Плюсы:
использования мультипликаторов в том, что проведение сравнительной оценки требует меньшего числа предположений, чем оценки на основе дисконтирования денежных потоков.
Метод мультипликаторов позволяетскорректировать разницу между оцениваемой компанией и компаниями-аналогами.
недостатки:
По мультипликаторам, базирующимся на текущих ценах акций и будущих показателях компании, будут получены существенно искаженные оценки, если при этом сравниваются компании с разными темпами реинвестирования прибыли. Использование мультипликаторов, построенных на основе текущих цен и прогнозируемой прибыли, приводит к занижению стоимости компаний с относительно высоким уровнем реинвестирования по сравнению с теми компаниями, которые выплачивают в виде дивидендов большую долю прибыли.
Другая проблема при использовании мультипликатора на основе сопоставимых фирм заключается в том, что он подвержен ошибкам ( переоценке или недооценке), которые рынок мог совершить, оценивая данные фирмы.
Еще одним аргументом против использования мультипликаторов будущего является достоверность прогнозов
62)В каких случаях восстановительная и ликвидационная стоимость бизнеса могут быть связаны со «справедливой» стоимостью?
Ликвидационная стоимость - это чистая сумма, которую компания ожидает получить за актив в конце срока его полезной службы за вычетом ожидаемых затрат по выбытию. Как правило, ликвидационная стоимость является нижней границей рыночной стоимости акции. Логика при этом такова: в случае падения рыночной цены акции ниже ликвидационной стоимости компания становится привлекательным объектом приобретения. Какая-нибудь другая компания может счесть выгодным приобрести достаточное количество ее акций, ликвидировать захваченную компанию и выручить в результате сумму, превышающую первоначально вложенную.
Справедливая стоимость - это сумма, на которую можно обменять актив при совершении сделки между хорошо осведомленными, желающими совершить такую операцию сторонами, осуществленной на общих условиях.
Справедливой стоимостью категорий машин и оборудования обычно является их рыночная стоимость, определяемая путем оценки. Когда информация о рыночной стоимости отсутствует по причине специфического характера машин и оборудования, или по причине редкости продаж этих активов, за исключением случая продажи в качестве части действующей компании, они оцениваются по их восстановительной стоимости с учетом износа.
Если активный рынок по каким-либо причинам отсутствует, то в качестве оценки принимается дисконтированный доход от актива, а в случае когда и доходность не может быть надежно измерена, в качестве справедливой стоимости выступает восстановительная стоимость.
63)Почему дивидендные модели лучше не использовать?
По Калимуллину.
Акции – право на остаточный доход компании. Таким доходом могут быть дивиденды. От этого возникла модель дисконтирования дивидендов.
P=PV(Div) – в общем виде
P=Div/r – постоянство дивидендов
P=Div1/(r-g) – модель Гордона (постоянный стабильный рост дивидендов)
Проблема в том, что дивиденды не всегда отражают полный объем денежных средств, которые компания может направить акционерам. Иногда компании не выплачивают дивиденды или выплачивают их не в полном размере, хотя могут себе это позволить. Опять же они могут взять дополнительный кредит и выплатить дивиденды, хотя не могут позволить себе такого. Из-за этого стоимость компании, рассчитанная с помощью дивидендных моделей, может быть заниженной или завышенной, соответственно.
Компании могут делать это для того, чтобы сглаживать дивиденды (как в модели перманентного дохода из макро-3).
Также в эту проблему входит payback, т.е. когда компания сокращает дивиденды, но на сэкономленные деньги выкупает акции с рынка.
64) Выведите формулу справедливого значения мультипликатора p/bv для случая с постоянным ростом и постоянной отдачей собственного капитала.
Мультипликатор «цена/балансовая стоимость» соотнесем с фундаментальными переменными, которые определяют стоимость в модели дисконтирования денежных потоков. В простейшей модели дисконтирования денежных потоков, предназначенной для собственного капитала, стоимость акционерного капитала равна:
P0 = DPS1/(ke-gn), где
DPS1 = ожидаемое в следующем году дивиденды на одну акцию
ke = стоимость привлечения собственного капитала
gn = темпы роста дивидендов
Заменим DPS1 на EPS1 (коэффициент выплат), то расчетную стоимость собственного капитала запишем так:
P0 = (EPS1*коэффициент выплат)/ (ke-gn)
Определим доходность собственного капитала как ROE= EPS1/балансовую стоимость собственного капитала0, расчетную стоимость собственного капитала запишем так:
P0=(BV0*ROE* коэффициент выплат)/ (ke-gn)
Выражаем это уравнение через PBV (цена/балансовая стоимость):
P0/BV0= PBV=(ROE* коэффициент выплат)/ (ke-gn)
Определяем доходность собственного капитала, используя текущую прибыль, ROE= EPS0/балансовую стоимость собственного капитала0:
P0/BV0=[ROE*(1+g)* коэффициент выплат]/ (ke-gn)
Мультипликатор PBV является возрастающей функцией от доходности собственного капитала, коэффициента выплат и темпов роста и убывающей функцией от степени рискованности фирмыю
Упростим формулировку, связав рост с доходностью собственного капитала:
g= (1-коэффициент выплат)*ROE, поставим в уравнение P/BV: P/BV=(ROE-gn)/ (ke-gn)
Мультипликатор цена/балансовая стоимость стабильной фирмы определяется разностью между доходностью собственного капитала и стоимостью его привлечения. Если доходность собственного капитала превышает стоимость его привлечения, то цена будет больше балансовой стоимости собственного капитала. Если же доходность собственного капитала меньше стоимости его привлечения, то цена окажется ниже балансовой стоимости собственного капитала.
65. В каких случаях изменение темпов роста не влияет на справедливую стоимость компании?