Глава I. РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ. ОСНОВНЫЕ ПОНЯТИЯ

Глава I. РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ. ОСНОВНЫЕ ПОНЯТИЯ

Понятие ценной бумаги

В этом определении два важных аспекта. В содержательном отношении ценная бумага представляет собой некоторый набор имущественных и обязательных прав… С другой стороны, ценная бумага как документ сама является вещью. Поэтому она… Итак, ценная бумага имеет двойственный характер: обязательственный и вещный.

Виды ценных бумаг

По правам владельцев все ценные бумаги, предусмотренные ныне действующим российским законодательством, можно разделить на 4 группы: 1) долевые; 2) долговые;

Инвестиционные паи паевых фондов (ПИФ)

Не дают права на участие в управлении, но позволяют получить выгоду от прироста капитала.[1]

Долговые бумаги – удостоверяют право на получение определенной денежной суммы (или нескольких денежных сумм) в определенные сроки. Иногда исполнение по долговым бумагам может производиться не в денежной, а в товарной форме. К ним относятся:

1) облигации (множество разновидностей), в т. ч. жилищные сертификаты:

а) государственные облигации;

б) муниципальные;

в) корпоративные.

2) банковские сертификаты;

а) депозитные;

б) сберегательные;

в) банковские сберегательные книжки на предъявителя.

3) векселя;

а) простые;

б) переводные;

4) чеки;

5) закладные (введены Законом «Об ипотеке»).

Производные бумаги

К ним относятся: 1) форварды; 2) фьючерсы;

Понятие рынка ценных бумаг

Рынок характеризуется следующими компонентами (иначе говоря, только при наличии нижеследующих факторов мы можем говорить о существовании рынка): 1) объект рынка (товар в широком смысле – будь то вещи, деньги, ценные… 2) субъекты рынка (продавцы и покупатели товара, а также посредники между ними);

Участники рынка ценных бумаг и их мотивация

 

На любом рынке существуют две главные категории участников: продавцы и покупатели. Кроме них, на развитом рынке могут существовать еще посредники и рыночная инфраструктура (вспомогательные организации, обслуживающие других участников рынка).

На рынке ценных бумаг в роли продавцов выступают прежде всего эмитенты (на первичном рынке) и инвесторы (на вторичном), в роли покупателей – инвесторы. Кроме того, выделяется особая категория – профессиональные участники рынка ценных бумаг (куда входят как посредники, так и инфраструктурные организации).

 

Эмитенты

Эмитенты – лица, выпускающие ценные бумаги и реализующие их инвесторам. В России – это прежде всего юридические лица, а также государственные и муниципальные образования. Физические лица могут выпускать только векселя.

Главная мотивация эмитента – привлечь средства путем продажи своих ценных бумаг для финансирования какого-либо коммерческого проекта. Предполагается, что этот проект принесет достаточную прибыль, чтобы выплатить какой-то доход инвесторам и оставить что-то самому эмитенту.

 

Инвесторы

Инвесторы – лица, приобретающие ценные бумаги, как правило, с целью получения дохода по ним (как в форме процентов или дивидендов, так и форме дохода от перепродажи по более высокой цене). Мотивация инвестора – сбережение своих средств и их приумножение. Кроме того, возможна и другая мотивация, например, получение контроля над фирмой путем скупки крупного пакета ее акций.

Профессиональные участники.

А. Инвестиционные посредники:

§ брокеры;

§ дилеры;

§ доверительные управляющие.

Б. Инфраструктурные организации:

§ депозитарии;

§ регистраторы;

§ организаторы торговли (фондовые биржи и внебиржевые организаторы);

§ клиринговые организации.

Мотивация всех профессиональных участников – получение прибыли от своего бизнеса, который так или иначе сводится к оказанию различных услуг эмитентам, инвесторам или другим профессиональным участникам. Услуги эти порождают некоторые дополнительные издержки для их клиентов, но, с другой стороны, экономят для последних какие-то другие издержки. Смысл существования профессиональных участников, с точки зрения интересов рынка в целом, – это обеспечивать большую экономию издержек, чем составляет плата за их услуги.

Инвестиционные цели и решения

- создание потока доходов; - достижение прироста капитала, или же сочетание первых двух задач с какой-то…  

Инвесторы, приобретающие акции

Банки Банки, принимающие депозиты (в отличие от вышеупомянутых инвес­тиционных… Пенсионные фонды

Инструменты денежного рынка

Это сложный рынок, на котором банки могут покрывать свои потребности в ликвидности (т.е. краткосрочные потребности в денежных средствах), а ЦБ может… На данном рынке действуют четыре основных инструмента: · казначейские векселя;

Переводные векселя (коммерческие векселя)

Эти векселя выпускаются компаниями опять-таки в качестве долговых инструментов в уплату за товары и услуги. Такие векселя получают дополнительное доказательство кредитоспособности в форме банковской гарантии или акцепта. Компания, получающая вексель, может извлечь из самого векселя очень мало пользы, но она может продать этот вексель другому банку для того, чтобы получить необходимые средства. Покупающий банк приобретает вексель с подходящим дисконтом по отношению к лицевой стоимости в связи с финансовым риском непогашения долгового обязательства в срок. Процесс расчета дисконта аналогичен процедуре с казначейскими векселями, однако ставка дисконта отражает величину риска, связанного с операцией.

 

Коммерческие бумаги

Коммерческая бумага аналогична простому векселю, хотя вексель является самостоятельным инструментом, а коммерческая бумага выпускается как часть программы финансирования (т.е. как только истекает срок действия одного выпуска, тут же выпускается другой). Фактически коммерческая бумага является альтернативой краткосрочного банковского кредита. Соответственно эмитент является исходным заемщиком и не перекладывает свои долговые обязательства на третью сторону.

 

Депозитные сертификаты

Такие документы, удостоверяющие право собственности, часто выпускаются в форме на предъявителя. (т.е. они не регистрируются на имя конкретного…

Инструменты рынка ценных бумаг

· облигации; · акции; · инструменты, дающие право на другой инструмент.

Различие рыков ценных бумаг по видам торговли

Рынок ценных бумаг, несмотря на его единство, можно условно разделить на несколько сегментов, которые тоже называются рынками. Они характеризуются… Классификация рынка ценных бумаг по организации торговли включает биржевой… По видам ценных бумаг, обращающихся, в частности, на российском рынке, сегодня выделяются.

Виды акций

Акционеры являются владельцами компании, которая в свою очередь, является юридическим лицом.

Одно из главных преимуществ создания юридического лица состоит в том, что, как правило, оно обладает ограниченной юридической ответственностью. Другими словами, в случае невыполнения компа­нией своих обязательств ее акционеры несут ответственность только в размере своего внесенного вклада в финансирование компании. Таким образом, владение акциями компании несет в себе риск потери инвестиции в полном объеме в случае финансового краха компании. Акции, дающие право собственности, можно отнести к двум категориям – привилегированные акции и обыкно­венные акции.

 

 

Рис. 5. Классификация акций акционерного общества

Привилегированные акции

Следующий вариант привилегированных акций – это кумулятивные акции. Акции, дивиденд по которым не выплачивался или не выплачивается, но… Третий вариант, который может быть применен в отношении приви­легированных… Максимальная доля привилегированных акций в выпуске не может превышать 25% от общего количества.

Обыкновенные акции

Обыкновенные акции не дают права на получение фиксированного дивиденда, и, как говорилось выше, дивиденды по ним выплачиваются, как правило, только… Другим вариантом являются привилегированные обыкновенные акции. Такие акции,…  

Бонусные эмиссии (или эмиссии для капитализации дохода)

Бонусная эмиссия — это «бесплатное» размещение акций среди всех существующих акционеров пропорционально количеству уже имеющихся у них акций. Таким образом, такая эмиссия требует предоставления преимущественного права всем существующим акционерам на равной основе. Необходимо отметить, что в результате бонусной эмиссии компания не привлекает новые средства.

Пример. Всего акций – 1000 шт. Получили прибыль 1 млн. руб., решили провести бонусную эмиссию. Номинал акции – 1000 руб., дивиденды не выплачиваются. У акционера А было 300 шт. акций, у В – 300 шт., у С – 400 шт. Бесплатно дали: А – 300, В – 300, С – 400. Доли не изменились. Уставный капитал увеличился.

 

Выпуск прав

Если компания хочет привлечь дополнительные средства, она может воспользоваться выпуском прав. Она предлагает дополнительные акции существующим акционерам (на преимущественной основе) за определенную сумму в количестве, пропорциональном имеющимся у них пакетам акций.

Дробление (или деление) акций

Это действие производится только в отношении акций тех компаний, которые осуществляют учет по номинальной стоимости. При этом компания ставит своей целью сократить номинальную стоимость каж­дой акции и размещает бесплатно среди существующих акционеров компенсирующее количество акций для поддержания стоимости их пакетов акций.

Пример. Номинал акции был 100 руб. У акционера А было 200 шт. акций, у В – 400 шт. После дробления акций ее номинал стал 10 руб. У акционера А стало 2000 шт. акций, у В – 4000 шт. Доли не изменились. Уставный капитал не изменился.

Консолидация

Это действие, обратное дроблению, когда компания увеличивает номинальную стоимость акции, но фактически аннулирует соответст­вующее количество акций, чтобы сохранялась стоимость пакета акций каждого акционера. Как и дробление, консолидация чисто косметическое дейст­вие, оказывающее влияние только на рыночную цену акции.

Пример. Номинал акции был 10 руб. количество акций – 1 млн. шт. У акционера А – 10% акций (100 тыс. шт.), у В – 40% (400 тыс. шт.), у С – 50% (500 тыс. шт.). После консолидации номинал акции стал 100 руб. У акционера А стало 1 тыс. шт. акций, у В – 4 тыс. шт., у С – 5 тыс. шт. Уставный капитал и доли не меняются.

 

Возврат капитала акционерам

Как видно из названия, в этом случае компания желает вернуть капитал или капитальную прибыль (в отличие от прибыли, полученной за счет текущего дохода) своим акционерам. Эта мера применяется только тогда, когда компания полагает, что не может получить достаточную прибыль, позволяющую обеспечить акционерам доход­ность не ниже той, которую они бы получили, разместив свои собственные средства в банке и т. д. Хотя это может показаться привлекательным для акционеров, очень часто является плохим знаком для будущего компании.

 

Классификация акций

В зависимости от инвестиционных качеств акции большинства компаний могут быть отнесены к одной из нижеперечисленных категорий. Следующая схема показывает характеристики нижеперечисленных категорий акций в терминах риска, доходности и стабильности дохода.

Голубые фишки – это первоклассные акции ведущих компаний, имеющих длительные и непрерывные статистические данные о доходах и дивидендных выплатах. Термин «голубые фишки» используется для описания обыкновенных акций крупных, благополучных, стабильных и зрелых компаний. Как правило, такие акции имеют достаточно высокую рыночную цену и являются надежной инвестицией, приносящей невысокий, но стабильный дивидендный доход.

 

Акции роста – акции компаний, чьи уровни продаж, доходов или рыночных цен акций растут быстрее, чем средние показатели по отрасли и экономике в целом. Компании роста, как правило, придают большое значение исследованиям и придерживаются агрессивной рыночной стратегии. Для сохранения потенциала роста и финансирования расширения либо дальнейшего развития деятельности большая часть полученной прибыли реинвестируется, а не выплачивается акционерам в форме дивидендов. Таким образом, инвесторам, для которых первостепенное значение имеет получение регулярного текущего дохода, не стоит приобретать акции роста.

 

«Оборонительные» ценные бумаги – ценные бумаги, в данном случае акции, цены которых демонстрируют стабильность даже на стадии спада в экономике, т.к. уровень доходов компаний-эмитентов этих ценных бумаг не зависит от текущей стадии экономического цикла. К «оборонительным» ценным бумагам относятся акции компаний, находящихся, главным образом, в отраслях экономики, предоставляющих жизненно необходимые услуги, такие как газ, электричество и пр. «Оборонительные» ценные бумаги являются надежной и доходной инвестицией.

 

Акции дохода – акции компаний, выплачивающих дивиденды, превышающие средний уровень по отрасли. Этот тип акции не подходит для инвесторов, предпочитающих рост вложенного капитала, т.к. практически всю полученную прибыль компания распределяет на дивиденды, ограничивая таким образом потенциал получения прибыли и роста в будущем. Очень часто акциями дохода являются ценные бумаги государственных коммунальных предприятий.

 

Циклические акции – акции компаний, курсы которых подвержены колебаниям из-за цикличности производства в определенных отраслях, а доходы меняются синхронно вместе с экономическим циклом. Такой цикличности подвержено производство в автомобильной промышленности, жилищном строительстве, в то время как отрасли промышленности, связанные с предоставлением жизненно важных товаров и услуг (предметы питания, лекарства), не имеют прямой связи с фазами экономического цикла.

 

Сезонные акции – акции компаний, чьи доходы и колебания рыночных цен акций имеют сезонный характер (предприятия по производству новогодних игрушек, торговые компании, осуществляющие рождественские распродажи).

 

Высокий

 

	Акции роста
		Голубые фишки
	Циклические акции

 

Низкий

Высокая стабильность дохода

 

Рис. 3. Зависимость дохода и стабильности по отношению

к различным видам акций.

 

Процентная и дивидендная доходности

Дивидендный доход от акций можно считать сходным с текущей доходностью бессрочной ссуды, причем с плавающей процентной ставкой. Однако даже в этом подходе существуют несколько значи­тельных различий. Например, по законам большинства стран компании разрешено выплачивать проценты по своим займам из прибыли до налогообложения, поскольку эти платежи считаются обычными из­держками компании. Акционеры являются владельцами предприятия, и, следовательно, как правило, компания может заплатить дивиденды только после уплаты налога на прибыль. Иногда это может приводить к тому, что такой доход акционеров фактически облагается налогом дважды

(т. е. компания платит налог, а затем акционер в индивиду­альном порядке платит налог на свой дивидендный доход).

Более того, в то время как процентные выплаты по облигации с плавающей ставкой меняются в соответствии с процентными рыноч­ными ставками, по дивидендам на акции такого соотношения нет.

Несмотря на эти замечания, историческая дивидендная доходность рассчитывается точно так же, как и текущая доходность облигации: дивиденд на акцию делится на текущую рыночную цену акции и умножается на 100 для получения процентов.

Итак

Дивидендная доходность = Общие дивиденды финансовый год 100%
Текущая рыночная цена акции

Например, если компания выплатила дивиденды на акцию в размере 15, а текущая рыночная цена акции 275, получается дивидендная доходность 5,45%.

 

Дивидендная доходность = (дивиденд на акцию / цена акции) 100 %.

Дивидендная доходность = 15 / 275 ´ 100 = 5,45%.

 

Однако поскольку этим способом можно измерить только то, что уже имело место, и необязательно, что это будет показателем будущих дивидендов, аналитики по инвестициям придают большее значение предполагаемым или указанным компанией дивидендам для получения более реалистичного расчета, который называется «перспективная дивидендная доходность».

Перспективная дивидендная доходность=прогнозируемые (или ожидаемые) дивиденды на акцию ¸ текущая рыночная стоимость ´ 100.

Например, если компания прогнозирует дивиденды в размере 18 на акцию на текущий финансовый год, перспективная дивидендная доход­ность увеличивается до 6,55%.

Дивидендная доходность = (дивиденд на акцию / цена акции) 100 %;

DY = 18/275 ´ 100 = 6,55%.

