Хеджирование с помощью фьючерсов. представляет собой стратегию снижения риска путм инвестирования в финансовые инструменты, доходность которых связана между собой обратной статистической зависимостью.
Рынки фьючерсных контрактов обязаны своим появлением в первую очередь необходимостью страхования рисков, связанных с непредвиденными колебаниями цен на товарных, фондовых и валютных рынках. Фьючерсный контракт на некоторые базовый актив представляет собой инструмент, идеально подходящий для целей хеджирования, так как доходность фьючерсного контракта связана тесной отрицательной корреляционной зависимостью с приростом величины базовой переменной.
Например, если инвестор владеет ЦБ обладает длинной позицией, цена которой в данный момент составляет, скажем, 100 гривен и опасается снижения цены, то при наличии фьючерсного рынка данных инструментов, ему следует продать фьючерсный контракт открыть короткую позицию на фьючерсном рынке.
Тогда любое снижение цены базового актива будет в большей или меньшей степени компенсировано доходом по фьючерсному контракту, так как фьючерсная цена и цена спот тесно взаимосвязаны. Естественно, что выигрыш от владения базовым активом в результате роста его цены будет, в свою очередь, снижен за счет убытков по короткой фьючерсной позиции. Хеджирование позволяет снижать риск, но это объективно приводит к снижению доходности. Стратегия страхования длинной позиции по базовому активу с помощью соответствующей короткой фьючерсной позиции называется коротким хеджем.
Аналогично, риск связанный с короткой позицией по базовому активу необходимостью его приобретения в будущем страхуется с помощью длинной позиции на фьючерсном рынке. Эта стратегия называется длинным хеджем. В ситуации, когда фьючерсный рынок по некоторому базовому активу отсутствует, хеджировать риск можно с помощью фьючерса на какой-либо другой актив. Причем колебания цены последнего должны быть тесно взаимосвязаны с колебаниями цены актива, позицию по которому необходимо застраховать.
Такую стратегию называют перекрестным хеджем. Длинный хедж Длинный хедж заключается в открытии длинных позиций на фьюч- ерсном рынке, и применяется в случае, если инвестор стоит перед необходимостью приобретения актива в некоторый будущий момент времени обладает будущей короткой позицией на рынке спот. В качестве примера можно рассмотреть импортра, который стоит перед необходимостью оплаты контракта на поставку некоторых товаров в сумме 1 млн. долларов. Пусть контракт заключн 1 января, а оплата должна быть произведена 1 мая. Курс спот на 1 января составляет 1,8 грн. за один доллар, то есть стоимость контракта на момент заключения равна 11,81,8 млн. гривен.
Если импортер считает, что вероятным является рост курса доллара по отношению к гривне, ему следует заключить контракт на приобретение долларов с поставкой 1 мая. Однако сроки поставки по доступным на рынке фьючерсным контрактам могут не совпадать с теми, которые необходимы хеджеру.
В этом случае необходимо открывать позицию по фьючерсу со сроком наиболее близким к желаемой дате. Предположим, что ближайшим по сроку является контракт с поставкой в июне, фьючерсная цена равна 1,9 гривен за доллар, размер контракта составляет 100 долларов. Для полного хеджирования будущей короткой позиции импортру необходимо заключить 1010010000 контрактов. Предположим, что к 1 мая курс доллара на рынке наличных продаж возрос до 1,95 гривен за один доллар. Соответственно, затраты на оплату контракта будут равны 1,9511,95 млн. гривен, потери составляют 1,95-1,80,15млн.гривен.
Пусть фьючерсный курс, с поставкой в июне, к этому моменту так же вырос и составляет 2 гривны за доллар это предположение естественно, так как колебания фьючерсной цены и цены спот, как правило сильно коррелированы между собой. Закрыв позиции на фьючерсном рынке совершив операцию обратной торговли, офсетную сделку, импортер получит прибыль валюта на фьючерсном рынке была куплена по более низкой цене, чем продана, размер которой равен 100100002-1,910 грн. Тем самым убытки будут частично компенсированы и составят в результате 0,15-0,10,05 млн. гривен.
Предположим теперь, что прогнозы относительно роста курса не оправдались и цена 1 доллара на 1мая составила 1,75 гривен. Издержки на приобретение 1 млн. долларов будут равны тогда 1,75 млн. гривен прибыль 1,8-1,750,05млн. Пусть вместе со снижением курса спот снизился и фьючерсный курс, и цена июньских фьючерсов составляет 1,8 гривен за один доллар.
