В августе 1998 года одномоментно рухнули все несущие конструкции бюджетной и кредитно-денежной системы России, в экономике разразился жесточайший за все постсоветское время кризис. 17 августа 98г. правительство С.Кириенко объявило дефолт. У краха имелось много причин - международных и российских, экономических и социальных, структурных и корпоративных, политических и моральных. Каждая помогала накапливать разрушительный потенциал, приведший к дефолту и другим тяжелейшим последствиям для страны.
Общие потери российской экономики от кризиса составили 96млрд. долларов. Из них корпоративный сектор утратил 33млрд., население - 19млрд., прямые убытки коммерческих банков (КБ) достигли 45млрд[16]. В результате девальвации, падения производства и сбора налогов в 1998г. ВВП сократился втрое – до 150млрд. долларов - и стал меньше, чем ВВП Бельгии. Капитализация рынка ценных бумаг сократилась с 200 до 10-12млрд. долларов. Россия превратилась в одного из крупнейших должников в мире, внешняя задолженность увеличилась до 220млрд. долларов (165млрд. составили долги государства, 30млрд. - банков, 25млрд. - компаний). Данная сумма в 5 раз превышала все годовые доходы казны и составляла почти 147% ВВП. С учетом внутреннего долга различных органов власти общие обязательства превышали 300млрд. долларов или 200% ВВП. В то же время, по неофициальным американским оценкам, на Западе осело 1,2трлн.долларов российского происхождения, что было эквивалентно восьми тогдашним ВВП РФ. Перед дефолтом уровень монетизации РФ(отношение агрегата М2 к ВВП) составлял 15 % , против 78% Японии, 100% Швейцарии, 120% США. Экономика перестала слушаться рычагов кредитно-денежного регулирования.
Данный кризис в большей степени был спровоцирован крушением самой системы долговой экономики, главная ставка в которой была сделана на внутренние краткосрочные и внешние заимствования, с помощью которых покрывался бюджетный дефицит. Весной 96г. выручка от размещения ГКО покрывала более половины текущего бюджетного дефицита.
Как эмитенты ценных бумаг, крупнейшие кредитные организации и компании не могли конкурировать за свободные денежные ресурсы с государством. Системообразующие банки профинансировали и помогли запустить механизм кратко и среднесрочных гособлигаций (ГКО и ОФЗ), утвердив себя в качестве основных первичных дилеров этого рынка, выступая монопольными посредниками на нем для остальных хозяйствующих субъектов и иностранных портфельных спекулянтов. Используя трудности правительства, банки менее чем за два года подняли доходность операций с ГКО со 155% (95-96г.) до 350% годовых (97-98г.)[17], вовлекли в них практически все средства российского финансового рынка - валютного, ссудного, фондового.
Построенный по пирамидальной схеме, механизм ГКО держался только на постоянных вливаниях для погашения уже накопленных долгов. Их суммарный объем почти сравнялся с денежной массой М2. Чтобы "пирамида" не обрушилась, доступ к операциям с рублевыми облигациями был открыт для нерезидентов. Подавляющее большинство зарубежных спекулянтов использовали олигархические КБ, кредитуя их "горячими" деньгами под обеспечение гособлигаций. Договоры оформлялись форвардными контрактами. По их условиям стоимость заложенных активов должна была непрерывно переоцениваться в зависимости от рыночных котировок госбумаг. Если последние падали, требовалось довнести активы, чтобы компенсировать уценку залога. Вкладывая один доллар в сделки с российскими гособлигациями, иностранные инвесторы получали 18-36 долларов, или в 120 раз больше, чем на любом другом легальном рынке. Механизм ГКО работал как мощный насос, который выкачивал все финансовые средства из России.
Именно форвардные сделки и обанкротили эти банки, утянув в пропасть всех остальных. Летом 1998 года крупнейшие банки концентрировали 88% бюджетных средств, 86% ресурсов предприятий, 94% депозитов.
Ситуация, сложившаяся на рынке ГКО-ОФЗ в конце 1997 г. - начале 1998г., была спровоцирована также кризисом на финансовых рынках в Юго-Восточной Азии в октября 97г. и, как следствие этого, начавшимся оттоком иностранных капиталов с российского финансового рынка. Пока цены на российскую нефть (и другое сырье) оставались высокими, "пирамиду" ГКО удавалось рефинансировать. Но в первом полугодии 1998года баррель марки "Юралс" подешевел до 8-10 долларов при тогдашней себестоимости добычи и транспортировки 13-15 долларов. Соответственно резко просели внешнеторговые доходы и налоговые поступления в казну. 10 июля 98г., выступая в Совете Федерации, С.Кириенко был вынужден констатировать смерть финансового рынка. Для бюджетных расходов требовалось как минимум 60млд. рублей, доходы же составили всего 20 млрд.рублей. Кассовый разрыв в 40 млрд. рублей оказалось нечем оплатить. Нарастание кризисных явлений на рынке государственных ценных бумаг привело в середине августа к остановке торгов государственными бумагами.
Госдолг по ГКО достиг суммы, эквивалентной 70 млрд.долларов, половину из которого держали зарубежные спекулянты. 17 августа 1998 года системообразующим банкам следовало внести свыше 1 млрд. долларов, чтобы компенсировать очередное обесценение залогов по срочным сделкам с западными кредиторами. Таких денег у них не оказалось. 17 августа 1998г. по государственным долговым обязательствам России был объявлен дефолт, в результате которого рынок государственных ценных бумаг замер. Наступил полный крах рынка ценных бумаг, поскольку самыми надежными и самыми ликвидными с точки зрения инвестора, были госбумаги. Накануне краха пирамиды ГКО их доходность выросла до 350 %. Известно, что надежными и ликвидными могут быть госбумаги с доходностью не выше 4, 5%. При доходности 15% риск потерять вложения равен 25%, при доходности 50% - 30-40 %, при доходности 60-80% - все 100% риска[18]. У государства не было сравнимых по рентабельности источников дохода. "Пирамида" неизбежно должна была перевернуться.