По традиции инвестиционные аналитики, как правило, предполагают, что если увеличивается промежуточный дивиденд, то и общегодовой дивиденд будет увеличен на тот же процент, если компания не заявит иначе при объявлении промежуточного дивиденда.

Хотя ранее упоминалось о том, что размер дивидендов занимает второе место по значению после изменения цены капитала, следует заметить, что управляющие фондами ожидают от компаний четкой и последова­тельной дивидендной политики. В результате, особенно в крупных компаниях, часто практикуется естественное постепенное ежегодное увеличение дивидендных выплат.

Нужно отметить в качестве технического момента в управлении портфелем, что рыночная дивидендная доходность может быть рассчи­тана путем оценки совокупного дивиденда по акциям на рынке, его деления на совокупную рыночную цену акций и сравнения результата с преобладающей доходностью рынка облигаций. Поскольку доход­ность облигаций практически всегда выше, чем акций, эта разница называется «обратной разницей в доходности». Этот показатель особенно полезен для управляющих фондами, когда они принимают решение о распределении своих средств между акциями и облигациями.

Доход на акцию

Хотя акционеров и интересует то, насколько прибыльна их компания в целом и их право голоса позволяет им участвовать в принятии решения о расходах… Итак, доход на акцию (EPS) =Прибыль после уплаты налогов–дивиденды по привил. акциям Количество выпущенных обыкновенных…

Индексы цен на акции

  Есть три математических способа составления индекса. С помощью метода среднеарифметической индекс рассчитывается путем сложения цен всех наименований входящих в него…

Акционерное общество, общие понятия. Правовой статус

Акционерного общества

Акционерное общество – коммерческая организация, уставный капитал которой разделен на определенное число акций, удостоверяющих обязательственные… · акционерное общество несет ответственность по своим обязательствам всем… · акционерное общество не отвечает по обязательствам акционеров;

Акции акционерного общества

Уставный капитал (УК) – сумма номинальных стоимостей размещенных акций АО. Минимальный размер УК: · 1000 минимальных зарплат для ОАО

Уменьшение УК

· Путем аннулирования части размещенных акций (выкупленных обществом обратно у акционеров или неоплаченных акционерами).

· Путем уменьшения номинала акций.

Возможно только по решению общего собрания. Уменьшение УК порождает неблагоприятные последствия для общества: кредиторы получают право потребовать досрочного исполнения обязательств перед ними и возмещения убытков.

Общество не вправе уменьшать УК, если он станет меньше законодательно установленного мин. размера УК.

 

Оплата уставного капитала

При дополнительном размещении акций 1. При оплате деньгами возможна отсрочка до 1 года (мин. доля, оплачиваемая… 2. При оплате другим имуществом – в общем случае оплата при покупке (если иное не оговорено условиями размещения).

Оплата акций

· В дальнейшем – по рыночной стоимости, но не менее номинала. Исключение. Общество вправе осуществлять размещение акций по цене ниже… · При размещении дополнительных обыкновенных акций при осуществлении акционерами преимущественного права приобретения…

Право на получение дивидендов имеют (составляется список лиц, имеющих право на получение дивиденда).

· Для годовых дивидендов – лица, включенные в список для участия в общем собрании акционеров.

· Для промежуточных дивидендов – акционеры, занесенные в реестр акционеров по состоянию на дату составления списка (определяется Советом директоров, но не позднее, чем за 10 дней о принятии решения).

 

АО не вправе принимать решение о выплате (объявлении) дивидендов: · До полной оплаты УК. · До выкупа всех акций по требованию акционеров. · Если на момент оплаты АО отвечает признакам банкротства или эти признаки появятся в результате выплаты дивидендов. · Если стоимость чистых активов АО меньше суммы УК, резервного фонда и превышения уставной ликвидационной стоимости привилегированных акций над их номиналом. · По обыкновенным и привилегированным акциям, размер дивиденда по которым не определен, если не принято решение о полной выплате дивидендов по всем остальным. привилегированным акциям · По привилегированным акциям определенного типа, по которым размер дивиденда определен уставом, до решения о полной выплате дивидендов по типам акций, имеющим преимущество по очередности выплат

 

 

 

В АО создается резервный фонд в размере, предусмотренном уставом общества, (но не менее 15% от УК).

Резервный фонд формируется за счет обязательных ежегодных отчислений из чистой прибыли, размер которых регулируется уставом (но не менее 5%).

Резервный фонд используется для покрытия убытков общества, погашения облигаций общества и выкупа акций, при отсутствии других средств. Резервный фонд не может быть использован на иные цели.

 

Информация об АО

Обязательные ежегодные публикации (ст.92 закона об АО).

ОАО обязано ежегодно публиковать в общедоступных средствах массовой информации.

· Годовой отчет, бухгалтерский баланс, счет прибылей и убытков.

· Проспект эмиссии акций (если это предусмотрено правовыми актами РФ).

· Сообщение о проведении общего собрания акционеров.

· Списки аффилированных лиц, числа и типов принадлежащих им акций.

Любое АО в случае публичного размещения облигаций и иных ценных бумаг обязано публиковать установленную для этого случая информацию.

 

Облигации акционерного общества

 

ГК, 816 ст., 102 ст.

Федеральный закон от 26.12.95 N 208-ФЗ (ред. от 13.06.96) «Об акционерных обществах».

Облигация – долговая ценная бумага, которая удостоверяет право ее владельца требовать от лица, выпустившего облигацию, погашения облигации (выплату номинальной стоимости или номинальной стоимости и процентов) в установленные сроки.

Выпуск облигаций АО

· Под залог имущества. · Под обеспечение третьих лиц. · Без обеспечения (не ранее третьего года существования АО, если утверждены два годовых баланса).

Общее собрание акционеров

Общее собрание – высший орган управления АО.

 

 

 

Рис. 7. Виды общего собрания акционеров

Компетенция общего собрания

 

Совет директоров

СД – общее руководство деятельностью общества, кроме вопросов, отнесенных к исключительной компетенции общего собрания.

Члены совета директоров

Члены исполнительного органа АО не могут составлять большинство в СД. Директор (единоличный исполнительный орган) не может быть председателем СД

· Если акционеров более 1000 – число членов СД не менее 7

· Если акционеров более 10000 – число членов СД не менее 9

 

Совет Директоров

 

Рис. 8. Члены совета

Избрание совета директоров

· Выборы СД могут проводиться кумулятивным голосованием (согласно уставу). Если число акционеров >1000, то кумулятивное голосование обязательно.… Акционер вправе отдать голоса за одного кандидата или распределить их. Избираются кандидаты, набравшие наибольшее число голосов.

Кворум для заседания Совета директоров

Кворум для заседания СД – определяется уставом, но не менее ½ от числа избранных членов СД. Если число членов СД становится менее ½ от количества, предусмотренного уставом, созывается внеочередное собрание акционеров.

Компетенция Совета директоров

Исключительная компетенция СД (вопросы могут быть переданы на решение исполнительному органу общества).   1. Стратегические вопросы

Право на участие в общем собрании

Совет директоров определяет дату, по состоянию на которую составляется список акционеров, имеющих право на участие в собрание (по данным реестра).

· Не ранее: решения о проведении собрания (60 дней до собрания).

· Не позднее: 45 дней до собрания (при наличие бюллетеней); нет ограничений (нет бюллетеней).

· Акционер имеет право получить информацию о включении его в список.

· Акционер (³10% голосов) имеет право ознакомиться со списком.

· Акционер может участвовать в собрании лично и через представителя.

· По акциям, находящимся в долевой собственности, участвует один из участников или представитель по доверенности.

· При передаче акции после даты составления списка, лицо, включенное в список, обязано выдать доверенность или голосовать по указанию приобретателя акций.

 

Повестка дня

· Совет директоров формирует повестку дня.

· Акционер или группа акционеров(³2% акций) вправе внести до 2-х предложений в повестку дня и выдвинуть кандидатов в выборные органы общества.

 

Рис. 10. Кворум общего собрания акционеров

Голосование на общем собрании акционеров

· Голосующая акция – обыкновенная или привилегированная акция, предоставляющая акционеру – ее владельцу право голоса при решении вопроса, поставленного на голосование.

 

· Голосование – одна акция – один голос (за исключением кумулятивного голосования по выборам СД).

 

· Бюллетень для голосования:

- более 1000 акционеров – обязательная рассылка бюллетеней;

- более 100 акционеров – голосование только бюллетенями;

- до 100 акционеров – допускается.

Исполнительный орган общества

Исполнительный орган общества – руководство текущей деятельностью общества, кроме вопросов исключительной компетенции общего собрания и Совета директоров.

 

 

 

 

 

Рис. 11. Виды исполнительных органов общества

 

Ответственность членов Совета директоров и членов исполнительных органов

Члены совета директоров, единоличный исполнительный орган, члены коллегиального исполнительного общества, управляющая организация или управляющий.

· Должны действовать в интересах общества, добросовестно и разумно.

· Несут ответственность перед обществом за убытки вследствие их действий/бездействия (если есть вина).

Ответственность нескольких лиц является солидарной.

Акционер (³1% обыкновенных акций) вправе обратиться в суд для возмещения обществу убытков.

 

Консолидация и дробление акций

По решению ОС (общее собрание) общество вправе произвести.

· Консолидацию акций – несколько размещенных акций конвертируются в одну акцию того же типа.

· Дробление акций – одна акция конвертируется в несколько акций того же типа.

При консолидации или дроблении вносятся соответствующие изменения в устав общества.

Образующиеся в результате консолидации дробные акции подлежат выкупу по рыночной стоимости.[4]

Выкуп обществом размещенных акций. Права акционеров на требования выкупа акций

Владельцы голосующих акций вправе требовать выкупа принадлежащих им акций в случае принятия решения.

· О реорганизации АО.

· О совершении крупной сделки.

· Об изменении устава, затрагивающего их права.

Если они не голосовали против или не голосовали по этим вопросам.

Составляется список акционеров, имеющих право требовать выкуп их акций.

Выкуп акций производится по рыночной стоимости без учета ее изменения в результате принятого решения.

 

Понятие рыночной стоимости имущества

Рыночная стоимость – цена, по которой продавец, имеющий полную информацию о стоимости имущества и не обязанный его продавать, согласен был бы его продать, а покупатель, имеющий полную информацию о стоимости имущества и не обязанный его приобретать, согласен был бы приобрести.

 

Порядок определения рыночной стоимости имущества

Рыночная стоимость определяется советом директоров.

Члены совета директоров, заинтересованные в сделке, не участвуют в определении рыночной стоимости имущества.

Для оценки может быть привлечен независимый оценщик (аудитор). Привлечение оценщика обязательно в случае выкупа акций.

Если владелец акций – государство и/или муниципальное предприятие, обязательно привлечение для оценки государственного финансово-контрольного органа.

Крупные сделки

Понятие крупной сделки

· По отчуждению или приобретению имущества стоимостью более 25% балансовой стоимости активов АО на дату принятия решения о сделке (за исключением… · По размещению обыкновенных (либо привилегированных, конвертируемых в… Определение стоимости имущества – предмета крупной сделки – осуществляется советом директоров общества.

Глава 3. РЫНКИ АКЦИЙ И ПЕРСПЕКТИВЫ ИХ РАЗВИТИЯ

 

3.1. Международные рынки акций

 

В данной главе подробно описаны четыре международных рынка акций, а именно: рынки США, Великобритании, Японии и Германии.

Соединенные Штаты Америки

США имеют самый крупный рынок акций в мире, и хотя на несколько лет, в конце 80-х – начале 90-х годов, он уступил первенство японскому рынку, тем не менее он восстановил свои позиции после краха японского рынка, и лидирует не смотря на тяжелый финансовый кризис 2002 г. Обыкновенные акции в США не имеют номинальной стоимости. Другая особенность акций США состоит в том, что их держатели обычно не получают преимущественных прав в случае проведения компаниями дополнительных выпусков акций.

Если компания хочет выпустить акции для открытого обращения, она должна обратиться в Комиссию по ценным бумагам и биржам и выполнить строгие обязательства по раскрытию информации, которые продолжают действовать и в дальнейшем.

Многие биржи сохранили свою приверженность торговому залу, в котором брокеры заключают сделки лицом к лицу. В дополнение к торговле в зале биржи оснащены компьютерными системами (на Нью-Йоркской бирже такая система называется «Супердот»), и на них также практикуются так называемые «сделки по телефону на верхнем этаже» на крупные пакеты акций. Биржи также часто пользуются услугами «специалиста», который отчасти занимается регулировани­ем, а отчасти выступает в роли главного трейдера, причем каждой ценной бумагой занимается один специалист. Однако растущая Североамериканская ассоциация дилеров по ценным бумагам (NASD) при помощи своей системы автоматических котировок создала особую рыночную нишу специально для акций высокотехнологичных компаний и технически считается организованным внебиржевым рынком. Суще­ствует требование органов регулирования в отношении всех посред­ников в США — они должны стремиться к заключению сделки по «наилучшей» цене, имеющейся в сети бирж США, независимо от того, местный это рынок или нет.

По общему мнению, рынок США — самый регулируемый в соответ­ствии с законодательством, первоначально введенным в действие в начале 30-х годов. На этом рынке в отношении всех его участников применяются чрезвычайно строгие меры контроля при их допуске на рынок и проведении операций на нем. Доступ коммерческих банков к торговле ценными бумагами все еще ограничен Актом Гласса Стигала, который не разрешает банкам заключать сделки на товары и ценные бумаги одной и той же компании.

Расчеты обычно производятся на третий рабочий день после дня заключения сделки (Т + 3) на основе каждодневного исполнения через обычную банковскую систему.

Наиболее известные фондовые индексы США Dow Jones (биржа), NASDAQ (внебиржевой рынок).

Великобритания

Британский рынок акций — третий по величине в мире после рынков США и Японии. Со времен промышленной революции в Европе в начале XIX века Великобритания имеет долгую историю развития акционерных компаний. Несмотря на это, только около 5% взрослого населения являются прямыми владельцами ценных бумаг даже после проведения серии государственных программ приватизации в

80-х и 90-х годах. Однако размер сбережений, находящихся в руках страховых компаний, частных пенсионных фондов и групп управления фондами, значительно возрос по мере того, как это консервативное население стало использовать излишки личных доходов на обеспечение своего будущего на долгий срок.

Компании, желающие выпустить акции для обращения на рынке, должны соблюдать Закон о компаниях и его требования по финансовой отчетности, которые входят в сферу ответственности Департамента торговли и промышленности (DTI), а не основного органа регулиро­вания по ценным бумагам — Комиссии по ценным бумагам и инвес­тициям (SIB). На британском рынке существует только один «Упол­номоченный орган по листингу» (по терминологии Директивы ЕС), а именно — Лондонская фондовая биржа, которая, в свою очередь, устанавливает строгие исходные и постоянно действующие правила по раскрытию информации для таких компаний. Как и в США, биржи не имеют монополии на заключение сделок, но объем торговли на внебиржевом рынке не особенно велик. Как и во многих других странах, в Великобритании существует рынок второго уровня для акций, которые не отвечают строгим требованиям по листингу на Фондовой бирже; такой рынок носит название Альтернативного инвес­тиционного рынка (AIM).

Большинство сделок заключается по телефону между членами биржи, но следует отметить, что британская система в большой степени опирается на участие маркет-мейкеров и, следовательно, по сути является системой, основанной на котировках. Новая биржа Трейд-пойнт с электронной системой торговли, поддерживаемая институци­ональными инвесторами, была создана в начале 90-х годов, но на ее долю приходится менее 1 % объема торговли. В отличие от амери­канского рынка, от брокеров не требуется заключения сделок по «наилучшей» цене всех бирж, но только тех бирж, членом которых является брокер.

