ОСНОВНЫЕ ПРИНЦИПЫ ОРГАНИЗАЦИИ И ФУНКЦИОНИРОВАНИЯ ФОНДОВЫХ БИРЖ НА ПРИМЕРЕ БИРЖИ ЦЕННЫХ БУМАГ ВО ФРАНКФУРТЕ-НА-МАЙНЕ

ОСНОВНЫЕ ПРИНЦИПЫ ОРГАНИЗАЦИИ И ФУНКЦИОНИРОВАНИЯ ФОНДОВЫХ БИРЖ НА ПРИМЕРЕ БИРЖИ ЦЕННЫХ БУМАГ ВО ФРАНКФУРТЕ-НА-МАЙНЕ. Примером, иллюстрирующим структуру и организацию деятель- ности фондовой биржи, может служить биржа ценных бумаг во Франкфурте-на-Майне. Руководство Франкфуртской биржи осуществляется Правлением советом управляющих.

Другими органами являются Управление по допуску на биржу, Комитет по допуску, Третейский суд, Ко- митет чести.

Курсовые маклеры образуют Палату маклеров, ко- торая является публично-правовой корпорацией. В задачи Правления входит решение вопросов, связанных с допуском предприятий и физических лиц к торговле на бирже - 7 - регулирование организации и процесса биржевых сделок надзор за соблюдением законов, предписаний и условий, касающихся биржевых сделок поддержание порядка в помещении биржи и т.п. Правление состоит из 22 членов.

Управление по допуску решает вопрос о допуске ценных бумаг к официальной котиров- ке. Палата курсовых маклеров представляет интересы курсовых маклеров. В ее ведение входит наблюдение за маклерами, расп- ределение сделок между ними каждый маклер должен опекать определенное количество ценных бумаг, наблюдение за фикса- цией курса и публикация официального курсового бюллетеня. Официальные маклеры подчиняются правилам, изданным в 1962 году министром земли Гессен отвечающим за надзор за бир- жей, которые регулируют маклерскую деятельность на Франк- фуртской бирже.

Правлением допускаются к торговле на бирже как предприя- тия, так и действующие от их имени и по их поручению физи- ческие лица, среди которых различают два вида - самостоя- тельные участники и служащие допущенного к торговле предпри- ятия, которые вправе заключать сделки за предприятие. Другими участниками биржевой торговли в Германии являются кредитные учреждения и свободные маклеры. Лишь банки переда- ют на биржу поручения, касающиеся покупки или продажи ценных бумаг.

Курсовые маклеры осуществляют заключение торговых сделок с ценными бумагами, допущенными к торговле и фиксиру- ют их курс. Свободные маклеры являются посредниками в сдел- ках со всеми видами ценных бумаг, официально котирующимися на бирже, но не устанавливают при этом их курсов. Для финансирования расходов Франкфуртской биржи установ- лен ряд сборов, которые уплачиваются за допуск к участию в биржевой торговле, за допуск и ввод ценных бумаг в торговый оборот.

За отдельное использование служебных помещений поль- зователь выплачивает обусловленное в договоре возмеще- ние. Важное значение в финансировании расходов биржи имеют также доходы от распространения информации о курсах. Правовые основы допуска ценных бумаг к официальной тор- говле установлены законом о бирже и распоряжениями, регули- рующими порядок допуска на биржу. Предприятие, желающее по 8 - лучить от Правления допуск к торговле, должно соблюдать сле- дующие требования - оно должно заявить о своем желании участвовать в тор- говле ценными бумагами или иностранными платежными средства- ми - действующие в пользу предприятия лица должны обладать необходимой для биржевой торговли надежностью и профессио- нальной подготовкой - проведение предприятием биржевых сделок должно осущест- вляться в строгом соответствии с установленным порядком - в случаях, когда этого требуют биржевые правила, предп- риятие должно представить гарантии выполнения своих сделок.

Основными условиями допуска к официальной биржевой тор- говле в Германии являются следующие - общий объем допускаемых к котировке акций должен сос- тавлять не менее 0.5 млн.марок по номинальной стоимости - эмитент допускаемых к торговле акций должен функциони- ровать как предприятие не менее 3 5-х 0 лет - допускаемые к котировке акции должны быть достаточно широко рассредоточены среди публики, в руках которой должно находиться не менее 25 продаваемых акций по номинальной стоимости - заявка на допуск акций должна распространяться на все акции одного и того же вида и др. Заявка на допуск акций к торговле на бирже составляется вместе с банком.

