Системы обменных курсов: плавающий и фиксированный курс валюты

 

Курс той или иной валюты, как и цена любого другого товара в рыночной экономике, определяется взаимодействием спроса и предложения на валютном рынке. Построим простейшую модель функ­ционирования валютного рынка. Кто выступает в качестве субъектов операций на валютном рынке? Если мы оставим пока в стороне между­народное кредитование и заимствование, то можно утверждать, что спрос на иностранную валюту предъявляют импортеры, которым валю­та нужна для закупки товаров и услуг на внешних рынках, а предложение иност­ранной валюты обеспечивают экспорте­ры, продавая на внешних рынках отече­ственные товары и услуги.[231]

Опишем рынок иностранной валюты с помощью графика (рис. 28.8) в координатах обменного курса (ось ординат) и количества иностранной валюты (ось абсцисс).

Предположим, что на рынок иностранной валюты выходят российс­кие импортеры и экспортеры, а внешнеторговые расчеты осуществляют­ся в долларах. Кривая спроса на доллары (D_$) имеет отрицательный наклон: чем выше курс доллара, (соответственно ниже курс рубля), т. е. чем больше рублей стоит один доллар, тем меньше спрос на дол­лары со стороны импортеров, поскольку импортные товары становятся дороже на российском рынке и объемы импорта сокращаются.

Кривая предложения долларов (S_$), наоборот, имеет положитель­ный наклон: чем выше курс доллара (соответственно ниже курс руб­ля), тем больше спрос на российские товары, так как они становятся дешевле для иностранцев и объемы экспорта возрастают.

Кривые спроса на доллары и предложения долларов на валютном рынке пересекаются в точке Е, определяя равновесный номинальный обменный курс доллара е_f Одновременно при сделанных нами пред­положениях точка Е отражает нулевое сальдо по счету текущих опе­раций. При более высоком номинальном обменном курсе доллара предложение долларов превысит спрос на них, и обменный курс по­низится до равновесного уровня. При более низком обменном курсе, наоборот, спрос на доллары окажется выше их предложения, и обмен­ный курс поднимется до равновесного уровня.[232]

Предположим теперь, что спрос на доллары возрастает (например, в результате возросшего предпочтения российскими потребителями американс­ких товаров) и кривая спроса на доллары перемещается из положения D_$¹ в поло­жение D_$² (рис. 28.9). Что произойдет с обменным курсом доллара?

Ответ на этот вопрос зависит от того, какую систему обменного курса использу­ет государство. Существуют две основ­ные системы валютных курсов - система свободно плавающих, или гибких, валют­ных курсов и система фиксированных ва­лютных курсов.

При системе свободно плавающих валютных курсовЦентральный банк не вмешивается в деятельность валютного рынка, и равновесный обменный курс ус­танавливается в результате взаимодей­ствия спроса и предложения. В этом случае увеличение спроса на доллары приведет к тому, что новая точка равновесия на валютном рынке Е₂ будет соответствовать более высо­кому курсу доллара е₂(рис. 28.9). Произошло удорожание доллара и, соответственно, удешевление рубля. Заметим, что термины «обесце­нение» и «удорожание» валюты используются при анализе динамики об­менного курса только при системе свободного плавания.

Рис. 28.9. Формирование равновесного курса валюты при фиксированном и плавающем обменном курсе

Снижение спроса на доллары, наоборот, приведет к удешевлению доллара и удорожанию рубля. Таким образом, при плавающем обменном курсе его величина зави­сит от факторов, определяющих спрос и предложение иностранной ва­люты. Мы уже говорили, что среди этих факторов основными являются объемы экспортных и импортных операций. Вместе с тем, страновые различия в реальных процентных ставках, мотивы спекуляции и предо­сторожности также играют огромную роль в динамике спроса и предло­жения валюты. Например, в России в 1990-е гг. инфляционные ожида­ния неоднократно приводили к резкому росту спроса на иностранную валюту и соответствующему обесценению рубля.