Регулирование рынков основано на так называемом саморегулирова­нии; введению новых правил предшествует значительный объем кон­сультаций, хотя условия на нем все еще почти такие же строгие, как и на рынках США. Самыми важными аспектами являются обращение со средствами клиентов и стандарты, и качество консультирования по инвестициям. Дания, Голландия и Ирландия были единственными странами, которые вместе с Великобританией полностью выполнили требования Директив ЕС по инвестиционным услугам и достаточности капитала к первоначально назначенному конечному сроку 1 января 1996 г.

Расчеты по британским акциям производятся на пятый день после дня заключения сделки (Т + 5) на основе каждодневного исполнения, но планируется сократить этот график до Т + 3 после полного введения электронной бухгалтерской системы переводов, CREST.

Наиболее известные фондовые индексы Великобритании FTSE (фондовая биржа).

 

 

Япония

Японский рынок акций является вторым по размеру в мире. Маркетинг и техника продаж в этой части Азии показали, что в силу своей относительной склонности к спекуляциям местное население было особенно расположено к варианту вложения средств в акции. Этому также способствовали огромные успехи японской промышленности и своеобразная японская философия бизнеса, явившиеся важным факто­ром успеха как на внутренних, так и на внешних рынках.

За все операции на рынке ценных бумаг отвечает министерство финансов, требующее применения международных стандартов бухгал­терского учета и аудита. Основные биржи используют систему тор­говли в зале, где трейдеры также могут пользоваться электронными терминалами (такая система на Токийской бирже называется CORES). В торговом зале биржи брокеры, действующие от лица инвесторов, называемые «обычными членами», заключают сделки у стоек другой категории членов, называемых «сайтори».

Самые крупные биржи находятся в Токио и Осаке, и между ними существует серьезное соперничество. Брокерские и инвестиционные банки в основном оказывают полный спектр услуг, и Япония может похвастаться самой крупной в мире фирмой по ценным бумагам Номура. Фирмы по ценным бумагам совмещают роли брокеров и принципалов, хотя торговля в роли принципала для этих фирм важнее. Как и в Великобритании, Токийская фондовая биржа также имеет рынок второго уровня, который называется «Второй секцией».

Ряд финансовых скандалов в последние годы свидетельствует о том, что, хотя регулирование в Японии и совершенствуется, похоже, что все еще существуют значительные проблемы с его осуществлением на практике.

Расчеты производятся на основе каждодневного исполнения Т + 3, но нельзя осуществлять поставку японских акций за рубеж, поэтому иностранные инвесторы должны договариваться об их хранении в сейфе в Японии.

Самый известный фондовый индекс Японии Nikkei (Токийская биржа).

 

Германия

Рынок акций в Германии, несмотря на свое развитие в последние годы, все еще остается небольшим по сравнению с промышленным и ком­мерческим оборотом в этой довольно крупной стране. Причина этого в основном кроется в том, что по культурным традициям немецким инвесторам гораздо больше по душе относительная надежность обли­гаций, чем рисковый характер акций.

Стиль торговли здесь среднеевропейский в том смысле, что банки играют всеобъемлющую роль в предоставлении финансовых услуг своему полному кругу клиентов. Хотя и существует небольшое коли­чество региональных бирж, большинство операций проводится через Франкфуртскую биржу с использованием электронной системы тор­говли, хотя разрешено и заключение сделок на внебиржевом рынке.

Работа рынка ценных бумаг регулируется в соответствии с Законом о биржах Федеральным ведомством надзора за торговлей ценными бу­магами (ВАЕ). Эта организация отвечает за соблюдение на рынке Германии соответствующих Директив ЕС и особенно за контроль за предоставлением внутриевропейских международных финансовых услуг.

Расчеты основаны на системе централизованных бухгалтерских про­водок, управляемой «кассовыми союзами», обеспечивающими элек­тронные платежи и поставку на основе каждодневного исполнения Т+2.

Основной фондовый индекс Германии DAX (Франкфуртская биржа)[6].

 

3.2. Российский рынок акций. Общие особенности

 

Основным видом корпоративных ценных бумаг, обращающихся на российском рынке, являются обыкновенные акции таких эмитентов, как АО, созданны в процессе приватизации государственных и муни­ципальных предприятий. В настоящем разделе рассматриваются общие тенденции развития российского рынка акций приватизированных предприятий.

Рынок акций приватизированных предприятий начал формироваться в процессе массовой приватизации. Основная особенность первого этапа (1993 – 1995 гг.) развития вторичного рынка акций — укрупнение собственников, процесс интенсивной скупки пакетов акций институ­циональными инвесторами у индивидуальных. В 1996 – начале 1997 годов происходило становление спекулятивного вторичного рынка, образовался круг наиболее привлекательных для инвесторов отраслей и эмитентов.

В мировой практике (на развитых рынках) соотношение между пер­вичным и вторичным рынками колеблется в пределах 5 – 15% объема вторичного рынка. Характерной чертой российского рынка акций до 1995 г. являлось безусловное преобладание первичного рынка. Такое соотношение определялось прежде всего продолжающимися привати­зационными продажами, в том числе остающихся у государства паке­тов акций (первичные продажи в ходе приватизации). Тем не менее доля вторичного рынка акций в общем объеме торговли постоянно возрастает.

Формирование вторичного рынка акций приватизированных предпри­ятий началось практически одновременно с появлением первых прива­тизируемых АО. Внебиржевые сделки в разных объемах совершаются постоянно с акциями практически каждого эмитента. Мотив контроля по-прежнему остается доминирующим для подавляющего большинства сделок. Важнейшим мотивом для иностранных инвесторов остается относительная дешевизна большинства активов российских предпри­ятий. Наконец, существенной составляющей роста объемов торговли остается чисто спекулятивный фактор, значение которого также ве­лико.

Важным показателем является соотношение между биржевым и внебиржевым рынками ценных бумаг. Как известно, в мировой практике биржевой рынок – это прежде всего рынок акций и произ­водных ценных бумаг. Что касается внебиржевого оборота, то он охватывает обычно первичные размещения, вторичные облигационные рынки, обращение прочих долговых инструментов и акции компаний, которые не соответствуют требованиям биржевого листинга.

Внебиржевой рынок корпоративных бумаг в России является абсолют­но доминирующим. Соотношение долей биржевого и внебиржевого рынков в общем объеме сделок с корпоративными ценными бумагами составляет порядка 80% в пользу внебиржевого рынка. Последний имеет несколько уровней организации и включает:

§ организованный с телекоммуникационными торговыми систе­мами;

§ неорганизованный телефонный, основанный на доверии участ­ников;

§ неорганизованный уличный, или розничный, рассчитанный на мелкого инвестора, не оперирующего стандартными пакетами ценных бумаг.

Выбор внебиржевого пути развития рынка был вызван упадком бир­жевой активности к середине 90-х годов. В основе этого выбора лежали следующие причины:

§ невысокая ликвидность рынка и неразвитость депозитарно-регистраторских услуг ограничивают возможности спекулятив­ных операций на бирже;

§ скупка пакетов акций по заказам крупных инвесторов как в силу предыдущей причины, так и по соображениям конфи­денциальности (цен и размеров пакета), осуществляется вне бирж;

§ распыленность многих акций в результате массовой чековой приватизации, затрудненность доступа акционеров к бирже­вым операциям.

Рынок акций приватизированных предприятий занимает сегодня второе место по объемам торгов после рынка государственных ценных бумаг. По экспертным оценкам, соотношение реальных объемов рынков государственных долговых обязательств и частных ценных бумаг (акций и долговых) еще в 1994 г. составляло в России 10:1, тогда как в США этот показатель в начале 90-х годов составлял примерно 1:2. Вместе с тем тенденция к снижению доходности ГКО-ОФЗ в конце 1996 – начале 1997 гг. и последовавший кризис 98 года существенной изменил ситуацию.

В качестве одной из основных черт российского РЦБ можно отметить формирование региональных центров фондовой активности. В первую очередь – это гг. Москва, Санкт-Петербург, Екатеринбург, Новосибирск и Приморский край. На эти региональные центры приходится сегодня свыше 35% всех имеющихся в стране инвестиционных инсти­тутов.

На сегодняшний день российский фондовый рынок еще не составляет единого целого. Он недостаточно структурирован и гармонизирован, в связи с чем к числу его отличительных особенностей можно отнести региональную замкнутость, являющуюся существенной преградой ди­намичному и безопасному передвижению ценных бумаг и денежных активов. В силу этого эмитированные в том или ином регионе ценные бумаги вынуждены обращаться в ограниченных пределах, приобретая тем самым искусственное определение «региональных», или соверша­ют непростую «миграцию» в направлении центров фондовой активнос­ти.

По объему заключаемых сделок с корпоративными ценными бумагами в общероссийском масштабе лидирующее место приходится на мос­ковский регион. По некоторым оценкам, в г. Москве заключается более 80% всех сделок на внебиржевом рынке корпоративных ценных бумаг.

В целом можно выделить наиболее характерные черты, которые российский рынок приобрел к настоящему времени.

1. Это рынок крупных институциональных инвесторов, оперирующих значительными средствами и крупными пакетами акций. Этим, в частности, объясняется тот факт, что российский рынок се­годня – это исключительно рынок профессионалов.
2. Для российского рынка характерно абсолютное преобладание вне­ биржевой формы заключения сделок между его участниками. Это и рыночные сделки (в рамках РТС и на «телефонном» рынке), и прямые сделки со значительными пакетами по взаим­ной договоренности сторон, которые не отражаются в торговых и информационных системах.
3. Основная доля рыночного оборота приходится на скупку стратеги­ческими инвесторами контрольных пакетов акций приватизиро­ванных предприятий. Вместе с тем в последние годы становит­ся характерным рост интереса портфельных инвесторов к российским акциям.
4. Стабилизация рынка. Если ранее на рынок выбрасывались дестабилизирующие рынок пакеты акций, скупленные мелкими броке­рами у работников предприятий, то в настоящее время брокеры накопили относительно солидный капитал и имеют возможность выжидать выгодные условия продажи (покупки), регулировать потоки акций и ценовые колебания. Одновременно значитель­ная часть акций принадлежит институциональным инвесторам, которые, в отличие от мелких, покупают акции на длитель­ное время, не опасаются локальных спадов на рынке и прово­дят более взвешенную и спокойную политику.
5. Возросла разборчивость инвесторов. Если раньше инвесторы ску­пали «все подряд», то в настоящее время инвестиционный про­цесс сконцентрировался на наиболее ликвидных акциях. В то же время существует явная тенденция к распространению инте­ресов профессиональных участников рынка на акции компаний «второго эшелона».
6. Произошли позитивные сдвиги в инфраструктуре рынка. Снизи­лись риски инвесторов, особенно в части ведения реестров и за­щиты прав акционеров при дополнительных эмиссиях акций. В настоящее время уже можно говорить о становлении в России цивилизованной системы регистраторов, депозитариев и органи­заторов торговли на рынке ценных бумаг.
7. Улучшение информационной среды, чему способствовало установ­ление жесткий требований к раскрытию информации как эмитентами, так и организаторами торговли.
8. Сохранение тесной взаимосвязи между состоянием рынка и поли­тической ситуацией в стране.
9. Стабилизация курса рубля и замедление темпов инфляции, снижение доходности государственных ценных бумаг.

Во-первых, начавшийся перелив финансовых ресурсов между двумя крупнейшими сегментами российского РЦБ позволяет говорить о растущей целостности рынка, которая проявляется в том числе в возросшей взаимосвязи между доходностью государственных ценных бумаг и котировками наиболее ликвидных акций. Одновременно это означает, что усилилась ориентация рынка корпоративных ценных бумаг не только на западных инвесторов, но и на внутренние реалии.

Во-вторых, с учетом относительно ограниченного на сегодня предло­жения ликвидных бумаг на данном рынке растущий спрос со стороны иностранных и российских инвесторов создает относительно прочную базу для роста курсовой стоимости акций и капитализации рынка в целом.

10. Котировки акций стали чувствительны к крупным изменениям ми­ровой конъюнктуры (например, имевший место временный рост котировок акций российских целлюлозно-бумажных комбинатов в силу роста мирового спроса и цен на бумагу), война в Ираке и т.п.

11. Сохраняется значительная зависимость конъюнктуры рынка акций от заказов иностранных инвесторов, предъявляющих ос­новной спрос на бумаги тех или иных предприятий. Портфельные инвестиции глобальных фондов, в свою очередь, носят цик­личный характер в зависимости от сроков и объемов выделен­ных «на Россию» средств и политической конъюнктуры.

12. Растущий интерес со стороны крупнейших российских эмитентов
к программе выпуска ADR и GDR.[7]

13. Начавшийся процесс привлечения капитала российскими эмитен­тами на международном фондовом рынке.

Капитализация и перспективы ее роста

Одним из основных показателей, характеризующих масштабы рынка ценных бумаг и экономики в целом, является капитализация. Капита­лизация традиционно… За период с января 1996г. по февраль 1997г. произошел существен­ный (в 4,5… Рассматривая капитализацию российского рынка акций, необходимо принимать во внимание, что из более чем 50 000 (по…

Ликвидность рынка

Одним из главных качественных сдвигов последнего времени является начавшийся процесс постепенного обретения рынком ликвидности. Существенным фактором, оказывающим влияние на уровень ликвидности ценных… Если понимать под ликвидностью рынка его способность поглощать зна­чительные количества ценных бумаг при…

Привилегированные акции российских компаний

Привилегированные акции российских эмитентов в 1996, начале 1997 гг. представляли один из наиболее быстрорастущих сегментов фондового рынка. До лета 1996 г. рынок привилегированных акций оставался нелик­видным, так как… Следствием растущего интереса инвесторов стал допуск в 1996 г. привилегированных акций ряда эмитентов к торговле в…

Глава 4. ОБЛИГАЦИИ, ИХ КЛАССИФИКАЦИЯ. РЫНКИ

ДОЛГОВЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ

 

Классификация облигаций

Облигация– ценная эмиссионная бумага, удостоверяющая права её держателя на получение от эмитента облигации в предусмотренный ею срок номинальной стоимости облигации или иного имущественного эквивалента, а также зафиксированного процента либо иных имущественных прав.

 

 

 

 

 

 

Рис. 14. Участники и инфраструктура рынка облигаций

Классификация облигаций

В зависимости от статуса должника

§ Государственные облигации – должником по облигациям является государство.

§ Муниципальные облигации – должником являются муниципальные образования.

§ Корпоративные облигации – облигации, выпущенные предприятиями или организациями.

По форме выплаты дохода

§ Купонные – доход выплачивается в виде процентов к номинальной стоимости.

§ Дисконтные – доход составляет разница между номиналом и ценой продажи.

§ Индексируемые – номинал облигации индексируется по определённым правилам, доход составляет разница между номиналом облигации до и после индексации.

По способу погашения

§ Погашаемые денежными средствами – номинал и проценты выплачиваются деньгами.

§ Товарные – погашение облигаций производится не денежными средствами, а другим имуществом.

§ Конвертируемые – облигации могут быть конвертированы по желанию держателя в акции или другие ценные бумаги эмитента.

По форме выпуска

§ Документарные– облигации существуют в виде бумажного документа.

§ Бездокументарные– права собственности фиксируются записями на счетах.

В зависимости от срока обращения

а) по российскому законодательству

§ Краткосрочные– срок обращения до одного года.

§ Среднесрочные – срок обращения от 1 до 5 лет.

