Министерство образования РФ Ростовский Государственный Экономический Университет «РИНХ» Финансовый факультет Кафедра «Финансово-экономического инжиниринга » Доклад на тему: «Дивидендная политика» Выполнил: студент гр. 531 Проверил: Алифанова Е. Н. г. Ростов-на-Дону 2004г. Дивидендная политика, как и управление, структурой оказывает существенное влияние на положение компании на рын¬ке капитала, в частности на динамику цены его акций.Дивиденды представляют собой денежный доход акционеров и в определенной степени сигнализируют им о том, что коммерческая организация, в акции которой они вложили свои деньги, работает успешно.
С теоретической позиции выбор дивидендной политики предпо¬лагает решение двух ключевых вопросов: влияет ли величина дивидендов на изменение совокупного богат¬ства акционеров? если да, то какова должна быть оптимальная их величина? В теории финансов получили известность три подхода к обосно¬ванию оптимальной дивидендной политики: теория иррелевантности дивидендов, теория существенности дивидендной политики, теория налоговой дифференциации.
Теория иррелевантности дивидендов разработана Ф.Модильяни и М.Миллером.В своей статье, опублико¬ванной в 1961 г они доказывают, что величина дивидендов не влияет на изменение совокупного богатства акционеров, которое определя¬ется способностью фирмы генерировать прибыль, и в большей степе¬ни зависит от правильности инвестиционной политики, нежели от того, в какой пропорции прибыль подразделяется на выплаченную в виде дивидендов и реинвестированную.
Иными словами, оптимальной ди¬видендной политики как фактора повышения стоимости фирмы не существует в принципе , 1961 В развитие своей теории Модильяни и Миллер предложили начис¬лять дивиденды по остаточному принципу. Обосновывая эту идею, они вновь указывают на приоритетность правильной инвестицион¬ной политики, которая, в конце концов, и определяет достижение ос¬новной цели, стоящей перед компанией.Именно поэтому последова¬тельность действий должна быть такой; а) составляется оптимальный бюджет капиталовложений и рассчи¬тывается требуемая сумма инвестиций; б) определяется схема финансирования инвестиционного портфе¬ля при условии максимально возможного финансирования за счет ре¬инвестирования прибыли и поддержания целевой структуры источ¬ников; в) дивиденды выплачиваются в том случае, если не вся прибыль использована в целях инвестирования.
Таким образом, оптимальность дивидендной политики может по¬ниматься лишь в том, чтобы начислять дивиденды после того, как проанализированы все возможности для эффективного реинвестиро¬вания прибыли и за счет этого источника профинансированы все приемлемые инвестиционные проекты.
Если всю прибыль целесо¬образно использовать для реинвестирования, дивиденды не выпла¬чиваются совсем, напротив, если у компании нет приемлемых инве¬стиционных проектов, прибыль в полном объеме направляется на выплату дивидендов.По мнению Модильяни и Миллера, дисконтированная цена обык¬новенных акций после финансирования за счет прибыли всех прием¬лемых проектов плюс, полученные по остаточному принципу диви¬денды в сумме эквивалентны цене акций до распределения прибыли.
Иными словами, сумма выплаченных дивидендов примерно равна расходам, которые в этом случае необходимо понести для мобилиза¬ции дополнительных источников финансирования. В этом и проявляется иррелевантность дивидендной политики по отношению к рыноч¬ной стоимости фирмы.Представители второго подхода, являющиеся оппонентами теории Модильяни-Миллера, считают, что дивидендная политика существен¬на, она влияет на величину совокупного богатства акционеров.
Ос¬новными идеологами этого направления в решении проблемы выбора дивидендной политики считаются М. Гордон и Дж. Линтнер.Первые статьи по этому поводу были опубликованы ими во второй половине 50-х годов 1956 Основной их аргумент выражает¬ся крылатой фразой: «Лучше синица в руках, чем журавль в небе» — не случайно теория Гордона и Линтера носит еще название теории «синицы в руках» и состоит в том, что инвесторы, исходя из принципа минимизации риска, всегда предпо¬читают текущие дивиденды доходам, лишь потенциально возможным в будущем, в том числе и возможному приросту акционерного капита¬ла. Кроме того, текущие дивидендные выплаты уменьшают уровень неопределенности инвесторов относительно целесообразности и вы¬годности инвестирования в данную компанию; тем самым их удов¬летворяет меньшая норма прибыли на инвестированный капитал, ис¬пользуемая в качестве коэффициента дисконтирования, что приводит к возрастанию рыночной оценки акционерного капитала.
