Положение на рынке ГКО - ОФЗ в начале. г. Рынок ГКО-ОФЗ. Тенденция снижения процентных ставок государственных облигаций, имевшая место в феврале, закончилась в марте.
Уже в первой декаде месяца на рынке произошел резкий скачок процентных ставок с изменением характера кривизны временной структуры доходности облигаций.
Но более глубокое падение цен, сопровождавшееся колебанием цен в пределах 2 - 4 от номинала, произошло 11 марта 1997г. В последующие торги наметилась тенденция к восстановлению уровня доходности ценных бумаг, но она не оказалась долгосрочной. Уже 14 числа возобновился рост уровня доходности ГКО- ОФЗ, который продлился до конца марта.
Среди причин перелома тенденции снижения ставок рынка можно выделить следующие. Во-первых, это сложившаяся ситуация дефицита средств на рынке, о чм также свидетельствует высокий уровень ставок по краткосрочным межбанковским кредитам Во-вторых, в 1996 - 1997 годах, благодаря участию нерезидентов, конъюнктура рынка ГКО-ОФЗ стала более чувствительной к внутренним политическим шокам. Ситуация же, сложившаяся в марте не способствует решениям о дополнительных инвестициях со стороны нерезидентов, побудив их принять выжидательную позицию.
В-третьих, стимулирующим фактором роста процентных ставок явились ставшие традиционными весенние широкомасштабные доразмещения эмитентом ценных бумаг на фоне нарастающего бюджетного кризиса. В итоге, доходность инструментов повысилась с 25 - 27 годовых в феврале до 32 - 37 в марте. Одновременно с ростом процентных ставок произошло некоторое усиление активности участников рынка. В частности, недельный объем торгов колебался в пределах 17 - 18 трлн. рублей 14 - 17 трлн. рублей в феврале.
Конъюнктура первичного рынка в марте 1997 г. претерпела некоторые изменения. Аукционный спрос на облигации значительно упал. Причиной этому стали как вышеназванные факторы, так и низкая, а в некоторых случаях и отрицательная относительно вторичного рынка, аукционная премия. Таким образом, суммарное превышение спроса над предложением составило в марте всего 12 при 45 в феврале. Более того, большая часть аукционов проходила в условиях, когда заявленный объем эмиссии превышал общее число бумаг, запрашиваемых участниками, что не было характерным для последнего полугодия.
Низкие объемы выручки на аукционах заставили Министерство финансов РФ увеличить продажи на вторичном рынке и, даже, прибегнуть к публичному воздействию на ожидания инвесторов. В марте 1997г. Состоялись аукционы по размещению шести шестимесячных выпусков 22069-доп. транш, 21071-доп.транш, 22075, 22076, 22077, 22078, годового 23003 и дополнительного транша ОФЗ 24010. Общий объем эмиссии составил 36235 млрд. руб. при заявленном суммарном объеме 51000 млрд. рублей.
При этом выручка от размещения на аукционах составила 30086 млрд. руб. при превышении спроса над предложением 6223 млрд. руб. по номиналу выручка от дополнительного размещения на вторичных торгах около 4500 млрд. руб. объем погашения составил - 28512 млрд. руб. Таким образом, чистый доход эмитента от размещений составил около 6 трлн. рублей. В апреле - мае не следует ждать снижения ставок ниже 30 годовых по длинным сериям.
Очевидно, сложившаяся доходность устраивает Министерство финансов РФ при настоящем состоянии бюджета, и в случае падения ставок эмитент увеличит предложение бумаг на рынке. Более того, не исключены повторные скачки доходности, имевшие место в марте и продолжение роста доходности. В то же время, при стабилизирующейся политической обстановке можно ожидать возобновления притока средств нерезидентов. Также, в качестве подпитки рынка в конце апреля - мае можно ожидать возвращения свежих эмиссионных средств, выпущенных ЦБ РФ в качестве увеличения денежной массы.
В целом, настоящая ситуация на рынке ГКО-ОФЗ будет складываться из противодействия следующих основных сил потока иностранных инвестиций и политики Центробанка РФ на открытом рынке с одной стороны, предложения эмитента плюс начавшаяся тенденция роста доходности с более осторожными ожиданиями участников - с другой. Необходимо отметить, что если позиция Минфина РФ, отягченная бюджетным кризисом, как-то ясна, то позиция нерезидентов целиком зависит от политической ситуации, которая чаще является случайным фактором.
Поэтому более логичным будет ожидать сохранения тенденции к росту процентных ставок. 6