§ Долгосрочные– срок обращения от 5 до 30 лет.

б) в международной практике (есть страновые различия, в зависимости от страны учитывается или начальный срок обращения или срок, оставшийся до погашения)

Пример.

В Великобритании. Облигация сроком обращения 15 лет и срок погашения по которой наступит через 2 года, считается краткосрочной.

Облигация сроком обращения 5 лет и срок погашения по которой наступит через 5 лет, считается среднесрочной.

§ Экстра-короткие – казначейские векселя на срок

от 3-х месяцев.

§ Краткосрочные – срок обращения от одного года

до пяти лет.

§ Среднесрочные– срок обращения от 5 до 15-20 лет.

§ Долгосрочные – срок обращения свыше 20 лет.

§ Бессрочные облигации (консоли) – купонные облигации без определённого срока погашения.

В зависимости от обеспеченности займа (для корпоративных облигаций)

а) по российскому законодательству (закон об АО)

Под гарантии третьих лиц

Обеспеченные залогом имущества

Необеспеченные облигации

§ Обеспеченные ипотечные облигации – выпускаются под залог высококачественных долгосрочных активов (недвижимости). При выпуске ипотечных облигаций,… § Облигации, обеспеченные плавающим залогом – не имеют фиксированного залога.… § Необеспеченные облигации – выпуск облигаций не сопровождается залогом имущества.

Цена и доходность облигаций

Цена и доходность ценной бумаги определяются её инвестиционной привлекательностью и связанной с ней риском. § Облигации, предоставляющие инвестору больше прав при прочих равных, имеют… § Чем больше риск, тем больше ожидаемая доходность по облигации. Если в процессе обращения облигации риск…

Факторы, влияющие на цену и доходность облигаций

Кредитоспособность заёмщика (оценивается риск неплатежа).

Чем хуже кредитоспособность заёмщика, тем больше должен быть купон (дисконт) при первичном размещении для того, чтобы привлечь инвесторов. Если финансовое положение (стабильность) эмитента ухудшается в процессе обращения облигаций, их цена падает (доходность растёт).

Для оценки надёжности часто используются кредитные рейтинги рейтинговых агентств. Ценные бумаги с высоким рейтингом называются бумагами инвестиционного уровня. Ценные бумаги с низким рейтингом, называются бумагами спекулятивного уровня. Доходность по государственным ценным бумагам часто используется как ориентир для уровня доходности по корпоративным облигациям. К доходности государственных ценных бумаг добавляется премия «за риск», связанный с вложением в определённую корпоративную облигацию.

Государственные облигации Корпоративные облигации

Рис. 17. Оценка кредитоспособности Фактор ликвидности (оценивается риск ликвидности). На цену облигаций влияет развитость вторичного рынка, величина выпуска ценных бумаг. Чем больше объём выпуска ценных…

Доходность облигаций

Во-первых, в форме процента (купона) по займу, который в большинстве случаев представляет собой фиксированную годовую сумму.[10] Во-вторых, можно добиться прироста капитала. Прирост выражается разницей между… Специфической чертой, которую необходимо учитывать, определяя потенциальный доход от облигации, является то, что…

Доходность

Например. Текущая цена облигации равна 100, ставка купона – 10%, то тогда облигация будет иметь текущую доходность (без учета стоимости погашения…   Текущая доходность = Купон/Цену100%

Доходность и прирост капитала

При рассмотрении облигаций было указано, что управляющие ценны­ми бумагами с фиксированным доходом стремятся получить доход от своих средств каждый… Прежде чем сравнить факторы, которые могут помочь установить среднюю ожидаемую… Во-первых, существует цикл сектора, отрасли или продукта. Отдель­ный продукт или услуга проходит через ряд этапов.…

Чувствительность или изменчивость облигаций

· долгосрочные облигации более чувствительны, чем краткосрочные; · облигации с низким купоном более чувствительны, чем облигации с высоким… Причина состоит в том, что в основном большая часть дохода состоит из выплаты номинальной стоимости. Логика такова,…

Рынки долговых ценных бумаг

Государственные долговые инструменты

Каждый раз, когда правительство собирается привлечь займы, ему необходимо решить, на какое время ему понадобятся средства. Суще­ствуют различные… Для большинства государств самый короткий период времени, на который они… Следующий термин – это рынок краткосрочных займов или облига­ций, который обычно представляет заимствования на срок от…

Виды процентов

 

Поскольку правительственные заимствования представляют собой кредиты государству, то кредиторы будут ожидать не только возврата своих средств, но также и плату за использование их денег. Поскольку по кредитам такие платежи называются процентными, методы, которые правительство может использовать для выплаты этих процентов, называются «видами процентов».

Существует несколько методов:

Дисконтирование

По этому виду правительство включает все начисляемые на заимствование проценты и выплачивает вместе с основной суммой долга. Соответственно первоначальная сумма, предоставляемая в кредит государству, будет меньше той суммы, которую государство выплачивает в конце срока. Традиционно этот метод применяется практически для всех краткосрочных бумаг, но в последние годы он также стал популярен для более долгосрочных инструментов.

 

Купонные платежи

При этом методе государство устанавливает фиксированную годовую процент­ную ставку (купон), которая выплачивается кредиторам либо раз в год, либо раз в полгода. В этом случае та сумма, которую государство заимствует в начале периода, будет равняться той сумме, которую оно выплатит в конце периода. Этот метод используется правительствами для большинства государственных облигаций.

Индексация

В процессе заимствования средств заемщик должен продумать, как он будет погашать займ, а кредитор должен учитывать вероятность того, что его…   Кредитоспособность – это термин, который используется для опре­деления способности заемщика ответить по своим…

Основные участники

Первичные дилеры – это основные фирмы, которые могут проводить операции за свой счет, выступать в качестве посреднических маркет-мейкеров для других… Этим фирмам обычно требуется получить лицензию от органа регулирования по… На практике единственная ситуация, при которой они будут стремиться стать держателями долговых ценных бумаг, – это…

Другие дилеры и агенты

Сделки с облигациями обычно осуществляются с использованием одного из двух методов: · открытие очень коротких позиций в качестве принципала в ожидании встречных… · они могут выступать от имени клиентов просто как агенты и проводить операции с профессиональными рыночными…

Инвесторы, вкладывающие деньги в облигации

Обычно считается, что самыми безопасными инвестициями (т. е. с наименьшей вероятностью невозврата средств эмитентом) являются вложения в государственные облигации. Хотя корпоративные облигации могут иметь практически такой же рейтинг, как государственные облигации, все-таки считается, что государственные облигации содержат гораздо меньше риска, чем другие виды ценных бумаг. В результате эти инструменты являются особенно привлекательными для инвесторов, которые стремятся к получению регулярного надежного дохода и относительно небольшого прироста капитала в течение достаточно длительных периодов времени. Другими словами, облигации обычно не используются в спекулятивных целях.

Таким образом, поскольку облигации являются консервативными инвестициями, то они, как правило, привлекают консервативных инвесторов.

 

Банки

Основным направлением деятельности банков является привлечение депозитов от физических и юридических лиц и вложение полученных средств под более высокие проценты, и облигации как объект для инвестирования являются очень привлекательными для банков. По сравнению с кредитами, которые банки предоставляют физическим и юридическим лицам, облигации несут для банков меньший риск невозврата и более высокий потенциал для получения требуемых доходов.

В процессе управления банковским портфелем облигаций необходимо обеспечить включение в этот портфель как краткосрочных облигаций (цены которых менее изменчивы), которые можно будет ликвидировать в случае необходимости, так и долгосрочных облигаций, которые обычно приносят более высокий доход и прирост капитала. Использование этих инвестиций с низким риском опять-таки в сочетании с другими формами заимствования обеспечит покрытие убытков, которые могут возникнуть по более рисковым займам, проектному финансированию и т. д.

Пенсионные фонды

Инвестиционная политика может также ограничиваться законодатель­ством, поскольку самым важным условием функционирования фонда является его… Пройдет много лет, прежде чем только что сформированному пенси­онному фонду… Во многих странах пенсионные фонды освобождаются от налогообло­жения.

Международные рынки государственных облигаций

 

Соединенные Штаты Америки

Структура торговли на этом рынке основывается на дилерах-брокерах. Они выполняют двойную функцию (т. е. при проведении операций они могут выступать… Ценные бумаги выпускаются через аукцион, и трейдеры первичного рынка…  

Великобритания

Как уже говорилось раньше, в Великобритании, если речь идет о периоде погашения, то имеется в виду тот период времени, который остался до момента… Структура торговли на этом рынке имеет много общего с американ­ским рынком.… Облигации выпускаются так же, как и в США, через аукцион (с 1987 года), в ходе которого GEMM подают заявки в Банк…

Япония

Японский рынок государственных облигаций, также как и британский, использует разные названия для выпусков облигаций. Среди наименований выпусков можно встретить строительные облигации, займы для финансирования дефицита бюджета или для рефинансирования, но опять-таки в настоящий момент названия не играют никакой роли, так как все японские государственные облигации (JGB) имеют одинаковый ранг. Исторически Япония выпускала только облигации со сроком погашения десять лет и называла эти облигации долгосрочными. Не так давно они начали выпускать облигации со срок погашения двадцать лет и больше и называют их «супердолгосрочными». Обычно в Японии государственные облигации выпускаются как на предъявителя, так и именные, но каждая из этих облигаций может быть конвертирована в любом направлении в течение двух дней.

Проценты по этим облигациям выплачиваются каждые полгода, и с 1987 г. были установлены конкретные даты для выплаты процентов: июнь/декабрь, март/сентябрь. Раньше использовались только займы с единовременным погашением.

Государственные облигации Японии котируются на Токийской фондовой бирже и могут продаваться и покупаться в ходе торговых сессий в торговом зале пакетами по 1 000 000 иен. Однако большие объемы торгов проходят на внебиржевом рынке между крупными компаниями, которые работают с ценными бумагами.

Облигации выпускаются с использованием комбинированной системы. На 60% каждого выпуска подписывается консорциум банков, институциональные инвесторы и компании, занимающиеся ценными бумагами. Оставшаяся часть выносится на аукцион для широких масс. Средняя цена, сложившаяся по результатам аукциона, используется в качестве основы для цены, которая предлагается консорциуму за вычетом небольшой комиссии за андеррайтинг.

Расчеты по японским государственным облигациям проводятся на четвертый день на каждодневной основе.

 

 

Германия

В дополнение к государственным выпускам существуют также два квазиправительственных выпуска, которые осуществляются почтовым («Постс») и… Всеми этими инструментами официально торгуют на бирже, но, как и в Японии,… Опять-таки, как и в Японии, часть выпуска распродается через аукцион, а часть — через консорциум банков и компаний,…

Еврооблигации

Следует различать еврооблигации и облигации, выпускаемые на национальных рынках капитала. Как было сказано раньше, внутренний выпуск облигаций… Внутренний выпуск может быть размещен в иностранном государстве, но все равно… Более того, группа по размещению будет состоять из представителей международных инвестиционных банков. Следует…

Корпоративные облигации

Прежде чем компания начнет выпускать долговые инструменты, она должна принять во внимание ряд факторов. В принципе это те же факторы, которые… Принимая решения о заимствовании через рынок ценных бумаг, компания решает,… Учитывая требования кредитора, компания будет иметь больше информации для принятия решения о выборе способа…

Корпоративные облигации российских эмитентов

Крупные компании часто проводят эмиссию облигаций на крупные суммы. Инвесторы представлены консорциумами крупных иностранных компаний. На российском… Основные эмитенты компании «1-го эшелона» или «голубых фишек». По данным ФКЦБ, из 13 545 эмиссий корпоративных ценных бумаг в 1994 г. на корпоративные облигации приходится лишь…

Права и обязанности владельцев долговых инструментов

Следует помнить, что владельцы долговых инструментов, как правило, не имеют право голоса на собраниях компании, но они имеют право голоса в тех… В число их прав входят. · Получение уведомления (или подтверждения) о размере основной суммы долга и условиях этого займа.

Внешние выпуски

Некоторые компании считают, что валюты международных рынков более привлекательны для инвесторов, чем та валюта, с которой работают на внутреннем рынке облигаций. Соответственно, они могут выпустить облигации на иностранном рынке в валюте этой страны. Каждая страна, в которой осуществляются такие выпуски, склонна присваивать таким эмиссиям национальные названия. К трем основным странам относятся.

· США, где неамериканские эмитенты выпускают долларовые облигации, называемые «Янки».

· Япония, где иеновые облигации неяпонского эмитента называются «Самураи».

· Великобритания, где стерлинговые облигации небританских эмитентов называются «Бульдоги».

 

 

Глава 5. РЫНОК ГОСУДАРСТВЕННЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ

РОССИИ

Рынок государственных ценных бумаг России представлен:

• облигации государственного республиканского внутреннего 30-летнего займа РСФСР (ГДО);

• облигации внутреннего валютного займа Внешэкономбанка (ОВГВЗ);

• облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ);

• государственные краткосрочные облигации (ГКО);

• облигации федерального займа с переменным купоном (ОФЗ-ПК);

• облигации федерального займа с постоянным доходом (ОФЗ-ПД);

§ еврооблигации.

 

Облигации республиканского внутреннего займа РФ (1991 г.). ГДО

 

Государственный республиканский внутренний заем РФ 1991 года – первый в России свободно обращающийся заем, котируемый Централь­ным банком. Он выпущен общим объемом 80 млрд. руб. в виде облигаций достоинством 100 тыс. руб. каждая сроком на 30 лет (с 1 июля 1991 года по 30 июня 2021 года).

Заем выпускался 16 отдельными разрядами по 5 млрд. руб. каждый.

Держателям облигаций в безналичном порядке один раз в году по купону выплачивается годовой доход в размере 15% от номинальной стоимости облигации. Обслуживание займа и торговля облигациями возложены на Главные территориальные управления ЦБ. Облигации обращаются исключительно среди юридических лиц.

По первому требованию инвесторов учреждения ЦБ продают облига­ции желающим купить их и выкупают их обратно у желающих продать по объявленным ЦБ котировкам. Котировки выставляются один раз в неделю по вторникам и фиксируются на всю неделю. Техника купли-продажи для облигаций всех групп разрядов одинакова.

 

Облигации внутреннего государственного валютного

Облигационного займа (ОВГВЗ)

В постановлении правительства[13] установлены форма и основные пара­метры погашения валютного долга: v валюта займа – доллары США; v ежегодные купонные выплаты – 3%;

Облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ).

В конце сентября 1995 года Минфин выпустил новый финансовый инструмент – Облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ), которые стали… Целью выпуска ОГСЗ было предоставление мелким инвесторам, в основном… Первый выпуск ОГСЗ был вполне благополучным и успешным как для Минфина РФ, так и для населения и финансовых структур.…

Государственные краткосрочные облигации (ГКО).

Облигации федерального займа

Впервые ГКО и ОФЗ были выпущены в 93 и 95 гг. соответственно. По таким характеристикам, как объем в обращении, емкость рынка, ликвидность и динамичность развития, а также доля в финансировании дефицита федерального бюджета ведущее место среди государствен­ных ценных бумаг занимают ГКО и ОФЗ. Эти облигации, став в свое время для России важнейшим макроэкон6омическим индикатором, пережили расцвет инвестиционного интереса в 1995 – 1997 годах, затяжное падение цен и дефолт в 1998 году, долгий процесс новаций и вялых торгов в 1999 годов и, наконец, восстановление рынка в 2000 году. Наличие свойств, общих для ГКО и ОФЗ, несмотря на некоторые различия в эмиссионных характеристиках, позволяет говорить о существовании единого рынка ГКО-ОФЗ. Среди таких общих свойств можно отметить следующие:

 

o технология размещения, вторичного обращения и погашения через систему организованного рынка ценных бумаг (ОРЦБ);

• круг участников рынка, в первую очередь – общий институт дилеров;
• схожие инвестиционные качества.