Операции на фьючерсном рынке в этом случае принесут убытки в размере 100100001,9-1,810 грн а общий размер убытков будет равен 0,1-0,050,05 млн. гривен Фьючерсы, условиями соглашения предусматривают сроки и условия поставки, но в действительности, на большинстве фьючерсных рынков поставка производится менее чем по одному проценту всех заключенных сделок. Дело в том, что участник, открывший фьючерсную позицию, например продав контракт, всегда может совершить обратную операцию, в данном случае - купить контракт.
В силу стандартизованного характера контрактов, клиринговая палата биржи производит взаимозачет обязательств по длинным и коротким позициям, и прибыльубыток участника отражается на его счету в клиринговой палате. Такая операция носит название обратной торговли reversing trade. Тем самым, фьючерсный контракт это прежде всего инструмент страхования от риска и, как правило заключается не с целью действительной продажи приобретения актива, а исключительно для снижения риска, либо для спекулятивной игры на колебаниях цен. Прибыли и убытки при длинном хедже показаны на графике А- линия прибылейубытков от короткой позиции по базовому активу.
В- линия прибылейубытков фьючерсной позиции. f- цена исполнения фьючерсного контракта. P- понижение цены базового актива. C- повышение цены базового актива. Х- выигрышиубытки. Приведенный пример представляет собой наивный хедж объм открываемых фьючерсных позиций в точности соответствует объму хеджируемой позиции.
В действительности, корреляция между фьючерсными ценами и ценами на рынке спот очень сильна, но несовершенна. Если существует информация о статистической взаимосвязи между фьючерсными ценами и ценами на рынке наличных продаж, более эффективной стратегией хеджирования будет выбор количества фьючерсных позиций исходя из минимизации дисперсии стоимости суммарной позиции. Предположим, что в нашем случае известна величина коэффициента корреляции между ценой спот и фьючерсной ценой psf0,9 а стандартные отклонения составляют соответственно s10, f20. Тогда коэффициент хеджирования с наименьшим риском равен 0,91020202 - 0,45. Коэфициент хеджирования это отношение количества фьючерсных позиций к количеству хеджируемых позиций по базовому активу h NfNs. Вприведенном выше примере Ns -1 миллионов долларов знак минус означает короткую позицию, тоесть необходимость выплаты, тогда Nf -hNs -0,45-1 0,45 миллионов долларов.
Тем самым для минимизации риска необходимо открыть длинную позицию на фьючерсном рынке объемом 0,45 миллионов долларов.
Если объем одного контракта составляет 100 долларов, то необходимо купить 4500 контрактов. Короткий хедж Рассмотрим ситуацию, когда существует необходимость страхования будущей длинной позиции по иностранной валюте. Например, иностранный инвестор планирует приобрести 1 мая 1млн. гривен для инвестирования их в украинское предприятие. Сегодняшним днм будем считать 1 января, валютный курс на эту дату - 1,8 гривен за 1 доллар.
Суммарные затраты на приобретение гривен по текущему курсу составят 101,85,56 долларов. Если инвестор опасается снижения курса доллара, что вызовет дополнительные затраты, он может обеспечить хеджирование риска путм продажи фьючерсных контрактов по доллару США открыть короткую позицию. Пусть, как и впредыдущем примере, ближайший к 1 мая срок выполнения фьючерсных контрактов- июнь, объем одного контракта - 100 долларов, фьючерсная цена - 1,85 гривен за доллар.
Для полного хеджирования длинной валютной позиции необходима продажа 5556 контрактов. Предположим, что опасения инвестора оправдались и курс спот к 1 мая снизился до 1,75 гривен за доллар. Соответственно, затраты на приобретение 1млн. гривен составят 101,75571428,57 долларов, что на 15873 долларов больше, чем в случае неизменности валютного курса. Пусть цена июньского фьючерса также снизилась и составляет 1,8 гривен за доллар. Это означает, что закрыв позицию инвестор получит прибыль в размере -55561001,8-1,8527780 гривен или 15874,29 долларов по текущему курсу, то есть выигрыш на фьючерсном рынке полностью компенсирует потери, связанные со снижением цены доллара.
Если, напротив, курс доллара возрастет и будет равен к 1 мая, например, 1,95 гривен за доллар, а фьючерсная цена с поставкой в июне составит 2 гривны за доллар, операции на фьючерсном рынке принесут убытки в размере -55561002-1,8583340 гривен, или 42738,46 долларов по те- кущему курсу.
