Возражения против инфляционного таргетирования. Таргетирование инфляции отнюдь не представляет собой какую-либо новацию. Центральные банки всегда отслеживали различные индексы цен, даже когда в качестве промежуточных целей использовали денежные агрегаты или валютный курс. Однако в случае инфляционного таргетирования объявление целевого ориентира инфляции приобретает уже форму обязательства по его достижению в течение определенного периода времени.
Отсюда вытекает ряд моментов, характерных только для таргетирования инфляции. С теоретической точки зрения объявленный целевой ориентир инфляции является якорем денежно-кредитной политики. Инфляционная цель служит эффективным механизмом согласования цен и заработной платы.
В практическом аспекте установление ориентиров инфляции позволяет заполнить вакуум в регулировании экономики, образовавшийся после отказа властей от таргетирования денежных агрегатов или валютного курса. Таким образом, можно сказать, что практическая мотивация использования инфляционного таргетирования основывается на повышенной управляемости конечной целью (стабильностью цен), а теоретическая - на сигнально- катализаторных свойствах объявления инфляционной цели. Прежде всего рассмотрим проблему управляемости.
Центральный банк должен быть в состоянии эффективно управлять показателем, избранным в качестве промежуточной цели. Если он не может им управлять, то нет никакого смысла в установлении его количественных ориентиров. В то же время инструменты любого Центрального банка не позволяют напрямую добиться выполнения промежуточных целей. В связи с этим подбирается другой набор переменных, называемых операционными целями. Как при таргетировании инфляции, так и при таргетировании денежных агрегатов, Центральный банк использует одни и те же операционные цели: резервы, денежная база, межбанковская процентная ставка и т.д. При переходе от таргетирования денежных агрегатов к таргетированию инфляции не устраняются проблемы, связанные с ненадежностью связи между инструментами Центрального банка и промежуточными целями, поэтому с теоретической точки зрения инфляционное таргетирование не обладает никакими преимуществами в плане управляемости перед таргетированием других переменных.
Аналогичная проблема касается и других промежуточных целей, таких как процентная ставка, валютный курс или совокупный внутренний кредит.
Кроме того, старая проблема усугубляется новой. Дело в том, что трансмиссионный механизм промежуточных целей довольно слабо влияет на цены. Ведь такие факторы, сказывающиеся на динамике потребительских цен, как, например, издержки оплаты труда, валютный курс, цены на зарубежное сырье, находятся вне досягаемости денежно-кредитной политики.
С этой точки зрения гораздо легче устанавливать значение денежных агрегатов, которые могут контролироваться Центральным банком напрямую. Обратимся теперь к сигнально-катализаторным свойствам таргетирования инфляции. Считается, что инфляционное таргетирование эффективнее, чем денежное таргетирование влияет на ожидания и ценообразование. Соответственно, это должно приводить к более быстрой ответной реакции рынка, отсюда и катализаторные свойства инфляционного таргетирования. Однако специалисты Banca d’Italia, изучив инфляционное таргетирование, пришли к выводу, что оно не обладает сигнально- катализаторными свойствами.
По их мнению, сигнальный процесс не будет работать нормально, поскольку инфляционное таргетирование не в состоянии преодолеть влияние изменения цен под воздействием уже упомянутых факторов. В Banca d’Italia, полагают, инфляционное таргетирование характеризуется меньшими сигнально-катализаторными свойствами, чем таргетирование денежных агрегатов. По сути дела мы вернулись к проблеме управляемости.
Замкнутый круг может быть разорван, если Центральный банк обладает высоким уровнем авторитета у рыночных игроков. Чем выше доверие к денежным властям, тем эффективнее сигнально-катализаторные свойства вне зависимости от того, насколько управляема конечная цель. Соответственно, в краткосрочном периоде, более управляемая и понятная для рынка цель денежно- кредитной политики подходит для Центрального банка с низким авторитетом, а менее управляемая и объяснимая - для Центрального банка с высоким уровнем доверия.
В некоторых случаях довольно трудно отнести ту или иную переменную к одному типу целей. Например, если денежные власти стремятся поддерживать стабильность процентной ставки, то она может быть как конечной, так и промежуточной целью. Однако, на практике наблюдается обратная картина: к инфляционному таргетированию прибегли Центральные банки, которые испытывали ощутимый недостаток доверия и не сумели справится с более легким таргетированием денежных агрегатов и валютного курса.
Наконец, обратимся к главному аргументу против инфляционного таргетирования. Считается, что его основное преимущество состоит в том, что главенствующая цель долгосрочной стабильности цен может быть достигнута в комбинации с другими краткосрочными целями, такими как уровень производства или занятость. Однако в экономической литературе по этому поводу не существует единой точки зрения. Инфляционное таргетирование может рассматриваться и как эмпирическое правило с акцентом на контроле над инфляцией, и как денежно-кредитная политика с множеством целей. Для прояснения этого вопроса в 1999 г. в Федеральном Резервном Банке Сент-Луиса (США) было проведено специальное исследование.
Денежно-кредитная политика стран G-10 и Швейцарии моделировалась, как эмпирическое правило инфляционного таргетирования. Согласно полученным выводам, если Центральный банк проявляет также заботу о реальном секторе экономике (т.е. придерживается множества целей), то режим инфляционного таргетирования ведет к повышенной неопределенности последующей динамики инфляции и будущего уровня цен. В рассмотренных странах повышенная неопределенность цен за последние сорок лет, по мнению исследователей, является естественным следствием использования инфляционного таргетирования.