К ней должны быть приложен ряд документов.

Заключение о допуске ценных бумаг компании на биржу при- нимается Управлением по допуску. После принятия решения мо- жет быть опубликован проспект. Официальная котировка начина- ется как правило, в пределах 3 5-х 0месяцев. Расходы по введе- нию ценных бумаг включают плату за допуск, расходы по опуб- ликованию заявления о допуске и проспекта, типографские рас- ходы по опубликованию соответствующих годовых отчетов, рас- ходы на приглашение на общее собрание и объявление о диви- дендах. Смысл процедуры допуска состоит в том, чтобы дать необхо- димую информацию публике.

Управление по допуску проводит изучение представленных документов. Эмитент и другие заяви 9 - тели несут ответственность за представленную для публикации информацию в соответствии с параграфом 45 Закона о бирже.

Методы котировки могут быть сведены к двум основным - определение единого среднего биржевого курса, по кото- рому может быть выполнено большинство данных маклеру поруче- ний единый курс считается наиболее репрезентативным и поэ- тому обычно публикуется в прессе - фиксация курсов, по которым были фактически заключены сделки в этом случае публикуют либо всякое изменение кур- сов, либо только крайние их отклонения, то есть высший и низший курсы, по которым фактически были заключены сделки.

На фондовых биржах используются как лимитированные, так и нелимитированные заявки. При лимитированной ценовой заявке в поручении указывается цена, которую нельзя превысить про сделке о покупке и снизить при сделке о продаже. Если был получен нелимитированный заказ, то это означает, что данное поручение будет выполнено в зависимости от соотношения спро- са и предложения на рынке. При покупке ценных бумаг по нели- митированной цене клиент указывает, что сделка должна быть выполнена по возможно низкой цене. При продаже по нелимити- рованной цене клиент указывает, что ценные бумаги должны быть проданы по максимально высокой цене. Обязательным элементом заявки на биржевую операцию явля- ется указание длительности ее действия.

При этом возможны различные варианты, например, действительна только на се- годня, действительна до конца месяца. В заявке указывает- ся биржа, где должна производиться операция. До 11 часов утра в отделе фондовых операций банка собира- ются все поступившие в банк поручения на осуществление сде- лок. Заказы раскладываются по рынкам и видам ценных бумаг. На данном этапе банк может сам включиться в операции.

Если этого не происходит, то биржевой агент, получив заказы кли- ентов, направляется на биржу, где по традиции с 11.30 до 13.30 осуществляется торговля ценными бумагами, транслируе- мая местным телевидением. Каждый из официальных маклеров обслуживает определенную группу акций, поэтому между ними не может возникнуть конкуренции.

Сразу после начала работы биржи свободные маклеры и бир 10 - жевые агенты передают заказы соответствующим официальным маклерам. Последние первоначально заносят заявки в специаль- ную книгу. Заявки на операции располагаются в определенном порядке в зависимости от сложности проведения сделок, напри- мер, сначала наиболее легко осуществляемые сделки - покупки по максимально низкой цене и продажи по возможно более высокой цене. В современных условиях для этой цели применя- ют компьютеры.

Приблизительно в 12.30 прекращается подача заявок на опе- рации с акциями, а в 12.15 - заявок на сделки с облигациями. Затем начинается установление единого курса. Наряду с ценны- ми бумагами, имеющими единый курс, существуют ценные бумаги, с переменным курсом. На биржах Германии доля таких ценных бумаг составляет около 20 всех котирующихся там акций и в последние годы имеет тенденцию к возрастанию. Текущая котировка состоит в том, что в течение биржевого рабочего дня постоянно поступают заявки на покупки и продажи ценных бумаг, что приводит к изменению официальной курсовой котировки.

У маклера-специалиста дилера находится много заявок с различными курсовыми пожеланиями по покупке и про- даже ценных бумаг. В этом случае официальный курсовой маклер должен установить, при каком курсе возможно удовлетворение наибольшего числа заявок. Установленный в результате этого курс считается официальным. Для более полного информирования публики о курсах в бюл- летенях о курсах вносятся дополнительные пометки. По срокам сделки на фондовой бирже, так же, как и на то- варной делятся на 3кассовые . 0, 3срочные . 0, и их механизм в принци- пе одинаков.