Напротив, если дивиденды не выплачиваются, неопределенность увеличивает¬ся, возрастает и приемлемая для акционеров норма дохода, что приво¬дит к снижению рыночной оценки акционерного капитала, т.е. к умень¬шению благосостояния акционеров.
Таким образом, основной вывод из рассуждений Гордона и Лин¬тнера таков: в формуле общей доходности дивидендная доходность имеет приоритетное значение: увеличивая долю прибыли, направля¬емую на выплату дивидендов, можно способствовать повышению рыночной стоимости фирмы, т.е. увеличению благосостояния ее акционеров, В конце 70-х — начале 80-х годов были опубликованы результаты исследований Н Литценбергера и К.Рамасвами, получавшие, а дальней¬шем название теории налоговой дифференциации, согласно которой с позиции акционеров приоритетное значение имеет не дивидендная, а капитализированная доходность.
Объяснение этому достаточно очевидно — доход от капи¬тализации облагался налогом по меньшей ставке, чем полученные диви¬денды.
Ставки налогообложения периодически менялись, однако в лю¬бом случае различие между ними сохранялось. Так, по налоговому зако¬нодательству США 1992 года доход по дивидендам облагался по ставке до 31 %, а доход от прироста капитала — 28%. Кроме того, уплата налога на доход от капитализации осуществляется лишь при его реализации.В соответствии с этой теорией если две компании различаются лишь в способах распределения прибыли, то акционеры фирмы, име¬ющей относительно высокий уровень дивидендов, должны требовать повышенный доход на акцию, чтобы компенсировать потери в связи с повышенным налогообложением.
Таким образом, компании невыгод¬но платить высокие дивиденды, а ее рыночная стоимость максимизи¬руется при относительно низкой доле дивидендов в прибыли. Факторы, определяющие дивидендную политику.В любой стране имеются определенные нормативные документы, в той или иной степени, регулирующие различные сторона хозяйственной деятельности, в том числе и порядок выплаты дивидендов.
Приведём наиболее характерные факторы, влияющие на дивидендную политику: 1. Ограничения правового характера Собственный капитал компании состоит из трех крупных элемен¬тов: акционерный капитал, эмиссионный доход, нераспределенная прибыль.В большинстве стран законом разрешена одна из двух схем — на выплату дивидендов может расходоваться либо только прибыль (прибыль отчетного периода и нераспределенная прибыль прошлых периодов), либо прибыль и эмиссионный доход.
В России дивидендная политика акционерными обществами должна строиться в соответствии с законодательством, в частно¬сти основным регулятивом является закон «Об акционерных обществах». 2. Ограничения контрактного характера Во многих странах величина выплачиваемых дивидендов регулиру¬ется специальными контрактами в том случае, когда коммерческая организация хочет получить долгосрочную ссуду.
Для того чтобы обес¬печить обслуживание такого долга, в контракте, как правило, огова¬ривается либо предел, ниже которого не может опускаться величина нераспределенной прибыли, либо минимальный процент реинвестиру¬емой прибыли.В России подобной практики нет; некоторыми аналога¬ми ее являются обязательность формирования резервного капитала в размере не менее 15% уставного капитала общества и закрепленное за советом директоров право ограничения сверху размера выплачиваемых дивидендов, которым администрация и может воспользоваться при не¬обходимости, в частности, при получении долгосрочной ссуды. 3. Ограничения в связи с недостаточной ликвидностью Дивиденды в денежной форме могут быть выплачены лишь в том случае, если у компании есть деньги на расчетном счете или денежные эквиваленты, конвертируемые в день¬ги, достаточны для выплаты.
Теоретически коммерческая организа¬ция может взять кредит для выплаты дивидендов, однако это не все¬гда возможно и, кроме того, связано с дополнительными расходами. Таким образом, коммерческая организация может быть прибыльной, но не готовой к выплате дивидендов по причине отсутствия реальных денежных средств.
