Дайте краткое описание теорий, объясняющих форму кривой доходности

 

Существует несколько теорий, объясняющих форму кривой доходности. Теория ожиданий (expectations theory) утверждает, что инвестор выбирает сектор кривой доходности исключительно в соответствии со своими ожиданиями относительно будущей доходности. Теория ожиданий предполагает, что форма кривой доходности отражает прогнозы всех участников рынка облигаций, и наклон кривой доходности вверх объясняется ожиданием более высоких будущих краткосрочных ставок, а долгосрочные ставки должны быть равны геометрическому среднему ожидаемых будущих краткосрочных ставок.
Теория, учитывающая взаимосвязь риска с вознаграждением (risk-reward theory), утверждает, что, поскольку долгосрочный инструмент более чувствителен к изменению доходности, чем краткосрочный (в силу более высокой дюрации), держатель долгосрочного инструмента более подвержен ценовому риску при общем изменении уровня процентных ставок и потребует более высокой доходности в качестве премии за больший риск. Премия за ликвидность является одним из видов премии за риск и в случае с облигациями принимает форму более низких доходностей по тем выпускам, которые можно продать быстро и с низкими транзакционными издержками. Наклон кривой доходности вверх объясняется более высокой премией за риск по долгосрочным инструментам.

 

34) Почему длинные облигации рискованней коротких?

Облигации принято считать более надежным инструментом, чем акции, и в тоже время менее доходным. Цена, по которой облигация продается при размещении меньше, чем номинальная стоимость. Разница между текущей стоимостью и номиналом называется дисконт. Размер дисконта у такой облигации определяет доходность. Размер дисконта у такой облигации определяет доходность. Цена облигаций с разным сроком до погашения при изменении уровня процентных ставок будет меняться по-разному. Цена облигаций с большим сроком до погашения более чувствительна к изменению уровня процентных ставок, а предсказать уровень процентных ставок для более длительного срока гораздо сложнее и рискованнее, поэтому длинные облигации гораздо рискованнее коротких.1. При ожидаемом снижении уровня процентных ставок более выгодно покупать «длинные» облигации, а при ожидании роста «короткие» облигации.2. Необходимо выбрать меру риска для портфеля облигаций, которая соответствует Вашему «аппетиту к риску». При выполнении данной задачи Вы можете использовать систему ранжирования Arsagera Asset Certification.

 

35)Теория чистых ожиданий не соответствует историческим фактам. Каким и почему?

Теория чистых ожиданий объясняет зависимость ставок дохода от срочности финансового инструмента. Теория исходит из того, что инструменты с различным сроком погашения являются субститутами, то есть в данной теории форвардные ставки равны ожидаемым краткосрочным или другими словами в рамках этой теории предполагается отсутствие арбитража между длинными и короткими ставками:

Теория чистых ожиданий противоречит типичной восходящей форме кривой доходности. Следовательно, в длинных позициях присутствует риск. Этот риск в первую очередь связан с колебанием процентных ставок. Также в него может включаться премия за ликвидность.

36) Поясните что такое «временная премия» (bond risk premium или BRP)

Покупая длинный конец, вы связываетесь с процентным риском. Как инвестор мы должны понять, хотим ли мы связываться с этим риском. Для этого нужен BRP.

BRP или «временная премия» - ожидаемое превышение доходности длинных облигаций над краткосрочными (однолетними) облигациями

С помощью кривой доходности можно определить соотношения между доходами по облигациям с различными сроками погашения, которые в настоящий момент находятся в обращении и выпущены одним эмитентом. Наиболее важным элементом кривой доходности является ее наклон. Наклон кривой доходности чаще всего отражает BRP, когда крутой наклон. Но не всегда, в истории были и исключения.

Наклон кривой доходности отражает как BRP, так и возможное изменение ставок. Трудно выделить составляющие.

Допустим, у нас есть возможность вкладываться в однолетние облигации и в десятилетние облигации. Десятилетние облигации мы может сопоставлять с ожиданиями, сколько мы получим на однолетних облигациях. А ожидания нам неизвестны. Мы видим разницу между ожидаемыми значениями и тем что дают десятилетние облигации – это и есть BRP.

Проблема: как оценить BRP? Посчитать BRP почти нереально, т.к. выделить истинные ожидания очень трудно.

37)Поясните, в чем заключается эмпирическая находка «front-end treasury richness» и каковы возможные причины, ее объясняющие (Тема облигации, слайд 23)

В управлении активами используется показатель Коэффициент Шарпа – превышение доходности над риском. Определяется по формуле.

, где

· — доходность портфеля (актива)

· — доходность от альтернативного вложения (как правило, берётся безрисковая процентная ставка)

· — математическое ожидание

· — стандартное отклонение доходности портфеля (актива)

Эмпирическая находка заключается в том, что в краткосрочных бумагах (несколько месячные облигации) коэффициент Шарпа выше, чем в долгосрочных. Однако на практике это преимущество коротких бумаг не устраняется по следующим причинам:

· Инвесторы имеют законодательные ограничения на покупку более длинных облигаций

· Лень возиться, каждые несколько месяцев покупая новые бумаги, что довольно тяжело, если портфель большой

· Короткие облигации быстро гасятся, поэтому они ликвиднее, чем длинные. Если инвестору могут скоро понадобиться деньги, то ему не выгодно покупать длинные бонды.

· Короткие облигации имеют меньше рисков (меньше дюрация), поэтому консервативные инвесторы в длинные не лезут

· На рынке обычные инвесторы не могут занять под ставку по краткосрочным бондам, чтобы потом купить более длинные, поэтому арбитражная возможность не устраняется.

На опционном рынке, где происходит тесное соприкосновение с вероятностными событиями, мы пытаемся определить будущее местонахождение базового актива, поэтому нам важна будущая волатильность, а не сегодняшняя, наблюдаемая в текущий момент времени. Данный факт позволяет выдвинуть разумное предположение, что историческую и подразумеваемую волатильности можно сравнивать между собой.