При системе фиксированного валютного курсаЦентральный банк фиксирует обменный курс и берет на себя обязательство поддерживать неизменным его уровень. В случае отклонения зафиксированного уров­ня обменного курса от его равновесного значения Центральный банк осуществляет интервенцию на валютном рынке, т. е. покупает или про­дает иностранную валюту с целью поддержать объявленный уровень обменного курса.

Поэтому в нашем примере при увеличении спроса на доллары рос­та обменного курса доллара не произойдет: Центральный банк должен будет в ходе интервенции израсходовать часть своих валютных резер­вов, и предложение долларов на валютном рынке увеличится - кривая S_$¹ сдвинется в положение S_$² (рис. 28.9). Предложение уравновесит спрос при прежнем уровне обменного курса е₁ хотя объемы сделок по купле-продаже иностранной валюты возрастут. Понятно, что подобные действия со стороны Центрального банка возможны лишь в том случае, если он располагает достаточными резервами иностранной валюты.

Если спрос на доллары упадет, то в целях поддержания фиксирован­ного обменного курса Центральный банк должен будет уже скупать на валютном рынке доллары и продавать рубли. Обменный курс останется неизменным, а валютные резервы Центрального банка возрастут.

Рост спроса на иностранную валюту фактически означает, что фик­сированный обменный курс национальной валюты завышен. Если Цен­тральный банк не имеет достаточных резервов для поддержания такого завышенного обменного курса в течение длительного периода, он рано или поздно официально объявит о понижении обменного курса нацио­нальной валюты - девальвации.Если курс национальной валюты ока­зывается заниженным, то Центральный банк может объявить о его по­вышении - ревальвации.Термины «девальвация» и «ревальвация» ис­пользуются только тогда, когда происходит пересмотр уровня фиксиро­ванного обменного курса.

Недостаточный уровень валютных резервов представляет большую проблему для Центрального банка. Если об этом становится известно спекулянтам, они попытаются воспользоваться неравновесной ситуаци­ей, сложившейся на валютном рынке, и начнут избавляться от нацио­нальной валюты, скупая иностранную валюту в надежде получить при­быль при ее последующей продаже после девальвации по более выгод­ному обменному курсу.

В результате подобных спекулятивных натисков на национальную валюту Центральный банк может очень быстро потерять резервы инос­транной валюты. Поэтому задача Центрального банка в подобных слу­чаях - защитить свои валютные резервы либо девальвируя валюту раньше, чем начнутся спекулятивные атаки на нее, либо переходя к си­стеме гибкого обменного курса.

Влияние девальвации на платежный баланс и экономику в целом весьма неоднозначно. Девальвация обычно оказывает двойное воздей­ствие на импорт: повышается цена импортных товаров в отечественной валюте и, следовательно, уменьшаются его объемы. То, насколько сокра­тятся объемы импорта, зависит от эластичности спроса на импорт по цене. Для каждого вида импортируемой продукции это изменение будет, очевид­но, разным. Однако, поскольку коэффициент эластичности спроса зависит от фактора времени (в краткосрочном периоде коэффициент эластичнос­ти, как правило, ниже, чем в долгосрочном), сокращение физических объемов импорта сразу после девальвации будет небольшим.

Снижение номинального обменного курса увеличивает экспортную выручку в национальной валюте, получаемую экспортерами, и таким образом создает стимулы для увеличения объемов производства про­дукции на экспорт. Вместе с тем, для того, чтобы реально изменились физические объемы экспорта, должен измениться спрос на мировом рынке, т. е. должна измениться цена. Другими словами, изменение но­минального обменного курса может повлиять на объемы экспорта лишь в том случае, если экспортеры изменят цены на свою продукцию.

С этой точки зрения воздействие изменения обменного курса на сто­имость и физические объемы экспорта зависит от нескольких парамет­ров, среди которых основными являются эластичность спроса на миро­вом рынке на данный продукт и эластичность предложения продукции на экспорт. На этот последний параметр определяющее влияние оказы­вает фактор времени. Чем дольше временной период, тем более элас­тично предложение, т. е. тем в большей степени производители могут отреагировать на изменение обменного курса и изменить объемы поста­вок на внешний рынок. Можно утверждать поэтому, что экспорт реаги­рует на изменение обменного курса с некоторым, иногда довольно зна­чительным, лагом.