Эмитентом ГКО и ОФЗ выступает Министерство финансов России, которое принимает решение об осуществлении отдельных выпусков ГКО и ОФЗ и определяет их параметры.

 

Параметры выпуска государственных краткосрочных облигаций (ГКО):

номинальная стоимость облигации – 1 000 000 рублей;

срок обращения 3 месяца, 6 месяцев и 1 год;

облигации бескупонные, т. е. доходом по ним является разни­ца между ценой покупки и погашения;

эмиссия облигаций осуществляется в форме отдельных выпусков (траншей);

владельцами облигаций могут быть как юридические, так и физические лица, в том числе и нерезиденты (приобретение исключительно через официального дилера МДМ-банка);

облигации именные;

форма выпуска – безбумажная.

 

Генеральный агент эмитента – Центральный банк России – выполняет функции платежного агента Минфина, проводит размещение, обслуживание и гарантирует своевременное погашение облигаций. Облигации выпускаются с обязательным централизованным хранени­ем, выпуски этих ценных бумаг оформляются глобальными сертифи­катами, которые хранятся в Минфине и Банке России. Вследствие того, что ключевые характеристики для этих рынков общие, на протяжении 1996 года происходило параллельное развитие норматив­ной базы и инфраструктуры рынков ОФЗ и ГКО.

Первичное размещение ведется по принципу американского аукциона.[14]

Ликвидность ГКО обеспечивается наличием постоянно функционирую­щей торговой системы в рамках Московской межбанковской валютной биржи (ММВБ) и технологичным регламентом.

Облигации федерального займа с переменным купоном (ОФЗ-ПК)

14 июня 1995 года на ММВБ состоялся первый аукцион по размещению облигаций федерального займа с переменным купоном (ОФЗ-ПК).

Параметры выпуска облигаций федерального займа с переменным купоном:

§ форма выпуска – безбумажная;

§ объем выпуска — 1 триллион руб.;

§ номинальная стоимость одной облигации — 1 млн. руб.;

§ срок обращения — 378 дней;

§ доходность определяется купоном (процент к номинальной стоимости)

Для ОФЗ устанавливаются квартальные выплаты.

ГКО и ФЗО обращаются исключительно на ММВБ. Электронная торговая система (ММВБ), централизованный учет держателей облигаций в едином депозитарии (НДЦ), расчеты через специализированную расчетную палату (РП ММВБ) – вся эта проверенная временем инфраструктура рынка ГКО-ОФЗ обеспечивает высокую надежность и оперативность совершения сделок, а также удобство информационного обслуживания.

На этом рынке также обращаются облигации Банка России (ОБР). Центральный Банк может эмитировать их с целью регулирования денежного рынка исключительно для приобретения российскими кредитными организациями.

За 1995 год Минфин выпустил в обращение 4 выпуска ОФЗ-ПК со сроками обращения 1 и 1,5 года. На 01.01.96 доля ОФЗ на рынке составляла уже 14,5%. Кстати, в августе 1997 года Минфин РФ практически отказался от размещения бумаг с переменным купоном.

В настоящее время обращаются ОФЗ-ПК со сроком от 1 до 5 лет с номиналом в 1000 руб. и выплатой дохода 2 или 4 раза в год.

 

Облигации федерального займа с постоянным доходом (ОФЗ-ПД).

Летом 1996 года впервые появились 12 выпусков ОФЗ с постоянным купонным доходом 20% (ОФЗ-ПД). Правда, они целиком находились в портфеле ЦБ РФ, но, тем не менее, это был прообраз нового финансового инструмента. В последствии на рынке стали обращаться два вида облигаций с постоянным доходом (ОФЗ-ПД) и облигации федерального займа с переменным купоном (ОФЗ-ПК). ОФЗ-ПД по сути своей являющиеся полным аналогом T-Notes,[15] являются среднесрочными облигациями, со сроком обращения от 2 до 5 лет.

Целью выпуска этих облигаций было покрытие расходов на компенсацию вкладов в Сбербанке РФ граждан России, родившихся до 1916 года. Всего в обращение выпущено 12 траншей на общую сумму 3,8 трлн. руб. Срок обращения ОФЗ-ПД на тот момент был самый длитель­ный – 3 года. Купонный доход выплачивался ежегодно.

Параметры выпуска и обращения:

эмитент — Министерство финансов;

облигации именные, купонные, среднесрочные;

номинал 1 млн.руб.;

эмиссия в форме отдельных выпусков в сроки, устанавливаемые эмитентом;

для каждого выпуска устанавливался свой размер купонного дохода, дата погашения, дата выплаты купонного дохода, доля нерезидентов;

указанные условия фиксировались в Глобальном сертификате;

величина купонного дохода была постоянна.

К этому периоду инфраструктура ОРЦБ стала основой для развития единого межрегионального «электронного финансового рынка» (ЭФИР), в рамках которого осуществлялось торговое, депозитарное и расчетно-клиринговое обслуживание участников рынка по различным финансовым инструментам с равным доступом инвесторов из всех ключевых регионов России.

В силу необходимости погашать обязательства, возникшие в результате кризиса 98 года, 22 мая 2002 года на рынок была выпущена новая ценная бумага ОФЗ-АД (с амортизацией долга). ОФЗ-АД сроком погашения от 1 до 30 лет с выплатой купона 2 или 4 раза в год. Ближайшее погашение по ним будет произведено в 2006 году.

 

Порядок определения купонной ставки

Роль рынка ГКО-ОФЗ в структуре макроэкономических пропорций в экономике в целом в настоящее время имеет важное значение. Поступления от рынка ГКО-ОФЗ сыграли доминирующую роль в финансировании… Доходность ГКО на протяжении 1996 г. являлась одним из ключевых макроэкономических ориентиров наряду с таким…

Еврооблигации

Осенью 1996 года, после получения международного кредитного рейтинга и формирования эмиссионного синдиката ведущих западных инвестиционных банков,… Евробонды распространяются андеррайтерами из числа крупнейших мировых… Резиденты РФ могут приобрести еврооблигации за рубли РФ через номинального держателя исключительно с целью перепродажи…

Причины кризиса на рынке ГКО

Общие потери российской экономики от кризиса составили 96млрд. долларов. Из них корпоративный сектор утратил 33млрд., население - 19млрд., прямые… Данный кризис в большей степени был спровоцирован крушением самой системы… Как эмитенты ценных бумаг, крупнейшие кредитные организации и компании не могли конкурировать за свободные денежные…

Глава 6. ПРОИЗВОДНЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ

Инструменты, дающие право на другой инструмент

Тот продукт, который может эмитироваться компаниями, называется варрантом. Варранты выпускаются для того, чтобы сделать базовый актив более… Остальные виды долговых инструментов являются либо технически искусственными… Производные инструменты включают: американские и глобальные депозитарные расписки (ADR, GDR), фьючерсы, опционы, а…

Производные инструменты

По мере развития фондового рынка появились так называемые производные инструменты-деривативы (derivatives). Он возникли как срочные контракты на… Первоначально срочные контракты стали осуществляться на товарных биржах и во…  

Производные ценные бумаги и основы методов хеджирования

В настоящем разделе будут рассмотрены рынки фьючерсов и опционов. Растущее значе­ние этих производных инструментов, а также риски связанных с ними… Поскольку большинство производных инструментов являются одновременно срочными… Структурно на срочном рынке выделяют первичный и вторичный, биржевой и внебирже­вой сегменты. По виду торгуемых…

Опционы

 

Опционный[24] контракт представляет собой право купить или продать определенное ко­личество базового актива по определенной в опционном контракте цене и в определенную дату в будущем или до наступления указанной даты.

Необходимо отметить, что опцион предоставляет покупателю право, а не налагает обяза­тельство. От реализации права покупателю опциона можно отказаться без каких-либо по­следствий. Максимальный убыток в случае отказа покупателя опциона от своего права ограничен ценой опциона, т. е. премией.

Наоборот, продавец опциона имеет обязательство поставить или принять поставку базо­вого актива в случае, если покупатель опциона реализует свое право, соответственно, ку­пить или продать базовый актив. Потенциальный убыток продавца опциона неограничен или почти неограничен.

Т а б л и ц а 7

Основные термины словаря опционов

Говорят, что покупатель опциона имеет длинную позицию (long position) или длинный опцион. Логично, что на противоположной стороне сделки есть… Следующая таблица объясняет содержание понятий длинных и коротких позиций по…

Т а б л и ц а 8

Вид позиции	Опцион колл	Опцион пут
Длинная позиция	Приобретение опциона = приобре­тение права на покупку базового актива	Приобретение опциона = приобре­тение права на продажу базового актива
Короткая позиция	Продажа опциона = обязательство продать базовый актив	Продажа опциона = обязательство купить базовый актив

 

Следующие понятия — это открытие и закрытие позиций. Открытие (opening) позиции означает, что позиция создана или увеличена, закрытие (closing) означает, что она уменьше­на или ликвидирована. Следующая таблица объясняет, как эти понятия могут быть примене­ны в случае сделок покупки или продажи опционов.

Т а б л и ц а 9

Опционы, которые торгуются на биржах и поэтому называются котируемые опционы (lis­ted options), имеют фиксированные сроки исполнения. Существует… На большинстве опционных бирж опционы торгуются на контрактной основе, что…

Существуют четыре базовые стратегии продавцов и покупателей опционов.

Пример. Цена исполнения опциона колл Strike — 100руб., премия по опциону равна… 1) к моменту истечения срока действия опциона цена базового актива составила 130руб. Тогда инвестор исполняет опцион,…

Понятия о свопах

Своп (SWOP)[25] – это соглашение между сторонами об обмене в будущем платежами в соот­ветствии с определенными в контракте условиями. Рынок свопов… Сделка СВОП представляет собой комбинацию контрсделок на срочном и наличном… Купил актив (валюту) на срочном, в том же объеме его же (актив) продал на наличном рынке.

Варранты

 

Варранты[27] по сути то же самое, что и опционы, и, следовательно, для расчета их цены применяются те же модели. Главное различие между варрантами и опционами заключается в том, что обычный срок действия варранта (т. е. с момента его выпуска) составляет от пяти до десяти лет, в то время как срок действия опциона может быть от одного дня до примерно двух лет максимум. Обычный срок действия опционов на отдельные акции — максимум до девяти месяцев.

 

Эффект финансового рычага

Цена акции = 10, цена исполнения варранта = 11, цена варранта = 2 [фактическая, цена покупки права 13 (11 + 2)]. Предположим, что инвестор может… На 100 можно купить: 10 акций (10 х 10) или 50 варрантов (50 х 2). Если цена акции поднимется до 13, цена варранта может увеличиться до 4.

АДР И ГДР

Пожалуй, самый важный фактор для эмитента – это то, что создание АДР позволяет ряду зарубежных инвесторов, в отношении которых действуют строгие… АДР были изобретены компанией Морган Гаранти в конце 20-х годов для упрощения… Т а б л и ц а 3

Глава 8. СКЛАДСКИЕ СВИДЕТЕЛЬСТВА

 

Складские свидетельства представляют собой новое явление на российском рынке ценных бумаг, хотя в мировой практике они имеют широкое применение. За рубежом распространены не только складские свидетельства, но и производные финансовые инструменты, выпущенные под них. Институт складских свидетельств вернулся в гражданское право России в 1996 году Двойные и простые складские свидетельства — это товарораспорядительные документы.

Двойное складское свидетельство состоит из двух частей — складского свидетельства и залогового свидетельства (варранта), которые могут быть отделены одно от другого.

Складское свидетельство — это неэмиссионная ценная бумага, выпускаемая складом в бумажной форме и подтверждающая факт нахождения товара на складе. Товарным наполнением складского свидетельства могут быть только товарно-материальные ценности — материальные объекты хозяйственного оборота, оценка которых может быть представлена как в количественном, так и в стоимостном выражении.

Обязательные реквизиты:

– наименование и место нахождения склада;

– номер по реестру склада;

– наименование и место нахождения товаровладельца (для именного свидетельства);

– наименование и количество хранимого товара;

– срок хранения или указание на хранение товара до востребования;

– размер и порядок оплаты за хранение;

– дата выдачи;

– подписи и печати склада.

Двойное складское свидетельство, каждая из его частей и простое складское свидетельство являются ценными бумагами. Однако их правовая природа имеет существенные различия.

 

Простое складское свидетельство, являясь ценной бумагой, может свободно передаваться другим лицам (на предъявителя) и служить средством оформления продажи товара, находящегося на хранении на товарном складе.

Двойное складское свидетельство состоит из складского и залогового свидетельств. Эти документы обслуживают и сопровождают перемещение товара при его продаже и передаче в залог.

Складское свидетельство удостоверяет принадлежность товара определенному лицу. На этом основании товар может быть продан, обменен по передаточной надписи — индоссаменту. Складское свидетельство получает новый владелец, а товар остается на складе. Получить его со склада он может, только предъявив одновременно и складское и залоговое свидетельство.

Залоговое свидетельство используется для передачи товара в залог с указанием суммы и срока установления залога. Приобретая складское свидетельство без варранта, покупатель должен знать, что товар обременен залогом и получение его возможно после расчета с залогодержателем в обмен на варрант.

В каждой части двойного складского свидетельства одинаково должны быть оформлены реквизиты, и обе его части должны иметь идентичные подпись уполномоченного лица и печать товарного склада. В противном случае документ, не соответствующий предъявляемым требованиям, не является двойным складским свидетельством.

Переуступка права требования

Поскольку простое складское свидетельство является ценной бумагой на предъявителя, то переуступка прав, удостоверенных простым складским свидетельством, осуществляется путем простого вручения этой ценной бумаги другому лицу.

Для двойного складского свидетельства обе его части — складское свидетельство (товарораспорядительная часть) и залоговое свидетельство (варрант) — могут передаваться по передаточным надписям вместе или порознь. Однако передача товара означает обременение его правами залога. Поэтому совершение сделки по переуступке варранта возможно только вместе с совершением договора цессии по переуступке прав требования по основному обязательству, в обеспечение которого и был выдан (отделен) варрант.

 

Глава 9. РЕГУЛИРОВАНИЕ ВЫПУСКА И ОБРАЩЕНИЯ

ВЕКСЕЛЕЙ

Функции и свойства векселя. Системы вексельного законодательства

Вексель - одна из первых ценных бумаг, появившаяся в Италии. Сначала он играл роль документа, удостоверяющего право на получение определенной суммы… Момент получения векселя и момент оплаты по векселю зачастую сильно… Использование векселя как инструмента кредитования нашло отражение в том, что по векселю стали начислять проценты. С…

Вексельные реквизиты

Для того чтобы ценная бумага была признана векселем и попала под регулирова­ние вексельным правом, необходимо, чтобы она была составлена в…   1. Переводный вексель должен содержать:

Зашита прав векселедержателя

В вексельном законодательстве предпринята попытка максимально защитить права кредитора (инвестора). Это является способом обеспечения выполнения… Векселедержатель может обратить свой иск против индоссантов, векселе­дателя и… - при наступлении срока платежа, если платеж не был совершен;

Депозитарные организации

Депозитарные организации осуществляют свою деятельность на основе документов: · Закон «О рынке ценных бумаг» от 22.04.1996 г. № 39-ФЗ, поправки 2002 г. · Постановление ФКЦБ от 16.10.1997 г. № 36 «Положение о депозитарной деятельности в РФ»

Депозитарная деятельность

Депозитарный договор – предоставление услуг по хранению сертификатов ц.б., учету и удостоверению прав на них путем открытия и ведения счета ДЕПО… Условия осуществления депозитарной деятельности (открытый характер) –…  

Реестр владельцев именных ценных бумаг

Документы: - Постановление ФКЦБ от 02.10.1997 г. № 27 «Положение о ведении реестра… - Постановление ФКЦБ от 19.06.1998 г. № 24 «Положение о лицензировании деятельности по ведению реестра владельцев…

Принципы ведения реестра

а) Типы лицевых счетов: - эмиссионный счет эмитента; - лицевой счет эмитента (для учета выкупленных ценных бумаг);

Коллективные инвестиционные фонды в мире

 

Инвестиционные фонды (также известные под названием взаимные фонды в США, паевые трасты в Великобритании, SICAV во Франции и т.д.) в последние более чем десять лет развивались в обстановке подъема в экономике западных стран.