К 3кассовым . 0 сделкам, которые в настоящее время являются преобладающими на всех фондовых биржах мира, отно- сятся сделки, подлежащие исполнению в тот же день, или в те- чение 2-3 дней после заключения сделки. Покупатель либо рассчитывается наличными деньгами, либо получает от продавца или банка кредит. В Германии кассовая сделка должна быть вы- полнена не позднее второго дня после заключения сделки, в США и Великобритании - с интервалом от одного до 5 дней. 3Срочные . 0 сделки отличаются большим разнообразием форм и видов.

Они могут заключаться с оплатой в середине месяца - 11 - пер медио per medio и с оплатой в конце месяца - пер ультимоper ultimo. Срочные сделки подразделяются на 3твер- 3дые . 0 3простые . 0, 3условные . 0и 3пролонгационные . 0. 3Условные сделки включают сделки с предварительной премией премию платит покупатель, сделки с обратной премией премию платит про- давец, опционы, предоставляющие право выбора одному из участников сделки по истечении определенного срока купить или продать проданные или купленные ценные бумаги, стеллаж предоставляют право участнику сделки либо купить ценные бу- маги по максимальной цене, либо продать их по минимальной цене. 3Пролонгационные сделки 0, .предусматривающие продление про- лонгацию срока покупки, или продажи ценных бумаг, бывают двух видов - 3репортные 0если производится продажа ценной бу- маги по более низкой цене и покупка бумаги по более высокой с последующей продажей по более низкой, то есть со скидкой, называемой депортом.

Срочные сделки по существу являются договорами о поставке, в силу которых одна сторона обязуется сдать в установленный срок определенное количество фондовых ценностей, другая - немедленно принять эти ценности и запла- тить за них установленную сумму денег.

Они заключаются обыч- но на срок от 1 до 3 месяцев.

Срочные операции с фондовыми ценностями разрешены не во всех зарубежных странах. В Германии, например, они были зап- рещены в 1931 году и разрешены лишь в 1970 году с определен- ными ограничениями. В США срочные сделки с фондовыми ценнос- тями ограничены законом - их доля на Нью-Йоркской фондовой бирже составляет менее 5 всего оборота ценных бумаг. Этот вид сделок широко распространен на биржах Швейцарии. Практически все срочные сделки с ценными бумагами в нас- тоящее время сопровождаются условиями об 3опционах . 0. Сделка с опционом в сущности говоря не что иное, как срочная сделка. Решающее отличие между опционным контрактом и срочным конт- рактом состоит в том. что покупатель опциона имеет право ис- пользовать или не использовать опцион.

За это право он пла- тит продавцу опциона при заключении контракта опционную цену премию. Опционная сделка распадается на две части - покупку или - 12 - продажу опциона и исполнение его с последующим завершением сделки. Она состоит в приобретении права продать или купить у контрагента держателя-поручителяпо заранее согласованной базисной цене определенное минимальное количество ак- ций установленного образца в любое время.

За это право по- купатель при заключении опционной сделки уплачивает продавцу опциона так называемую опционную цену. Различают 3опцион на 3покупку . 0 3call . 0 и 3опцион на продажу . 0 3put . 0. При опционе на покупку покупатель приобретает право требовать от продавца держателя-поручителя купить у него у покупателя акции по базисной цене. При опционе на продажу покупатель приобретает право в течение срока действия опциона продать продавцу оп- циона по базисной цене акции, являющиеся объектом опционной сделки.

Базисная цена ориентируется на курс соответствующих цен- ных бумаг и по ней происходит расчет по этим бумагам в слу- чае реализации опциона. Покупатель опциона имеет право про- дать купленный опцион третьему лицу за три дня до истечения срока опциона.

Продавец опциона остается для покупателя га- рантом его прав. При покупном опционе, при котором продавец опциона по требованию покупателя обязан поставить ему объект опционной сделки ценные бумаги, часть бумаг в Германии до 30 должна в момент заключения сделки находиться в руках продавца-поручителя. При опционе на продажу, обязывающем продавца купить у покупателя опциона соответствующие ценные бумаги у продавца должны быть средства в размере 30 объема сделки. Сроки действия опциона оканчиваются пятнадцатыми числами каждого из следующих месяцев - января, апреля, июля и октября.