Кроме того, следует учитывать, что в первые месяцы после деваль­вации экспорт и импорт осуществляются на базе контрактов, заключен­ных раньше на основе старого обменного курса.

Таким образом, в целом в краткосрочном периоде объемы экспорта и импорта слабо реагируют на изменившийся обменный курс. В то же время, цена импортных товаров в национальной валюте возрастает, а цена экспортных товаров в пересчете в иностранную валюту падает. Поэтому при девальвации национальной валюты сальдо торгового ба­ланса, как правило, ухудшается в течение нескольких месяцев после девальвации, и лишь затем проявляется обратная тенденция. Реакция чистого экспорта (NX) на девальвацию с учетом лага (промежутка вре­мени) может быть представлена в виде кривой, которая носит название «Джей-кривая» из-за своей формы, напоминающей английскую букву J (см. рис. 28.10). Исходное допущение при построении кривой состоит в начальном нулевом сальдо торгового баланса. Обычно эффект «Джей-кривой» продолжается от полугода до года.

На выбор страной системы обменного курса оказывают воздействие действующие международные соглашения, прежде всего, устав Между­народного Валютного Фонда.

Рис. 28.10. «Джей-кривая»

После второй мировой войны существова­ла Бреттон-вудская валютная система, в рамках которой страны-члены МВФ были обязаны поддерживать фактически фиксированные курсы валют, которые могли отклоняться от зафиксированного паритета не более чем на 1%. В середине 1970-х гг. Бреттон-вудская валютная сис­тема прекратила свое существование, и в соответствии с Ямайским со­глашением странам-членам МВФ теперь предоставлена свобода выбо­ра системы обменного курса[233] В настоящее время в разных странах при­меняются разные режимы обменного курса - от жестко фиксированного до свободно плавающего.

Крайней формой фиксации обменного курса является так называе­мое «валютное управление», когда не только обменный курс жестко фиксируется по отношению к иностранной валюте, но и эмиссия нацио­нальной валюты должна быть полностью обеспечена запасами иност­ранной валюты.

Однако количество стран, использующих систему жестко фиксиро­ванного обменного курса, невелико. Чаще применяются более гибкие варианты систем обменного курса (но не свободно плавающие курсы), дающие большую свободу государству при проведении экономической политики. Среди таких гибких схем функционирования валютного рынка можно назвать следующие:

- ограниченно гибкий курс, когда фиксируется паритет по отноше­нию к какой либо валюте, а обменный курс может колебаться вокруг это­го паритета в определенных пределах;

- корректируемый обменный курс, когда обменный курс коррек­тируется более или менее автоматически в соответствии с изменени­ем определенных экономических показателей (в качестве такого по­казателя может выступать, например, реальный эффективный обмен­ный курс, который отражает скорректированные в соответствии с тем­пами инфляции изменения стоимости данной валюты по отношению к валютам стран - торговых партнеров);

управляемо плавающий обменный курс, когда Центральный банк устанавливает обменный курс и часто его корректирует, исходя из состояния платежного баланса или уровня официальных резервов, однако эта корректировка не носит автоматичес­кого характера.

Важно подчеркнуть, что в реальной практике иногда трудно четко определить, является ли обменный курс фиксированным или плавающим. С одной стороны, некоторые страны, которые официально объявили о фиксации обменного курса, позволяют ему отклоняться от зафиксиро­ванного уровня в довольно широких пределах или часто пересматрива­ют этот уровень, так что такой режим обменного курса похож на плава­ющий. С другой стороны, во многих случаях независимо плавающие обменные курсы на деле регулируются государством посредством ин­тервенций на валютных рынках, причем размеры этих интервенций иногда таковы, что плавающий обменный курс мало чем отличается от фиксированного. В этом случае говорят о «грязном плавании» в отли­чие от «чистого плавания», когда определение обменного курса проис­ходит на рынке без вмешательства центрального банка.

