Исходные требования и развивающиеся страны. Могут ли развивающиеся страны перенять опыт инфляционного таргетирования? Эти страны представляют собой крайне неоднородную группу, особенно когда речь заходит об их денежно-кредитной политике и финансовых рынках.
С одной стороны, в последнее время они характеризуются одинаковыми изменениями: реформой финансового сектора, расширением доступа к международным рынкам капитала, ростом доверия к косвенным инструментам денежно-кредитной политике и т.д. Но с другой стороны, развивающиеся страны порой резко различаются по таким показателям как уровень процентных ставок, степенью развития внутреннего финансового рынка, доходом на душу населения и т.п. В результате становится трудным не только оценить возможности использования инфляционного таргетирования, но даже провести приемлемую классификацию развивающихся стран.
Как следствие, анализ пока может базироваться не на конкретных эмпирических исследованиях, а на общих дискуссионных рассуждениях. Как уже было сказано, необходимыми предпосылками инфляционного таргетирования выступают свобода от фискального доминирования и отсутствие жестких обязательств властей по отношению к другим целям экономической политики, таким как валютный курс. Большинство развивающихся стран абсолютно не удовлетворяет этим требованиям.
В странах с хронически высокой инфляцией (более 30- 40%) денежно-кредитная политика вынуждена взваливать на себя бремя слишком многих проблем. Приоритетной целью для этих стран является долгосрочное снижение инфляции посредством реализации комплексной программы, которая включает в себя уменьшение бюджетного дефицита, отказ от финансирования государственных расходов за счет кредитов Центрального банка, таргетирование одного или более экономических индикаторов, которые могли бы стабилизировать инфляционные ожидания.
В результате инфляционное таргетирование если и может быть применимо, то только после решения фискальных проблем и снижения инфляции до управляемого уровня. К основным препятствиям на пути таргетирования инфляции в развивающихся странах можно отнести широкое использование сеньоража, слабый внутренний финансовый рынок и нестабильную банковскую систему.
Опора на сеньораж. Акцент на поступления от сеньоража является простым и очевидным свидетельством фискального доминирования. Когда правительство не в состоянии увеличить свои доходы традиционным способом, оно обращается к сеньоражу. В развивающихся странах использование сеньоража в качестве одного из существенных источников бюджетных поступлений чаще всего случается по причине структурных деформаций в налоговой системе.
К таким деформациям можно отнести нестабильные источники поступления налогов, слабые процедуры налогообложения, диспропорции в распределении налогового бремени и т.д. Зачастую, ничто не ограничивает правительство в использовании сеньоража, особенно велик соблазн к нему прибегнуть в периоды кризисов. Финансовые рынки. Слабые внутренние финансовые рынки также могут быть общим, хотя и более тонким, указанием на фискальное доминирование.
Нередко финансовый рынок становится "побочным" продуктом построения государственных схем по перекачке денежных ресурсов из финансовой системы в казну. Наиболее типичным примером такой схемы стала пирамида ГКО, в которой основная часть финансовых ресурсов аккумулировалась не в производственной сфере, а в рынке государственных обязательств. Подобная перекачка ресурсов может также проводится посредством финансовых репрессий и многочисленных ограничений на доходы банковского сектора.
Например, установление потолков процентных ставок и секторная кредитная политика стимулируют инвестиции в реальный сектор экономики и приводят к росту налоговых поступлений, но вместе с тем постепенно разрушают финансовую систему. Самым простым способом ослабления финансовой системы, где проявляется фискальное доминирование, является навязывание банкам обязательств по размещению государственных ценных бумаг. Банковская система. Хрупкая банковская система - очевидное последствие длительного периода финансовой репрессии.
Однако необходимо заметить, что после проведения реформы финансового сектора банковская система может оказывать независимое влияние на денежно-кредитную политику, что чревато конфликтом между двумя целями экономической политики: ценовой стабильностью и восстановлением доходности банковской сектора. Избежать этого можно лишь одним путем - ранжированием целей экономической политики на ранних стадиях финансовой либерализации.