Рынок США

В США стоимость инвестиционных фондов возросла с $60 миллиардов в 1980 г., когда шло управление средствами 7 миллионов счетов инвесторов, до более чем $3 миллиардов в 1994 г., 15 млрд. $ в 2003г. инвесторов. По оценкам эти счета принадлежат 75 миллионам человек, или 40% американских семей.

 

Рынок Великобритании

На меньшем по размеру британском рынке за тот же период стоимость инвестиционных фондов возросла с 5 миллиардов фунтов стерлингов до более чем 100 миллиардов фунтов стерлингов, а количество счетов — с 1,5 миллионов до более чем 6 миллионов счетов, которые принадлежат примерно 1 миллиону инвесторов, или 5% семей.

 

Рынок Франции

Активы, управляемые французскими управляющими фондами, увеличились с очень небольших сумм в 1980 г. до более чем $500миллиардов в 1994 г.; почти 25% французских семей теперь являются владельцами акций инвестиционных фондов. На некоторых более молодых европейских рынках, таких, как рынки Португалии и Испании, были отмечены 40%-ные и более высокие темпы годового роста инвестиционных фондов.

Причины роста

Повышение осведомленности: инвесторы все больше хотят иметь полную информацию о размещении своих средств и контролировать достижение инвестиционных… Стремление к «прозрачности»: предпочтение отдается гиб­ким и ликвидным… Использование инвестиционных фондов профессиональны­ми инвесторами: инвестиционные фонды широко используют­ся…

Инвестиционные фонды на рынках с недавно прошедшей

Приватизацией

Инвестиционные фонды, если они должным образом организованы и управляются – чрезвычайно жизнеспособная форма инвестирования Они могут выжить в таких… В большинстве стран, в которых произошла массовая приватизация коллективные… В долгосрочном плане имеются очень хорошие перспективы для развития инвестиционных фондов на развивающихся рынках…

Юридическая и операционная структура фонда

v Управляющая компания управляет имуществом фонда: при­нимает инвестиционные решения, осуществляет администра­тивное обслуживание инвесторов; для… v Хранитель активов фонда (в зависимости от типа фонда и страны — депозитарий,… v Регистратор ведет реестр владельцев ценных бумаг фонда; иногда функции регистрации осуществляет управляющая…

Определение стоимости акций (паев) инвестиционных фондов

 

Одним из наиболее важных показателей, имеющим отношение к деятельности инвестиционных фондов, является стоимость чистых активов фонда. Стоимость чистых активов фонда – это разность всех активов фонда, оцененных по рыночной цене или (в случае невозмож­ности ее определения) по иной установленной процедуре, и всех обязательств фонда. Стоимость чистых активов в расчете на одну акцию (пай) фонда принято называть стоимостью акции (пая).

Стоимость чистых = Все активы фонда – Все обязател. фонда.

активов фонда (СЧА)

СЧА фонда

Стоимость акции (пая) = Число акций (паев) в обращении.

Ценообразование акций (паев) инвестиционных фондов

 

Формирование цены акций (паев) для целей покупки и продажи определяется операционной структурой фонда.

 

Т а б л и ц а 4

Определение цены ценой бумаги инвестиционного фонда с открытой операционной структурой

Чистые активы фонда	1000 руб.
Число акций (паев) в обращении	100 шт.
Стоимость акции (пая) = а/б	10 руб.
Надбавка, взимаемая при продаже акции (пая) инвестору	2% от стоимости акции (пая) = 0,2 руб.
Цена продажи акции (пая) инвестору (цена размещения) = в + г	10,2
Скидка при покупке акции (пая) у инвестора ( при выкупе)	2% от стоимости акции (пая) = 0,2 руб.
Цена покупки акции (пая) у инвестора (Цена выкупа) = в – г	9,8 руб.

ФОНДЫ ОТКРЫТОГО ТИПА

  ФОНДЫ ЗАКРЫТОГО ТИПА Цена акций фонда закрытого типа определяется спросом и предложением на рынке, где обращаются эти акции. Разумеется,…

Глава 13. РЕГУЛИРОВАНИЕ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ

 

Общие положения

ü Эмитенты ü Посредники (брокеры, дилеры, управляющие) ü Инфраструктурные организации (регистраторы, депозитарии, организаторы торговли, клиринговые и расчётные…

Саморегулируемые организации (СРО)

ü Создаются в форме некоммерческих организаций (ассоциация юридических лиц)

ü Не менее 10 учредителей

ü Действуют на основании разрешения (лицензии) ФКЦБ

ü Требований к уставному (собственному) капиталу не установлено.

Функции:

· Установление стандартов профессиональной деятельности для своих участников

· Контроль за соблюдением законодательства и установленных стандартов

· Санкции за нарушение законодательства и установленных стандартов

· Защита прав и законных интересов инвесторов

СРО могут (хотя и не обязаны) создавать компенсационные фонды для возмещения убытков, понесённых инвесторами от недобросовестных действий участников СРО.

 

Административные правомочия ФКЦБ

ü Проводить проверки эмитентов и профессиональных участников ü Давать предписания об устранении выявленных нарушений (обязательны для… ü Налагать штрафы в размере:

Требования к раскрытию информации профессиональным

Участником

  Профессиональный участник обязан предоставить: а) бесплатно – сведения о себе:

Задачи и механизмы инфраструктуры рынка ценных бумаг

Организация инфраструктуры того или иного сегмента зависит от развитости рынка, его оборотов, характера его участников и инструментов, на нем… · управление рисками на рынке ценных бумаг; · снижение удельной стоимости проведения операций.

Основные признаки саморегулируемой организации.

· Добровольное объединение.

· Членство – профессиональные участники рынка ценных бумаг.

· Функции и саморегулирование, установление формальных правил поведения участников организации на рынке.

· Отношение с государством – государство передает ей часть своих функций.

 

Статус СРО в России.По российским правовым нормам СРО могут принимать форму:

· ассоциации;

· профсоюзов;

· профессиональных общественных организаций.

Функции СРО

· Поддержание высоких профессиональных стандартов и подготовка кадров для рынка ценных бумаг. · Отстаивание своих интересов на рынке перед государством.  

Глава 14. ОТДЕЛЬНЫЕ ВИДЫ ДОГОВОРОВ

 

 

Переуступка права владения ценными бумагами осуществляется на основании договоров. В данном пособии представлены основные виды договоров.

Договор поручения

В данном определении под юридическими действиями понимаются прежде всего сделки: поверенный имеет право заключать сделки для доверителя. Причем… Договор поручения тесно связан с таким понятием, как доверен-ность – обычно… На фондовом рынке договор поручения имеет место прежде всего в отношениях брокера и его клиента: клиент поручает…

Договор комиссии

Договор комиссии, как и договор поручения, представляет собой юридическое оформление посреднических услуг: одно лицо действует за счет и в интересах… I. Комиссионер заключает сделку с третьим лицом от своего имени –… II. Права собственности на вещи, купленные комиссионером для комитента, воз­никают у комитента; если же комитент давал…

Агентский договор

Этот договор позволяет охватить более широкий круг посреднических действий: кроме совершения сделок, это может быть и ведение переговоров, и… По сделке, заключенной агентом с третьим лицом от своего имении за счет…  

Договор поручительства

Поручитель обязывается перед кредитором другого лица (должника) отвечать за исполнение обязательств должником (полностью или частично). При этом поручитель, очевидно, либо рассчитывает получить за свои услуги на… Сторонами договора поручительства являются кредитор и поручитель. Должник в этом договоре упоминается, но не…

Глава 15. БРОКЕРСКОЕ ОБСЛУЖИВАНИЕ

Роль посредников

В случае с клиентом-покупателем у брокера совершенно очевидно существует потребность быть уверенным в том, что покупатель предоставит ему достаточно… Следующий фактор, который является жизненно важным на организованных рынках,… И последнее. Выполняя роль посредника, брокер выполняет еще одну очень важную роль: предоставление инвестиционных…

Приказ на собственный выбор

Приказ на собственный выбор передается, если установились доверительные отношения между брокером и клиентом и последний полагается на знание брокером конъюнктуры фондового рынка. В его заявке может быть указано:

· купить определенные ценные бумаги на фиксированную сумму по усмотрению брокера;

· продать определенные ценные бумаги по усмотрению брокера.

Такой заказ фактически означает передачу брокеру всех полномочий в области принятия инвестиционных решений.

2. «Связанный заказ»

Он предполагает, что брокер исполнит для клиента в течение одной биржевой сессии ряд сделок при покупке ценных бумаг и при продаже. Иногда клиент назначает разницу, которая должна быть между курсом продажи и покупки.

 

3. «Лучший приказ» (better order)

Обязывает брокера всегда стремиться получить цену, лучшую, чем цена ограниченного приказа. «Лучший приказ» показывает, что цена ограниченного приказа выше рыночной (при покупке) или ниже (при продаже).

 

Приказ на выполнение по возможности, остальное отменить и выполнить или отменить

Выполнить по возможности, остальное отменить – приказ выполняется немедленно либо полностью, либо частично, а невыполненная часть отменяется. Выполнить или отменить – полностью и немедленно по получению, иначе он должен быть отменен.

 

Не понижать, не повышать

б) приказ «не повышать» определяется как ограниченный приказ, стоп-приказ на продажу или стоп-ограниченный приказ на продажу, который не должен быть… 6. Приказ «или – или» Приказ предполагает, что заключение одной из сделок автоматически отменяет остальные заказы.

Организация торгов на биржевом и внебиржевом рынках

Формы организации биржевой торговли зависят в основном от состояния фондового рынка, а именно от его глубины, ширины и уровня сопротивляемости. Чем… При небольшом объеме спроса и предложения торговля организуется в форме… В России биржевая торговля также возрождалась, начиная с простых аукционов продавцов по типу английского аукциона,…

Котировка ценных бумаг

Котировка 1 ценной бумаги – это механизм выявления цены, ее фиксация и публикация в биржевых бюллетенях. Биржа концентрирует спрос и предложение на покупку и продажу ценных бумаг,… Биржевая котировка, как и нормативные акты и законы о биржах не фиксируют порядок определения биржевого курса ценных…

Основы технического анализа ценных бумаг

Технический анализ (technical analysis) представляет собой совокупность мето­дов исследования информации организованных рынков ценных бумаг (временных рядов рыночных цен, объемов торговли, числа заключенных сделок, количества от­крытых позиций и пр.) для прогнозирования краткосрочных движений рыночных цен в целях определения наиболее благоприятного времени заключения сделок с ценными бумагами. Слово "технический" означает изучение самого рынка, а не внешних факторов, влияющих на цену. Методология технического анализа основы­вается на предположении существования исторически сложившихся закономерно­стей в движении рыночных цен и в поведении участников торговли, а именно:

1) в хаотических колебаниях цен проявляются объективные тенденции – ценовые тренды, которые могут сохранять свою силу на протяжении более или менее длительных периодов времени;

2) особенности поведения участников рынка в периоды рыночных подъемов и спадов определяются закономерностями, которые мало изменяются со вре­менем.

Искусство технического анализа заключается в определении изменений тренда на ранних стадиях этого процесса и удержании соответствующей инвестиционной позиции до тех пор, пока не станет очевидным тот факт, что тренд изменил свое на­правление.

Как и любой процесс, рыночный тренд в своем развитии проходит стадии зарож­дения, расцвета и упадка. Уловив рыночный тренд, профессиональные игроки могут использовать его в своих интересах.

На рынке существует несколько видов инвесторов. Среди них

· инерционные инвесторы (momentum investors) действуют в соответст­вии с общим настроением, в стадии зарождения тенденции – покупают ак­ции, растущие в цене, и продают акции, которые падают в цене;

· инвесторы, которые придерживаются противоположно направленной стратегии (contrarians), идут "против течения" в стадии расцвета тенден­ции, т. е. несмотря на известные психологические трудности, продают тогда, ког­да все покупают, и наоборот.

Следует особо подчеркнуть, что для успешной деятельности на биржевом рынке нет необходимости предсказывать будущие значения цены. Применение техничес­кого анализа позволяет получить ответы на три главных вопроса, достаточных для принятия адекватного и своевременного инвестиционного решения:

1) какая из групп – покупатели ("быки") или продавцы ("медведи") являет­ся в настоящий момент доминирующей на рынке;

2) какова сила доминирующей группы;

3) имеются ли основания считать существующую ценовую тенденцию устой­чивой.

Первоначально технический анализ применялся только в отношении рынка ак­ций, но впоследствии его методами стали пользоваться участники биржевых рын­ков товаров, долговых обязательств, валют и др.

Долгое время технический анализ развивался как метод визуального исследова­ния ценовых графиков; позднее были разработаны математические модели усред­нения и прогнозирования динамики цен – т. н. технические индикаторы, широкое применение которых стало возможным с применением компьютерной техники.

 

Рассмотрим подробнееметоды графического технического анализа. Объектом изучения этой группы методов технического анализа являются графики цен (charts) различных типов. Наиболее популярным являетсястолбиковый ценовой график (bar chart.).

Совместное изучение динамики цен и объемов торгов дает возможность опреде­лить, было ли то или иное движение цен поддержано большинством участников рынка, что придает большую достоверность выявленным ценовым сигналам.

Основными инструментами графического технического анализа являются:

· линии ценовых трендов;

· уровни поддержки и сопротивления;

· графические формации.

 

Ценовым трендом (trend) называется направленное движение цен (рост или падение) в течение какого-либо периода времени. Повышательный («бычий») тренд существует тогда, когда каждый следующий подъем цен достигает более высокого уровня, чем предыдущий, а каждое последующее падение цен останавливается на более высоком уровне, чем предшествующее (рис.31)

 

 

 

 

Рис.31. Повышательный ценовой тренд

 

Рис. 32. Понижательный ценовой тренд

 

Рис. 33. Ценовой коридор

 

Понижательный ("медвежий") тренд наблюдается в том случае, когда каждое следующее падение цен достигает более низкого уровня, чем предыдущее, а каждое последующее повышение цен останавливается на более низком уровне, чем преды­дущее (рис.32).

По некоторым оценкам, до 70% колебаний цен на рынке не обнаруживают какой-либо отчетливой тенденции. Для этой фазы рынка характерен ценовой коридор, иногда называемый также "боковым трендом". В ценовом коридоре большинство подъемов цены истощается приблизительно на одинаковых максимумах, а боль­шинство снижений прекращается примерно на уровне предыдущих минимумов (рис. 33).