Но приобретение 1 млн. гривен обойдется уже в 512820,51 долларов, то есть суммарный выигрыш с учетом потерь на фьючерсном рынке будет равен 5,56-512820,51-42738,46-3,31 долларов. Общую картину прибылейубытков можно показать графиком f цена зафиксированная в фьючерсном контракте. Линия прибылейубытков фьючерсной позиции А Линия прибы лейубытков от владения базовым активом -В. Р понижение цены спот. С повышение цены спот. Х выигрышубытки. Как видно общая сумма прибыли при владении данной позицией бсегда будет равна нулю вернее сумме, на которую заключен фьючерсный контракт Перекрестный хедж Перекрестный хедж применяется в случае, когда рынок срочных сделок по какой-либо валюте отсутствует или является низколиквидным, но существует фьючерсный рынок иной валюты, курс которой тесно коррелирован с курсом валюты, интересующей хеджера.
Пусть, например, тот же украинский импор- тер должен оплатить 1 мая заключенный 1 января того же года контракт в сумме 1 млн немецких марок.
Если фьючерсного рынка немецкой марки не существует, но есть ликвидный рынок фьючерсов по доллару США, то хед- жировать короткую позицию по марке можно с использованием долларовых фьючерсов, считая что курс гривны по отношению к одной и другой валюте колеблется практически одинаково. Предположим, что на 1 января курс немецкой марки по отношению к доллару составляет 1,5652 марки за доллар, курс гривны к доллару и марке составляет соответственно 1,8 и 1,15 , а цена доллара, с поставкой в июне, равна на фьючерсном рынке 1,9 гривен за доллар. Для полного хеджирования выплаты в 1млн. марок необходимо приобретение фьючерсных контрактов на сумму 101,5652638895 долларов предполагается, что курс маркадоллар будет неизменным.
Если объем одного контракта 100 долларов, то приобретается 6389 контрактов. Пусть в мае курс гривны к марке составил 1,3, гривны к доллару - 2, а фьючерсный курс доллара также вырос и достиг уровня 2,1 гривны за доллар. Затраты на приобретение 1 млн марок будут равны 11,31,3 млн гривен, что на 0,15 млн больше, чем если бы марки покупались по январскому курсу.
Одновременно, закрыв фьючерсные позиции, импортер получит выигрыш равный 63891002,1-1,9127780 гривен. Таким образом общие потери, связанные с ростом курса, составят всего 22220 гривен. При этом если хеджер прогнозировал рост курса марки по отношению к доллару как это произошло в данном примере, то ему следовало открывать больше фьючерсных позиций. Например, при прогнозе курса в мае 1,5 марки за доллар, необходимо было приобретать 6667 контрактов101,5100. Выигрыш на фьючерсном рынке составил бы 666671002,1-1,9133340 гривен, что в большей степени компенсирует потери.
Приведенные примеры относятся к хеджированию на валютном рынке, который является составной частью мировой системы валютных рынков forex markets, куда входят рынки наличных продаж, фьючерсов, форвардов, опционов, свопов. Рынок валютных фьючерсов обязан своим возникновением краху Бреттон- Вудской системы в начале 70-х годов, когда промышленно развитые страны перешли к системе плавающих валютных курсов и обострилась проблема страхования рисков, связанных с непредвиденными колебаниями курсов валют.
Впервые валютные фьючерсы были введены в обращение в мае 1972 года на специализированном филиале Chicago Mercantile Exchange, носящем название International Monetary Market IMM. В настоящее время крупнейшими центрами торговли фьючерсными контрактами по свободно конвертируемой валютам являются, помимо IMM, Лондонская биржа финансовых фьючерсов London International Financial Futures Exchange.
LIFFE, Сингапурская международная валютная биржа, биржи во Франкфурте, Сиднее, Токио и другие. В 80-е произошла глобализация как рынка наличных продаж свободно конвертируемой валюты, так и фьючерсного валютного рынка. Современные средства коммуникации и соответствующие соглашения между крупнейшими мировыми биржами позволяет вести торговлю на фьючерсном рынке практически круглосуточно, открывая позицию, скажем, в Сингапуре, и закрывая е в Чикаго.
Фьючерсы по фондовым индексам. Несмотря на то, что подавляющее большинство открытых фьючерсных позиций закрывается путем обратной торговли, большинством конрактов предусматривается их обязательное выполнение поставка базового актива продавцом и его оплата покупателем, если фьючерсная позиция не была закрыта до момента выполнения. Распространен и другой метод выполнения обязательств. Если существует ликвидный, постоянно действующий рынок продаж базового актива, то выполнение фьючерсного контракта может заключатся в погашении денежными средствами разницы между ценой спот и фьючерсной ценой.
Если, напримар А купил, а В продал фьючерсный контракт на 1 акцию АО АБВ по цене 100 гривен, а на момент выполнения цена на бирже, где постоянно котируются акции АО АБВ , составила 120 гривен, то погашение контракта денежными средствами состоит в том, что В перечислит 20 гривен потерпит убытки, а А получит эти 20 гривен.