Опцион, не использованный в течение срока действия, теря- ет силу. Риск покупателя ограничивается оплаченной ценой оп- циона. У продавца опциона риск на покупку теоретически неог- раничен. К опционным сделкам допускаются преимущественно ак- ции, имеющие большой оборот на бирже. Кроме того, компания, акции которой продаются с опциона- ми, должна регулярно публиковать промежуточные предвари- тельные балансы.

Решение о допуске акций к опционной тор- говле принимает Правление биржи 13 - Помимо сделок с опционами, широкое распространение на биржах получили также сделки с условными финансовыми фьючер- сами. С 80 5-х 0годов возникла так называемая компьютеризиро- ванная биржевая торговля. Ее смысл состоит в том, что од- новременно ведется торговля на Нью-Йоркской фондовой бирже и одной из бирж финансовых фьючерсов. Курсы фьючерсов меняются в соответствии с одним из биржевых индексов большинство ин- дексных фьючерсов привязано к индексу SP 500. Однако между курсом фьючерсов и биржевым индексом всегда есть разрыв, возникающий из-за технических условий торговли и отсутствия перелива капитала между биржами. На этом разрыве, который называется спрэд, и основывается получение прибыли при программной торговле.

Покупая финансовый фьючерс и продавая акции, копирующие состав индекса SP 500, спекулянт ждет бла- гоприятного изменения спрэда и закрывает сделку, продавая фьючерс и покупая акции.

Сами ценные бумаги в сделках не участвуют. После того, как торговая сделка с ценными бумагами произ- ведена на фондовой бирже, или через компьютеризованную авто- матическую систему, проводится еще ряд послеторговых опера- ций. Первая группа операций, включающая взаимные зачеты и расчеты клиринг, обеспечивает своевременную доставку цен- ных бумаг продавцом покупателю и своевременный платеж поку- пателя продавцу. Вторая группа операций обеспечивает, чтобы компания-эмитент имела информацию о личности покупателя, или уполномоченного лица покупателя бумаг, с тем, чтобы иметь возможность уплачивать дивиденды или проценты.

В США клиринг и расчеты осуществляется имеющимися почти при каждой бирже клиринговыми корпорациями, которые выполня- ют три основные функции - сравнение, или согласование данных для каждой торговой сделки, чтобы выверить точный, согласованный контракт - бухгалтерская расчистка всех торговых сделок с целью сведения к минимуму числа перемещений ценных бумаг между брокерами - расчет, то есть отправка ценных бумаг между покупающими и продающими брокерами, обычно в обмен за платеж за отправ- ленные ценные бумаги 14 - 4.КРУПНЕЙШИЕ ФОНДОВЫЕ БИРЖИ МИРА Ведущая роль в мировом биржевом обороте принадлежит се- годня именно фондовым биржам.

В настоящее время в мире действует около 200 фондовых бирж.см. таб.1. В США насчитывается 13 таких бирж, крупней- шей из которых не только в США, но и в мире является 3Нью-Йоркская фондовая биржа . 0. Ее оборот составляет около 50 всего оборота фондовых бирж зарубежного мира. Значимость этой биржи может характеризовать и такой факт, что в 1990г.для торговых операций на этой бирже было допущено бо- лее 5600 различных акций и облигаций.

Знаменитое место на американском фондовом рынке занимает и другая фондовая биржа - Америкен Сток Эксчейндж. Кроме этих двух, в США выделяются также такие биржи, как Среднезападная, Тихоокеанская, Бос- тонская фондовые биржи, Фондовая биржа Цинцинатти, а также Чикагская биржа опционов.

В Великобритании насчитывается 22 фондовые биржи в том числе в Лондоне, Глазго, Бирмингеме, Ливерпуле. Лондонская фондовая биржа является одним из ведущих мировых финансовых центров. Более половины обращающихся на ней ценных бу- маг - иностранного происхождения. Во Франции имеется 8 фон- довых бирж Париж, Лион, Марсель, Лилль, Нанси, Бордо, Нант, Тулуза. Крупнейшая из них - Парижская фондовая биржа. В Германии - 7 фондовых бирж Франкфурт-на-Майне, Дюссельдорф, Гамбург, Мюнхен, Штутгарт, Бремен, Ганновер.