Тренды бывают краткосрочными, среднесрочными и долгосрочными. Несмотря на отсутствие общепринятой классификации, далее будем считать, что длитель­ность краткосрочного тренда охватывает ближайшие три месяца, среднесрочного – от трех до шести месяцев, а долгосрочный тренд может существовать от шести ме­сяцев до одного года.

На графике цен повышательный тренд изображается в виде восходящей прямой линии, соединяющей достигнутые минимумы цен (рис. 31), а понижательный тренд обозначается нисходящей прямой, соединяющей достигнутые максимумы цен (см. рис. 32).

Для того чтобы провести ориентировочную линию тренда, необходимо иметь не менее двух близлежащих ценовых максимумов или минимумов. Экстраполяция та­ких линий помогает прогнозировать будущие моменты для прибыльной покупки или продажи ценной бумаги. Значение любого тренда раскрывается в следующих характеристиках.

1. Длина интервала, в котором наблюдается тренд

Линия тренда на недельном графике указывает на более устойчивую тенденцию, чем линия тренда на дневном графике. Кроме того, чем более длительное время су­ществует тенденция, тем более она устойчива. Известно, что господство "быков" на рынке может продолжаться несколько лет подряд.

2. Число касаний с графиком цен

Каждое соприкосновение цен с линией тренда усиливает ее значимость. Это объ­ясняется тем, что, когда цена касается линии тренда, а затем "отскакивает" от нее, то это значит, что доминирующая на рынке группа смогла удержать контроль над рынком.

3. Угол наклона

Угол между линией тренда и горизонтальной осью отражает интенсивность наст­роения доминирующей рыночной группы. Чем больше наклон тренда, тем сильнее "накал" в действиях данной группы. Эмпирически установлено, что угол наклона линии тренда может неоднократно повторяться на протяжении значительного пе­риода времени на одном и том же рынке. Следует учитывать, что чем более пологой является линия тренда (чем меньше угол наклона к оси времени), тем большее зна­чение имеют любые прорывы ценами этой линии.

4. Объем сделок

Если движение цен в направлении существующего тренда подтверждается рос­том объема сделок, то это свидетельствует об устойчивости такой тенденции. Если объем сокращается, когда цены вновь возвращаются к тренду после временного от­клонения от него, то это также подтверждает устойчивость тренда. Но если объем возрастает при сближении цены и линии тренда, то это сигнал потенциального пе­релома тенденции. Значимость прорыва линии тренда больше, если он сопровожда­ется растущим объемом сделок, особенно, если идет перелом понижательного трен­да. В то же время значимость самого прорыва тренда имеет гораздо большее значе­ние, чем объемные характеристики.

После того как тенденция установилась, прорыв ценой линии тренда может сиг­нализировать о возможном изменении его направления. При прорыве тренда цена­ми имеют значение следующие характеристики.

Уровень поддержки (support level) – это такой уровень, ниже которого рыноч­ные цены вероятнее всего не опустятся, так как спрос со стороны покупателей до­статочен для остановки или перелома тенденции падения цен. Уровень поддержки обозначается на графике в виде горизонтальной, реже наклонной линии, соединяю­щей несколько ценовых минимумов (рис.34).

Рис.34. Линии поддержки

 

Рис. 35. Линии сопротивления

 

Уровень сопротивления (resistance level) – это уровень, выше которого курс акций вероятнее всего не поднимется (или поднимется, но не надолго), так как объем пред­ложения со стороны продавцов достаточен для остановки или перелома тенденции к повышению цен. Уровень сопротивления наносится на графике в виде горизонталь­ной, реже наклонной линии, соединяющей несколько максимумов цен (рис. 35).

 

Рис. 36. Линии поддержки и сопротивления в ценовом коридоре

 

В периоды спокойного или вялого рынка, не проявляющего какой-либо опреде­ленной тенденции, уровни поддержки и сопротивления обычно параллельны друг другу и направлены горизонтально, образуя ценовой коридор. Они играют роль сво­его рода ценового "пола" и "потолка", которые задают границы колебаний цен в те­чение определенного периода времени (рис. 36).

Перелом в развитии тренда наступает, когда цены упираются в тот или иной уро­вень поддержки и сопротивления. После первого соприкосновения цены в большин­стве случаев образуют какую-либо формацию перелома тенденции (см. ниже), после чего направление тренда изменяется на противоположное.

Иными словами, единичный "отскок" цен от уровня поддержки или сопротивле­ния, как правило, не является достаточным основанием для прогнозирования скоро­го перелома ценового тренда. Нередко цены, достигнув уровня поддержки или со­противления, стабилизируются на этом уровне без движения в противоположную сторону. Такое состояние рынка принято называть консолидацией цен. На рис.37 по­казаны такие области консолидации цен.

Длительное изучение особенностей движения цен в различных состояниях бир­жевого рынка привело к открытию устойчивых ценовых конфигураций, т. н.графи­ческих формаций, знание свойств которых позволяет с большой степенью вероят­ности прогнозировать поведение рынка в ближайшем будущем.

Все повторяющиеся ценовые конфигурации классифицируются, с одной стороны, по их характерным внешним признакам, а с другой – по той прогнозной информа­ции, которую они несут для дальнейшего движения цен. Последний критерий позво­ляет разделить все известные формации на три большие группы:

• формации перелома тренда;

• формации продолжения тренда;

• двойственные формации.

 

 

Рис. 37. Области консолидации цен возле уровней сопротивления на восходящем

тренде

Формации перелома сигнализируют о том, что господствующая ценовая тенденция близка к своему истощению и настал подходящий момент для реализации прибыли.Формации продолжения указывают на то, что рынок, скорее всего, будет про­должать движение в прежнем направлении, а возникшая пауза объясняется консо­лидацией цен перед следующим рывком. Некоторые формации являются двойственными: в различных ситуациях они могут выступать то как формации перелома, то как формации продолжения тенденции.

Как правило, формации перелома образуются на долгосрочных трендах, поэтому им требуется существенно большее время для образования, чем для формаций продолжения. Формации продолжения обычно более кратковременны и наблюдаются преимущественно на промежуточных или краткосрочных трендах. Чем дольше складывается формация, тем более значительное движение цен следует ожидать после ее окончательного завершения.

Отмечено, что формации, образующиеся на повышательных трендах, более неустойчивы и изменчивы, т. е. характеризуются большим диапазоном цен и более резкими их колебаниями, чем формации, возникающие при развитии понижательных трендов. Этот факт объясняется тем, что на любом биржевом рынке падение цен обычно происходит быстрее, чем их рост. Этот фундаментальный принцип был неоднократно подтвержден исследованиями, проводившимися на различных рынках.

При использовании графических формаций необходимо придерживаться основ­ного правила технического анализа: если несколько формаций сообщают одинаковую информацию, то их сигналы от этого усиливаются; если же они дают противо­речивую информацию, то правдоподобность таких сигналов незначительна и следу­ет воздержаться от принятия инвестиционных решений.

 

Рис. 38. Формация "голова и плечи"

 

К важнейшим формациям перелома относятся:

1) "голова и плечи";

2) "перевернутые голова и плечи";

3) двойная (тройная) вершина или дно;

4) блюдце;

5) V-образная формация.

 

Рис. 39. Формация "перевернутая голова и плечи"

 

 

Рис. 40. Двойная вершина

 

Рис.41. Тройная вершина

Формации продолжения тренда возникают при временных паузах в поступа­тельном движении цен, которые обычно возникают во время развития трендов. От формаций перелома их отличает то, что цены в них обычно лишь консолидируются и рано или поздно возобновляют движение в прежнем направлении.

К числу формаций продолжения тренда относятся:

- различные виды треугольников;

- клин;

- флаг;

- вымпел.

Графический технический анализ на протяжении десятилетий оставался единст­венным средством прогнозирования динамики цен на биржевых рынках. При всех его несомненных достоинствах, главными из которых являются простота и нагляд­ность методов, слабым местом графического анализа является его субъективность. На одном и том же графике цен аналитики, как правило, видят множество различ­ных формаций, каждой из которых можно руководствоваться в принятии инвести­ционных решений. Если определение формаций по историческим данным кажется относительно легким делом, то их своевременное распознавание на незаконченном, формирующемся ценовом графике является весьма сложной задачей.

Для повышения объективности методов исследования и получаемых на их основе выводов были изобретенытехнические индикаторы, которые представляют собой математические модели анализа временных рядов различного уровня сложности.

По критерию прогнозной значимости сигналов технические индикаторы делятся на три больших класса:

• индикаторы тренда;

• осцилляторы;

• вспомогательные индикаторы.

Индикаторы тренда (trend-following indicators) играют очень важную роль, по­скольку позволяют выделить текущий ценовой тренд, являющийся основным объ­ектом изучения в техническом анализе. Большинство из индикаторов тренда осно­ваны на усреднении и сглаживании ценового ряда. В силу этого все индикаторы тренда характеризуются определенным запаздывани­ем по сравнению с динамикой цен, их сигналы могут использоваться только для вы­явления ценового тренда и констатации постфактум смены направления тренда, но не для предсказания колебаний цен в ближайшем будущем.

Метод скользящей средней предполагает нахождение средней величины значе­ний, входящих в период усреднения (базу), которая может составлять от несколь­ких дней до нескольких лет.

Для расчета скользящей средней обычно используются цены закрытия как наи­более важные показатели биржевой торговли. В то же время для сглаживания мож­но использовать среднюю цену торгового дня, а также максимальные и минималь­ные значения цен.

Существует несколько разновидностей скользящих средних в зависимости от применяемого метода сглаживания. К наиболее распространенным относятся про­стая, взвешенная и экспоненциальная скользящие средние.

В простой скользящей средней (simple moving average - SMA) производится рас­чет среднего арифметического значения цен, входящих в период усреднения, по следующей формуле:

 

 

где

МАt - значение простой скользящей средней в день t;

Р - значение цены в день t;

n - период усреднения.

Пример. За последние девять дней торгов значения фондового индекса составили 9, 8, 12, 11, 10, 11, 13, 12, 14. Каким будет значение 5-дневной простой скользящей средней для последнего дня торгов?

Решение: МАt = (10+11+13+12+14)/5 =12.

Иными словами, каждое значение цены входит в среднюю с равным весом, т. е. все цены, независимо от их давности, признаются одинаково важными. Однако очевидно, что последние значения цен имеют большую важность для прогнозирования, чем более ранние значения. Для учета временного фактора была разработана взвешенная скользящая средняя (weighted moving average - WMA), в которой каждому сле­дующему значению цены в базе придается больший вес, чем предыдущему. Обычно каждому значению цены присваивается вес, равный его порядковому номеру в базе расчета. Полученная сумма взвешенных значений цен затем делится на сумму ве­совых коэффициентов. Вычисление взвешенной скользящей средней производится по следующей формуле:

 

где

WMAt - значение взвешенной скользящей средней в день t;

n – период усреднения.

Пример. В течение последних восьми дней торгов акции компании AВС последовательно принимали значения 8, 12, 11, 10, 11, 13, 12, 14.. Каким будет зна­чение 5-дневной взвешенной скользящей средней для последнего дня торгов?

Решение: WMАt == (10х5+11х4+13х3+12х2+14)/(1 +2+3+4+5) == 171/15=11,4

Наконец, экспоненциальная скользящая средняя (exponential moving average - EMА) также присваивает больший вес более поздним значениям цен. Формула расчета экспоненциальной скользя­щей средней имеет следующий вид:

ЕМАt = aРt + (1-a)ЕМAt-1,

a = 2/(n+1).

 

где

ЕМАt - значение экспоненциальной скользящей средней в день t,

a - коэффициент взвешивания (в долях единицы).

Пример. В течение последних восьми дней торгов акции компании XYZ последовательно принимали значения 8, 11, 12, 10, 11, 13, 12, 14. Каким бу­дет значение 3-дневной экспоненциальной скользящей средней для по­следнего дня торгов?

Решение: начальное значение ЕМА0 = (12+10+11)/ 3=11;

коэффициент a = 2/(3+1) =0,5;

EMA6 = 11 x 0,5+13 x 0,5= 12;

EMA7 = 12 x 0,5+12 x 0,5= 12;

EMA8= 12 х 0,5+14 х 0,5= 13.

 

Таким образом, принципиальное отличие от предыдущих двух видов состоит в том, что в экспоненциальной скользящей средней старые цены не выводятся из рас­чета – просто их вес со временем уменьшается.

Как было отмечено выше, скользящие средние являются усредненными рядами цен, т.е. фактически выполняют функцию динамических линий тренда. В отличие от простых прямых, линии скользящих средних автоматически передвигаются вслед за ценами, находясь под ними при восходящем тренде и над ними – при нисходящем тренде.

Таким образом, когда цены прорывают линию скользящей средней и занимают положение над ней, это является сигналом наличия повышательного тренда (т. е. сигнала на покупку), а если спустя некоторое время цены поменяют свое положение от­носительно скользящей средней, опустившись под нее, то такой сигнал будет озна­чать установление понижательного тренда (т. е. сигнала на продажу).

 

Осцилляторы составляют самую многочисленную группу технических индикато­ров. По своей природе осцилляторы являются опережающими индикаторами, т. е. они позволяют прогнозировать поведение цен в ближайшей перспективе, что отли­чает их от индикаторов тренда, которые подают только запаздывающие сигналы.

Осцилляторы имеют шкалу значений от 0 до 100 или от +100 (+1) до -100 (-1). В последнем случае они совершают колебания вокруг нулевой линии. Значения ос­цилляторов рассчитываются по относительно коротким периодам времени (6 – 10 дней), что дает возможность более точно отражать колебания цен.

В отличие от индикаторов тренда осцилляторы эффективны:

1) при отсутствии на рынке явно выраженной тенденции, т. е. в периоды консоли­дации, когда движение цен проходит в горизонтальном коридоре;

2) когда на смену ценовому застою приходит новый тренд (осцилляторы достига­ют экстремальных значений);

3) к моменту замедления или перелома тренда осцилляторы выходят из экстре­мальных зон, подавая сигналы об окончании действия тенденции.

Таким образом, осцилляторы подают сигналы о начале, замедлении и переломе тренда. Во время развития тренда осцилляторы совершают колебания возле край­них значений шкалы и дают много ложных всплесков.

Осцилляторы являются достаточно сложными для интерпретации индикатора­ми, поскольку они могут подавать три различных типа сигналов.[46]

Основы фундаментального анализа ценных бумаг

Фундаментальный анализ компании базируется на следующих исходных постулатах: • компания не прекратит, равно как, и не сменит профиль своей деятельности в… • компания имеет объективно обоснованную внутреннюю стоимость, которую можно определить путем анализа данных о…

Коэффициенты рентабельности

1.Коэффициент рентабельности продаж (return on sales/ROS) – процентное отношение чистой прибыли к общей выручке.[47] Чем выше этот показатель, тем… 2.Коэффициент рентабельности собственного (акционерного) капитала (return on… Однако рентабельность собственного капитала всегда должна рассматриваться вместе с показателями финансовой…

Показатели финансовой устойчивости

1.Коэффициент покрытия (текущей ликвидности) рассчитывается как отноше­ние текущих активов к текущим обязательствам. Уровень текущей ликвидности,… 2. Группа показателейфинансового левериджа (финансового рычага). Сюда вхо­дят…  

Решение.

