Реальный фондовый рынок не соответствует нормальному закону распределения.

Рассмотрим основные принципы, всем известной, эконометрики, которую в основном используют для анализа эволюционных систем, в частности поведение фондового рынка.

Ее основу составляет предположение о том, что исследуемая система развивается по нормальному закону распределения. Но в изучении фондового рынка возникли интересные особенности, не объяснимые классическими законами эконометрики, так называемые аномалии рынка. Первая аномалия была открыта Осборном, который показал, что плотность прибылей фондового рынка не соответствовали нормальному распределению. Хвосты у этого распределения были намного толще, чем в классическом, те имел место эксцесс. Затем Мандельброт доказал то, что прибыли могут быть описаны распределением Парето, которое характеризуется бесконечной дисперсией (в переводе на язык финансов – бесконечным риском). Так начинался процесс перехода с линейной парадигмы на нелинейную.

Распределение Парето характеризуется высоким пиком и тяжелыми хвостами. Если о временной ряд, описывается таким распределением, то он имеет тренды, циклы и внезапные изменения поведения. Дисперсия этого распределения бесконечна или неопределённа (говоря простым языком неопределенность и бесконечность риска финансовых рынков). Приспособление природы под нормальное распределение получило крах. Концепция инвестора - рационального неверна, что в итоге побудило инвесторов активно изучать фрактальную теорию.

Фрактальный объект неравномерно заполняет пространство. Финансовые временные ряды, ряды котировок акций, валют являются фрактальными рядами.

 

53)Как можно протестировать модель САРМ на исторических данных? Почему говорят, что кривая «слишком плоская» (too flat)?

Тестирование Capm происходит на основании предположения, что больший показатель (связь актива и рыночного портфеля) означает большую доходность ценной бумаги. На исторических данных 60-х гг. была выявлена положительная зависимость, следовательно capm была подтверждена. С помощью регрессионного анализа сначала вычислялись показатели , затем измерялась доходность актива. В последующих исследованиях (на более поздних данных) зависимость между мерой риска и доходностью актива не была выявлена, поэтому кривая зависимости была слишком плоской (too flat), в данном случае capm не была подтверждена эмпирически.

 

54) Что такое акции стоимости (value stocks)? Дайте определение

«Акции стоимости» (value stocks) это противоположность «акций роста» (growth stocks).

Акции стоимости – это те бумаги, которые торгуются по относительно низким ценам относительно их фундаментальных показателей (включая дивиденды, прибыли и продажи). Имеют низкую капитализацию по сравнению с «фундаменталиями» (прибыль, активы, дивиденды, выручка). Акции стоимости в основном имеют крепкий «фундамент», но они могут не пользоваться популярностью на рынке. Они могут иметь цены ниже исторических уровней или ассоциироваться с молодыми компаниями еще не получившими признания инвесторов. Также бывает, что такие компании оказываются недооцененными под воздействием неблагоприятных новостей относительно их долговременных перспектив.

Акции стоимости, как правило, имеют низкий показатель P/BV. Инвесторы покупают их в надежде на рост их стоимости, когда большая часть рынка признает их потенциал, что в итоге приведет к взлету цен этих акций.

 

55) Поясните трехфакторную модель Фамы Френча, что она учитывает?

Трехфакторная модель Фама-Френчапостроена на том же принципе, что САРМ, но наряду с коэффициентом, аналогичным бета, в формуле присутствуют еще и множители, отражающие влияние размера компании на стоимость ее акционерного капитала и влияние соотношения балансовой и рыночной стоимости.

r - доходность актива;

r_f - доходность безрискового актива;

r_m - доходность рынка в целом;

SMB - превышение доходности портфеля из активов фирм с малой капитализацией над портфелем из активов фирм с большой капитализацией;

HML - превышение доходности портфеля из активов фирм с низким соотношением балансовой и рыночной стоимости над портфелем из активов фирм с высоким соотношением балансовой и рыночной стоимости;

Коэффициенты φ и γ определятся с помощью линейной регрессии и могут принимать как положительное, так и отрицательное значение

 

56) Модель Фамы – Френча имеет объяснение, не отвергающее рациональность и эффективность рынков. Поясните.

В первую очередь трехфакторная модель Фамы – Френча является модификацией модели CAPM, которая в свою очередь базируется на предпосылках о рациональности и эффективности рынков. Таким образом, модель Фамы-Френча объясняется теми же предпосылками.

Парадокс: если мы не будем иметь модели ценообразования, мы не сможем протестировать эффективность. Модель ценообразования мы имеем, следовательно, тестируем эффективность. И только после того, как мы докажем наличие эффективности, можем подтвердить или опровергнуть модель.

 

57) Фактор стоимости («гламура») имеет иррациональное объяснение. Объясните

Аномалия(эффект гламура): акции стоимости в истории приносили большую доходность по сравнению с акциями роста.

Это связано с тем, что аналитики могут переоценивать темпы роста компании. В этом и заключается эффект гламура. Пример: компания “Facebook”. ЕЕ переоценили, а точнее, переоценили темп роста g. Ключевой фактор для таких компаний – абонентская база, количество пользователей, а постоянно наращивать базу с одинаковым темпом роста компания не может.