Следует также отметить, что за последние годы определенное рас­пространение получили гибридные системы обменного курса,пред­ставляющие собой как бы промежуточные варианты между фиксирован­ным и гибким обменным курсом. Наиболее известными из них являются валютный коридор и «ползущая» фиксация. При использовании валют­ного коридора устанавливаются пределы колебаний обменного курса, которые государство обязуется поддерживать. Если эти пределы коле­баний устанавливаются вокруг зафиксированного центрального курса (паритета), то валютный коридор не отличается от системы ограничен­но гибкого курса. Однако часто центральный курс не устанавливается, а государство просто определяет границы в национальной валюте, в пределах которых может колебаться обменный курс. При этом валютный коридор может быть разной ширины, одна из границ коридора или обе могут изменяться, коридор может быть горизонтальным или наклонным, наконец, государство может переносить коридор на другой уровень.

«Ползущая» фиксация напоминает механизм валютного коридора с фиксированным центральным курсом, однако этот центральный курс (паритет) достаточно часто пересматривается (т.е. происходит деваль­вация или ревальвация валюты). Другими словами, «ползущая» фикса­ция - это валютный коридор, причем достаточно узкий, уровень которо­го, однако, регулярно изменяется.

Выбор системы обменного курса какой-либо страной определяется многими факторами, в том числе: уровнем развития и размерами эко­номики, степенью ее открытости, состоянием финансовых рынков, сте­пенью диверсифицированности производства, состоянием платежного баланса, уровнем конкурентоспособности, величиной резервов иност­ранной валюты, степенью зависимости экономики от внешней торговли, состоянием национальной денежной системы.

Гибкий (или плавающий) обменный курс наиболее предпочтителен для больших относительно «закрытых» экономик с высоко диверсифи­цированной структурой производства, с относительно высоким уровнем экономического и финансового развития.

В то же время фиксированный обменный курс в его различных фор­мах оказывается более предпочтительным для небольших открытых экономик, сильно зависимых от внешней торговли, с высокой долей от­дельных стран в их внешнеторговом обороте.

В целом ни один из крайних вариантов системы обменного курса -постоянно фиксированный или абсолютно гибкий - не является опти­мальным с точки зрения обеспечения макроэкономического равновесия, имея в виду полную занятость, стабильность цен, устойчивость эконо­мического роста.

Основное преимущество системы фиксированных валютных курсов - их предсказуемость и определенность, что положительно сказывается на объемах внешней торговли и международных кредитов. Фиксирован­ный обменный курс может успешно использоваться как «номинальный якорь»[234] в борьбе с инфляцией, как показывает опыт развивающихся стран и стран с переходной экономикой, т. е. являться ориентиром при разработке других макроэкономических показателей в программах ста­билизации.

Недостатки данной системы состоят, во-первых, в невозможности проведения независимой кредитно-денежной политики, поскольку все действия Центрального банка направлены исключительно на поддер­жание объявленного уровня обменного курса, а во-вторых, в большой вероятности ошибок при выборе фиксируемого уровня обменного кур­са, что чревато значительными потерями официальных валютных резер­вов и снижением конкурентоспособности национальной продукции.

Основное достоинство системы гибких валютных курсов заключает­ся в том, что они выступают «автоматическими стабилизаторами», способствующими урегулированию платежных балансов без видимых потерь официальных валютных резервов, и не требуют вмешатель­ства Центрального банка в рыночный механизм. В этом случае, кре­дитно-денежная политика, свободная от решения задач урегулирова­ния платежного баланса, может использоваться для решения внут­ренних экономических проблем (достижения полной занятости, ускоре­ния экономического роста и др.). В то же время значительные колеба­ния валютных курсов отрицательно сказываются на международной тор­говле и финансах, порождая риск и неопределенность в международных экономических отношениях.