий предполагает существенно блуждающие или непредсказуемые изменения цен облигаций. Если изменения цены облигаций беспорядочны, беспорядочными являются и изменения процентных ставок.

Рынок является эффективным в отношении какой-либо информации, если она сразу и полностью определяется в цене актива. В такой ситуации ее бесполезно использовать для формирования информационной стратегии, чтобы получить сверхприбыль.

Если рынок является эффективным, то все инвесторы находятся в равных конкурентных условиях по отношению друг к другу, так как существенное изменение цены актива может быть вызвано только появлением новой информации, которую нельзя было с достаточной степенью достоверности предвидеть заранее, и поэтому она не была учтена в цене.

Поскольку на эффективном рынке новая информация быстро отражается в цене, текущая цена актива отражает всю уже имеющуюся информацию. Следовательно, текущая цена актива всегда является несмещенной оценкой всей информации, имеющей отношение к данному активу, включая ожидаемый риск владения этим активом. Поэтому ожидаемая доходность, заложенная в цене актива, правильно отражает ожидаемый риск. Из этого следует, что на эффективном рынке текущие цены всегда справедливы, и меняются только под воздействием новой информации. Одно из определений эффективного рынка как раз и состоит в том, что это рынок, на котором цены всех активов всегда справедливы. Таким образом, на эффективном рынке невозможно построить ни торговую систему, ни инвестиционную стратегию, которые могли бы обеспечить доходность больше той, которая ожидается рынком в соответствии с риском инвестиций.

Мерой эффективности ГЭР – мера близости реальных биржевых цен к равновесным значениям, может являться соотношение информированных и не информированных рыночных участников (число агентов, умноженное на величину управляемых ими активов) (Grossman, Stiglitz 1980)

 

22)Поясните что такое «поведенческие финансы», какое отношение они имеют к ценообразованию финансовых рынков

Большинство людей думают, что инвестирование – это своего рода математическая игра, но оно столь же касается людей и их психологии, как и всевозможных финансовых показателей. Отражая этот факт, возникла особая сфера знаний, получившая название «поведенческие финансы» (behavioral finance). Поведенческие финансы концентрируются на том, как психология инвестора, и в частности ошибки восприятия, влияют на его решения.