Поскольку ROE = ROA ´ (1 + D/E), то отсюда ROA = ROE / (1+D/E)= =12/1,25 = 9,6 (%).   16.2.4. Темпы роста компании

Фундаментальный анализ облигаций

  В случае купонной облигации, доход по которой выплачивается ежегодно, теку­щая…  

Кредитный рейтинг

Самый высокий рейтинг, присваиваемый S & P, - AAA, а Moody`s – Aaa (этот рейтинг называется три А). Рейтинги от ААА до ВВВ (S & P) и от Ааа… Если и компания обладает рейтингом, который принят на международном рынке, то… Ведущие мировые рейтинговые агентства регулярно определяют рейтинг государства в целом и его субъектов.

Глава 17. ВИДЫ РИСКОВ НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ

 

Всякое инвестирование в финансовые активы подразумевает существование некоторого неблагоприятного события, в результате которого:

· будущий доход может быть меньше ожидаемого;

· доход не будет получен;

· можно потерять часть вложенного капитала;

· возможна потеря всего капитала.

 

Риск – это категория вероятностная, и его оценивают как вероятность уровня потерь того или иного вида. Анализируя возможный риск, следует установить:

· относится ли он к финансовому рынку в целом или имеет отношение лишь к его сектору – рынку ценных бумаг;

· характерен ли он к рынку ценных бумаг или имеет место лишь в отдельных регионах;

· присущ ли он определенной ценной бумаге или всем ценным бумагам в целом;

· cвязан ли он с неправильным выбором ценной бумаги для инвестирования;

· вызван ли он сервисным обслуживанием операций с ценной бумагой.

Риск прежде всего зависит от системы фондового рынка, поэтому его следует называть системным. Поскольку системный риск в целом присущ всем ценным бумагам, то он является недиверсифицируемым, т.е. не снижается при изменении расширении направления вложений.

Вторым видом риска является диверсифицируемый риск. Он связан с особенностями каждой конкретной ценной бумаги, квалификации операторов, применяемой системой расчетов.

Рассмотрим системный риск и его разновидности.

Инфляционный риск. Покупая ценную бумагу, инвестор испытывает действие инфляции. В результате доходы, получаемые инвесторами от ценных бумаг, обесцениваются с точки зрения покупательной способности, и инвестор несет потери.

Риск законодательных изменений. В обществе всегда существует возможность радикального изменения курса при избрании нового президента, парламента, Думы, правительства. А следовательно, существует возможность:

· отказа правительства выполнять раннее принятые на себя обязательства по определенным фондовым инструментам или задержка в исполнении этих обязательств (чеки "Урожай", целевой беспроцентный займ 1990г, военные займы и т.д.);

· перерегистрации выпусков ценной бумаги;

· изменения инвестиционного климата при введении новых налоговых, торговых и иных правил.

Процентный риск. Оперируя на рынке ценной бумаги, нельзя не испытать влияние кредитного, валютного и иных секторов финансового рынка.

Риск на рынке "быков" и "медведей". Возникает при чередовании периода повышающегося тренда фондового рынка и понижающегося тренда. Риск потерь от снижения стоимости ценной бумаги в связи с общим падением рынка.

Риск военных конфликтов. Это военные действия, приводящие к нарушению функционирования организованных рынков.

 

Составляющие несистемного риска более сложны.

Риск объекта инвестирования зависит от эмитента и определяется уровнем его доходности и способности к выплате дохода по ценной бумаге.

Бизнес - риск возникает в связи с отклонением от ожидаемых результатов деятельности предприятия и связан с активной частью баланса.

Финансовый риск возникает по результатам вложений предприятия -эмитента, т.е. связан с эффективностью управления пассивом баланса.

Риск невыплаты дивидендов является частным случаем общего вида.

Риск, связанный с индивидуальным положением инвестора в компании, анализируется по двум позициям:

· права, предоставляемые инвестору: уровень дивидендов, количество выплат;

· имеет ли инвестор право голоса при решении важнейших вопросов стратегии;

· рыночная позиция данной акции: ее популярность, объем выпуска, история обращения на рынке.

Риск предприятия связан с типом стратегии поведения предприятия на рынке. Предприятие может быть консервативного типа, агрессивного типа и умеренного риска.

Управленческий риск определяется квалификацией менеджеров, осуществляющих управление предприятием. Их ошибки могут привести к ущербу тех, кто вложил средства в ценные бумаги данного эмитента.

Риск ликвидности связан с возможностью потерь при реализации ценной бумаги из-за изменения оценки ее качества.

Кредитный риск – риск того, что выпустивший ценные бумаги не в состоянии платить по ним.

Валютный риск связан с вложением в ценные бумаги, деноминированные в иностранной валюте, и возникает при изменении валютного курса.

Конвертируемый риск появляется при переводе облигаций или привилегированных акций в простые акции.

Промышленный риск – тип риска, при котором компании, конкурирующие между собой с целью изыскания новых рынков товаров, затрачивают дополнительные средства, что снижает доходность инвестиций.

Катастрофический риск приводит к банкротству, потери инвестиций или даже имущества предприятия. Редко рассматривается в качестве инвестиционных решений.

Страновой риск –риск вложения в ценные бумаги с неустойчивым фондовым положением. Анализируется при инвестициях в фондовые ценности иностранных государств. При этом оцениваются риски: политические, социальные, экономические, регистрации прибыли, а также налоговый климат и т.д.

Региональный риск возникает в связи с различным экономическим положением районов, с особенностями налогового климата, действиями местной администрации и т.д.

Отраслевой риск. Его анализ состоит из трех частей:

· определение стадии жизненного цикла;

· установление позиций отрасли в отношении делового цикла в макроэкономических условиях;

· качественный анализ и прогнозирование перспектив развития отрасли.

Для инвестора наиболее выгодными являются вложения в ценные бумаги тех отраслей, которые находятся в стадии расширения, во время которой стабильные и высокие дивиденды сочетаются с относительно низким уровнем риска.

Временной риск– это риск выпуска, покупки или продажи ценные бумаги в неоптимальное время. Нельзя покупать ценную бумагу при самом высоком курсе, а продавать при самом низком.

Технический риск связан с сервисным обслуживанием операций с ценной бумагой. Он включает следующие разновидности:

· риск поставки;

· риск платежа;

· клиринговый риск;

· операционный риск;

· риск перевода.

По уровню оценки риск подразделяют на:

· общегосударственный;

· отраслевой;

· фирменный;

· связанный с положением отдельного инвестора.

По причинам возникновения риск подразделяют на:

· функциональный;

· денежный;

· инфляционный;

· социально-правовой;

· рыночный;

· ликвидности.

По своим последствиям риск подразделяют на:

· риск прекращения деятельности;

· вариационный.

Для определения риска можно воспользоваться следующими методами:

· статистическим;

· экспертным;

·

Виды рисков

комбинированным.

 

 

 

 

Рис. 43 . Виды рисков на рынке ценных бумаг.

 

Суть статистического метода заключается в том, что изучается статистика потери прибылей, имевших место при данном и аналогичном инвестиционных решениях. Устанавливается величина и частота той или иной экономической отдачи, а затем проводится вероятный анализ и составляется прогноз для будущего инвестиционного проекта.

Экспертный метод может быть реализован путем обработки мнений опытных предпринимателей и менеджеров.

Наиболее практичным является комбинированный метод, сочетающий расчет показателей и экспертную оценку вариантов инвестиционных решений.

 

 

[1] Введены не ГК или иным законом, а Указом Президента №765 от 26.07.95, что не вполне законно.

[2] Само понятие векселя, их разновидности и принципы обращения представлены в гл. 14 данного учебного пособия

[3] Если несостоятельность АО вызвана действием (бездействием) его акционеров или других лиц, имеющих право давать обязательные для общества указания, на этих лиц может быть возложена субсидиарная ответственность по обязательствам АО.

[4] По новому закону об АО возможно существование дробление акций.

[5] Аффилированные лица — это лица (юридические и физические), способные оказывать влияние на деятельность других лиц (юридических и физических).В соответствии со статьей 92 ФЗ "Об акционерных обществах» под аффилированными лицами понимается группа лиц, совокупность юридических или юридических и физических лиц, применительно к которым выполняется одно или несколько следующих условий:1.Лицо или несколько лиц совместно в результате соглашения (согласованных действий) имеют право прямо или косвенно распоряжаться более чем 50% от общего количества голосов, приходящихся на акции (вклады, доли), составляющие уставный (складочный) капитал юридического лица; 2. лицо имеет право назначения более 50% состава исполнительного органа и (или) совета директоров (наблюдательного совета) юридического лица.

[6] К наиболее известным европейским фондовым индексам можно отнести:

Франция – САС;

Италия – MIB.

[7] В настоящее время уже около 50 российский предприятий выпустили свои ADR и GDR.

[8] Базовый курс по рынку ценных бумаг. Коллектив авторов. Учебное пособие ФКЦБ для подготовки к базовому экзамену. Москва 2002г.

[9] Котировки ADR и GDR российских компаний ежедневно публикуются рядом печатных и интернет изданий (Ведомости)

[10] Купон может выплачиваться до нескольких раз в год. Пример. Купон по облигации 10% годовых, выплаты ежеквартальные. После первого квартала 2,5%, после второго квартала 2,5% и т.д.

[11] В данном случае имеется ввиду средняя процентная ставка по банку. Именно эта величина всегда считается ставкой альтернативной доходности облигации.

[12] Условия такой работы обычно соответствуют стандартам, установленным Международной ассоциацией первичных рынков, и ее 16 рекомендациям (хотя организация не может применять санкции за нарушение этих стандартов и рекомендаций). Такие выпуски обычно подлежат «стабилизации». Это означает, что ведущий менеджер может выпустить или выкупить облигации для устранения изменчивости торговых цен облигаций.

[13] Указ президента РФ от 07.12..92 «О мерах по регулированию внутреннего валового долга СССР».

[14] Претенденты подают два типа заявок: конкурентные и неконкурент­ные. Стоимость бумаг, приобретаемых по неконкурентным заявкам, равна средневзвешенной цене удовлетворенных конкурентных заявок. Конкурентные заявки подаются участниками торгов с указанием цены, по которой они готовы приобрести облигации.

После регистрации по уровню предложения цены, начиная с макси­мальной, заявки участвуют в безличном конкурсе, где определяется цена отсечения (если объем облигаций меньше спроса). Заявки, преодолевшие линию отсечения, удовлетворяются по цене, указанной в заявке. Расчеты производятся в день аукциона.

[15] Казначейские облигации США.

[16] По расчетам Московского банковского союза за 1998 г.

[17] Государственные и муниципальные ценные бумаги. А.Никифорова, О.Островская «Питер» 2004г.

[18] по материалам rbc.ru

[19] Государственные и муниципальные ценные бумаги. А.Никифорова, О. Островская «Питер» 2004г.

[20]Список ценных бумаг, принимаемых в обеспечение кредитов Банка России. Лимит дилера для допуска к заключению сделок “репо” составлял 20% от рыночной стоимости его собственного портфеля по базовым выпускам, но не более 200 млн. руб.

 

[21] 22 ноября 1999 г. правительством было подписано постановление о продлении новации ГКО-ОФЗ и использовании средств со счетов типа «С».

[22]В период 1999-2004гг. кредитный рейтинг РФ был неоднократно повышен. S&P –ВВ+ от 12.07.04г.

[23] По Российскому законодательству фьючерсы, форварды и свопы не признаются ценными бумагами по определению.

[24] Опцион от англ. cлова «option» - право выбора.

[25] СВОП от англ. слова SWOP – мена, обмен.

[26] LIBOR London Inter Bank Offer Rate.

[27] Варрант от англ. слова Warranty – гарантия. Существует существенное различие понятий варранта в Российской и зарубежной практике. В данный главе представлен материал по варранту – разновидности call – опциона, т.е. зарубежная терминология. В Российской терминологии варрант означает складское хозяйство

[28] «Ведомости» от 20.09.04

[29] Не предъявляется никаких требований к финансовому положению банка, к процедуре регистрации и утверждения проспекта эмиссии и др.

[30] Россия придерживается первой системы вексельного законодательства. Положение о переводном и простом векселе от 07.08.37 г., действие которого вновь введено Зако­ном о векселе, является по сути переводом Единообразного закона о переводном и простом векселе, содержащемся в Женевской конвенции.

[31] Индосамент – передаточная надпись

Главные правила, относящиеся к индоссаменту таковы.

1. Индоссамент должен быть простым и ничем не обусловленным. Всякое огра­ничивающее его условие считается ненаписанным. Частичный индоссамент недействителен. Индоссамент на предъявителя имеет силу бланкового индоссамента. Ответственность индоссанта практически такая же, как и векселедателя.

2. Индоссант, поскольку не оговорено обратное, отвечает за акцепт и за пла­теж. Он может воспретить новый индоссамент; в таком случае он не несет ответст­венности перед теми лицами, в пользу которых вексель был после этого индосси­рован.

3. Лицо, у которого находится переводный вексель, рассматривается как за­конный векселедержатель, если оно основывает свое право на непрерывном ряде индоссаментов, даже если последний индоссамент является бланковым. Зачерк­нутые индоссаменты считаются при этом ненаписанными. Когда за бланковым ин­доссаментом следует другой индоссамент, то лицо, подписавшее последний, счи­тается приобретшим вексель по бланковому индоссаменту.

 

[32] Из текста статей легко видно, что вексель ориентирован на платеж наличными деньгами (реквизит "место платежа" не допускает такой вещи, как перевод из бан­ка в банк) физическими лицами (реквизит "место жительства плательщика" в статье 2, а юридический адрес плательщика отсутствует).

[33] Закон о векселе

[34] Изменение в законодательстве той или иной страны также признается «форс-мажором».

Непреодолимой силой не считаются обстоятельства, касающиеся лично вексе­ледержателя или того, кому он поручил предъявление векселя или совершение протеста.

[35] Термин применяется только к эмиссионным ценным бумагам, регулируемым Законом «О рынке ценных бумаг», – акциям, облигациям, а также опционным свидетельствам. Далее по тексту термин «ценные бумаги» означает «эмиссионные ценные бумаги».

[36] С апреля 2004г ФКЦБ переименована Ф.

[37] ФЗ от 22.04.1996 г. N 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» поправки КФЗ «О рынке ценных бумаг» от 2002г. Федеральный закон об АО от 2002г.

[38] На основе постановлений ФКЦБ депозитарий обязан иметь собственный капитал не менее 1,680 млн. руб.

[39] На основе постановлений ФКЦБ регистратор должен иметь собственный капитал не менее 670 тыс. руб.

[40] ПИФ по законодательству.

[41] Изменение стоимости пая.

[42] ИД «Коммерсант» Деньги. № 33, 2004 г.

[43] Переименована в Федеральную Службу по финансовым рынкам (ФСФРо) возглавляет с мая 2004 г.

О. Вьюгин.

[44] В настоящее время в силу проходящих реформ функции ФСФР могут быть частично изменены.

[45]Лица, тесно связанных с обществом, способных оказывать на него влияние или, наоборот, подтверждённых его влиянию – определение см. в антимонопольном законодательстве

1 «Котировать» – выставлять цены, буквально нумеровать.

[46] 1) сигнал на покупку или продажу при входе и выходе из экстремальных зон;

2) расхождение в направлении движения осциллятора и цен (т.н. дивергенцию);

3) сигнал на покупку или продажу при переходе через нулевую (центральную) линию.

[47] При его расчете не учитываются нетипичные или чрезвычайные доходы и расходы, прекращенные операции и прочие ра­зовые операции. Рентабельность продаж дает представление о том, насколько при­быльна основная деятельность компании после покрытия всех издержек и выплаты налогов.

[48] Тогда из семи основных групп Россия занимала место в седьмой группе.