Своп (SWOP)[25] – это соглашение между сторонами об обмене в будущем платежами в соответствии с определенными в контракте условиями. Рынок свопов возник в начале80-х годов и в настоящее время динамично развивается. Свопы заключаются на внебиржевом рынке. Наиболее распространенными являются процентный и валютный.
Сделка СВОП представляет собой комбинацию контрсделок на срочном и наличном рынке.
Купил актив (валюту) на срочном, в том же объеме его же (актив) продал на наличном рынке.
Купил 1000$ сроком через 3 месяца по 29 RUP, в тот же день продал 1000$ на наличном рынке.
Процентный своп состоит в обмене платежей по долговым обязательствам с фиксированной процентной ставкой на платежи по обязательствам с плавающей ставкой. В качестве плавающей ставки в свопах часто используют ставку LIBOR.[26] Лицо, которое осуществляет фиксированные выплаты по свопу, называют покупателем свопа. Лицо, осуществляющее платежи по плавающей ставке, – продавцом свопа.
Стороны заключают процентный своп, чтобы уменьшить затраты по обслуживанию своих долговых обязательств. Например, если сторона, выпустившая обязательства с фиксированной процентной ставкой, ожидает падения в будущем рыночных процентных ставок, то она может уменьшить затраты по обслуживанию данных долговых обязательств, обменяв фиксированные процентные платежи на платежи по долговым обязательствам с плавающей ставкой. Наоборот, компания, выпустившая долговые обязательства с плавающим процентом и ожидающая в будущем рост рыночных процентных ставок, может избежать увеличения расходов по обслуживанию долга за счет обмена платежей по своим обязательствам на платежи по фиксированной процентной ставке.
Привлекательность процентного свопа состоит также в возможности эмитировать задолженность под более низкую процентную ставку. Данная возможность возникает в связи с различной оценкой кредитного риска заемщиков на рынках твердой и плавающей процентных ставок. Например, компания А с рейтингом ААА может заимствовать на рынке средства под плавающую ставку LIBOR + 1%, а компания В с рейтингом ВВВ – под ставку LIBOR + 1,5%. Разность ставок составляет 0,5%. В то же время компания А может заимствовать средства, выпустив облигации с фиксированным процентом, составляющим 20%, а компания В – 25%. Здесь разность ставок составляет 5%. Разница между разностью плавающих процентных ставок и разностью твердых процентных ставок равна 4,5% и предоставляет возможность для компаний А и В уменьшить расходы по обслуживанию своих займов, суть которой состоит в существовании так называемых сравнительных преимуществ.
Компания А обладает абсолютными преимуществами по сравнению с компанией В по заимствованию средств как по фиксированной, так и по плавающей ставкам. В то же время она имеет относительные преимущества по сравнению с компанией В по заимствованию средств по твердой ставке. Это означает, что при переходе от плавающих ставок к фиксированным стоимость заимствования для компании А по сравнению с компанией В уменьшается в большей степени (на 5%), чем при переходе от фиксированных к плавающим (на 0,5%).
Компания В имеет абсолютно худшие условия заимствования как по фиксированной, так и по плавающей ставкам, однако она обладает относительными преимуществами по заимствованию по плавающей ставке. Это означает, что при переходе от фиксированных ставок к плавающим стоимость заимствования для компании В по сравнению с компанией А возрастает в меньшей степени.
Если компания А заинтересована в эмиссии задолженности под плавающую ставку, однако под более низкую, чем LIBOR + 1%, а компания В – в эмиссии обязательства с твердой процентной ставкой, но под более низкую ставку, чем 25%, то они могут добиться этой цели, выпустив облигации на рынке, где обладают сравнительным преимуществом, и заключив своп. В совокупности они смогут уменьшить бремя обслуживания долга на 4,5%, т. е. величину разницы между разностью по твердым и плавающим ставкам. В какой степени каждая компания уменьшит свои процентные обязательства по задолженности – это зависит от условий сделки.
На практике своп обычно организуется с помощью финансового посредника, который также получает часть суммы от указанной разности. При наличии финансового посредника он часто заключает самостоятельные контракты с каждой из компаний. Данные контракты выступают как самостоятельные свопы.
Чтобы оценить своп, его можно представить как сочетание двух облигаций, в отношении одной из которых инвестор занимает длинную, а другой – короткую позицию. Стоимость свопа равна разности цен данных облигаций. Допустим, что в процентном свопе компания получает твердую и платит плавающую ставку. Тогда для нее цена свопа равна:
Pc = P1- P2,
где Pc - цена свопа;
P1 - цена облигации с твердым купоном;
P2 - цена облигации с плавающим купоном.
Таким образом, чтобы прекратить обязательства по свопу, компания должна продать твердопроцентную облигацию и купить облигацию с плавающим купоном. Если компания в рамках свопа получает плавающую и уплачивает твердую процентную ставку, то стоимость свопа для нее составит:
Pc = P2 – P1.
P2 = [ (C / (1+r))¢ + (N / (1+r))¢.
Оценку стоимости валютного свопа осуществляют аналогично оценке процентного свопа, но с учетом валютного курса:
Pc = SPf – Pd,
где S - спотовый валютный курс, представленный на основе прямой котировки (т. е. количество единиц национальной валюты за единицу иностранной валюты);
Pf - цена облигации в иностранной валюте;
Pd - цена облигации в национальной валюте.