Учитывая тот факт, что наиболее активными игроками на этом рынке были нерезиденты, то, в сущности, на карту был поставлен вопрос самого престижа страны. Минфином РФ и ЦБ РФ были предложены различные схемы конвертации старых бумаг. В результате, с целью реанимации этого рынка и частичного погашения задолженности было принято решение о новации по государственным долговым обязательствам. Новация по ГКО-ОФЗ со сроками погашения до 31 декабря 1999 г. и выпущенных в обращение до 17 августа 1998 г. проводилась в следующем порядке: 10% портфеля погашалось деньгами, 20% - новыми ОФЗ, а оставшуюся часть (70-50%) меняли на новые 12 выпусков ОФЗ - ФД.
Реальным шагом к возобновлению работы рынка государственных ценных бумах стало начало вторичных торгов с 15.01.1999 г. по ОФЗ-ПД со сроком погашения после 31.01.1999 г., а с 28 января – по новым ГКО-ОФЗ, полученным в ходе реструктуризации.
Реализация решения о новации по государственным долговым обязательствам привела к качественному изменению структуры рынка госбумаг. Одной из отличительных особенностей рынка после возобновления вторичных торгов стал более долгосрочный характер облигационного долга, что объясняется значительной долей в общем объеме обращающихся на рынке облигаций выпусков ОФЗ с длительными сроками до погашения.
По мере осуществления процедуры обмена замороженных облигаций, объем выпусков ГКО и ОФЗ в обращении постепенно возрастал. В марте 99 года он составил 206,8 млрд. руб. по номиналу, а в ноябре этот показатель вырос до 242 , 688 млрд. руб[19].
Однако обороты вторичных торгов на рынке ГКО-ОФЗ в течении 99г. оставались низкими и несопоставимыми с объемами этих облигаций в обращении и оборотами вторичного рынка ГКО-ОФЗ до 17.08.98г. При этом величина среднедневного оборота вторичных торгов ГКО-ОФЗ увеличивалась от месяца к месяцу. В 2000г. были погашены последние два выпуска новационных ГКО и после этого новых выпусков больше не последовало.
С целью преодоления последствий финансового кризиса, а также оживления рынка государственных ценных бумаг был осуществлен ряд мероприятий, в том числе, 01.09.1999г. было начато проведение операций междиллерского “репо” на сроки 1, 2, 7, 14 дней. Базовыми выпусками являлись выпуски ГКО-ОФЗ, входящие в ломбардный список[20].
Средства, полученные нерезидентами при новации и погашении российских госбумаг на счетах типа “С”, были практически заморожены (всего было заморожено 600 – 700млн. долл.). Предложенный легальный путь возвращения средств иностранных инвесторов означал, что эти средства на один год должны были быть помещены на специальный счет, по которому не происходило начисление процентов. В этой ситуации некоторые инвесторы стали искать “серые” схемы, чтобы выводить свои деньги из России, при этом теряя до 15% комиссионных. С целью репатриации этих средств весной 1999 г. началось проведение ЦБ РФ специальных валютных аукционов для нерезидентов, где они могли конвертировать рублевые средства со счетов типа “С” в валюту (по курсу на 10% выше по сравнению с курсом валютной биржи), с последующим переводом этих средств за границу. Нерезидентам было разрешено тратить средства с этих счетов на покупку долей участия в российских компаниях. Однако в течение первых трех лет иностранным инвесторам запрещалось продавать свои приобретения. При этом вывозить полученную прибыль за границу им разрешили.[21]Проведенная правительством принудительная новация по ГКО и ОФЗ со сроками погашения до конца 1999 года, в сочетании с многократной девальвацией рубля, привело к значительным убыткам инвесторов.
Однако Минфин России с целью восстановления внутреннего рынка госбумаг, поэтапно урегулировал проблему просроченной внешней и внутренней задолженности, Правительство обозначило безусловность обслуживания внешнего «собственно российского» и внутреннего «постновационного» долгов и необходимость реструктуризации долгов, унаследованных от СССР. В полном объеме и точно в срок производились выплаты по еврооблигациям, ОВГВЗ, ГКО и ОФЗ, кредитам между-народных финансовых организаций. На фоне экономического роста и оживления финансовых рынков государственные ценные бумаги постепенно вернули доверие инвесторов, уровни доходностей по ГКО и ОФЗ вернулись к разумным показателям относительно доходностей других финансовых инструментов, а ликвидность рынка госбумаг возросла на порядки. Международные рейтинговые агентства регулярно повышают кредитный рейтинг РФ[22].
Несмотря на то, что Правительству России фактически пришлось заново писать свою кредитную историю после 1998 года, рынок государственных ценных бумаг уверенно восстанавливает свое значение на отечественном финансовом рынке. Диверсификация портфеля инвестора на российском фондовом рынке теперь не может не включать в себя приобретение государственных ценных бумаг РФ - как ГКО-ОФЗ, так и ценных бумаг, номинированных в иностранной валюте. Широкий спектр торгуемых на открытом рынке госбумаг позволяет инвестору оптимально планировать финансовые потоки в рамках пакета достаточно надежных инструментов с фиксированной доходностью.