Крупнейшая - во Франкфурте-на-Майне. В Японии имеется 9 фондовых бирж Токио, Нагоя, Киото, Осака, Хиросима, Коба, Ниигата, Фукуо- ка, Саппоро. Из них Токийская фондовая биржа Кабута Хо занимает по обороту третье место в мире после Нью-Йоркской и Лондонской. В Канаде 5 фондовых бирж Монреаль, Торонто, Ван- кувер, Калгари, Виннипег. В каждой из названных стран действует своя национальная система бирж, характеризующаяся исторически сложившимися особенностями, которые определяют функционирования биржевой системы в целом, а также место конкретной биржи в ней. В за- висимости от функций в стране можно классифицировать как мо- ноцентрические и полицентрические.

В первом случае в стране доминирует одна биржа, располо 15 - женная в главном финансовом центре страны, а остальные имеют в основном местное значение Англия, Япония, Франция. Нап- ример, во Франции обороты провинциальных бирж едва превышает 1 валовых оборотов биржевой системы.

При моноцентрической системе иностранные фондовые ценности котируются только на одной - ведущей бирже. Так на Французских биржах запрещена котировка бумаг, представленных на Парижской бирже. При полицентрической системе в стране, наряду с главной биржей, имеется еще одна или несколько других крупных бирж Германия, Австрия, Канада, и иностранные ценные бумаги котируются на нескольких биржах. Например, в Швейцарии акции ряда иностранных компаний одновременно котируются на биржах Базеля, Цюриха, Женевы, Лозанны.

В Германии центрами коти- ровки иностранных бумаг являются биржи Франкфурта-на-Майне, Дюссельдорфа, Мюнхена, Гамбурга. США по этой классификации можно отнести скорее к смешанной системе, поскольку, несмот- ря на лидерство Нью-Йоркской фондовой биржи, остальные биржи страны сохраняют довольно прочные позиции. 3Нью-Йоркская фондовая биржа . 0была организована в 1792 го- ду после выпуска правительством США государственного займа в 80 млн.долларов для покрытия расходов в ходе революции.

Но важное значение она приобрела только после первой мировой войны и уже в течение нескольких десятилетий не имеет себе равной среди бирж мира. Членами Нью-Йоркской фондовой биржи могут быть только физические лица лишь при условии, что что они приобрели место на бирже. Члены Нью-Йоркской фондовой биржи заключают операции меж- ду собой, не прибегая к помощи маклера. У соответствующих стоек в помещении биржи они сообщают котировки, полученные от биржевых слушателей.

Ценные бумаги распределяются либо по стойкам, либо по от- раслям, либо в алфавитном порядке. Поручения, выдаваемые членами биржи в зависимости от вида операции, либо лимитмру- ются, либо принимаются неограниченно. На Нью-Йоркской фондовой бирже главным образом ведется кассовая торговля, срочные сделки ограниченны опционными сделками, распространена покупка ценных бумаг в кредит, при- этом наличными выплачивается около 30 курсовой стоимости 16 - 3Токийская биржа . 0основана в 1878 году. Торговля ведется как правило акциями внутренних эмитентов.

Оборот ценных бу- маг с фиксированным доходом незначителен. В основном ведется кассовая торговля, срочный рынок как таковой отсутствует. Членами биржи являются маклерские фирмы, имеющие разреше- ние министра финансов на осуществление биржевых операций. Физические лица не могут быть членами биржи. Биржевые фирмы действуют через своих уполномоченных, выступающих в качестве регурярных членов биржи, посреднических фирм сантори и специальных брокеров.

Регулярные члены биржи - маклерские фирмы, осуществляющие операции с ценными бумагами как за собственный счет, так и за счет клиентов. Сантори - маклерские фирмы, являющиеся посредниками между покупателями и продавцами, они концентрируют у себя спрос и устанавливают курс ценных бумаг. Специальные брокеры - фирмы, специализирующиеся на покуп- ке и продаже ценных бумаг между японскими биржами. 3Лондонская биржа . 0- до первой мировой войны была ведущей. Имеет наибольший оборот твердопроцентных ценных бумаг, на ней ведется также торговля 3инвестиционными сертификатами . 0, особенно высока доля иностранных бумаг. Большая часть сделок - кассовые операции, но практикуются также и опционные опе- рации.

На английских биржах действуют также государственные брокеры, которые имеют поручение правительства размещать но- вые государственные займы и осуществлять другие операции с ценными бумагами государства. 5.