Механизм погашения фьючерсных контрактов денежными средствами позволяет организовывать торговлю контрактами не только на активы, имеющие определенную внутреннюю стоимость, но и на любую случайную переменную. Условиями соглашения в этом случае предусметривается определенная денежная оценка одной еденицы случайной переменной, которая лежит в основе контракта, называемая контрактным множителем. Сумма выплат рассчитывается как разница между фьючерсной ценой значением базовой переменной, которое оговорено контрактом и текущим значением базовой переменной на момент поставки, умноженная на контрактный множитель В мире существует большое число достаточно экзотических фьючерсных контрактов, основанных на той или иной случайной переменной.
Ивестны, например, контракты на объем будущих осадков, на количество выигрышей баскетбольной команды и т. д. В период президентских выборов 1996 года в России, на Российской товарно-сырьевой бирже проводились торги на процент голосов, который наберут кандидаты.
Контрактный множитель для этого контракта составлял 10000 рублей. Интересно, что несмотря на ограниченный объем рынка, многие периодические издания рассматривали котировки, установившиеся в результате торгов, как прогноз деловых кругов относительно результатов выборов. Первые организованные рынки фьючерсных контрактов по фондовым индексам появились весной 1982 года. Почти одновременно начались торги по индексу StandartPoor, s 500 SP500 на Cyicago Mercantile Exchange, по индексу Нью- Йоркской фондовой биржи NYSE Composite Index и по индексу VLCI на Kansas City Board of Trade. Несколько позже Chicago Board Of Trade был введен в обращение контракт по индексу ММI Mayor Market Index, который является практически полным подобием более известного индекса DJIA Dow Jones Industrial Average.
Названные рынки и на сегодняшний день являются крупнейшими американскими рынками фьючерсов по фондовым индексам. Рынки фьючерсов по фондовым индексам существуют сегодня и во многих других странах.
Например, значительными по обьему являются рынки контрактов по английскому индексу FT-SE 100, японскому Nikkei и ряду других. Наиболее известным примером являются контракты по фондовым индексам Существуют две основные предпосылки образования срочного рынка по индексам. Во-первых, необходимо, чтобы существовали сами индексы, отражающие реальные изменения цен на ценные бумаги, которым бы доверяло большинство участников фондового рынка. Это невозможно без существования развитого, ликвидного и инфиормационно открытого рынка ценных бумаг.
Во-вторых, необходимо, чтобы сформировалась потребность со стороны институциональных инвесторов в страховании рисков, связанных с владением большими диверсифицированными портфелями ценных бумаг. Все существующие в мире контракты по индексам являются погашаемыми денежными средствами. Фундаментальная роль фьючерсных контрактов по фондовым индексам состоит в том что они позволяют хеджировать рыночный или системный риск инвестирования.
Чем больше степень диверсификации портфеля, тем в большей степени усредняется содержащийся в нем рыночный риск корреляция между доходностью данного портфеля и рыночного портфеля усиливается. Если существует фьючерсный контракт по индексу, который можно считать близким по структуре к рыночному портфелю, то это позволяет застраховать портфель от непредвиденных колебаний стоимости финансовых активов на рынке в целом. Например есть портфель, стоимость которого по текущим рыночным ценам равна 1 млн. долларов.
Текущее значение индекса, по которому существует рынок фьючерсных контрактов равно 400 пунктам. Это означает, что портфель содержит 2500 едениц индекса, и для полного хеджирования необходимо продать 2500500 5 контрактов. На практике, для большей точности учитывается еще и коэфициент бета, рассчитаный относительно рассматриваемого портфеля, что позволяет минимизировать дисперсию доходности портфеля. Если значение индекса упадет до, например, 390 единиц, тогда размер прибыли по фьючерсным контрактам будет равен -5500390-40025000 Одновременно будут понесены убытки, связанные со снижением стоимости портфеля, которая будет теперь равна 2500390 975 000 долларов.
Убыток равен 1 миллион - 975 тыс. 25 тыс. долларов. То есть убытки будут полностью компенсированы доходами по фьючерсным контрактам. Если же значение индекса повысится до, например, 410 едениц, тогда убытки на фьючерсном рынке будут получены убытки -5500410-400 -25 000 Но повышение индекса означает и повышение стоимости портфеля до 2500410 1025000 долларов.
Следовательно общая стоимость позиции не измениться Приведенная выше стратегия хеджирования рыночного риска применяется при владении портфелем, то есть когда владелец портфеля опасается снижения стоимости своего портфеля. Однако аналогично можно застраховать и короткую позицию будщее приобретение портфеля акций. Если инвестор опасается того, что цена портфеля повысится, тогда ему следует купить фьючерсные контракты.
В примере, приведенном выше, это должно было бы быть 5 фьючерсных контрактов.