В России в условиях исключительно высокой вза¬имной неплатежеспособности такая ситуация вполне реальна. 4. Ограничения в связи с расширением производства Многие компании, особенно на стадии становления, сталкиваются с проблемой поиска финансовых источников для целесообразного рас¬ширения производственных мощностей. Дополнительные источники финансовых ресурсов нужны как компаниям, наращивающим объемы производства высокими темпами, — для приобретения дополнитель¬ных производственных мощностей, так и компаниям с относительно невысокими темпами роста — для обновления материально-техничес¬кой базы. В этих случаях нередко прибегают к практике ограничения дивидендных выплат.
Известна практика, когда в учредительных доку¬ментах оговаривается минимальная доля текущей прибыли, обязатель¬ная к реинвестированию, что как раз и делается исходя из предположе¬ния о предпочтительности развития производства. 5. Ограничения в связи с интересами акционеров Как было отмечено выше, в основе дивидендной политики лежит общеизвестный ключевой принцип финансового управления - прин¬цип максимизации совокупного дохода акционеров.
Величина его за истекший период складывается из суммы полученного дивиденда и прироста курсовой стоимости акций.Поэтому, определяя оптималь¬ный размер дивидендов, директорат компании и акционеры должны оценивать, как величина дивиденда может повлиять на стоимость ком¬пании в целом. 6. Ограничения рекламно-информационного характера В условиях рынка информация о дивидендной политике компаний тщательно отслеживается аналитиками, менеджерами, брокерами и др. Сбои в выплате дивидендов, любые нежелательные отклонения от сложившейся в данной компании практики могут привести к пониже¬нию рыночной цены акций.
Поэтому нередко коммерческая организа¬ция вынуждена поддерживать дивидендную политику на достаточно стабильном уровне, несмотря на возможные колебания конъюнктуры.
Степень стабильности дивидендной политики для многих неискушен¬ных акционеров служит своеобразным индикатором успешности дея¬тельности данной компании. Дивидендная политика и регулирование курса акций Курсовая цена акций и дивидендная политика взаимосвязаны, хотя какой-то предопределенной формализованной зависимости не суще¬ствует.Выше отмечалось, что разумная дивидендная политика мо¬жет способствовать снижению флуктуации курсовой цены. Курсовая цена складывается под воздействием различных случайных факто¬ров. В финансовом менеджменте разработаны некоторые приемы ис¬кусственного регулирования курсовой цены, которые при опреде¬ленных условиях могут оказать влияние и на размер выплачиваемых дивидендов. К ним относятся дробление, консолидация и выкуп акций.
Методика дробления акций Операция дробления акций, называемая также их расщеплением или сплитом, не относится непосредственно к форме выплаты диви¬дендов, однако она может влиять как на размер дивидендов, так и на курсовую стоимость акций.
В литературе описаны ситуации, когда дробление акций приводило к росту капитализированной стоимости компании ввиду повышения ликвидности акций и, следовательно, роста числа потенциальных акционеров.Так, в феврале 1989 г. ком¬пания "General Motors" впервые с момента своего образования в 1955 г. объявила о дроблении акций в отношении 2 : 1; в результате цена акций резко возросла, что привело к увеличению капитализи¬рованной стоимости компании на 1,3 млрд. долл. Следует отметить, что и эта, и предыдущая методика имеют одну общую негативную черту — они сопровождаются дополнительными расходами по выпуску новых ценных бумаг. Методика выкупа акций Выкуп собственных акций разрешен не во всех странах, в частно¬сти в Германии он запрещен.
Основная причина — желание избежать преувеличения общей величины активов компании за счет отражения в балансе активов, ценность которых не вполне очевидна.
Причины, которые заставляют компанию выкупать свои акции, в случае, если это не запрещено законом, могут быть различными. В частности, акции в портфеле нужны для предоставления своим ра¬ботникам возможности стать акционерами своей компании, для уменьшения числа владельцев компании, для повышения курсовой цены и др. В определенной степени эта операция оказывает влияние на совокупный доход акционеров.Т.о. компания должна выбрать такую дивидендную политику , которая бы удовлетворяла и саму компанию и её акционеров.
Источник: Ковалёв В.В. Введение в финансовый менеджмент. – М.: Финансы и статистика, 1999.